2022年09月05日发布 行业整体策略：雪从边缘融化，重视中周期变化 最近新能源市场波动较大，我们尝试从框架体系（我们团队的势能分析框架）方面进行展望。基本的结论是：新能源已从整体性行情进入结构性行情，需要预期低的时候布局后面的重点板块：储能、新技术、海上风电等。 1、首先，从历史观看：1）长期：目前处于市场化刚刚开始的阶段,风光刚刚进入平价第一阶段，电动车性价比刚超过燃油车；电动车渗透率提升较快，风光受制于产业链、储能等配套。2）中期：从年度、季度情况看，目前总体主产业链处于增速的高峰；风电的增速变化周期与电动车、光伏不一样，其刚刚度过低谷，尤其是海上风电。3）短期：总体补贴政策周期退出，结构化政策陆续出台，比如储能、氢能源、各地海上风电；后面产品周期的影响越来越重于政策周期。 2、其次，从全球观看：1）宏观：美国加息预期最快的阶段已过去，国内政策可能带来投资风格变化。2）中观：关注主产业链增速下降压力；重视结构性板块增速变化，尤其是从0到1的领域，如电动车产业链的新技术。3）微观：产能加速已经在进行时，未来竞争激烈程度的阶段性加剧，龙头份额有提升空间。 3、最后，从产业链观看：1）上游：产能加速释放的临界点、价格拐点已近，如硅料、碳酸锂，三季度明晰、四季度见分晓。2）中游：供需高峰对应新技术的加速，创新是未来两三年的最大主题。3）下游：ToC端的电动车产业链可能波动性加大；ToB属性的光伏、风电具有一定逆周期性；储能等配套产业链仍是未来一年重点，且重要性将逐季提升。 进一步重申我们的结论，展望未来：1、长期看，目前处于全球新旧能源转换的关键期，依然很乐观。2、未来供需调整中周期，核心成长是底仓（以特斯拉为代表、能穿越周期的创新龙头）。3、进一步布局储能、海上风电等后周期板块，加大重视新技术的突破。 周观点：重视新技术、后周期，关注风电拐点 （一）新能源汽车：量利势能仍向上，中上游创新赋能长期发展 1、目前电动车产业链中周期风险已逐步释放，可布局未来盈利可兑现环节，聚焦核心成长、后周期、新技术。规模效应演绎+成本压力趋缓打开盈利空间，龙头业绩得到进一步验证。 2、下游需求放量持续，高景气反映向上势能。Q3以来新能源汽车下游需求放量持续。8月根据乘联会狭义乘用车零售预计数据，新能源零售销量预计达到52.0万辆，同比+108.3%，环比+7.0%，渗透率达到27.7%，体现下游需求依然强劲。截至目前，10家车企公布8月新能源车销量，合计销售27.5万辆，同/环比+157%/+6%。比亚迪、埃安、蔚来、哪吒、零跑、问界销量破万；其中问界销量首次破万，创造国内新能源单月破万最快记录。 3、继续重视三方向机会：1）核心成长：按照壁垒高低投资（电池、资源、隔膜等），比亚迪、宁德时代、华友钴业、璞泰来、恩捷股份等公司受益；2）后周期：按照增速的弹性投资，需重视储能、回收等板块，派能科技、鹏辉能源、格林美等公司受益；3）新技术：按照渗透率提升速度投资，比如钠电池、4680、扁线等，鼎胜新材、华阳股份、亿纬锂能、当升科技、金杯电工等公司受益。 （二）光伏：重视创新，目光转向安全边际高的领域。 关注边际变化。1）光伏装机需求增速预期发生边际变化。欧洲电力、天然气价格波动剧烈，多国重启传统能源，德国天然气储备速度较快（欧洲整体储量提升较快，当前79%，接近80%）。2）各环节企业盈利能力预期发生边际变化。主产业链格局变化较大，电池片企业涌入一批新企业，老牌企业纷纷往一体化格局发展，引起对于CR5的担忧。3）美国进出口壁垒预期发生边际变化。美国ITC正式对逆变器及优化器启动337调查。 继续重视三方向机会：1）核心成长：按照海内外一体化程度高低、技术先发优势强弱综合排序，晶科能源、隆基绿能、通威股份、天合光能、晶澳科技等。