2022年10月27日发布 投资要点 “大行业小公司”，与地产关联度较高。回顾过往表现，家居消费与地产竣工景气度关联度较高，板块市盈率走势亦同商品房销售增速表现趋于一致，近年地产新开工与竣工剪刀差持续走阔，未来在刚性交付压力下竣工修复预计有望带动家居需求回暖。目前家装行业已步入整体增速放缓的成熟期，截至2021年家装行业总产值已达2.85万亿，市场参与者众多，但集中度极低。随着新房销售增速放缓，精装房渗透及存量翻新逐渐成为行业需求的重要驱动力。定制家居行业属建筑装饰业下的细分子板块，板块业绩同地产周期同样紧密相关，但欧派等定制家居龙头已通过跨品类、多品牌、扩渠道等方式打造多元增长路径，走出Alpha业绩曲线，未来行业集中度有望进一步提升。 走向“定制整装”，“跨品类+多品牌+扩渠道”推动“大家居”落地。传统家装存在流程冗长、计价不透明、质量参差不齐、搭配风格不统一等诸多问题，且消费者出于工作时长等约束，对装修流程简化要求更高，一站式采购、省时省力的整装模式渐成理想解决方案；同时家装公司还可降低采购成本、提升客单价及利润率，便于规模化扩张。当前传统装企、定制家居企业、建材家具卖场、平台公司等纷纷进军整装，我们认为定制家居企业凭借制造环节壁垒、与装企合作的流量入口，切入整装赛道更具优势。此外定制家居企业也已通过多品类覆盖、完善品牌矩阵、推出整装套餐、渠道模式变革（拓门店、线上线下一体化营销）等先发抢占市场份额。 定制家居渗透率空间仍存，整装机遇下龙头优势有望扩大。2019年我国定制家居行业渗透率仅为32%，远低于发达国家60%左右的渗透率；除整体橱柜、定制衣柜渗透率较高，其他柜体渗透率尚不足10%；行业仍存长尾效应，市场份额最大的欧派家居2021年市占率仅为4.8%。我们认为整装模式机遇挑战并存：机遇在于家居企业以全屋定制为核心产品搭售其他合作品牌品类，一站式满足消费者所有采购需求，可直接提升客单价、门店坪效、供应链渠道效率，扩大产能提高市场份额；同时公司从装修最初的设计环节获客，把握品牌选择主导权，以单带单形成集群效应。挑战在于整装模式对于企业软硬实力要求较高，跨界其他品类存在阻力，且当前主要玩家均有涉足整装业务，竞争趋于白热化。但头部家居企业凭借产品端、服务端等优势应对或更加从容，且整装市场头部品牌倾向强强联合，如欧派推出全屋名牌产品一站购平台的“名牌计划”，逐渐与中小企业拉开差距，未来整装业务或成为头部公司的主战场。 投资建议：当前传统家装存在流程长、规范化程度低等诸多衍生问题，定制家居企业通过创新打造整装套餐、品牌联盟等方式进军“定制整装”业务，破除消费者有关传统家装的难点痛点，同时企业客单价与流量亦得到显著提升。我们认为整装模式本身机遇挑战并存，龙头公司较早发力跨品类拓展，具备完善的产品品牌矩阵、变革渠道模式，已形成头部品牌强强联合的马太效应，与中小企业拉开差距，未来有望进一步提市场升占有率，建议关注龙头定制家居企业，如欧派家居、索菲亚等。 风险提示：1）上游地产销售竣工节奏超预期下滑，政策托市效果不及预期导致需求下滑；2）跨品类整合存在阻力，整装模式市场渗透率提升缓慢；3）各品牌间竞争加剧，盈利下滑风险。

2022年10月27日发布 投资要点： 加快国防和军队现代化。《十四五规划和2035远景目标建议》明确指出要加快国防和军队现代化，实现富国和强军相统一；同时提到加快机械化信息化智能化融合发展。“十四五”期间同时也是衔接2035实现国防和军队现代化的关键期，我们认为为了加快国防信息化建设，军用电子行业将迎来快速成长。 军工电子行业发展趋势。随着国防信息化建设的不断深入，新型主战武器的加速列装、老旧装备的更新升级将会为军工电子行业带来新的市场空间。根据前瞻产业研究院的测算，2025年，我国军工电子行业市场规模预计将达到5,012亿元，2021-2025年年均复合增长率将达到9.33%。 主动元器件成长属性突出。