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9月社零总额增速环比放缓,住宅新开工、销售面积降幅收窄

2022年10月26日发布 事件 10月24日,国家统计局发布2022年9月社零数据。 投资要点 2022年9月社零同比增长2.5%,社零总额持续修复:2022年1-9月,国内实现社会消费品零售总额32.03万亿元/0.7%,其中,除汽车以外的消费品零售总额同比增长0.7%。2022年9月国内实现社零总额3.77万亿元/2.5%,增速环比减少2.9pct,表现略弱于市场一致预期(根据Wind,9月社零当月同比增速预测平均值为2.91%)。9月社零数据增速有所回落,主要受疫情多点散发对线下经营造成不利影响。 分渠道看,9月线上渠道延续增长,线下渠道受疫情影响: 线上方面,2022年1-9月,实物商品网上零售额为8.24万亿元/+6.1%,实物商品网上零售额占社零比重为25.7%,其中,吃类、穿类和用类商品分别增长15.6%、4.7%,5.2%。单9月看,实物商品网上零售额实现9960亿元/+14.46%,占社零比重为26.39%。根据国家邮政局数据统计,9月中国快递发展指数为353.1,环比提升13.5%,快递发展规模指数为385.5,环比提高6.3%。从分项指标看,快递业务量同比增速预计为2.6%,业务收入同比增速预计在1%左右。 线下方面,2022年1-9月,实物商品线下零售额(商品零售社零-实物商品网上零售额)约为20.67万亿元/-1.70%,其中9月实物商品线下零售额约为2.4万亿元/-1.16%,增速环比下滑3.45pct。按零售业态分,2022年1-9月限额以上超市、便利店、专业店、专卖店零售额同比分别增长4%、4.9%、5.1%、0.7%,专卖店同比增速由降转增,百货店下降6.3%。 分品类看,必选消费持续稳健增长,可选品类消费增速分化: 必选消费方面,9月,食品类CPI同比增长8.8%,限上粮油食品类同比增长8.5%,限上饮料类同比增长4.9%,表现依旧稳健;9月限上日用品同比增长5.6%,增速环比上升。2022年1-9月,限上粮油食品类、饮料类、日用品同比增长9.1%、6.9%、2.0%。 可选消费方面,9月可选品类消费增速分化,具体来看,限上化妆品同比减少3.1%,金银珠宝同比增长1.9%,限上纺织服装同比减少0.5%。2022年1-9月,限额以上商品零售同比增加3.5%,其中化妆品、纺织服装同比分别下降2.7%、4%,金银珠宝同比增长2.2%。 地产数据仍在磨底,9月限上家具类同比下降7.3%。2022年9月,住宅新开工面积、销售面积、竣工面积分别为7069、11355、2857万平方米,同比下降43.93%、17.86%、6.16%。地产数据稍许改善,住宅新开工面积、销售面积数据单月降幅收窄。2022年1-9月,限上家具类社零同比下降8.4%,9月单月下降7.3%,降幅环比收窄0.8pct。精装房方面,根据奥维云网,受疫情影响,精装修市场持续低迷,2022年1-8月精装修开盘楼盘项目个数1265个,同比下降40.4%;精装套数95.19万套,同比下降47.3%。但政策端持续向好,在阶段性放宽部分城市首套住房贷款利率下限后,公积金贷款利率也开始下调。整体来看,楼市见底企稳的趋势愈发明显。中长期来看,精装修受到国家政策支持,渗透率持续提升趋势不变,根据奥维云网,截至2022年7月,精装修渗透率超过40%,同比增长4.4%。 投资建议:纺服板块,9月纺织服装出口额增速由正转负,近期疫情仍在反复,欧美通胀压力依然较大,纺服企业订单或有所承压,建议继续关注深度绑定下游优质客户的针织服饰制造龙头申洲国际;618表现优异、线下场景修复、行业景气度较高的本土运动服饰龙头安踏体育;省代模式精细化运营,产品力不断提升的珠宝龙头周大生;大单品策略效果持续显现的国货美妆龙头珀莱雅。家居板块,家居企业三季度业绩即将陆续发布,目前行业整体景气度仍处于底部,并且考虑到高温天气以及9月地产销售端数据较弱,三季度各家居企业业绩或有所影响。但目前政策端持续向好,家居板块估值得到支撑。建议继续关注零售渠道力领先,整装先发优势显著的欧派家居、提出整体睡眠解决方案的顾家家居、积极推进整家布局,估值向上空间充分的索菲亚,以及渠道规模持续扩张、多品类接力增长的喜临门、金牌厨柜、志邦家居。 风险提示:地产政策效果不达预期;国内疫情持续出现反复;品牌竞争加剧;汇率大幅波动;原材料价格波动风险。

