2022年10月25日发布 核心观点： 风电：原材料价格显著下行，9月钢价环比小幅下降。受益标的为轴承链条，国产替代过程有望加速：新强联、五洲新春、长盛轴承，建议关注：海力风电、华伍股份、润邦股份等。 锂电：锂电板块重点系锂电贝塔有望回升。建议关注：先导智能、利元亨、联赢激光。 光伏：光伏设备未来增量空间大，明年有望成为topcon扩产高峰，异质结+金属化设备持续高增。我们认为TOPCon以及HJT有望成为两年主流。建议关注：迈为股份、高测股份、帝尔激光、奥特维、京山轻机。半导体设备及零部件板块：1）美国最新芯片限制法案发布，半导体板块迎来调整，考虑到后道设备非限制重点，且核心数字测试机技术是与国内大客户联合研发，建议关注长川科技；2）全球视角下将会减少一定的设备需求，考虑到半导体设备及零部件交期较长，传导至零部件需较长时间，今明年零部件需求仍有望持续，建议关注富创精密（电子组覆盖）、新莱应材。中长期核心组合回顾（建议关注）： 【光伏设备】迈为股份、高测股份、帝尔激光、奥特维； 【风电设备】新强联、五洲新春、长盛轴承、亚星锚链、华伍股份； 【半导体】拓荆科技、新莱应材、长川科技、富创精密（电子组覆盖）； 【自动化】欧科亿、华锐精密、柏楚电子、锐科激光、伊之密、杭氧股份； 【锂电设备】先导智能、联赢激光、利元亨、道森股份、东威科技； 【其他】春风动力、奕瑞科技、华测检测、苏试试验、安达智能、广电计量等 本周重点板块跟踪点评 本周涨幅前五子行业：据申万分类，机械子行业周涨幅较大的有：叉车（+12.37%），高空作业车（+11.28%），机床设备（+9.6%），船舶制造（+8.02%），塑料加工机械（+6.94%）。 本周机械板块行情表现 机械板块较上周上涨2.67%，沪深300指数较上周下降3.03%。机械板块跑赢大盘1.76个百分点，涨幅居于所有板块第3位。本周机械涨幅居前十的个股有：世嘉科技（+49.54%），优利德（+41.84%），赛腾股份（+38.35%），新莱应材（+29.43%），陕鼓动力（+26.47%），正业科技（+23.65%），海天精工（+22.5%），华东数控（+22.48%），东华测试（+20.6%），长川科技（+19.77%）。 风险提示：原材料价格大幅波动风险；设备订单不及预期；新冠疫情导致需求不及预期风险等。

2022年10月25日发布 事项： 本周光伏主产业链成交均价（M10）：硅料307元/KG，约合0.848元/W，环比持平；硅片7.54元/片，约合1.016元/W，环比持平；电池片1.367元/W，环比持平；单玻组件1.99元/W，环比持平。按静态成交价格计算，各环节单瓦毛利为0.623/0.036/0.158/-0.042元/W，环比上周变动分别0/0/0/0元/W。光伏辅材成交均价：正银4,892元/kg，环比上周上涨150元/kg；背银2,753元/kg，环比上周上涨88元/kg。单面铝和双面铝价格50/115元/KG，环比持平。坩埚12000元/个，环比持平。3.2mm玻璃26元/平，环比持平；2.0mm玻璃19.5元/平，环比持平；背板10元/平米，环比持平；焊带85元/KG，环比持平；EVA胶膜13.5元/平，环比持平；POE胶膜16.5元/平，环比持平。 本周风电原材料价格：本周铸造生铁价格环比上周持平，炼钢生铁价格环比上周上涨11元/吨。本周中厚板价格环比上周下降45元/吨，废钢价格环比上周下降67元/吨。本周玻纤成交价为3950元/吨，环比上周持平；环氧树脂成交价为19500元/吨，环比上周下降900元/吨。本周铜成交价为65130元/吨，环比上周上涨2350元/吨，铝成交价为18710元/吨，环比上周上涨360元/吨。 国信电新观点： 光伏：本周光伏产业链价格稳定，主链各个环节的成交均价都是环比持平。辅材方面，除银浆价格有小幅下降外，其他辅材价格环比均为持平。未来硅料价格进入下行区间，一方面推动市场空间扩大，另一方面带来下游环节的盈利改善，其中电池环节议价能力较强，组件环节签单周期具备期货属性，有望更加受益。我们看好一体化组件商量利齐升的基本面表现，对于组件商和电池商环节，我们更加看好当前具备TOPCon先发优势的企业，一体化厂商推荐晶科能源，以及晶澳科技、天合光能，专业化电池片厂商推荐钧达股份。看好胶膜环节的盈利改善，三季度受到主产业链价格压力的影响，胶膜和粒子价格持续下降，未来硅料价格下降减轻组件环节盈利压力，并且明年EVA粒子供给相对紧张，胶膜、粒子价格有望显著回升，具备供应链管理优势和资金规模优势的头部企业有望受益，推荐海优新材。 