2022年10月28日发布 尽管过去几年遭遇的挑战尚未远去，半导体行业忙于应付当前供应短缺问题的同时致力于长期的资本投资。总结来说，半导体行业在几乎所有层面的未来前景依旧一片大好。 受多种终端应用驱动，由半导体驱动的产品需求量仍然非常巨大，从智能电动汽车和移动设备到通信基础设施和物联网设备。2021年，半导体行业的收入再创新高，达到5,560亿美元，预计到2022年将攀升至6,000亿美元。1由于供应链难以满足这一需求，许多业内人士认为，“缺芯”将持续至2023年，所以这将继续影响全球终端市场。 纵使供应链面临严峻挑战，这恰好再次凸显了半导体对我们生活质量、工作效率、教育和国家安全的重要性，对于半导体行业增长潜力的信心从未如此强烈。实际上，毕马威半导体行业信心指数再创新高。 毕马威和全球半导体联盟的最新研究发现，为应对未来需求，超半数的半导体受访企业高管（53%）声称其策略重点已转向以终端市场为导向，即优先考虑日常业务过程中需要使用其产品来拓展自身业务的企业的特定需求。 由于当前的汽车本质上已成为车轮上的计算机，并且供应链并未针对半导体元件进行优化，全球汽车行业受到重创。2021年，汽车制造商预计将产生半导体弃置收入1,250亿美元的80%以上。2由于先进水平和准备程度均较高，游戏、移动和基础设施等其他终端领域的供应链表现稍好。 但一些积极的迹象正在显现，这表明半导体行业正逐步解决供应挑战。例如，2021年10月，交货时间与前九个月相比已趋于平稳。3尽管如此，分销商已纷纷准备说服客户接受2022年预计将出现延长交货时间这一情况（特别是陶瓷电容器和片式电阻器）。4尽管市场持续紧张，但多家大型全球汽车制造商报告称，芯片供应的改善使工厂在最近数月内首次以接近正常负荷的状态运营。 作为一个战略重点，人才在过去几年中一直是行业决策者的首要考虑事项，并且仍然是关注重点。除了各种传统挑战：例如，寄希望于开发自有芯片的科技巨头在吸引半导体人才的同时不得不面临新出现的问题，如远程工作、员工职业倦怠，以及如何强化人才适应新角色和新地点的意愿和能力。 这些问题和担忧不会快速消失。对半导体的需求以及对于精通半导体产品的专业人才的迫切需求预计在未来几年会继续保持强劲。

2022年10月28日发布 行情回顾： 本报告期计算机行业表现亮眼， 大幅跑赢大盘。 计算机行业上涨8.98%， 沪深 300 指数下跌 1.63%， 计算机行业指数跑赢 10.61pct， 位于申万一级 31 个行业中的第 1 位。 2022 年初至本报告期末， 计算机行业累计下跌 28.87%， 沪深 300 指数累计下跌 24.24%， 计算机行业累计跑输 4.63pct。 从申万二级细分行业来看， IT 服务、 软件开发、 计算机设备行业 2022 年累计变化幅度分别为-21.36%、 -29.82%、 -35.37%， 计算机行业表现差。重点资讯： 习近平提出， 加快构建新发展格局， 着力推动高质量发展 2022 年全球数据中心交易火爆 工信部印发《关于加强和改进工业和信息化人才队伍建设的实施意见》 《民航大数据建设发展指导意见》 发布 IDC： 工业 AI 质检市场仍有数倍空间， 厂商聚焦构建特色优势 中国移动 2021-2022 年 PC 服务器集采落幕 本周观点： 习近平在二十大报告中强调， 要坚持以推动高质量发展为主题， 把实施扩大内需战略同深化供给侧结构性改革有机结合起来， 增强国内大循环内生动力和可靠性， 提升国际循环质量和水平， 加快建设现代化经济体系， 着力提高全要素生产率， 着力提升产业链供应链韧性和安全水平， 着力推进城乡融合和区域协调发展， 推动经济实现质的有效提升和量的合理增长。 其中提到要建设现代化产业体系， 坚持把发展经济的着力点放在实体经济上， 推进新型工业化， 加快建设制造强国、质量强国、 航天强国、 交通强国、 网络强国、 数字中国。 二十大再次从决策端提出明确指引， 即数字化转型是壮大实体经济的必由之路。建议投资者长期关注工业信息化、 信创等数字经济相关板块。 风险提示： 市场波动风险； 人工智能、 大数据、 云计算、 区块链等前沿技术发展速度低于预期等； 相关政策推进不及预期。