近几年中国FPGA市场持续扩大增长，根据Frost&Sullivan数据，中国FPGA市场从2016年的约65.5亿元增长至2020年的约150.3亿元，年均复合增长率约为23.1%。随着国产替代进程的进一步加速，中国FPGA市场需求量有望持续扩大。 被动元器件应用广泛，景气度不断上行。MLCC产品应用领域广泛，下游客户涵盖航天、航空、船舶、兵器等武器装备领域以及轨道交通、汽车电子、智能电网、新能源、消费电子等工业和消费领域。作为最大的电容器市场，我国电容器行业规模增速持续高于全球规模增速，根据中国电子元件行业协会数据，2020年我国MLCC行业市场规模达462亿元，同比增长5.48%，预计到2023年市场规模将达533亿元，复合增速约5%。 投资策略。二十大强调，如期实现建军一百年奋斗目标，加快把人民军队建成世界一流军队，是全面建设社会主义现代化国家的战略要求，这对装备更新换代以及装备信息化智能化升级有着更高的需求。同时，国防信息化建设需要实现自主可控和国产替代，当前国内电子元器件实现国产替代仍有很大提升空间，长期看好行业的成长性。推荐：紫光国微（002049.SZ）、振华科技（000733.SZ）、宏达电子（300726.SZ）、中航光电（002179.SZ）、铖昌科技（001270.SZ）、国博电子（688375.SH）。 风险提示。全球加息超预期导致元器件需求下降；国产化率进度低于预期导致元器件企业业绩下降；武器装备采购低于预期。

2022年10月27日发布 行业新闻 1.国家统计局：2022年前三季度国内光缆产量累计2.64亿芯千米 根据C114通信网10月26日消息，来自国家统计局数据显示，2022年首三季度，国内光缆产量累计值达到2.64亿芯千米，光缆产量累计增长11.5%。2021年下半年以来，尤其是2021年10月以来，中国移动、中国电信等运营商对普通光缆产品等集采招标呈现量价齐升的趋势，采购规模和价格均较上年实现较大幅度上升。一直到2022年上半年，中国联通和中国广电也进行了相关光缆产品的集采。 2.华为杨超斌发布All-Band5G全系列解决方案 根据C114通信网10月26日消息，2022全球移动宽带论坛（Global MBB Forum 2022）期间，华为ICT产品与解决方案总裁、华为无线网络产品线总裁杨超斌提出全频段走向5G，并发布了支撑全频段走向5G的One5G理念和全系列解决方案。杨超斌表示：“5G已进入高速发展期，未来全频段将走向5G，构筑性能最优、能耗最低、体验最好的5G网络。 3.Telecom Argentina：加快VoLTE服务建设，2023年实现4G退网 根据C114通信网10月26日消息，在日前举行的"2022全球移动宽带论坛"上，Telecom Argentina首席执行官RobertoNobile透露，Telecom Argentina将加快VoLTE服务建设，试图在2023年实现4G退网。同时，他相信，Telecom Argentina能超越连接，实现2025年新业务收入占比达20%的目标。

2022年10月27日发布 行业概况 十四五期间，武器装备列装将由过去的研制定型及小批量建设进入放量建设阶段，军用雷达亦将实现批量列装。近期召开的二十大相比十九大而言更加突出了科技强军、提升战力的重要性。军工电子是提升武器装备信息科技化水平的重要纽带，其中军用雷达是作战系统的首要视觉传感器，对目标识别、目标跟踪、导弹制导、武器火控等至关重要。2022年我国国防预算为14504.50亿元,同比增长约7%。在GDP增速放缓的背景下，7%左右的增速充分显示了我国稳步加强国防建设的决心，有助于促进军用雷达市场增长。 产品详解 我们基于国防发展趋势的考虑，主要选取列装载体和天线扫描方式两个维度对军用雷达产品进行介绍。从列装载体看，我国海、空军国防装备建设加速，机载、舰载雷达需求上升。二代机换装及三、四代机数量增长将为机载雷达带来市场容量的扩张；未来新航母战斗群的列装将为舰载雷达市场提供进一步的增量。