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新宝拟收购摩飞中国,物流助力取暖品类增长

2022年10月26日发布 本周家电板块落后大盘3.35pct,高斯贝尔、飞科电器、毅昌科技涨幅靠前:本周(10.17-10.21),SW家用电器板下跌2.59%,家用电器板块落后大盘3.35个百分点。其中SW白色家电板块下跌7.03%,SW黑色家电下跌2.42%,小家电板块下跌3.63%,厨卫电器板块下跌5.33%。估值来看,整体法(TTM,剔除负值)计算的SW家用电器行业PE为14.46倍,拆分到子板块,白色家电、黑色家电、小家电和厨房电器的PE分别为10.35、19.48、22.90、19.53倍,均高于沪深300的PE水平10.29倍。本周涨幅前5的家电板块公司分别为:高斯贝尔(+15.25%)、飞科电器(+13.26%)、毅昌科技(+7.06%)、金海高科(+5.31%)、得邦照明(+3.36%)。 上周渠道和品类间价格分化显现,品质改善型需求驱动的高端化趋势不改:上周(10月10日-16日),根据奥维数据,1)线下,家电全品类销售额同比增速回弹24.23pct至7.18%,销售量同比下滑13.85%,跌势环比收窄9.02pct,均价提升的趋势进一步明晰。品类来看,干衣机、空调、油烟机、集成灶、洗碗机和电蒸锅全部呈现高端化的趋势。2)线上,全品类销售额同比跌落23.32%/-23.61pct,销售量同比下降17.77%/-15.56pct,黄金周后、双十一之前,线上消费意愿同环比均大幅走低。品类来看,传统大家电在线上表现疲软,空冰洗彩传统四件套及新兴品类干衣机均价下降未能驱动销量上涨,对应销额同比大幅滑落;小家电和环境电器相对表现更佳,电蒸锅、养生壶、扫地机器人、净饮机均价提升的基础上,高端化趋势不改带动量增,对应销额上涨82.87%、9.41%、32.71%、18.61%。 行业新品迭代不断,物流助力国产取暖神器抓住欧洲市场机遇:1)目前集成灶已成为近几年家电产业增长最好的大家电品类之一,10月18日老板电器在杭州举办“老板集成灶超级门店合伙人计划暨《中国大腔蒸烤集成灶白皮书》”发布会,再次向市场推出4款高性能集成灶——9YC05、9YC15、9QC15和9ZC15。2)10月20日,小米上架了米家石墨烯踢脚线电暖器,将在本月的发布会上正式亮相,这是自2019年开始第4款重要的电暖器产品。3)由于能源危机持续,入秋以来欧洲市场对中国产的“过冬神器”需求量持续上升,菜鸟开通了中欧“取暖”物流专线,从时效、仓位资源等方面保障中国制造的商品及时运输到海外市场,如菜鸟的“5美元10日达”物流产品,最快7天就可以送达西班牙、法国等海外消费者手中,商家也可以备货至菜鸟优选仓或海外仓。 投资建议:主要原材料价格继续回落、地产供需缺口持续缩小,一方面建议关注在各地政策推动下的家电消费修复,重点布局有望率先补涨的行业龙头和主打智能、健康的标的;另一方面持续关注欧洲能源危机下,供暖相关的机遇。 风险提示:原材料成本价格持续上涨;海内外运输费用过高;疫情反复影响超预期;消费市场复苏不理想;上游地产景气度过低。

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物联网模组2023年展望:车载、CPE持续高增长,消费电子等待复苏

