2022年10月24日发布 新一轮猪周期来临，生猪存栏量有望触底回升。我国猪肉平均批发价格已从2022年3月的18.3元/公斤上涨到2022年10月（截至21日）的34.2元/公斤，涨幅达87%，新一轮的猪周期已经启动。通过历史数据来看，猪肉价格达到峰值6-12个月后，生猪存栏量将达到峰值。而猪价最高的时候，也是猪肉供给收缩最严重的时候。以上一周期为例，生猪存栏量的峰值出现在2021年12月，较2019年9月生猪存栏量底部上涨了46%。而生猪存栏量底部往往也对应着高位运行的猪肉价格。猪肉价格持续上涨，养殖利润逐渐修复，生猪存栏量有望触底回升。 猪周期启动有望带动维生素需求回暖，维生素价格有望触底。近三月，VA价格跌幅放缓，价格环比增长在-7%到-2%之间，VE价格走势较为平稳，基本持平在84元/千克。从价格走势来看维生素价格已有触底迹象。供需方面，国内猪周期启动，有望带动维生素需求回暖，我们认为维生素供需修复预期较强，维生素价格有望见底。此外，俄乌冲突持续背景下，欧洲天然气供应短缺问题仍然存在，欧洲是全球维生素重要生产基地，若天然气短缺对欧洲维生素生产造成影响，或将再次“点燃”维生素景气周期。 板块周涨跌情况：过去5个交易日，沪深两市各板块大部分呈跌势，本周上证指数跌幅为1.08%，深证成指跌幅为1.82%，沪深300指数跌幅为2.59%，创业板指跌幅为1.60%。中信基础化工板块跌幅为2.4%，涨跌幅位居所有板块第24位。过去5个交易日，化工行业各子板块大部分呈跌势，涨幅前五位的子板块为：改性塑料（+5.1%），氟化工（+3.0%），涂料油墨颜料（+1.9%），其他化学制品Ⅲ（+1.2%），涤纶（+0.6%）。 个股涨跌幅：过去5个交易日，基础化工板块涨幅居前的个股有：安利股份（+26.33%），兴化股份（+20.70%），沧州明珠（+18.80%），辉隆股份（+17.96%），红宝丽（+17.36%）。 投资建议：（1）上游油气板块建议关注中国石油、中国石化、中海油和新奥股份及其他油服标的。（2）低估值化工龙头白马：建议关注①三大化工白马：万华化学、华鲁恒升、扬农化工；②民营大炼化及化纤板块：恒力石化、荣盛石化、东方盛虹、恒逸石化、桐昆股份、新凤鸣；③轻烃裂解板块：卫星化学、东华能源；④煤制烯烃：宝丰能源。（3）新材料板块：建议关注①半导体材料：晶瑞电材、彤程新材、华特气体、雅克科技、昊华科技、南大光电、江化微、久日新材、鼎龙股份；②风电材料：碳纤维、聚醚胺、基体树脂、夹层材料、结构胶等相关企业；③锂电材料：电解液、锂电隔膜、磷化工、氟化工等相关企业；④光伏材料：上游硅料、EVA、纯碱等相关企业；⑤OLED产业链：万润股份、瑞联新材、奥来德、濮阳惠成。（4）传统周期板块：建议关注农药、煤化工和尿素、染料、维生素、氯碱等领域相关标的。 风险分析：油价快速下跌和维持高位的风险；下游需求不及预期风险。

2022年10月24日发布 军工新材料：电解钴价格小幅回落。（1）本周电解钴价格35.40万元/吨，环比-1.9%。电解钴和钴粉比值0.97，环比-3.3%；电解钴和硫酸钴价格比值为5.57，环比-2.3%。这两个比值说明本周军工相对于制造业和新能源车表现转弱。（2）碳纤维本周价格157.0元/千克，环比+0%。毛利30.30元/千克，环比-2.3%。（3）铼、铍价格与上周持平。 新能源车新材料：10月国内主流电池厂排产环比增加7%。（1）本周Li2O5%锂精矿中国到岸价已达到6550美元/吨，环比+0%。（2）本周电碳、工碳和电池级氢氧化锂价格分别为52.79、51.13和52.48万元/吨，环比+1.0%、+2.50%和+2.5%。WIND显示电碳LC2302合约价格本周为58.45万元/吨，环比+5.7%，已升水近5.66万元/吨。10月国内主流电池厂排产环比增加7%：其中三元较9月增加1.41GWh，环比+5.5%；磷酸铁锂较9月增加2.83GWh，环比+8.1%。Pilbara第十次锂矿拍卖价格7100美元/吨（SC5.5）,较上次拍卖价格增长1.6%，折合电池级碳酸锂成本约53.5万元/吨，对锂价仍具有支撑作用。（3）本周硫酸钴价格6.10万元/吨，环比+0%。（4）本周磷酸铁锂、523型和811型正极材料价格分别为16.40、32.88和35.45万元/吨，环比+0%、+0%和+0%。（5）本周氧化镨钕价格667.50元/公斤，环比-2.6%。 光伏新材料：光伏级多晶硅价格小幅回落。（1）本周光伏级多晶硅价格35.39美元/千克，环比-1.0%，价格仍处于近6年较高位置。（2）本周EVA价格21,000元/吨，环比-3.7%，保持2013年来较高位置。（3）本周3.2mm光伏玻璃镀膜价格26.5元/平米，环比+0%。 核电新材料：核电新材料价格与上周持平。（1）本周氧氯化锆、海绵锆、氧化铪、硅酸锆、锆英砂价格分别为19,500元/吨、240元/千克、4500元/千克、18625元/吨、16025元/吨，环比+0%，+0%，+0%，+0%，+0%。 消费电子新材料：钴酸锂价格小幅回暖。（1）本周四氧化三钴价格24.30万元/吨，环比+0%。本周钴酸锂价格450.0元/千克，环比+2.3%。（2）本周碳化硅价格8,500元/吨，环比+0%；本周高纯镓、粗铟和精铟价格分别为3025、1,305、1,405元/千克，分别环比+0%、+0%、+0%；本周二氧化锗价格5,500元/千克，环比+0%。 其他材料：铂、铑价格小幅增长。（1）本周99.95%铂、铑、铱价格分别为224、3,690、945元/克，环比+2.3%、+2.8%、+0%。 建议关注标的：继续全面看好金属新材料板块。锂精矿价格处于高位仍利好锂资源自给率高的企业。建议关注天齐锂业、融捷股份、赣锋锂业；青海建设世界级盐湖产业基地被再度提及，国内自主可控的盐湖资源具有重大战略意义，建议关注盐湖股份、科达制造、蓝晓科技。 风险提示：估值过高风险；技术路径变化的风险；企业经营激进、战略出现偏差、治理失败等风险、宏观政策以及流动性调整的风险。

