2022年10月18日发布 Q3服装板块呈现弱复苏趋势，化妆品板块有所波动，静待旺季需求回暖。在三季度疫情反复及需求波动的情况下，行业重点公司三季度收入及利润预计环比Q2改善，但改善幅度有限。尤其是利润端，依旧受到终端流量下降及固定支出成本影响承压。当前板块估值处于合理配置区间，Q4优选高成长赛道和低频消费属性龙头。 Q3服装板块呈现弱复苏趋势，化妆品板块有所波动，静待旺季需求回暖。四、五月份由于全国疫情严控，上海及江浙地区物流影响，服装零售额当月同比下降幅度较大。随着疫情影响减弱，各地防疫政策逐步宽松，服装消费情况转暖，8月服装零售额同比增长5.1%，环比复苏显著。1-8月服装零售额同比降低4.4%。从终端销售来看，8月份服装销售保持复苏趋势，虽并未恢复至常态水平，但销售最低谷已经过去。服装板块8月出口增速回落，我们认为目前海外持续加息背景下需求短期内或受到抑制，下半年海外需求仍存在一定不确定性，叠加去年下半年高基数，出口增速仍面临一定压力。8月化妆品零售额同比波动，我们认为上海解封以及疫情最严控时期刚过，叠加的需求短期有所爆发，加上618大促，对化妆品品牌形成了提前透支消费的情况，以至于7/8月份化妆品销售情况环比下降。数据转淡不影响化妆品长期增长的趋势，7/8月份是化妆品销售的淡季，占全年销售比重不大。其次，当前疲软消费其实变相的为双十一需求累积，我们看好进入秋冬季后化妆品需求端恢复带来的零售额提升，以及双十一的表现。 重点公司Q3业绩前瞻。在三季度疫情反复及需求波动的情况下，行业重点公司三季度收入及利润预计环比Q2改善，但改善幅度有限。尤其是利润端，依旧受到终端流量下降及固定支出成本影响承压。具体到细分板块来看，大众休闲和中高端女装受疫情影响最大，收入表现虽逐月度改善，但普遍处于负增长状态，尚未转正，利润端预计下降幅度收窄。中高端男装龙头由于其低频次消费属性，Q3改善较大。体育服饰7,8月份增长较好，但9月疫情反复导致终端流水增长放缓。家纺龙头环比略有改善，利润端复苏明显。纺织制造龙头受到海外加息及去库存影响，Q3订单增速放缓。化妆品龙头在三季度因淘系流量下降，收入增速环比Q2有所下降，但Q3是化妆品行业淡季，还需观察Q4双十一销售表现。 板块估值见底，Q4优选高成长赛道和低频消费属性龙头。展望Q4，我们认为疫情仍存在一定不确定性，终端流量尚不能恢复至正常水平。因此，高成长赛道有望在逆势中取得较为优异的增长表现。重点推荐爱美客、珀莱雅、贝泰妮、华熙生物。体育服饰方面重点推荐李宁、安踏体育、特步国际。此外中高端服饰由于其相对低频及高粘性消费属性，在疫情反复背景下表现相对稳健，龙头公司依托粘性客户及高单价产品仍能维持稳定增长。重点推荐比音勒芬、报喜鸟、波司登、歌力思。 风险因素：疫后消费复苏不及预期、市场竞争加剧、新零售发展不及预期。

2022年10月18日发布 科学仪器各下游领域国产化程度提升迫在眉睫，政策扶持力度加大 近期国家出台一系列配套政策支持相关领域仪器设备的更新改造，并支持科学仪器领域国产化，扩大补贴力度，支持贷款，减税，扩市场需求。据我们了解，今年9月份后高校，教育方面的意向采购，项目报备量增加，预计将利好教育（高校+科研）领域的电子测试测量，光学仪器等高端仪器仪表的订单以及国产替代。科学仪器领域国产化率仅在5%左右，高端仪器市场国产需求巨大，高校和科研院所是科学仪器仪表领域的重要下游赛道。叠加10月7日美国BIS进出口条例对芯片领域的大力度管控，教育，科研，军工等重点电子制造领域国产化的战略意义大幅提升。 减税+贴息+贷款多管齐下，多领域科学仪器市场扩容 从具体的政策来看，国务院，央行以及相关监管机构在减税，贴息，贷款等方面都出台扶持的举措。 【减税】对高新技术企业在今年四季度购置设备的支出，允许当年一次性税前全额扣除并100%加计扣除，鼓励改造和更新设备;对企业出资科研机构等基础研究支出，允许税前全额扣除并加计扣除。 【贴息】对2022年12月31日前新增的部分领域设备更新改造贷款贴息2.5个百分点，期限2年。 【贷款】制造业中长期贷款，1.7万亿元。监管部门在鼓励21家全国性银行在1-7月新增1.7万亿元左右的制造业中长期贷款的基础上，8-12月鼓励再新增1万亿-1.5万亿元。 制造业中长期贷款和设备更新改造专项再贷款包含高端科研仪器研发制造，教育领域技术装备更新改造，电子信息制造等十多个领域，我们预计这一系列举措将有效的提振仪器设备层面的投入和市场。科学仪器在教育，科研，医疗等各个行业的市场空间将会扩大，国产化进程加速。 核心公司深度受益，仪器赛道百花齐放 永新光学：公司是国内光学显微镜领域的头部厂商，21年突破共聚焦显微镜销售，技术水平可比肩国际竞争对手，有望受益科学仪器国产化优势。