2022年10月24日发布 核心观点 行情回顾：全周沪深300指数下跌2.59%，创业板指数下跌1.6%，纺织服装行业指数下跌1.69%，表现介于沪深300和创业板指数之间，其中纺织制造板块下跌1.68%，品牌服饰板块下跌1.7%。个股方面，我们覆盖的比音勒芬等取得了正收益。 海外要闻：（1）Procter&Gamble宝洁一季度超预期。（2）美容巨头莎莎二季度销售基本持平。（3）佐丹奴三季度销售大增逾三成。 行业与公司重要信息：（1）华利集团：公司发布业绩预告，22Q3归母净利8.3-9.3亿，同增18.1%-32.3%（中位数25.2%）。（2）比音勒芬：公司22Q3实现营业收入为9.1亿元，同比增长20.1%，实现归母净利润2.8亿元，同比增长30.4%。（3）牧高笛：第三季度单季公司营业收入2.90亿元，同比增长55.51%，归母净利润0.17亿元，同比增长-6.52%，扣非归母净利润0.22亿元，同比增长45.28%。（4）9/24~10/14消费行业投融资情况：a.人源胶原化蛋白护肤品牌「溯华」完成数千万元人民币战略融资；b平台级家用机器人「Moorebot」完成千万元人民币天使轮融资；C.智能养猫新家电品牌「Unipal有陪宠物」完成新一轮超亿元人民币融资。 本周建议板块组合：伟星股份、李宁、珀莱雅、浙江自然和波司登。上周组合表现：伟星股份-8%、李宁-15%、珀莱雅-2%、浙江自然-4%和波司登-4%。 投资建议与投资标的 本周市场开始密集披露三季报，从公告的几家龙头公司的业绩表现来看，以李宁、安踏、特步为代表的本土运动服饰龙头在三季度延续了增长韧性，表现普遍强于国际同行在中国市场的增速；以珀莱雅为代表的本土美妆龙头凭借主品牌升级与多品牌开花维持盈利高增长的优异表现；以比音勒芬为代表的运动休闲品类以差异化的定位实现了超越同行的增长。整体来看，今年以来可选消费不仅品类间表现分化，同一品类中不同品牌的业绩差异也十分明显。在全球宏观环境低迷和疫情仍未结束的大背景下，我们预计这种分化预还会延续。我们认为在市场系统性风险和部分个股前期高估值预期得到释放后，未来能够保持所在行业市占率提升和业绩稳健增长的细分龙头仍有望获得超越大盘和行业的超额收益率。四季度冬装销售开始进入旺季，线上双十一大促也将开启大幕，本轮Q4销售和双十一去库存情况对多数可选消费品牌明年经营预期较为重要。自上而下来看，我们继续看好医美、化妆品、运动服饰与黄金珠宝龙头等子行业的中长期景气度以及部分纺织细分龙头的全球竞争力。落实到行业本周策略，继续建议“制造龙头+中长期高景气赛道龙头+细分品牌服饰”的配置（具体见以上本周投资组合）。投资策略方面，我们建议一方面以部分优质出口制造龙头为底仓，把握确定性机会，重点推荐伟星股份(002003，买入)、浙江自然(605080，买入)、华利集团(300979，买入)和申洲国际(02313，买入)。另一方面也要积极布局具备弹性的品牌服饰龙头，尤其是我们中长期最看好的运动服饰和大美容（化妆品和医美）两大确定性赛道，推荐李宁(02331，买入)、安踏体育(02020，买入)、珀莱雅(603605，买入)、贝泰妮(300957，买入)和爱美客(300896，买入)，建议关注特步国际(01368，买入)和华熙生物(688363，增持)。另外细分品牌服饰建议关注波司登(03998，买入)、报喜鸟(002154，买入)、比音勒芬(002832，买入)和牧高笛(603908，未评级)。 风险提示 国内外疫情的反复、经济减速对国内零售终端的压力、贸易摩擦、通胀和人民币汇率波动等。

2022年10月24日发布 光伏玻璃价格持平，产能有释放 本周2mm光伏玻璃价格19-20元/平方米，环比持平，3.2mm光伏玻璃价格为25.5-26.5元/平方米，环比持平。厂商库存天数20.56天，环比下降1.01%。近期市场整体成交情况良好，价格拉涨仍存阻力。国内1-8月光伏新增装机量达到44.47GW，其中8月份新增装机6.74GW，同比+101.68%，环比+17.86%。中长期看未来若上游原材料价格回落，叠加政策推动，光伏装机需求23年有望持续改善。供给端，本周光伏玻璃日熔量71360t/d，环比增加6.57%。 浮法订单短期好转，盈利阶段性底部区间 本周浮法玻璃国内均价环比上涨0.71%。整体看，本周浮法玻璃价格零星小涨，主流基本走稳，区域出货存差异，整体表现不温不火。厂商库存6137万重箱，环比增加8万重箱，库存微幅上涨，后续仍需关注终端需求。周内产能为165590t/d，较上周减少1400吨。成本端：周内纯碱市场行情淡稳，原片价格周内稳中偏弱，整体利润水平仍在阶段性底部区间。 光伏景气度高涨，浮法仍在筑底 1）光伏玻璃：光伏行业需求持续高景气，推荐高弹性品种，TCO玻璃【金晶科技】、困境反转【亚玛顿】；持续看好龙头公司【信义光能】，【福莱特】（与电新联合覆盖）； 2）玻璃新材料：UTG原片突破国外垄断，国产替代后产销有望快速增长，持续推荐【凯盛科技】（与电子组联合覆盖），药用玻璃国产替代逻辑下，推荐中硼硅药用玻璃头部企业【山东药玻】（与医药组联合覆盖）； 3）浮法玻璃：浮法龙头股价已大幅调整，考虑均衡状态下其浮法业务的盈利与估值，以及新业务带来的额外成长性，我们认为当前浮法龙头已具备较好的中长期投资价值，持续推荐【旗滨集团】，【南玻A】，【信义玻璃】（均有一定建筑节能玻璃产能）. 风险提示：原材料普涨导致地产、光伏等下游需求延缓超预期；浮法产能及产能利用率提升超预期。