风电：本周原材料价格稳中有跌，其中环氧树脂、铜价格上周上涨后本周跌幅较大，预计年底前各类大宗商品价格维持振荡走势，为明年整机和零部件的毛利率修复奠定基础。全国风电招标维持高景气，截至目前陆风累计招标容量62.48GW，海风招标容量13.73GW，合计招标容量76.21GW，我们预计全年陆风公开招标容量有望突破75GW，海风公开招标容量有望突破20GW。装机方面，今年1-8月由于各地散发疫情、机型设计变更、项目手续延后等原因行业交付相对疲弱，9月下游电站已进入密集的设备交付和吊装，四季度即将迎来阶段性抢装。今年前三季度受疫情、风机设计定型等因素影响的装机将递延到2023年，明年陆风和海风新增装机容量增速有望分别超过100%。我们长期看好风电行业景气度，建议关注优质海缆企业汉缆股份、东方电缆，关注订单量持续上行、成本具有突出优势的整机企业三一重能，关注后续供给紧张的大兆瓦轮毂底座环节和海上塔筒/管桩环节。 评论： 光伏产业链周度价格变化：硅料、硅片、电池价格小幅上涨，组件价格稳定 本周光伏主产业链成交均价（M10）：硅料307元/KG，约合0.848元/W，环比持平；硅片7.54元/片，约合1.016元/W，环比持平；电池片1.367元/W，环比持平；单玻组件1.99元/W，环比持平。按静态成交价格计算，各环节单瓦毛利为0.623/0.036/0.158/-0.042元/W，环比上周变动分别0/0/0/0元/W。硅片、电池端辅材：正银：4,892元/kg，环比上周上涨150元/kg；背银：2,753元/kg，环比上周上涨88元/kg。单面铝和双面铝价格50/115元/KG，环比持平。坩埚12000元/个，环比持平。 组件端辅材：3.2mm玻璃26元/平，环比持平；2.0mm玻璃19.5元/平，环比持平；背板10元/平米，环比持平；焊带85元/KG，环比持平；EVA胶膜13.5元/平，环比持平；POE胶膜16.5元/平，环比持平。 组件价格细分市场表现 组件细分市场价格整体也比较稳定。海外市场方面，欧洲组件价格下限环比小幅下降0.003美元/W，除此以外欧洲、美国、澳洲组件价格均无变化；而印度组件价格（印度本土生产）价格有下降，均价下降0.01美元/W，价格下限环比下降0.02美元/W，价格上限环比下降0.005美元.W。国内组件价格方面，仅分布式市场组件价格的上限环比下降0.01美元/W，其他价格指标环比持平。 9月硅料环比提升超过20%，全年硅料供给接近90万吨 由于四川限电和企业停产检修的影响，8月份硅料产出增加有限。根据硅业分会数据，8月份国内多晶硅产量约6.17万吨，环比小幅增加5.5%。9月份限电影响基本消除，各企业检修也将基本结束，叠加新产能的投产及爬坡，估算产量约7.6-7.7万吨，环比提升23%以上。四季度硅料产出将进一步增加，全年硅料供给有望达到90万吨左右，我们判断在目前的组件价格下，硅料供给会超过硅料需求，因此产业链价格有可能出现调整，通过降价来刺激一部分下游需求的释放，达到供需平衡。 全球新增光伏装机展望 预测2022-2024年全球新增光伏装机245/342/418GW，同比增加44.9%/39.6%/22.2%。其中分布式光伏117/162/293GW，占比分别为46.8%%/47.4%/48.6%。 风电产业链周度价格变化：钢铁类、玻纤、铜、铝价格环比小幅波动，环氧树脂价格有所下降 钢铁类价格：本周铸造生铁价格环比上周持平，较年内高点下降892元/吨；炼钢生铁价格环比上周上涨11元/吨，较年内高点下降1036元/吨。本周中厚板价格环比上周下降45元/吨，较年内高点下降1169元/吨；废钢价格环比上周下降67元/吨，较年内高点下降729元/吨。7月以来钢铁类原材料价格维持振荡走势，整体变动幅度不大。 叶片原材料价格：本周玻纤成交价为3950元/吨，环比上周持平，较年内高点下降2650元/吨，今年以来玻纤价格已经历八连降。本周环氧树脂成交价为19500元/吨，环比上周下降900元/吨，较年内高点下降9800元/吨。 有色金属类价格：本周铜成交价为65130元/吨，环比上周上涨2350元/吨，较年内高点下降10640元/吨；铝成交价为18710元/吨，环比上周上涨360元/吨，较年内高点下降5160元/吨。 