2022年10月18日发布 核心观点：通用自动化板块于2021年Q2进入下行周期，2022年Q4是下行周期的6个季度。宏观角度，9月份制造业PMI数据重回荣枯线以上，社融数据超预期；中观角度，8月日本对华机床订单额同比增长24.90%，我国金属切削机床产量同比降幅收窄；微观角度，从公司订单来看，订单缓慢回升，处于底部弱复苏阶段，建议重点关注。 宏观层面：9月制造业PMI数据重回荣枯线以上，社融数据超预期 PMI：9月制造业PMI50.1%（8月49.4%，环比提升0.7pct）；非制造业PMI50.6%（8月52.6%环比下降2.0pct）。时隔2月，PMI重回荣枯线以上，主要系高温限电影响减弱，稳增长政策持续发力，经济持续复苏。 社融数据：9月新增社融3.53万亿（yoy+21.5%），预期2.73万亿（明显超出市场预期），前值2.43万亿。其中，企业端大幅改善：9月企业贷款新增1.9万亿元，同比多增9370亿元；新增企业中长期贷款1.35亿元，同比多增6540亿元；新增企业短贷6567亿元，同比多增4741亿元，实体融资需求回暖。 中观层面：8月日本对华机床订单额同比显着增长 日本对华机床订单额：日本机床工业协会披露8月日本对华机床订单额为298.49亿日元，yoy+24.90%，显着增长；1-8月份累计订单额为2539.37亿日元，yoy+0.7%。经济刺激政策效果突出，建筑机械、铁路、汽车方面订单表现出色。 金属切削机床产量：根据wind数据，8月金属切削机床产量为4.5万台，yoy-13.50%，同比降幅略微收窄；1-8月累计产量37.5万台，yoy-10.5%。 公司层面：最差时点已过，目前处于底部弱复苏阶段，建议重点关注 行业景气度来看：在高基数与疫情背景下，行业Q2压力较大。步入三季度以来，虽然7-9月防控升级，但行业还是呈现弱复苏趋势，同时2021年同期行业景气度下行，因此我们预测Q3业绩同比增速将持续好转。公司订单来看：各行业订单均缓慢回升，比如：①机床刀具：高温天气结束后，下游需求季节性恢复，公司订单环比缓慢提升；②工控：9月份汇川技术自动化订单高增；③减速机：国茂股份订单回正。 从行业景气度与公司订单来看，最差时点已过，目前处于底部弱复苏阶段，预期后续复苏力度将逐步增强。 投资建议： 建议从以下几个维度选择强阿尔法公司：1、提前卡位了新兴产业，受经济周期影响较小；2、新产品逻辑；3、受益国产替代，份额占比较低，有较大市占率提升空间的标的。从子行业的投资顺序上，按照顺序建议关注：①机床刀具：耗材属性，制造业复苏先行指标，建议关注欧科亿、华锐精密；②平台化企业：汇川技术、怡合达；③下游行业偏传统制造业：柏楚电子、国茂股份；④机床整机：科德数控、海天精工、秦川机床。 风险提示： 宏观经济继续下行，制造业资本开支意愿低迷；疫情反复影响开工，制造业向海外转移；收入与盈利端增长脱节。

2022年10月18日发布 三大航9月国内航线需求环比下降。22年9月，国航、东航、南航ASK较上年同期分别下跌43.5%、33.4%、33.8%，环比上月分别下跌38.1%、28.9%、32.1%，较19年同期分别下跌69.1%、61.6%、57.7%；客运量分别同比下跌45.7%、31.0%、34.2%，环比上月分别下跌40.3%、27.3%、31.1%，较19年同期分别下跌67.5%、59.7%、57.6%；客座率分别为64.5%、68.6%、68.3%，同比分别变化-2.1、+3.8、-0.62pct，环比上月分别变化-2.3、+1.6、-0.65pct。分结构看，三大航国内航线需求环比增速下滑，22年9月国航、东航、南航国内航线客运量环比上月分别下跌41.4%、27.7%、31.7%；以19年同期为基数，22年9月国航、东航、南航国内航线客运量分别下跌61.4%、52.6%、51.3%。 吉祥航空9月国内航线客运量环比下降。吉祥航空22年9月ASK同比下降38.2%，其中国内航线ASK同比下降39.2%，环比上月下降39.7%；客运量同比下降40.2%，其中国内航线客运量同比下降40.3%，环比上月下降36.0%。以19年同期为基数，吉祥航空22年9月ASK下降41.9%，其中国内航线ASK下降30.3%；22年9月客运量下降48.6%，其中国内航线客运量下降42.4%。 春秋航空9月国内航线客运量环比下降。春秋航空22年9月ASK同比下降29.2%，其中国内航线ASK同比下降29.3%，环比上月下降26.6%；客运量同比下降36.0%，其中国内航线客运量同比下降36.1%，环比上月下降27.1%。