2022年10月24日发布 本周（20221017-20221021）板块行情 电力设备与新能源板块：本周下跌2.61%，涨跌幅排名第24，弱于大盘。本周风力发电指数涨幅最大，新能源汽车指数涨幅最小。风力发电指数上涨1.94%，工控自动化上涨0.99%。储能指数上涨0.57%，核电指数上涨0.11%，锂电池指数下跌0.60%，光伏指数下跌2.01%，新能源汽车指数下跌3.19%。 新能源车：特斯拉三季报发布，产销及盈利创纪录 10月19日，特斯拉发布三季报。营收及利润：22年Q3公司实现营业收入214.54亿美元，同比+55.95%；实现营业利润36.88亿美元，同比+64.27%。产销量：2022Q3特斯拉产销量达到历史新高，前三季度特斯拉全球累计交付量突破300万台，三季度特斯拉共生产电动车36.59万台，交付电动车34.38万台，4680电芯产量环比增长3倍。展望四季度：预期电动车产量将保持50%以上高增长，4680产量有望超过每周1000套，电动卡车Semi将于12月开启首批交付。 新能源发电：能源局重视电网改造，风光需求稳步提升 国家能源局副局长强调大力推进风光发电的高质量发展，提出抓好形势监测和运行管理，用市场化的方式引导用户错峰避峰，大力发展清洁能源，稳步推进以沙漠、戈壁、荒漠地区为重点的大型风电光伏基地和海上风电基地的建设。我们认为，电网质量是保障新能源发展的重要前提，随着电网对可再生能源的消纳能力和灵活调节能力进一步提升，以及特高压输电通道建设，我国新能源发电市场空间有望扩大。 工控及电力设备：工控内资优质厂商有望受益于人形机器人产业链国产化，电网投资规模向好 小米CyberOne、特斯拉Optimus等重磅人形机器人产品推出，产业链国产化替代是降本及产业化的重要途径，内资优质国产工控厂商有望受益。国家电网召开重大项目建设推进会议，宣布到22年底前再完成投资近3000亿元，在建项目总投资达到1.3万亿元，带动产业链上下游投资超过2.6万亿元。 本周关注：隆基绿能、通威股份、阳光电源、通灵股份、宁德时代、三花智控、鸣志电器、良信股份、四方股份、东方电缆。 风险提示：政策不达预期，行业竞争加剧致价格超预期下降等。

2022年10月24日发布 投资要点 【本周关键词】：美联储官员释放鸽派信号 投资建议：维持贵金属“增持”评级，维持基本金属“中性”评级本周美联储官员释放鸽派信号，加息预期有所弱化，大宗品价格集体回升，后续仍需持续关注美国经济及政策走势；对于贵金属，我们认为美国经济回落难以避免，叠加通胀逐步走低，美联储有望放缓加息节奏，支撑金价预期由弱转稳，成长优势突出标的将会持续重估。对于基本金属，美联储加息周期下，耐用品需求持续回落，全球主动去库存仍将持续，但国内稳增长政策持续出台，电解铝供给端扰动长期持续，非方向性资产中寻找供给变革带来的长期结构性机会。 行情回顾：基本金属价格涨跌互现，金价底部逐步探明：1）美联储官员释放鸽派信号，加息预期有所弱化，具体来看：LME铜、铝、铅、锌、锡、镍本周涨跌幅分别为1.6%、-3.1%、-6.5%、1.1%、-6.9%、1.8%，价格涨跌互现；2）贵金属，本周十年期美债实际收益率1.59%→1.69%，COMEX黄金收1656.30美元/盎司，环比上涨0.45%，SHFE黄金收387.46元/克，环比下跌1.26%；3）本周A股整体回落，申万有色金属指数收于4,655.75点，环比下跌3.57%，跑输上证综指2.50个百分点，工业金属、稀有金属、金属非金属新材料、黄金的涨跌幅分别为-2.77%、-3.32%、-3.50%、-4.52%。 宏观“三因素”总结：国内LPR报价环比持平；美国9月新屋开工与成屋销售均有所回落；欧元区通胀持续走高，疫情降温。具体来看： 1）国内：本周披露1年期贷款市场报价利率3.65%（前值3.65%），5年期贷款市场报价利率4.30%（前值4.30%）。 2）美国：本周披露美国9月新屋开工私人住宅12.44万套（前值14.01万套），新屋开工私人住宅折年数季调143.9万套（前值156.6万套，预期147.8万套）；9月成屋销售折年数47.1万套（前值47.8万套，预期46.9万套），环比折年率-1.46%（前值-0.83%）。 