2022年10月24日发布 要点 本周观点更新： 强劲基本面叠加再融资放开，推动建筑央企估值修复：2022 年 10 月 20 日，证监会相关人士表示，对于涉房地产企业，证监会在确保股市融资不投向房地产业务的前提下，允许存在少量涉房业务但不以房地产为主业的企业在 A 股市场融资。我们认为本次政策将形成对建筑央企的实质性助力：再融资放开助力增长、对建筑央企估值修复提供动力，建筑央国企自身经营稳健，抗风险能力强，业绩增速保持在 10%左右；涉房融资放开后，我们预计相关企业有充分动力推动估值回升至 1 倍 PB 以上。重点推荐：中国交建、中国铁建、中国中冶、中国中铁。建议关注：上海建工。 多地首套房贷利率降至 4%以下，地产需求或筑底回升：自九月末央行发布“阶段性差别化调整住房信贷政策”后，多个城市已跟进落实，首套房商贷利率降至4%以下，包括武汉、天津、石家庄、昆明、贵阳、秦皇岛、宜昌、襄阳、济宁等地。据贝壳研究院发布数据，2022 年 10 月贝壳研究院监测的 103 个重点城市主流首套房贷利率为 4.12%，较上月下降 3 个基点，二套利率为 4.91%，与上月持平。分结构来看，三四线城市房贷利率同比降幅最大，首套/二套利率同比降幅分别为 169BP/116BP。政策密集出台且力度加大，以二手房成交为先，部分城市成交已有回暖迹象。我们判断地产拐点或逐步临近，政策支持刚性住房需求，建议关注相关龙头上市公司，东方雨虹、北新建材、伟星新材等。为恢复居民端购房信心，“保交楼”政策仍持续发力，助力竣工端持续回暖，推荐旗滨集团，建议关注金晶科技。 本周市场表现及高频数据跟踪： 市场表现：本周中信建材指数-4.00%，其中其他结构材料指数跌幅最小（-0.48%）、玻璃指数跌幅最大（-5.71%)；本周中信建筑指数+0.82%，其中基建建设指数涨幅最大（+2.59%）、园林工程指数跌幅最大（-1.68%）；本周基建公募 REITs 板块平均涨跌幅为+0.08%（算术平均），其中国泰君安临港创新产业园 REIT 涨幅最大（+6.73%），中金厦门安居 REIT 跌幅最大（-2.69%）。 高频数据（10.15-10.21）：水泥：PO42.5 水泥均价为 477.19 元，环比+0.76%；本周水泥库容比 69.06%，本周水泥库容比环比-1.19pcts。玻璃：本周现货价格1,691.00 元/吨，环比-0.12%；玻璃库存 6969.5 万重箱，环比-0.63%。3.2mm光伏玻璃平均价为 26.50 元/平米，环比持平；2mm 光伏玻璃平均价为 20.00元/平米，环比持平；玻纤：本周缠绕直接纱价格 5,100 元/吨，环比持平；G75电子纱价 8000 元/吨，环比持平。 投资建议：建筑建材优选组合：鸿路钢构（16XPE，重点推荐，订单实质转好，产量环比改善，需求弱复苏下看好公司业绩弹性）、华铁应急（11XPE，看好设备租赁赛道）、鲁阳节能（17XPE，要约收购落地，打开成长天花板）、中国电建（0.9XPB，关注绿电运营投资机会）、旗滨集团（8XPE，浮法玻璃业绩弹性、光伏玻璃带来估值弹性）、中国建筑（0.5XPB，看好建筑及地产业务逆势扩张）。注：估值均为光大建筑建材团队 22 年预测数据。 风险分析：基建投资不及预期；地产投资大幅下滑；原燃料价格上涨；疫情反复

2022年10月24日发布 周专题：菲莫国际22Q3无烟转型趋势向好，预计2024年获得IQOS美国市场独家经营权。菲莫国际于2022年10月20日发布三季报。收入端：22Q3净收入为80.3亿美元，同比减少1.1%（剔除汇率、并购以及俄乌冲突等因素后同比增长6.9%），三季度公司整体营收持续增长，主因三季度总出货量增长2.3%、卷烟向无烟产品转型以及综合产品定价提升共同推动。利润端：22Q3公司毛利率63.5%，同比-4.6pct，环比-2.7pct，调整后毛利率同比下降1pct。三季度毛利率下降主因公司为进一步扩大ILUMA设备投入，俄乌冲突导致供应链中断以及全球通货膨胀影响。22Q3公司归母净利润20.8亿美元，同比减少13.9%。HNB：近五个季度新型烟草营收增速有所下降主因HNB烟弹定价竞争及俄乌战争导致出货量下降，22Q3新型烟草营收23.6亿美元，同比增长1.5%，重回正增长。出货量方面，20Q1至21Q4公司HNB烟弹的同比增速保持在17%以上。22H1受俄乌战争影响同比增速有所放缓。22Q3HNB出货量达275.0亿支，同比增长17.1%，重回高速增长。此外，三季度公司HNB市场份额3.7%，同比增加0.6pct。