2）新技术带来新成长：按照增速弹性大小、企业综合能力强弱排序，爱旭股份、钧达股份、聆达股份、中来股份、东方日升等。3）后周期：按照环节供需情况、市场空间大小、弹性大小排序，逆变器及储能环节，德业股份、昱能科技、禾迈股份、固德威、阳光电源等，辅材辅料，联泓新科、亚玛顿、帝科股份、福斯特、苏州固锝、明冠新材等。 （三）风电：盈利周期低谷恰是布局时点 1、大型化&远海化加速，海风将打开更大格局。2022年8月29日，工信部等五部门联合印发《加快电力装备绿色低碳创新发展行动计划的通知》，通知指出：1）未来要重点发展13MW以上海上风机，研发深远海漂浮式海上风电装备；2）突破超大型海上风电机组新型固定支撑结构、主轴承及变流器关键功率模块等。 2、海上风电建设再填一省，助力行业边际向上。近日，山海关区人民政府与河北建投旗下子公司新天绿色能源股份有限公司签署海上风电项目投资框架协议；这将是河北首次建设海上风电项目。 3、从中报情况看，最困难的时期预计已经过去，行业即将开启中长期向上周期。重视风电产业链三大方向：海上风电产业链（年度底部向上，风电后周期）、高壁垒核心零部件、平台型成长企业。1）海风产业链：海力风电、东方电缆、中天科技、亨通光电、宝胜股份等；2）核心零部件：新强联、恒润股份、国机精工、大金重工、天顺风能、金雷股份、禾望电气等；3）平台型成长企业：明阳智能、运达股份、三一重能等。 板块和公司跟踪 新能源汽车行业：瑞浦兰钧推出“问顶电池”续航700+公里 新能源汽车公司：比亚迪、长远锂科、恩捷股份半年报业绩亮眼 光伏行业层面：四川工商业用电全部恢复，内蒙取消优惠电价，三峡集团10GW项目开工 光伏公司层面：福斯特、锦浪科技等发布中报 风电行业层面：国产10MW海上风电主轴承取得突破 风电公司层面：海力风电、大金重工、亨通光电等企业发布中报 风险提示：下游需求不及预期、技术进步不及预期

2022年09月05日发布 周度观点： 国常会支持刚性和改善性住房需求：8月31日，国常会会议强调在房地产行业方面，支持刚性和改善性住房需求，地方要“一城一策”用好政策工具箱，灵活运用阶段性信贷政策和保交楼专项借款。 国常会会议内容体现出了政策的连贯性和一致性。从克而瑞百强销售数据来看，八月销售数据环比已有所修复。我们认为，未来各地将加速出台需求端宽松政策，降首付、放松限购限售等政策的范围有望扩大，以满足消费合理的住房需求。 两地完成第三轮集中供地：1）8月31日，厦门第三轮集中供地落幕，6宗涉宅用地中5宗成交，流拍率17%；溢价率0.2%，较第二轮下降1.2pct。2）8月30日，无锡第三轮集中供地收官，11宗地块全部底价成交。 截至9月3日，已有2个城市完成了第三轮集中供地，8个城市发布了土拍挂牌公告。厦门及无锡三轮土拍均转冷，厦门热度下降主要由于岛内供应地块减少，且土拍参拍资金门槛抬高；无锡降温主要受销售市场持续低迷影响。两市土拍成交结果反应了房企重视销售去化的拿地逻辑。 我们认为，国常会会议内容指导下，需求端政策放松力度将进一步加大，宽松的政策环境与结构性复苏的市场环境将持续驱动行情演绎。我们持续三条主线：1）受益于民企出清后竞争格局改善的地方国企：浦东金桥；2）中长期经营质量持续改善的全国性龙头：保利发展、万科A、绿城中国；3）高评级的稳健经营民企：滨江集团、旭辉控股集团。 行业跟踪 销售回顾（08.27-09.02）：重点监测33城合计成交面积332.7万㎡，环比上周增长12.4%；2022年累计成交11216.0万㎡，累计同比下降39.0%。