以19年同期为基数，春秋航空22年9月ASK下降31.0%，其中国内航线ASK上涨7.5%；22年9月客运量下降36.3%，其中国内航线客运量下降12.4%。 一线机场国内航线旅客吞吐量环比涨跌互现。2022年9月，浦东机场、白云机场旅客吞吐量较19年同期分别下降72%、53%，其中国内航线旅客吞吐量较19年同期分别下降48%、39%，环比上月分别变化+5.2%、-19.3%。 国内疫情仍有反复，出行需求有待提升。国家卫健委统计：截至10月16日24时，据31个省（自治区、直辖市）和新疆生产建设兵团报告，现有确诊病例4,463例（其中重症病例16例），无现有疑似病例，尚在医学观察的无症状感染者15,621例（境外输入942例），尚在医学观察的密切接触者444,762人。民航局统计分析中心、航旅纵横联合发布数据：2022年国庆假期的客运总量为464.2万人，较2021年同期下降约50%，仅为2019年同期的36%。航班管家数据显示：2022年9月全民航旅客运输量约为1992万人次，较2021年同期下降44.8%，较2019年同期减少63.6%；民航国内运力恢复至2019年同期的51%，国内客流量恢复至2019年同期的41%。 投资建议：国内疫情仍有反复，随着新冠疫苗/治疗技术的不断推进，航空客运需求必将逐步恢复，一线机场公司、航空公司价值重估是确定性事件，股价短期波动不改航空机场板块上涨趋势。我们维持行业“增持”评级，推荐中国国航、春秋航空、白云机场，建议关注中国东航、南方航空、吉祥航空、深圳机场、上海机场和华夏航空。 风险分析：新冠疫情持续时间超出市场预期；宏观经济大幅下滑导致行业需求下降；中美贸易摩擦持续发酵，人民币汇率出现巨幅波动；原油价格大幅上涨。

2022年10月18日发布 二十大强调国家安全及科技自立自强，信创、网安迎机遇。二十大报告强调“统筹发展和安全”，增加了国家安全相关内容，强化经济、重大基础设施、金融、网络、数据等安全保障体系建设。此外，报告提出，要坚持教育优先发展、科技自立自强、人才引领驱动，加快建设教育强国、科技强国、人才强国。完善科技创新体系，加快实施创新驱动发展战略，加快实现高水平科技自立自强。以国家战略需求为导向，集聚力量进行原创性引领性科技攻关，坚决打赢关键核心技术攻坚战。报告体现出推进国家安全体系和能力现代化，以及解决关键核心技术“卡脖子”问题的决心，信创、网安板块在政策支持下有望迎来加速发展。 为什么当下可能是计算机板块的最佳配置时点？我们在今年6月发布的计算机行业中期策略报告《坚守景气，迎接板块反转》中即明确：“多因素表明计算机板块已在底部区间，而三季度末前后有望迎来最佳配置时期”。主要原因如下：1、本轮板块调整时间已超24个月，时间足够久；2、三季度后板块22年估值更具确定性且类似历史底部情况；3、国内经济逐步复苏，Q3和Q4可能出现板块业绩拐点；4、二十大后有望出现新的政策催化；5、智能驾驶和能源互联网等产业大势所趋。 计算机行业过去十五年来持续的成长逻辑是：一方面政策推动国产化率和信息化率提升，另一方面是产业变革引发新的商业模式和市场需求。总结过去十五年计算机板块的情况，我们认为计算机板块大级别行情来临时具有4个特征：估值低、业绩驱动（政策、产业催化）、主线赛道以及企业诉求。从过去15年的历史看，每五年计算机板块都会孕育一轮超强的行情，而行情的主线和涨幅最好的标的基本都在五年政策和产业主线中。 当前继续重点推荐信创和网络安全板块。 美国扩大半导体对华出口管制，行业信创持续加速。今年以来，以运营商为代表的行业信创持续加速，信创产品份额不断提升，而近期美国扩大半导体对华出口管制对我国计算机产业基础软硬件安全问题再次敲响警钟。预计后续除运营商外，金融、能源及各类央企信创也有望加速。 网络安全板块业绩有望持续改善。21年以来，板块受到疫情及行业竞争加剧等多因素影响，业绩持续疲软，主要表现为收入增速不及预期、研发及销售费用投入较多、部分公司毛利率下滑、利润与收入增速不匹配等。未来随着经济逐渐复苏及安全重要性不断提升，板块收入同比增速有望恢复，且随着竞争缓和，费用投入回归理性及毛利率改善，板块利润端也有望同步恢复。 投资建议：重点推荐神州数码、金山办公、启明星辰，其他重点关注中科曙光、中国长城、天融信、奇安信、安恒信息、深信服等。 风险提示：政策推进不及预期；宏观经济下行的风险。

