2022年10月24日发布 周度观点： 坚持“房住不炒”定位：10月16日，中国共产党第二十次全国代表大会开幕，“二十大”报告中指出，坚持房子是用来住的、不是用来炒的定位，加快建立多主体供给、多渠道保障、租购并举的住房制度。 重申“房住不炒”彰显了政策定力，强化了房屋的居住属性。我们认为，在此基调下，购房者的刚需及改善型住房需求将进一步得到满足。此外，租购并举模式下，核心城市租赁及保障性住房用地供应有望增加，有利于提前布局长租公寓等的房企打造新的增长极。 两地完成第三轮集中供地：1）10月20日，南京第三批次集中供地收官，挂牌的32宗地块中31宗成功出让；其中，27宗地块底价成交，整体溢价率为2.6%。此外，南京市四批次地块，将于11月10日出让。2）10月17日，天津南京第三批次集中供地落幕，推出的17宗地块全部成交；其中，16宗底价成交。 截至10月22日，第三批集中供地22个城市已有15个城市完成出让。南京本轮土拍全部取消了毛坯限价，流拍率环比上轮下降1.4pct；但由于核心区域地块较少，溢价率环比下降0.3pct。天津出台了一些列宽松政策，有利于改善预期；叠加天津本轮土拍采用预申请方式，流拍率较首轮和二轮均下下降。 我们认为，随着因城施策力度的逐渐加强，叠加货币政策持续宽松，市场将持续呈现复苏态势。宽松的政策环境与结构性复苏的市场环境将持续驱动行情演绎。我们持续三条主线：1）受益于民企出清后竞争格局改善的地方国企：浦东金桥、南京高科；2）中长期经营质量持续改善的全国性龙头：保利发展、万科A、绿城中国、招商蛇口；3）高评级的稳健经营民企：滨江集团、旭辉控股集团。 行业跟踪 销售回顾（10.15-10.21）：重点监测33城合计成交面积300.4万㎡，环比上周增长1.1%；2022年累计成交13413.4万㎡，累计同比下降36.4%。其中，一线城市成交78.2万㎡，环比上周增长19.3%，2022年累计成交2647.7万㎡，累计同比下降24.1%；二线城市成交157.1万㎡，环比上周下降6.5%，2022年累计成交6695.7万㎡，累计同比下降29.6%；三线城市成交65.2万㎡，环比上周增长2.6%，2022年累计成交4069.9万㎡，累计同比下降49.6%。 土地供应（10.10-10.16）：百城土地宅地供应规划建筑面积1327万㎡，2022年累计供应规划建面46689万㎡，累计同比下降39.7%，供求比1.44。在土地挂牌价格方面，百城供应土地挂牌楼面均价2903元/㎡，近四周平均挂牌均价4389元/㎡，环比下降3.9%，同比下降2.7%。 土地成交（10.10-10.16）：百城土地住宅用地成交规划建筑面积946万方，2022年累计成交32319万㎡，累计同比下降46.1%。土地成交楼面价及溢价率方面，百城住宅用地平均成交楼面价为3738元/㎡，环比增长62.0%，同比下降59.0%，整体溢价率为3.4%，2022年平均楼面价6219元/㎡，同比增长6.9%，溢价率3.7%，较去年同期下降10.7个百分点。 风险提示事件：融资环境超预期收紧；调控政策超预期收紧。

2022年10月24日发布 (2022.10.16-2022.10.21) 华泰江苏交控REIT开始询价，国企运营管理优势明显 华泰江苏交控REIT开始询价，根据10月17日发布的招募说明书，该支基金的底层基础设施项目为沪苏浙高速公路及其附属设施，项目运营管理机构为沿江高速公司，ABS管理人为华泰资管，基金管理人为华泰资管。 从底层资产看，基础设施项目属于高速公路行业，高速公路起于上海市青浦区与江苏省苏州市吴江区的交界处、止于江苏省苏州市吴江区与浙江省湖州市的交界处，高速公路全长49.95公里。收费经营权限剩余年限约10.54年。收入来源主要为车辆通行费、清排障业务收入、广告牌租赁、服务设施租赁收入等。沪苏浙高速公路收费经营权及相关资产评估价值为28.5亿元。 从基金整体盈利性看，根据招募说明书预测，2022年10-12月预计可供分配金额为8361.88万元、2023年全年预计可供分配金额为22512.32万元，按照募集资金28.51亿元计算，项目存续期内全周期IRR为6.12%；2022年10-12月的年化分派率为5.87%、2023年的年化分派率为7.9%。 从运营管理看，运营管理机构为沿江高速公司，除了本支REIT底层项目包含的沪苏浙高速公路外，还运营其他3条高速公路总里程超过170公里。沿江高速公司同时是基础设施项目的原始权益人，控股股东为江苏交控，实控人是江苏省人民政府。江苏交控在江苏省投资、管理的高速公路占江苏省高速公路通车里程的85.93%，具有较强的地域优势。沿江高速公司和江苏交控具有丰富的运营管理经验，有效保障基础设施项目的健康运营。 本周REITs跑赢上证综指 本周，REITs下跌0.34%，上证综指下跌1.08%，国债指数上涨0.05%。滚动4周，REITs指数下跌2.27%，上证综指下跌2.46%，国债指数上涨0.20%。根据我们的统计测算，截至2022年10月21日，REITs指数与上证综指呈现较弱的负相关，相关系数为-0.41；REITs指数与国债指数呈现较强的正相关，相关系数为0.72。这主要与REITs具有稳定现金流的特性有关。本周，产权类REITs上涨0.02%，特许经营权类REITs下跌0.66%。滚动4周，产权类REITs下跌1.74%，特许经营权类REITs下跌2.68%。整体看本周产权类REITs指数表现强于特许经营类REITs指数。 产权类REITs的ABS倍数收益率普遍低于特许经营权类REITs 我们选取中证估值的ABS倍数收益率作为衡量REITs基金估值的指标。