3）欧元区：欧元区10月ZEW经济景气指数为-59.7（前值-60.7，预期-61.2）；9月欧元区CPI同比9.9%（前值9.1%，预期10.0%），环比1.2%（前值0.6%，预期1.2%）；本周英国、德国、法国合计日均新增新冠确诊177488.6例，环比上周减少26397.2例，疫情降温。 4）9月全球制造业PMI为49.8，环比回落0.5，为近两年以来首次跌破荣枯线，预计全球经济整体仍将处于下行通道。 贵金属：金价底部或逐步探明周内，通胀持续居高不下，费城联邦储备银行总裁哈克认为美联储将继续上调短期利率目标，但周五旧金山联储主席戴利表示应开始放慢加息节奏，加息预期有所弱化，贵金属价格反弹。我们认为美国经济回落难以避免，当前4.0%左右的远端名义利率离经济底部的1.5%有较大回落空间，通胀逐步走低也将促使美联储加息节奏放缓，金价底部逐步探明，板块内高成长标的有望持续重估。?基本金属：经济下行趋势下，基本金属价格持续承压周内，联储官员释放鸽派信号，加息预期有所降温，大宗品价格有所反弹，但全球经济下行压力持续增大，基本金属价格仍将持续承压。 1、对于电解铜，国内电解铜产量为20.85万吨，环比上升0.14%；需求方面，节后归来，受铜价上涨且近远月月差较大影响，市场看空铜价的影响下，近期下游下单略显谨慎。截至10月21日，上海、江苏、广东三地社会库存11.99万吨，较上周累库3.13万吨。 2、对于电解铝，供给端，本周国内供应端小幅修复为主，主要为四川复产少量释放，但云南电力紧张情况暂未缓解，后续仍需关注当地电解铝的运行情况，整体供应压力增量不大。近期国内多地突发疫情，新疆、内蒙古等地发货受阻，多家企业表示运输效率下降，在途及站台货有所积压，周内国内铝产品到货减少，国内电解铝社会库存63.6万吨，较上周库存减少1.9万吨，维持去库状态。本周前期铝现货价格持续走低，刺激下游补库也带动铝库存去化。需求方面，周内板带重镇巩义疫情严峻，多家板带厂原材料进货不及时被迫停产，同时消费重地华东多个城市疫情反复，亦对铝消费产生一定影响。盈利方面，周内国内电解铝原料端涨跌互现，氧化铝市场弱势整理，带动电解铝成本略有下浮，电力方面，网电月度调整，目前企业反馈月底或呈现上涨的情况，自备电成本维持高位为主，行业盈利相对稳定。1)氧化铝价格2777元/吨，环比降0.86%，成本3071元/吨，环比涨0.69%，吨毛利-294元/吨，环比降45元/吨。2)预焙阳极方面，本周周内均价7993元/吨，环比持平，考虑1个月原料库存影响，周内平均成本7839元/吨，环比减少2.10%，周内平均吨毛利154元/吨，环比上涨1233.90%；如果不考虑原料库存，阳极周内平均成本7785元/吨，环比上涨0.13%，周内平均吨毛利208元/吨，环比降10元/吨。3)对于除新疆外100%自备火电的电解铝企业，即时成本19488元/吨，环比减少0.24%，长江现货铝价18650元/吨，环比下降0.32%，吨铝盈利-556元，环比减少-9元/吨 3、对于锌锭，供给端，周内锌锭产量9.87万吨，环比回落4.08%，冶炼厂原料库存充足，锌矿加工费继续攀升；需求方面，终端采购意愿不佳，市场交投氛围清淡，整体需求释放程度较低。本周七地锌锭库存10.00万吨，较上周六增加1.13万吨。 核心标的： 1）贵金属：银泰黄金、赤峰黄金、山东黄金、盛达资源等。 2）基本金属：云铝股份、神火股份、天山铝业、索通发展、紫金矿业、金诚信、铜陵有色等。 风险提示：宏观波动、政策变动、供需测算的前提假设不及预期等。

2022年10月24日发布 本周核心变化：①允许部分存在少量涉房业务、但不以房地产为主业企业在A股市场融资。②本周全国水泥市场价格继续上行，环比涨幅为0.9%。价格上涨地区主要有山西、江西、湖北、广东、广西、湖南和贵州，幅度20-30元/吨。③农业农村部、水利部、发展改革委等8部门联合印发《关于扩大当前农业农村基础设施建设投资的工作方案》。④信义光能发布公告，拟深圳创业板上市。⑤旗滨集团拟分拆所属子公司湖南旗滨电子玻璃股份有限公司至创业板上市。 （1）重点推荐中复神鹰。公司发布三季报，22Q3实现营收5.89亿元，同比+82.25%，归母净利2.04亿元，同比+157.98%，扣非归母净利1.92亿元，同比+155.3%。公司看点包括：一是公司降本曲线超预期，成本、费用仍有下降空间。二是碳纤维需求多维增长，“氢”“光”持续高景气。公司高性能碳纤维在国内碳/碳复材领域市占率约60%、储氢气瓶领域市占率约80%；航空航天领域占比10%+。三是西宁项目产能释放，产销量大幅增。截至22Q3，公司碳纤维产能1.45万吨，连云港3500吨+西宁一期1.1万吨，西宁一期目前运行产能利用率达90%+。 （2）继续推荐“万能胶”板块：短期看好Q3毛利弹性，长期“万能胶”下游全面开花。①回天新材看点包括：光伏胶回款改善、份额巩固提升，5G通讯领域加快拓展大客户资源，动力电池胶加快产能投放与下游积极验证。②硅宝科技看点包括：建筑胶（上半年逆势同比增长18%，下半年有望受益竣工回补、市占率提升），光伏胶、动力电池胶（合作客户增加、提高单一客户渗透率），硅碳负极（加快建设），以及上游有机硅DMC单体降价、Q3毛利率受益。万能胶行业重点推荐【回天新材】【硅宝科技】。 （3）基建链：对外关注“一带一路”沿线国家项目承揽，对内关注实物工作量落地，近期水泥加大错峰力度，平衡供需关系、促进旺季提价。行业错峰加码，企业通过执行错峰生产措施，维持市场供需关系弱平衡，价格得以继续保持上行态势。本周华东(不含鲁)水泥出货率上升1.75pct至86.25%，华中下降1.28pct至62.73%，华南上升2.78pct至90.56%。长三角库存小幅上升0.3pct至58.7%，华东地区库存小幅下降0.4pct至62.9%，西南地区库存-5.0pct至70.6%。本周沥青装置开工率环比10月12日+0.6pct到43.0%，同比-0.3pct。水泥+建筑+减水剂是我们重点推荐关注的子方向。①水泥价格环比继续上行：重点关注【上峰水泥】【海螺水泥】【华新水泥】。②建筑建议重视业绩兑现与新基建转型，推荐【中国电建】【鸿路钢构】。③减水剂龙头【苏博特】，看好市占率提升、新材料扩品、稳增长发力，以及海风灌浆料销量有望Q4加快。 （4）涉房企业融资变化：近期人民银行、银保监会等部门推出阶段性调整差别化住房信贷政策等系列措施，允许部分存在少量涉房业务、但不以房地产为主业的企业在A股市场融资。建筑板块建议关注：中国中治、中国中铁、中国铁建、中国能建、上海建工，过去2年基本通过存续境内债和境外债融资。 （5）地产链：购房成本进一步降低，信心更重要。政策落脚点在于支持“刚需+改善性住房”，降低特定人群的购房成本、托底需求，长期坚守“房住不炒”底线。我们继续建议消费建材2个方向：①新房/二手房均受益的C+小b，②加快竣工交付。消费建材重点推荐：【伟星新材】，弹性组合【三棵树】【科顺股份】【北新建材】【坚朗五金】【东方雨虹】【兔宝宝】【蒙娜丽莎】，港股关注【中国联塑】。 （6）玻璃：①浮法玻璃库存环比小幅提升。上周重点监测省份生产企业库存总量为6137万重量箱，较上周库存微幅增加8万重量箱，增幅0.13%，库存天数约30.96天，较上周增加0.29天。价格稳中有涨，北方成交情况略好于南方区域。重点推荐【旗滨集团】。②光伏玻璃报价暂稳，截至本周四，3.2mm镀膜主流大单报价25.5-26.5元/平方米，环比节前一周持平，同比跌幅13.33%。产能方面，当前行业日熔量7.1万吨，环比+6.57，同比+65.7%。行业库存约20.56天，较节前一周-1.01%，同比+49.41%。重点关注【福莱特】【洛阳玻璃】【亚玛顿】【金晶科技】【旗滨集团】。 风险提示：基建项目落地不及预期；地产政策放松不及预期；疫情的负面影响。

2022年10月24日发布 集运周期下行，或将分流汽车船需求 2022年以来集运运价大幅下跌，运输成本下降吸引汽车船、多用途船等的货物。市场担心汽车海运需求被集运分流，汽车船景气度将下降。考虑到集装箱船队庞大的运力规模，有能力完全承接汽车船运输需求，市场担心汽车船运输将随集运市场进入周期低谷。但是2022年第三季度，汽车船租金仍在快速上涨，未受集装箱船租金下行的影响。未来如果集运运价和集装箱船租金继续大幅下跌，汽车船运输景气度会不会下降？ 集运盈亏平衡时，汽车船仍然高盈利 汽车船为专门运输汽车建造，运输汽车的经济性好于集装箱船。以中远海特重点经营的南美航线（上海-智利圣安东尼奥）为例，现价租赁5000车位汽车船和10000TEU集装箱船用于运输出口汽车，综合考虑船舶、集装箱、燃油、汽车装箱掏箱成本等，发现汽车船的运输成本更低。如果假设集装箱船租金跌到2018-19年水平，即集运公司处于盈亏平衡附近，那么汽车船运价降至集运盈亏平衡时水平，汽车船租金仍将高于5万美元/天，远高于1.2万美元/天左右的成本，1艘汽车船1年的净利润有望达到0.65亿元。 汽车出口高增长，汽车船有望持续高景气 只要汽车船运力紧缺不发生逆转，汽车船运输有望保持高景气。根据现有汽车船订单的交付计划，预计2022-25年“计划交付运力/总运力”分别为0.7%、1.9%、7.1%、3.9%。而2022-23年需求增速有望达到14.8%和3.7%，将超过供给。中国汽车产业竞争力提升，汽车出口有望持续高增长，并带动全球汽车海运需求持续较快增长，汽车船运输高景气有望持续。 中国企业机遇来临，推荐中远海特 中国汽车出口高增长，我们认为中国有望超越日本成为全球第一大汽车出口国。全球汽车船造船产能主要在中国，中国船厂的汽车船订单占全球75%。但是中国汽车船队运力只占全球3%，全球运力规模前十的汽车船企业没有一家来自中国。当前汽车船运输处于繁荣期，给中国企业带来良好的发展机遇。中远海特有5艘汽车船（截止2022年9月15日），与上汽集团、上港集团成立合资公司发展汽车船运输，纸浆船也开始参与汽车运输，未来汽车运输的收入和利润有望大幅增长。我们预计2022-24年中远海特归母净利润为12.23、25.17、30.43亿元，目标价13.75元，维持“买入”评级。 风险提示：全球汽车销量大幅下滑，欧美国家增加贸易壁垒，滚装船新造船订单大幅增长带来的交付压力和运力过剩风险