其中，一线城市成交73.4万㎡，环比上周下降4.6%，2022年累计成交2134.4万㎡，累计同比下降28.5%；二线城市成交173.0万㎡，环比上周增长24.0%，2022年累计成交5705.6万㎡，累计同比下降30.7%；三线城市成交86.3万㎡，环比上周增长8.7%，2022年累计成交3375.9万㎡，累计同比下降52.9%。 土地供应（08.22-08.28）：百城土地宅地供应规划建筑面积1684万㎡，2022年累计供应规划建面34881万㎡，累计同比下降44.9%，供求比1.38。 在土地挂牌价格方面，百城供应土地挂牌楼面均价8615元/㎡，近四周平均挂牌均价6376元/㎡，环比增长27.9%，同比增长2.9%。 土地成交（08.22-08.28）：百城土地住宅用地成交规划建筑面积554万方，2022年累计成交25209万㎡，累计同比下降50.3%。 土地成交楼面价及溢价率方面，百城住宅用地平均成交楼面价为3116元/㎡，环比增长9.4%，同比下降3.0%，整体溢价率为1.5%，2022年平均楼面价6121元/㎡，同比增长9.1%，溢价率4.0%，较去年同期下降13.2个百分点。 风险提示事件：融资环境超预期收紧；调控政策超预期收紧。

2022年09月05日发布 每周一谈：电新行业2022H1总结 2022年初至今，电力设备（申万）板块呈现“V”字型高波动走势。4月份由于受疫情影响，创下区间最大跌幅：-38.6%，然后强势反弹，至6月底几乎收复年度所有跌幅，随后震荡运行。由于疫情反复和美国加息等因素的影响，最近两周行业指数又急剧下行。年初至今，电力设备行业跌幅为-14.44%，比沪深300高4.12pct.，排在申万一级行业第17位，处于中游水平。 电力设备行业的营收继续维持高速增长，2022H1同比增速达38.39%，其子行业中，电池板块营收同比增速最高，为85.98%。 电力设备行业的归母净利润继续保持高速增长态势，2022H1同比增速达到72.3%，其子行业中，其他电源设备II、光伏设备和电池板块增速较高，增长率分别为219.07%，117.33%，73.19%。 电力设备行业的毛利率继续维持在良好水平，2022H1毛利率为20.56%。其净利率稍有提高，为9.48%，比去年提高2.72pct. 当前电力设备行业估值处于较低水平。目前电力设备行业PE为35.16，PE在近5年的百分位为38%。按2022H1电力设备行业归母净利润增速72.3%来计算当前PEG估值为0.48，亦处于比较低的水平。 投资策略： 建议关注业务快速增长，估值相对较低的企业，比如电解液龙头天赐材料（002709.SZ）。 市场回顾： 电力设备行业本周涨跌幅为-7.03%，在申万31个一级行业中，排在最后。 电池版块周涨幅前五个股分别为：丰元股份（8.92%），鹏辉能源（6.25%），壹石通（1.45%），中国宝安（-0.26%），中科电气（-0.53%）。 电池版块周跌幅前五个股分别为：昆工科技（-55%），科恒股份（-24.37%），圣阳股份（-21.69%），南都电源（-19.77%），天能股份（-17.34%）。 行业重点公司宁德时代，比亚迪，天齐锂业，赣锋锂业，隆基绿能和通威股份周涨跌幅分别为：-8.00%，-10.68%，-8.91%，-7.84%，-3.98%和-7.48%。 行业热点： 巴菲特减持133万股比亚迪H股。金圆股份海外锂资源布局“加速”。 风险提示： 新能源车销量不及预期，光伏和风力发电装机不及预期，锂离子电池和光伏发电技术快速迭代。