从扫描方式看，有源相控阵雷达逐渐成为市场主流，在频宽、功率、冗度设计、波束切换效率等方面优势明显，逐渐部署列装于国内外先进武器装备。军用雷达包含多种元器件，T/R芯片及组件是关键部分。军用雷达由信号处理机、伺服机、频率定时器、双工器、T/R组件等构成，其中T/R组件的成本占比超50%。T/R组件由振荡器、滤波器、移相器等芯片构成，氮化镓以高电导率、高光电转换效率、高热导率等优点逐步取代砷化镓作为制成T/R芯片及组件的主要材料。有源相控阵雷达的每个辐射器后端均需配装一个T/R组件，由此为T/R组件及其芯片数量需求的增长带来充足动能。 公司对比 通过系列财务对比，我们发现国博电子、铖昌科技等公司22H1的经营表现具有相对领先优势，采购稳定持续、准入门槛较高等行业特性或使得相关业务优势得以扩展。 投资建议 目前军工电子板块的估值水平相对较低，与我国当前的国防安全需求形成错配。有源相控阵雷达正逐渐列装于先进武器系统，为相关企业发展提供了持续上涨的动能。我们看好未来估值回升周期中业绩突出企业的市场表现。 风险提示 订单增长不及预期、经济回升速度不及预期、海外业务拓展不及预期

2022年10月27日发布 01汽车电子电气架构演变，车用OS为软件化起点 整车电子电气架构升级带来软硬件解耦，软件将定义未来智能汽车的功能。车用操作系统是汽车软件的基石，也是传统汽车实现智能汽车升级的关键，具备承上启下的作用，对内车用操作系统连接并统一管理控制智能汽车硬件资源，对外车用操作系统提供用户交互界面。 02智能座舱先行落地，车用OS中车载OS为必争之地 车用操作系统可分为车控操作系统及车载操作系统，其中车载操作系统面向智能座舱，管理信息娱乐及感知交互领域。在较长一段时间内人机共驾的场景下，智能座舱将领跑汽车智能化，作为软件定义汽车的可视化窗口，集聚用户能够直观感受体验的功能，因而与之息息相关的车载操作系统成为焦点。 03从消费电子看汽车电子，车载OS决胜关键在生态 智能座舱操作系统与智能手机操作系统发展路径相似，当前处于软件定义阶段，未来将向生态定义过渡，决胜关键在于围绕“车辆-用户的生态构建，即完善生态资源，丰富车端应用；管理生态环境，维护驾乘安全；提高生态适配，支持软硬兼容：拓觉生态边界，打造功能互联。

2022年10月27日发布 AITO 问界品牌是华为与小康赛力斯深度合作的代表作。基于赛力斯的在汽车制造方面的经验以及华为智选车模式的赋能，包括产品定义、全栈解决方案以及产品营销与销售等，使得其一年内推出的M5、M7 相继成为了爆款车型。 华为智选车模式通过与车企深度合作，达到“1+1>2”的效果。其中，基于华为多年产品定义的经验，能够助力车企形成更理解用户体验/市场需求的产品定义，并适应“软件定义汽车”带来产品开发节奏提高；华为拥有深厚 ICT 技术及工业物联网最佳实践，能够帮助车企提高制造工厂智能化水平，解决新能源车制造痛点，从而提高生产效率、生产质量，降低生产成本等等。 未来非头部传统车企可通过华为智选车模式实现转型，把握新能源车发展的时间窗口。 AITO 问界品牌是华为与赛力斯深度合作的代表作。基于赛力斯的新能源车能力以及华为智选车模式的赋能，包括产品定义、全栈解决方案以及产品营销与销售等，问界实现了高速发展 智选车模式下，华为与塞力斯合作的问界品牌在短短一年间相继推出了 M5、M7、M5 EV 三款车型，引爆市场，问界成为了备受瞩目的国产造车新势力品牌。 在智选模式下，华为深度参与到问界的产品定义过程当中，同时也在产品设计中注入华为的技术，从而更贴近用户对于新能源车性能以及智能化体验的需求 华为拥有深厚 ICT 技术能力及众多工业物联网最佳实践，能够赋能车企打造更强的智能工厂，从而优化工厂生产效率、生产质量等方面的能力 问界销量不断攀升的核心是华为的渠道优势，华为销售网络广、成本低、布局快且成熟等优势使得问界在短期时间内成为了市场上的爆款车型。 华为 Drive One 电驱开发平台灵活适配前驱、后驱、四驱，满足不同车型级别需求，有效助力问界品牌车型实现柔性演进。

