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2022年10月24日发布

投资要点

【本周关键词】：美联储官员释放鸽派信号

投资建议：维持贵金属“增持”评级，维持基本金属“中性”评级本周美联储官员释放鸽派信号，加息预期有所弱化，大宗品价格集体回升，后续仍需持续关注美国经济及政策走势；对于贵金属，我们认为美国经济回落难以避免，叠加通胀逐步走低，美联储有望放缓加息节奏，支撑金价预期由弱转稳，成长优势突出标的将会持续重估。对于基本金属，美联储加息周期下，耐用品需求持续回落，全球主动去库存仍将持续，但国内稳增长政策持续出台，电解铝供给端扰动长期持续，非方向性资产中寻找供给变革带来的长期结构性机会。

行情回顾：基本金属价格涨跌互现，金价底部逐步探明：1）美联储官员释放鸽派信号，加息预期有所弱化，具体来看：LME铜、铝、铅、锌、锡、镍本周涨跌幅分别为1.6%、-3.1%、-6.5%、1.1%、-6.9%、1.8%，价格涨跌互现；2）贵金属，本周十年期美债实际收益率1.59%→1.69%，COMEX黄金收1656.30美元/盎司，环比上涨0.45%，SHFE黄金收387.46元/克，环比下跌1.26%；3）本周A股整体回落，申万有色金属指数收于4,655.75点，环比下跌3.57%，跑输上证综指2.50个百分点，工业金属、稀有金属、金属非金属新材料、黄金的涨跌幅分别为-2.77%、-3.32%、-3.50%、-4.52%。

宏观“三因素”总结：国内LPR报价环比持平；美国9月新屋开工与成屋销售均有所回落；欧元区通胀持续走高，疫情降温。具体来看：

1）国内：本周披露1年期贷款市场报价利率3.65%（前值3.65%），5年期贷款市场报价利率4.30%（前值4.30%）。

2）美国：本周披露美国9月新屋开工私人住宅12.44万套（前值14.01万套），新屋开工私人住宅折年数季调143.9万套（前值156.6万套，预期147.8万套）；9月成屋销售折年数47.1万套（前值47.8万套，预期46.9万套），环比折年率-1.46%（前值-0.83%）。

3）欧元区：欧元区10月ZEW经济景气指数为-59.7（前值-60.7，预期-61.2）；9月欧元区CPI同比9.9%（前值9.1%，预期10.0%），环比1.2%（前值0.6%，预期1.2%）；本周英国、德国、法国合计日均新增新冠确诊177488.6例，环比上周减少26397.2例，疫情降温。

4）9月全球制造业PMI为49.8，环比回落0.5，为近两年以来首次跌破荣枯线，预计全球经济整体仍将处于下行通道。

贵金属：金价底部或逐步探明周内，通胀持续居高不下，费城联邦储备银行总裁哈克认为美联储将继续上调短期利率目标，但周五旧金山联储主席戴利表示应开始放慢加息节奏，加息预期有所弱化，贵金属价格反弹。我们认为美国经济回落难以避免，当前4.0%左右的远端名义利率离经济底部的1.5%有较大回落空间，通胀逐步走低也将促使美联储加息节奏放缓，金价底部逐步探明，板块内高成长标的有望持续重估。?基本金属：经济下行趋势下，基本金属价格持续承压周内，联储官员释放鸽派信号，加息预期有所降温，大宗品价格有所反弹，但全球经济下行压力持续增大，基本金属价格仍将持续承压。

1、对于电解铜，国内电解铜产量为20.85万吨，环比上升0.14%；需求方面，节后归来，受铜价上涨且近远月月差较大影响，市场看空铜价的影响下，近期下游下单略显谨慎。截至10月21日，上海、江苏、广东三地社会库存11.99万吨，较上周累库3.13万吨。

2、对于电解铝，供给端，本周国内供应端小幅修复为主，主要为四川复产少量释放，但云南电力紧张情况暂未缓解，后续仍需关注当地电解铝的运行情况，整体供应压力增量不大。近期国内多地突发疫情，新疆、内蒙古等地发货受阻，多家企业表示运输效率下降，在途及站台货有所积压，周内国内铝产品到货减少，国内电解铝社会库存63.6万吨，较上周库存减少1.9万吨，维持去库状态。本周前期铝现货价格持续走低，刺激下游补库也带动铝库存去化。需求方面，周内板带重镇巩义疫情严峻，多家板带厂原材料进货不及时被迫停产，同时消费重地华东多个城市疫情反复，亦对铝消费产生一定影响。盈利方面，周内国内电解铝原料端涨跌互现，氧化铝市场弱势整理，带动电解铝成本略有下浮，电力方面，网电月度调整，目前企业反馈月底或呈现上涨的情况，自备电成本维持高位为主，行业盈利相对稳定。1)氧化铝价格2777元/吨，环比降0.86%，成本3071元/吨，环比涨0.69%，吨毛利-294元/吨，环比降45元/吨。2)预焙阳极方面，本周周内均价7993元/吨，环比持平，考虑1个月原料库存影响，周内平均成本7839元/吨，环比减少2.10%，周内平均吨毛利154元/吨，环比上涨1233.90%；如果不考虑原料库存，阳极周内平均成本7785元/吨，环比上涨0.13%，周内平均吨毛利208元/吨，环比降10元/吨。3)对于除新疆外100%自备火电的电解铝企业，即时成本19488元/吨，环比减少0.24%，长江现货铝价18650元/吨，环比下降0.32%，吨铝盈利-556元，环比减少-9元/吨

3、对于锌锭，供给端，周内锌锭产量9.87万吨，环比回落4.08%，冶炼厂原料库存充足，锌矿加工费继续攀升；需求方面，终端采购意愿不佳，市场交投氛围清淡，整体需求释放程度较低。本周七地锌锭库存10.00万吨，较上周六增加1.13万吨。

核心标的：

1）贵金属：银泰黄金、赤峰黄金、山东黄金、盛达资源等。

2）基本金属：云铝股份、神火股份、天山铝业、索通发展、紫金矿业、金诚信、铜陵有色等。

风险提示：宏观波动、政策变动、供需测算的前提假设不及预期等。