考虑到HNB烟弹需求旺盛，公司预计Q4销量可保持同比25%以上增速。但由于公司取消了在俄罗斯的TEREA产线计划（年产量约200亿支），以及产品加热方式改变导致产能处于过渡阶段，公司下调全年出货量目标约1.1%。分国家来看，受益于ILUMA增长强劲，22Q3公司在核心区域日本、俄罗斯、意大利HNB出货量及市占率持续增长，新兴市场波兰、德国、西班牙增长较快。22Q3IQOS市场份额达7.7%，同比增加1.3pct，环比增加0.2pct。剔除口径调整因素后22Q3使用人数同比增长22%，达到1950万人。此外，自2022年5月菲莫国际提出以160亿美元的价格收购总部位于斯德哥尔摩的瑞典火柴公司后。近日公司提高对瑞典火柴公司收购价格，彰显推进新型烟草方面的决心。据公司公告，公司已与奥驰亚集团签订协议，拟花费约27亿美元买断IQOS独家经营权，协议自2024年4月30日起生效，生效后公司将拥有IQOS在美国的全部商业化权利。同时公司有望在2023年上半年恢复产品供应，IQOS在美拓展速度有望加快。 本周观点。 【造纸板块】：特纸、生活用纸压力逐步松动，看好头部企业利润弹性。受短期供应面扰动浆价仍处高位，但海外阔叶浆产能将在Q3末起陆续恢复或投产，供给端压力逐步缓解，故22Q4起浆价下行可能性较大。建议关注特种纸板块当前高性价比优势，高景气纸种产销旺盛，良好的供需结构使得提价落地顺畅，且后期若浆价下行存在明显的利润反弹。当前特纸头部企业估值较低，结合公司投产节奏、生产及销售端壁垒看，具备较高安全边际。 【家居板块】：地产宽松力度加码，稳信心推动需求复苏，看好Q4家居基本面改善。近期地产政策频出且力度加码：1）0929银保监会决定阶段性调整差别化住房信贷政策，强调因城施策；2）0930央行宣布自10月1日起，下调首套个人住房公积金贷款利率15bps，5年以下（含5年）和五年以上利率已降至历史低点；3）0930财政部、税务总局公布，自2022年10月1日至2023年12月31日，对出售自有住房并在现住房出售后1年内在市场重新购买住房的纳税人，对其出售现住房已缴纳的个人所得税予以退税优惠。三条宽松政策密集发布，自上而下且力度空前，有望提振信心推动地产后周期板块回暖，看好Q4家居板块在低基数与强政策推动下迎来基本面改善，建议把握当前板块回调后的底部配置价值。 【户外运动】：2022年内外销景气度有望延续，相关产业链订单趋势性高增长。海外的户外运动需求稳健和国内户外运动增长空间广阔带动了相应产品出口和内销的双向提升。22年景气度延续订单稳定，在汇率和海运费回稳后具备利润提升机会。建议关注相关产品（露营用品、杯壶等）受海内外需求拉动，OBM业务同步高速发展企业。 【纺织制造】：8月社零同比+9.1%，服装类零售额同比+6.0%，内需具备复苏机会。疫情之下纺织制造产业链优势凸显，上半年出口景气，中美贸易摩擦有缓和迹象，关税回落利好出口，后续板块景气度需关注全球经济形式和政策变动。 【功能性鞋服】：运动鞋服：伴随线下消费逐步恢复出现估值回升趋势，消费复苏+经济催化后具备结构性机会，当前可适当关注国潮头部企业；羽绒服：头部品牌波司登线上线下渠道升级，21/22财年各品牌收入增速较快【珠宝钻石】 培育钻：据GJEPC数据，9月印度培育钻进口额1.1亿美元，同比增长7.8%（前值+54.8%），环比减少2.7%（较前值-18.2%有所收窄），进口渗透率6.6%，同比+0.9pct（前值+2.0pct），环比-0.8pct（前值+1.1pct）。判断主因消费淡季叠加美国高通胀下中游对终端珠宝消费预期需求的担忧所致。出口额1.8亿美元，创单月历史新高，同比增长85.4%，环比增长24.5%，出口渗透率7.7%，同比+2.9pct，环比+0.6pct。主因Q4消费旺季即将到来，下游零售商积极备货。 黄金珠宝：疫情反复致黄金珠宝婚庆需求递延释放，疫情、市场预期好转驱动下股价反弹或领先于基本面复苏。据国家统计局数据，8月金银珠宝零售额268亿元，同比增长7.2%，较7月的同比21.7%略有下滑。受疫情反复抑制的婚恋需求释放，金银珠宝类消费或持续回升，黄金珠宝类产品需求有望增长。看好疫情冲击边际弱化、珠宝递延需求回补驱动下，珠宝线下门店经营及业绩或于22Q4迎来复苏。在市场预期好转驱动下，珠宝板块估值修复有望领先于业绩复苏。 投资建议 造纸板块：建议关注浆价后期松动后盈利具备弹性的特纸、生活用纸板块，推荐顺序【五洲特纸】、【华旺科技】、【中顺洁柔】，重点关注【仙鹤股份】。浆价短期坚挺利好具备自有浆线或木浆库存管理能力较强的规模纸企，行业格局有望进一步优化。推荐【太阳纸业】，建议关注【博汇纸业】、【晨鸣纸业】。 家居板块：建议关注整装收入持续高增的【欧派家居】；22年轻装上阵深化管理制度改革的【索菲亚】；多渠道布局成果初现的【志邦家居】；渠道改革逐步兑现至业绩，基于原有的强势沙发渠道发力新品类并逐渐放量【顾家家居】；聚焦主业，自主品牌发力强劲，加速渠道拓展的【喜临门】；继续发力床垫打造第二增长曲线，市场份额和业绩处于较强的上升通道的【敏华控股】。 珠宝钻石：建议关注大克拉工艺持续突破，新增产能带来业绩稳定释放的培育钻石制造商【力量钻石】，【黄河旋风】，【中兵红箭】，CVD生产培育钻毛坯制造商【四方达】、【沃尔德】、压机设备制造商且布局CVD路线的【国机精工】。建议关注黄金饰品在高线市场具备品牌及产品优势且低线市场加速扩店的【周大福】；以及在2021Q3推出省代模式后加速开店的【周大生】；打造国潮时尚创新设计品牌力，渠道端加速发力加盟门店的【潮宏基】。 新型烟草：建议关注过渡期受影响较小且当前估值极低的生产头部企业【思摩尔国际】。 纺织制造：推荐充气床垫细分头部企业【浙江自然】；保温杯制造商【哈尔斯】，【嘉益股份】。精纺呢绒主业具备领先优势、新材料业务打开第二增长曲线的【南山智尚】；超高分子量聚乙烯纤维及复合材料国产化先锋【同益中】。 风险提示 需求增长不及预期未能及时消化产能、可选消费增长不及预期、市场竞争加剧、疫情反复且影响超预期。