截至2022年10月21日，ABS估值收益率最高的是华夏越秀高速公路REIT，达到9.22倍；估值最低的是华安张江光大园REIT，ABS估值5.04倍。分资产类型看，产权类REITs的ABS估值收益率在（5%，8%）区间内，其中国泰君安临港创新产业园REIT和国泰君安东久新经济REIT的ABS估值收益率较高；特许经营权类REITs的ABS估值收益率普遍在6.8%以上，其中仅平安广角投广河高速REIT的ABS估值收益率在7%以下。 投资建议：近期，公募REITs进一步扩容。银行系积极参与REITs市场，部分新上市的公募REITs的战略配售参与者中有银行理财公司，部分银行推出公募REITs理财产品，通过多个领域布局REITs。未来REITs市场有望吸引更多资金，整体市场空间有望进一步提升。建议关注：1）受益于资产升值并具有良好运营能力的产权类REITs如保障性租赁住房REITs、园区基础设施类REITs、仓储物流类REITs；2）具有稳定现金流，分红率较高的特许经营权类REITs，如生态环保类REITs、能源基础设施类REITs、交通基础设施类REITs。 风险提示：政策实施不及预期、宏观经济不及预期、项目运营不及预期

2022年10月24日发布 投资要点 信创产业的本质是发展国产信息产业。自贸易战以来表明，IT供应链稳定的重要性直接关乎到下游各行各业的稳定和发展，关乎到整个经济发展和社会稳定，信息技术供应链的自主可控超出了纯粹网络自身安全的问题。中国的信创产业发展是中国的信息产业乃至全球信息产业一次格局重构，其过程就是中国基础软硬件的崛起，发展中国IT产业完整的产业链和核心竞争力。我们预计仅国内党政和重要行业规模就可达到几万亿元，未来更有可能走出去重塑全球的信息产业格局。操作系统、芯片、云服务领域，未来谁是中国的微软、英特尔、亚马逊，拭目以待。 2023年有望成为信创产业发展里程碑。 党政信创方面，完成党政领域部委省市级别的电子公文交换系统的国产化替换之后，县乡级别电子公文交换系统、以及电子政务系统的国产化会紧密衔接，电子政务替换规模远大于电子公文。我们预计到2027年将实现党政和行业完全信创。 行业信创方面，在全面加速背景下，我们预计将会在过去围绕每年新增采购提国产比例要求基础上，从存量的角度给出新的替换要求。央企层面，我们预计2023年，央企的办公OA系统国产化率达到50%；网安和数据中心等基础设施类系统国产化率达到30%；ERP等经营管理类系统国产化率达到20%；核心业务系统将开始试点。我们预计到2025年底，央企的办公OA系统将实现100%国产化；网信安全和基础设施、经营管理类系统国产化比例达到50%。基于此，我们认为2022年底各行业将制定未来五年的替换计划。 党政信创仍有2400万台PC替换空间，行业信创市场远超党政。根据我们测算，党政行业对应约3000万台存量PC。其中电子公文系统超过1000万台，其余为电子政务系统。我们预计其中县乡级别的电子公文系统超过500万台。根据第三方资料，我们测算2020年重要行业信创对应PC存量规模为6000万台，行业信创市场规模约是部委省市级别电子公文交换系统市场的10倍，是整个党政行业市场的2倍，市场空间远超党政。 2020年党政服务器市场存量规模约为300万台，重要行业服务器市场存量规模约为800万台。中国服务器市场下游行业大致可以拆分为互联网40%，党政15%，金融+电信25%，其他行业20%。我们预计到2024年服务器出货量可达460万台，按照当前下游分布计算，对应政府年化需求为60万台，金融、电信行业合计年化需求为110万台。 国央企将率先对国产化进行部署，带动万亿市场空间。从对应关系看，一台PC涉及的软硬件及配套产品（服务器、外设、基础软件、应用软件等）大致在2.5万元。我们预计十四五期间党政含事业单位信创规模在7500亿元，重要行业信创规模在1.5万亿左右（假设100%替换）。 投资建议及相关标的：近期信创板块高歌猛进，我们认为行情可持续，而且是【大级别行情】的开始！我们预期年底有政策持续推出和大规模的行业信创招标，现在就是布局时点。2023年信创产业有放巨量预期，党政、行业、国央企形成放量共振。标的选择上，华为鲲鹏是未来；垄断细分赛道的白马龙头，想象空间巨大。关注鲲鹏系核心：【神州数码】【中国软件】【海量数据】；关注信创龙头白马：【金山办公】【纳思达】【用友网络】。 风险提示：政策推进不及预期；行业竞争加剧；疫情影响生产经营。

2022年10月24日发布 投资摘要： 每周一谈：多城房贷利率下调二手房市场持续复苏 LPR维持不变多城房贷利率下调 10月20日，中国人民银行发布最新LPR利率，1年期LPR利率3.65%，5年期以上为4.3%，均与上月持平。尽管LPR利率维持不变，但受益于9月末对部分城市房贷利率调控空间放宽政策，10月多座城市房贷利率出现下调； 根据贝壳研究院统计数据，2022年10月首套二套房贷利率均保持下行趋势。首套利率均值为4.12%，较上月减少3BP，二套均值为4.91%，与上月持平，银行放款周期26天，与上月持平，10月房贷利率延续了降低趋势； 具体城市来看，已有多座城市进一步下调房贷利率，部分城市房贷利率已进入“3字头”。根据贝壳研究院监控103座城市中，已有石家庄、贵阳、天津、武汉等10座城市首套房贷利率降至3字头，其中昆明首套房贷利率降至3.95%，武汉、天津和贵阳首套房贷利率降至3.9%，石家庄降至3.8%； 未来部分城市房贷利率仍有下调空间。截止至10月19日，贝壳研究院监控103城中仍有88座城市房贷利率与上月一致，符合阶段性定向降息政策城市中，大连、哈尔滨、温州等城市房贷利率仍在4.1%以上，仍有下调空间。 一手房市场国庆后交易回升二手房市场上升趋势延续 高频数据显示国庆节后一手房销售数据有改善，二手房销售持续回温明显。 