2022年10月24日发布 广东省发布国内首个《发行NFT数字藏品合规操作指引》2022版。广东省互联网协会区块链专业委员会、广东中科智能区块链技术有限公司、泰和泰(广州)律师事务所联合发布国内首个《发行NFT数字藏品合规操作指引》2022版，以期为发行NFT数字藏品服务的行业提供客观、守法、合规、有序的指引。 河南：正在搭建“文旅元豫宙”。河南省前瞻布局元宇宙文旅新世界，正在搭建“文旅元豫宙”，提供全景、微距、高像素，全时段、全方位、全交互的沉浸式旅游体验，未来还将加入文创、电商、打卡、数字藏品等多种应用。 本周国内全平台数字藏品工作日、节假日发行额均有所下降。本周工作日全平台日均发行额为314.2万元，本周较上周下降11.4%；节假日全平台日均发行额为228.5万元，较上周下降40.3%。 文旅数字藏品方面，本周文旅数字藏品发行额总和较上周有所上升。本周工作日文旅数字藏品日均发行额为21.3万元，上周工作日文旅数字藏品日均发行额为13万元，本周工作日文旅数字藏品日均发行额较上周上市64.5%。 海外数字藏品市场方面，本周海外全平台交易额较上周小幅下降。本周日均交易额为0.2476亿美元，上周日均交易额为0.2539亿美元，降幅为2.5%。 从海外较为主流的数字藏品交易平台数据上看，OpenSea，LooksRare日均交易额均有所上升，其中Opensea涨幅为5.1%；LooksRare涨幅为7.2%。OpenSea平台本周交易额日均交易额相较LooksRare平台日均交易额倍数为1.98倍。与LooksRare相似强调去中心化的NFT平台X2Y2本周下降17.5%，本周X2Y2的日均交易额为OpenSea的0.55倍。 投资建议：建议关注平台端：阿里巴巴(09988.HK)、视觉中国(000681.SZ)、人民网(603000.SH)；IP端：黄山旅游(600054.SH)、曲江文旅(600706.SH)、中青旅(600138.SH)、峨眉山(000888.SZ)；文交所相关：三人行(605168.SH)、华扬联众(603825.SH)、浙文互联(600986.SH)、博瑞传播(600880.SH)、新华网(603888.SH)、中手游(0302.HK)。 风险提示：技术的落地与实施细节需要进一步验证；商业模式需要进一步成熟；需求释放的速度和程度存在不确定性；政策打击投机二次交易。

2022年10月24日发布 核心观点 市场行情回顾：上周电力设备板块报收10167.59点，下跌2.6%。上证指数报收3038.93点，下跌1.1%；深圳成指报收10918.97点，下跌1.8%；创业板报收2395.16点，下跌1.6%。子板块中，其他电源设备II(申万)涨幅最大，为+2.8%，光伏设备(申万)跌幅最大，为-4.9%。Wind行业指数中，风力发电指数涨幅最大，为+1.9%；光伏玻璃指数跌幅最大，为-3.9%。个股方面，涨幅前五分别为：宝胜股份上涨13.09%、东方电缆上涨6.21%、大金重工上涨5.70%、金雷股份上涨5.35%、明阳智能上涨5.07%。 产业链价格跟踪：本周多晶硅料价格为307.00元/kg，价格较上周维持不变；单晶166硅片一、二线厂商价格分别为6.33和6.30元/片，价格较上周分别维持不变；单晶182硅片一、二线厂商价格分别为7.54和7.52元/片，价格较上周分别维持不变。单晶perc166一、二线厂商价格分别为1.31元/W和1.26元/W，价格较上周分别维持不变。金属硅周均价2.650万元/吨，相对前一周上涨0.018万元/吨，涨幅0.68%。本周铁矿石期货收盘价753.9元/吨，价格较上周涨幅0.05%；螺纹钢期货收盘价3720.4元/吨，价格较上周跌幅2.86%；中厚板（20）周均价4120元/吨，价格较上周跌幅1.27%；普通圆钢（φ16mm）周均价4368元/吨，较上周跌幅0.52%；铸造生铁（Z18）周均价3950元/吨，价格较上周跌幅1.27%；废钢周均价2656.3元/吨，较上周跌幅3.66%。 行业新闻动态：习近平：积极稳妥推进碳达峰碳中和加快规划建设新型能源体系；河北太行山新能源基地获批：光伏6.3GW、风电1.5GW、抽蓄1.2GW；《湖南省推动能源绿色低碳转型做好碳达峰工作的实施方案》发布，2030年全省风、光装机4000万千瓦以上。 重点公司公告：TCL中环：2022年1-9月，公司实现营业总收入181.47亿元，同比增长71.35%；实现归母净利润20.83亿元，同比增长80.68%；通威股份：2022年1-9月，公司实现营业总收入1020.84亿元，同比增长118.60%；实现归母净利润217.30亿元，同比增长265.54%。 投资建议：关注光伏金刚线：恒星科技（002132.SZ）；海上风电海缆：宝胜股份（600973.SH）、中天科技（600522.SH）；碳化硅衬底：露笑科技（002617.SZ）；氢能源：鸿达兴业（002002.SZ）。 风险提示：新产品销售不及预期；行业竞争加剧风险。