2022年10月18日发布 要点 激光雷达：高级自动驾驶必备传感器。激光雷达是高级自动驾驶的核心传感器，主要利用光波获取并处理信息，起到测距、避障、定位和导航等对驾驶的辅助作用。它的基本原理是通过发射器向目标发射探测信号（激光束）和传感器接受目标反射回来的信号来测量与目标之间的距离、分析目标反射回来的信息得到目标的距离和物理属性等信息，用于避障，于此同时结合地图，便于实现定位以及导航功能。以此方法，激光雷达收集的数据是离散的，被叫做点云数据，点云数据描述了目标物体的物理属性和位置，包括三维坐标X，Y，Z、颜色值和强度值等，通过处理点云数据来获得目标的信息。 激光雷达发展历程：从科研到智能驾驶核心部件。激光雷达诞生于1960-1970年代，最初用于科研与测绘领域；2000年以前逐渐走向商业化，出现了单线扫描式2D激光雷达产品；2000-2015年进入车辆应用的初期，高线数激光雷达开始应用于无人驾驶的避障与导航，以国外厂商为主；2015-2019年无人驾驶和高级辅助驾驶领域蓬勃发展，成为技术热点，国内厂商开始跟进研究并陆续取得突破；2019年至今，随着智能驾驶的迅速发展，作为感知层重要的一部分，激光雷达也加快了发展的脚步，技术更迭层出不穷，产品性能持续优化，激光雷达向着芯片化和阵列化发展。 激光雷达是综合性能最优的传感器，多传感器融合为主流方案。传感器位于自动驾驶的感知层，用于探测外部环境，是自动驾驶的重要组成部分，其中，激光雷达的综合性能最优，由于兼具精度高、探测范围广、分辨率高、算法可行性强等优点，被大多数整车厂、Tier1供应商认为是L3级及以上自动驾驶必备的传感器，同时随着智能驾驶需求的不断提升，渗透率的不断提高，自动驾驶技术不断向L3级及更高级别发展，其优势愈发明显，市场空间将飞速提升。Yole预计2026年全球激光雷达市场规模将达到57.18亿美元，CAGR为21%，其中尤以车载激光雷达增长最为迅速，从2020年的0.26亿美元的增长至2026年的23亿美元，2020-2026年CAGR为111%。

2022年10月18日发布 化工煤及冬季储煤需求持续上升，动力煤价格企稳向上。9月以来化工产业步入“金九银十”的传统旺季，对市场动力煤需求支撑强，10月多地降温后冬季储煤需求逐渐增加，北方大部分地区供暖启动在即，下游供暖、电厂增加采购规模进行冬储；四季度电厂供热耗煤回升，对需求端形成支撑。供给方面，近期山西、内蒙多地出现疫情，煤矿生产受到影响，此外安全生产压力仍旧严峻，供给短期内有所承压，二十大会议结束后产能有望逐渐释放。进口方面，9月份进口印尼煤2117万吨，同环比分别增长38.47%和30.23%；但对总供应补充依旧十分有限。库存方面，根据wind数据显示，截至10月14日，北方港口库存合计2103万吨，较九月末下降77万吨，跌幅3.53%。截至10月14号，京唐港Q5500动力末煤价格为1563元/吨，较国庆节前上涨40元/吨，涨幅2.63%。 炼焦煤市场供需偏紧，看好后市偏强运行。焦煤方面，下游钢铁企业每日产量回升，9月下旬重点统计钢铁企业钢材日产222.12万吨，环比增长5.88%，钢材库存量1588.29万吨，比上一旬减少177.81万吨；预计二十大会议之后，稳增长政策发力将促进下游投资建设持续发力，有望对焦煤需求形成较强支撑。重大会议召开前供给端增量较难释放，保持相对稳定，供需整体偏紧，焦煤近期价格有所反弹，我们预计四季度主要上市公司长协价格仍旧保持较高水平，预计与三季度价格基本持平，四季度焦煤上市公司业绩将保持稳定。据wind数据显示，截至10月14日，山西吕梁产主焦煤市场价2450元/吨，环比上涨8.89%；山西古交产肥煤2400元/吨，环比上涨4.35%；河北邯郸主焦煤2660元/吨，环比持平。 部分上市公司公布三季度业绩预告，三季度业绩同比均实现大增。近期多家上市公司陆续发布前三季度预增公告，平煤股份预计2022年前三季度实现归母净利润47.27亿元左右，同比增长167.35%左右；预计扣除非经常性损益的净利润47.66亿元左右，同比增长172.50%左右。陕西煤业归母净利润为278亿元-287亿元，同比增加96%-102%，扣非归母净利润为221亿元-229亿元，同比增加52%-57%。山西焦煤预计2022年前三季度公司归属上市公司股东的净利润为80.93-84.62亿元，同比增长155%-167%；扣非归母净利润为80.75-84.44亿元，同比增速157%-168%。 投资建议：重点关注陕西煤业、兖矿能源、山西焦煤、平煤股份。 风险提示：稳增长政策不及预期，需求不振、煤价大幅下跌等。