国内风电招标及吊装规模展望 预计2022-2024年国内风机招标容量达到97/100/85GW，其中陆上风机80/80/65GW，海上风机17/20/20GW。近五年来看风电行业在国内市场是装机进展最为确定，经济性最具吸引力的新能源品种，预期装机规模逐渐稳步提升。2022年上半年由于疫情影响出货节奏，大宗材料从2021年下半年开始上行，给行业盈利空间带来压力。预期2022年下半年，出货量、招标价格、材料成本三个维度全面加速改善。 投资建议： 光伏：未来硅料价格进入下行区间，带来下游环节的盈利改善，其中电池环节议价能力较强，组件环节签单周期具备期货属性，有望更加受益。我们看好一体化组件商量利齐升的基本面表现，推荐具备N型量产领先优势的晶科能源，以及晶澳科技、天合光能。看好胶膜环节的盈利改善，EVA粒子供给相对紧缺，在硅料供给释放后光伏粒子和光伏胶膜价格有望提升，具备供应链管理优势和资金规模优势的头部企业有望受益，推荐海优新材。此外，在主产业链各环节中，我们更加看好未来电池片环节，由大尺寸和N型迭代带来的结构性紧缺，相关企业盈利能力未来有望进一步提升，推荐钧达股份。风电：海上风电将迎来为期十年的国内外景气共振，其中海缆环节壁垒高、格局好，建议关注优质海缆企业汉缆股份、东方电缆；此外塔筒/管桩/法兰环节明年有望随着需求大幅增长迎来量利齐增，建议关注天能重工、恒润股份。整机环节今年下半年将经历短暂的盈利承压期，明年随着技术迭代和大宗商品降价作用的逐步释放，行业盈利能力将迎来修复，建议关注订单量持续上行、成本具有突出优势的整机企业三一重能。2024年开始大兆瓦风机轮毂底座产能供给可能出现紧张，建议关注积极扩产的行业龙头，包括日月股份、金雷股份。 风险提示： 疫情等宏观因素对生产经营的影响，国际贸易形势变化的影响，硅料供给释放不及预期的影响，电池技术迭代风险，原材料价格大幅波动的风险，四季度各地散发疫情可能影响光伏风电装机进度的风险。

2022年10月25日发布 低基数效应叠加季节性因素，9 月销售降幅继续收窄 1-9 月销售金额同比-26.3%，降幅较 1-8 月收窄 1.6pct；9 月单月销售金额环比+33.7%，同比-14.2%。1-9 月销售面积同比-22.2%，增速较 1-8 月增长 0.8pct；9月单月销售金额环比+39.3%，同比-16.2%。9 月单月销售均价为 9984 元/平，环比-4.0%，同比+2.3%。 整体来看新房市场跌幅继续呈现收窄趋势，主要因 1）去年下半年低基数效应；2）9 月行业步入传统销售旺季，市场热度有所回暖； 3）各地宽松及纾困政策取得一定积极效果。但受宏观经济、居民收入、地产基本面预期等多种因素影响，购房者信心仍待修复。9 月末三大新政集中出台，10 月多地首套商贷利率已降至“3 字头”，需求侧实质性利好刺激下四季度市场热度有望继续回暖。从高频数据看，10 月初新房成交数据仍略显疲软，说明本轮政策效力仍需接受时间考验。我们认为，伴随短期市场扰动因素逐渐消除，需求托底目标正平稳有序实现。结合二十大会议再度明确“房住不炒”定位，预计政策仍将保持相对定力，放松或将围绕房贷利率下调、税费优化、限购限贷放松、政府回购等路径持续优化。在此基调下，短期基本面或呈现继续磨底、缓慢复苏态势。 开发投资继续低迷，新开工表现弱势 1-9 月房地产开发投资累计完成额同比-8.0%，较 1-8 月下降 0.6pct。增量端： 1） 1-9月土地成交价款累计额同比-46.2%，增速较 1-8 月下降 3.7pct；土地购置面积累计值同比-53.0%，增速较 1-8 月增大 3.3pct。2）1-9 月新开工面积累计同比-46.2%,增速较 1-8 月下降 0.8pct，环比+7.9%。存量端： 1） 1-9 月房屋施工面积累计同比-5.3%,增速较 1-8 月下降 0.8pct；房屋竣工面积累计同比-19.9%,增速较 1-8 月增长 1.2pct。9 月开发投资依旧低迷，累计降幅继续扩大，但降幅边际有所减小，斜率放缓一方面与21 下半年低基数效应有关，另一方面或与市场融资环境趋向稳定、信用风险缓和有关。新开工下滑呈现扩大趋势，单月同比降幅连续 6 个月处于 40%以上，绝对水平仍低于 1亿方（9705 万方），但表现优于 7、8 两月。单月施工表现仅优于 8 月，仍处历史低位水平。竣工端，9 月竣工指标延续反弹趋势，虽力度不及 8 月但释放出积极信号。整体来看，行业性融资收缩及销售低迷给开工、施工带来的影响仍在延续，各地在“保交楼”举措落地推动下，竣工端有望延续边际改善趋势。