2022年10月25日发布 核心观点 动力煤供需依旧偏紧， 海运指数持续上行。“增产保供”的政策依旧持续推进，产地煤矿开工较为稳定。 近期由于煤矿安全事故频发导致停工安检增多，同时受疫情静默的影响，主产地煤矿减产、停产增加使得部分煤炭供应受阻，加之大秦线检修本周持续进行，煤炭运输受到一定程度影响，动力煤供给整体偏紧；需求端方面， 电煤需求出现季节性回落，化工、建材下游需求整体偏弱，随着采暖季临近，冬储补库持续活跃， 成为目前市场需求支撑重要因素；港口库存端，秦皇岛港本周库存 435 万吨，较上周末下降 45 万吨；南方广州港集团截至 10 月 20 日煤炭库存 224 万吨，较上周增加了 9.43%； 北方港口库存合计 1938 万吨，较上周下降 165 万吨，跌幅 7.85%。 沿海煤炭运价自 9 月末以来持续大幅上涨，在非煤货盘增加以及海上天气多变的共同影响下，沿海煤炭运输出现了强势反弹， 截至 10 月 21 日，海运煤炭运价指数为 1125.68，较上周上涨了 7.95%， 创下了 7 月中旬以来的新高。 炼焦煤市场供需双弱， 价格保持稳定。 焦煤方面，近期受主要产地疫情影响，部分煤矿停工停产，且吕梁地区近日煤矿安全生产检查较为频繁，多数煤企依旧处于停产整顿状态，炼焦煤供给端整体偏紧。 需求方面， 焦企近期原材料到货情况较不乐观，库存处于较低水平，对炼焦煤的刚性需求依然存在，但由于焦炭第二轮提涨尚未落地，采购态度较为谨慎，节奏有所放缓， 加之下游钢企持续亏损，部分高炉停产，对煤价上涨造成一定阻碍。进口方面，蒙煤口岸通关审批受疫情影响较为严格，外运受阻， 通关车数回落， 报价小幅波动。 据 wind数据显示，截至 10 月 21 日，山西吕梁产主焦煤市场价 2400 元/吨，环比下降 2.04%；山西古交产肥煤 2400 元/吨， 环比持平；河北邯郸主焦煤 2660 元/吨，环比持平；焦煤期货收盘价 2030 元/吨，环比下降 6.41%；主焦煤市场价 2400 元/吨，环比下降 2.04%。 供需均紧情况下，预计炼焦煤价格短期内保持平稳。 部分上市公司公布三季度业绩预告， 三季度业绩同比均实现大增。近期多家上市公司陆续发布前三季度预增公告， 恒源煤电预计 2022年前三季度实现归母净利润 16.07 亿元左右，同比增长 97.69%；平煤股份预计 2022 年前三季度实现归母净利润为 20 亿元到 22 亿元，同比将增加 220.51%到 252.56%。 上海能源预计实现归母净利润为 20亿元到 22 亿元，同比将增加 13.76 亿元到 15.76 亿元，同比将增加220.51%到 252.56%。 投资建议： 兖矿能源、 陕西煤业、山西焦煤、平煤股份 风险提示： 稳增长政策不及预期， 需求不振、煤价大幅下跌等。

2022年10月25日发布 本周研究跟踪与投资思考：近日双十一预售火热开启，本周我们将介绍双十一大促的节奏及主要家电品牌产品促销及折扣力度。 双十一活动节点：活动时间首次收缩，节奏更为紧凑。1）2021年天猫双十一预售从10月20日晚上20点开始，今年时间延后4天至24日晚20点开始，定金支付时间缩短。此外，天猫今年直接取消了第二波预售活动，将原来的“第一波预售+第一波现货+第二波预售+第二波现货”压缩成“预售+第一波现货+第二波现货”，时间缩短，节奏更紧凑。2）抖音平台直接将双十一促销活动时间减少11天，京东及拼多多活动时间基本不变。从历年来看，2022年双十一为创立以来首次进行时长缩减。 双十一平台优惠：跨店满减与618持平，同比力度加大。今年双十一天猫制定满300减50（约83折）的跨店满减活动，京东是满299减50（约83折），与2021年双十一（天猫京东均为满200减30）相比，折扣力度有所增加，但满减门槛有所提升。环比来看，双十一的折扣力度与618相同。淘宝的满减力度则有所提升，淘宝2021年双十一满减是满199减25或满1000减50，今年为满200减30，相比618（满200减20或满500减25）也有所提升。 家电促销情况：传统小电折扣力度最高，旧款价格持续下探。从目前预售的价格折扣幅度来看，传统小家电的折扣力度最高，新消费小家电中去年及之前推出的旗舰款机型出现史低价，大电折扣力度在9折左右，售价较为坚挺。1）白电方面，空调的折扣力度最低，折扣率普遍低于10%，冰洗折扣率集中在10%-20%之间，其中行业龙头品牌的折扣力度或相对更低一些。2）传统厨电折扣率普遍在10%左右，集成灶企业中，火星人和亿田折扣率较高。3）新消费家电中，不少旧款旗舰机型出现了史低价，如极米NEWZ6X、科沃斯X1OMNI、添可芙万2.0等。今年双十一的大降价有望吸引更多价格敏感的消费者进行购买，从而拉高产品渗透率。