2022年10月26日发布 科技观点每周荟(通信) 车载、FWA、海外能源和表计成为物联网模组增长的主要贡献赛道。尽管供应链收紧、国内疫情反复和宏观经济逆风,2022年第二季度全球蜂窝物联网模块出货量同比增长20%,中国仍然贡献一半以上需求,较上Q1略有回升,北美和西欧稳步增长,印度增速最快(+264%)。份额方面,移远第一,广和通第二,美格第三。应用层面,智能电表、POS、能源、CPE、资产跟踪和车载出货量排名前列,受累消费不景气,POS、PC等消费电子领域的模组出货量持续下滑。 智能网联渗透率稳步提升,国内车载前装模组多数由定点进入批量。尽管全球汽车销量增速放缓,但其中智能网联汽车近两年仍然维持了30-40%的增长,截至目前,根据IHSMarkit数据显示,国内新车网联渗透率接近60%,海外新车网联渗透率在30%以上,综合全球新车的车载前装模组渗透率在50%左右,仍处于稳步爬升过程中。明年随着更多新车上市,国内车载前装模组多数由定点进入批量阶段,增长可持续。 海外CPE需求强劲,5GCPE出货量持续翻倍增长。2021年受供应链和高基数影响有所下滑,但5GCPE出货量成倍增长,预计2022年FWACPE出货量将增长33%至2200万台,其中5GCPE继续翻倍增长。分区域来看,国内占总FWACPE出货量的11%,海外占89%。CPE海外需求占据主导,尽管部分国家将加大基建投入以提振经济、完善光纤光缆铺设,但是海外大部分国家地广人稀、光纤部署极不完善,FWA在很长一段时间内仍是最经济的网络接入方式,从今年海外运营商的招标情况来看,明年海外CPE翻倍增长仍然可期。 移远广和通美格三龙头产品矩阵不断完善,聚焦打造软实力护城河。移远通信、广和通和美格智不断强化自身产品硬实力,通过跑马圈地基本确立了国内物联网模组龙头地位,在前期的较量中主要比的是成本、质量、交付和售后,目前,物联网模组市场正处于中国品牌做大的关键阶段,随着地缘政治竞争和数据隐私问题的日益加剧,国际参与者也开始了整合进程,拥有强大的产品组合和售后支持是国际竞争的关键,这里的售后支持比的不光是及时响应,更多比的是谁还能够为客户做的更多,因此,龙头模组厂商开始目前致力于打造OpenCPU、天线服务、eSIM服务等软实力护城河。 投资建议 移远通信(“买入”评级):物联网模组海外需求承压,国内需求复苏,预计三季度行业整体收入增速仍然有望维持在20-30%,移远作为龙头企业凭借出色的供应链管理和市场能力,份额有望进一步提升。国内疫情充分考验了公司的供应链管理和市场营销能力,上游原材料供应趋缓、原材料涨价向下游传导、公司海外收入占比提升以及人员数量的有效控制,这些因素叠加在一起,我们认为公司的净利润率仍有进一步提升的空间。 广和通(“买入”评级):公司三季度车载和CPE模组维持高增长,笔电和POS模组受到消费大环境影响有所下滑,光伏、安防以及工业等新增长点隐现;Q3整体而言,收入端基本盘仍在,利润端由于产品结构变化短期承压。中长期看,公司经营稳健、财务健康、股权激励到位,主营业务正由传统笔电模组主导向笔电、车载、CPE和泛IoT模组以及天线、ODM等多元化经营转型,公司面临车载/CPE模组放量、天线/ODM新业务延伸以及海外市场开拓三重发展机遇。 美格智能(未覆盖):公司前三季度业绩增速有所放缓,主要由于新零售产品线受消费持续低迷影响拉低了整体收入增速,但车载和CPE产品线仍维持了高速增长态势。公司凭借智能模组差异化战略成功切入物联网模组赛道,并不断完善4G/5G产品布局;凭借前期与华为的技术开发积累,在CPE领域厚积薄发;凭借大客户战略,车载领域深度绑定比亚迪等自主龙头,此外,在新零售、CPE领域也积累了一批知名品牌、运营商以及上市公司等优质大客户资源。展望明年,随着车载和CPE领域进一步放量、国内消费也有望复苏,公司或重回高增长。 近期观点更新:建议关注通信+新能源、光纤光缆、国防信息化等方向和三季报超预期个股。 11月份我们看好运营商(公有云格局重塑+资本开支下降)、光纤光缆(量价齐升、海缆海工格局佳)、通信加新能源(海外光伏、户储需求旺盛带动储能温控等配套件以及通信跨界整机、电力电子器件市场初步打开)、物联网&网通终端(芯片瓶颈边际缓解+海外疫后数字化线上化转型)、军工信息化(地缘政治不确定增加)几类资产的相对表现,相关建议关注标的为中国移动、中国电信、中天科技、亨通光电、科士达、英维克、和而泰、共进股份、移为通信、映翰通、美格智能、上海瀚讯、盛路通信等。 风险提示 海外需求下滑、国内消费复苏不及预期。