但房企投资及开工恢复将会是艰难且缓慢的进程，销售尽快回正是投资生产回暖的前提。 到位资金降幅收窄，信贷发力仍具空间 1-9 月全国房地产开发企业到位资金同比-24.5%，较 1-8 月增长 0.5pct。9 月单月到位资金环比+11.9%，同比-21.3%,降幅较 8 月收窄 0.5pct。其中销售回款：1-9 月定金及预收款累计同比-34.1%，9 月单月同比-18.7%，环比+11.7%。1-9 月个人按揭贷款同比-23.7%,9 月单月同比-18.2%，环比+3.9%。 9 月到位资金累计同比降幅继续收窄，定金及预付款得益于销售降幅收窄和低基数效应，单月同比降幅持续收窄。个人按揭贷款单月同比与 8 月基本持平，表现虽优于除 2 月外年内其他月份，但边际变化较小，折射出居民购房信心较为脆弱，虽在恢复但过程缓慢。我们认为重要会议后政策侧重点或将回归经济复苏及稳增长主线，结合 9 月房企发债融资规模已呈现向好趋势，四季度地产信贷端政策或具备良好发力空间。 行业格局优化 Alpha 与政策宽松 Beta 共振 9 月新房市场在季节性因素及低基数效应下跌幅继续呈现收窄趋势，但复苏力度偏弱。 开发投资依旧低迷，拖累新开工、施工表现，“保交楼”推动下竣工累计降幅继续收窄，释放积极信号。而在购房者预期未发生根本性转向前，短期基本面或呈现继续磨底、缓慢复苏态势。我们认为未来一段时间行业将延续托底与出清共存，格局优化 alpha 与政策宽松 beta 共振。新一轮宽松政策密集出台有望提振市场信心，推动四季度销售降幅显著收窄。具有更优秀信用资质及资源储备的国央企和头部房企有望率先受益于下半年的行业复苏，以及中长期格局优化所带来的利润率提升。持续推荐：1）优质龙头：中国海外发展、金地集团、保利发展、万科 A、龙湖集团、招商蛇口；2）优质成长：新城控股；3）优质物管：碧桂园服务、招商积余、保利物业、旭辉永升服务。建议关注：华润置地、首开股份、华发股份、越秀地产、建发国际、滨江集团、绿城中国等。 风险提示：行业信用风险蔓延；行业销售下行周期开始；因城施策力度不及预期。

2022年10月25日发布 投资要点 价格回落，氧化铝企业利润承压 2022年3月起氧化铝价格逐步下行，根据百川数据，从今年7月开始，氧化铝行业平均吨利润回落到100元以内并持续缩窄，进入9月底行业出现亏损。 国产矿价格相对稳定，进口矿价格上涨推动成本抬升 氧化铝成本构成为：铝土矿（44%）、能源（19%）、烧碱（18%）。国产矿价格相对稳定，海外矿价格走高，以几内亚矿为例，目前几内亚铝矿CIF平均价上行至70美元/吨，较2022年年初的55美元/吨上涨27%。 氧化铝供应较为充裕，2022-2023年迎来产能集中释放期 根据阿拉丁，2018-2021年国内氧化铝产能分别为8,597万吨、8,812万吨、8,952万吨，同比增速分别为2.5%、2.5%、1.6%，增量有限。根据SMM，预计2022年氧化铝新增产能将达1,290万吨，同比增加约10%，展望2023年及以后，预计将继续新增1830万吨产能。 对海外矿依赖度将进一步提升 2019年中国氧化铝产量7,128万吨，约占全球的54%，同期铝土矿产量6,840万吨，约占全球的19%，中国铝土矿需求一半以上依赖进口。我国铝土矿资源并不丰富，截至2019年底中国铝土矿查明资源储量为54.7亿吨，储量估计为5.5亿吨，仅占全球总量的2%左右。国内传统铝土矿资源大省山西、河南资源开发非常充分，剩余可采年限较低。随着新增氧化铝产能陆续建成投产，我国铝土矿对外依存度将进一步提升。 风险提示 下游需求不及预期。

2022年10月25日发布 政策端：中央方面：对于涉房地产企业，证监会在确保股市融资不投向房地产业务的前提下，允许少量涉及房地产业务的企业在A股市场融资。因城施策方面：多地跟进下调房贷利率，阜阳、昆明、大连、大理首套房贷利率下限降至3.95%，秦皇岛降至3.8%；宁波放宽市区落户条件，租赁落户缴纳社保年限从2年放宽至1年。青岛根据特定人群，出台购房团购活动。 市场端：2022年第42周，全国46城商品房成交面积363.6万方，环比-9.5%，同比-26.7%；10月前21天46城成交面积同比-32%，降幅较9月扩大13.8pct，一线城市单月累计销售面积同比-17.2%，明显优于二三线城市。42周重点城市商品房开盘去化率41.9%，环比上升2.8pct。