2022年10月25日发布 投资要点： 二十大指出，国家安全是民族复兴的根基，要立足我国能源资源禀赋，加强煤炭清洁高效利用，坚定维护国家能源资源。能源安全是关系国家经济社会发展的全局性、战略性问题，对国家繁荣发展、人民生活改善、社会长治久安至关重要。党的十八大以来，在习近平总书记“四个革命、一个合作”能源安全新战略的科学指引下，多轮驱动的能源供给体系逐步完善，供给质量和效益不断提升，能源自给率保持在80%以上。 国家能源局表示，作为能源生产和消费大国，确保能源安全始终是做好能源工作的首要任务，重点从三个方面守住能源安全底线： 一是扎实抓好固本强基。坚持立足国内多元供应保安全，充分发挥煤炭的压舱石作用和煤电的基础性调节性作用。大力提升油气勘探开发力度，力争到2025年，国内能源年综合生产能力达到46亿吨标准煤以上。同时，还要进一步建立健全煤炭、石油储备体系，特别是加快储备库、液化天然气接收站等设施建设，确保能源供应保持合理的弹性裕度。 二是扎实抓好有序替代。紧密着眼长远发展需要，全面构建风、光、水、核等清洁能源供应体系，扎实推动水电、核电重大工程建设，统筹推进以沙漠、戈壁、荒漠地区为重点的大型风电光伏基地建设，因地制宜发展生物质能、地热能等其他可再生能源，确保到2025年非化石能源消费比重达到20%左右、到2030年达到25%左右。 三是扎实抓好风险管控。继续强化底线思维和风险意识，大力推进能源安全监测预警能力建设，建立健全煤炭、油气、电力供需等预警机制，不断加强应急保障电源、管网互联互通等基础设施建设，扎实提升区域互济、多能互补水平，持续强化重点区域、重点时段能源安全供应，进一步提升应急响应和抢险救灾能力，目标就是要坚决保障人民群众生产生活的用能安全。 我国作为能源大国，但在进口依存度上差异巨大。今年1-9月生产原煤33.2亿吨，进口原煤2.01亿吨，对外依存度5.7%。我国作为产煤大国，煤炭供应基本自足。1-9月生产天然气1601亿立方米，进口量为1120亿立方米，对外依存度41.2%，较过去五年平均42.9%改善了1.7个百分点。1-9月生产原油同比增3.0%至1.54亿吨，进口3.87亿吨，加工4.97亿吨，进口成品油同比减少13.9%至1737.2万吨。2015至2020年,我国原油对外依存度逐年递增，从60%增至73.6%，而在2021年下降至72%。 我国短时间内仍重度依赖油气进口，但我国同样属于页岩油气资源大国。通过大力开发页岩油气，将有效地改善我国能源获取结构。2017年，国土部门预估我国页岩气可采资源量约25万亿方。2022年3月国家发改委印发的《“十四五”现代能源体系规划》。2022年7月29日，我国海上首口页岩油探井——涠页-1井压裂测试成功并获商业油流，标志着我国海上页岩油勘探取得重大突破。据测算，涠西南凹陷页岩油资源量达8亿吨，整个北部湾盆地页岩油资源量约12亿吨，展现了良好的勘探前景。2022年10月18日，中国石化发布消息，西南石油局在四川盆地页岩气勘探获得重大突破，评价落实地质资源量达3878亿立方米，整个页岩层段资源量超过1万亿立方米。 今年以来，我国在国际能源合作领域同样取得了重大突破。3月10日，沙特阿美决定在中国东北推进30万桶/日的炼油厂和石化项目。10月，中海油服海外市场取得重大突破，公司与中东地区一流国际石油公司签署多份钻井平台服务长期合同，合同金额总计约140亿元。此次项目实施后，中海油服在中东地区的海外业务服务将形成“全方位融入阿拉伯湾、全方位缔结共同体、全方位推进高质量发展”的新市场格局。 在保障自身能源安全的同时，我国在能源领域也始终坚持推动构建新型国际关系，深化拓展平等、开放、合作的全球伙伴关系，为动荡中前行的世界注入一针稳定剂。 风险提示： 1、油价大幅上涨，国内进口的成本不断攀升；国内需求低迷，影响到相应企业的利润。 2、美联储加息节奏超预期，海外通胀高企，需求减少；或影响国内的产品出口。 3、全球供应链体系不稳定，虽然区域间价差扩大，但套利空间的难度加大。