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压缩空气储能产业拐点已至,全产业链有望受益

2022年10月26日发布 本周专题: 伴随压缩空气储能技术的快速进步,其投资成本不断下降,同时系统效率也取得明显提升,在此背景下,压缩空气储能进入放量阶段,其项目规模的快速扩张引发市场广泛关注,本周,我们将继续对压缩空气储能产业进行深入探讨与分析。 核心观点: 压缩空气储能产业化提速,其技术路径或走向主流 目前国内已建成压缩空气储能项目容量约182.5MW,处于建设或规划状态的项目容量约6.2GW,增量显著,分析压缩空气储能项目开始快速放量的深层原因,我们认为主要有以下三点:1)压缩空气储能自身的系统效率和投资成本持续向好;2)长时储能特性更加贴合新型电力系统下的辅助服务需求;3)压缩空气储能电站安全性强,更加贴和政策导向。在技术进步、电网需求及政策导向的三重驱动下,我们认为,压缩空气储能产业拐点已至,其技术路径或将逐步迈向主流。据观研报告网预测,2025年我国压缩空气储能累计装机容量有望达到6.76GW,2030年累计装机容量有望达到43.15GW,增量空间显著。 增量空间向产业链上游传导,核心设备及储气资源或为关键要素 压缩空气储能电站核心设备为空气压缩机与透平膨胀机,对其市场空间进行测算,在中性情况下,到2025年上游核心设备累计市场空间有望达到185亿元,2030年累计市场空间有望达到854亿元,增量空间广阔。在此情况下,国内多家空分设备厂商纷纷入局,未来业绩有望深刻受益,以陕鼓动力为例,作为国内大型透平设备制造龙头企业,已与中能建数字科技集团签署“战略合作协议”,共同布局压缩空气储能产业,按照项目规模增长预期、公司市占率水平及设备投资占比进行测算,在中性情况下,预计到2030年公司空气压缩储能电站用空气压缩机产品累计贡献营收达351亿元,2022-2030年年均贡献营收为39亿元,年均贡献业绩为3.6亿元,相比于公司当前业绩水平增量可观。 现有在运及规划项目多为盐穴储气技术,其储气库建设成本仅为地面压力容器库的1/10,有效降低了电站的投资建设成本。从资源量来看,我国盐穴资源丰富,现有盐穴约1.3×108m3,根据测算,预计现有存量盐穴资源可支持压缩空气储能电站项目容量达46.4GW,规模可观。同时,我国仍有丰富的盐矿资源等待开采,以苏盐井神为例,其每年开采制盐可形成盐穴300万m3,有望为压缩空气储能电站的投资建设持续提供盐穴储气库资源。除此之外,国内多家制盐企业均有丰富的盐矿资源储备,有望受益于压缩空气储能产业放量。 投资建议:伴随新型电力系统下新能源出力占比提升,电网压力持续增加,辅助调节资源价值日益凸显,压缩空气储能作为大规模、长时储能模式迎来发展机遇。效率提升叠加成本下降推动压缩空气储能产业化进程提速,未来装机规模有望加速扩张。其上游空气压缩机、透平膨胀机等核心设备市场规模或将显著增长,对储气所用盐穴资源的需求量也有望迅速增加,相关厂商有望深刻受益。标的方面,上游设备建造厂商建议关注【东方电气】【上海电气】【哈尔滨电气】【陕鼓动力】【金通灵】【杭氧股份】【中储国能】(未上市)等,盐穴资源厂商建议关注【苏盐井神】【云南能投】【雪天盐业】等,下游投资运营厂商建议关注【福能股份】【华能国际】等。 风险提示:政策推进不及预期,储能技术发展不及预期,项目建设进度不及预期,上游设备涨价,行业竞争加剧,数据假设及测算具有一定主观性等

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央行夯实数字人民币法治基础,SWIFT制定央行数字货币全球网络蓝图

2022年10月26日发布 核心观点 中国动态:(1)中国香港探索虚拟资产发展。10 月 16 日,中国香港财政司司长陈茂波发表文章《香港的创科发展》,并指出要推动中国香港发展成国际虚拟资产中心。(2)央行:夯实数字人民币法治基础。中国人民银行数字货币研究所指出要继续推动数字人民币业务持续健康发展。统筹兼顾客户隐私保护和安全合规,遵循“小额匿名、大额依法可溯”的原则,充分保障公众合理的个人信息保护需求。(3)全国多地政府发布元宇宙产业发展规划。据 21 世纪经济研究院统计,目前已发布政策支持的 10 省份、15 个地级市中,多地提及元宇宙技术将与城市特色相结合开发文化旅游等虚拟场景。如广州黄埔区将建设具有黄埔特色的元宇宙标志性场景;上海虹口区将着力打造北外滩元宇宙发展和应用示范区;四川成都计划在交子大道打造全新多元化科技、文化、潮流的元宇宙生活消费场景矩阵;广东潮州推出的“潮州工艺美术元宇宙精品馆”。(4)中国香港金融科技周将发布虚拟资产政策宣言。 海外动态:(1)SWIFT 为央行数字货币全球网络制定蓝图,14 家银行参与。10月 5 日,SWIFT 在官网公布了央行数字货币(CBDC)和通证化资产(Tokenised assets)用于跨境支付与交易的试验结果,表明二者可在现有金融基础设施上顺畅流动。这一创新有助于推动 CBDC 和通证化资产的全球化,也是使其顺利融入国际金融生态系统的重要里程碑。目前,包括法兰西银行、德意志联邦银行、汇丰银行、意大利联合圣保罗银行、渣打银行、瑞银和富国银行等 14 家中央及商业银行,正在 SWIFT 测试环境中展开合作,以加速实现央行数字货币的全面部署。(2)欧盟拟为加密货币开发能效标签 以降低加密行业能源消耗。(3)多米尼加宣布加密货币成为法定货币。(4)日本政府内阁会议通过打击加密货币洗钱的法律修正案。(5)法国兴业银行已获准运营数字资产业务。 风险提示 数字人民币、各国 CBDC 落地进程不及预期;区块链应用监管不确定性;区块链基础设施建设不及预期。