22年公司高端显微镜不断开拓（高端品牌NEXCOPE系列收入突破4000万，同比增长约70%），普教类显微镜稳步提升，H1整体扣非归母净利润同比增长46%。 坤恒顺维：高端无线电测试仿真仪器仪表制造商。公司产品核心技术指标与性能接近或超越国际同类产品，深度绑定各场景下游客户。现阶段，公司有接近1/3的营收来自包括高校和小客户群体，其主打产品无线信道仿真仪市占率已经接近国内市场50%，后续频域类测试仪器产品陆续推出稳步提升市场份额。 优利德：公司是亚洲知名且规模较大的仪器仪表公司之一，主营通用电子测量测试行业的各种仪器仪表等。在教育科研领域，公司的示波器、信号发生器、台式万用表广泛应用于电控层面的研发和实验。现阶段，公司自研的高速ADC芯片已进入流片环节，将重点突破5GS/s采样率及2G带宽的关键指标。同时，公司围绕新能源汽车及光伏发电站等新能源行业分别提供了全套的综合解决方案，预计新能源板块的业务也将成为公司新的业绩重要增长点。 鼎阳科技：公司专注于通用电子测试测量仪器，研发出具有自主核心技术的数字示波器、波形与信号发生器、频谱分析仪、矢量网络分析仪等产品，此类产品广泛的应用于生产检测，教育教学在内的各种应用场景。公司Q2高分辨率数字示波器系列产品境内收入同比增长241.89%，射频微波类产品境内收入同比增长89.40%。 普源精电：专注于通用电子测量仪器，公司产品在时域和频域测试测量应用方向实现多元化行业覆盖，为教育与科研、通信行业、航空航天等各行业提供科研、研发与生产的测试保障。公司上半年国内销售业务同比增长47.48%，高端数字示波器销售金额同比增长149.14%，教育类客户占比25%。 建议关注 永新光学，鸿合科技，优利德，坤恒顺维，鼎阳科技，普源精电等 风险提示 行业增速不及预期；国产替代进展不及预期

2022年10月18日发布 报告摘要 1.煤炭板块下跌，跑输沪深300指数。中信煤炭行业收跌2.31%，沪深300指数上涨0.99%，跑输沪深300指数3.3个百分点。全板块整周12只股价上涨，23只下跌。永泰能源涨幅最高，整周涨幅为6.41%。 2.重点煤矿周度数据：中国煤炭运销协会数据，10月7日-10月13日，重点监测企业煤炭日均销量为708万吨，比上周日均销量增加9万吨，增长1.3%，比上月同期下降28万吨，下降3.8%。其中，动力煤日均销量较上周增长2.6%，炼焦煤销量较上周下降3.6%，无烟煤销量较上周下降2.4%。截至10月13日，重点监测企业煤炭库存总量（含港存）1984万吨，较上周增加37万吨，增加1.8%，比上月同期增加157万吨，增加8.6%。 3.动力煤产业链：价格方面，环渤海动力煤（Q5500K）指数735元/吨，周环比持平，中国沿海电煤采购价格指数1519元/吨，周环比上涨2.29%。从港口看，秦皇岛动力煤价格周环比持平，黄骅港周环比上涨，广州港周环比上涨；从产地看，大同动力煤车板价环比上涨26.23%，榆林环比上涨21.24%，鄂尔多斯环比上涨32.23%；澳洲纽卡斯尔煤价周环比下跌3.71%；动力煤期货结算价格888.4元/吨，周环比下跌1.4%。库存方面，秦皇岛煤炭库存480万吨，周环比持平；CCTD主流港口库存合计5580.6万吨，周环比增加45.6万吨。 4.炼焦煤产业链：价格方面，京唐港主焦煤价格为2630元/吨，周环比持平，产地柳林主焦煤出矿价周环比上涨4.08%，吕梁周环比上涨6.52%，六盘水周环比持平；澳洲景峰焦煤价格周环比上涨5.19%；焦煤期货结算价格2134.5元/吨，周环比下跌2.01%；主要港口一级冶金焦价格2837元/吨，周环比持平；二级冶金焦价格2685元/吨，周环比持平；螺纹价格3990元/吨，周环比下跌2.21%。库存方面，京唐港炼焦煤库存71.7万吨，周环比减少44.7万吨（38.4%）；独立焦化厂总库存929.2万吨，周环比减少33.3万吨（38.4%）；可用天数12.7天，周环比增加0.3天。 5.煤化工产业链：阳泉无烟煤价格（小块）1930元/吨，周环比下跌20元/吨；华东地区甲醇市场价2895元/吨，周环比下跌320元/吨；河南市场尿素出厂价（小颗粒）2500元/吨，周环比下跌19.68元/吨；纯碱（重质）纯碱均价2750元/吨，周环比持平；华东地区电石到货价4350元/吨，周环比上涨50元/吨；华东地区聚氯乙烯（PVC）市场价6305元/吨，下跌180元/吨,；华东地区乙二醇市场价（主流价）4024元/吨，周环比下跌297元/吨；上海石化聚乙烯（PE）出厂价10000元/吨，周环比下跌200元/吨。 6.投资建议：周度供给数据改善，煤企库存周环比上升，煤电日耗下降、化工需求上升、焦煤需求平稳，煤价稳中有升。动力煤方面，港口、产地煤价以涨为主；炼焦煤港口产地煤价上涨，焦价持平、钢价下降；煤化工用煤价格下降，产品价格以跌为主。虽然短期疫情影响供给和运输，但预计大秦检修完成以及重大会议后，冬季保供将释放供给，短期电厂终端需求继续回落，可用天数增加，化工价格受海外能源价格支撑，市场煤需求平稳，价格或略有回落。在全球能源供需紧张格局未改的情况下，维持行业“超配”评级。考虑估值、动力煤价格高位以及对焦煤的价格支撑，建议关注陕西煤业、山西焦煤、发展煤制乙醇的淮北矿业以及转型新能源的盘江股份、华阳股份、美锦能源，同时建议关注煤机龙头天地科技。 7.风险提示：疫情的反复；产能大量释放；新能源的替代；安全事故影响；海外能源危机缓解。