4）传统小电折扣率相对较大，我们选取了空气炸锅和电饭煲主要品牌的畅销型号作为样本，折扣率在30%左右。 重点数据跟踪：市场表现：上周家电周相对收益-3.35%。原材料：LME3个月铜、铝价格分别周度环比-1.7%、-5.5%至7455/2174.5美元/吨；冷轧价格周环比-0.2%至4721元/吨。集运指数：美西/美东/欧洲线本周环比分别-6.52%、-2.39%、-2.82%；海外天然气价格：周环比-27.1%；资金流向:美的/格力/海尔陆股通持股比例周环比变化-0.29%、-0.48%、-0.19%。 核心投资组合建议：当前时点我们重点推荐照明+车灯龙头佛山照明、外销高景气的空气源热泵赛道；白电推荐效率持续优化的海尔智家、B端再造增长的美的集团、渠道改革成效初显的格力电器；厨电推荐高增长强激励的火星人；小家电推荐2B、2C齐头并进的光峰科技。 风险提示：市场竞争加剧；需求不及预期；原材料价格大幅上涨。

2022年10月25日发布 事件： 国家能源局和国家统计局发布了能源生产情况以及电力工业统计数据：1-9月全社会用电量累计64931亿千瓦时，同比增长4.0%，9月全社会用电量7092亿千瓦时，同比增长0.9%；1-9月规模以上发电量6.3万亿千瓦时，同比增长2.2%，9月规模以上发电量6830亿千瓦时，同比下降0.4%。 用电量增速环比回落，看好四季度电力需求复苏 9月全社会用电量同比增长0.9%，增速较上月回落9.8个百分点，预计与全国高温天气减退以及疫情影响有关。随着近期疫情得到部分缓解，以及二十大后续稳增长政策发力，我们预计第四季度用电量有望企稳回升。 火电增速环比回落，长协比例提升促进盈利能力改善 9月火电同比增长6.1%，增速比上月回落8.7个百分点，主要与9月用电量增速下降有关。从303号文正式执行的半年以来，国家及地方不断加大煤炭中长期合同签约履约监管，确保长协稳定供应且价格不超出规定的区间。根据10月13日国务院新闻办公室政策例行吹风会，央企带头多签中长期合同，努力稳定市场价格，国家能源集团和中煤集团两家中央煤炭企业中长协合同兑现率超过90%，向下游企业让利超过500亿。我们认为四季度火电企业长协覆盖比例有望明显提升，入炉标煤单价较前三季度有望大幅下降。考虑到煤电电价最高可上浮20%，且高耗能行业涨幅不受此限制，预计火电盈利能力有望持续改善。 水电三季度由丰转枯明显，后续增速有望回升 9月水电同比下降30.0%，降幅比上月扩大19.0个百分点；截至9月底，水电累计装机容量4.06亿千瓦，同比增长5.8%。三季度以来，持续高温干旱天气造成全国来水普遍偏枯，也直接影响了水电运营商的业绩表现。随着四季度以来高温干旱缓解，后续水电增速有望回升。 风电装机平稳高速增长，多地发布海风建设规划 9月风电增长25.8%，增速比上月放缓2.4个百分点；1-9月风电新增装机1924万千瓦，同比增长17.1%；截至9月底，风电累计装机容量3.48亿千瓦，同比增长16.9%，保持平稳高速增长。近期潮州、汕头、唐山等地发布海上风电建设规划，其中潮州初步规划总容量43.4GW。随着产业链持续降本，以及市场化竞价的悲观预期减退等因素，后续海风有望带动风电装机维持高景气度。 太阳能投资维持高增长，全年新增装机有望达到85-100GW 9月太阳能发电增长18.9%，增速比上月加快8.0个百分点；1-9月太阳能利用小时数1063小时，同比增加57小时，光照资源整体较好。1-9月太阳能发电投资1328亿元，同比增长352.6%，维持高景气度。1-9月太阳能新增装机5260万千瓦，同比大幅增长105.9%；截至9月底，太阳能累计装机容量3.59亿千瓦，同比增长28.8%。根据光伏协会预测，2022年全年光伏新增装机有望达到85-100GW，同比增长55%-82%左右。 建议关注： 电力需求端看，9月用电量增速有所回落，随着近期疫情得到部分缓解，以及二十大后续稳增长政策发力，电力需求有望持续复苏；电力供给端看，三季度来水由丰转枯，水电供给缺口主要由火电填补，对火电的利用小时数和电价都有提振作用。此外，303号文正式执行半年以来，国家及地方不断加大煤炭中长期合同签约履约监管，预计火电企业燃料成本有望下降，火电盈利有望企稳回升；“双碳”目标指引下新能源装机增长确定性高，仍然看好新能源长期发展空间。 我们建议关注：（1）新能源运营商：三峡能源（600905.SH）、龙源电力（001289.SZ）、太阳能（000591.SZ）、中闽能源（600163.SH）、江苏新能（603693.SH）；（2）火电+新能源互补发展：华能国际（600011.SH）、国电电力（600795.SH）、协鑫能科（002015.SZ）;（3）水电+新能源互补发展：华能水电（600025.SH）、川投能源（600674.SH）。 风险提示： 政策支持力度不及预期；经济下行导致用电需求不及预期；行业竞争加剧等。