2022年10月24日发布 事件描述 国家统计局发布2022年1-9月房地产行业开发投资和销售数据。1-9月：商品房销售面积累计同比-22.2%，当月同比-16.2%；商品房销售额累计同比-26.3%，当月同比-14.2%；地产投资累计同比-8.0%，当月同比-12.1%；到位资金累计同比-24.5%，当月同比-21.3%。 事件评论 9月商品房销售继续修复，当月同比降幅收窄较为明显。销售标题例子:8月商品房销售弱修复，降幅相比7月收窄。9月销售面积和销售额分别累计-22.2%、-26.3%，增速相比前月分别上升0.9、上升1.6个百分点，当月同比分别-16.2%、-14.2%，增速相比前月分别上升6.4、上升5.7个百分点；销售均价累计和当月分别同比-5.3%、2.3%，增速相比前月分别上升1.0、下降1.2个百分点。二季度以来，商品房销售曾持续反弹，2020年6月商品房销售面积累计降幅收窄至22.2%，当月降幅收窄至18.3%。7月份商品房销售降幅再度扩大，8月份、9月份商品房销售呈现弱修复，意味着销售正在处于磨底阶段。 销售处于磨底阶段，复苏方向是明确的，但过程或是缓慢且充满波动的。政策端，LPR下调进一步凝聚了稳楼市政策向宽松方向发展的共识。部分投资者可能担心关心“房住不炒”基调下，稳楼市政策是否会受到很大限制，但我们认为“房住不炒”与“稳楼市”之间并不存在矛盾对立的关系。市场对于后续销售能否企稳复苏存在分歧，但我们认为未来销售复苏方向是确定的，但过程可能是缓慢且充满波动的。房地产行业从长期看仍然是十万亿级别的市场，经过2022年的大幅调整，商品住宅销售量或已接近市场真实需求水平。我们认为当前销售处于磨底阶段，复苏方向是明确的，但过程或是缓慢且充满波动的。 到位资金降幅收窄，定金及预收款、个人按揭贷款有所改善。9月到位资金累计同比、当月同比分别-24.55%、-21.27%，增速相比前月分别上升0.4、上升0.5个百分点。国内贷款、自筹资金、定金及预收款、个人按揭贷款分别累计同比-27.2%（前值-27.4%）、-14.1%（前值-12.3%）、-34.1%（前值-35.8%）、-23.7%（前值-24.4%）；当月同比分别-25.4%（前值-17.6%）、-25.5%（前值-18.4%）、-18.7%（前值-26.0%）、-18.2%（前值-18.3%）。销售增速弱修复，导致来自于定金及预收款、个人按揭贷款的资金降幅收窄，房企失血状态略有缓解但压力仍存。 拿地端持续低迷，行业整体资金压力较大，压制远期销售表现。9月拿地面积和拿地价款分别累计同比-53.0%、-46.2%，增速相比前月分别下降3.3、下降3.7个百分点，当月同比分别-65.0%、-55.4%，增速相比前月分别下降8.4、下降14.4个百分点。虽然销售呈现弱修复，但拿地表现仍然低迷，降幅甚至有所扩大。在销售实现实质性复苏，房企资金链得到明显改善之前，拿地作为房企加杠杆的第一步，改善难度较大。而且，从远期角度，拿地不振对于未来的销售、投资均存在压制因素。 投资端数据表现仍然承压。9月地产投资累计同比-8.0%，当月同比-12.1%，增速分别相比前月下降0.6、上升1.7个百分点。新开工、竣工面积分别累计同比-7.5%、-19.9%，增速相比前月分别下降0.6、上升1.3个百分点，当月同比分别-11.5%、-6.0%,增速相比前月分别上升2.0、下降3.5个百分点。施工面积累计同比-5.3%，增速相比前月下降0.6个百分点。在房企资金周转困难甚至偿债重压之下，房企拿地、开工、投资意愿和能力均受到压制，预计只有在销售见底复苏之时，开工、投资才有可能筑底回升。 地产板块配置重点关注两条思路，1）行业见底带动龙头销售复苏、2）区域格局优化推动部分房企逆势拿地扩张。目前市场关注点及后续地产股表现的关键点在于销售能否企稳。我们认为销售正处于磨底阶段，楼市在方向上是逐步恢复的，但恢复过程或将是缓慢且充满波动的，短期内楼市销售有企稳迹象，近期政策力度持续增强，销售修复态势有望巩固。标的上建议关注两条思路：1）行业见底复苏带来的β行情，利好保利发展（推荐）、招商蛇口（推荐）、新城控股（推荐）等龙头房企；2）滨江集团（推荐）、华发股份（推荐）、天地源（未覆盖）等房企受益于区域楼市供给出清、需求稳健，有望实现逆势拿地发展。 风险提示 政策施行效果不及预期、疫情恶化。