2022年10月18日发布 2022年10月三大机构对俄罗斯原油供给展望。根据2022年10月最新发布的月报，对于2022年俄罗斯原油供给，OPEC、IEA、EIA预测全年平均产量分别为1086、1090、1086万桶/天，较9月预期分别-2、0、-7万桶/天，将分别比冲突前水平（2022年1-2月）1130万桶/天下降约44、40、44万桶/天，三大机构平均来看，2022年俄罗斯原油供给或将较冲突前水平下降约43万桶/天，较9月预期+3万桶/天。对于2023年俄罗斯原油供给，OPEC、IEA、EIA预测全年平均产量将分别降至1008、950、926万桶/天，较9月预期分别-44、-10、-6万桶/天，将较2022年1-2月冲突前水平下降约122、180、204万桶/天，三机构平均来看，2023年俄罗斯原油供给或将较2022年1-2月冲突前水平下降约169万桶/天，较9月预期+20万桶/天。 2022年9月俄罗斯石油出口量明显下降。2022年9月，俄罗斯石油出口总量为750万桶/天，较冲突前（1-2月）减少60万桶/天，较8月减少30万桶/天，其中，原油出口量为480万桶/天，较冲突前减少5万桶/天，较8月减少约30万桶/天，成品油出口量为270万桶/天，较冲突前减少45万桶/天，与8月持平。分区域来看，俄罗斯对欧盟石油出口总量为260万桶/天，较冲突前减少140万桶/天，其中，原油、成品油出口分别减少85、减少55万桶/天；俄罗斯对英国、美国的石油出口量已在5月降至0，较冲突前减少75万桶/天；9月对OECD亚洲成员国出口量较冲突前减少35万桶/天至0。俄罗斯对中国、印度石油出口总量分别为180、100万桶/天，较冲突前分别增加15、90万桶/天。9月，俄罗斯对土耳其的石油出口量环比下降10万桶/天至50万桶/天，较冲突前水平增长30万桶/天。 2022年9月俄罗斯对欧盟海运出口量进一步下降。2022年9月，俄罗斯经海运和管道对欧盟的石油出口量分别为177和83万桶/天，环比分别减少47万桶/天和增加7万桶/天。2022年9月，俄罗斯经海运和管道对中国的石油出口量分别为104和76万桶/天，环比分别减少7万桶/天、减少3万桶/天。 按照第六轮制裁方案，欧盟在2022年12月将完全禁止海运进口俄罗斯原油（德鲁日巴管道原油将获得豁免），到2023年2月将完全禁止海运进口俄罗斯成品油，届时俄罗斯可能将受到更为持久的打击。另一方面，对于欧盟而言，截至9月欧盟从俄罗斯进口的原油量仍有160万桶/天，这也意味着欧盟需要利用剩余2个月时间找到约130万桶/天（扣除管道豁免）的俄罗斯原油进口替代，欧盟也将面临巨大挑战。 俄罗斯石油贸易向亚洲市场转移趋势不变。俄罗斯对东方国家（包括中国、印度和OECD亚洲成员国）的石油出口量已从2022年1-2月的210万桶/天的基线水平上升至2022年8-9月的290万桶/天，增加了80万桶/天，对西方国家（包括欧盟、英国、美国、土耳其）的石油出口量从2022年1-2月的495万桶/天下降至2022年8-9月的335万桶/天，减少了160万桶/天。另外，2022年8-9月俄罗斯对未知/其他地区出口量较2022年1-2月增加了35万桶/天，总出口量较1-2月减少了45万桶/天。自2022年4月以来，俄罗斯对东方国家的石油出口量在300万桶/天上下波动，亚洲地区承接的俄罗斯石油贸易转移量有限。另一方面，主要受欧盟对俄罗斯石油禁运制裁影响，俄罗斯对西方国家的石油出口量持续下降。俄罗斯对亚洲地区的贸易流向转移在逐步放缓，向东方市场转移的量不及向西方市场下降的量，因此总体石油出口量下降。我们认为，俄乌冲突对俄罗斯原油和成品油的生产和出口影响将持续显现，俄罗斯、中国、欧洲和美国等国家和地区的油气贸易流向已经发生改变，俄乌冲突将对原油市场产生持续深远的影响。 石油出口收入方面，在2022Q3油价震荡走低的情况下，IEA估计俄罗斯2022年9月石油出口收入或将下降32亿美元至153亿美元，接近2021年平均水平，此前由油价上涨带来的收入红利逐渐缩窄。 风险因素：疫情反复、经济波动的风险；地缘政治风险