2022年10月25日发布 1.2022年10月新能源车订单跟踪 2022年10月周订单跟踪：10月第3周（10.15-10.21）8家车企新增订单5.5-10万辆，较第2周（10.8-10.14）微增，较上月同期-13%至-3%，4家车企增速低于整体水平。本周订单数较上月同期有些许下降，较第2周有所增长，主要系周末贡献，本周无调休且周末客流量较大，整体需求平稳。 10月前三周（10.1-10.21）8家车企新增订单19.5-33.5万辆，新增订单较上月同期-4%至+6%，4家车企增速高于整体水平。 订单结构：10月第3周（10.15-10.21）的新增订单中，A00级新增订单0.4-0.8万辆，A0级新增订单1.2-1.5万辆，A级新增订单3.8-4.3万辆，B级新增订单0.8-1.4万辆，C级新增订单0.6-1.0万辆。A00-A级车新增订单共计5.4-6.6万辆。 2022年10月订单预测：9家车企10月新增订单有望达到37.5-45万辆，环比9月+10%至+20%。 2.2022年10月新能源车销量前瞻预测 2022年10月周交付跟踪：10月第3周（10.15-10.21）8家车企交付合计5.5-10.0万辆，相比9月同期-1%至+9%，3家车企交付环比增速低于整体水平，交付量相比第2周（10.8-10.14）持平。 10月前三周（10.1-10.21）8家车企交付13.5-28.0万辆，相比9月同期-8至+2%，3家车企交付环比增速低于整体水平。 交付结构：10月第3周（10.15-10.21）的交付车型中，A00级交付0.4-0.8万辆，A0级交付0.8-1.1万辆，A级交付3.8-4.3万辆，B级交付0.7-1.3万辆，C级交付0.8-1.2万辆。A00-A级车交付共计5.0-6.2万辆。2022年10月销量预测：9家车企10月交付有望达到33-41万辆，环比9月+5-15%。 3.投资建议 马上进入十月下旬，新能源或将再次迎来新车型上市重要节点，近期有超过20款新车型上市，四季度各车企为完成年度交付目标陆续进入交付冲刺阶段，加速消化在手订单，新增订单以及交付量有望再创新高。我们看好10月下旬以及四季度国内新能源车市场的订单及交付表现。 看好国内自主品牌【比亚迪】、【广汽集团】、【长安汽车】、【吉利汽车】、【长城汽车】，造车新势力【理想汽车】；建议关注【小鹏汽车】、【蔚来汽车】。 风险提示：调研样本有限不代表行业全貌；调查问卷获取订单及销量预测数据仅供参考；行业景气度不及预期；零部件供应不稳定；疫情形势不及预期影响生产销售；新产品推出不及预期。

2022年10月25日发布 1、复盘2008-09年、2014-15年行业拐点前后政策：流动性政策放松刺激需求出现趋势拐点最显着 1）2008-09和2014-15两轮房地产政策周期共性明显，房贷利率7折+首付比例下调至20%后房价环比指数出现趋势性拐点，2008年政策释放时间更集中 2）70大中城市环比价格指数出现趋势性上涨和全国商品房销售面积同比增速出现趋势性回升基本一一对应。我们认为房地产作为实物资产，“买涨不买跌”是购房意愿回升的核心因素。根据复盘，我们发现与行业流动性相关的政策、降低买房前期支付成本和持有期间月供成本的相关政策，对拉动购房意愿、促进房地产量价回升影响显着。2008年10月房地产放松政策集中释放，包括房贷利率打折、“认房不认贷”、首付比例降低等。2014年行业放松政策略微分散，6-12月四十六个城市陆续取消限购，9月央行再次开启贷利率打折和“认房不认贷”的优惠政策。从两轮周期来看，央行释放流动性+降低买房成本政策力度打足对房地产销售量价回暖产生拐点的直接作用更加显着。 2、如何评估政策有效性（探讨） 1）本轮地产周期中，销售面积同比增速和房地产投资额同比增速下行时间较以往周期更长、降幅更大。我们认为本轮周期行业出现拐点，政策力度应不弱于2008年。 2）对比2008、2014年房地产相关政策放松力度来看，本轮多方面政策还有放松空间，例如：①降息：还有130-180BP下调空间；②降准：还有125-225BP下调空间；③公积金贷款利率：还有110-120BP下调空间；④房贷利率打折空间，二套房利率下限还未放松；⑤需求端交易税、限购政策、首付比例超过200个城市未优化；⑥供给端房企融资仍无大力度政策出台。 3）我们认为，虽然可放松政策很多，但是降低购房成本相关政策对需求提振影响大小不同。对此我们以月供占家庭月收入比重变化这一指标进行单因素敏感性分析。横向对比来看，房贷利率下调1个百分点对月供占家庭月收入比重降低影响最大，可减少3-5个百分点；其次是贷款年限在目前基础上延长5年，可减少1-3个百分点。