2022年10月28日发布 投资要点： 核心组合推荐：【西部超导】【航发动力】【紫光国微】【航天电器】 市场表现： 本周(2022.10.17-2022.10.21)上证综指涨跌幅为-1.08%，创业板指涨跌幅为-1.60%，中证军工涨跌幅为 2.30%。本周中信国防军工指数涨跌幅为+2.13%，涨跌幅排名为 3/30；本周申万国防军工指数涨跌幅为+2.62%，涨跌幅排名为 2/31。年初至今上证综指涨跌幅为-16.51%，创业板指涨跌幅为-27.91%，中证军工涨跌幅为-20.77%。中信国防军工指数涨跌幅为-20.49%，涨跌幅排名为 20/30；申万国防军工指数涨跌幅为-21.15%，涨跌幅排名为 20/31。 板块估值： 目前，中信国防军工指数 PE-TTM 为 61.73，处于过去 5 年 26.32%分位。申万国防军工指数 PE-TTM 为 55.41， 处于过去 5 年 12.11%分位。 军工板块安全边际较高。 本周观点： 1.加快建设一流军队，坚定捍卫国家安全。 二十大提出加快把人民军队建成世界一流军队，提出增强维护国家安全能力。世界之变，时代时变，历史之变正以前所未有的方式展开。外部环境充满挑战，我们认为加快建设一流军队，是维护国家安全的有效保障，军工行业未来景气度将持续上行。 2.武器装备大力发展。二十大提出打造强大战略威慑力量体系，增加新域新质作战力量比重，加快无人智能作战力量发展，统筹网络信息体系建设运用。我们认为未来人民军队不仅限于加快现代化装备换装，在重大新型装备项目或有突破，如远程战略轰炸机、核动力航母、第六代战机、新型无人机、导弹等，新型武器装备有望加速列装。 3.深入推进实战化军事训练。 二十大提出全面加强练兵备战，提高人民军队打赢能力，深入推进实战化军事训练，深化联合训练、对抗训练、科技练兵。我们认为练兵备战将朝着科技化、实战化、规模化、联合化、常态化等几个方向发展。建议关注模拟训练系统与装备方向；具备消耗品属性的方向，如弹药、航空发动机、无人机等领域。 国防军工投资主线： 1.随着军费的相对值和绝对值提高，主机厂订单有望持续签订，建议关注【航发动力】【中航西飞】 【中航沈飞】 这样的核心壁垒主机厂商； 2.产能释放有望刺激上游产业景气，航空发动机产业链是军工板块最优质的赛道之一，长期看具有较好弹性。 【中航重机】【派克新材】【航宇科技】【华秦科技】等航发产业链公司业绩较好，【抚顺特钢】【钢研高纳】【图南股份】等上游高温合金厂商有望逐步摆脱上游原材料的影响，显示出航发产业链仍然为长坡厚雪的优质赛道，因此我们持续看好该赛道后期的发展潜力； 3.新增、存量设备国产化替代，信息化比例逐渐提高的国防信息化相关标的。该赛道不易受到原材料价格上涨波动影响，当前时点仍具有较好的增长确定性，建议关注标的【紫光国微】【振华科技】【新雷能】 等； 4.国产化替代自主可控赛道建议关注【国光电气】。 风险提示： 军品订单释放和交付不及预期；业绩增长不及预期；国企改革推进不及预期

2022年10月28日发布 1、美国加大对中国 GPU 芯片出口限制 8 月 31 日， NVIDIA 公告其收到美国政府通知，已对公司未来向中国（包括中国香港地区）和俄罗斯出口公司 A100 和即将推出的 H100 集成电路实施新的许可要求， 限制还包括 NVIDIA 未来任何峰值性能和芯片对芯片的 I/O性能均等于或大于 A100 的阈值的产品。 10 月 7 日，美国商务部（ BIS）公布了对于中国出口管制新规声明，主要针对先进芯片及芯片制造设备，其中包括应用于 AI、超算等 HPC 领域的 CPU、GPU、 AI 加速器等高算力芯片或含有此类芯片的计算机商品，同时对已被列入实体名单的 28 家中国实体进一步加强出口管制，包括多家中国 CPU、GPU芯片设计公司及 AI 算法公司。 2、 GPU 国产化重要性提升， 重视国产 GPU 发展机遇 GPU 即图形处理器，是一种专门在个人电脑、工作站、游戏机和一些移动设备（如平板电脑、智能手机等）上做图像和图形相关运算工作的微处理器，由于其擅长大规模并发计算，因此也被应用于 AI 训练等需要大规模并发计算场景。以 NVIDIA 产品结构看来，游戏和数据中心市场是其最大收入来源。此次美国对中国 GPU 限制主要集中于用于 AI 训练的高性能 GPU 产品。 根据 Jon Peddie Research 数据， 2021 第四季度 NVIDIA/AMD 分别占据全球PC 独立 GPU 的 81%/19%市场份额，形成寡头垄断。 2021 年 NVIDIA 在中国（包括中国香港地区） 营收 71.11 亿美元，占其营收比例达到 26.4%。 我们认为， 除计算 GPU 外， 我国个人电脑等设备中用于图像显示 GPU 也存在断供风险， GPU 国产化重要性提升。 3、 2023 年信创有望加速， 国产 GPU 核心受益，重点关注景嘉微 2019 年开始的党政和八大重点行业的“2+8”信创试点，开启了我国信创行业新局面，推动了 IT 产业核心关键产品的国产化应用进程，涌现了一批具备核心竞争力的 IT 底座公司和产品。我们认为， 2022 年是信创承上启下的关键一年， 2023 年信创有望加速落地： 1） 党政信创完成了省市级电子公文系统替换后， 党政电子公文信创区县下沉、电子政务信创开启在即； 2）金融、运营商、央企等行业信创试点逐步深化， 我们预计 2023 年有望成为行业信创规模化推广元年。 