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汽车行业动态

2022年10月26日发布 细分赛道一周新闻跟踪 传统车企新能源领域 1、广汽埃安:完成A轮融资引战,募资总额达183亿元(2022.10.20) 10月20日,广汽集团发布了《广州汽车集团股份有限公司关于子公司广汽埃安增资扩股的进展公告》。公告显示,广汽埃安已经完成了A轮融资引战,本次融资共引入53名战略投资者,融资总额182.94亿元,释放17.72%股份。据了解,在此轮融资中,53名投资者统一按照13.23元/股的价格以货币方式认购广汽埃安新增注册资本,合计认购股数13.83亿股。本次A轮融资引战由人保资本、南网能创、国调基金、深创投、中信金石、广州产投集团或其旗下基金或机构联合领投。 本次融资完成后,广汽埃安注册资本由64.21亿元增至78.03亿元,投后估值1032.39亿元,其中广汽集团直接及间接合计持有广汽埃安的股权比例由93.45%变更为76.89%。 2、比亚迪:元PLUS登陆哥伦比亚(2022.10.21) 比亚迪e平台3.0首款A级潮跑SUV——元PLUS(当地称YUANPLUSEV)近日在哥伦比亚亮相。这是比亚迪元PLUS车型继进入哥斯达黎加、乌拉圭和多米尼加市场后,在又一拉丁美洲国家上市。 比亚迪表示,元PLUS集智能、高效、安全、美学四大优势于一身,采用比亚迪DragonFace3.0设计语言,并搭配以“运动健身”为理念的内饰设计,满足哥伦比亚SUV细分市场需求。 3、因芯片短缺,丰田或无法达成970万辆年产量目标(2022.10.21) 10月21日,丰田汽车预计将下调本财年(2022年4月至2023年3月)970万辆的全球产量目标,这是丰田首次承认将无法实现这一雄心勃勃的目标。丰田汽车的发言人将产量下调归咎于半导体芯片短缺。该发言人补充称,公司正在评估对未来生产的影响,一旦前景变得更加明朗,将公布修订后的产量目标。 4、长城汽车:三季报出炉,拟出资1000万元设立半导体公司(2022.10.22) 10月22日,长城汽车发布2022年三季度财报。今年1月份至9月份,长城汽车实现营业收入994.80亿元,同比增长9.56%;归母净利润81.60亿元,同比增长65.03%,创历史新高。其中,第三季度,长城汽车实现营业收入373.46亿元,同比增长29.36%;实现归属于上市公司股东的净利润25.60亿元,同比增长80.74%。 同日,长城汽车还公告称拟出资1000万元设立芯片半导体公司,拟使用自有资金与公司实际控制人魏建军,以及其直接控制的稳晟科技(天津)有限公司共同出资设立芯动半导体科技有限公司(暂定名),注册资本5000万元。其中,长城汽车认缴出资额1000万元,占比20%。魏建军认缴出资额500万元,占比10%;稳晟科技(天津)有限公司认缴出资额3500万元,占比70%。 5、广汽集团:斥资9亿成立动力科技公司(2022.10.24) 近日,锐湃动力科技有限公司成立,法定代表人为古惠南,注册资本9亿元,经营范围包含:机电耦合系统研发;汽车零部件及配件制造;齿轮及齿轮减、变速箱制造;轴承、齿轮和传动部件制造等。锐湃动力由广汽埃安新能源汽车股份有限公司、广汽乘用车有限公司、广汽集团共同持股,三者持股比例分别为51%、26%、23%。 今年8月,广汽集团公告称,公司董事会审议通过了《关于设立电驱科技公司的议案》,同意设立电驱科技公司(暂定名),开展自主IDU电驱系统及GMC混动机电耦合系统产业化项目建设。公告显示,该公司由广汽集团、广汽乘用车有限公司、广汽埃安新能源汽车有限公司分别按23%、26%、51%的比例持股设立,项目总投资21.6亿元。由此可见,此次成立的锐湃动力正是其电驱科技公司的实体。且按照此前规划,锐湃动力将在2025年建成生产线,每年能生产40万套IDU电驱系统总成,及10万套GMC混动机电耦合系统的电机和电控。