首付比例降低10个百分点则会显着提升月供压力，月供占家庭月收入比重增加4-5个百分点。最后，交易环节税费减免对二手房影响更大，可释放成本在房价的6%左右。二手房活跃度的提升，我们认为根据二手房和新房较强的联动效应，后续也会带动新房成交量的回暖。 3、地产板块在周期拐点之前收益靠政策Beta，拐点之后绝对收益仍然可观 房地产政策放松，房地产板块投资机会先于基本面修复，当基本面出现拐点时，房地产板块绝对收益在2008-09年和2014-15年均维持长达半年以上，直至房地产政策再次收紧。2008-2009年板块启动到基本面修复结束，SW房地产指数PE和PB的最高值分别为43倍和4.7倍；2014-2015年PE和PB的最高值分别为14倍和4.2倍（龙头公司2倍PB估值）。本轮周期截止10月20日SW房地产指数PE和PB的最高值分别为10倍和1.1倍，行业基本面拐点还未出现，地产板块投资收益和估值上修还没有结束。 4、投资建议：考虑到本轮周期供给侧结构优化特点，政策放松和需求修复均会出现分化，我们认为1）流动性政策还有释放空间，促进行业基本面拐点生成；2）行业基本面拐点生成后，头部优质地产公司和地方小而美的公司受益于分化行情会逐步兑现个股Alpha，实现公司基本面和估值双重修复。继续看好浙商地产一大四小：保利发展、华发股份、滨江集团、越秀地产，以及加推标的招商蛇口和万科A。二手房交易率先回暖，利好贝壳中介龙头，短期股价回调不改中介公司中长期发展机会，继续看好。 5、风险提示：局部城市疫情反复影响房地产销售。

2022年10月25日发布 投资要点： 2022年10月16日，中国共产党第二十次全国代表大会在北京召开，大会报告亮点纷呈，其中多处提到能源安全、加快新能源新材料发展等。报告更是强调“必须坚持科技是第一生产力、人才是第一资源、创新是第一动力，深入实施科教兴国战略、人才强国战略、创新驱动发展战略，开辟发展新领域新赛道，不断塑造发展新动能新优势”。在认真学习党的二十大报告后，并结合当前化工行业的发展特点，我们认为未来中国将会在减少能源消耗的基础上，进一步提升产品的附加值，尤其是出口产品的溢价，化工新材料将成为重点发展方向。 化工新材料是新能源、高端装备、绿色环保、生物技术等战略新兴材料的重要基础材料，与传统材料相比，化工新材料具有性能更优、附加值更高、技术难度更大等特点，细分领域包括工程塑料、特种橡胶及弹性体、高性能纤维等传统合成材料的高端产品，以及高性能膜材料、电子化学品、新能源和生物化工领域高性能专用和精细化学品等。 从全球格局看，过去十年，中国化工品销售额在全球占比快速提升。根据CEFIC数据，2010年中国化工品销售额占全球份额仅25.8%，2020年中国化工品销售额达1.5万亿欧元，占全球的份额提升至44.6%；预计2030年中国销售额将达3万亿欧元，占全球份额为48.6%。 同时，我们观察到，中国化工品研发投入也在不断加大，中国将进入化工品高附加值区。根据CEFIC数据，在化工品研发投入方面（R&Dexpenditure），2020年中国为140亿欧元，在全球占比为29.4%；而2010年的投入仅为43亿欧元，在全球占比为14.7%。 从国内行业发展看，近年来，在国家政策引领及企业技术进步等推动下，我国化工新材料行业发展已具备一定基础。根据石化联合会数据，2020年，我国化工新材料产业规模约6500亿元，消费规模约9600亿元，消费量约3770万吨，自给率约71%。 随着国内产业结构优化升级，半导体、电子电器、新能源、信息通信、航空航天等相对新兴领域发展势头良好，有望带动上游化工新材料需求持续增长。预计“十四五”末我国化工新材料消费量将达到5700万吨，自给率上升到75%，占化工行业整体比重超过10%。 我们认为，未来我国化工新材料发展可关注两条路线：一是积极开拓突破目前自给率较低领域，例如自给率最低的为高端聚烯烃，仅有47%；工程塑料和电子化学品自给率在62%左右；高性能合成橡胶和高性能膜材料为68%；二是通用化工材料、传统材料的产品升级与高性能化，如聚乙烯、聚丙烯等通用合成树脂材料，通过新的聚合技术(如茂金属聚合)实现高性能化，以及与己烯共聚、辛烯共聚制成聚烯烃弹性体等;我国大炼化在EVA已经形成突破，未来在POE等方面有望形成新的增长点。 化工新材料领域是化工行业未来发展的一个重要方向，核心的竞争壁垒为研发能力、产业链验证门槛、服务能力等，我们认为在政策引领及产业资本投入增长等驱动下，国内化工新材料产业链迎来布局良机，已具备产能规模或技术储备的相关企业有望充分受益。 风险提示：原油价格大幅波动风险；化工产品需求不达预期风险；政策落地不及预期风险。