GPU 是信创核心产品之一， 景嘉微 JM7 系列 GPU 积极参与国产生态建设，与国内主要的 CPU 和操作系统厂商适配， 已经完成了信创市场批量落地，清华同方等多整机厂商推出搭载了景嘉微 JM7 系列的产品。 2022 年 5 月景嘉微完成 JM9 系列第二款图形处理芯片初步测试工作，可以满足地理信息系统、媒体处理、 CAD 辅助设计、游戏、虚拟化等高性能显示需求和人工智能计算需求，可广泛应用于台式机、笔记本、一体机、服务器、工控机、自助终端等设备。 2021 年景嘉微 GPU 芯片产品营收达到 4.47 亿元，我们预计 2023 年信创加速落地， 景嘉微将核心受益。 风险提示： 信创市场推进速度不及预期； GPU 国产化进程不及预期；景嘉微被美国加强制裁； 行业竞争加剧。

2022年10月28日发布 要点 9 月百城土地成交边际改善，50 强房企新增土地价值环比翻倍 9 月，百城土地成交建面 15569 万平，同比+6.8%，环比+6.94%；成交总价 4291亿元，同比-12.0%，环比+80.9%。1-9 月，百城土地成交建面 11.4 亿平，累计同比-15.8%；成交总价 23690 亿元，累计同比-36.3%。地方政府性基金预算本级收入 42588 亿元，同比-26.4%，其中，国有土地使用权出让收入 38507 亿元，同比-28.3%。根据克而瑞统计数据，9 月，TOP50 房企新增土地价值总计 1848.8亿元，同比-21.2%，环比+156.8%；TOP50 房企新增土地建面总计 1097 万平，单月同比-62.5%，环比+81.3%。根据克而瑞及中指研究院数据，截至 9 月 30 日，22 城均完成二轮土拍，合计供应 463 宗涉宅地块，其中成交 431 宗，成交建面约 4230.1 万平，成交总价约 5386.8 亿元，成交溢价率均值约 2.7%；截至 10 月24 日，共有 15 城完成三轮土拍，合计供应 289 宗涉宅地块，其中成交 269 宗，成交建面约 2988.1 万平，成交总价约 4260.5 亿元，成交溢价率均值约 2.8%。 按城市能级来看，土拍市场延续分化状态，上海第三轮土拍成交总价突破千亿元按城市能级划分，2022 年 9 月百城土地中一线、二线、三四线的成交建面分别为1229 万平方米、4799 万平方米、9541 万平方米，单月同比分别+30.7%、-28.6%、+38.0%。成交总价分别为 1638.4 亿元、1684.2 亿元、968.5 亿元，单月同比分别+51.9%、-34.1%、-22.0%。成交均价分别为 13329 元/平方米、3510 元/平方米、1015 元/平方米，单月同比分别+16.2%、-7.8%、-43.5%。 按城市能级划分，2022 年 9 月百城土地中一线、二线、三四线的（住宅类）的成交建面为 603 万平、2094 万平、2105 万平；其中一线、二线、三四线单月同比分别-3.3%、-42.2%、-7.7%。成交总价分别为 1540 亿元、1463 亿元、606 亿元；其中一线、二线、三四线单月同比分别+54.7%、-38.3%、-35.8%。成交均价分别为 25553 元/平方米、6986 元/平方米、2881 元/平方米；其中一线、二线、三四线单月同比分别+60.0%、+6.8%、-30.4%。一线、二线、三四线（住宅类）成交溢价率分别为 3.52%、2.81%、2.49%。 投资建议：1）2022 开年以来，多方释放积极信号，5 年期 LPR 连续下调，保障房贷款不纳入集中度管理，预售监管资金新办法结构性纠偏，“α 风险”修复进入执行阶段。2）与此同时，金融审慎管理和“去杠杆”趋势仍在持续深化，部分前期过度激进房企“α 风险”仍有暴露可能。3）2 月 24 日住建部提出满足合理的改善型购房需求，3 月 5 日全国两会“支持商品房市场更好满足合理住房需求”，4 月 29 日政治局会议定调“支持各地从当地实际出发完善房地产政策”，政策路径更加清晰明确；5 月 15 日央行银保监会调整差别化住房按揭政策，省级市场自主确定按揭加点下限，独立自主性提升，“因城施策”购房促需求进入实质性执行阶段；7 月 28 日政治局会议定调“保交楼”；8 月中旬住建部、财政部、央行等联合出台措施，通过政策性银行专项借款方式支持已售逾期难交付住宅项目交付；9 月 23 日银保监会相关部门负责人表示，房地产金融化泡沫化势头得到实质性扭转。预期后续随着疫情好转，悲观情绪逐步修复，房地产行业供需回暖可期。4）近期市场对房地产板块关注度提升明显，优质龙头房企表现出色，建议关注万科 A/万科企业、中国金茂、新城控股、保利发展、金地集团、招商蛇口、中国海外发展、中国海外宏洋集团、华润置地、龙湖集团、越秀地产、上海临港。 风险分析：房地产行业宽松政策推进不及预期风险，房地产市场需求不及预期风险，房地产企业项目竣工不及预期风险，房地产企业多元化业务经营不佳风险等