2022年10月25日发布

2022年10月26日发布 投资建议。中国：刺激政策逐步出台，部分产品（纯碱，赖氨酸、苏氨酸）价格企稳回升但中长期仍有较大不确定性。关注具有产业价值的标的&优质成长股。关注标的：（1）梅花生物、阜丰集团、远兴能源，新洋丰。（2）密尔克卫、联瑞新材，建龙微纳、华特气体。转债关注：国光转债、利民转债、洋丰转债，宙邦转债，密卫转债。印度：受益于资本支出计划和需求强劲，建议关注大盘股SRF；受益于Honeywell订单的改善和增加，建议关注Navin Fluorine International。日本：受益于产品涨价、日元贬值及新领域如医疗食品、栽培肉等的开拓，建议关注味之素（2802.JP）. 化工行业指数表现回顾。过去两周（2022.10.10–2022.10.21），申万化工指数涨幅为1.62%，沪深300指数涨幅为-1.63%，上证综指涨幅为0.48%。申万化工指数相对沪深300指数涨幅为3.25%，相对上证综指涨幅为1.14%。 主要上市公司近一月涨跌幅。中国：近一个月，化工行业A股主要上市公司中，瑞丰新材、中石科技、壶化股份、国立科技、丸美股份涨幅居前，分别上涨了59.6%、36.1%、34.1%、30.7%、26.8%；雪龙集团、联泓新科、集泰股份、华特气体、乐通股份跌幅居前，分别下跌了40.3%、28.4%、24.2%、23.6%、23.3%。印度：近一个月，化工行业印度主要上市公司中，Gujarat Fluorochemicals、Deepak Nitrite、Jubilant Ingrevia、Tata Chemicals、Fine Organic Industries涨幅居前，分别上涨了12%、10%、7%、3%、3%；AartiIndustries、Balaji Amines Ltd.、Clean Science And Technology、Nocil、Rossari Biotech跌幅居前，分别下跌了21%、15%、13%、11%、11%。日本：近一个月，化工行业日本主要上市公司中，东亚合成（4045.JP）、味之素（2802.JP）、日油（4403.JP）涨幅居前，分别上涨了2.82%、2.52%、1.18%；三井化学株式会社（4183.JP）、JSR公司（4185.JP）、扶桑化学股份有限公司（4368.JP）、东京碳素有限公司（5301.JP）、三菱瓦斯化学公司（4182.JP）跌幅居前，分别下跌了9.56%、9.45%、9.18%、8.89%、8.85%。 主要化工产品价格两周涨跌幅。上周，主要化工产品价格中，磷酸氢钙、异丁醛、溴素、对位酯、松节油涨幅居前，分别上涨了14.29%、11.57%、8.89%、6.82%、5.49%；NYMEX天然气、IPE英国天然气结算价格、142b、PVDF、甲酸跌幅居前，分别下跌了16.94%、14.29%、14.29%、11.63%、9.64%。上两周，主要化工产品价格中，硫酸、TDI、PTMEG、磷酸氢钙、溴素涨幅居前，分别上涨了63.64%、28.75%、22.22%、17.43%、16.67%；液氯、IPE英国天然气结算价格、NYMEX天然气、双氧水、DMF跌幅居前，分别下跌了28.14%、21.41%、20.57%、17.11%、15.73%。 风险提示：原油价格波动风险；宏观经济下滑风险。