2022年10月18日发布 事件： 近日中汽协和乘联会发布2022年9月汽车产销数据。 点评： 9月汽车产销同比延续快速增长。9月汽车产销分别完成267.2万辆和261万辆，同比分别增长28.1%和25.7%，环比分别增长11.5%和9.5%。购置税优惠等促消费政策持续发力，9月汽车产销同比延续快速增长势头，三季度月产销均快速增长，总体呈现淡季不淡态势，带动行业企稳回升。1-9月汽车产销分别完成1963.2万辆和1947万辆，同比分别增长7.4%和4.4%，增速较1-8月扩大2.6pct和2.7pct。乘用车方面，9月乘用车产销分别完成240.9万辆和233.2万辆，同比分别增长35.8%和32.7%，环比分别增长11.7%和9.7%。1-9月乘用车产销分别完成1720.6万辆和1698.6万辆，同比分别增长17.2%和14.2%，增速均较1-8月扩大2.5pct。库存方面，9月厂商库存环比增长6万辆，1-9月累计增长17万辆；9月渠道库存环比增长13万辆，1-9月累计增长23万辆；9月经销商库存系数为1.47，环比上升0.7%，同比上升18.5%，库存水平位于警戒线以下，处于合理范围内。 自主品牌市场份额稳步提升。9月自主品牌零售89万辆，同比增长28%，环比增长5%；豪华车零售29万辆，同比增长45%，环比增长15%；主流合资品牌零售74万辆，同比增长8%，环比下降4%。随着购置税减半政策持续发力，乘用车终端市场受政策促进效应依旧明显，对消费升级的高端消费促进较大。9月自主品牌国内零售份额为47%，同比提升2.7pct；1-9月累计份额为47%，同比提升7.5pct。 新能源汽车产销再创新高。9月新能源汽车产销分别为75.5万辆和70.8万辆，月度产销再创新高，产销同比分别增长1.1倍和93.9%，环比分别增长9.3%和6.3%。1-9月新能源汽车产销量分别为471.7万辆和456.7万辆，同比分别增长1.2倍和1.1倍。9月新能源汽车渗透率达到27.1%，环比下降0.9pct；1-9月新能源汽车渗透率为23.5%。9月，自主品牌中的新能源车渗透率为47.9%，较上月下降1.9pct，豪华车中的新能源车渗透率为29.1%，较上月下降0.3pct，主流合资品牌中的新能源车渗透率为3.9%，较上月下降1pct。从月度国内新能源汽车份额看，9月主流自主品牌新能源车零售份额67%，同比增加9.2pct；合资品牌新能源车份额5.7%，同比下降3.3pct；新势力份额14.6%，同比下降2.9pct；特斯拉份额12.7%，同比下降2.9pct。 9月各车企销量表现有所分化。9月，传统车企中，广汽集团和长安汽车在新能源板块的表现较好，8月受限电影响的长安汽车9月环比增长显著。上汽集团销量51.7万辆，同比增长0.3%，环比增长1%，其中新能源汽车9.5万辆，同比增长48.5%，环比下降9%；广汽集团销量23.7万辆，同比增长44.3%，环比增长8.9%，其中新能源汽车3.4万辆，同比增长124%，环比增长11.8%；长城汽车销量9.36万辆，同比下降6.4%，环比增长6.1%，其中新能源汽车1.04万辆，同比下降18.8%，环比下降13.3%；长安汽车销量21.5万辆，同比增长14.4%，环比增长55.4%，其中新能源汽车3万辆，同比增长163.2%，环比增长67.4%。比亚迪销量20.13万辆，同比增长183.1%，环比增长15.1%，新能源车领先地位稳固；特斯拉中国销量8.3万辆，同比增长48.4%，环比增长8%；新势力中，第二阵营的哪吒、零跑表现较强。主流合资品牌中，南北大众新能源车批发1.64万辆，占据主流合资纯电动51%份额。 投资建议：购置税优惠等促消费政策持续显效，汽车销量自6月起连续保持快速增长势头，三季度总体呈现淡季不淡态势。在国家稳经济、促消费政策持续带动下，叠加四季度是车市传统消费旺季，汽车产销有望维持较快增长，全年有望实现稳增长目标。新能源汽车免征购置税政策将延续至明年底，新能源汽车有望延续良好发展势头。建议关注品牌力提升、受益消费刺激政策的自主整车品牌，以及顺应汽车电动智能化趋势且具备全球竞争力的优质零部件供应商，重点关注三季度业绩高增长个股：比亚迪（002594）、长安汽车（000625）、拓普集团（601689）、文灿股份（603348）、德赛西威（002920）。 风险提示：汽车产销量不及预期风险；原材料价格大幅上涨风险；芯片短缺缓解不及预期风险；疫情反复等事件风险。