2022年10月28日发布 9月发电量同比增长2.09%，水电、火电发电量环比大幅下降。中电联数据显示，2022年9月，发电量为6892亿千瓦时，同比增长2.09%，增速较8月下降9.63个pct；水电、火电、核电、风电发电量分别为990、4867、323、538亿千瓦时，水电和火电分别环比下降19.45%、下降18.52%。1-9月，全国发电量为62867亿千瓦时，同比增长3.53%，增速较1-8月下降0.33个pct。1-9月，全国水电、火电、核电、风电设备平均利用小时分别为2729、3295、5576、1616小时，较2021年同期变化分别为-65、-44、-266、-34小时。 9月用电量同比增长2.09%，第二产业用电量增速放缓。中电联数据显示，2022年1-9月全国全社会用电量为64931亿千瓦时，同比增长5.32%。分产业来看，第一产业用电量858亿千瓦时，同比增长8.4%；第二产业用电量42364亿千瓦时，同比增长1.6%；第三产业用电量11379亿千瓦时，同比增长4.9%；城乡居民生活用电量为10331亿千瓦时，同比增长13.5%。 光伏发电装机保持大幅增加。1-9月份，全国基建新增发电装机11463万千瓦，比上年同期多投产2223万千瓦。水电、火电、核电、风电、光伏新增发电装机分别为1590、2358、228、1924、5260万千瓦，分别同比变化为+154，-888，-112，+281，+2704万千瓦。 9月电源、电网工程投资环比持续增长，火电工程投资增幅较大。中电联数据显示，9月全国主要发电企业电源工程完成投资717亿元，同比增长65.21%，环比增长17.73%。1-9月，全国主要发电企业电源工程完成投资3926亿元，同比增长25.11%，较1-8月增长率上升6.43个pct。水电534亿元，同比下降23.82%；火电547亿元，同比增长47.44%；核电404亿元，同比增长13.48%；风电828亿元，同比下降32.90%。9月，全国电网工程完成投资487亿元，同比增长1.04%。1-9月，全国电网工程完成投资3154亿元，同比增长9.10%，增速较1-8月下降1.61个pct。 四季度迎峰度冬间全国电力供需总体偏紧。据中电联分析，综合考虑国家稳经济政策措施、当前的疫情情况以及今年冬季气温预判，预计2022年四季度全社会用电量将延续平稳增长态势，预计全年全社会用电量同比增长4%-5%。预计2022年底，全口径发电装机容量达到26亿千瓦左右，其中，非化石能源发电装机合计达到13亿千瓦左右，同比增长16%，占总发电装机容量比重上升至50%，将首次达到总装机规模的一半。根据电力需求预测，综合考虑中长期交易合同边界、新投产装机、跨省跨区电力交换、发电受阻及合理备用等因素，预计迎峰度冬期间全国电力供需总体紧平衡，部分区域用电高峰时段电力供需偏紧。分区域看，预计迎峰度冬期间华北、东北区域电力供需基本平衡；华东、华中、西北、南方区域电力供需偏紧。 投资建议:国内疫情逐步受控，疫情对经济增长的扰动趋弱，而随着稳经济一揽子措施逐步落地，国内经济动能恢复，电力需求有望回升，全社会用电量有望呈现环比改善态势。从发电量情况来看，为保障电力能源供应，预计火电、核电出力将环比提高，而风光、水电等出力将维持高位水平。装机数据来看，风光新能源新增装机规模居前，尤其是光伏装机增幅较大，未来风光新能源业绩有望持续快速增长。建议关注：1）火电预计有望迎来盈利拐点，建议关注火电龙头且加快推进新能源转型的【华电国际】和火电盈利修复确定性高以及风光新能源转型加速的【国电电力】；2）核电运营商有望迎来量价齐升，建议关注核电、风光新能源双轮驱动的【中国核电】；3）海上风电装机规模快速增长，且施工费用下降及海上风电机组大型化趋势推进，海上风电运营商迎来发展机遇，建议关注【三峡能源】、【福能股份】。 风险提示：政策推进不及预期；项目推进不及预期；市场竞争加剧；宏观经济超预期下行；研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。