2022年10月24日发布 投资要点： 新能源汽车和锂电板块核心观点：资源瓶颈推动技术变革，关注电池龙头和钠电新秀。1）需求旺盛推动锂价上涨，钠电百花齐放量产加速：旺盛需求驱动下，本周碳酸锂53.8万元/吨，较上周上涨1.2万元/吨，氢氧化锂53.05万元/吨，较上周上涨1.3万元/吨。短期高锂价和对长期资源安全的担忧，刺激钠离子电池产业化进程加速。2）技术制造构成电池环节壁垒，龙头竞争力明显：电芯扩产环评、能评限制相对于上游化工、矿产相对较低，“缺芯”缺的实际上是质量稳定、一致性好的满足安全和性能要求的优质电芯，电池龙头在技术和制造上的优势仍是中长期护城河。 光伏板块核心观点：临近11月价格博弈情绪加重，硅料新增产能陆续投放，下游组件排产环比上行，供需两旺的时期即将到来，1）硅料：市场对硅料价格观望情绪加重，三季度初新增的近30万吨硅料将在10月份达产，四季度还有超20万吨的新增硅料产能开始陆续爬产，Q4硅料价格有望见顶回落；同时四季度下游排产上行需求增加，目前正处于价格博弈的关键期；2）硅片：上游硅料供给增加，硅片环节开工率逐步提升；3）电池片：大尺寸电池片仍然供不应求；4）组件：四季度国内地面电站项目启动增多，随着硅料新增产能陆续投放，供需两旺的时期即将来临。 储能板块核心观点：经济性与周期共振，国内大储市场高景气。①大储装机周期将至：组件价格预期逐步回落，年末项目装机规模要求推动四季度抢装，关注国内大型电站储能装机。②储能政策逐步落实：多地推出政策试点，储能电站盈利模式持续探索，容量租赁、辅助服务、现货交易等多业务模式经济性有望推动大型储能市场再次爆发。③海外户储快速增长：欧洲进入冬季供暖旺季，能源消费需求进一步提高，海外户储高经济性持续推动装机需求增长。 电力设备及工控板块核心观点：江西未来三年投资百亿推动配网建设，上半年国内工控PLC市场内资厂实现突破。1）江西电网制定专项方案投资百亿推动配网供电提升。国网江西公司决定自2023至2025年，投资百亿元，开展为期三年的配电网供电提升专项行动。2）国内PLC市场内资厂实现突破关注制造业承压下部分环节的国产替代机会。国产PLC等产品以小型化和性价比的优势有望继续提升国内市场的渗透率。 风险提示：1）光伏行业装机不及预期，行业政策变化，国际贸易风险加剧；2）新能源车销量不达预期，上游锂、钴、镍价格大幅上涨；3）上游资源供需波动，海外工厂落地不确定性等；4）电网投资进度不及预期；政策落地不及预期。

2022年10月24日发布 核心观点 行业要闻追踪：星网完成通信卫星招标。据企查查，10月18日，星网发布通信卫星01/02中标结果公告。在星链、亚马逊等海外低轨卫星计划建设持续推进背景下，本次招标落地或代表我国低轨通信卫星建设进入加速阶段，产业链上游有望率先受益。建议关注T/R组件供应商【国博电子】等。 潮州发布“十四五”能源规划，初步规划海风总容量43.3GW。中远期来看，“十四五”期间海风政策规划明确，仅以广东为例，包括阳江、揭阳、湛江、汕头、潮州等多地发布海风规划。短期来看，海风招投标亦不断落地，赛道高景气持续。海缆是海上风电工程投资的重要组成部分，建议关注头部海缆企业如【亨通光电】、【中天科技】等。 行业重点数据追踪：1）运营商数据：据运营商公告，截至2022年9 月，三大运营商5G套餐客户数量已突破10亿；2）5G基站：截至2022 年8 月，5G基站总数达210.2 万个；3）云计算及芯片厂商：22Q2，BAT 资本开支合计163亿元（同比-20%，环比-10%）；22Q2，海外三大云厂商及Meta资本开支合计369.95 亿美元（同比+20%，环比+4%）。2022 年9 月，信骅实现营收4.76亿新台币（同比+55.6%，环比+18.4%）。 行情回顾:本周通信（申万）指数上涨0.74%，沪深300指数下跌2.69，板块表现强于大市，相对收益3.43%，在申万一级行业中排名第2。在我们构建的通信股票池里有158家公司（不包含三大运营商），本周平均涨跌幅为2.66%，各细分领域中，工业互联网、专网、可视化、企业数字化等板块领涨，涨幅分别为5.42%/4.83%/4.54%/4.43%。 