二手房方面，2022年42周，17城二手房成交套数15461套，同比57.5%；10月前21天17城二手房成交同比54.2%，涨幅较9月扩大30.2pct，其中二线城市回暖较为明显。 土地端：集中供地方面，广州2022年第三批次共推出17宗土地全部成交，其中16宗底价成交。总成交建面131万方，成交总额约99亿元。天津本次土拍以央国企拿地为主，中海竞得市内核心区域两宗地块。南京三批次推出46宗，成交31宗，其中27宗底价成交，总地价275亿元，溢价率2.58%，建发、南京安居等竞得。 行业格局优化Alpha与政策持续宽松Beta行情共振。本轮周期中央房住不炒的大基调未曾改变，宽松政策并非全面放开，对于时间和城市范围仍有所限制。从先前各地因城施策的散点式宽松政策上升到各部委自上而下的协同发力，随着政策宽松预期的打开，板块将迎来beta行情。中长期来看，融资以及土地获取集中度的提升带来行业格局优化，优质房企将迎来集中度及利润率的双升。 持续推荐：1）经营稳健、融资畅通、一二线土储占较高的龙头房企：保利发展、招商蛇口、华润置地、中国海外发展；2）行业底部拿地扩张的优质房企：滨江集团、华发股份。

2022年10月25日发布 ASML 22Q3营收57.8亿欧元超预期，新增订单89亿欧元创历史新高。ASML2022年第三季度营收57.8亿欧元，超过此前ASML51-54亿欧元的预期，得益于设备安装及收入确认快于预期等，其中设备收入约43亿欧元，装机服务收入约15亿欧元；毛利率为51.8%，净利润率为29.4%，对应净利润为17亿欧元；研发费用约为8.19亿欧元，销售及管理费用约为2.36亿欧元。新增订单89亿欧元创历史新高，其中38亿欧元订单来源于EUV0.33NA和EUV0.55NA光刻机，51亿欧元订单来源于非EUV光刻机和检测计量系统，77%来源于逻辑芯片厂，23%来源于存储芯片厂，客户对成熟制程和先进制程需求强劲。 从光刻机类型来看：EUV、ArFi、ArFDry、KrF、I-line光刻机营收占比分别为51%、31%、3%、10%和1%，EUV和ArFi光刻机营收合计占比82%，对应销售数量分别为12、20、6、38和10套。 从销售区域来看：中国台湾、韩国、中国大陆、美国、日本和EMEA营收占比分别为47%、24%、15%、5%、4%和4%，前三者合计占比86%。 从终端客户分布来看：新增订单存储芯片厂占比77%，逻辑芯片厂占比23%，其中新设备为135套，二手设备为15套。 ASML预计22Q4营收中值63.5亿欧元，全年毛利率约为50%。ASML预计2022年第四季度营收在61-66亿欧元之间，营收中值为63.5亿欧元，毛利率约为49%；研发费用约为8.8亿欧元，销售及管理费用约为2.65亿欧元。以四季度营收中值作为指引，预计2022年全年营收约为211亿欧元，其中包含约68亿欧元EUV光刻机的收入，预计全年的毛利率约为50%。 AMSL预计2023年设备仍供不应求，美国新出口管制影响有限。ASML看到虽有一些客户的产能利用率和明年的资本支出出现下滑，但得益于产能扩充和技术升级需要时间，绝大部分的客户仍然希望能尽快获得预订的光刻机系统，所以2023年市场需求依旧大大超过ASML的装机能力，从2022年三季度89亿欧元新增订单和有史以来最大的380亿欧元积压订单可以得到印证，其中几乎85%的积压订单来源于EUV和ArFi光刻机。在解决好供应链问题的情况下，ASML计划2023年转运至少60套EUV光刻机和375套DUV光刻机，其中25%的DUV光刻机为ArFi光刻机。ASML正积极与供应链相关客户展开合作，以期2025年及以后实现早期600套DUV、90套EUV0.33NA和中期20套EUV0.55NA光刻机的产能目标。 ASML经过评估认为美国出口管制对2023年直接影响有限，但由于对其他设备厂商的限制导致的间接影响可能存在，目前这种间接影响占ASML积压订单的5%左右，评估数据主要基于目前中国大陆的预购订单。新的出口管制不会直接改变光刻机的管制措施，ASML可以继续向中国大陆转运非EUV光刻机，并且可以继续将大部分美国原产的设备零部件发送给中国大陆成熟节点的产线。至于受限的先进制程节点，虽然不能发往中国大陆，但其他区域的客户需求依旧处于供不应求的阶段。