2022年10月24日发布 国内智能化板块表现较好，海外有所反弹。本周国内汽车电子板块出现一定分化，新能源汽车指数累计下跌3.0%，跑输沪深300指数0.4%，智能车指数累计下跌0.4%，跑赢沪深300指数2.2%。海外方面，本周美股强势反弹带动汽车电子板块上行，纽交所全球电动智能车指数累计上涨4.0%，跑输标普500指数0.7%，激光雷达核心标的全线上涨。 9月智能车渗透率创新高，Q4多款新车交付有望进一步推高渗透率。9月国内智能乘用车销量47.5万辆，同比+76%，环比+14%，渗透率为25.28%，环比+3.5pct。其中，新能源车和燃油车中智能汽车渗透率分别为50.8%和13.8%，环比分别+5.7pct和+1.1pct。9月理想L9、蔚来ES7、比亚迪海豹、长安深蓝等智能新车进入大批量交付阶段，拉动智能车渗透率尤其新能源智能车渗透率明显提升，10月为小鹏G9、蔚来ET5和零跑C01首个完整交付月，有望进一步推高渗透率。 1-9月国内桩车增量比为1:2.4。1-9月国内充电基础设施增量为187.1万台，其中，公共和私人充电桩分别新增48.9和138.2万台，分别同比+106.3%和352.6%。1-9月国内新能源汽车总销量为456.7万辆，对应的桩车增量比为1:2.4。 LG新能源将向丰田供应电池，速腾聚创设立北美总部。1）电动化：LG新能源将向丰田供应电池；现代汽车佐治亚州工厂将于本月动工；宝马将从远景动力采购电池；广州将到2024年建成超级快充站1000座、换电站200座；Stellantis计划于2024年年底前推出28款全新纯电动车型。2）智能化：速腾聚创设立北美总部；隆利科技拟与博世签署长期合同，提供2025-2033年所需的车载Mini-LED背光显示模组产品，合同金额约4.21亿美元；我国首次发放城市高级辅助驾驶地图许可；固态激光雷达方案商一径科技与英伟达合作；英特尔旗下Mobileye正式冲刺IPO上市；长安汽车新专利可实现远程无人泊车。 后续催化剂：新车方面，劳斯莱斯首款电动车“闪灵”全球发布，预计2023Q4开启首批交付，飞凡R7、高合HiphiZ预计将于10月、11月开启交付，理想L8和L7将于11月初和23年2月底开启交付。此外，路特斯ELETRE将于10月25日公布售价并在全球开启大定，极氪009、沃尔沃EX90分别将于11月1日和9日发布上市。展会方面，中国汽车论坛将于11月8-10日举办，论坛地点为上海嘉定。 建议关注汽车电动智能化核心标的，把握“含车量”和“国产替代”两条主线： 1）智能驾驶：韦尔股份、北京君正、舜宇光学、联创电子、永新光学、长光华芯、蓝特光学、电连技术等 2）智能座舱：华阳集团、长信科技、隆利科技、水晶光电等 3）电动化：时代电气、斯达半导、士兰微、宏微科技、法拉电子、江海股份、奥海科技、世运电路、三环集团、顺络电子等 风险提示：电动车渗透率不及预期风险；汽车智能化发展不及预期风险；研报使用的信息更新不及时风险

2022年10月24日发布 核心观点 免税：国庆黄金周海南离岛免税实现销售额10.5亿元，较上年承压较为明显，叠加海南岛内及国内存有不同程度疫情反复，免税板块承压较为严重，估值处于明显底部。建议关注后续旺季来临带来的估值修复过程。10月28日海口国际免税城开业有望提振板块景气度，推荐免税龙头“中国中免（601888.SH）”，建议关注客流恢复下海汽集团（603069.SH）的估值提振及王府井（600859.SH）万宁店预期打入的增量估值。 餐饮：短期国内疫情反复较为频繁，板块估值承压相对明显，致使利润释放周期进一步延后。建议关注单店模型改善逻辑，推荐高效运营、稳健展店的“九毛九（9922.HK）”，建议关注“奈雪的茶（2150.HK）”，费用柔性化背景下，我们认为盈利能力有望迎来较为明显的估值提振。 培育钻石：毛坯价格低点已过，行业旺季将至头部业绩确定性强。11-12月美国珠宝消费旺季将至，下游需求有望加速向上，终端贸易商、零售商已进入备货补库阶段，9月印度培育钻裸钻出口额同比+86%。受益于需求端季节性向好，9月底以来国内毛坯价格逐步企稳回升，上游龙头基于产能技术优势，业绩确定性强。