2022年10月24日发布 1-9月社零总额同比增长0.7%，9月单月增速略有承压。2022年1-9月，社会消费品零售总额为32.03万亿元，同比增长0.7%。其中，9月单月社会消费品零售总额为3.77万亿元，同比增长2.5%，增速环比下滑2.9pct。 家具类消费仍存压力，9月单月环比小幅改善。2022年1-9月，家具类零售额为1,145亿元，同比下降8.4%。其中，9月单月家具类零售额为144亿元，同比下降7.3%，降幅环比缩小0.8pct。中央政策再度发力，预计地产宽松趋势仍将持续，地产端改善将支撑家居需求，并缓解市场情绪，促进此前延期需求释放。行业承压持续分化，家居龙头大家居战略持续落地，全方位布局挖掘客流消费潜力并提升流量竞争力，韧性十足实现稳健发展。我们认为，当前家居行业底部信号明确，未来行业基本面将持续改善，且本轮大幅下跌带来稀缺机会，头部企业估值吸引力凸显（如欧派PE-TTM22.57，上市以来分位点3.84%；顾家15.59，0%）。建议关注：大家居战略不断落地，渠道、品类持续发力，具备全方位竞争优势的【欧派家居】、【顾家家居】、【喜临门】、【索菲亚】、【志邦家居】及【金牌厨柜】。 金银珠宝类消费增速持续放缓，9月单月零售额同比增长1.9%。2022年1-9月，金银珠宝类零售额为2,261亿元，同比增长2.2%。其中，9月单月金银珠宝类零售额为266亿元，同比增长1.9%，增速环比下滑5.3pct。龙头企业在疫情背景下实现逆势扩张，门店数量稳定增长，持续看好渠道下沉潜力。建议关注：渠道、品牌优势显著，持续进行产品研发升级、品牌建设及渠道拓展的【老凤祥】、【周大生】、【迪阿股份】。 烟酒类零售短暂承压，未来仍有望贡献纸包装需求增量。2022年1-9月，烟酒类零售额为3,688亿元，同比增长4.7%。其中，9月单月烟酒类零售额为465亿元，同比下降8.8%，增速环比转负。纸包装原材料来看，废黄板纸价格快速下行&包装纸需求疲软，带动包装纸价格持续下探，纸包装盈利料将持续改善。建议关注：持续推进业务拓展，烟酒包装业务切入头部客户供应链，业绩快速成长的【裕同科技】。 文化办公用品零售延续修复，晨光股份成长性突出。2022年1-9月，文化办公用品类零售额为3,156亿元，同比增长6.8%。其中，9月单月文化办公用品类零售额为443亿元，同比增长8.7%，增速环比提升2.5pct。消费升级带动C端文具市场稳健发展，行业持续集中；B端万亿级大办公市场发展空间广阔。疫情好转、客流恢复带动晨光股份线下业务复苏，办公直销业务全年有望实现快速成长。建议关注：一体两翼持续发力，优化传统业务，大力拓展新业务，不断强化核心竞争力的【晨光股份】。 风险提示：经济增长不及预期、疫情反复不及预期、市场竞争加剧的风险。

2022年10月24日发布 事件 继10月18日第10次拍卖之后，Pilbara5000吨SC5.5的锂精矿再签销售合同，售价为7255美元/吨（FOB，黑德兰港）。 点评 价格再创新高，锂盐成本53.6万元。此次拍卖价格折合成品味度6%、CIF中国的价格约为8000美元/吨，较10月18日第10次拍卖价格7830美元/吨，上涨约2%，对应锂盐的生产成本约为（8000*7.2（汇率）*7.8+25000（加工费））*1.13（增值税）=53.6万元/吨。上周五SMM电池级碳酸锂的报价为53.8万元/吨，锂盐生产利润基本被完全挤压掉。 第二次拍卖前成交，价格持续上涨。此前10月18日原本计划拍卖的5000吨SC5.5锂精矿在拍卖前就收到了7100美元/吨的竞标价，折合成品味度6%、CIF中国的价格约为7830美元/吨，相较于第9次拍卖价格增长1.6%，对应锂盐成本为52.5万元/吨。 青黄不接的时期，锂资源短缺加剧。当前临近冬季，青海、西藏盐湖、以及四川锂矿等开始陆续停产，国内锂资源青黄不接。同时海外Allkem公告了Q3锂精矿产量1.76万吨，同比下降29%，预计Q4产量为2.59万吨，产能利用率仅为45%，预计2023Q1-Q2产量为4.35、5.8万吨。 国内锂资源开发有望加速，持续看好国内锂企业的成长。近日阿根廷、玻利维亚和智利计划建立一个锂矿行业的“欧佩克”，从而在锂矿波动下达成“价格协议”，海外控价控出货的意图愈发明显。为维护锂资源自主可控，需加快国内资源的开发，让国内锂企业担当定海神针的作用，因此我们持续看好国内锂盐湖、锂云母、四川锂矿等企业，看好未来的成长。 重点推荐 我们建议关注：中矿资源、天齐锂业、永兴材料、融捷股份，并维持覆盖公司的评级，盈利预测和目标价不变。 风险提示 宏观环境变化，需求不及预期，政策不确定性增长。

2022年10月24日发布 投资要点 整体：上周（2022.10.17-2022.10.23），沪深300涨跌幅-2.59%，上证指数涨跌幅-1.08%，创业板指涨跌幅-1.6%。涨幅前三行业分别是综合（5.46%）、国防军工（2.62%）、交通运输（2.44%）。基础化工涨跌幅-1.93%，跑赢沪深300指数0.67个百分点，跑输上证指数0.85个百分点，跑输创业板指数0.32个百分点，其周涨跌幅在申万一级行业中排名第19位。 板块：上周新材料指数涨跌幅-1.33%，跑赢沪深300指数1.26个百分点，跑赢创业板指0.27个百分点，跑输上证指数0.25个百分点。新材料指数板块中各子行业行情大部分下跌，本周涨幅前三的子行业分别是半导体材料(6.17%)、碳纤维(1.33%)、可降解塑料指数(0.01%)，跌幅前三的子行业分别是锂电化学品(-4.29%)、OLED材料指数(-1.53%)、有机硅(-0.99%)。 