投资建议：在内外部经济环境不确定性较大背景下，我们建议关注明年确定性增长的赛道，当下迎来较好配置时点：（一）新能源方向：海上风电，空间较大，明年招标景气度高，下半年相关公司业绩弹性大，受益标的有中天科技、亨通光电等；储能温控，明年国内大储有望加速建设，温控作为重要配套环节，迎来发展良机，受益标的有英维克、申菱环境等；（二）卫星通信&北斗：低轨卫星明年进入落地发展阶段，相关产业链配套估值有望提升，同时在军工市场景气度高背景下，相关标的业绩有较好支撑，北斗在民用端的发展受益国内基建的复苏，受益标的有华测导航、国博电子等；（三）东数西算：算力网络是后续运营商资本开支的重要方向，配套设备明年有望迎来景气提升，如光纤光缆、ICT 设备，受益标的有长飞光纤、紫光股份等。 2022年10月份的重点推荐组合：中国移动、中天科技、亨通光电、英维克、申菱环境、鼎通科技、华测导航。 风险提示： 疫情反复风险、 5G投资建设不及预期、 贸易摩擦等外部环境变化。

2022年10月24日发布 特斯拉Q3业绩不及预期。2022年10月19日，特斯拉公布2022Q3财报，业绩不及市场预期：1）营收方面，2022Q3特斯拉实现营业总收入214.5亿美元，同、环比+56%/+27%；其中，汽车销售总额186.9亿美元，同、环比+55%/+28%；能源业务收入11.2亿美元，同、环比分别+39%/+29%；服务及其他收入16.5亿美元，同、环比+84%/+12%。2）利润方面，实现归母净利润32.9亿美元，同、环比分别+103%/+46%，归母净利率15.3%，同、环比+3.6pct/+2.0pct。3）交付方面，2022Q3上海工厂生产恢复，全球共交付34.4万辆，创单季度交付量新高，同、环比分别+42%/+35%；4）产能方面：总体看，公司Q3交付不及预期，部分受上海工厂产线升级、柏林/奥斯汀工厂爬产进度较慢影响。随着柏林、奥斯汀工厂产能爬坡（周产已达2000辆），cybertruck、semitruck逐步量产，以及后续第三平台小型电动车的推出，特斯拉未来仍将快速扩张。 需求跟踪：10月前两周，乘联会日均批发销量4.4万辆，同、环比分别为+6.2%/-11%；日均零售4.3万辆，同、环比分别为-3.4%/+1%，补贴逐步到期叠加前期密集车型问世对销量形成支撑，疫情反复对需求有抑制。 1）批销：前两周乘用车日均批销分别为3.3万辆、5.2万辆，同比-6.4%、+13.5%，环比8月同期分别-26%、-1%，受物流限制与疫情的影响。2）零售：前两周日均零售分别为3.1万辆、5.3万辆，同比-26.1%、+13%，环比-20%、+15%，疫情扰动带来黄金周消费大幅下调。 成本跟踪：本周（10月17日-21日）原材料成本环比上周小幅下调，10月环比9月全月下降明显。我们重点跟踪的钢铁、铜、铝、橡胶、塑料价格分别为0.45、6.35、1.84、1.23、0.80万元/吨，环比分别为0.0%、-1.1%、-0.6%、-2.5%、-2.8%，小幅下调；10月1-21日，价格分别为0.45、5.33、1.54、1.25、0.82万元/吨，环比+1.5%、-8.7%、-10.3%、-1.2%、+0.4%，继续下行。 投资建议：短期内，量和结构均遇瓶颈；中长期看，自主品牌崛起的确定性进一步增强。关注结构性的投资机会。 1）整车：自主品牌崛起，关注比亚迪、吉利汽车等公司；2）汽车零部件：下游格局重塑叠加技术变迁，国产零部件迎来发展黄金期，关注成长性赛道：①一体化压铸：短期内成本侧压力缓解，长周期看板块盈利有望持续修复，关注文灿股份、泉峰汽车、嵘泰股份；②智能汽车：智能化正逐步成为整车厂竞争的核心要素，关注华阳集团、中国汽研、德赛西威；③空气悬架：关注中鼎股份、保隆科技；④热管理，关注三花智控、银轮股份。 风险提示：疫情对汽车产业生产和需求的影响超预期，大宗商品涨价超预期；智能化、电动化进展不及预期，自主品牌崛起不及预期。