2022年10月28日发布 波士顿动力机器人Atlas展现接近人类的运动性能，为未来商用人形机器人树立标杆。对标Atlas的算法、感知和动力系统，我们认为电驱未来完全有望实现Atlas电液驱动的运动表现，并且其成本优势可驱动产品打开消费市场。 我们认为在未来3~5年内，随着伺服电机、精密减速器的迭代，AI算法及环境感知技术的升级，人形机器人有望满足消费端市场需求，迎来行业爆发。 建议重点关注运动控制系统核心零部件的谐波减速器、RV减速器，以及环境感知模块的激光雷达，围绕细分赛道寻找优质投资标的。 MPC为Atlas步态算法核心，液驱以更高力密度促成Atlas优异运动性能 （1）波士顿动力MPC步态算法可实现轨迹优化和离线设计，保证Atlas实现实时行为反馈。（2）波士顿动力在液驱方面进行广而深的专利布局以降低液压系统的能耗，使得动力系统取得更高效率。液驱依靠流体动力，其力密度为电驱的十倍，使得Atlas具有超越人的运动性能；（3）特斯拉Optimus算法结构与Atlas类似，随着更具可用性的轨迹优化行为库的数据积累，及在线动作调整的算法迭代，Optimus有望实现更多灵活行为。（4）电驱由于易于维护、低成本和零件规整的特点被商业化选择。目前电机普遍通过增大转矩和转速、加入稀土元素等途径满足更高功率需求，提升响应性能，并通过精密减速器实现更优动力输出。 谐波减速器：体积小精度高，满足人形机器人小关节要求 （1）利用少齿差减速原理，谐波减速器可实现高精度运动控制，且结构紧凑，体积更小，满足人形机器人关节设计的要求；（2）材料、齿形、轴承等决定减速器性能，国内厂商加速技术进步，在齿形设计、加工工艺等方面不断缩小和国外的差距；（3）对标日本哈默纳科发展，看好国内厂商在技术、产能等方面奋起追赶； 综合行星和摆线传动优势，RV减速器承担大关节角色 （1）RV减速器多级传动，具备大负载、工作平稳等优势；（2）RV减速器结构复杂，技术壁垒较高，关注国内创新打破垄断；（3）日系主导RV减速器市场，国内自研叠加全球机器换人创造发展机遇； 建议围绕环境感知模块和精密减速器赛道寻找优质投资标的 （1）精密减速器：绿的谐波（谐波减速器），双环传动（RV减速器）； （2）环境感知：参考智能驾驶领域行业进展挖掘投资机遇 风险提示 人形机器人量产进度及出货量不及预期；伺服电机技术迭代不及预期；精密减速器产品迭代不及预期；

2022年10月28日发布 核心观点 三季度有色金属板块市场表现弱于大盘。 过去一季度(7/1-9/30)， 中信有色金属指数（CI005003） 报收 6491.5 点， 全季度下跌 1202.7 点， 跌幅为 15.6%， 板块表现弱于上证指数（季跌幅为 11.0%） 和沪深 300（季跌幅为 15.2%） 。 从行业的排名来看， 中信有色金属行业在全部行业中的涨跌幅排名为第 22 名。 从细分领域来看， 7/1-9/30， 有色金属子板块中 9 个板块全部下跌。 其中， 跌幅最小的为钨板块， 钨板块跌 3.4%； 跌幅最大的是镍钴锡锑板块， 镍钴锡锑板块跌 29.9%。 个股方面， 三季度 22 家有色企业股价上涨。 2022 年第三季度， 114家 A 股主要有色企业中有 22 家有所上涨， 涨幅前五的公司是 ST 园城、银泰黄金、 华峰铝业、 神火股份、 赤峰黄金， 涨幅分别为 74%、 32%、30%、 28%、 27%； 跌幅前五的公司是赣锋锂业、 和胜股份、 盛和资源、华友钴业、 大地熊， 跌幅分别为 50%、 39%、 33%、 33%、 32%。 根据三季报业绩预告， 锂板块企业业绩增速较高。 多数有色企业三季报披露时间集中在 10 月 22 日至 10 月 31 日之间。 截至 2022 年 10 月21 日， 发布三季度业绩预告但是未发布三季报的企业中， 锂板块企业业绩增速较高。 其中融捷股份预计 2022 年 Q1-Q3 实现归母净利润同比增长 4331%-4700%， 天齐锂业预计同比增长 2769%-3090%， 中矿资源预计同比增长 562%-595%， 赣锋锂业预计同比增长 478%-519%， 西藏矿业预计同比增长 252%-369%。 已披露三季报的有色相关企业中， 云南铜业、神火股份业绩增速较高。 截至 2022 年 10 月 21 日， 在已披露三季报的有色相关企业中， 云南铜业、 神火股份业绩增速较高， 2022 年 Q1-Q3 归母净利润同比增速分别为 184%和 155%。 价格方面， 新能源金属中， 三季度除钴外， 锂、 镍价格上涨， 相关企业或将受益。 新能源金属方面， 截至 2022 年 9 月 30 日， 电池碳酸锂三季度内涨 9.38% ； 氢氧化锂三季度内涨 7.49%。 截至 2022 年 9 月 30日， 四氧化三钴三季度内跌 11.74%； 硫酸钴三季度内跌 16.22%。 截至2022 年 9 月 30 日， 国际市场 LME 镍现货结算价三季度内涨 2.96%； 国内 SHFE 镍期货结算价三季度内涨 6.62%。 受益于下游需求提升， 三季度除钴外， 锂、 镍价格上涨， 相关企业或将受益。 贵金属方面， 截至 2022年 9 月 30 日， COMEX 黄金期货收盘价三季度内跌 8.10%； 国内黄金期货结算价三季度内跌 0.53%。 