2022年10月18日发布 第41周海南客流环比下降，9月白云、香港、上海机场出入境旅客量持续恢复 核心观点 海南客流：三亚疫情客流恢复，环比-14.22%。2022年第41周（10月10日-10月16日）海南机场进港客流为12.79万人次，相比2022年第40周14.91万人次的客流水平，环比下降14.22%，为2019年同期水平的34.43%，为1个月前（第37周）客流水平的171.36%。 口岸机场客流：9月白云、香港、上海机场出入境旅客量持续恢复。2022年9月，广州白云机场旅客吞吐量（国际+港澳台）为9.44万人，同比增加52.77%。其中，国际旅客吞吐量为8.94万人次，同比上涨52.80%；港澳台旅客吞吐量为4,989人次。2022年9月，香港机场旅客吞吐量（国际+港澳台）为52.50万人，环比上涨9.60%，同比+131.28%，恢复到19年同期水平的10.81%；2022年9月，上海机场旅客吞吐量（国际+港澳台）为13.02万人，环比上涨29.55%，同比-21.28%，恢复到19年同期水平的4.25%。 行业新闻：10月多家航空公司国际航班大增。据民航资源网报道，近期，多家航空公司陆续发布国际航班开通或恢复运行的消息。中马航班将增至每周30班；中韩往返航班将倍增至每周64班；中泰航班频率有望翻5倍，增至每周15班；新航集团增飞赴华航班；东方航空：10月每周执行国际航线25条；海南航空：10月新增两条国际航线（包括大连=东京成田、大连=首尔）；春秋航空：10月20日起，将新开3条国际航线；国泰航空：从10月起恢复前往迪拜、米兰、马德里加德满都和班加罗尔的航班运作；澳门航空：将于10月12日起恢复国际航线。 行业新闻：cdf海口国际免税城预计引进25个首进品牌，78个离岛免税独家品牌。据中免集团消息，cdf海口国际免税城在品牌引进的数量及质量上持续扩容，预计将有25个海南免税店首进品牌，以及78个海南离岛免税cdf独家品牌与消费者见面。 风险提示：离岛免税销售不及预期；国际客流恢复不及预期；国内疫情反复；岛内竞争加剧。

2022年10月18日发布 核心观点 板块涨跌幅跟踪：近一周板块行情（1010-1014）：近一周上证综指上涨1.57%，深证成指上涨3.18%，创业板指上涨6.35%。SW酒店板块下跌0.65%，港股标的华住集团下跌13.65%。 行业周度数据追踪：需求环比下降，整体入住率降至48%。10月2日-10月8日，国内酒店客房总供给2074万间夜（同比+0.9%），总需求984万间夜（同比-13.3%），供需差为1090万间夜（同比+18.3%）。环比来看，需求环比-9.6%，供需差环比+10.7%。 中高端酒店入住率44.1%（同比-6.4pct），ADR为417元（同比-11.5%），RevPAR为184元（同比-22.7%）；中低端酒店入住率52.3%（同比-7.6pct），ADR为191元（同比-19.6%），RevPAR为100元（同比-29.9%）。中高端/中低端酒店RevPAR分别环比-2.9%/-13.7%。 十一周边游为主流，酒店数据承压。2022年国庆节假期7天，全国国内旅游出游4.22亿人次，同比减少18.2%，按可比口径恢复至2019年同期的60.7%。且受疫情影响，本地游、周边游仍是广大居民出行首选。 投资建议：酒店行业头部公司拓店能力强、品牌溢价高，长期将充分享有门店高速扩张和价格提升带来的成长属性，短期建议关注防疫政策调整下的商旅需求恢复情况。建议关注国内市占率高的头部酒店标的：锦江酒店（600754.SH）、华住集团（1179.HK）、首旅酒店（600258.SH）；以及布局度假酒店的成长性标的：君亭酒店（301073.SZ）。 风险提示：疫情反复风险，拓店速度不及预期，行业竞争加剧。

2022年10月18日发布 上周核心观点：进入政策效应观察期，国庆假期后首周，新房成交热度较低，二手房交易活跃。低基数导致新房成交面积环比与同比均有上升。国庆当周和第二周合并口径下，新房成交面积仅有356.24万平，相比去年同期下跌42%。而15城二手房成交面积合并口径则达到194.02万平，同比上升40%。16城库存面积环比增大，去化周期也有延长。土地市场方面，有广州和南昌等市完成第三批次土拍。10月10日，广州市完成2022年第三批次集中供地，共计15宗地块成交。在出让的20宗涉宅地块中，2宗开拍前终止出让，13宗底价成交、2宗溢价、3宗流拍，共获土地出让金479亿元，成交楼面均价13569元/㎡。相比第二批次，三批次土拍热度有所降低，溢价率从6.1%降至0.5%，流拍率从21%上升至25%。从拿地企业来看，地块均由国央企和地方企业拍得，并无民企参与。10月11日，南昌市完成三批次土地集中出让。本次土拍推出的涉宅用地达到22宗，不同地块热度分化，4宗熔断进入摇号阶段，5宗底价成交，1宗溢价，有共计12宗地块流拍，流拍率达到55%，合计成交金额48.2亿元。