2022年10月24日发布 核心观点 消费建材：政策加码进行时，关注产业链龙头估值修复。下半年以来，地产政策无论从需求端销售端，还是供给端都在进一步加速放松，受消费者信心和地产融资端影响，地产数据还未全面出现好转，从库存数据看，根据克而瑞数据显示10月上旬的成交表现整体成交或与9月持平亦或是小幅微降，狭义库存整体延续稳中有增走势，去化周期则会延续增势，但8月竣工端数据跌幅有所收窄。综合来看，地产积极政策的持续出台叠加保交楼政策的逐步落地，一方面有助于加速地产需求复苏和烂尾楼竣工，从而支撑产业链需求；另一方面，虽然保交楼政策出台到落地见效存在一定时滞，但短期内对消费者及投资者信心修复有一定帮助，建议关注PPR零售龙头伟星新材、板材龙头兔宝宝和国产涂料龙头三棵树。 新材料：碳纤维细分行业景气持续，龙头业绩超预期；铝箔终端电动车产销依旧景气，龙头扩产迎景气；玻纤价格筑底中，关注下游需求复苏。碳纤维领域，产能扩张进行时，2022年以来行业产能快速扩张，预计到年末国内产能将超过日本位居头部，同时新产线的产能规模更大且成本优势明显，随着碳纤维成本带动价格的下降，应用领域的不断扩大支撑行业景气，头部企业有望享受景气红利。本周中复神鹰公布三季度业绩，2022Q1-3营收14.52亿元同增106.12%；归母净利润4.24亿元同增112.09%，公司三季度业绩超预期主要系量价齐升，量上西宁基地产能持续释放，价上2022Q3公司核心产品T700碳纤维市场均价为264.6元/公斤，同比+13.58%，环比+1.76%。行业产能的持续扩张和下游应用领域的深化布局，进一步支撑行业景气，实现国产替代和技术领先。建议关注碳纤维领域的吉林化纤、吉林碳谷和中复神鹰。 电池铝箔领域，需求层面，终端销售领域，10月8日-16日乘用车批发47.2万辆，同比增长14%，环比上周增长-27%，较上月同期增长-1%；市场零售47.7万辆，同比增长13%，环比上周增长-11%，较上月同期增长15%。整体来看，下游新能源汽车需求依旧景气，有望持续拉动电池核心材料铝箔需求。技术方面，鼎胜新材2010年起进入电池铝箔行业，经过10多年的研发和技术改进，公司产品良率、产品种类和单位成本都处于行业前列，市占率稳占第一。产能方面，7月公司拟发布定增项目：年产80万吨电池箔及配套坯料，其中包括20万吨电池箔和60万吨坯料，建设周期三年，产能加速扩张有望进一步巩固公司地位和支撑业绩增长。建议关注龙头地位稳固，处于产能扩张周期的鼎胜新材。 玻纤方面，随着1-10月份产能的加速投放，玻纤整体产能处于历史高位，而下游需求受国内疫情、风电实际装机不及预期、经济疲软等因素影响表现平平，库存攀升至近五年高位达到70万吨。高库存叠加需求下滑，产品价格持续下滑，无碱玻璃纤维纱均价4789元/吨，年内涨幅为-2115元/吨；中碱玻璃纤维纱均价为5450元/吨，年内涨幅为-400元/吨；缠绕直接纱均价4167元/吨，年内涨幅为-2083元/吨；电子纱均价8000元/吨，年内涨幅为-6500元/吨。细纱价格已经到达部分企业的生产成本未来下降空间有限，粗纱虽未到达成本但利润有限，且部分下游需求依旧较好情况下，价格有一定支撑。未来看，需求是核心，粗纱领域关注新能源领域需求提升对于新产能的消化，细纱领域关注PCB及CCL企业开工率提升后支撑产品价格，我们预计四季度或明年将出现行业景气底部，成本优势显著的龙头企业有望率先迎来复苏。建议关注需求相对景气的海外出口型玻纤企业龙头中国巨石和长海股份。 周期：玻璃加速冷修中，供需逐步匹配下，有望迎来减库与涨价同步；水泥价格继续上行，供需弱平衡支撑涨价。玻璃方面，需求端，地产竣工数据表现仍未出现明显拐点，但销售端在政策的不断刺激下数据有所回升，未来保交楼等政策的落地有望带来竣工端的率先回暖；供给端，过去的行业景气带动产能投放，使行业产能处于高位，但玻璃价格的持续低位也迫使业内企业加速冷修。目前看，行业内在产249条，较年内高点下降14条，且本周有2条产线冷修，未来随着业内企业亏损数量和体量的逐步扩大，行业有望开始大规模冷修，供给收缩下游需求复苏下价格有望迎来修复。本周浮法玻璃价格零星小涨，主流基本走稳，区域出货存差异，整体表现不温不火。周内北方成交情况略好于南方区域，北方小幅去库，部分厂零星小涨，南方区域基本走稳，出货一般。近期终端需求表现较为平稳，浮法厂整体库存仍存压，预计短线行情主流走稳。建议关注成本优势突出的旗滨集团。 水泥方面，供给端冬季错峰开始执行，总体供给在需求同比下滑的情况下保持较好状态；需求端，随着基建持续落地加之传统旺季的到来，需求有所恢复；价格方面，受益于企业继续执行错峰生产、需求好转，以及煤炭成本持续增加等综合因素驱动，水泥价格呈现上涨态势。本周全国水泥市场价格继续上行，环比涨幅为0.96%,10月下旬，国内水泥市场需求维持弱复苏态势，全国重点区域水泥企业出货率为68.9%，低于去年同期4.4个百分点，华东、华南地区需求表现相对较好，企业出货量保持在8-9成或正常水平，其他地区多在5-6成。尽管整体市场需求表现一般，但企业通过执行错峰生产措施，维持市场供需关系弱平衡，价格得以继续保持上行态势。建议关注具有区位优势的龙头海螺水泥及上峰水泥。 风险提示：地产超预期下滑；行业竞争加剧风险；宏观经济下行风险。