2022年09月05日发布 从信息化到智能化，AI引领产业数字化 计算机行业正在从信息化走向智能化，随着数字经济和传统产业边界的逐渐消融，更多的公司从单纯的IT集成商转型为产业数字化的ICT服务商，AI在这一产业变革中是引领产业数字化的核心抓手。近期，科技部等六部门印发《关于加快场景创新以人工智能高水平应用促进经济高质量发展的指导意见》，提出场景创新是以新技术的创造性应用为导向，以供需联动为路径，实现新技术迭代升级和产业快速增长的过程，推动人工智能场景创新对于促进人工智能更高水平应用。艾瑞咨询的报告显示，预计2022年国内AI赋能实体经济的市场规模将达到1573亿。我们认为，近年来AI在金融、医疗、教育、交通、先进制造等产业数字化方面得到充分发展，短期来看，安防和AIoT是下游最大应用，中长期来看，智能驾驶和机器视觉有望成为AI应用产业化新的增长点。 世界人工智能大会召开，智能化应用百花齐放 9月1日-3日，为期三天的世界人工智能大会（WAIC2022）在上海举办，本届大会的主题是“智联世界元生无界”。从本次的论坛主题和参展商看，智能化的应用创新仍然动能强劲。1）AI+元宇宙、数字孪生。疫情加速了各行业线上化的趋势，催生了大量元宇宙和数字孪生的需求，元宇宙的产业化开启。2）AI+机器人：Tesla宣布在9月30日的“AIDay”上公布人形机器人“擎天柱”（Optimus），WAIC上也有不少厂商围绕智能汽车、智能手术机器人等进行了展示。我们认为，当前国内人工智能产业在应用层百花齐放，在安防、教育、医疗等领域正在逐渐实现规模商用，在元宇宙、AR/VR、机器人、智能驾驶方面的前沿探索也在持续深入，产业有望迈入快速成长期。 美国限制部分GPU产品出口，AI基础设施国产化需求显现 8月31日，美国GPU厂商英伟达发布公告称，已收到美国政府通知，对出口中国的两款高端GPU芯片——A100和H100，需要新的出口许可；AMD同样收到了类似通知。人工智能产业链主要包括三层：1）基础层（如GPU、FPGA芯片等）为AI提供数据以及算力的支撑；2）技术层（如TensorFlow、SenseCoreAI大装置等）提供了各类AI算法、架构以及应用平台；3）应用层，主要挖掘在各个行业和产品的AI+应用价值。我们认为，当前国内在应用层有一定积累，但基础和技术层仍然以海外厂商主导，例如用于自动驾驶云端训练的AI芯片以NVIDIA为主。因此，真正打通完整产业链，实现自主可控的需求趋于迫切。 建议关注 基础工具：普源精电-U、鼎阳科技、坤恒顺维、霍莱沃、概伦电子、华大九天。智能汽车：德赛西威、中科创达、四维图新、道通科技、虹软科技、万集科技。工业软件：宝信软件、中望软件、中控技术、赛意信息、能科科技、鼎捷软件。数字能源：朗新科技、国能日新、南网科技、龙软科技、国网信通、远光软件。人工智能：科大讯飞、海康威视、大华股份、奥普特、商汤-W、寒武纪。网络安全：深信服、安恒信息、启明星辰、天融信、奇安信-U、信安世纪。 风险提示： 1）疫情加剧降低企业信息化支出；2）财政与货币政策低于预期；3）供应链波动加大，影响科技产业发展。

2022年09月05日发布 行情回顾 本周轻工制造行业指数上涨1.58%，跑赢大盘3.62pct；造纸子板块上涨0.25%，跑赢大盘2.29pct。本周沪深300指数下跌2.04%，轻工制造(申万)指数上涨1.58%，跑赢沪深300指数3.62pct，在28个申万一级行业中位列第3位，排名靠前；二级行业中，造纸子板块上涨0.25%，跑赢大盘3.62pct。本周轻工四大子板块按涨幅由大至小排列依次为文娱用品、家具、包装印刷、造纸板块，分别上涨2.95%、2.77%、0.42%、0.25%。 产业链数据跟踪 本周国废到厂价基本维稳，外废价格下跌5-13美元/吨；阔叶木浆、针叶木浆外盘报价维稳，现货价格上涨；溶解浆价格维稳。