建议关注力量钻石（301071.SZ）、中兵红箭（000519.SZ）、国机精工（002046.SZ）、四方达（300179.SZ）、沃尔德（688028.SH）。 美妆：本周超头直播间10.20提前开启双十一预售，10.24天猫将正式开启预售；回顾21年双十一数据，今年大促展现何种趋势？1）2021年“双十一”交易额继续保持增长，但增速放缓明显,今年高基数、大促逐步疲软态势下，增速预计继续放缓；2）21年头部电商平台抢占九成份额，伴随抖快崛起，分流将成为必然；3）直播电商将引领“双十一”购物新浪潮，地位进一步提升；4）美妆护肤品类仍然是大促重要支撑品类。 各大国货美妆公司加速双十一布局，优惠力度整体有所提升：1）珀莱雅：珀莱雅22年双十一折扣力度整体略大于22年618及去年双十一。以领券降价+买正装送正装量小样为主要折扣形式，力度大于五折。2）贝泰妮：薇诺娜22年双十一以领券降价+赠送多种小样为主要折扣形式，优惠力度基本持平。3）华熙生物：22年双十一折扣力度总体高于21年双十一及22年618。美妆作为大促重要支撑品类，看好双十一大促对美妆带动效应，国货美妆龙头凭借研发实力持续进行全方位品牌升级，在国货认可度提升下头部美妆品牌具备发展动能，韧性继续彰显。建议关注：大单品持续验证、把握功效护肤红利的国货龙头珀莱雅（603605.SH）、贝泰妮（300957.SZ）、华熙生物（688363.SH）。 酒店：暑期行情下酒店经营数据环比Q2有所改善，叠加海外旅游出行强劲复苏，Q3预计环比扭亏。十一周边游为主流，酒店数据承压，全国国内旅游出游人次按可比口径恢复至2019年同期的60.7%。君亭受益于休闲游、周边游，国庆期间超预期修复，叠加定增如期推进、加盟备案号顺利获得，成长逻辑清晰。酒店行业逻辑仍为疫后业绩高弹性复苏+连锁化率提升，短期建议关注防疫政策调整下的商旅需求恢复情况，建议关注国内市占率高的头部酒店标的：锦江酒店（600754.SH）、华住集团（1179.HK）、首旅酒店（600258.SH）；以及布局度假酒店的成长性标的：君亭酒店（301073.SZ）。 黄金珠宝：受益于疫后珠宝需求集中释放及黄金产品消费强势走高，黄金珠宝企业Q3均保持较快增长。对于国内珠宝品牌而言，国内培育钻石渗透率极低，培育钻作为新品将重塑渠道价值，新一轮成长周期有望展开，建议布局板块性机会，建议关注中国黄金（600916.SH）、潮宏基（002345.SZ）、周大福（1929.HK）、曼卡龙（300945.SZ）、豫园股份（600655.SH）、老凤祥（600612.SH）。 文旅：随着法定节假日带来的出游高峰均已收尾，受十一假期下半段疫情反复影响，较多旅游目的地黄金周业绩承压，十月下旬局部地区疫情扰动仍对国内旅游目的地游客量产生影响，预计q4整体受十月影响业绩增速大幅恢复可能性较低；出境游方面，10月17日东方航空声明计划于10月底恢复多条国际航线，包括上海—曼谷—青岛、杭州/青岛/南京/昆明—东京成田、青岛/南京/烟台—首尔仁川、青岛—迪拜等航线，并自10月30日冬春航季正式开启后，东航计划每周客运国际航线将增至42条108班，出境游层面表现出一定恢复态势。看好疫情扰动减小后，天目湖（603136.SH）、中青旅（600138.SH）、宋城演艺（300144.SZ）、黄山旅游（600054.SH）等拥有优质文旅资源的行业龙头的复苏，建议关注众信旅游（002707.SZ）等。 人力资源：经济增速换挡期就业压力加大，同时为规避新冠疫情等“黑天鹅”事件导致的用工风险，人力外包等就业方式的重要性凸显，灵活用工、业务外包市场持续扩大。7月以来头部公司灵活用工派出人头数环比回升，疫情影响相对减弱后核心公司业绩有望恢复高增。建议关注具备资金、渠道、平台优势的科锐国际（300622.SZ）、北京城乡（600861.SH）、外服控股（600662.SH）。 风险提示：疫情影响反复，居民消费意愿降低，行业竞争加剧。

2022年10月24日发布 受多因素影响，2022年房地产销售出现“超跌”。近年三道红线、贷款集中度管理、预售资金监管收严等政策密集出台，各部门、各地方集中出台收紧措施，叠加疫情反复，信用风险事件频发。为稳定经济增长与重建市场信心，2021年9月以来，地产调控政策持续松绑，但居民购房热情疲软，目前仍处于市场信心不足与政策转暖博弈期，居民信心不足与商品房量价齐跌形成“恶性循环”。2022年销售“超跌”引发市场对未来规模和结构的担忧，基于此背景，我们测算了行业中期的市场规模。 未来中国房地产销售规模有多少？2022年中央各项文件重申了“房住不炒”、“支持商品房市场更好满足购房者的合理住房需求”的政策导向。此背景下，我国城镇化将继续推进，房地产调控政策将以“稳”为主，居民居住需求是未来十年我国房地产市场的主要支撑。