COMEX 白银期货收盘价三季度内跌4.47%； 国内白银期货结算价三季度内跌 1.44%。 第三季度， 美元持续加息之下， 黄金、 白银价格下跌。 工业金属方面， 截至 2022 年 9 月 30 日，国际市场 COMEX 铜期货收盘价三季度内跌 5.54%； 国内 SHFE 铝期货结算价三季度内跌 3.26%； 国内 SHFE 铅期货结算价三季度内跌 0.20%；国内 SHFE 锌期货结算价三季度内涨 5.58%； 国内 SHFE 锡期货结算价三季度内跌 7.59%。 第三季度， 全球经济衰退预期影响下， 工业金属价格普遍下跌。 投资建议 第三季度锂、 镍价格上涨明显， 相关生产企业或将受益， 包括： 天齐锂业、 江特电机、 华友钴业等。 风险提示 产品价格异常波动、 自然灾害风险、 下游需求不及预期等

2022年10月28日发布 核心观点 光伏靶材主要用于制备光伏电池片中所需要的薄膜。从靶材整体情况来看，溅射靶材种类多样，下游应用广泛，光伏领域是其主要应用之一。从靶材类型来看，光伏靶材的原材料多样，例如高纯度铝、铜、钼、铬以及 ITO 等。ITO 靶材是当前太阳能电池主要的溅射靶材。从ITO靶材的发展趋势来看，发展方向主要为大尺寸化、高密度化、提高靶材利用率。从光伏靶材长期发展来看，无铟化是主要方向。AZO 靶材有望替代 ITO靶材，主要是由于：1）在特定情况下 AZO靶材与 ITO靶材电学性能差距缩小；2）AZO 薄膜光学性能优于 ITO 薄膜；3）锌价远低于铟价，AZO靶材性价比高于 ITO靶材。 2025 年，全球光伏靶材市场规模或将突破 30 亿元。1）“双碳”进程持续加速，光伏发电在可再生能源中占据重要地位，光伏利好政策不断发布，光伏行业发展势不可挡；2）HJT 短期内受制于成本压力放量较缓，长期来看更具成长性；3）HJT 降本路径清晰，降本速度加快，其主要降本路径包括：设备国产化、低温银浆国产化、工艺改善降低银浆消耗量、靶材国产化、硅片薄片化；4）HJT 产能扩张加速，部分产能已落地。目前我国 HJT 规划产能或将突破 150GW。2022 年 HJT产能或将达到 20-30GW。从市场规模上看，我们预计，2022-2025 年，全球光伏靶材市场规模为 2.55 亿元、9.44 亿元、20.43 亿元、36.68 亿元。 靶材技术突破封锁，国产替代进程加速。1）从竞争格局上看，目前海外企业占据全球以及中国靶材市场绝大多数份额，2020 年全球靶材市场主要以美国和日本企业为主，CR4 占比高达 80%。国内企业在国内市场占比较小且格局相对分散。根据前瞻产业研究院统计，外资企业市场份额占比为 70%，国内企业占比约为 30%，其中江丰电子、隆华科技、阿石创占比分别为 3%、3%、1%，其他企业合计占比约为23%。具体到 ITO 靶材来看，2021 年中国 ITO 靶材本土供应占比约48%；2）从靶材原料来看，我国光伏靶材原材料储量丰富，足以满足我国光伏靶材需求。据华经产业研究院统计，在全球已探明的铟储量中，中国占比高达 72.73%；3）从技术储备上看，我国靶材企业已有“制备溅射靶材”方面的各类型专利。各公司尤其关注 ITO 靶材回收以及结瘤现象的解决，对于靶材的降本有重大的意义。其中除 ITO 靶材外，其他光伏靶材亦是我国企业的研究方向。 投资建议 HJT 电池片即将放量，建议关注光伏靶材龙头企业。相关标的：隆华科技、江丰电子。 风险提示 1）HJT以及薄膜电池发展不及预期。 2）光伏靶材制备技术落地不及预期。

2022年10月29日发布 投资要点： 2022 年 10 月，中国共产党第二十次全国代表大会在北京胜利召开。党的二十大报告指出： 要建设现代化产业体系，坚持把发展经济的着力点放在实体经济上，推进新型工业化，加快建设制造强国、质量强国、航天强国、交通强国、网络强国、数字中国。实施产业基础再造工程和重大技术装备攻关工程，支持专精特新企业发展，推动制造业高端化、智能化、绿色化发展。巩固优势产业领先地位，在关系安全发展的领域加快补齐短板。 回首过去十年，机械行业坚持以高质量发展为目标，以供给侧结构性改革为主线，全力攻高端、夯基础、补短板、锻长板、强管理、兴文化，推进行业转型升级取得重大成就。工程机械行业迎来“出海潮”。2021 年工程机械行业销售额超过 8000 亿元，其中出口额 340 亿美元，出口较 2012 年增长 77%，覆盖 210 个国家和地区。根据工程信息商 KHL集团《国际建设》杂志发布榜单，2021 年世界工程机械制造 TOP50 企业中，中国企业占据10 席；在统计范围内，中国工程机械企业市场份额占比为 24.2%，位列榜首。 通用机械行业步入高质量发展新阶段。据中国通用机械工业协会，我国通用机械行业2021 年实现主营收入 9834 亿元，十年来年平均增长 6.2%。