2022年10月18日发布 投资建议 从估值上看，当前通用机械行业相关上市公司估值水平总体处于低位。往前看，随着经济逐步企稳，通用机械行业需求有望逐渐启动新一轮上升周期，与此同时，通用机械行业上市公司估值也有望随着业绩高增的预期得以提升，股价有望迎来戴维斯双击。建议重点聚焦卡位高成长优质赛道、市场份额和竞争优势有望持续提升的龙头公司，建议关注科德数控、合锻智能、中钨高新、禾川科技、安徽合力。 基本结论 中游通用机械行业需求领先库存周期变化约6-12个月，我们判断，通用机械行业需求拐点约为今年11月份、年底有望开启新一轮需求上升周期。通用机械行业细分产品类型众多，主要有机床、工业机器人、叉车、注塑机、刀具、激光设备等，主要为资本品，处于产业链中游，为下游投资扩产所用，与下游行业景气度和需求直接相关。因而，我国通用机械行业的需求周期亦是随经济周期波动而波动，也具备3-4年的规律。我们观测典型通用机械设备如工业机器人、金属切削机床、叉车等主要的资本品产量数据清晰可见，需求周期变化时间跨度约为43个月。通用机械行业需求主要来自于离散工业居多，需求灵敏度相对库存数据整体而言更高，需求周期领先库存数据变化6-12个月左右。根据需求下降周期历史均值22个月的时间推算，则新一轮上升周期的启动时间约在2023年1月。由于选取数据为3个月移动平滑，数据或滞后2个月左右。因此，我们判断，通用机械行业需求拐点约为今年11月份，年底有望逐渐开启新一轮通用机械行业需求上升周期。从细分行业中观数据看，以工业机器人赛道为例，日本工业机器人订单数据底部基本确认，日本工业机器人订单增速今年5月见底之后，形成趋势性上升态势。通常，日本工业机器人订单领先国内订单1-2个季度，预示着国内工业机器人景气有望在年底附近开启回升趋势。 信贷+政策等必要条件发力，助力设备投资需求持续增长。金融机构企业中长期贷款更多地体现资金投向实体部门的规模，反映经济复苏预期、企业实际经营情况。从历史数据看，反映实体经济趋势的中长期贷款数据领先中游通用机械行业需求的变化约6-12个月。三季度以来，企业新增中长期贷款增速持续回升，从趋势上看，企业中长期贷款趋势向上确定性较强，表明经济上升动力持续增强。9月28日，央行设立设备更新改造专项再贷款，额度为2000亿元以上，利率1.75%，政策主要支持新基建和制造业转型升级领域的设备更新，短期内将推高相关领域的投资增速，长期看则有助于推动经济全面转型升级。 从估值上看，当前通用机械行业相关上市公司估值水平总体处于低位，具备投资性价比。通用机械行业上市公司的估值水平一般随着需求景气度变化而波动。行业景气度高时，市场对于公司经营业绩快速增长的预期带动整体估值水平的提升；行业景气度下行时，市场对于公司业绩增速增长预期悲观因而给予估值折价。我们观测典型赛道如机床、叉车、注塑机、工业机器人等相关公司过去10年的估值变化情况（如有的话），目前多数公司的估值处于历史分位数25%以下，处于低估状态，具有较高的投资性价比。 风险提示：疫情失控风险；原材料价格波动风险；新兴行业发展不及预期。

2022年10月18日发布 核心观点 本周化工板块表现：本周（10月10日-10月14日）市场综合指数整体上行，化工板块表现强于大市，上证综指报收3071.99，上涨1.57%，深证成指上涨3.18%，中小板100指数上涨2.14%，基础化工板块表现优异，涨幅为3.61%。申万化工7个二级子行业与33个三级子行业涨幅均为正。本周化工行业385家上市公司中，有359家涨幅为正，涨幅居前的个股有壶化股份、金石资源、石英股份、天禾股份、沧州大化、双象股份、三孚股份、辉丰股份、先达股份、凯龙股份。壶化股份主营业务为工业炸药、雷管等起爆器材，10月11-13日民爆概念股震荡走强，壶化股份触及涨停，股价创新高。金石资源主要从事萤石矿产的投资与开发，属于氟化工概念热股，本周申万化工三级子行业中氟化工涨幅居于首位，10月14日金石资源股价创历史新高。 化工品价格回顾：本周我们关注的化学品中价格周涨幅居前的有TDI(+32.5%)、PTMEG(+21.05%)、氨纶(+12.90%)、硫磺(+11.39%)、苯胺(+10.48%)。本周国内TDI市场强势上行，供应方面万华烟台10月11号装置开始停车检修，多家工厂宣布进入年内大修状态，叠加海外市场开工不足，全球供应持续紧张，市场货源进一步紧缺，利好支撑继续，看涨心态浓郁。本周PTMEG市场大幅上涨，原料BDO高位僵持，成本面支撑强劲，供应端挺市意向强烈，下游需求端维持刚需订单跟进，市场重心偏上运行。