个股：上周新材料板块中，实现正收益个股占比51%，涨幅居前的个股有清溢光电(22.72%)、中复神鹰(20.7%)、中触媒(16.98%)，跌幅居前的个股有明冠新材(-11%)、恩捷股份(-8.68%)、濮阳惠成(-7.04%)。 估值：截至2022年10月23日，当前创业板指PE（TTM）为45.43，过去三年平均PE为58.4，新材料指数PE（TTM）为24.56，过去三年平均PE为42.34，新材料指数相对创业板指溢价率为-45.94%。 行业动态 行业要闻： 1）我国首条大丝束碳纤维国产线投用 2）负极龙头杉杉股份拟定增募资60亿元扩产 3）刷新纪录，晶科能源最新N型单晶硅电池转化效率达到26.1% 4）海外建厂/超大容量电池发布，亿纬锂能打出“组合拳”！ 重要上市公司公告（详细内容见正文） 投资建议 碳纤维价格小幅承压，同比去年价格仍高增。2022H1，碳纤维市场价格总体维持在高位；2022Q3市场价格出现小幅下滑，但总体跌幅有限，同比去年仍高增。百川盈孚数据显示，截至10月21日，国产T300级别12K碳纤维市场价格参考135-145元/千克；国产T300级别24/25K碳纤维市场价格参考130-140元/千克；国产T300级别48/50K碳纤维市场价格参考120-130元/千克；国产T700级别12K碳纤维市场价格参考220-240元/千克，T700系列相对于T300系列的价格下跌存在一定滞后。碳纤维价格下跌主要是因为国内碳纤维企业大幅扩产，各型号供应量增加，需求面受国内外疫情反复的影响。 碳纤维下游需求多涉及新能源领域，价格下探有望提升下游渗透率。碳纤维产品多用于风电叶片、压力容器、碳碳热场等领域，受益于风电、光伏、氢能等新能源下游的高景气拉动，产品渗透率不断提升。中复神鹰三季报显示，压力容器的销量占比持续增长，上半年占比近30%。对于风电等对价格较敏感的领域，碳纤维价格下跌有望进一步提升产品渗透率。中长期来看，碳纤维行业国产化替代进程加速，新能源下游需求高景气，产品渗透率不断提升，建议关注具备成本优势和规模优势的碳纤维原丝龙头吉林碳谷，以及率先突破干喷湿纺工艺的高性能碳纤维头部企业中复神鹰。 风险提示 疫情可能引发市场大幅波动的风险；原材料价格大幅波动的风险；政策风险；技术发展不及预期的风险；行业竞争加剧的风险。

2022年10月24日发布 月度供需数据： 供给：产量略超预期，晋陕蒙新为主要增量贡献区域。2022年1-9月，原煤累计产量实现33.16亿吨，同比增11.2%；9月当月产量实现3.87亿吨，同比增12.3%，环比增4.39%。2022年1-9月，CCTD口径下主要产区增速均为正，其中新疆同比增20.64%、内蒙增19.00%，两区域高于全国增速。晋陕蒙新四个区域增量贡献度为104.84%。 需求：终端需求平稳，下游需求改善。2022年1-9月，固定资产投资同比增5.9%，较上月增速提高0.1个百分点，其中制造业投资增10.1%（较上月提高0.1个百分点）、基建投资增8.6%（较上月提高0.3个百分点）、房地产投资降8%（较上月减少0.6个百分点）。2022年1-9月，火电增速实现0.5%，较上月增加0.7个百分点，由负转正；焦炭增速实现-0.5%，较上月增加0.6个百分点；生铁增速实现-2.5%，较上月增加1.6个百分点；水泥增速实现-12.5%，较上月增加1.7个百分点。9月当月原煤增速高于下游增速，火电增速实现6.1%，环比降8.7个百分点；焦炭增速实现5.4%，环比增7.9个百分点；生铁增速实现13%，环比增13.5个百分点；水泥增速实现1%，环比增14.1个百分点。 进口：累计增速持续为负，当月环比增速边际下降。2022年1-9月，煤及褐煤累计进口量实现2.01亿吨，同比降12.7%；9月单月实现进口量3305万吨，同比增0.51%，环比增12.19%。 价格与利润：煤炭价格强势，焦炭利润环比恶化。山西优混5500动力煤9月均价1381元/吨，同比增24.35%，环比增18.61%。京唐港主焦煤9月均价2564元/吨，同比降34.17%，环比增6.75%。天津港二级冶金焦9月均价2650元/吨，同比降32.97%，环比持平。由于冶金煤价格强势，焦炭利润9月整体仍呈一定幅度亏损，亏损面环比增大。 点评与投资建议： 9月煤炭供需两旺，累计进口量维持负增长。供给方面，原煤产量持续释放，增速略超预期，主产区仍然贡献绝大部分增量。需求方面，终端需求整体平稳，基建发力，地产数据边际向好；下游需求均有改善，其中火电受淡旺季切换影响增速回落，但焦钢链条和水泥等增速均有一定程度回升。贸易价差持续走扩，9月进口量超预期，但环比增速边际降低，累计增速保持负增长。 煤炭价格强势，焦炭利润环比恶化。9月动力煤价格无论同比还是环比均有一定程度增长，炼焦煤价格较去年同期减少，但环比增长。由于冶金煤价格强势，焦炭利润9月整体仍呈一定幅度亏损，亏损面环比增大。 估值修复逻辑仍在。当前板块基本面稳中向好，估值再次回到低位。进入四季度以来，不同煤种均价较三季度环比有一定幅度改善，估值修复仍可期。动力煤建议关注兖矿能源、陕西煤业、中国神华、晋控煤业；非动力煤建议关注潞安环能、山西焦煤、平煤股份。此外，因碳酸锂价格高企打开钠离子电池发展空间引发市场较高关注，华阳股份转型涉及钠离子电池等领域，走势相对独立。近期钠离子电池行业标准制定工作正在加速推进，叠加储能端订单表现良好，建议重点关注。 风险提示：供给超预期释放，需求回升不及预期，进口煤大幅增加，煤炭价格大幅下降