需求可分为三类：1）新增城镇常住人口带来的城镇化居住需求；2）生活条件提升推动的居住改善需求；3）因城市更新带来的居住需求。在合理假设之下，我们围绕上述三项新增居住需求，设计了一套基于人口普查、人口抽样调查等数据量化测算城镇新增居住需求的系统方法，即年均城镇居住新增需求=新增城镇常住人口的居住需求+生活条件提升带来的改善性需求+城市更新需求。根据计算，至2030年商品住宅依旧能维持12万亿平的销售规模中枢。 至2030年商品住宅依旧能维持12万亿平的销售规模中枢：预计2022年我国每年新增城镇居住需求约12.6亿平方米，城镇常住人口增长、居住条件改善、城市更新需求分别占总需求的36.7%、33.1%、30.2%，2030需求为12亿平方米，城镇常住人口增长、居住条件改善、城市更新需求分别占总需求的26%、41.8%、32.2%。改善性需求将在2026年超越城镇常住人口增长带来的需求成为最大的需求。综合考虑城镇化进程、改善性需求、城市更新等，中国房地产市场未来仍有较大发展空间，房地产销售不会出现大幅下降，房地产开发仍有巨量的市场空间，未来很长一段时间依旧是支柱产业，将逐步从高速转向中速、高质量发展阶段。 风险提示：行业下行压力超预期；模型测算偏差；疫情发展超预期；调控政策放松不及预期。

2022年10月24日发布 1、8月底以来贷款政策陆续出台，鼓励教育、医疗在内重点行业进行设备更新和改造。8月31日-9月13日期间，国务院常务会议密集提出支持重点行业设备更新改造的鼓励性政策。包括1）设立专项贴息贷款：面向教育、医疗等行业，央行设立总额度2000亿以上的设备更新改造专项再贷款；2）引导商业银行加大设备更新领域中长期贷款投放力度。高校、职业院校与实训基地充分受益本次政策红利，教育设备需求有望加速攀升。 2、高校设备采购需求持续受到压抑，贷款有望大幅释放学校需求。根据教育部的年度部门决算，教育部直属的高校有75所。而教育部针对这75所高校的财政预算增速于17年起持续下行，由18年的7%降至21年的-4%。我们认为，高校财政预算的收缩或压抑了学校教学、研究设备的采购需求。 3、受到专项贷款推动，我们认为学校设备采购的经费有望得到两倍以上的补充。同样以教育部披露直属高校的情况为例，21年教育部对下属高校的平均预算为13.49亿元，而中山大学拟贷款金额与厦门某高校已投放贷款金额均为27亿元。考虑教育部总经费还会被分散至不同领域，用于设备采购的预算或将低于13.49亿元，因此我们判断专项贷款有望为部属学校设备采购的经费提供较基数两倍以上的补充。 4、院校贷款总金额有望超千亿，高等教育学段的IT长期市场空间打开。根据公开披露的各类院校申请贷款金额，我们假设“双一流”高校贷款平均申请金额在5~10亿元，高等职业学校与非“双一流”高校平均贷款申请金额在1~3千万元，则本次高等教育学段专项贷款规模有望达996~2254亿元。 5、实验实训场景有望成为学校投入的主要方向。考虑科研与教育质量的改善为学校发展的主要方向，我们认为实验实训设备的采购有望成为本轮专项贷款的主要投入方向。同时考虑教室为受众最广的应用场景，因此教室改造优先级亦较高。 6、建议关注：1）白马：视源股份、深信服、科大讯飞、中望软件；2）二线标的：捷安高科、智微智能、运达科技、正元智慧、新开普、多伦科技、莱伯泰科、聚光科技、鸿合科技（纺服组覆盖）、国新文化（纺服组覆盖）、竞业达、佳发教育、维海德、星网锐捷、普源精电、皖仪科技、禾信仪器。 风险提示：1、宏观经济不景气。2、政策落地不及预期。3、技术推广不及预期。4、外部技术封锁风险，贸易摩擦加剧风险。5、测算主观性偏差风险。

2022年10月24日发布 投资策略：原料端，由于钢厂盈利状况不佳，本周焦炭二轮提涨尚未落地，焦企利润持续亏损，限产范围扩大，焦煤刚需存在一定程度缩减，且目前停产煤矿已有复产的迹象，焦煤供应有望增加，焦煤价格继续上涨动力不足，预计短期双焦价格企稳为主。成材端，钢材供应环比上升，其中短流程钢厂复产较为明显，主要原因在于主要原材料废钢价格下跌，独立电弧炉厂家的利润程度稍有缓解，部分前期停产的厂家陆续复产，不饱和生产的厂家通过增加排产时间来提高日均产量，因此本周开工率和产能利用率均呈现增加趋势。库存方面，由于疫情反复、需求偏弱等因素影响，钢厂资源外发部分受限，因此钢厂厂库较前期略有增加。消费方面，本周需求未有增量表现，再加上仍有部分区域疫情反复，需求短期预期不佳加重了市场悲观情绪。进入10月下旬，市场仅有部分年底赶工的需求支撑，整体以刚需备库和低库运行操作为主，市场热点关注逐步转向资源南下和冬储备库。随着今年传统意义上的需求旺季逐渐接近尾声，钢材消费或难见明显起色，而目前钢材产量又处于年内高位水平，在吨钢盈利持续低迷的情况下，不排除钢企再次主动减产的可能性，且当前原料市场预期较弱，后期钢厂扩大限产范围，将压力传回原料价格的空间是存在的。 