本周氨纶市场偏强上涨，主原料市场价格重心上移，辅原料市场价格推涨上行，整体成本端支撑偏强，氨纶工厂出货尚可，下游经销商、代理刚需跟进为主，推进氨纶市场价格上涨。本周国产硫磺价格普涨呈现，国庆节后部分厂家库存消耗降低，供应收紧，下游用户按需采购，购销良好，拉动硫磺市持续调涨。本周苯胺市场价格冲高运行，供应上烟台万华94万吨装置10月11日停车检修，吉林康乃尔18万吨装置于5月5日检修，至今未重启，场上货源紧缺，外贸船货走势较好，现货紧俏，带动场内采买情绪，苯胺市场价格走高。 化工投资主线： （1）周期主线：我们认为化工龙头企业所具有的不仅是单纯的成本优势亦或是技术优势，而是在多年的发展和竞争进程中，围绕化工这一系统工程所做的全方位积累与提升，我们称之为系统竞争优势，正是这种持续增高和迭代的系统竞争优势造就了强者恒强的局面。叠加双碳背景下供应端的约束、技术和产品升级带来的化工品价格中枢的抬升，持续看好各化工龙头企业的盈利能力和投资价值，建议关注万华化学、华鲁恒升、宝丰能源、卫星化学、远兴能源、云天化。 （2）成长主线：新旧能源更替的进程是漫长的，但归根到底，未来是属于新能源的，风电和光伏在我国以及全球的能源结构中占比将会日益增大。国内企业跟随行业的发展浪潮几经沉浮，逐渐在产业链多个环节占据举足轻重的地位，四季度我们看好EVA以及碳纤维的供需格局和价格走势，建议关注联泓新科、吉林碳谷。 风险提示：原油价格大幅波动；化工品价格大幅波动；地缘政治形势恶化；下游需求修复不及预期；汇率大幅波动。

2022年10月18日发布 价格端：10月TV面板价格止跌，IT面板跌幅收敛，面板价格有望企稳回升。根据WitsView公布的10月上旬最新的面板价格数据，电视面板价格在经过连续五季下滑后，预计10月将有望止跌，甚至部分尺寸有机会调涨。而IT面板无论是笔电面板以及液晶监视器面板的价格跌幅也都陆续开始出现收敛的迹象，整体大尺寸面板价格正朝落底止跌方向发展。其中，TV大尺寸面板方面，10月上旬面板价格已实现止跌，32、43、50、65寸TV面板分别报价26、47、80、106美元/片，均与9月下旬持平。经过连续五季度下滑后，大尺寸TV面板价格跌至近三年最低水平，同比跌幅达57%-62%，已跌破面板厂的现金成本。中小尺寸方面，监视器及笔电面板跌幅收敛。10月上旬21.5寸监视器、11.6寸笔电面板率先止跌，报价分别为41.3美元/片和24.8美元/片。27寸、23.6寸监视器及17.3、15.6、14寸监视器环比跌幅基本收窄至3%以内。 Omdia最新调查指出，全球电视机龙头三星本季上调面板采购量近两成，加上大陆面板厂强势实施“卖价现金成本以下不接单”策略，在需求增加、严控供给量效益发酵下，面板报价将从10月下旬、11月初起展开全尺寸反弹上涨。 供给端：行业稼动率持续处于低位，供需关系逐渐向好：根据Omdia数据，面板厂商已经连续第五个月调整其产能利用率计划。2022年6月的产能整体利用率为70%，月环比下降8pct，跌到了近10年新低。7月的产能整体利用率为66%，月环比下降4pct。8月由于极端高温天气带来的电力短缺，造成川渝地区面板厂商产线稼动率受到严重冲击。根据Omdia最新调查，全球面板厂22年Q3产能利用率仅62%，Q4并无调升计划，将持续在65%以下徘徊。伴随着面板厂积极的执行减产计划，电视库存也在经历过一段时间的调整后，压力逐渐减缓，供需关系边际出现好转。相较过去电视面板透过需求大幅增强来带动供需反转，价格上扬的情况，此波电视面板价格的止跌上涨更多将是通过面板厂积极的调控稼动率来达成。 需求端：最差时段已过，四季度备货旺季促使需求边际向好。根据Omdia数据，面板市场整体的出货量在22年下降达到12%，主要集中在电视、PC、监控器和智能手机领域。不过，当前供过于求最严重的时间点已过去，预计2023年终端市场的需求会逐渐复苏，整个面板产业出货量将增长4%。根据Omdia，品牌厂开始加单储备电视面板库存，三星已上调第4季液晶电视面板采购量，由原本规划850万片上调至1,000万片，展开回补库存作业，采购量增幅近二成。由于电视面板价格来到历史新低，整机厂开始购入面板储存战备库存，为迎接第4季销售旺季及23年终端需求回归准备，特别是中国品牌对双十一促销仍寄予厚望，陆续开始增加备货动能。 投资建议：我们认为，即使目前面板需求端未见明显复苏，但面板厂22年以来积极调控稼动率水平，使得供求关系改善，价格触底确定性较强；若四季度销售旺季及23年需求端好转，面板行业有望迎来量价齐升，目前面板行业公司估值水平较低，建议重视左侧布局机会。建议关注：（1）面板：京东方、TCL科技、深天马A、彩虹股份、维信诺、龙腾光电；（2）面板材料：莱特光电、三利谱。 风险分析：下游需求持续低迷，面板价格波动，新兴显示技术发展不及预期。