2022年10月24日发布 周观点：近期地产政策愈发积极，30大中城市地产成交面积连续数周环比有所增长（不考虑国庆假期影响），同时微观观察到华东、华南水泥出货率好于去年同期以及玻璃加工厂订单环比好转，在当前保交楼以及新一届中央领导机构选举的背景下，Q4有望迎来年前的赶工期。我们认为，短期三季报依旧承压，但Q3以来大宗原材料明显回落，行业盈利拐点已现；另一方面，水泥、玻璃、消费建材等需求逐步恢复，Q3有望是行业底部，Q4或迎来板块修复行情。建议关注：一、消费建材迎盈利修复窗口期，大宗原材料回落以及企业涨价逐步落实，Q4毛利率或迎改善，政策预期向好及年前赶工，需求或逐步向上，关注龙头伟星新材、青鸟消防、东方雨虹、兔宝宝、三棵树等；二、玻璃触底反弹行情，从盈利周期来看，行业处于周期底部，全行业基本处于亏损状态，持续亏损加速行业冷修，供给收缩使得行业价格触底，而Q4将是“保交楼”的高峰期，近期郑州、武汉、长沙等地开始有实质性进展，竣工周期依旧有支撑，新的供需紧平衡状态下或支撑玻璃新一轮上涨。同时关注新材料的中复神鹰以及差异化发展的光伏玻璃小龙头亚玛顿及安彩高科。 玻璃：供给继续收缩是行业止跌信号，中期反弹看需求恢复。10月份以来，在当前保交楼背景下以及Q4进入赶工旺季，玻璃加工厂订单环比回升；而持续高位运行的成本使得全行业盈利承压，我们认为，在持续亏损状态下，当前部分窑龄到期的生产线陆续开始冷修，供给收缩让行业重回紧平衡，行业也将逐步触底；而价格的反弹仍需关注需求的恢复，在政策端各地政府关于地产政策的持续放松，近期多地地产再现积极信号，以及多部门重申保交房、稳民生，地产竣工或逐步回暖；从宏观层面来看，地产竣工需求韧性依旧，18-21年地产销售面积超过17亿平，随着交房周期到来以及保交房的背景下，新开工加速向竣工传导支撑需求；同时龙头企业产业链延伸渐露端倪，成长性业务占比逐步提升，逐步平滑周期波动（建议关注浮法龙头旗滨集团、信义玻璃以及差异化发展的光伏玻璃小龙头亚玛顿、安彩高科）。 消费建材：地产政策再现积极信号，关注行业触底反弹的机会。近期央行和银保监会放宽部分城市首套住房贷款利率下限，鼓励各地“因城施策”稳定住房市场需求，财政部免除一年内置换住房个税缴纳。我们认为，当前消费建材板块深度调整后或提供新的配置良机，一方面随着中央和各地积极出台稳地产政策，地产至暗时刻或将过去，行业将触底回升；另一方面大宗原材料回落，下半年有望迎来毛利率改善，地产链望迎来修复窗口期，而消费建材龙头抗风险能力更强，有望走出α特征，加速提升市场份额。首选贯穿施工周期且有行业提标催化的防水材料龙头（关注东方雨虹、科顺股份），市占率快速提升的消防龙头（青鸟消防）；其次是经营质量优异的管材龙头（伟星新材）、瓷砖小龙头（蒙娜丽莎），受益竣工周期的石膏板龙头（北新建材）。 玻纤：粗纱+电子玻璃价格底部震荡，静待行业触底反弹。受海外预期经济衰退以及国内疫情反复的影响，9月末行业库存接近70万吨，创近几年新高，无碱粗纱价格继续走弱，十月下旬以来，全国2400tex无碱缠绕直接纱均价在4052.75元/吨，触底反弹；而电子纱价格主流成交均价约为8200元/吨，电子布价格主流报价维持3.6元/平米，价格平稳；下游需求回暖，合股纱、风电纱出货情况好转，粗纱价格触底反弹，电子纱价格在成本和库存压力下调涨；玻纤作为典型顺周期品种，短期经济压力带来的下行周期，随着价格降至中小企业成本线，预计下行空间有限。从跟踪的行业扩产规划来看，2022年新增产能基本都已投产，而2023年新增供给有限，行业供需保持匹配，未来随着疫情的缓解以及各地刺激经济政策出台，经济复苏或带来新一轮景气周期，关注当前低估值的玻纤龙头（建议关注中国巨石、中材科技、长海股份）。 水泥：迎来年前赶工期，南方格局好于北方。进入22年最后的需求旺季窗口期，目前长三角、珠三角天气晴好时发货恢复到8-9成，区域计划继续推涨价格。我们认为，当前雨水、高温的影响逐步减弱，进入年前最后一个赶工期，需求将继续恢复，华东、华南地区水泥价格有望延续上涨趋势；政策端地产持续发力，二手房交易免个税、降公积金首套房利率等，多地因城施策进入实质性放松，政治局提出压实地方政府责任，保交楼、保民生，地产纾困有望逐步落地，地产需求也有望触底企稳，之前停滞的重点工程或重启，加快形成实物量，地产与基建链仍是稳经济的重要一环，后续压制的需求有望持续恢复，价格望延续季节性恢复，低估值、高分红的水泥板块将最受益。建议关注龙头海螺水泥、华新水泥及弹性标的上峰水泥。 风险提示：固定资产投资低于预期；贸易冲突加剧导致出口企业销量受阻；环保督查边际放松，供给收缩力度低于预期；原材料价格大幅上涨带来成本压力。