2022年10月25日发布 行情回顾：2022年10月17-21日，申万医药生物板块指数上升1.3%，跑赢沪深300指数3.9%，医药板块在申万行业分类中排名第9；年初至今申万医药生物板块指数下跌21.5%，较沪深300指数跑输赢2.8%，在申万行业分类中排名21位。本周化学试剂、中药细分子板块表现突出，分别上涨5%、3.6%，本周涨幅前五的个股为华森制药（+61.2%）、双成药业（+58.2%）、心脉医疗（+35.8%）、戴维医疗（+35.6%）、德展健康（+35.1%）。 本周专题：医药制造、科技和消费或将依次崛起，关注设备、创新药和中药投资机会。医药行业经过1年半的调整，在医保政策边际改善以及政府在医疗领域投入加大影响下，医药板块表现明显改善。我们判断医药行情预计可持续，有两大基础（估值低和配置低，均创近15~20年来大底），有两大基本面催化（2023年医疗活动复苏或逐步明确，叠加政策对行业的影响正从医保逐步过渡到医疗），我们认为医药制造、科技和消费或将依次崛起，特梳理了各细分板块的盈利预测及估值。我们认为当前重点可关注医疗设备、创新药和中药板块投资机会。 投资策略及配置思路：医药板块已显著反弹，行业关注度提高，医药基金加仓和全基配置意愿逐步提高。受疫情、集采等因素影响，年初以来，医药板块指数跌幅最高超30%，居各行业跌幅前三，非医药基金持仓比例创2018年以来新低；在板块估值底部、配置底部和情绪底部的三重催化下，近期大幅反弹，医药与非医药资金均在积极配置中。随着未来疫情防控预期不断明朗，以医药为代表的大消费板块有望迎来持续的上涨周期，当前为板块战略配置起点，在医保接连释放积极信号下，市场对医药板块关注度逐步增加，有望持续获得非医药资金积极配置：1）三重底部已现：21M7至今已调整1年多，幅度达40%，目前申万医药板块整体估值（TTM法）为23.4倍，持续处于估值底部；非医药主题基金（即全基）对医药持仓已从2020Q2的13.7%降至2022Q2的6.6%，创近5年新低，从近10年维度看也是很底部区域，全基配置底部；受政策、疫情等因素影响下，资金对板块的关注度持续处于底部，整个市场对医药处于情绪底部。2）医保并非一直压制，近期接连释放积极信号：1、医保谈判续约规则清晰可预期，非无止境降价，2、IVD、高值耗材集采规则趋于更科学化，不再强调“唯低价中标”，3、创新药械不纳入DRGs和集采，4、口腔种植服务价格温和，非一刀切，鼓励优质优价；3）疫情防控：国内疫情虽有所散发，但随着防疫政策和抗疫工具包（检测、疫苗、药物和医疗）的完善，国内就诊和消费复苏较为明确。当前我们认为医药仍处于底部震荡区间，值得全基战略性重点配置。我们建议重点方向具体如下： 一、器械设备板块关注贴息政策受益及中长期逻辑强的个股：疫情后医疗新基建医疗如火如荼，贴息贷款支持购买医疗设备政策更是进一步强化了新基建逻辑，重点关注显著受益的影像设备、内窥镜，建议关注：联影医疗、开立医疗、海泰新光、澳华内镜和迈瑞医疗等；同时，建议关注自身业绩加速释放、估值较低的理邦仪器和新华医疗等。 二、困境反转板块关注IVD、高值耗材：近期骨科集采、生化集采、电生理集采的结果或者规则较前期其他品种集采更加趋于温和、更加科学化，政策环境趋于稳定可预期，IVD板块建议关注：迈瑞医疗、普门科技、安图生物、新产业以及浩欧博等；高值耗材板块建议关注：电生理龙头微创电生理、惠泰医疗等；骨科领域建议关注：威高骨科、三友医疗、大博医疗、爱康医疗、春立医疗等。 三、消费医疗为后疫情明确主线：消费复苏为下半年明确主线，重点关注:1、眼科医疗服务及产品：爱尔眼科、通策医疗、三星医疗、普瑞眼科、兴齐眼药、何氏眼科、欧普康视和爱博医疗；2、布局医美的医药公司：华东医药、长春高新；3、家用器械：三诺生物、鱼跃医疗；4、快速增长的成人疫苗：智飞生物、万泰生物和百克生物；5、其他：泰恩康和九典制药等。 四、中药板块国企改革和中药现代化投资机会：中药为民族瑰宝，政策环境好，传承与创新为重点方向，我们看好中药企业国企改革激活活力，以及通过配方颗粒和中药新药的中药现代化方向：1）国企改革：同仁堂、太极集团和千金药业；2）中药现代化：建议关注红日药业、中国中药和华润三九；3）中药新药：建议关注以岭药业和康缘药业。 五、创新药及产业链：创新为永恒方向，板块已深度调整、同时海内外二级市场回暖有望带动一级投融资复苏，创新药建议关注：恒瑞医药、百济神州、信达生物、荣昌生物、康方生物、再鼎医药、海思科和海创药业等；CXO建议关注：阳光诺和、百诚医药、药明康德和药明生物等。 本周投资组合：华润三九、以岭药业、红日药业、太极集团、海思科、康方生物。 十月投资组合：联影医疗、药明生物、爱尔眼科、智飞生物、一心堂、太极集团。 风险提示：行业需求不及预期；上市公司业绩不及预期；市场竞争加剧风险。