截止至10月22日，30城商品房销售面积单周同比增速-33.8%，较上周减少14.6pct，但好于国庆期间低位-43.6%增速；13座重点监控城市二手房销售单周同比增速46.6%，较上周增加11pct，二手房销售连续五周录得35%以上同比增速，考虑到周内数据尚未完全统计，同比口径数据将进一步提升； 从结构来看，13城中二手房成交占比较高为成都、北京、苏州、南京、佛山、青岛，近一周占比稳定在5%以上，其中成都、北京保持在18%以上。考虑到成都占比较高，且近期受疫情影响存在波动，将其剔除后计算12城二手房数据，近五周销售面积仍保持二位数同比正增长，近一周同比增长18.9%，较13城数据涨幅收窄，但复苏趋势仍明显，且显著好于一手房市场； 二手房市场好于一手房市场，表明购房者对新房仍存忧虑。这一方面来源于供给端，部分房企出险，导致供给受损，另一方面也由于持续的风险事件，影响了购房者对期房的信赖，转而选择交付及质量风险低的二手房或现房； 二手房市场复苏，表明购房者的情绪在逐渐修复，并将逐步向新房市场传导。二手房市场的乐观情绪会自然传递，随着“保交付”动作的推进，购房者对新房的信心将逐步修复，有利于一手房市场转暖；此外通过二手房交易，部分改善性购房者实现了资金回笼，将有利于改善性需求释放。 数据追踪（10月10日-10月16日）： 新房市场：30城成交面积单周同比及累计同比分别为-30pct、-19pct，一线城市-24pct，-3pct，二线城市-27pct，-24pct，三线城市-40pct，-23pct。 二手房市场：13城二手房成交面积单周同比+36pct，累计同比-13pct。?土地市场：100城土地供应建筑面积累计同比-11pct，成交建筑面积累计同比-17pct，成交金额累计同比-39pct，土地成交溢价率为3.01%。 城市行情环比：北京（+366pct），上海（+179pct），广州（+175pct），深圳（+282pct），南京（+92pct），杭州（+423pct），武汉（+245pct） 投资策略：建议关注经营稳健及资信背景较好的龙头房企保利发展、万科A、龙湖集团。关注产品导向逻辑下的高品质房企滨江集团、绿城中国等，关注资信背景良好，有发展潜力的地方国央企龙头建发国际、越秀地产。代建行业推荐龙头绿城管理控股。 风险提示：销售市场复苏不及预期，个别房企出现债务违约。

2022年10月24日发布 核心观点 绿色低碳、智能制造成为建材行业未来重点发展方向。二十大报告中，“中国式现代化”与“高质量发展”是关键词，体现出多目标、高质量发展的进一步深化。在经济进步的基础上，报告对科教兴国促创新、完善分配促公平、房住不炒调供给、支持生育抗老龄、绿色发展先立后破、注重粮食能源与产业链安全等方面做出重要指示。中国建筑材料联合会于近期发布《建材工业“十四五”发展实施意见》。明确提出到2025年，建材工业要形成与保障国民经济建设、满足人民高质量建材需求相适应的良性发展新格局。 水泥：价格小幅上涨。本周水泥价格小幅上涨。需求方面，区域性差异出现，南方市场需求环比有所提升，北方部分省份则有提前停工迹象。磨机开工负荷均值有一定下降，南方地区磨机开工略有提升。供给方面，部分省份新增错峰停窑计划，供给压力略有缓解。本周熟料库容比为73.58%，环比有一定下降。我们认为旺季需求将逐步释放，基建端发力将带动水泥市场需求，建议关注水泥南方区域龙头企业。 玻璃：价格有所上涨。本周浮法玻璃价格有所上涨，库存略升。本周玻璃浮法厂部分区域出货有所好转，需求方面，部分地区价格小幅提涨对中下游提货有一定刺激作用，但加工厂订单一般，好转预期不强，对需求支撑不足。浮法玻璃下游主要与房地产相关，今年受地产不景气，下游资金紧张等原因影响，浮法玻璃市场需求乏力，当前市场整体表现一般。短期来看，浮法玻璃市场需求仍然偏弱，在需求未见改善情况下，玻璃企业业绩好转仍需等待。供给方面，本周2条产线冷修。 玻璃纤维：粗纱价格上涨、电子纱价格趋稳。本周玻纤粗纱价格上涨，风电市场需求量有所回暖，整体粗纱市场产销表现尚可；电子纱近期价格趋稳，供给变化不大，主要池窑厂前期促量出货后，下游电子布库存较少。玻璃纤维下游需求与碳中和高度相关，受益于下游新应用需求的扩张，行业仍有较大发展空间，建议关注玻纤行业龙头企业。 消费建材：多方承压期待需求改善。受地产不景气、下游竣工端资金紧张、原材料价格大幅波动的影响，消费建材类市场需求走弱。行业面临多方面压力，期待后续需求的改善。中长期来看，建筑能耗标准的提升有助于高品质绿色建材应用的普及和推广，具有规模优势和产品品质优势的行业龙头将受益，建议关注消费建材龙头企业。 投资建议：消费建材：推荐具有规模优势和产品品质优势的龙头企业东方雨虹（002271.SZ）、公元股份（002641.SZ）、伟星新材（002372.SZ）、北新建材（000786.SZ）、科顺股份（300737.SZ）、坚朗五金（002791.SZ）。玻璃纤维：推荐产能进一步扩张的玻纤龙头中国巨石（600176.SH）。水泥：推荐水泥区域龙头企业华新水泥（600801.SH）、上峰水泥（000672.SZ）。玻璃：建议关注高端产品占比提升的旗滨集团（601636.SH）、洛阳玻璃（600876.SH）。 风险提示：原料价格大幅波动的风险；下游需求不及预期的风险；行业新增产能超预期的风险；地产政策推进不及预期风险。