从拿地企业来看，民营企业参与意愿依然明显不足，本地国企和房企为拿地主力。 重点政策解读：国庆假期前夕的政策密集出台期之后，上周政策面较为平静。广东湛江提高公积金贷款额度。《关于住房公积金个人住房贷款有关问题的通知》征求意见稿拟调整住房公积金贷款额度。其中，第一次申请住房公积金个人住房贷款，如单方缴存住房公积金，每户最高贷款额度不超过40万元；双方缴存住房公积金，每户最高贷款额度不超过70万元。贷款额度相比5月提高10万元。国庆假期前夕，央行下调公积金贷款利率，多地随后相应下调了本地公积金贷款利率，广东湛江等地还进一步提高公积金贷款额度上限。公积金贷款额度扩大，利率较商贷进一步下调，有助于降低居民购房成本，助力楼市热度回升。四川针对二孩三孩家庭放松限购政策。四川省政府印发《关于优化生育政策促进人口长期均衡发展的实施方案》，提出对生育二孩、三孩的家庭放宽购房资格条件等重点举措。将限购限贷与生育挂钩是今年地产政策放松周期的一大特色。目前已有山东青岛等多地针对二孩、三孩家庭放松限购约束。除此之外，江苏泰州兴化等地对二三孩家庭提高公积金贷款额度。生育挂钩类政策有利于降低多孩家庭生育和购房成本，释放改善性需求，促进房地产市场正向循环。 一周行情回顾：上周（2022/10/10-2022/10/16)申万房地产指数下跌1.70%，跑输上证综指3.28pct,在各类板块中位列第28/31，恒生地产建筑业指数下跌5.10%，跑赢恒生综指0.84pct。上周涨幅前3的地产公司分别为：祥生控股集团（20.17%）、天誉置业（16.67%）、海泰发展（12.71%）；上周跌幅前3的地产公司分别为：合生创展集团（-24.59%）、我爱我家（-19.21%）、碧桂园（-18.18%）。恒生物业服务及管理板块下跌6.67%，跑输恒生综指0.73pct，在各类板块中位列第10/13。上周涨幅前3的物业公司分别为：正荣服务（2.47%）、弘阳服务（0.00%）、建业新生活（-0.41%）；上周跌幅前3的地产公司分别为：碧桂园服务（-18.79%）、滨江服务（-10.32%）、佳兆业美好（-9.77%）。 地产市场监测：上周（2022/10/08-2022/10/14）30个大中城新房成交面积289.41万平方米，同比上升131.27%，环比上升320.23%。15城二手房成交面积189.66万平方米，同比上升1170.92%，环比上升4249.88%。监测16个重点城市库存面积19262.96万平方米，环比上升0.43%，去化周期89.99周，较上周延长4.04周。上上周（2022/10/03-2022/10/09）100大中城市土地供应建面1485.57万平方米，同比上升9.33%，环比下降82.11%；土地成交建面1325.38万平方米，同比上升15.18%，环比下降72.96%；供需比下降为1.12，溢价率为10.54%。 房企融资情况：上周（2022/10/08-2022/10/14)房企境内新发债总额为128.70亿元，同比上升145.14%；债务总偿还量为78.11亿元，同比下降54.04%；净融资额50.59亿元。 风险因素：政策风险：政策放松进度不及预期。市场风险：地产行业市场恢复不及预期。

2022年10月18日发布 重点事件点评：①华夏合肥高新REIT、临港REIT和东久REIT分别于10月10日、10月13日和10月14日上市交易，上市首日均触发30%的涨跌幅限制，先后发布交易风险公告；②10月10日、10月13日，华泰紫金江苏交控高速公路REIT和中金安徽交控高速公路REIT分别正式获批，10月8日，华夏华润有巢租赁住房REIT申报状态更新为“已反馈”；③天津泰达人才安居有限公司为其保障性租赁住房公募REITs项目招募基金管理人及资产支持专项计划管理人；④10月10日，贵州省发改委印发《贵州省推进基础设施领域不动产投资信托基金（REITs）试点方案》，提出试点建设的重点任务；⑤上海、内蒙古、河南等地政府印发相关文件，支持发行基础设施领域不动产投资信托基金（REITs）等多种方式盘活存量资产。 REITs量价表现：本周REITs板块小幅下跌，本周平均涨跌幅为-1.19%。其中，生态环保板块下跌0.41%，园区基础设施板块下跌1.11%，保障性租赁住房板块下跌2.73%，交通基础设施板块下跌0.40%，仓储物流板块下跌2.13%，能源基础设施板块下跌0.75%。本周20支REITs中，2支上涨，其中国金中国铁建REIT和建信中关村涨幅最大（+0.30%）。受三支新上市产业园REITs影响，本周整体交易活跃度大幅提升。整体成交额环比上升226.0%，换手率较上周上涨1.26pct；单支REIT层面，本周国泰君安东久新经济REIT成交额最大，为3.40亿元；国泰君安东久新经济REIT日均换手率最大，为50.08%。 