2022年10月18日发布 市场行情： 本周（10.10-10.16） A 股地产指数（申万房地产）涨幅-1.70%（上周-2.50%）， A 股大盘（万得全 A）涨幅 2.77%（上周-2.52%）；H 股地产指数（克而瑞内房股领先指数）涨幅-7.14%（上周 1.49%）， H 股大盘（恒生指数）涨幅-6.50%（上周 3.00%）。本周 A股、 H 股地产板块表现均弱于大盘。 行业基本面： 新房销售维持弱势， 二手房销售显著复苏。 从数据来看， 35 城商品房累计销售面积（10.1~10.13）同比-24.0%，上月同比-11.5%；16 城二手房成交面积（10.1~10.13）同比 61.7%，上月同比 21.0%。 去化周期上升。 从数据来看， 15 城商品房去化周期（截至 1013）为 658 天， 上月同期为 611 天。 土地市场供需两弱。 从数据来看， 100 大中城市本年累计（截至 10.16） 成交土地建面同比-18.3%，上周累计同比-17.5%；本周 100 大中城市（10.10~10.16）土地成交溢价率 4.4%，上周 10.6%； 100 大中城市本年累计（截至 10.16）土地成交总价同比-39.3%，上周累计同比-37.1%。 内债融资有所恢复，外债融资停滞。 从数据来看， 境内地产债发行规模（10.1~10.16）累计同比 156.6%，上月规模同比-16.3%。境外地产债发行规模（10.1~10.16）累计同比-100.0%，上月规模同比-48.2% 投资策略： 10 月 16 日， “二十大”报告再次强调“坚持房子是用来住的、不是用来炒的定位，加快建立多主体供给、多渠道保障、租购并举的住房制度。 ”针对房地产行业的相关表述没有发生变化， 意味着“房住不炒， 租购并举” 将成为房地产行业长期坚持方向。接下来房地产行业金融属性弱化，回归实体经济本源。随着住房更多的回归居住属性与房地产长效机制的全面落实，住房结构将日渐分化，保障性租赁住房将着力于解决新市民、青年人“有得住”的问题，商品房市场将会更加专注于解决群众“住得好”的问题。 我们认为，行业的稳定持续发展是“加快建立多主体供给、多渠道保障、租购并举的住房制度”的基础，“房住不炒”的行业定位与当前加强行业纾困与需求刺激力度之间并不矛盾。 楼市压力较大的二线城市和低能级城市，出台降低房贷利率、降低首付比例、提升公积金贷款额度、放松限购限售以及发放购房补贴等刺激政策都变得更加积极。而对经济较为强劲、楼市压力相对较小的一二线热点城市，在“房住不炒”的原则下，政策的松动还是会讲究循序渐近而非大力刺激需求，但政策依然会不断的试探性出台。当前，多地首套房贷利率已跌破 4%，天津地区多家银行首套房贷利率从 4.1%降至 3.9%，石家庄地区的多家银行则将首套房贷利率从 4.1%降至 3.8%。公积金贷款额度的增加、利率下降以及首付比例调整更是屡见不鲜。在“用足用好政策工具箱”的指导下，政策正进入新一轮释放期，二手房市场出现了持续复苏的态势，新房市场随着需求政策的持续释放，也有望在四季度出现修复。 我们持续推荐： 1）具有全国化和综合化发展能力的高信用龙头央企，推荐保利发展。 我们认为信用优势将推动龙头央企在土地和并购市场获得优势，持续的拿地推盘能力与优质的信用背书也有望在需求回暖之时抢占先机，进一步提升市场份额。 2）扎根高能级区域，积极向全国拓展的优质地方国企龙头，建议持续跟踪越秀地产。 我们认为深耕高能级区域的地方国企龙头，兼具业绩稳定性与未来成长性。在民企大规模暴雷和丧失拿地能力的当下，凭借深耕高能级区域铸就的稳定基本盘和融资优势带来的逆势扩张能力，地方国企龙头有望在行业出清过程中实现赶超。 3）具有优质的经营体系，开发主业稳健，同时被监管机构选定为示范房企，受到金融机构重点支持的民营房企，建议持续跟踪龙湖集团、碧桂园。 融资端的支持，在满足了头部的稳健央企地产企业后，正逐渐向经营稳健的民企溢出，市场对经营稳健的民企也将逐渐恢复信心。 风险提示： 行业政策落地不及预期的风险、盈利能力继续下滑的风险、销售不及预期的风险