2022年10月25日发布 9月水泥产量2.09亿吨，同比增长1.0%，年内首次正增长；玻璃产线冷修转产增加，在产产线减少。地产仍然维持低迷，基建保持高增长。 水泥：单月产量同比转正，同增1.0%。2022年1-9月，全国水泥产量15.63亿吨，同比下降12.5%。9月全国单月水泥产量2.09亿吨，同比增长1.0%。第一，去年同期能耗双控等原因水泥产量基数较低；第二，9月广义基建投资增速达16.3%，带动固定资产投资及水泥需求相对上行；第三，相较于8月的高温天气，9月天气条件明显好转，工地施工条件与水泥厂电力供应均恢复正常。华东、中南地区表现相对较好。分区域看，进入九月全国水泥价格缓慢上行。其中华东、华中、华南三大区域能够看到水泥价格呈现上涨趋势，但均低于往年同期。华北地区价格维持相对平稳，处于近年相对高位水平。东北地区在8月全面错峰生产时价格上涨较好，但9月供应恢复后价格下滑明显。西北地区受疫情影响，多地仍在静默，水泥需求受影响显著。 玻璃：产量小幅上升。9月全国平板玻璃产量8954万重量箱，同比增加1.4%。在保交楼的政策执行下，地产竣工表现相对优于开工，但降幅环比8月仍有扩大。玻璃价格和库存也基本持平，行业景气表现相对一般，但玻璃价格已在85元/重量箱附近运行将近两个月，行业底部或能得到确认。冷修加速产能出清。截止10月18日，我们统计全国共有250条产线在产，较8月30日的258条产线已减少8条。玻璃产线合计日熔量约16.4万吨，较高位16.9万吨也已有所下降。我们预计此时玻璃产线冷修后，进一步复产的难度相对较大，或意味着产能的实质性出清。但冷修仍然存在阻力，一方面，受环保限制，老旧产线有较强的燃料环保改造等需求，停产后产线改造投入将较大；另一方面，玻璃企业会有坚持生产等待同行率先冷修减少供给改善行业景气度的预期，容易形成恶性循环；再者，去年的玻璃景气高位也为玻璃行业带来了充足的现金，抗亏损能力较往年有增强。 重点推荐 首推兼顾低估值与基本面弹性的水泥行业，个股推荐兼具成长与价值属性的华新水泥、重组后治理改善的冀东水泥、低PB的行业龙头海螺水泥。管材行业重点推荐伟星新材与公元股份。推荐中硼硅产品加速布局、业绩稳健增长的山东药玻，关注正川股份与力诺特玻。 评级面临的主要风险 地产复苏不及预期；玻纤需求不及预期，产能投放节奏加快；基建实物工作量持续滞后；地产复苏不及预期；原材料成本居高不下；疫情干扰。

2022年10月25日发布 事项： 统计局公布9月房地产投资和销售数据。2022年前9个月，商品房销售额99380亿元，同比下降26.3%；商品房销售面积101422万平方米，同比下降22.2%；房地产开发投资103559亿元，同比下降8.0%；房屋新开工面积94767万平方米，同比下降38.0%；房屋竣工面积40879万平方米，同比下降19.9%。 国信地产观点：1）销售复苏节奏缓慢，销售均价环比回落。虽然单月销售降幅收窄，但有低基数原因。从绝对值上看，受居民收入和房价上涨预期减弱、担忧期房交付等因素影响，销售回暖动能仍显不足。2）开发投资延续低迷，到位资金降幅略有收窄，修复的关键是销售回暖、回款加速。3）新开工受销售表现低迷、房企投资意愿较弱的影响持续恶化，竣工有待底部修复。4）投资建议：本轮周期，政策放松节奏已明显加速，但压制销售复苏的三大因素（居民收入和房价上涨预期减弱、担忧期房交付）仍未消散，市场信心恢复和销售复苏仍然缓慢，开发投资延续低迷，地产链持续承压。相比08/15年的放松力度，未来仍可以期待需求端更大力度且效果更好的政策，静待政策生效后，销售复苏可期。从个股角度，经营稳健、具备优秀品质的房企将更快从行业低谷中脱颖而出，推荐万科A、保利发展。5）风险提示：政策放松不及预期；疫情等因素致行业基本面超预期下行；房企信用风险事件超预期冲击。 评论： 销售复苏节奏缓慢，销售均价环比回落 销售复苏节奏缓慢。2022年1-9月商品房销售额累计99380亿元，同比-26.3%，较前值收窄1.6个百分点；销售面积累计101422万平方米，同比-22.2%，较前值收窄0.9个百分点。单月值同比降幅收窄，2022年9月商品房销售额13510亿元，同比-14.2%，较前值收窄5.7个百分点；销售面积13532万平方米，同比-16.2%，较前值收窄6.4个百分点。销售均价环比回落，2022年1-9月，商品房销售均价为9799元/㎡，累计同比-5.3%，较前值收窄1.0个百分点；但单月环比-4.0%，降幅较前值扩大3.4个百分点。虽然单月销售降幅收窄，但有低基数原因。从绝对值上看，受居民收入和房价上涨预期减弱、担忧期房交付等因素影响，销售回暖动能仍显不足。 开发投资延续低迷，到位资金降幅略有收窄 开发投资延续低迷。2022年1-9月房地产开发投资完成额累计为103559亿元，同比-8.0%，降幅较前值扩大0.6个百分点。