2022年10月26日发布 事件 10月24日，特斯拉中国官网显示，Model3和ModelY全系降价1.4-3.7万元，其中Model3后驱版和ModelY后驱版补贴后起售价分别为26.59万元和28.89万元，降价幅度分别达到5.0%/8.8%；国产最高价格车型ModelY性能版降价2万元，起售价为39.79万元。另外，特斯拉中国推出“冷光银”车漆免费选配、重新上线车主推荐计划、复购积分换礼等优惠措施。 点评 全系价格回落至年初区间，国补退出窗口期冲刺交付。本次特斯拉中国全系降价幅度约为4.8%-9.4%，整体来看，Model3/Y各车型在2022H1多次涨价幅度上向下调整幅度在65%及以上。其中ModelY后轮驱动版补贴前起售价下调至299,988元，消费者（私人购买）预计可获得11,088元新能源汽车补贴金额。本次调价使国产ModelY后轮驱动版起售价重回30万元以内区间，较首次上线27.6万元的历史低点价格仅高出1.29万元。2022年前三季度特斯拉在中国的交付结构（零售销量）中，ModelY与Model3占比约为69%/31%，其中两款车型的基础版本零售占比均超过50%。考虑到上海工厂扩产对订单的消化速度提升与国内新能源汽车补贴退出在即，特斯拉中国本次下调售价与幅度在市场预期之内，有望通过刺激终端销量冲刺Q4整体交付成绩。 豪华车品牌受冲击，20-30万元区间新能源车品牌竞争加剧。根据乘联会数据，自2019年以来，我国乘用车市场呈现明显的高端化与电动化趋势，10-15万元为核心主力销售车型分布价格区间，近三年平均销量占比为29%，15-20万元与20-30万元车型销量呈稳步上升趋势，2022年1-9月累计占比分别达到19%与15%。2022年1-9月新能源乘用车零售销量累计387.7万辆，同比+113%；其中20-30万元所占比例约25%，该区间内纯电动车占比超过80%，2022年全年新能源车销量620-650万辆对应该价格区间销量规模约155-163万辆。我们认为，特斯拉国产Model3与ModelY性能版有望进一步在30-40万元区间内抢占豪华燃油/混动车市场份额，后驱版则将加剧20-30万元新能源车赛道竞争，尽管Q4主流品牌存在一定比例的存量订单交付情况，自主、豪华与新势力品牌均将面临市场份额争夺压力。 高盈利下灵活价格机制有望拉动需求，四季度毛利承压。与历史售价相比，特斯拉各车型仍具备一定的价格调整空间，领先行业的毛利与成本效率是特斯拉能够率先通过降价方式拉动终端需求的基础。在锂电原材料价格高企和新能源汽车国补年底退出的背景下，车企的成本控制与下游订单压力与日俱增，盈利能力与调价机制灵活性的重要程度凸显。诚然，下调价格将对公司四季度的毛利造成压力，新工厂规模效应与北美高ASP市场的交付能力仍然是特斯拉盈利保障的最关键因素。 风险 下游需求不及预期，新能源汽车竞争加剧等。

2022年10月26日发布 事件概述: 财政部、海关总署、国家税务总局日前联合发布公告称，为完善消费税制度，维护税制公平统一，更好发挥消费税引导健康消费的作用，自2022年11月1日起，将电子烟纳入消费税征收范围，在烟税目下增设电子烟子目。 分析与判断: 纳税主体确认，纳税标准与乙级烟等同 在《关于对电子烟征收消费税的公告》中，明确了在中华人民共和国境内生产（进口）、批发电子烟的单位和个人为消费税纳税人。电子烟实行从价定率的办法计算纳税。生产（进口）环节的税率为36%，批发环节的税率为11%。其中在生产环节，国内香烟有两个税收标准，甲级烟按照56%征收，乙级烟则按照36%征收，电子烟的纳税标准和乙级烟等同，是较低的纳税水准，符合市场的预期。公告还明确了纳税人生产、批发电子烟的，按照生产、批发电子烟的销售额计算纳税。电子烟生产环节纳税人采用代销方式销售电子烟的，按照经销商（代理商）销售给电子烟批发企业的销售额计算纳税。纳税人进口电子烟的，按照组成计税价格计算纳税。电子烟生产环节纳税人从事电子烟代加工业务的，应当分开核算持有商标电子烟的销售额和代加工电子烟的销售额；未分开核算的，一并缴纳消费税。 出口享有退税政策，行业进入有序发展阶段 此次电子烟征税政策，明确了纳税人出口电子烟，适用出口退（免）税政策，未来出口电子烟继续享受13%的退税政策，证明出口电子烟继续受到政策的鼓励。而我国电子烟出口占比较大，出口享有退税政策有利于行业的持续发展。