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二十大指引投资主线:自主可控+国家安全并举

2022年10月26日发布 二十大报告深度剖析:科技发展新思路,国家安全再突出。 党的二十大对科技的发展思路提出了新规划、新要求。 二十大报告指出“必须坚持科技是第一生产力”、“科技是全面建设社会主义现代化国家的基础性、战略性支撑”,在党的二十大报告中,“科技”被提至更加重要的位置,特别是在当前国际地缘政治因素持续扰动下,实现关键核心技术的自主可控对科技竞争尤其重要,尤其是在 1)满足国家战略需求的自主可控环节; 2)关系国家安全的特种半导体领域。 设备材料零部件:成熟制程为基,国产化率加速。 近期中美关系出现扰动,受此影响,国内部分晶圆厂先进工艺扩产短期内或将放缓,但成熟制程扩产仍会加速推进,上游设备材料国产化亦有望加速。 当下我们认为应优先把握国产化率较低的产业链环节,包括半导体设备、零部件及半导体材料。 其中半导体设备主要依赖新增扩产,成熟制程加速可有效对冲先进制程放缓。而半导体材料及零部件的存量替代逻辑更强,已有成熟产能的设备部件维保替换、半导体材料亦开启加速验证,其所受影响更是微小。 特种半导体:国之重器,产业链安全重中之重。 二十大指出“加强军事力量常态化多样化运用”,带动国防预算支出稳步增长, 2022 年我国国防预算支出为1.48 万亿,同比增长 8.91%。 二十大报告中,“国家安全”被置于显要位置,在美方对中国半导体出口管制不断加严的情况下,特种半导体供应链安全更为重要,自主可控成为核心议题。 当前特种半导体行业下游需求快速增长,自主可控节奏加快,发展前景广阔。 投资建议: 党的二十大报告高屋建瓴,为电子产业未来发展擘画了宏伟蓝图、锚定了前进方向。 除此以外,国际地缘政治因素持续扰动,全球市场短期不确定性犹存,半导体产业链自主化重要性和迫切性日益凸显。未来硬科技产业链的核心环节(相关技术、设备、材料、芯片产品)的进口替代将成为重中之重。因此,我们长期看好: 1)半导体设备、材料、零部件; 2)特种半导体两大板块自主可控的长期确定性。 风险提示: 地缘政治冲突加剧; 产品验证不及预期; 下游需求不及预期

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加快战略行动步伐,教育信息化“冬去春来”

2022年10月26日发布 投资要点 10月24日教育部传达学习二十大精神,强调加快教育数字化战略行动步伐。近年来教育信息化得到国家层面相关政策大力支持,此前9月7日国务院常务会议决定通过财政贴息贷款支持设备更新,教育部发布《关于教育领域扩大投资工作有关事项的通知》明确重点支持范围包括高校教学科研条件及仪器设备更新升级、学校数字化建设等。我们认为在多重政策推动下,教育信息化将进入快速发展阶段。 教育部传达学习二十大精神,强调加快教育数字化战略行动步伐 10月24日,教育部召开党组会,传达学习党的二十大精神,全面研究部署教育系统学习宣传贯彻工作。教育部党组书记、部长怀进鹏强调,要迅速掀起学习宣传贯彻党的二十大精神热潮,全面贯彻习近平新时代中国特色社会主义思想,加快推进教育现代化、建设教育强国、办好人民满意的教育,并明确要求加快教育数字化战略行动步伐。 近年来教育信息化得到国家层面相关政策大力支持,《教育信息化2.0行动计划》明确到2022年基本实现“三全两高一大”的发展目标,即教学应用覆盖全体教师、学习应用覆盖全体适龄学生、数字校园建设覆盖全体学校,信息化应用水平和师生信息素养普遍提高,建成“互联网+教育”大平台。《高等学校人工智能创新行动计划》《教育部关于实施全国中小学教师信息技术应用能力提升工程2.0的意见》等强调全面提升高校、中小学有关信息化能力。今年以来,教育部集中推动数字化建设各项任务,此前发布的《教育部2022年工作要点》明确提出“实施教育数字化战略行动”。 财政贴息贷款支持设备更新,教育信息化发展提速 9月7日,国务院常务会议决定对部分领域设备更新改造贷款阶段性财政贴息和加大社会服务业信贷支持,中央财政贴息2.5个百分点、期限2年,同时要求2022年12月31日前签订贷款协议且支付设备采购首批贷款(不低于总货值的20%)的贷款主体可自主向贷款金融机构申请贴息贷款。9月14日,教育部发布《关于教育领域扩大投资工作有关事项的通知》,明确专项贷款重点支持范围包括:高校教学科研条件及仪器设备更新升级、学校数字化建设,包括校园网络及信息管理系统提档升级,高性能计算系统,信息中心建设,智慧校园,智慧教室,数据中心的国产代替、实验实训等资金的投入建设。 我们认为在多重政策推动下,教育信息化将进入快速发展阶段。回顾行业近三年的发展历程,2020年突发疫情催生了在线教育热潮,2021年“双减”政策对义务教育阶段学生作业负担和校外培训负担过高的严峻问题进行有力纠偏,保证教育资源配置公平,提升了国家、社会教育投入的效率。此次国家通过财政贴息贷款支持学校数字化建设,解决了下游客户当前面临的资金问题,行业发展有望提速。 相关受益标的 新开普、竞业达、鸿合科技、佳发教育、捷安高科、国新文化、科大讯飞、视源股份等。 风险提示 政策落地不及预期风险,新兴业务发展不及预期,市场竞争加剧等风险。