我国在机、泵、阀等各类通用机械设备等核心领域不断打破国外垄断，实现国产化，打造大国重器。 我国制造业研发投入强度从 2012 年的 0.85%增加到 2021 年的 1.54%， “专精特新”企业蓬勃发展，技术进步、科技创新持续为行业赋能，570 多家工业企业入围全球研发投入 2500 强。 机器人产业迈向高端，自主化程度不断提高。 近年来，我国机器人产业规模快速增长， 据《十四五”机器人产业发展规划》，截至 2021 年底，我国制造业机器人密度达到 322 台/万人，相较 2012 年增长 13 倍。据工信部， 2021 年我国工业机器人产量达 36.6 万台，较 2015年增长了 10 倍。2021 年底，我国机器人领域的专精特新“小巨人”企业数量达到了 101家，涵盖了整机、核心零部件等各项领域，关键技术取得研发进展。 展望未来发展，二十大报告为机械行业未来发展指明了方向，在建设制造强国的基础上，未来仍需重点进行技术攻关，加快补齐短板，不断推动高端化、智能化发展。我们认为，未来机械设备行业发展可以关注国产替代与先进制造两大方向。 一是补短板政策指引，核心技术攻坚，国产替代提速。数控机床及刀具、设备核心零部件、精密仪器等当前进口依赖度较高的领域有望实现重点突破。其中，建议重点关注工业母机相关领域。 我国机床行业存在大而不精、市场集中度低，国产高端化尚未突破等问题， 随着机床产业政策支持及研发投入加大，国产企业“自主可控”发展道路有望逐渐清晰。 二是高端化、智能化背景下，先进制造领域有望受益。一方面，数字化转型大势下，自动化率、数控化率有望稳步提升，带动工业机器人等细分市场规模稳步扩大。短期来看，零部件如减速器、伺服电机、数控刀具、轴承等细分市场扩容可期，掌握自主知识产权的企业有望迎来新增长点。另一方面，工程机械、通用机械等传统机械设备领域加速推进智能化、数字化、绿色化转型， 将带动行业持续发展。随着工业化与信息化融合快速推进， 产品智能化程度有望不断提高，提升国产品牌竞争力。 风险提示： 1、宏观经济波动风险：工程机械、通用机械等需求与宏观形势有较强关联性，若经济出现波动，可能导致需求复苏不及预期。2、疫情扰动反复：局部区域疫情可能影响工程项目进度、物流运输等，对机械订单造成影响。3、新技术研发进度不及预期：新产品研发具有不确定性，可能影响企业利润增长速度。

2022年10月29日发布 2022 年 9 月快递行业业务量增速环比下降。 2022 年 9 月，全国快递服务企业业务量完成 97.1 亿件，同比增长 2.8%，较上年同期增速（16.8%）大幅下降，环比 2022 年 8 月增速（4.9%）减少 2.1pct；全国快递业务收入完成 924.6 亿元，同比增长 0.3%，较上年同期增速（11.8%）大幅下降，环比 2022 年 8 月增速（5.2%）减少 4.9pct；单票收入约 9.52 元，同比下降约 2.3%，环比 2022年 8 月上涨约 1.6%。2022 年前九月，快递行业 CR8 指数为 84.8，较上年同期提高 4.0，环比 2022 年前八月持平。 2022 年 9 月金华 （义乌） 地区、广州市快递业务平均单票收入环比上涨。 2022年 9 月，浙江省快递业务平均单票收入约 5.22 元，环比 22 年 8 月减少 0.09 元，金华（义乌）地区快递业务平均单票收入约 2.82 元，环比 22 年 8 月增加 0.06元；广东省快递业务平均单票收入约 8.62 元，环比 22 年 8 月增加 0.44 元，广州市快递业务平均单票收入约 8.88 元，环比 22 年 8 月增加 0.39 元。 2022 年 9 月实物网上社零保持较高增速。 2022 年 9 月，全国社零总额同比上涨 2.5%，较上年同期增速（4.4%）减少 1.9pct；实物商品网上零售额同比增长14.5%，较上年同期增速（11.2%）增加 3.3pct；实物网购社零占比（实物商品网上零售额/全国社零总额）为 26.4%，同比增加 2.76pct，环比增加 0.85pct。整体来看，9 月社零总额增速环比回落，显示消费承压；而实物商品网上零售额增速位于较高水平（年内单月增速最高）；实物网购社零占比也继续回升，高于上年同期水平。 2022 年 9 月通达系快递公司收入增速环比下降。2022 年 9 月，顺丰、韵达、圆通、申通单月业务量分别同比变化+8.7%、-7.9%、+7.6%、+22.6%，除韵达外，其他公司增速高于行业平均增速（4.9%）；顺丰、韵达、圆通、申通当月市场份额分别约为 9.9%、 15.4%、 16.1%、 12.6%，环比 22 年 8 月分别变化-0.1、-0.3、+0.0、-0.4pct，同比分别变化+0.3、-1.2、+0.8、+2.8pct。