估值及收益率：在各REITs板块中，仓储物流板块估值收益率最高，在4.82%-6.19%范围；交通基础设施板块估值收益率较低，华夏中国交建为0.69%。富国首创水务（1.51）、鹏华深圳能源（1.45）、华夏北京保障房（1.42）、红土深圳安居（1.40）PV乘数较高，可能存在估值较高的风险。 投资建议：持续关注即将上市交易的三支产业园REITs表现和首批扩募发售的5支REITs的后续表现。①公募REITs迎来首次扩募，这将进一步扩大产品规模，有助于基金稳定运营，后续关注扩募申报进度及其对市场行情带来的推动作用；②关注REITs新产品投资机会，采用REITs等方式有效盘活存量资产已成为各级政府重点部署工作之一，同时近期交易所有加快申报进展的迹象，各类新REITs产品频出，建议持续跟进以捕捉打新机会；③继续关注华夏合肥高新REIT、临港REIT和东久REIT三支产业园REITs上市后表现。 风险提示：疫情等导致底层资产经营不及预期；审批进度存在不确定性；相关支持政策落地不及预期；数据统计测算偏差。

2022年10月18日发布 通胀持续高企凸显黄金投资价值 通胀持续高企，黄金仍有配置价值，建议关注赤峰黄金、山东黄金、银泰黄金、中金黄金和湖南黄金。 赤峰黄金：“周期+成长” 公司稳步推进国际化战略，目前在加纳、老挝和科特迪瓦均有资源布局，并与沙特、老挝的相关企业进行合作探矿项目，我们认为公司具备高成长性，矿产金产量有望发生质变，迎来“周期”+“成长”的双击。老挝Sepon矿区稀土的发现也为公司注入活力，有望成为业务第二增长极。 山东黄金：打造世界级黄金基地 公司黄金资源丰富，国内外黄金储量共计592.41吨，对应权益量499.62吨。依托覆盖黄金的全产业链，以及“焦家资源带、新城资源带、三山岛资源带”等矿权资源，加快推进莱州世界级黄金基地建设。山东省内资源整合计划、公司定增募资助力山东黄金储量、产量提升，推动集团十四五规划落地。 银泰黄金：成本优势显著 公司规划在2-3年内力争实现公司所控制的保有资源量、主要产品产量在2020年底基础上翻一番，期间成功收购芒市金矿，预计在年底完成备案工作，有望大幅增厚公司利润。此外，公司成本优势显著，黄金业务毛利率稳定。 中金黄金：深化改革，稳健经营 业绩稳中有升，深化改革成效显著。公司聚焦“两利四率”业绩导向，持续推进提质增效，经济运行保持稳中向好；坚定不移坚持“资源生命线”战略，资源保障工作稳步推进，企业探矿增储成果显著；大力推进项目建设，重点项目进展顺利。 湖南黄金：多业务协调发展 多业务并驾齐驱，助力实现十四五规划。湖南黄金业务范围覆盖金、锑和钨的采选、冶炼，在黄金业务层面，公司将加大“以矿找矿、探边扫盲”力度，通过收购矿山等方式多渠道拓展资源储量。 风险提示 美联储加息风险；通货膨胀风险。

2022年10月18日发布 核心观点 本周看点 9月新能源汽车产销再创新高，比亚迪月销突破20万大关 9月国内动力电池产量装车量保持大幅增长 柳州瑞浦赛克年产20GWh动力电池项目开工 本田与LG新能源合资电池工厂落户俄亥俄州，年产能40GWh 通用汽车入股澳大利亚矿业公司，锁定镍钴新来源 星源材质(300568.SZ)：发布三季度报告，归母净利润同比增长118.3% 璞泰来(603659.SH)：发布三季度报告，归母净利润同比增长92.4% 嘉元科技（688388.SH）：与宁德时代签订《高端锂电铜箔采购合作意向备忘录》 天华超净（300390.SZ）：子公司与爱思开签署电池级氢氧化锂产品年度销售合同 锂电材料价格 钴产品：电解钴（35.65万元/吨，2.59%）；四氧化三钴（24.3万元/吨，0.00%）；硫酸钴（6.3万元/吨，0.81%）； 锂产品：金属锂（294.0万元/吨，0.00%）；碳酸锂（52.4万元/吨，2.05%），氢氧化锂（51.4万元/吨，2.19%）； 镍产品：电解镍（19.1万元/吨，0.00%），硫酸镍（4.3万元/吨，0.35%）； 中游材料：三元正极（523动力型34.1万元/吨，0.00%；622单晶型37.7万元/吨，0.00%；811单晶型38.8万元/吨，0.00%）；磷酸铁锂（16.0万元/吨，3.23%）；负极（人造石墨（310-320mAh/g）3.6万元/吨，0.00%；人造石墨（330-340mAh/g）5.6万元/吨，0.00%；人造石墨（340-360mAh/g）7.3万元/吨，0.00%）；隔膜（7+2μm涂覆2.5元/平，0.00%；9+3μm涂覆2.2元/平，0.00%）；电解液（铁锂型6.4万元/吨，0.47%；三元型7.0万元/吨，0.14%；六氟磷酸锂30.6万元/吨，0.33%） 投资建议与投资标的 新能源车销量持续景气，市场主要分歧在于明年销量增速。