我们认为，自2022年上半年以来，国内电子烟国标及管理办法陆续出台，配套细则目前也已经基本完善，各个环节的牌照也在逐步发放，产业链的不确定性已经逐一落地，随着电子烟明确纳入消费税征收范围，行业已经从原来的野蛮生长进入了有序发展的新阶段。 投资建议: 我们认为，在行业进入有序发展的大背景下，具有规模化优势、研发优势、客户优势的行业龙头企业在未来的确定性最高。公司可以凭借大量的研发投入以及已有的客户体系保障自己在行业未来发展中始终处于领先地位。全球电子烟代工龙头思摩尔国际（6969.HK）以及雾芯科技（RLX.N）有望受益。 风险提示 1）电子烟需求不及预期。2）技术迭代的风险。

2022年10月26日发布 事件： 国家能源局及国家统计局公布2022年9月全社会用电量及能源生产数据： 1-9月全社会用电量累计64931亿千瓦时，同比增长4.0%，其中9月用电量7092亿千瓦时，同比增长0.9%；9月发电量6830亿千瓦时，同比下降0.4%；原煤产量3.9亿吨，同比增长12.3%；天然气产量164亿立方米，同比增长4.6%。 投资要点： 电力：9月用电量增速0.9%，电力生产由增转降 用电端：9月宏观经济延续恢复态势，用电量同比增长0.9%。9月国内宏观经济延续恢复态势，制造业PMI环比上升0.7个百分点达到50.1%，升至临界点以上。高温渐退，用电量增速放缓。1-9月全社会用电量累计64931亿千瓦时，同比增长4.0%；其中9月为7092亿千瓦时，同比增长0.9%。分产业看，2022年9月，第一、二、三产业分别同比+4.1%、+3.3%、-4.6%，城乡居民用电同比下降2.8%，服务业与居民用电量在气温降低和疫情影响的双重作用下有所下降。 发电端：电力生产由增转降，火电、风电增速放缓，水电、核电降幅扩大，太阳能发电增速加快。9月份，发电6830亿千瓦时，同比下降0.4%，上月为增加9.9%，日均发电227.7亿千瓦时。1-9月份，发电6.3万亿千瓦时，同比增长2.2%。分品种看，9月份，火电、风电增速放缓，水电、核电降幅扩大，太阳能发电增速加快。其中，火电同比增长6.1%，增速比上月回落8.7个百分点；水电下降30.0%，降幅比上月扩大19.0个百分点，系枯水期持续影响；风电增长25.8%，增速比上月放缓2.4个百分点，风机步入密集交付期；核电下降2.7%，降幅比上月扩大2.1个百分点；太阳能发电增长18.9%，增速比上月加快8.0个百分点。 煤炭：原煤生产较快增长，进口增速放缓 自产端，原煤生产较快增长，9月产量高于上月。随着长协煤政策持续推进，原煤供需逐渐稳定。2022年9月，原煤产量3.9亿吨，同比增长12.3%，较上月增加4.2pct。进口端，进口增速放缓。2022年9月，我国实现进口煤炭3304.8万吨，同比增长0.5%，上月为增长5.0%。 燃气：自产增速继续放缓，增储上产基调未变 自产端，2022年9月，天然气产量164亿立方米，同比增长4.6%，增速较上月放缓1.7pct。“增储上产”基调下自产端增速有所放缓。进口端，9月份，进口天然气1015万吨，同比下降4.4%，降幅比上月收窄10.8pct，1-9月份进口天然气8116万吨，同比下降9.5%，降幅比上月收窄了0.7pct，高企的价格抑制了进口需求。 投资建议：行业方面，9月宏观经济继续恢复，用电需求小幅增长，电力生产有所回落，冬季电力保供背景下电源建设或将提速。维持行业“推荐”评级。个股方面，推荐华电国际、华能国际、大唐发电、国电电力、中国电力，建议关注有望盈利改善的火电标的上海电力、福能股份、华润电力、粤电力A、申能股份；绿电优质标的三峡能源、龙源电力、广宇发展、吉电股份、金开新能、节能风电、太阳能、中闽能源、中广核新能源；水电优质标的长江电力、国投电力、川投能源、华能水电；核电优质标的中国核电。 风险提示：重点关注公司业绩改善不如预期、煤炭价格持续上涨风险、电价下滑风险、政策变动风险、报告中部分数据为计算而得，可能与实际数据及统计口径存在差异。