2022 年 9 月，顺丰、韵达、圆通、申通平均单月单票收入分别为 16.05 元、2.63 元、2.43 元（调整后）、 2.32 元（调整后），环比 22 年 8 月分别变化+0.45、 +0.01、 -0.01、+0.01 元，同比分别变化-1.55、+0.49、+0.15、+0.21 元。整体来看，虽然国内疫情反复对快递公司经营带来一定负面冲击，但整体影响可控，主要快递公司单票收入依然保持平稳。2022 年 9 月，顺丰、韵达、圆通、申通快递业务收入同比增速分别为 35.9%、 13.3%、 19.1%、 41.4%，环比 22 年 8 月分别变化+25.5、-11.6、-11.4、-25.0pct，同比分别变化+19.9、+2.6、-5.9、+28.6pct。 投资建议： 国内疫情反复叠加消费不振，快递行业需求增速持续处于低位；市场已进入 Q4 传统旺季，考虑去年低基数以及前期疫情影响，行业景气度有望进一步修复/提升。我们维持行业“增持”评级，推荐顺丰控股、韵达股份和圆通速递，建议关注中通快递（H）和申通快递。 风险分析： 宏观经济下行导致快递需求下行； 电商增长低于市场预期，导致快递需求增速下降； 网购渗透率提升缓慢； 快递行业竞争超预期， 导致单票收入大幅下滑。

2022年10月29日发布 AMDZen4EPYC发布在即。AMD官方公告，宣布将于太平洋时间2022年11月10日举办名为“togetherweadvance_datacenters”的直播活动，推出代号为“Genoa”的下一代EPYC（霄龙）数据中心CPU。AMD的高管以及主要生态系统合作伙伴届时将登场，详细介绍下一代数据中心处理器和解决方案。 内存模组行业：DDR5持续渗透，AMD有望加速数据中心CPU领域的DDR5渗透率。内存模组的发展有着清晰的技术升级路径，JEDEC组织定义内存模组的组成构件、性能指标、具体参数等，2021年DDR5第一子代相关产品已开始量产，内存模组正在从DDR4世代开始向DDR5世代切换，同时JEDEC正在制定DDR5第二子代、第三子代产品标准。内存模组与CPU是计算机的两个核心部件，是计算机生态系统的重要组成部分，INTEL和AMD支持新一代内存模组的CPU上市将推动内存模组的更新换代。支持DDR5的主流桌面级CPU已于2021年正式发布，普通台式机/笔记本电脑DDR5内存模组逐渐上量；未来随着支持 DDR5的主流服务器CPU规模出货，DDR5服务器内存模组渗透率将持续提升。DDR5内存技术正在逐步实现对DDR4内存技术的更新和替代。DDR5第一子代内存接口芯片相比于DDR4最后一个子代的内存接口芯片，采用了更低的工作电压（1.1V），同时在传输有效性和可靠性上又迈进了一步。从JEDEC已经公布的相关信息来看，DDR5内存接口芯片已经规划了三个子代，支持速率分别是4800MT/s、5600MT/s、6400MT/s，预计后续可能还会有1~2个子代，可见通过不断的技术创新，实现更高的传输速率和支持更大的内存容量将是内存接口芯片行业未来发展的趋势和动力。 INTEL未来将进一步推升DDR5在PCNB和服务器市场中的渗透率。INTEL支持DDR5的两大系列CPU已陆续步入放量期，DDR5渗透率持续加速，其中面向PCNB领域的AlderLakeCPU已于2021年发布，INTEL预计面向数据中心领域的SapphireRapids将于2022~2023年量产出货。 澜起科技：DDR5世代市场份额持续稳定。澜起科技的内存接口芯片受到了市场及行业的广泛认可，公司凭借具有自主知识产权的高速、低功耗技术，为新一代服务器平台提供完全符合JEDEC标准的高性能内存接口解决方案，是全球可提供从DDR2到DDR5内存全缓冲/半缓冲完整解决方案的主要供应商之一，在该领域拥有重要话语权。市场份额方面，公司在DDR4世代逐步确立了行业领先优势，是全球可提供DDR4内存接口芯片的三家主要厂商之一，占据全球市场的重要份额。在DDR5世代，公司继续领跑，内存接口芯片的市场份额保持稳定。公司可为DDR5系列内存模组提供完整的内存接口及模组配套芯片解决方案，是目前全球可提供全套解决方案的两家公司之一。 聚辰股份：与澜起科技合作的SPD将驱动公司快速成长。针对最新的DDR5内存技术，聚辰股份与澜起科技合作开发配套新一代DDR5内存条的SPD产品，该产品系列内置SPDEEPROM，用于存储内存模组的相关信息以及模组上内存颗粒和相关器件的所有配置参数。该业务有望带动公司快速成长。投资建议：我们看好DDR5产业链相关公司。建议关注：澜起科技（公司内存接口芯片业务有望深度受益于DDR5内存接口芯片及配套芯片的放量）；聚辰股份（DDR5在2022-2024年的快速渗透对于公司EEPROM业务带来快速增长）。 风险分析：DDR5进度不及预期，行业技术研发不及预期。