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空气悬架:配置门槛下探,国产化持续加速中

2022年10月26日发布 投资要点 要点 1:作为底盘核心部件,传统悬架面临操控性与舒适性的取舍 悬架是汽车的车轮和车身之间的传力连接装置的总称,用于传递作用在车轮与车架之间的力和力扭,在提供支撑的同时缓冲由不平路面传给车架或车身的冲击力。 由于弹簧减震单元特性是预先设定且无法改变的,因此传统悬架系统往往面临着操纵稳定性和乘坐舒适性的取舍。 要点 2:空气悬架能够更好平衡操稳性与平顺性, 全面提升驾乘品质 空气悬架是指采用空气弹簧并搭配可调阻尼减振器的悬架系统,相对于传统的钢制悬架系统来说,空悬的优势在于可使汽车簧载质量的偏频在负载变化时保持相对稳定,同时自发调节弹簧刚度与减振器阻尼系数,以满足不同情形下对于车辆操纵性或舒适性的诉求。 对于电动车而言,空气悬架能够适时调低底盘、 降低风阻,辅以空气弹簧自身的轻量化,降低能耗,使得电动车能够拥有更高的续航里程,提升整体经济性。 要点 3:国产化带来的成本优势为空悬系统配置门槛下探提供动力 由于空悬系统的原装、维修成本较高,且关键技术由外资垄断,因此早期仅主要在售价高昂的进口豪华车上进行配置。但随着核心技术壁垒的逐步攻破,国产化替代所带来的显著降本优势,以及主机厂全栈自研或与供应商的合作研发将有利于空气悬架在乘用车领域的进一步渗透,未来搭载空悬系统车型的价格带将有望进一步下沉至 25 万元。 要点 4:本土供应商逐渐发力,新能源红海竞争或将开启空悬市场新增量 需求端的消费升级和性能锦标赛+供给端的软硬解耦和国产化替代是驱动空气悬架系统推广普及的根本因素。“硬件外采、软件自研”的空悬系统配置新思路将有利于本土零部件供应商发挥其在硬件量产上的优势,进一步加速国产化替代的步伐。 在新能源车销量持续高景气的推动下,未来国内上游零部件企业有望迎来高速成长期。我们认为, 2025 年国内新能源乘用车对应的空气悬架对应的市场空间将达到 235 亿元, CAGR 超 100%。 建议关注空气悬架领域具有先发量产优势及核心部件供应能力的保隆科技、中鼎股份,以及在积极布局空悬业务且具有综合研发底蕴的拓普集团。 风险提示 全球新能源渗透率不及预期;空气悬架系统国产化替代进程不及预期;空悬系统装配率不及预期。

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9月钢材产销大幅回升,但吨钢毛利环比下滑

2022年10月26日发布 投资要点: 9月粗钢产量同比17.6%;生铁产量同比13%;钢材产量同比12.5%;钢材表观消费量11308万吨,同比13.8%;9月国内钢材出口498万吨,同比1.3%;进口89.1万吨,同比-29.29%。 9月国内钢材产销呈现大幅回升态势,一方面受去年限电限产低基数的影响,另外国内9月经济也有弱复苏态势。9月国内钢材出口出现大幅回弱。相比历史同期,9月钢材表观消费处在历史第二高位,但受下游耗钢大户房地产行业偏弱的影响,需求整体回升并不稳固;目前供需格局仍未摆脱偏弱格局,国内钢材延续去库态势。 9月旬度日均粗钢产量分别是281.43万吨/日、285.7万吨/日、284.36万吨/日。10月上旬日均粗钢产量282.1万吨。9月旬度日均铁水产量分别是248.4万吨/日、251.59万吨/日、250.13万吨/日。10月上旬日均铁水产量245.08万吨。整体来看,8月以来随着吨钢毛利的环比改善,钢企复产力度加大,粗钢产量增加。9月下旬随着钢企吨钢毛利的下滑,供给释放有环比减少的趋势。要确保实现2022年全国粗钢产量同比不增长,10-12月需要实现日均粗钢产量273.87万吨/日。整体来看,目前的日均产量小幅高于目标水平。考虑到冬季开工下降,后续粗钢产量整体呈现下降趋势。 9月钢铁下游行业来看,基建、汽车板块呈现高位企稳态势,房地产延续低位企稳、小幅改善态势。原材料价格跌幅大于钢材,但受价格变化滞后影响,盈利并未有体现,9月吨钢毛利仍然下滑。9月螺纹模拟毛利127.35元/吨,环比-188.8元/吨;热卷59.09元/吨,环比-87.73元/吨;冷轧板卷2.75元/吨,环比-89.2元/吨。 投资建议:尽管9月钢材市场供需出现大幅改善,但目前宏观经济弱复苏,主要的用钢行业房地产仍然在低位,外需延续下行;供需仍为摆脱偏弱格局。关注部分估值处在低位的特钢和管材类公司。 风险提示:海外疫情影响时间较长,外需趋弱;内循环发展格局下,内需增长低于预期,汽车、家电等下游需求弱;压减产量政策不及预期。