9月单月，开发投资完成额为12750亿元，同比-12.1%，较前值收窄了1.7个百分点。开发投资表现较差主要有两方面因素：一是房企资金压力较大，施工活动的开展受到波及，导致建安投资支撑减弱；二是房企投资意愿不足，土地市场热度仍然较低，土地购置费也对开发投资造成了拖累。 到位资金降幅略有收窄。2022年1-9月房企到位资金累计为114298亿元，同比-24.5%，较前值收窄0.4个百分点。9月单月到位资金为13481亿元，同比-21.3%，较前值收窄0.5个百分点。拆解房企资金来源，可见销售回款（即按揭贷款、定金及预收款两项之和）占比有所提升，对房企的拖累稍有好转，反映到位资金修复的关键是销售回暖、回款加速。 新开工持续恶化，竣工有待底部修复 新开工受销售表现低迷、房企投资意愿较弱的影响持续恶化。2022年1-9月，新开工面积累计94767万平方米，同比-38.0%，降幅较前值扩大0.8个百分点；9月单月新开工面积9705亿元，同比-44.4%，较前值收窄1.3个百分点。竣工有待底部修复。2022年1-9月，竣工面积累计40879万平方米，同比-19.9%，较前值收窄1.3个百分点；9月单月，竣工面积4018万平方米，同比-6.0%，降幅较前值扩大3.5个百分点。 投资建议 本轮周期，政策放松节奏已明显加速，但压制销售复苏的三大因素（居民收入和房价上涨预期减弱、担忧期房交付）仍未消散，市场信心恢复和销售复苏仍然缓慢，开发投资延续低迷，地产链持续承压。相比08/15年的放松力度，未来仍可以期待需求端更大力度且效果更好的政策，静待政策生效后，销售复苏可期。从个股角度，经营稳健、具备优秀品质的房企将更快从行业低谷中脱颖而出，推荐万科A、保利发展。 风险提示： 1、政策放松不及预期；2、疫情等因素致行业基本面超预期下行；3、房企信用风险事件超预期冲击。

2022年10月25日发布 市场回顾：本周沪深300指数下跌2.59%，公用事业指数下跌1.92%，环保指数下跌0.76%，周相对收益率分别为0.67%和1.83%。申万31个一级行业分类板块中，公用事业及环保涨幅处于第18和第12名。分板块看，环保板块下跌0.76%；电力板块子板块中，火电下跌4.75%；水电下跌3.39%，新能源发电上涨0.10%；水务板块上涨0.04%；燃气板块下跌5.37%。 重要事件：二十大第一场记者招待会上，国家能源局领导表示“十四五”以来全国新投产各类电源装机超过了2.7亿千瓦，新增向中东部送电能力在2000万千瓦以上。二十大第五场记者招待会上，生态环境部领导围绕“建设人与自然和谐共生的美丽中国”主题交流时表示坚决贯彻落实积极稳妥推进碳达峰碳中和。 专题研究：二十大报告强调注重“双碳”目标有序推进，坚持能源发展“先立后破”。能源安全保供背景下，煤电、燃气的政策定位更为积极。近期，广东省下属多地出台海上风电装机规划，新增装机规模可观，同时十四五期间广东省将大力推进风电、光伏、气电等电源开发建设，看好广东省电力装机高增带来的投资机遇。 投资策略：公用事业：1、新型电力系统中，必将大力推进电力现货市场交易，促进辅助服务发展，“新能源+辅助服务”将成为其中重要交易模式，推动储能，特别是抽水蓄能发展；2、政策推动煤炭和新能源优化组合，煤价限制政策有望落地，火电盈利拐点出现。推荐分布式光伏运营商芯能科技；有较大抽水蓄能和新能源规划，估值处于底部的湖北能源；有抽水蓄能、化学储能资产注入预期，未来辅助服务龙头南网储能；推荐“核电与新能源”双轮驱动中国核电；推荐积极转型新能源，现金流充沛火电龙头华能国际、华润电力、中国电力等；有资金成本、资源优势的新能源运营龙头三峡能源、龙源电力。 风险提示：环保政策不及预期；用电量增速下滑；电价下调；竞争加剧。

2022年10月25日发布 投资要点 要闻点评：10月21]日，《中国证券报》刊发文章指出，证监会允许部分存在少量涉房业务但不以房地产为主业的企业在A股市场融资。这意味着非地产上市公司参与“保交楼”项目后，可以继续在资本市场融资，不再受到监管部门对涉房业务的上市公司融资的限制。此举将鼓励社会资金参与到对出险楼盘项目的收并购中，鼓励非房企上市公司推动“保交楼”进一步落实，有利于“烂尾楼”事件的解决，推动地产销售等基本面复苏。 核心观点：新材料板块：推荐OCA胶国产替代龙头斯迪克；以及下游需求为新能源等高景气领域的铂科新材。建材板块：在地产基本面悲观预期见底，刺激政策密集发布后，竣工端建材市场有望率先回暖。我们建议关注前期调整较大、坏账计提较为充分的竣工端建材标的，如坚朗五金、蒙娜丽莎；以及前期估值回调较多的旗滨集团、东方雨虹。 装修建材：9月30个重点城市商品房成交数据回暖，同比降幅连续5个月持续收窄，“保交楼”政策效应持续改善地产交易市场表现。