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2022年10月17日发布

每周一谈：

成品油离岸市场为市场化定价模式，四季度出口有望回升。 成品油离岸市场通常以脱税价格参与国际竞争，同时无价格管制，价格通过市场竞争形成， 国内成品油出口实行配额管理制度。据金联创，商务部正式下发 2022 年第五批成品油、低硫船燃出口配额，总量为 1500 万吨，若最终落地，四季度成品油出口将迎来大幅回升。

10 月 OPEC+会议宣布减产延长至 2023 年 12 月，油价景气度预计持续。 根据 OPEC+10 月 5 日会议决定，以 8 月份产量配额为基础， 11-12 月继续减产200 万桶/天，并将限产延长一年至 2023 年 12 月。 2022 年 8 月 OPEC 十国减产配额 2668.9 万桶/天， 2022 年 8 月 OPEC 十国原油产量 2528 万桶/天，环比增 18.3 万桶/天，实际产量低于配额约 140 万桶/天。炼化企业的盈利取决于原油与成品油及石化产品的价差。 炼化企业买进原料油加工并销售成品油及石化产品，通过炼化产品产值与原料油加工过程的成本差获取利润。随着炼厂油转化趋势下，炼厂石油化工品营收占比逐步提升，以及向稀缺性较高的领域发展，产品附加值持续提升。原油作为炼厂的主要原料，对于下游产成品具有一定的成本推动作用。原油价格上行初期，成本上行，价格的传导能力相对较为顺畅，价差放大的产品种类相对较多。 在原油价格景气度持续背景下， 化工产品的价差受到各自领域的供需影响， 并未形成较为一致的反应，但整体来看在产业链前段的化工产品，价差涨多跌少。同时，以民营大炼化为代表的龙头白马不断完善下游产业链布局的将带来可观的业绩增量，也能降低业绩波动性。

未来炼能扩张空间有限，行业政策门槛大幅提升。 根据《“双碳”目标下成品油行业发展现状与思考》， 2021 年，我国炼油能力突破 8.93 亿 t/a，同比净增1140 万 t/a，原油加工量突破 7.08 亿 t 大关，同比增长 9.3%。而根据《2030年前碳达峰行动方案》， 2025 年国内原油一次加工能力控制在 10 亿吨以内，意味着未来炼能扩张空间有限，行业政策门槛进一步提升。

建议持续关注石油化工板块两条主线： 地缘政治紧张， OPEC 剩余产能不足，上游资本开支不足背景下，油价有望维持长期景气。我们认为应当关注两条主线： 1）受益于油气价格上涨的油服板块； 2）炼化行业政策门槛大幅提升， 未来炼能扩张空间有限，以民营大炼化为代表的龙头白马具备较高成长属性。

市场回顾：

板块表现： 本周中信一级石油石化指数涨跌幅-0.42%，位居 30 个行业指数第 24 位。本周沪深 300 指数+0.99%，中信一级石油石化指数相对上证指数-0.57%。石油石化子板块涨跌幅情况：油田服务（ +5.19%）、工程服务（+4.62%）、油品销售及仓储（+2.93%）、石油开采（+2.63%）、炼油（+1.42%）、其他石化（-3.12%）。

个股涨跌幅： 本周石油石化板块个股涨跌幅前 5 名：贝肯能源（+18.23%）、岳阳兴长（+11.98%）、宇新股份（+11.94%）、泰和新材（+9.50%）、博汇股份（+8.84%）；个股涨跌幅后 5 名：荣盛石化（-13.23%）、东方盛虹（-7.75%）、恒逸石化（-2.72%）、恒力石化（-2.72%）、华锦股份（-1.40%）；

风险提示： 政策风险；地缘政治加剧风险；原油价格剧烈波动风险； 全球新冠疫情持续恶化风险；