2022年10月18日发布 子行业核心周观点 新能源：市场对美国政策“最新”变化的反应，充分反映当前位置板块情绪已明确触底，以及前期“下蹲蓄力”的充足，强劲且仍有望超预期的Q4基本面支撑下，看好板块反弹持续。继续重点看好：储能、一体化龙头、alpha硅料、设备、高景气辅材等方向，同时建议关注海外自建产业链主线（设备+自动化/能耗优势制造商+北美本土龙头供应链）。 氢能与燃料电池：国家能源局加快完善氢能全产业链顶层标准，支撑氢能“制储输用”全产业链发展，加速推进燃料电池和电解水制氢项目的有序发展和落地；武汉发布氢能产业补贴政策，涵盖从零部件研发到氢能应用再至客户购置端，非示范城市群积极推进氢能发展；9月FCV车型目录出炉，上榜39款车型创新高，新玩家加速涌入。 电力设备与工控：1）电网：6-8月投资较快增长，看好Q3经营弹性，9-10月迎来招标旺季，推荐配电变节能改造、南网、电表、配网数字化等赛道。2）工控：静待需求回暖，国产化进程与项目市场突破持续加速，看好工控板块龙头与下游结构性增长机遇，关注人形机器人配套伺服电机需求弹性。 本周重要行业事件 新能源：德国8月新增光伏装机640MW，1-8月累计4.8GW（去年全年5.26GW）；国家电投三年期组件框架集采开标；三部委约谈多晶硅企业；国家能源局印发《能源碳达峰碳中和标准化提升行动计划》；协鑫科技董事会批准发行A股的初步提议，拟以220930作为上市申请的基准日；主流光伏企业陆续预告三季报，普遍略超/符合市场预期。 氢能与燃料电池：国内首个万吨级48K大丝束碳纤维国产线在上海投料开车；明阳1500-2500Nm3/h单体碱性水电解制氢装备在广东下线；中车戚墅堰公司与智利签订国内首列氢能机车出口订单；康明斯宣布将在美国生产年产能500MW电解水制氢设备，未来可扩展至1GW；深圳首个国际氢能产业园在盐田区正式揭牌。 子行业推荐组合 详见后页正文。 风险提示： 产业链价格竞争激烈程度超预期；传统能源价格趋势性大幅下行风险。

2022年10月18日发布 川财周观点 工业金属：美国9月CPI同比升8.2%，回落不及预期，尽管长期来看金属价格还未见底，但是短期内，由于美联储加息放缓的预期落空后，反而给金属价格带来一定的调整机会。主要原因在于，首先此次经济周期国内国外的境况不同，国内当前在稳增长等刺激政策密集后，4季度基建项目的落实，将在供需端对金属价格形成支撑。此外，正如之前我们提到的，当前金属库存位置较低，需求回暖预期兑现的话，金属的蓄水功能将持续弱化。总言之，供需面来看，矿端扰动风险仍然存在，消费端仍然处在季节性旺季，供需偏紧格局仍将持续。但考虑到目前低库存背景下，供需由悲观预期向宽松转变的过程，需要时间较久。电解铝方面，减产预期的落地请开需要重点关注，同时海内外正在形成合力，根据测算，如果减产规模继续扩大，超过30%，库存大概率维持去化。随着需求侧稳经济政策不断出台，铝价构成较强支撑。建议关注：明泰铝业、神火股份、金诚信、南山铝业、索通发展、中国铝业、天山铝业等。 能源金属：钴近期受到供给端的约束，价格出现较大幅度反弹。自7月份以来，钴价连续反弹，涨幅超40%。本次反弹主要原因在供给端厂商调整生产计划后带来的连锁反应。2019年上半年，钴价价格持续低迷，钴矿企业在此影响下，不断调整生产计划，减少供给量，市场供需缺口开始出现。2019年，以嘉能可、萨林娜为代表的矿业公司扩产以及新项目不及预期，行业的利润大降，所以大部分也在积极调整产量，此外，刚果（金）和赞比亚的湿法冶炼项目推迟，利润偏低致使整体进程缓慢，总之当前钴价仍有上行空间。锰方面，需求上有支撑。锰基正极材料及钠电池未来空间广阔，是电池锰新的需求增长点。具体而言，磷酸锰铁锂的电压平台更高，较现有磷酸铁锂体系能量密度提高将近20%；钠离子电池具有材料成本优势和安全优势，同样有望拉动锰的需求。供给方面，环保和高能耗的因素，使锰行业扩张仍存在一定限制。以二氧化锰为例，根据国家发展改革委发布的《产业结构调整指导目录（2019年本）》，新建电解二氧化锰属于限制类。整体供需缺口使得未来有较大的利润增长点。相关标的：湘潭电化、红星发展、鹏欣资源、云铝股份、洛阳钼业。 贵金属：随着美国非农就业数据落地，新增非农就业人数超预期，失业率也降低至较低水平，当前已到50年低点。美联储货币政策的空间大大提升，美元及美债收益率有网上行。当前美联储激进加息预期没有减弱，宏观氛围的持续偏弱对黄金价格形成打压，预计黄金价格继续承压运行。 风险提示：宏观经济不及预期、疫情影响超预期、上游原材料价格过高。