2022年10月25日发布 9月基建投资延续稳增，地产投资降幅略收窄，制造业投资凸显韧性 投资端：1-9月固定资产投资累计同比+5.9%，基建投资累计同比+8.6%。 基建：9月基建投资（不含电力）当月同比+10.5%，基建投资（含电力）当月同比+11.2%；交运仓储邮政、水利环保市政、电热燃水当月同比分别+6.0%/+12.8%/+17.8%； 地产：9月房地产开发投资当月同比-12.1%，土地购置/销售面积降幅环比扩大； 工业：9月制造业、采矿业固定资产投资单月同比+10.7%、15.3%。重要子行业看，9月化学原料及化学制品制造业、有色金属冶炼及压延加工业、汽车制造业、电气机械及器材制造业、计算机、通信和其他电子设备制造业的固定资产投资当月同比分别为27.9%、19.3%、11.4%、45.3%、26.9%。 9月建材零售继续承压，盘扣脚手架PMI重返荣枯线上 建筑材料：10月21日，建材综合指数144.98点，单月环比0.3%，较21年同期-27.7%； 建材零售：1-9月建筑及装潢材料类累计零售额1338亿元，同比减少4.9%。 建筑设备：8月，挖掘机国内销量同比降低24.5%，开工小时数同比降低0.7%，环比+3.2%。 铝合金模板：9月，中国铝合金模板企业运行发展指数PMI为42.0%，环比下降4.6pct，其中生产量指数环比下降4.4pct至43.8%，新订单指数环比下降6.2pct至40.2%。 盘扣脚手架：9月，中国盘扣脚手架企业运行发展指数PMI为50.7%，环比上升1.3pct，重返荣枯线上，其中生产量指数环比上升0.7pct至47.3%，新订单指数环比上升3.3pct至49.0%。 投资建议： 【基建市政】：政策性开发金融工具落地，9月社融规模显著增加，基建扩张有望对Q4社融增速继续形成有力支撑。继续看好稳增长龙头估值修复行情持续性。推荐中国中铁、中国铁建，关注山东路桥、浙江交科、安徽建工、四川路桥、华设集团、设计总院。 【房建】：中央稳地产支持政策加码，销售端阶段性承压。多地完成第三轮集中供地出让，房企拿地积极性有所提高。关注华阳国际、深圳瑞捷。 【专业工程】：火电投资提速背景下，火电勘测设计、火电工程建设、火电设备制造及工程安装三大板块有望受益。海上风电政策端持续支持、海上风电工程建设、海上风电钢结构、海上风电投资运营三大板块有望受益。重点推荐中国电建、中国能建，关注华电重工、中国核建、永福股份、苏文电能、启迪设计。 风险提示：国内新冠疫情出现反弹；基建投资增速不及预期。

2022年10月25日发布 22Q3全球收入同增4%，大中华区同减高双 阿迪达斯22Q3全球收入64亿欧，约合455亿人民币，同比增长4%（货币中性，下同）；其中大中华区同比减少高双位数，主要系疫情影响和库存回购，其他地区维持双位数增长。 22Q3毛利率49.1%，同比减少1.0pct，OPMargin为8.8%，同比减少2.9pct，持续经营利润1.8亿欧，约合13亿人民币，同比减少63%，主要系公司决定逐步收缩俄罗斯业务所带来总计约3亿欧，约合21亿人民币的一次性支出。 Q3末库存同增63%，下调2022全年指引 由于大中华区客流趋势承压，Q3末库存同比增长63%（货币中性），未来将增加去库存活动以降低库存水平，叠加一次性支出5亿欧，故公司下调22全年指引： 预计22全年货币中性收入同比增长中单位数（原为中高单），其中Q4将受益于强产品线、22年世界杯、低基数等因素驱动同比增长双位数。 预计全年毛利率47.5%（原值为49%），OPMargin为4%（原值为7%），持续经营利润5亿欧（原值为13亿欧），约合35.5亿人民币，下调幅度达61.5%。 制定业务改进计划，预计23年业绩向好 预计2023年上述一次性支出将不复发生，对净利润产生正向影响；公司制定业务改进计划，以保障23年盈利能力，该计划将在22Q4产生一次性支出5000万欧，预计23年将贡献2亿欧利润，约合14亿人民币。 相关标的：李宁、安踏、申洲国际、特步等 风险提示：全球疫情反复与宏观消费环境变化影响；供应链稳定性带来运营效率影响；新疆棉事件影响持续；消费者对鞋服偏好变动等。