一周市场回顾：本周上证综合指数下跌1.08%，沪深300指数下跌2.59%，申万钢铁板块上涨0.02%。年初至今，沪深300指数下跌23.89%，申万钢铁板块下跌25.01%，钢铁板块跑输沪深300指数1.12PCT。本周螺纹钢主力合约以3630元/吨收盘，比上周下降129元/吨，幅度3.43%，热轧卷板主力合约以3651元/吨收盘，比上周下降111元/吨，幅度2.95%；铁矿石主力合约以676.5元/吨收盘，较上周降26.0元/吨。 本周建筑钢材成交量微降：本周全国建筑钢材成交量周平均值为15.84万吨，较上周降0.3万吨。五大品种社会库存1034.8万吨，环比降43.3万吨。本周全国部分区域疫情反复，需求释放受限。黑色系盘面的震荡走弱也提高了终端需求的观望情绪，投机需求的入市积极性也较为一般，成交未见好转。 短流程生产水平提升：本周Mysteel247家钢企和唐山钢厂高炉开工率分别为82.05%和58.73%，前者环比上周下降0.57%，后者上升3.17%；本周Mysteel247家钢企和唐山钢厂高炉产能利用率分别为88.26%和75.12%，环比上周下降0.78PCT和上升0.70PCT。本周85家电弧炉开工率、产能利用率分别为57.95%和49.45%，环比上周上升5.23PCT和3.35PCT。节后第三周，钢材供应水平环比上升。主因在于前期长流程企业生产受到压制，本周设备生产饱和度伴随高炉有所提升，进而使得产量有所增加。 钢价小幅下降：Myspic综合钢价指数环比上周下降2.02%，其中长材下降2.09%，板材下降1.92%。上海螺纹钢3890元/吨，周环比降100元，幅度2.51%。上海热轧卷板3810元/吨，周环比降80元，幅度2.06%。 原材料价格小幅震荡：本周Platts62%91.4美元/吨，周环比下降4.75美元/吨。本周澳洲巴西发货量2161.70万吨，环比降25.50万吨，到港量964万吨，环比降301.6万吨。最新钢厂进口矿库存天数21天，较上次升2天。天津准一冶金焦2810元/吨，较上周环比升0元/吨。废钢2460元/吨，较上周下降120元/吨。当前原料市场预期较弱，不排除后期钢材市场进一步走弱，钢厂扩大限产范围，压力传回原料价格。 吨钢盈利总体下降：热轧卷板（3mm）毛利升51元/吨，毛利率升至-1.99%；冷轧板(1.0mm)毛利升120元/吨，毛利率升至-6.79%；螺纹钢(20mm)毛利升22元/吨，毛利率升至3.64%；中厚板(20mm)毛利降53元/吨，毛利率降至-3.17%。 风险提示：宏观经济大幅下滑导致需求承压；供给端压力持续增加。

2022年10月24日发布 近期行业动态及核心观点 近期水泥行业动态：上周（10.17-10.21）水泥指数下跌4.11%，跑输建材指数。1-8月水泥产量13.5亿吨，同比下滑14.2%，8月单月水泥产量1.92亿吨，同比下滑13.1%，降幅环比有所增加。上周全国水泥市场价格445元/吨，环比提高4.0元/吨。价格上涨地区主要有山西、江西、湖北、广东、广西、湖南和贵州，幅度20-30元/吨；价格回落区域为陕西，下调30元/吨。10月下旬，国内水泥市场需求维持弱复苏态势，华东、华南地区需求表现相对较好，企业出货量保持在8-9成或正常水平，其他地区多在5-6成。尽管整体市场需求表现一般，但企业通过执行错峰生产措施，维持市场供需关系弱平衡，价格得以继续保持上行态势。 核心观点：水泥企业Q2业绩出现较大幅度下滑，缘于：1）需求端受地产新开工下滑影响较大，销量出现两位下滑；2）煤炭价格提高，使得成本压力提升，吨毛利下降。这其中南方水泥企业由于区域竞争加剧导致价格大幅回落，业绩表现更差，而北方水泥价格相对稳定。下半年来看，价格竞争已趋于缓和，企业提涨意愿较强，且受益于供给端错峰限产，9月水泥价格已经进入上行通道，预计吨毛利环比将会好转，南方地区价格弹性更高，且我们判断下半年基建实物工作量有望加快形成，将支撑水泥销量同比逐步转正。 中长期看“双碳”+“双控”政策有望带动行业供给格局进一步优化：a)政策要求2025年标杆产能比重超过30%，未来行业2500T/D及以下规模产能有望陆续退出，总产能将收缩8.6%以上。b)水泥行业未来有望纳入碳交易，碳税+减排改造加剧小企业成本压力，龙头竞争优势凸显，有望通过兼并收购进一步扩张，话语权增强，价格中枢有望逐步抬升，另一方面通过骨料等业务打造第二增长极。中长期来看，新一轮周期或从21年下半年开始，当前水泥基本面与估值或均处于底部区域，从股息率及估值角度，水泥股仍具有较高的投资性价比。 推荐成长性较优的【华新水泥】，龙头【海螺水泥】，混凝土减水剂成长性更优，龙头α突出，推荐【苏博特】、【垒知集团】。