2022年10月24日发布 1.【关键词】Pilbara锂精矿拍卖价格（CIF）达到7830美元/吨，碳酸锂期货合约逼近60万元/吨；比亚迪新能源汽车月销量突破20万辆；美国政府拨款28亿美元支持电池材料供应链；南美三国欲打造“锂OPEC” 2.投资策略：Pilbara进行第十次锂精矿拍卖，成交价再创新高。Pilbara在其BMX平台上进行第10次锂精矿拍卖之前，数量5000吨的锂精矿（SC5.5%）已经收到7100美元/吨（FOB）的报价，并已经接受了10%的定金。预计11月中旬发货，按7100美元/吨FOB成交价算，较上次增加112美元/吨，折算6%品味锂精矿CIF价格为7830美元/吨，对应碳酸锂生产成本（含税）约54万元/吨左右，锂盐环节几乎无利润。总体来看，原材料成本有望继续支撑锂盐价格的抬涨，锂仍延续“高景气、高利润、低估值”格局。 3.行情回顾：本周商品价格高位震荡：1）锂，需求景气度持续向上，下游询单意愿高涨，国内电池级碳酸锂价格上涨2.1%至54.2万元/吨，电池级氢氧化锂报价上涨6.1%至52.4万元/吨，无锡电子盘碳酸锂期货价格上涨8.5%至59.4万元/吨。2）稀土：国内氧化镨钕报价下降3.3%至66.5万元/吨；中重稀土方面，氧化镝报价下降1.3%至231.0万元/吨，氧化铽报价上涨0.8%至1327.5万元/吨。3）钴：MB钴（标准级）报价下降1.1%至25.78美元/磅，MB钴（合金级）报价维持26.5美元/磅；国内金属钴价格下降0.6%至35.8万元/吨，硫酸钴价格上涨0.8%至6.4万元/吨，四氧化三钴价格维持24.5万元/吨。4）镍：LME镍价收于21625美元/吨，下跌1.93%；SHFE镍价收于184970元/吨上升1.48%。5）铜箔：8微米锂电铜箔加工费维持2.75万元/吨；6微米锂电铜箔加工费维持3.85万元/吨。6）股票行情：申万有色指数下跌3.57%，跑赢沪深300指数0.98%，具体细分板块来看：黄金板块下跌4.52%，工业金属下跌2.77%，镍钴下跌4.7%，锂板块下跌4.31%。 4.终端需求景气依旧。比亚迪新能源汽车月销量突破20万辆。比亚迪电动汽车销量持续创下历史新高，月销量突破20万辆，市场占有率遥遥领先。2022年9月，我国新能源汽车产销分别完成75.5万辆和70.8万辆，同比分别增长1.1倍和93.9%。其中纯电动汽车产销分别完成57.8万辆和53.9万辆，同比分别增长93.8%和77.2%。。 5.锂：需求旺盛，供给紧张，价格突破新高。1）现货端，锂价维持强势，Pilbara锂精矿拍卖价格再次刷新历史新高，折算碳酸锂成本达到54万元/吨，受此催化，无锡期货盘11月合约本周价格大涨8.68%至59.5万元/吨；2）美国政府拨款28亿美元支持电池材料供应链，其中包含两家锂资源公司——雅宝（重启Kings Mountain）、Piedmont（北卡罗莱纳州规划3万吨氢氧化锂一体化项目），不影响短期供需格局；3）阿根廷、玻利维亚、智利拟对锂达成共同价格协议，锂OPEC呼之欲出，南美锂三角目前约占到全球碳酸锂产量的30%。 6.稀土永磁：短期震荡下降，行业格局重塑，中长期产业发展趋势明确。本周国内氧化镨钕报价下降3.3%至66.5万元/吨。长期看，新能源汽车、智能机器人、工业电机等需求有望爆发，产业发展趋势已然明确。 7.正负极集流体材料：加工费持稳。1）锂电铜箔：供应宽松下，市场表现较低迷。8微米锂电铜箔加工费维持2.75万元/吨；6微米锂电铜箔加工费维持3.85万元/吨。宝明科技计划投资60亿元在赣州建设复合铜箔生产基地，关注PET铜箔进展。2）锂电铝箔：新增扩产有限，钠离子电池投产步入倒计时。本周，12μm电池铝箔加工费维持在2万元/吨。 8.投资建议：维持行业“增持”评级。新能源上游原材料稀土磁材锂钴铜箔铝箔等，电动车涨价后终端需求仍然表现强劲，产业链成本传导压力进一步理顺，锂电上游材料延续“高景气、高利润、低估值”格局。核心标的：赣锋锂业、天齐锂业、中矿资源、永兴材料、雅化集团、华友钴业、洛阳钼业、北方稀土、盛和资源、金力永磁、正海磁材、大地熊、鼎胜新材、诺德股份、嘉元科技等。 9.风险提示：宏观经济波动、产业政策变动风险、疫情加剧风险、新能源汽车销量不及预期风险，供需测算的前提假设不及预期风险等。

2022年10月24日发布 家居： 欧派、顾家回购彰显发展信心，布局板块估值修复，看好个股长期成长。 1）公司端：欧派、顾家公告回购计划， 彰显未来发展信心。 10 月 20 日欧派家居实控人姚良松先生提议公司以 1.25-2.5 亿元回购股份，回购价格为不超过董事会通过回购决议前 30个交易日均价的 150%。 14 日顾家家居亦公告拟 3-6 亿元回购公司股票， 价格不高于 60 元/股，若以回购价格 60 元/股，回购金额 6 亿元测算，本次回购股份占总股本的 1.22%，彰显长期发展信心。 2）行业端： 产业链视角： 从近期销售反馈看，受益客户项目节奏加快，部分企业工程业务订单发货回暖趋势明显。我们认为在“保交楼、稳民生”目标下，政策端有望持续发力，竣工端率先受益， 目前家居板块估值低位，政策发力预期强化，提示板块底部布局机会。 产业内视角： 增长驱动转变，分化下强α凸显。 原材料高位、高基数及疫情影响下，板块上半年收入及利润承压。拆分赛道看，软体渠道下沉与细分品类拓展持续推进，渠道开店贡献核心增量。定制板块以同店增长与新渠道增量为核心驱动力， Q2 头部企业零售端仍取得稳健增长，整家&整装业务在零售端形成的超额收益明显，个股长期成长逻辑不变。 投资建议： 1）基于品类和渠道延伸维度，头部企业长期市占率提升路径清晰，龙头成长有望穿越周期，建议关注【欧派家居】【顾家家居】， 2）弹性标的自主品牌零售业务高增、渠道红利释放的【喜临门】、品类扩张顺利、估值性价比突出的【志邦家居】【金牌厨柜】【索菲亚】。 新型烟草： 菲莫国际发布 22Q3 业绩，新型烟草出货同增 22%，获得美国市场 IQOS 全部权利。 