2022年10月24日发布 核心观点 国铁集团：1-9 月发送电煤 11 亿吨，铁路直供电厂可耗天数 29 天 据国家铁路集团消息，今年 1 至 9 月份，国家铁路货物运输持续保持高位运行，累计发送货物 29.21 亿吨，同比增加 1.74 亿吨、增长 6.3%。其中电煤运输保障精准有力。用好大秦、唐包、瓦日、浩吉、乌将线等主要煤运通道，增开煤运重载列车，精心组织北煤南运、西煤东运和疆煤外运，持续加大电煤保供力度。紧密对接地方政府经济运行部门和电厂企业，对电煤运输需求做到“充分满足、应装尽装”。1 至 9 月份，国家铁路发送煤炭 15.7 亿吨，同比增长 11.1%；其中电煤 11亿吨，同比增长 17%。截至 9 月 30 日，全国 363 家铁路直供电厂存煤 6548 万吨，同比增加 3566 万吨；可耗天数 29 天、同比增加 15 天，保持较高水平。 煤价、电价新常态下火电资产有望迎来底部反转 火电基本面已处至暗时刻，煤价、电价新常态下有望释放较大业绩弹性。“市场煤”和“计划电”的长期错位在政策引导下预计将逐步修正，届时火电周期性弱化、回归公用事业属性，有望以稳定的 ROE 回报，创造充裕的现金流，并支撑转型发展的资本开支或可观的分红规模。其生命周期的最后一轮现金流将助力火电企业的“二次创业”，看好昔日的火电龙头可能最有潜力成为未来的新能源巨擘。 风光装机高速增长，看好抽水蓄能行业加速发展机遇 抽水蓄能是兼具经济性、可靠性的电网侧灵活性资源主力。中国抽水蓄能装机规模占风电、光伏发电装机比重由 2014 年的 18%下降至 2021 年的 6%，未来随着风电光电大规模并网，电力系统对抽水蓄能的需求缺口较大。根据《抽水蓄能中长期发展规划（2021-2035 年）》，2025 年抽水蓄能投产总规模 6200 万千瓦以上；到2030 年，投产总规模 1.2 亿千瓦左右。 投资建议与投资标的 建议关注资产优质、效率领先，且新能源转型步伐较快的华能国际(600011，买入)、国电电力(600795，未评级)； 建议关注核电+新能源双轮驱动的中国核电(601985，未评级)，核电高端制造标的景业智能(688290，未评级)、江苏神通(002438，未评级)； 建议关注通过资产重组成为南网储能运营平台的南网储能(600995，未评级)， 抽水蓄能产业链标的东方电气(600875，未评级)、中国电建(601669，未评级)； 建议关注定位“风光三峡”和“海上风电引领者”目标的三峡能源(600905，未评级) ； 建议关注国网旗下配电网节能上市平台涪陵电力(600452，未评级)，以及三峡集团旗下的核心配售电及综合能源平台三峡水利(600116，未评级)。 风险提示 新能源发电的增长空间可能低于预期；火电基本面可能继续恶化；新能源运营的收益率水平可能降低；电力市场化改革推进可能不及预期。

2022年10月24日发布 10月19日，万宁市人民政府与中国电力建设集团有限公司海南分公司签订战略合作协议，双方拟在万宁共同建设全国首个百万千瓦级漂浮式海上风电试验项目，项目计划总投资230亿元。我们认为，该项目战略合作协议的正式签订，标志着我国首个规模化漂浮式海风项目正式进入实质性的筹备阶段，并且随着成本的快速下降，漂浮式风电项目商业化前景值得期待，给予行业强于大市评级。 我国首个百万千瓦漂浮式海风项目签订，计划于2027年底前建成并网。本次完成合作协议签订的万宁漂浮式海上风电100万千瓦试验项目，是海南省海上风电“十四五”重点实施工程，该项目位于海南省万宁市东部海域，离岸距离33公里左右，平均水深90米，风速在8.5m/s以上。项目将分两期建设，一期工程装机容量20万kW，计划于2025年底前建成并网；二期工程装机容量80万kW，计划于2027年底前建成并网。该战略合作协议的正式签订，标志着我国首个规模化漂浮式海风项目正式进入实质性的筹备阶段。 深远海风力资源丰富，漂浮式风电是必然趋势。NREL研究表明，欧洲80%以上的潜在海风资源位于水深大于60m的深水海域，可利用漂浮式风电机组开发的风资源达4000GW；中国气象局研究显示我国大部分海上风能资源分布在50m水深线以外，深海区域风电开发潜力至少为1000GW。一方面，从风速、风功率密度、湍流情况看，远海风资源显著优于近海；另一方面，考虑到近海空间资源有限、开发趋于饱和，海上风电的发展也必然像过去油气工业那样不断地从浅近海走向深远海。