在地产悲观预期充分释放情况下，地产政策密集发布，竣工端建材市场有望迎来基本面和估值的双修复。相关标的：坚朗五金、蒙娜丽莎、北新建材、东方雨虹、伟星新材。 水泥：近期全国水泥价格持续上涨。从供给看，水泥供应压力缓和，仍然存在很多省份进行阶段性的错峰生产；截止到10月21日，最新全国水泥价格达到每吨392.5元（YoY-36.8%），较上周提升1.4%，最新全国水泥开工率为47.4%（YoY-2.3%），较上周下降7.5%。库容方面：最新水泥库容比为70.5%（YoY+53.4%），较上周增长2.7%，熟料库容比为67.9%（YoY+27.8%），较上周下降0.3%。成本方面：燃料成本持续高位维持，但价格变动逐渐回到供需影响为主的状态。相关标的：华新水泥、上峰水泥。 玻璃：近期浮法玻璃市场价格零星上涨，整体态势基本走稳，表现不温不火。截止到10月21日，全国浮法玻璃价格为84.4元/重量箱（YoY-32.5%），较上周提升0.4%。库存方面：最新浮法玻璃库存较上周增加8万重量箱，达到6137万重量箱（YoY+63.9%），较上周提升0.1%。近期国内光伏玻璃市场整体交投情况尚可，主流价格维稳。截止到10月21日，光伏玻璃最新价格为25.4元（YoY-0.1%），较上周没有明显变化。从需求端看，国内部分地面电站项目启动，海外订单尚可。相关标的：旗滨集团、信义玻璃、南玻A、信义光能。 玻纤：本周无碱池窑粗纱市场价格局部出现小幅上涨，整体上产销尚可。截止到10月21日，全国无碱玻纤纱均价为每吨5045.2元（YoY-33.2%），较上周下跌0.4%。电子纱市场整体供需表现相对平稳，多数池窑厂仍自用织布为主，少量货源外售，整体各厂库存增速较慢。当前中下游老客户提货为主，多数池窑厂短期或维持偏稳运行。相关标的：中材科技、中国巨石。 风险提示：地产复苏低于预期、基建投资低于预期、原材料大幅上涨、新冠疫情反复。

2022年10月25日发布 疫情扰动拖累9月社零增速，同比+2.5%。2022M9社零总额3.77万亿元，受局部疫情拖累，增速较上月回落，同比+2.5%（2022M8同比+5.4%）；除汽车以外消费品零售额3.4万亿元，同比+1.2%。2022M1-9社零总额累计同比0.7%，其中除汽车以外消费品零售额同比+0.7%。分渠道看，2022M9实物商品网上零售额为9960亿元，同比+14.5%；2022M1-9实物商品网上零售额为8.24万亿元，同比+6.1%。2022M9实物商品网上零售额占社零总额的比例为26.4%，同比+2.8pp。分品类看，2022M9增速前三的品类有：汽车类（同比+14.2%，2022M1-9同比+0.4%）、石油及制品类（同比+10.2%，2022M1-9同比+14.0%）、中西药品类（同比+9.3%，2022M1-9同比+9.4%）。 地产销售降幅收窄，竣工初现企稳，家具需求有望好转。家具类：2022M9同比-7.3%（2022M8同比-8.1%）。地产方面：2022M9住宅销售面积同比降幅收窄，保交付政策下竣工数据在M8大幅回暖后保持稳定。2022M9住宅销售面积同比-17.9%（2022M8为-24.5%）；住宅竣工面积同比-6.2%（2022M8为-5.2%）。家具类社零仍有承压，但降幅环比收窄+0.8pp，龙头企业与行业的分化态势延续。后续来看，保交付下竣工有望持续修复，家具行业需求有望好转。开学季推动下文化办公用品类保持上行态势：2022M9同比+8.7%（2022M8同比+6.2%），环比+15.7%。日用品类增速回升：日用品类2022M9同比+5.6%（2022M8同比+3.6%）。金银珠宝类：2022M9同比+1.9%（2022M8同比+7.2%）。 保交付下竣工回暖有望带动家具景气度，关注双十一大促，必选首推【中顺洁柔】。必选消费方面，首推管理改善，浆价有望回落利润弹性或于2023年释放的【中顺洁柔】；以及2022Q2受上海疫情影响较大，2022H2低基数下有望实现较快增长的文具龙头【晨光股份】。家具方面，房地产竣工销售数据回暖或将释放新一轮家具需求，我们重申：1）家具行业持续分化，龙头凭借较强的零售能力，快速布局整装、拎包等渠道获取碎片化流量;2）头部企业增长稳健，疫情期间凭借多元化流量获取方式及较强的供应链管理能力受损程度小于行业，疫后修复阶段行业集中度有望加速提升；3）从中长期角度看，存量房占比持续提升，存量房二次更新需求有力支撑家居行业稳健增长。竣工回暖叠加“金九银十”销售旺季，行业景气度有望修复。推荐标的：【欧派家居】、【顾家家居】、【索菲亚】、【喜临门】；建议关注：【江山欧派】、【志邦家居】。 风险提示：原材料价格大幅波动，地产调控超预期，行业景气度下降等。注：估值截至2022/10/24。