10 月 18 日菲莫国际发布 2022 年第三季度经营业绩，剔除俄乌地区看， 22Q3公司净收入同比+6.9%， 减害产品收入同比+14.2%，收入占比达 29.2%（环比提升 0.1pct.）；从发货量看， 22Q3 新型烟草发货量 224 亿支，同比+21.9%，环比较 Q2 提升 11.4%， 需求端持续向上，但由于供应链受限，公司下调了全年发货量预期至 890-910 亿支；从用户数看， Q3 末 IQOS 用户已达 1950 万人，同比+22%， 较 Q2 末增长 50 万人，其中 1350 万已停止吸烟。公司 IQOS ILUMA 已登陆地区表现良好， 替代成效显著，消费者满意度和留存率优异，截至 9 月末， 即在日本市场上市一年后， ILUMA 烟弹日本市占率已达 19.4%（ PMI 的 HTU 烟弹合计 25.6%）。此外，公司近日宣布在 2024年 4 月前停止与奥驰亚在美国市场的 IQOS 商业合作，以 27 亿美元对价保留公司在 IQOS 美国市场的全部权利，并计划开始在美国核心城市推广 IQOS， 目标是 2030 年美国市占率达到 10%，菲莫国际的“无烟未来”战略持续快速推进。 投资建议： 国际烟草巨头发力，全球替烟趋势不变， 国内电子烟进入全面规范化时代，不确定性逐步落地，整体供给端规模管控仍较为宽松，未来需重点关注国标产品的消费者接受度，行业长期成长可期。建议关注具备技术及制造优势、一次性产品有望放量、估值底部的雾化代工龙头【思摩尔国际】。 必选消费： 关注必选消费业绩拐点， 个护区域龙头有望率先修复。 1）百亚股份： 上半年华东疫情影响物流发货，公司业绩受损，进入三季度， 虽核心经营区域存在疫情反复，考虑前期库存充足+公司及时调整应对策略，预计整体影响有限，电商经营发力有望持续高速增长，短期业绩或将率先修复。长期看，百亚产品中高端化+电商加持， 自主品牌有望从区域走向全国。 2）晨光股份： 晨光旗下体育用品正式上市，品类多元化更进一步。长期看， 晨光核心竞争力稳固，双减冲击不改行业价增趋势， 2B 业务自我验证后放量空间广阔，当前估值安全垫充裕。 建议关注:【百亚股份】【晨光股份】。 造纸包装： 文化纸招标旺季来临， 关注提涨落地情况。 1）造纸： 8 月针叶浆、阔叶浆进口量分别为 59.91、 123 万吨，同比分别-8.2%、 +18.3%，环比分别+12.4%、 +35.9%，木浆供应量环比改善。 本周针叶浆、阔叶浆吨均价分别为 7611、 6817 元，较上周分别-0.05%和-0.21%， 纸浆期货主力 SP2301 本周收盘价 6778 元，较上周+1.3%。 浆价持续高位，成本压力下近期纸企涨价函频发，考虑出版招标订单即将释放，文化纸涨价函或将积极落地。展望未来， 22Q4-23Q1 智利 Arauco、乌拉圭 UPM 百万吨阔叶浆产能即将释放，供应端压力或将缓解，我们预计原材料和能源成本有望逐渐回落，盈利修复可期。 2）包装： 本周白卡纸价格 5336 元/吨，较年初下行 12.5%， 马口铁、铝材价格分别为 6650 元/吨、 2195.8 美元/吨，较二季度高点大幅下行 20.4%、 39.4%。 投资建议：成本回落和需求改善预期下，建议关注长期优势不变、盈利底部静待反转的特种纸龙头【仙鹤股份】、产业链一体化优势突出的头部企业【太阳纸业】、估值压制因素缓解、盈利修复在途的金属包装龙头【奥瑞金】，及多元化布局完善、盈利底部持续回升的纸包装龙头【裕同科技】。 轻工出口： 海运费快速回落， 保温瓶、塑料餐厨制品出口景气。 1）海运费、汇率改善，带动轻工出口企业需求及盈利修复。 本周 CCFI 综合指数 1959.96，环比-3.3%， 其中美东、美西、欧洲航线指数分别环比-6.5%、 -2.4%、 -2.8%，海运费较 2 月高点已回落 45.4%，有望推动下游出口需求逐步释放。 本周美元兑人民币中间价 7.1132 元，环比贬值0.1%， 较 3 月高点已贬值 11.2%，出口企业有望迎来盈利修复。 2） 保温瓶、塑料餐厨制品出口景气度较高， 1-8 月保温瓶（海关编码 961700）、 塑料制餐具及厨房用具（海关编码 392410）累计出口 181.5、 450.9 亿元，分别同比+27.4%、 +26.3%， 其中 8 月单月出口分别同比+4.6%、 +12.4%。 投资建议： 建议关注出口细分景气赛道龙头【家联科技】【嘉益股份】。 展望下半年，我们认为估值、需求及盈利修复等主线均有望带来超额收益。 估值修复：地产链预期修复在途， 个股成长逻辑强化。 经历地产政策预期催化，后周期估值触底修复已在途。展望下半年， 在估值端： 关注地产催化从政策向数据端的传导。在收入端： 从订单反馈看短期修复在途，疫后需求回补&份额提升下， 家居头部企业订单弹性释放逐步验证。 在成本端： 大宗原材料价格高点已过， 叠加基数效应， H2 板块收入-利润剪刀差有望步入收敛窗口。 板块重回零售竞争，整家&整装业务在零售端形成的超额收益已经凸显，份额集中的个股长期成长逻辑不变。 建议关注： 1）基于品类和渠道延伸维度，头部企业长期市占率提升路径清晰、经营确定性较强，建议关注【顾家家居】【欧派家居】； 2）弹性标的关注【索菲亚】、【喜临门】、 【志邦家居】、 【金牌厨柜】。 需求修复：必选消费龙头估值底部，受益疫后消费复苏。 与 2020 年初首轮疫情不同，本次疫情对消费的影响程度更弱（ 22 年 4 月社零当月同比-11.1%，而 20 年 2 月社零当月同比-20.5%），但居民消费意愿受损。 展望下半年，疫情对消费的影响边际弱化，考虑消费信心与意愿较为低迷，具备需求韧性的必选消费有望率先回暖。