海上漂浮式风机极大拓展了海上风电的应用范围，根据徐涛发表的《漂浮式海上风电发展现状与前景》中的研究，按现有的技术条件，当水深超过50m之后，漂浮式海上风机将比固定式海上风机更具有工程经济性，并随着水深增加而愈加凸显其经济优势。 漂浮式海上风电技术日益成熟，已进入规模化开发阶段。自20世纪70年代出现漂浮式风电机组的概念以来，经历40多年的发展，从概念研发到样机实验，现在已经走向了实际应用和规模化阶段。根据CWEA统计，自2009年世界上第一台漂浮式海上风电试验样机HywindDemo在挪威建成以来，截至2021年年底，全球实现漂浮式海上风电项目，累计装机容量约为142.37MW，全球漂浮式风电项目已经进入规模化开发阶段，预计2022年在挪威投运的HywindTampen项目，由11台8.6MW的风机组成，是目前规模最大的漂浮式风电项目。 漂浮式海风规划相继出台，全球新增装机容量增速可观。从全球范围来看，英国、法国、德国、挪威、美国、韩国、中国等国家均提出了明确的漂浮式海风项目规划。根据GWEC预测，到2026年预计全球每年新增漂浮式海上风电装机容量将超过1GW，2030年累计装机容量可达16.5GW，其中2020-2025年全球漂浮式海上风电装机容量的复合年均增长率可达104.7%，2026-2030年可达59.6%。 降本增效是漂浮式海风商业化关键，产业链不断完善商业化前景可期。目前制约漂浮式风电商业化的主要障碍仍是成本，但是随着技术的不断进步和产业链的逐步完善，漂浮式风电的造价已经实现大幅的下降，据BNEF的研究数据，自2009年首个漂浮式海上风电项目Hywind建成，到2019年葡萄牙的WindFloatAtlantic项目，漂浮式海上风电项目造价由29.64万元/KW下降至4.05万元/kW，降幅约86%，而本次签约的万宁漂浮式项目造价更是降至2.3万元/kW。我们相信未来随着大型机组、柔直输电等降本手段，以及先进的造船水平和丰富的施工经验的不断应用，将进一步推动漂浮式海上风电成本下降，从而实现真正的商业化应用。 投资建议：建议关注具备漂浮式风机系泊锚链生产技术的亚星锚链，具备漂浮式脐带缆生产技术的东方电缆、中天科技，以及海风基础生产厂商海力风电、大金重工、泰胜风能等。 风险提示：漂浮式项目推进不达预期的风险；风机价格竞争的风险；疫情影响超预期的风险。

2022年10月24日发布 正文 产业化在即，钠离子电池量产后成本优势明显。2021年以来碳酸锂价格上涨，推动锂电池成本大幅提升，下游行业利润被极大压缩。钠离子电池因为资源丰富，相比锂电池具有成本优势，成为当前产业链首选的替代品。预计量产后钠离子电池成本可以降到0.5-0.6元/度，比磷酸铁锂成本低40%。 政策大力支持，储能、替代铅酸、A00有望多点突破，预计2030年规模达到292GW。（1）当前储能领域快速发展，钠电池有望成为重要的技术路线之一；（2）在A00级电车、电动二轮车领域，钠电池成功解决成本痛点，有望替代锂电池；（3）钠电池能力密度、循环寿命远超铅酸，替代空间大。预计2025年钠电池规模达到61GW，2030年规模达到292GW，年复合增长率82%。 产业链逐步完善，技术基本定型。（1）正极：层状氧化物量产难度低，综合性能优异成为目前正极主流路线；（2）负极：硬碳最适合钠电池，但其生产较为严苛，成本仍有较大下降空间；（3）电解液：多采用六氟磷酸钠+酯类溶剂，添加剂可以影响循环寿命；（4）集流体：使用铝箔，相较于锂电池的铜箔，成本优势更加明显。当前国内钠离子行业标准即将指定，预计2023年为产业化元年。 国内企业纷纷布局钠电池，跑马圈地。（1）宁德时代于2021年发布第一代钠离子电池，预计在2023年实现产业化；（2）华阳股份深度绑定中科海钠，并切入负极、电解液、电芯pack等，打造全产业链模式，规划的全球首批量产1GWh钠离子电芯生产线正式投产；（3）传艺科技转型进军钠离子电池，投资50亿元建设10GWh钠离子电池生产线及相应产能的正负极材料产线，其中一期2GWh，二期8GWh。 重点推荐 我们建议关注：华阳股份（未覆盖）：公司绑定中科海钠，技术优势明显，同时布局负极、电解液等，产业链布局最全；传艺科技（未覆盖）：公司钠电池扩张迅速，弹性大。 风险提示 产业化进展不及预期，技术研发不及预期。