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电子烟税收政策靴子落地,助力行业行稳致远

2022年10月26日发布 核心观点 事件:10 月 25 日,财政部、海关总署、税务总局发布《关于对电子烟征收消费税的公告》,将电子烟纳入消费税征收范围,在烟税目下增设电子烟子目。电子烟实行从价定率办法纳税,生产(进口)环节税率 36%,批发环节税率为11%,出口电子烟适用出口退(免)税政策。 参考乙类卷烟生产环节征收 36%消费税, 电子烟合规性再提升。 2021 年烟草行业实现工商利税 1.36 万亿元,占全国公共财政收入的 6.7%,此前我国电子烟仅作为一般消费品征收 13%增值税,产业链利润空间较大,税收政策落地后产业链利润将回归合理水平,同时合规性大幅提升。税率来看,基本参考乙类卷烟在生产环节征收 36%消费税(甲类 56%),批发环节税率 11%,与海外电子烟税负通常低于卷烟的现状一致。电子烟立足减害作用,此次参考乙类卷烟征收消费税再次承认其合法的销售地位,也侧面印证其替烟趋势。 产业链内部调节和终端提价可消化税收冲击,中小品牌或将加速出清。 电子烟加征消费税后,产业链各环节可通过内部调节和终端提价等方式消化税收冲击,同时产业链优势企业规模优势较大,自动化生产降本效果明显,可以此平滑税收影响,中小厂商或将加速出清,市场集中度将进一步提升。出口方面,电子烟出口将适用于退(免)税政策,10 月 14 日出台《电子烟进出口贸易和对外经济技术合作管理细则》对生产企业出口配额制度进行修改,明确配额不足可备案后继续生产,在鼓励出口创汇底层逻辑下,电子烟企业出海空间仍广阔。 投资建议:当前国内受口味转换+囤货+国标 SKU 较少多重影响下销售端承压,伴随压制因素逐步解除预计国内销售将在 23 年迎来改善。当前税收政策落地, 监管利好各产业环节的优势企业份额提升,鼓励产业技术创新及数字化发展,未来头部企业在国内及海外市场发展空间广阔,伴随研发投入加大、产品迭代升级,将进一步夯实企业竞争壁垒、提升盈利能力,建议关注思摩尔国际(6969.HK)和劲嘉股份(002191.SZ)。 风险提示: 行业监管政策超预期;市场需求不及预期;市场竞争加剧;原材料价格波动;国内外疫情反复,冲击渠道销售;宏观经济承压。

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美国储能市场迎来新机遇,国内招标量持续提升

2022年10月26日发布 美国IRA法案出台,独立储能纳入ITC补贴范围。IRA法案出台前,储能必须搭配光伏才能享受ITC的补贴。随着IRA法案落地,独立储能纳入ITC税收抵免补贴范围,储能装机对光伏的依赖性将大幅降低,有助于推动美国储能市场高速增长。此外,IRA法案将ITC补贴有效期将持续到2033年,并将抵免划分为基础抵免+额外抵免。其中基础抵免额度由之前的26%上升至30%,此前为逐年退坡。税收抵免力度进一步加强,美国储能项目的经济性有望进一步提升。 美国储能市场装机量预测:表前:2022-2025表前装机量达19.9、41、75.6、126.3GWh,2022-2025年CAGR为85%;表后:工商业储能装机量分别达到1.1、2.6、5.2、10.3GWh,2022-2025CAGR为112%,户用储能装机量分别达到1.3、3.4、6、12.3GWh,2022-2025CAGR为110%;总计:2022-2025年美国装机总量分别为22.3、47、86.8、148.8GWh,其2022-2025年CAGR为88% 美国储能经济性:市场化电力交易+户用电价较高,美国表前表后经济性均已跑通。表前:光伏电站配储经济性凸显,日运营200天的情况下可达到全生命周期内IRR大于15%。表后:户用储能,光伏+储能的配置模式可以为普通家庭在25年周期内节省30%电力费用。工商业储能,其光伏+储能模式的度电成本LCOE约为0.31美元,低于参考上网电价,意味着企业自发自用电力的成本低于从电网购电,即使有多余电力上网,也可溢价售电。 国内储能招标情况:根据不完全统计,国内9月储能电站招标规模约为6345MWh;其中中核汇能有限公司2022-2023年新能源项目储能系统集中采购为本月最大规模的招标项目,项目规模2.75GW/5.5GWh。中标情况:根据储能与电力市场统计,9月储能项目中标的总规模达1.64GW/3.22GWh,共涉及5个储能系统采购项目、15个EPC总承包项目,此外还有2个液流电池项目发布了EPC采购结果。 投资建议:储能是高成长性赛道,海内外需求共振,美国储能市场高速增长,布局较为完善的企业有望深度受益,重点推荐:【德业股份】、【固德威】等,建议关注有边际变化的【科士达】、【科华数据】、【科陆电子】等。 风险提示:下游需求不及预期;设备供给不及预期;原材料价格上行风险。

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