当前龙头个股处于估值低谷，看好板块疫后修复及龙头成长。核心标的推荐： 1） 长周期下文具市场仍有望稳健增长，建议关注传统业务壁垒深厚，线下渠道称王、办公直销高增， 估值底部的文创龙头【晨光股份】。 2）个护赛道仍处格局优化阶段， 国货崛起可期，建议关注坚定自主品牌道路，中高端化+电商加持，有望从区域市场走向全国的个护自主品牌龙头【百亚股份】。 盈利修复：成本有望下行，造纸包装静候盈利反转。 去年末起纸浆、能源上涨， 供需弱平衡下纸价提涨落地有限， 纸企盈利承压，当前针、阔叶浆价处于 2017 年以来历史浆价的 91.9%、 98.6%分位处。展望下半年，下游需求边际回暖， 纸浆供给边际宽松具备较强确定性，我们预计原材料和能源成本有望逐渐回落，造纸企业有望迎来盈利修复。建议关注长期优势不变、盈利底部静待反转的【仙鹤股份】【中顺洁柔】， 及产业链一体化布局、制造和管理优势突出的【太阳纸业】。包装行业在集中度提高下龙头企业议价能力增强，叠加原材料价格回落企稳， 亦有望迎来盈利拐点，建议关注主业稳健、大包装战略推进顺利的【裕同科技】。 长期成长： 监管推动格局出清，新型烟草长期成长可期。 经历新型烟草业务快速放量，海外烟草巨头对未来仍保持高增预期， 上半年 Vuse 对比其他竞品实现超额成长，市占率持续提升。我们认为随着 PMTA 审核加快， 监管推动行业出清，海外烟草巨头绑定头部代工企业，渠道和产品强强联合，有望同时享有份额提升和行业扩容红利。 22H1 国内电子烟国标及管理办法正式出台，配套细则基本完善，各环节牌照逐步发放， 产业链不确定性逐一落地， 九月底过渡期结束后行业将进入有序发展阶段， 具备产品、技术、品牌优势的头部企业受益。建议关注一次性产品有望放量、估值底部的雾化产业链代工龙头【思摩尔国际】。 风险提示： 原材料价格大幅上涨风险、地产景气程度下滑风险、国际贸易政策变动风险、测算

2022年10月24日发布 核心观点 板块涨跌幅跟踪： 近一周板块行情（ 1017-1021）：近一周上证综指下跌 1.08%，深证成指下跌 1.82%，创业板指下跌 1.60%。 SW 酒店板块下跌 0.92%，港股标的华住集团下跌 4.52%。 行业周度数据追踪： 需求有所回升， 整体入住率升至 50%。 10 月 9日-10 月 15 日，国内酒店客房总供给 2074 万间夜（同比+0.9%），总需求 1012 万间夜（同比-26.8%），供需差为 1062 万间夜（同比+58.0%）。环比来看，需求环比+2.8%，供需差环比-2.5%。 中高端酒店入住率 45.6%（同比-18.7pct）， ADR 为 360 元（同比-14.2%）， RevPAR 为 164 元（同比-39.1%）；中低端酒店入住率 55.9%（同比-16.6pct）， ADR 为 189 元（同比-16.6%），RevPAR 为 106 元（同比-35.7%）。中高端/中低端酒店 RevPAR分别环比-10.6%/+6.2%。 北京中高端酒店 RevPAR 为 143 元（同比-64.2%），中低端酒店RevPAR 为 133 元（同比-56.9%）；三亚中高端酒店 RevPAR 为94 元（同比-58.3%），中低端酒店 RevPAR 为 53 元（同比-54.9%）。三亚受疫情影响较大，入住率维持在 25%左右。 投资建议： 酒店行业头部公司拓店能力强、品牌溢价高，长期将充分享有门店高速扩张和价格提升带来的成长属性，短期建议关注防疫政策调整下的商旅需求恢复情况。建议关注国内市占率高的头部酒店标的： 锦江酒店（ 600754.SH）、华住集团（ 1179.HK）、首旅酒店（ 600258.SH） ；以及布局度假酒店的成长性标的： 君亭酒店（ 301073.SZ） 。 风险提示： 疫情反复风险，拓店速度不及预期，行业竞争加剧。

2022年10月24日发布 本周行情回顾：本周SW公用事业一级板块下跌1.92%，在31个SW一级板块中排名第18；沪深300下跌2.59%，上证综指下跌1.08%，深圳成指下跌1.82%，创业板指下跌1.6%。细分子板块中，火电下跌2.21%，水电下跌3.05%，光伏发电下跌0.02%，风力发电上涨0.87%，电能综合服务下跌0.86%，燃气下跌6.14%。 本周公用事业涨幅前五的个股分别为乐山电力（+5.81%)、粤电力A（+5.47%)、世茂能源（+5.3%)、大连热电（+3.97%)、福能股份（+3.94%)；周跌幅前五的个股分别为水发燃气（-18.55%)、德龙汇能（-17.69%)、内蒙华电（-13.38%)、ST浩源（-12.61%)、长春燃气（-10.26%)。 本周重点事件：各电力运营商披露三季度运营数据及业绩快报。 华能国际：2022年第三季度，华能国际电力股份有限公司境内完成上网电量1,236.02亿千瓦时，同比增长6.89%；前三季度累计完成上网电量3,201.46亿千瓦时，同比下降1.15%；前三季度平均上网结算电价507.01元/兆瓦时，同比上升21.32%。 华电国际：2022年前三季度累计完成发电量1,671.52亿千瓦时，上网电量1,566.55亿千瓦时，分别同比增长3.52%和3.32%，平均上网电价516.56元/兆瓦时。 国投电力：7-9月，公司累计完成发电量501.99亿千瓦时，同比增加2.18%；1-9月，完成发电量1183.65亿千瓦时，同比增加3.08%。1-9月平均上网电价0.350元/千瓦时，同比增加10.10%。 三峡能源：2022年1-9月，公司实现营业总收入174.06亿元，同比增长48.27%，归属于上市公司股东的净利润61.70亿元，同比增长36.53%。 