其中比亚迪9月销量21.1万辆，环比继续增长15%；埃安9月首次突破了3万辆，环比上涨11%；理想和蔚来销量回归到万辆以上，环比均有所上涨。进入四季度国内单月销量将突破70万辆，前三季度450万辆，四季度超200万辆，全年达到650-700万辆；但大家担忧仍在一季度（一季度销量奠定明年是否高增），担心一季度环比大幅下滑，因此市场持等待态度。 产业链去库告一段落，电池材料排产明显提升。二季度本身属于电池去库存周期，而7、8月份电动车产量明显恢复帮助产业链去库存，目前电池端库存已经大幅减少，叠加终端销量增长，四季度产业链排产有望大幅增长。 锂电中游板块前期市场担忧明年增速，但股价短期调整后当前估值已完全能匹配明年增速，此外中游公司业绩确定性高、技术变化（催化）多，当前配置角度具有较高赔率和性价比；方向上建议关注两条主线，一是高业绩确定性、低估值的材料头部公司，二是关注有边际变化、隐含估值较低的公司。综上，建议关注宁德时代(300750，买入)、鹏辉能源(300438，买入)、当升科技(300073，买入)、华友钴业(603799，买入)、恩捷股份(002812，未评级)等。 风险提示 补贴退坡，新能源汽车销售不及预期；上游原材料价格波动风险。

2022年10月18日发布 核心观点 本周研究跟踪与投资思考：本周我们继续跟踪9月家电主要品类的零售表现。在7-8月较为强劲的销售增长之后，9月白电终端销售有所回落，转入淡季。 白电：9月零售转淡，三季度表现可圈可点。奥维云网抽样数据显示，空调9月销售额同比下滑19.8%，冰箱销售额下滑9.9%，洗衣机销售额下滑8.4%。累计来看，1-9月空调销售额同比下滑5.1%，冰箱销额下滑3.4%，洗衣机销额下滑5.7%。前期虽然受到疫情较大的影响，但国内白电的销售依然表现稳健。单三季度，空调零售额同比增长18.5%，冰箱零售额同比下滑3.8%，洗衣机零售额同比下滑7.3%，白电展现出需求刚性，销售表现稳健。 空调：零售表现回落，线下均价延续上涨。9月空调线上零售量/额同比-9%/-10%，线下零售量/额同比-40%/-34%，合计零售量/额同比-20.0%/-19.8%。由于7-8月热夏的虹吸效应，9月空调销售进入淡季之后，零售表现出现一定回落。Q3空调线上零售额增长30%，线下零售额下滑8%。9月空调线上均价同比-1.1%，线下销售均价持续上涨，同比增长9.9%。分公司来看，9月空调龙头表现与行业接近，而第二梯队企业海尔、海信市占率则有所提升。 冰箱：线上线下均价上涨，淡季零售有所承压。9月冰箱线上零售量/额同比-7%/-4%，线下零售量/额同比-29%/-20%。线上线下冰箱销售均价有所上升，线下零售均价上涨12%，线上均价上涨3%。Q3冰箱合计零售额同比下滑4%，零售量下滑2%，整体表现依然较为稳健。分公司看，9月冰箱龙头海尔、美的表现与行业相近，容声冰箱线上零售表现领先、线下表现则承压。 洗衣机：9月零售环比改善，线上量价微增、线下量减价增。9月洗衣机零售额同比下滑8%，其中线上线下销售额分别+0.7%/-28%，线下零售表现持续承压。环比8月来看，9月洗衣机零售额同比降幅有所收窄。Q3洗衣机零售额同比下滑7%，零售量同比下滑5%。均价方面，9月洗衣机线上线下均价分别+0.1%/+9.4%，线下销售均价保持较高速提升、线上均价微涨。分公司看，9月小天鹅洗衣机表现优于行业，线上线下市占率分别提升6.8/+1.9pct。 重点数据跟踪：市场表现：上周家电周相对收益-1.47%。原材料：LME3个月铜、铝价格分别周度环比+0.4%、-1.8%至7585/2302美元/吨；冷轧价格周环比-0.4%至4694元/吨。集运指数：美西/美东/欧洲线本周环比分别-12.42%、-11.49%、-14.01%；海外天然气价格：周环比-9.0%；资金流向:美的/格力/海尔陆股通持股比例周环比变化-0.04%、-0.19%、-0.01%。 核心投资组合建议：当前时点我们重点推荐照明+车灯龙头佛山照明、外销高景气的空气源热泵赛道；白电推荐效率持续优化的海尔智家、B端再造增长的美的集团、渠道改革成效初显的格力电器；厨电推荐高增长强激励的火星人；小家电推荐2B、2C齐头并进的光峰科技。 风险提示：市场竞争加剧；需求不及预期；原材料价格大幅上涨。