2022年10月24日发布 本周乙烷价格小幅下降，截至10月20日来到38.75美分/加仑，较高点60美分/加仑仍下跌35.42%，乙烷裂解价差小幅回升，周环比+0.36%。PDH价差本周下跌明显，周环比-37.70%。 C2/C3下游需求增加，主要产品聚乙烯/环氧乙烷/聚醚大单体/乙二醇/苯乙烯历史分位22.73%/17.05%/11.80%/7.99%/36.05%，产品价差历史分位4.44%/4.97%/1.38%/1.24%/1.59%。 C2下游产品价格除环氧乙烷外均窄幅下降，苯乙烯跌幅较明显，同时聚乙烯-乙烯、苯乙烯-纯苯-乙烯价差宽幅下跌；C3下游产品价格呈现维持或下降。 在当前节点展望后市，我们判断乙烷供需宽松，高价不会持续，乙烷价格将步入下行区间，此前价格高企是由于乙烷与天然气热值转换效应所致，当前美国LNG出口能力已来到极限，美国当地乙烷裂解一体化制聚烯烃来到盈亏平衡状态。此外，我们认为下游需求端在四季度金九银十补库旺季迎来修复，当前基本面预期基本已经到底。 我们持续推荐轻烃化工龙头企业卫星化学，乙烷价格下行，公司景气修复叠加新材料空间巨大。 风险提示：项目投产进度不及预期；行业竞争加剧；原材料及主要产品波动引起的各项风险；装置不可抗力的风险；国家及行业政策变动风险。

2022年10月24日发布 战场态势阶段性总结 伊久姆方向：9月初，乌军集结兵力在伊久姆后方发动进攻，占领库普扬斯克。10月初，乌军攻占Lyman，并占据奥斯基尔河东岸。随后乌军沿Svatove-Kreminna公路拉开战线，并在Svatove附近寻找新的突破口。 巴赫穆特方向：自8月以来，俄军一直沿Soledar—Bakhmut—Toretsk战线发动进攻，但没有实质性推进。 顿涅茨克方向：9月以来，俄军在顿涅茨克城区西部的Marinka—Krasnohorivka—Pisky战线与乌军展开拉锯战。 赫尔松方向：自九月以来，乌军在赫尔松地区集结兵力，在北、中和南三个方向对第聂伯河西岸俄军发动进攻。其中北部战场是赫尔松主要战场，北部乌军在Vysokopillya打开突破口后，沿第聂伯河一直向南推进近40公里到达Davydiv Brid—Borozenske沿线；中部乌军推进到布鲁斯金西克后，进展缓慢；南部乌军进展不大。乌军在此方向损失较大，消耗大量装备弹药。 根据白俄罗斯国防部报道，此次抵达白俄罗斯的俄军总兵力约为9000人，这些俄军将同白俄罗斯军队组成联合部队部署在白俄罗斯边境地区，预计俄白联盟联合区域部队总兵力将在8万人左右。 谢尔久科夫军改增加动员成本 2008年俄罗斯国防部长的谢尔久科夫启动“新面貌军改”。谢尔久科夫军改的重点是“师改旅”。谢尔久科夫将俄军原有的26个师和12个旅整改为40个旅，另有3个空中突击旅。 2009年梅德韦杰夫批准的《俄罗斯2020年前国家安全战略》指出：削减简编部队和架子部队，增加常备部队。这使得俄罗斯在9月下旬新动员的预备役不能填充到架子部队中，形成战斗力仍需较长时间的训练。 2012年绍伊古接任后，开始提高合同兵比例，并在“师改旅”的基础上建立了“营级战斗群”（BTG）。BTG由职业军人组成，一个旅内除BTG以外的单位，则多由义务兵填满。而俄国的义务兵服役期只有短短一年，不足以培养一个合格的作战战士。因此整个旅也就只有BTG有强战斗力。 在2010年，俄军在后勤领域引入“外包”，将后勤保障工作商业化、外包化。绍伊古接任国防部长后，将后勤外包事业发扬光大。这就导致俄乌开战之后，数十万大军身后只有5000辆卡车负责后勤工作，前线部队的后勤补给严重不足。 当进行大规模作战时，随着战线拉长，接触面变宽，一个集团军很难为十几个BTG提供足够的火力支援、战场感知能力和后勤运输补给。因此军改过后的俄军更适合野外阵地战中的火力输出，不适合进行大规模战场机动和巷战。 乌克兰2022年已有五次征兵 2021年12月，泽连斯基签署了一项法令，规定了现役义务兵转入预备役的程序和日期，以及2022年例行征兵的期限。根据该文件，2022年的征兵工作应在4月至6月和10月至12月进行。完成现役兵役的应征者也要在4月至6月和10月至12月转入预备役。 2月24日，乌克兰总统泽连斯基发布总统令，宣布全国总动员，为期90天。同时禁止18至60岁的男性公民出境。 2月25日，乌克兰国防军在推特上发布推文，呼吁所有平民参军，无论年龄大小，即使是未成年人也可以报名。 6月12日，乌克兰最高拉达准备修改征兵年龄下限，年龄设定到16岁以上。另外，没有孩子需要照顾的妇女，也要被列为征召对象。 7月13日，乌克兰《每周镜报》报道称，从事某些职业的乌克兰女性从10月1日必须起进行兵役登记，其中包括与化学、无线电工程、IT和医学相关职业。 7月29日，最高拉达通过了一项法律“关于修改乌克兰“动员准备和动员”法，扩大了动员期间免服兵役的人员名单”，免除了在与俄罗斯的战争中失去亲人的公民的征兵义务。 9月30号泽连斯基签署总统令：停止秋季的征兵计划，同时延长现役军人的服役时间。