华润电力：2022年9月，公司售电量达到146.14亿千瓦时，同比增加5.9%，其中风电售电量达到22.45亿千瓦时，同比增加3.4%；光伏售电量达到1.06亿千瓦时，同比增加4.9%；火电售电量达到121.31亿千瓦时，同比增加6.4%。截至9月末，公司售电量达到1381.60亿千瓦时，同比增加4.8%。 内蒙华电：公司披露Q3业绩快报。2022年1-9月公司实现营业总收入172.37亿元，同比增加30.27%；营业利润22.16亿元，同比增加1333.53%；实现利润总额221,835.77万元，同比增加1325.07%；实现归母净利润15.58亿元，同比增加537.22%。 赣能股份：公司披露Q3业绩预告，Q3单季度归母净利润1.1-1.5亿，环比大幅提升，同比扭亏为盈。 建投能源：公司披露Q3业绩预告，公司Q3实现归母净利润3.44亿，同比、环比均扭亏为盈。 皖能电力：公司披露Q3业绩预告，公司Q3实现归母净利润1.4-2亿，同比扭亏为盈，环比较Q2（公司2022年Q2实现归母净利润1.32亿）有所提升。 参考已披露Q3业绩预告/快报火电运营商，表观业绩均有回暖。1）煤炭中长协监管持续推进，签约及履约水平改善，2）今年夏季经历极端气候，部分区域缺电，火电具备调节能力率先受益。建议关注全国布局的火电运营商：华能国际、华电国际、国电电力、大唐发电。 风险分析：权益市场系统性风险；上网电价超预期下行，煤价超预期上涨，用电需求下滑，水电来水不及预期，行业改革进度低于预期等。

2022年10月24日发布 流动性：SPDR黄金ETF持仓量创近30个月以来新低。（1）BCI融资环境指数2022年9月值为46.49，环比上月-2.16%，阶段性高点大概率已经在2020年9月底出现（54.02），2021年以来的最低点出现在2022年5月（40.91），按照历史经验，这对创业板指数的中长期并不利好；（2）M1和M2增速差与上证指数存在较强的正向相关性：M1和M2增速差在2022年9月为-5.7个百分点，环比+0.4个百分点；（3）SPDR黄金ETF持仓量本周为928.10吨，环比上周-1.38% 基建和地产链条：热卷周产量处于5年同期低位。（1）本周价格变动：螺纹-2.51%、水泥价格指数+0.93%、橡胶-2.52%、焦炭+0.00%、焦煤+0.35%、铁矿-2.04%；（2）本周全国高炉产能利用率、水泥、沥青、全钢胎开工率环比分别-0.78pct、-14.65pct、+0.2pct、-6.77pct；（3）热轧板卷本周产量为315.49万吨，环比+0.82%。 地产竣工链条：平板玻璃、钛白粉利润维持低位。本周钛白粉、玻璃的价格环比分别-1.32%、+0.00%，钛白粉利润为-421元/吨，环比+8.36%，亏损程度大幅扩大；平板玻璃毛利润为-150元/吨。 工业品链条：乘用车批发零售数量销量下降至5年同期最低。本周主要大宗商品价格表现：冷轧、铜、铝价格环比+0.00%、-1.60%、-0.32%，对应的毛利变化+75.09%、-3.19%、+0.00%。 细分品种：钼精矿价格续创2016年以来新高水平。（1）石墨电极：超高功率为26500元/吨，环比+0.00%，综合毛利润为2351.74元/吨，环比-1.12%；（2）镍：价格为191500元/吨，环比上周-1.92%；（3）电解铝价格为18650元/吨，环比-0.32%，测算利润为671.0元/吨（不含税），环比+0.00%；（4）本周电解铜价格为64090元/吨，环比-1.60%；（5）钼精矿价格为3340元/吨，环比+0.91%。 比价关系：新疆与上海螺纹钢价差为10元/吨。（1）螺纹和铁矿的价格比值本周为5.40；（2）本周五热卷和螺纹钢的价差为-10元/吨；（3）本周上海冷轧钢和热轧钢的价格差达570元/吨，环比+80元/吨；（4）不锈钢热轧电解镍的价格比值为0.09；（5）盘螺（主要用在地产）和螺纹钢（主要用在基建）的价差本周五达390元/吨，环比上周+2.63%；（6）新疆和上海的螺纹钢价差本周五为10元/吨。 出口链条：9月全球及美国PMI新订单指数环比均走弱。（1）中国出口集装箱运价指数CCFI综合指数本周为1959.96点，环比-3.27%；（2）本周美国粗钢产能利用率为75.70%，环比+0.40个百分点，维持2020年以来低位水平；（3）2022年9月，全球PMI新订单值为47.70%，环比-0.50个百分点；美国PMI新订单值为47.10%，环比-4.20个百分点。 估值分位：本周沪深300指数-2.59%，周期板块表现最佳的是航运板块（+5.37%），普钢、工业金属的PB相对于沪深两市PB比值分位（2013年以来）分别是15.58%、54.47%；普钢板块PB相对于沪深两市PB的比值目前为0.43，2013年以来的最高值为0.82（2017年8月达到）。 投资建议：石油沥青开工率处于年内高位，显示基建高景气持续性较强，有望拉动钢材需求转好，建议关注马钢股份、华菱钢铁、宝钢股份；钼价格处于2016年以来新高水平，建议关注金钼股份。 风险提示：根据历史数据得出的相关性失效的风险；政府对大宗商品价格调控的风险；公司经营不善风险。