2022年10月18日发布 事件概述: 10月18日，澳洲锂矿供应商PilbaraMinerals(PLS)发布公告称，PLS在计划于2022年10月18日星期二进行的BMX拍卖会之前，接受了7,100美元/干吨（SC5.5，FOB黑德兰港）的拍卖前报价，将一批5,000干吨（SC5.5）的锂精矿出售给已注册的某BMX参与者，不久将支付10%的定金。在按比例调整锂含量和运费后，相当于SC6.0（CIF中国）等值基础上的大约7,830美元/公吨的出价，预计从11月中旬开始发货。买方已与公司签订销售合同，要求在2022年10月下旬提交可接受的不可撤销信用证。 锂精矿成交价7830美元/吨，锂盐加工成本为53.47万元/吨 PLS今日接受的拍卖前7100美元/吨出价（SC5.5，黑德兰港离岸），按比例调整锂含量和运费后，相当于SC6.0（CIF中国）等值基础上的大约7,830美元/公吨的出价，按照碳酸锂加工费2.5万元/吨计算，折碳酸锂成本53.47万元/吨（含增值税）。相较于9月20日的拍卖成交的价格6988美元/吨（SC5.5，黑德兰港离岸），按照折SC6.0计算，加上运费，折7708美元/吨，折碳酸锂成本51.28万元/吨（含增值税），碳酸锂成本抬升明显。截至10月17日，百川盈孚电池级碳酸锂报价53.36万元/吨，几乎与本批锂精矿加工后的电碳成本相当，若不提高售价，将无盈利可言。此批锂精矿预计将于2022年11月中旬开始发货，考虑海运周期及加工周期，预计以此批锂精矿为原料的碳酸锂在市面上流通预计在2月甚至更晚。我们判断，此次精矿拍卖价格，又一次强有力的支撑了后续锂盐价格走势，锂盐价格将维持上涨趋势。 锂精矿拍卖价屡创新高，支撑锂盐价格后市走高 回顾2022年的7次PLS锂精矿拍卖，成交价格（SC6.0，CIF中国）分别为6249/6581/7012/6836/7012/7708/7830美元/吨，折电碳成本分别为40.06/42.06/44.65/43.59/44.97/51.28/53.47万元/吨，呈现稳步上涨的趋势，且不断创下新高。这从侧面反映出，当前锂资源市场，锂精矿原料的紧缺性。整个锂产业链，上游资源端的扩张速度是最慢的，在下游需求持续旺盛的背景下，供给需求之间出现了时间上的错配，导致了目前锂精矿供不应求的格局，且我们预计错配的时间，远比市场预期的要持久。市场普遍预期2023年碳酸锂价格见顶回落，我们认为2023年将大概率呈现出供需平衡的格局，至于2024年，还需要继续跟踪观察。当前时点，正处于产业链全年最旺的时候，叠加Q4的青海盐湖端季节性减产以及锂盐厂的检修安排，预计供给将愈来愈紧，不排除今冬电碳价格涨至60万元/吨以上的可能性。 Q3自有矿保障率高的企业业绩环比增幅明显，锂精矿继续涨价强化一体化企业价值。 根据SMM数据，电池级碳酸锂Q1含税均价为42.20万元/吨，环比上涨100.91%；Q2含税均价为47.12万元/吨，环比上涨11.64%；Q3含税均价为48.22万元/吨，环比上涨2.35%，Q3价格环比涨幅明显下降，可以说电碳Q2/Q3均价呈现横盘状态，Q3因价格环比上涨给下游企业带来的盈利弹性在减弱。根据9家锂资源企业2022三季度业绩预告统计得出，2022Q3归母净利润季度环比增速（均取预告中位数）最高的公司为融捷股份，环比增长111%；最低为天华超净，环比下滑17%，增速排中间的公司为藏格矿业，环比增长12.7%。我们判断，各大企业Q3业绩环比增长来自于锂盐价格上涨的贡献非常少，主要系销量的增长。而且自Q3开始，有无上游自有资源保障以及保障率的高低，开始显现在业绩环比增速中，分化开始出现，我们判断主要系锂精矿库存收益的贡献几乎消耗殆尽，比较明显的例子为天华超净，Q3业绩环比下滑了17%。展望2022Q4/2023Q1，锂盐价格有望维持高位，但在锂精矿价格高涨且无锂精矿库存收益的情况下，一体化企业的优势将愈来愈明显，市场需要关注的是2023年在自有资源保障率较高的前提下，依然有量增释放的公司。 投资建议： PLS在10月18日拍卖前接受的锂精矿出价再次上涨，反映了当前锂资源供需持续紧张的局面。展望2022Q4/2023Q1，正处于产业链全年最旺的时候，叠加Q4的青海盐湖端季节性减产以及锂盐厂的检修安排，预计供给将愈来愈紧，不排除今冬电碳价格涨至60万元/吨以上的可能性。但在锂精矿价格高涨且无锂精矿库存收益的情况下，一体化企业的优势将愈来愈明显，市场需要关注的是2023年在自有资源保障率较高的前提下，依然有量增释放的公司。推荐关注提前实现锂矿收入，阿坝州李家沟锂辉石矿即将投产的【川能动力】；捌千错盐湖2000吨/年碳酸锂装置全线打通的【金圆股份】；134号脉在产、甘孜州康-泸产业集中区总体规划(2021-2035)环境影响评价报批前公示的【融捷股份】；矿端采选积极扩产，原料自给率有望进一步提高的【永兴材料】；正在办理茜坑锂云母矿探转采的【江特电机】。受益标的有格林布什矿山未来5年一直在增产且可以通过代工实现产量放量的【天齐锂业】和Bikita矿山扩产进行中、锂盐自给率有望持续提高的【中矿资源】。 风险提示： 1）下游消费需求增长不及预期； 2）锂精矿开发进度不及预期； 3）锂盐供需明显改善，锂盐价格快速回落 4）澳洲锂精矿供应产能快速扩张。