2022年10月24日发布 本周43城新房同比降幅持续收窄，土地市场持续低迷。 核心观点 本周新房成交同比降幅持续收窄，二手房同比仍保持50%的增速。43城新房成交面积336.5万平，环比下降4.4%，同比下降29.5%，同比降幅较上周收窄了5.9个百分点；一、二、三线城市环比增速分别为19.3%、-12.9%、38.1%，同比增速分别为-9.4%、-11.8%、-20.4%，一线城市同比降幅扩大了2.4个百分点，二、三线城市同比降幅收窄了17.0、15.2个百分点。15城二手房成交面积142.0万平，环比下降15.6%，同比上升49.9%，同比增速较上周下降了8.8个百分点；一、二、三线城市环比增速分别为33.0%、75.2%、37.2%，同比增速分别为60.0%、124.0%、163.6%，一、二线城市同比增速分别下降了2.2、9.0个百分点，三线城市同比增速提升了38.8个百分点。 新房库存面积与上周相比无明显变化，去化周期同环比上升。14城新房库存面积为1.0亿平，与上周相比无明显变化，同比上升4.6%，去化周期为13.8个月，环比上升0.2个月，同比上升2.2个月。一、二、三线城市库存面积环比增速分别为-0.1%、-0.1%、-1.1%；去化周期分别为10.9、12.8、14.7个月，环比变动-0.1个月、0.1个月、0.4个月。 土地市场同比量价齐跌，溢价率同环比下降。百城土地成交建面3382万平方，环比+152.3%，同比-18.7%；成交土地总价532亿元，环比+235.9%，同比-71.7%；楼面均价1572元/平，环比+33.1%，同比-65.2%；溢价率2.93%，环比-71.2%，同比-5.2%。 本周房企国内债券发行规模同比持续正增长。房地产行业国内债券总发行量为47.9亿元，同比+11.6%，环比-62.8%；净融资额为-178.8亿元。其中央国企国内债券总发行量为47.9亿元，同比+11.6%，环比-60.9%；净融资额为-61.5亿元。民企国内未发行债券，净融资额为-117.2亿元。 板块收益较上周有所下降。房地产行业绝对收益为-2.2%，较上周下降0.5个百分点；相对沪深300收益为0.4%，较上周上升3.1个百分点。房地产板块PE为11.95X，较上周下降0.26X。 北上资金对煤炭、计算机和通信加仓金额较大，分别为9.01、8.12和7.63亿元。对房地产的持股占比上升0.01%（上周下降0.09%），净买入-0.71亿元（上周净买入-7.05亿元）。 投资建议 我们认为当前销售处于筑底回升阶段，本周新房成交同比降幅持续收窄，二手房成交同比仍有50%的增长。在中央多重有利因素的叠加带动及地方的积极落实跟进下，10月贝壳研究院监测的103个重点城市主流首套、二套房贷利率分别为4.12%、4.91%，首套利率环比下降3BP，二套利率与上月持平，放款周期26天，与上月基本持平；一、二、三四线城市首套房贷利率分别为4.60%、4.80%、4.11%，平均放款周期分别为30、24、26天。此外，本周证监会拟放开部分存在少量涉房业务、但不以房地产为主业的企业在A股市场融资，预计部分建筑央国企将受益。 预计短期内，中央及地方需求端政策将带动刚性和改善性需求的释放，在政策不断发力、逐步落地的背景下，房地产市场也将逐步回稳。建议关注销售基本面兑现后的地产板块机会。我们建议关注以下三条主线逻辑：1）稳健的龙头和区域性央国企，行业见底后带动龙头销售复苏，稳健经营的同时仍能保持一定拿地强度：保利发展、招商蛇口、华润置地、中国海外发展、越秀地产、建发国际；2）现金流和财报质量较好的区域性民企龙头，将受益于特定区域楼市复苏、需求稳健，同时在深耕区域内逆势拿地扩张：滨江集团。 风险提示 房地产调控持续升级；销售超预期下行；融资持续收紧。

2022年10月24日发布 自国庆节后，计算机板块迎来了连续两周的反弹行情。这一波反弹中，信创板块处于引领的地位。在核心应用软件的信创细分领域，我们重点关注的工业软件标的中望软件、华大九天及国产办公软件龙头金山办公均取得较大的涨幅。 在股价快速反弹的同时，我们也注意到，核心应用软件金山办公、中望软件、华大九天当前估值水平远远超过申万软件开发行业指数。当前金山办公的市盈率水平为116.65，中望软件自上市以来超过80%的时间市盈率TTM均在100以上，当前值为187.88，而华大九天上市以来市盈率TTM基本维持在300以上。三者估值水平远远超过了当前申万软件开发的滚动市盈率水平71.15。 从传统视角来看，未来2-3年的公司利润增速比较难支撑起当前的高估值。参照Wind一致性预测给到的中望软件、金山办公及华大九天的净利润增速水平，三者未来2-3年的增速水平基本在30%-40%。以传统的视角看，即便考虑龙头公司一定的估值溢价，当前预计的利润增速比较难支撑起市场的高估值。 我们认为，可以从三个层面来理解当前市场给与国产核心应用软件的高估值。 国产软件的低市占率意味着高成长空间，预计未来一段时间的增长与行业整体景气度的相关性较低。