2022年10月24日发布 核心观点 航运：油运已经进入旺季，随中旬中东货盘投放运价回升至国庆节前水平。往后看，旺季来临运价具备一定安全垫，欧洲能源问题日益突出，补库存的需求有望带动行业需求集中爆发两大因素则赋予了运价较大的向上期权，标的上建议关注中远海能；集运方面，虽然当前运价下行趋势明显，但是十一行业推行大规模的停航控班，运价能否企稳或为后续行业价值的关键，一方面来说，如成功通过运力调控稳定住运价，则可以证明联盟格局已然大幅改善，运价有望在中长期维持高位，另一方面来说，短期运价的下滑是美国零售商去库存、欧洲受能源问题困扰导致的，如可以度过困难时期，则运价有望在圣诞旺季期间回归稳定甚至上涨趋势。此外，当前欧美劳工问题较为突出，如出现大规模罢工，可能又将对供应链造船扰动，建议关注中远海控。 航空机场：民航即将迎来冬春换季，国际航班量显著加班，或意义深远。美国三大航三季度营收均创历史新高，或说明疫情影响减退后民航需求具备刚性。近期政策层面强调“动态清零”阶段性仍将继续，但也提及“曙光就在眼前”。我们继续看好疫情全面消退后航空股的业绩弹性，如有朝一日开放，民航运价向上弹性大，业绩有望创历史新高，推荐板块性的投资机会。国际线增班有利于枢纽机场营收及业绩修复，当前枢纽机场因国际客减量业绩承压，一旦国门开放，机场业绩将大幅改善。机场估值体系已经逐步过渡至消费股，在免税消费驱动逻辑下很难再回到公用事业股估值体系，看好枢纽机场投资价值。 快递：A股快递公司公布了9月经营数据，受国内疫情反复拖累，快递公司的业务量增速均有所回落；通达龙头9月快递单价环比仍然维持稳定、基本持平，而单票价格同比增幅下降是因为去年9月快递员涨派费导致基数升高。快递经营具有韧性，且即将进入传统旺季，期待需求和价格的表现，继续推荐圆通速递、顺丰控股和韵达股份。 物流&中小盘：精选物流优质个股，推荐高速成长的化工物流龙头密尔克卫。双星新材PET铜箔有望替代电池中所用传统铜箔，继续推荐；华依科技汽车惯导系统定点顺利，本周公告IMU产品获得奇瑞定点。推荐宏华数科、浙江自然、微光股份、国联股份、久祺股份、安利股份，关注凯立新材、牧高笛。 投资建议：油运需求节后复苏，运价企稳回升，继续关注中远海能；出行板块重在坚守，推荐国航、春秋、吉祥、华夏、上机、白机；快递业绩持续超预期，继续推荐圆通、韵达和顺丰；物流板块推荐有望再创佳绩的密尔克卫。中小盘推荐宏华数科、浙江自然、微光股份、国联股份、久祺股份、安利股份，关注凯立新材、牧高笛。 风险提示：宏观经济复苏不及预期，疫情反复，油价汇率剧烈波动

2022年10月24日发布 要点 需求边际修复叠加地缘政治风险上升，油价震荡 本周美国继续释放原油储备，加息预期仍存，但美国库存数据体现出原油需求的边际修复，叠加欧盟就天然气问题未能达成一致使地缘政治风险上升，国际油价小幅震荡。截至 10 月 21 日，布伦特和 WTI 原油期货价格分别收于 93.60 美元/桶和 85.14 美元/桶，分别较上周+2.3%和-0.5%，美元指数交投收于 111.9 附近。美国原油产量增加，原油库存下降，石油钻井机数量增加，9 月 OPEC 产量增加上周，美国原油产量环比增加 10 万桶/日至 1200 万桶/日。上周，美国原油库存量 4.373 亿桶，较前一周减少 173 万桶；美国汽油库存量 2.094 亿桶，较前一周减少 11 万桶；馏分油库存量为 1.061 亿桶，较前一周增加 12 万桶。本周，美国石油活跃钻井数增加 2 座，为 612 座，油气钻机总数增加 2 座，为 771 座。上周，美国炼厂开工率环比下降 0.4pct 至 89.50%。 2022 年 9 月 OPEC 产量增加 14.6 万桶/日至 2976.7 万桶/日，沙特产量为 1099.1万桶/日，较上月增加 8.2 万桶/日；伊拉克产量为 451.8 万桶/日，较上月减少2.8 万桶/日；伊朗产量为 255.7 万桶/日，较上月减少 1.4 万桶/日；委内瑞拉产量为 65.9 万桶/日，较上月减少 1.9 万桶/日；利比亚产量为 115.2 万桶/日，较上月增加 2.9 万桶/日。 天然气胀库引发短期回调，长期欧洲天然气依然有望维持紧张 本周在胀库、限价和暖冬影响下，欧洲天然气价格大幅回调。欧洲天然气补库进度较快，本周欧洲天然气库存率已达 93%，大大超出目标库存率，库存无法消纳持续增加的天然气供给，使天然气现货市场供给量增加，天然气现货价格大幅回落。为应对天然气供给危机，本周欧盟提出新版天然气限价方案，并在布鲁塞尔召开欧盟秋季能源峰会，但仍未能对所有进口天然气实施限价措施达成共识。 此外，暖冬预期下 9-10 月欧洲天然气消费不足，也是胀库发生的重要因素。但我们基于对 23 年以后欧洲天然气供给格局的研究，认为 LNG 物流瓶颈将推动23-24 年欧洲天然气供给格局保持紧张。2022 年 9 月以来 LNG 输入量占欧洲总输气量的 40%以上，已成为欧洲第一大天然气供给来源。长期来看，较为紧缺的 LNG 进口设施将使欧洲 LNG 输运出现瓶颈，有望使欧洲天然气价格长期位于高位。欧洲 LNG 接收站产能明显过剩，但接收站分布不均，西班牙接收站产能利用率上限较低。液化站方面，我们认为 23-24 年欧洲可用 LNG 液化产能增量过低，LNG 进口不足以覆盖俄气供给缺口。目前全球无闲置 LNG 运输船，截至2022 年 4 月共有 216 艘在建，其中 111 艘是 2021-22 年新增订单，建设周期长达 3-4 年，中短期内无法投运，预计 LNG 船运力紧张将持续 2-3 年。 投资建议：地缘政治局势持续紧张，中长期上游资本开支不足造成原油供给增长乏力，我们预计中长期内油价将维持中高位，建议关注如下标的：第一、上游板块，中石油、中海油、中石化、新奥股份、中曼石油；第二、油服板块，中海油服、海油工程、海油发展、石化油服、博迈科；第三、民营大炼化板块，恒力石化、荣盛石化、东方盛虹、恒逸石化、桐昆股份；第四、轻烃裂解板块，卫星化学和东华能源；第五、煤制烯烃，宝丰能源；第六、三大化工白马，万华化学、华鲁恒升和扬农化工。 风险分析：地缘政治风险，极端天气频发，美国 LNG 液化站投产进度过快。