2022年10月25日发布 事件： 2022 年 10 月 24 日，特斯拉官方公众号宣布中国大陆地区 Model3及 ModelY 售价调整。 点评： 产能拓展顺利， 整体调降 1.40-3.70 万元。 根据特斯拉官方公众号最新价格， Model3 后轮驱动版本价格 26.59 万元，调价 1.40 万元，高性能版本最新价格 34.99 万元，调降 1.80 万元； ModelY 后轮驱动版本最新价格 28.89 万元，调降 2.80 万元，长续航版本最新价格 35.79万元，调降 3.70 万元，高性能版本最新价格 39.79 万元，调降 2.00万元。 特斯拉本次价格整体调降在 1.40-3.70 万元， 考虑此次价格不可同享 10 月给予消费者的 7000 元保险补贴，实际调降幅度在 0.7-3.0万元。 此次价格调整我们认为主要原因在于，特斯拉上海工厂产能拓展顺利， 8 月 10 号上海 1、 2 期扩产完毕，当前月产能在 8-9 万量，产能释放带动公司在手订单交付周期缩短，为保证工厂产能利用率、刺激销量，推出相关降价政策。 投资建议 特斯拉当前全球年化产能在 170 万辆，预计 2023 年产能达 190-210 万辆，其中上海工厂产能经扩产后在 100-120 万辆，依然是电动车最强主线，我们建议继续关注特斯拉供应链企业： 隆盛科技（推荐）、科博达（推荐）、 中鼎股份（推荐）、 三花智控（未覆盖）、银轮股份（未覆盖）、 拓普集团（未覆盖）、文灿股份（未覆盖）、均胜电子（未覆盖）等。 风险提示 产能拓展低于预期；原材料价格波动；新能源车销量低于预期

2022年10月25日发布 9月全国房地产销售面积1.35亿平方米，MOM+39.33%，YOY-16.2%；销售金额为13510亿元，MOM+33.67，YOY-14.2%。本月销售面积和销售金额环比明显增加，同比降幅较上月分别收窄6.4个百分点和5.7个百分点,。9月份销售均价为9983.74元/平方米，MOM-4.06%，YOY+2.32%。1-9月全国房地产销售面积为10.14亿平方米，YOY-22.2%；销售金额为99380亿元，YOY-26.3%。1-9月累计销售均价为9798.66万元/平方米，YOY-5.26%。70个大中城市中，一手房价格上涨的城市数量为15个，较8月减少4个，为本年以来的最低值；下跌城市数量为54个。由于房地产销售仍旧疲弱，中央在9月底已经定向放宽首套房商业贷款利率下限，目前多个城市的首套房贷款利率降至4%以下；此外，央行还发布了调降首套房公积金贷款利率、支持换房退税优惠等政策。 9月房地产投资金额为1.275万亿元，YOY-12.1%，同比跌幅较8月小幅收窄1.69个百分点。1-9月房地产累计投资金额为10.36万亿元，YOY-8%，降幅继续扩大。根据克尔瑞统计，存在商票逾期现象的房企数量从8月的279家增至290家，房企流动性仍处于十分紧张的状态，债务违约风险犹存，因而房地产投资仍旧承压。 9月房企到位资金为1.35万亿元，YOY-21.3%，同比数据较上月基本持平。其中个人按揭贷款2154亿元，YOY-18.2%；定金和预收款4629亿元，YOY-18.68%。房企自筹资金4797亿元,YOY-25.5%；国内贷款1381亿元,YOY-25.4%。 9月土地购置面积为1049万平方米，MOM+22.83%，YOY-65%；土地成交价款为1205亿元，MOM+33.7%，YOY-55.37%。1-9月累计土地购置面积为0.6449亿平方米，YOY-53%；累计土地成交价款为5024亿元，YOY-46.2%。 9月新开工面积为0.97亿平方米，YOY-44.4%。1-9月，累计新开工面积为9.48亿平方米，YOY-38%。本月竣工面积0.4亿平方米,YOY-5.99%，降幅扩大。1-9月累计竣工面积4.088亿平方米，YOY-19.9%。 我们看到近期发布的房地产支持政策仍相对克制，二十大报告中也坚持了“房住不炒”的定位，表明中央对房地产行业仍秉持托而不举的态度，房地产市场的恢复进程预计将较为缓慢，预计全年投资和销售数据负增长。下半年和明年行业到期债务规模仍较大，房企暴雷隐患犹存。我们认为资金实力和精细化管理能力强的龙头企业有望继续提高市占率，可择机布局低估值龙头万科A(000002.SZ)、保利地产(600048.SH)等。