国产软件当前较低的渗透率意味着足够大的国产替代空间，公司的增长将主要取决于存量市场的替代而不完全依赖增量市场，下游应用的市场空间的周期性变化对这部分国产软件的影响程度相对较弱。 核心应用软件领域技术域壁垒高，叠加软件业务的高用户粘性，未来强者恒强。核心应用软件的开发具有极高的研发壁垒，正因为此，在类似的核心应用软件领域，国内厂商处于高度集中的竞争状态。同时，软件本身是具备高用户粘性，因此我们认为随着国产替代的深入，未来各领域领先的头部企业有较大的概率会进一步拉开与追赶者的距离。另，行业的高壁垒特性亦决定了核心应用软件领域的公司的高盈利能力。 国产替代的重要性及紧迫性带来的远期确定性。横向对比金山办公、中望软件及华大九天，三家公司预期未来2~3年的净利润业绩增速接近，但市场给到华大九天高出一筹的估值水平。我们认为根源就在于不同领域国产替代的重要性与紧迫性。华大九天所处的芯片设计软件工具EDA，从核心技术的难度，重要性以及海外软件受到限制使用的可能性等维度看，都是要高于中望所在的CAD及金山所在的办公软件领域，因此会有更具确定性的国产替代，因而市场对于公司远期的业绩成长性亦更加明确，故而给到了高的估值。 投资策略： 尽管当前核心应用软件的估值水平仍显著高于整体软件开发行业，但从历史估值水平看，金山办公、中望软件及华大九天仍处于自身估值中枢或中枢偏下的位置。我们认为以国产替代为主线，核心应用软件信创领域具有高度的远期确定性，加上行业的高技术壁垒，建议持续关注各细分领域的代表性公司中望软件、华大九天及金山办公。 市场回顾： 本周申万计算机指数上涨2.22%，延续之前的反弹行情，在申万一级行业中排名6/31。 申万计算机行业指数前十大权重股，深信服及用友网络周涨幅靠前，而下跌幅度较大的是中科创达及德赛西威。 本周计算机板块涨幅前十大个股：捷安高科、竞业达、万方发展、佳发教育、英飞拓、正元智慧、新开普、中望软件、金山办公、维宏股份。 申万计算机行业指数当前滚动市盈率为43.56，近五年分位值16.39%，仍处于历史估值的相对底部。 风险提示：市场情绪风险、政策落地不及预期风险、疫情反复风险、技术落地不及预期、下游需求风险等。

2022年10月24日发布 每周一谈： 广汽埃安开启新周期 广汽埃安成立于 2017 年 7 月 28 日，是广汽集团智能纯电新能源汽车事业的发展载体。 目前标准产能 40 万辆/年，最高产能 60 万辆/年。公司已陆续推出 AIONS、 AION LX、 AION V、 AION Y、 Hyper SSR 等产品， 2020 年、 2021 年及 2022年前三季度销量分别达 6 万辆、 12.02 万辆和 18.23 万辆，实现跨越式发展。 10 月 21 日，广汽集团发布公告称子公司广汽埃安完成了 A 轮融资引战。本次 A轮融资共引入 53 名战略投资者，融资总额 182.94 亿元，释放 17.72%股份，成为近年来国内新能源整车行业可查最大单笔私募融资，对应估值 1032 亿元。 广汽埃安混改分为三个阶段，第一阶段为资产重组；第二阶段为员工持股及引入战投；第三阶段为择机进入资本市场。 本次 A 轮融资引战使广汽埃安在新能源汽车领域拥有了上下游战略性产业资源的优势； 在能源生态、电池材料、汽车芯片等方面提升了广汽埃安的产业链、供应链的保供稳供能力；为广汽埃安新产品开发、新一代电池、电驱研发及产业化建设、智能驾驶、智能座舱及产能保证等核心技术的研发和产业化布局提供了充足的资金支持；极大的提升和加强了广汽埃安未来发展的综合竞争优势。 市场回顾： 截至 10 月 21 日收盘，汽车板块-2.5%，沪深 300 指数-2.6%，汽车板块跌幅低于沪深 300 指数 0.1 个百分点。从板块排名来看，汽车行业上周涨跌幅在申万 31 个板块中位列第 23 位，表现不佳。年初至今汽车板块-18.4%，在申万 31 个板块中位列第 15 位。 子板块周涨跌幅表现：板块涨跌互现，其他运输设备（2.9%）、摩托车（2.3%）和电动乘用车（0.7%）涨幅居前，轮胎轮毂（-6.7%）、商用载客车（-6.7%）和综合乘用车（-4.7%）跌幅居前。 子板块年初至今涨跌幅表现：绝大部分板块出现下跌，其他运输设备（18.2%）出现上涨，轮胎轮毂（-29.8%）、综合乘用车（-25.8%）和商用载货车（-25.7%）跌幅居前。 涨跌幅前五名：春兴精工、长华股份、新日股份、正裕工业、万丰奥威。 涨跌幅后五名：曙光股份、赛轮轮胎、英搏尔、星宇股份、文灿股份。 本周投资策略及推荐关注： 汽车板块应关注低估值的整车和零部件龙头企业因业绩改善带来的机会，新能源电动化和智能化的优质赛道核心标的。 因此我们建议关注：在新能源领域具备先发优势的自主车企，如比亚迪、长安汽车、广汽集团、理想汽车等；业绩稳定的低估值零部件龙头，如华域汽车、福耀玻璃等；电动化和智能化的优质赛道核心标的，如华阳集团、德赛西威、瑞可达、科博达、伯特利等；国产替代概念受益股，如菱电电控、三花智控、星宇股份、上声电子、中鼎股份等；强势整车企业对核心零部件的拉动效应，如拓普集团、文灿股份、旭升股份等。 本周推荐关注组合：比亚迪 20%、德赛西威 20%、三花智控 20%、华域汽车 20%和拓普集团 20%。 风险提示： 汽车销量不及预期；汽车产业刺激政策落地不及预期；市场竞争加剧的风险；芯片等关键原材料短缺及原材料成本上升的风险；疫情控制不及预期。