2022年10月25日发布 行业视点： 储能：储能电池短期供不应求，装机增量空间巨大。储能电池集中采购造成电池短缺，上半年储能市场基本处于规划开发阶段，据不完全统计，新增规划、在建的新型储能项目规模接近130GWh，实际投运量不到1.5GWh。基于上游原材料、电芯涨价的成本考虑，一些新能源项目拖延了建设节奏。到了第四季度，为完成年底并网要求，不得不集中购买电池，造成大部分电池企业的产线处于满产满销状态，储能电池产能短缺。目前电池企业积极扩大产能，2022年1-8月，国内储能电池累计产量为53.30Gwh，同比增长70.3%。青海、内蒙古、甘肃、广东、湖北、浙江、北京等20省市规划了“十四五”期间新型储能装机目标，据国际能源网/储能头条统计，新型储能装机目标达到54.85GW，截至2021年底，中国已投运电化学储能累计装机为5140MW，按照各地区储能装机目标，到2025年中国的电化学储能安装量将增加10倍左右。 行业重要信息： 国家能源局拟对全国并网在运的可再生能源发电项目开展建档立卡。10月21日，国家能源局综合司关于组织开展可再生能源发电项目建档立卡有关工作的通知，通知指出，对2022年7月31日前并网在运的可再生能源发电项目，2022年10月31日前完成建档立卡。2022年7月31日后续并网的项目，原则上在并网后一个月之内完成建档立卡。 一周市场表现： 行业表现：本周在30个中信一级行业中，计算机指数、交通运输指数、国防军工指数涨幅位列前三位，分别为2.83%、2.57%、2.13；食品饮料指数、家电指数、建材指数涨幅位列后三位，分别为-5.86%、-5.81%、-4.00%。 子板块表现：子板块中仪器仪表Ⅲ指数、综合能源设备指数、电力电子及自动化指数涨幅位列前三位，分别为4.22%、2.23%、1.63；燃气指数、太阳能指数、锂电设备指数涨幅位列后三位，分别为-5.79%、-5.56%、-4.36%。 个股涨跌幅情况：电力能源行业上市公司中，川仪股份、通达股份、科陆电子、上能电气、华自科技涨幅位列前五，分别上涨，内蒙华电、璞泰来、天合光能、湘电股份、建投能源涨幅位列后五，分别上涨。

2022年10月25日发布 本周研究聚焦：一图解读毅昌科技 毅昌科技是中国著名的工业设计产业集团。公司是一家专业从事家电、汽车结构件的研发、生产和销售的企业，产品主要是数字智能终端，及应用于家电及汽车等的各类外观结构部件。公司以工业设计为主导，融合信息化技术，对新兴科技、创新设计、先进工艺、自动化生产和现代化管理等多方面进行集成创新，为国内外数百多家客户提供工业设计及生产制造创新增值服务。公司成立多年来，一如既往地重视工业设计实力的打造，现已成为中国工业和信息化部认可的中国工业设计产业化示范基地领军企业。 本周家电板块走势 本周沪深 300 指数-2.59%，创业板指数-1.6%，中小板指数-1.92%，家电板块-5.81%。从细分板块看白电、黑电、小家电涨跌幅分别为-7.01%、 -3.52%、 -1.83%。 个股中，本周涨幅前五名是飞科电器、 *ST 勤上、视源股份、 ST 毅昌、金海高科；本周跌幅前五名是日出东方、哈尔斯、盾安环境、万和电气、长虹美菱。 原材料价格走势 2022 年 10 月 21 日， SHFE 铜、铝现货结算价分别为 62820 和 18535 元/吨； SHFE 铜相较于上周-4.3%，铝相较于上周-2.19%。今年以来铜价-9.86%，铝价-8.56%。 2022 年 10 月 21 日，中国塑料城价格指数为 889.15，相较于上周-1.26%，今年以来-10.46%。 2022 年 10 月 21 日，钢材综合价格指数为 110.73，相较于上周价格-1.34%，今年以来-15.99%。 投资建议 回顾： 从上周来看，家电各个板块基本无差别回调，主要受到外资持股占比较高的白电大幅度回调影响，我们认为与基本面情况并无明显关联。 展望： 临界年底，对于家电行业投资，由于最近伴随大盘、消费、散发疫情等诸多因素，家电板块调整明显，我们认为： 1）在市场悲观时，紧握业绩是较好的应对方式，如白电中的【海尔】、【格力】，小家电中的【飞科】、【小熊】，零部件中的【盾安】、【三花】等； 2）对于地产链，我们认为有两重压制因素，一是持续下行的地产销售，二是由前期销售下行等因素带来的交房压力，前者直接影响估值，后者通过需求传导至业绩。展望明年，我们认为今年的地产销售基本已完成对于非刚需的挤出，明年由于地产下行而带来的估值压力应该是减小的。这点对于新房占比内销较小的白电有利，我们仍然看好这一板块； 3）紧盯拐点。今年因为各种原因，消费力承受压力，消费出现分化而使得新兴消费品如扫地机、投影仪等销售与费用承压，股价大幅度回调。对于这部分标的，一是行业渗透率较低，远期空间是大的，弹性较大；二是核心观测指标是行业的销量增速与龙头的盈利能力是否触底，接下来的双十一应是重要的观察窗口，值得关注。 风险提示： 三方数据偏差风险， 疫情扩大，房地产、汇率、原材料价格波动风险等