（1）本周国废到厂价（不含税）上涨2元/吨；美废、欧废、日废OCC东南亚主港CIF价格下跌5-13美元/吨；（2）本本周阔叶木浆、针叶木浆外盘报价维稳；本周阔叶木浆、针叶木浆现货价格分别上涨32元/吨、10美元/吨；2022年8月下旬中国三大港口木浆库存合计177万吨，环比增加4.2%；（3）本周溶解浆价格维稳。 本周铜版纸价格上涨，双胶纸、白卡纸、箱板纸价格均有所下跌。根据卓创资讯统计的成品纸含税市场均价，本周双胶纸价格下跌8元/吨，铜版纸价格上涨44元/吨，白卡纸价格下跌42元/吨；箱板纸出厂均价下跌79元/吨。 本周木浆系纸品盈利水平分化，废纸系纸品盈利水平有所下降。以成品纸与原材料价差指标表征盈利水平，本周双胶纸盈利水平下降约13-53元/吨；铜版纸盈利水平分化，铜版纸大型纸企盈利水平下降7元/吨，小型纸企盈利水平增加约31元/吨；白卡纸盈利水平下降约19-55元/吨；废纸系纸品盈利水平下降约33-61元/吨。 2022年7月机制纸及纸板制造业产成品库存（测算值）环比增加4.8%。（1）机制纸及纸板2022年1-7月累计产量7922万吨，同比增长0.5%；（2）经剔除价格因素影响，2022年7月机制纸及纸板制造业产成品库存（测算值）同比增加11.1%，环比增加4.8%；（3）纸及纸板进口量方面，2022年1-7月累计同比下降28.5%；出口量方面，1-7月累计同比增加72.3%。 风险提示 宏观经济增速放缓、终端需求下滑幅度超预期的风险；海外新项目推进不达预期的风险

2022年09月05日发布 本周重点新闻跟踪 财联社9月3日讯按照原计划，俄罗斯天然气工业股份公司(俄气公司)将在为期三天的维护后，恢复“北溪1”管道的天然气供应。但现在，北溪管道天然气运输已完全停止，具体重启时间未知。当地时间周五(9月2日)晚间，俄罗斯天然气工业股份公司(俄气公司)表示，由于发现了一个新的技术问题，其通往欧洲的关键天然气管道无法在周六(北京时间9月3日早上8点)按计划重启。 本周重点产品价格跟踪点评 本周WTI油价下跌6.7%，为86.87美元/桶。 重点关注子行业：本周TDI/醋酸/尿素价格分别上涨6.5%/3.3%/1.7%；有机硅/电石法PVC/聚合MDI/橡胶/DMF/氨纶/乙二醇/乙烯法PVC价格分别下跌4.8%/3.8%/3.3%/3%/2.7%/1.6%/0.8%/0.7%；重质纯碱/钛白粉/纯MDI/粘胶短纤/VA/烧碱/VE/粘胶长丝/固体蛋氨酸/液体蛋氨酸/轻质纯碱价格维持不变。 本周涨幅前五子行业：液氯（华中）（+36.1%）、尿素（波罗的海，小粒散装)（+22%）、丁二烯（华东）（+19.2%）、辛醇（华东）（+12.4%）、软泡聚醚（华东散水）（+11.2%）。 TDI：本周国内TDI市场工厂供应收紧，市场喊涨挺市心态仍存。随着市场价格强势快速拉涨之后，中下游市场高位抵触情绪较浓，虽库存积压不多，但以刚需消化时间来缓解高价货源的缓冲。 醋酸：本周醋酸市场价格稍有回暖。目前华东个别厂家装置停车中，预计下周恢复正常，西北个别厂家有装置检修计划，其他厂家装置正常运行。市场交投氛围稍有回暖，但拿货情绪并没有高涨，厂家多降负拉涨市场价格缓解成本端压力。目前醋酸利润稍有抬涨，本周醋酸下游开工有小涨，对醋酸出货影响不大。 本周化工板块行情表现 基础化工板块较上周下跌3.84%，沪深300指数较上周下跌2.04%。基础化工板块跑输大盘1.8个百分点，涨幅居于所有板块第27位。据申万分类，基础化工子行业周涨幅较大的有：其他纤维（+7.47%），民爆用品（+2.61%），涂料油漆油墨制造（+0.7%）。 重点关注子行业观点 （1）多因素影响子行业22年景气程度变化，农药行业在耕地面积预期提升、粮价维持在较高水平、国内供给有序且21年四季度价格走高之下22年整体盈利水平有望改善，重点推荐扬农化工、润丰股份、广信股份、利民股份；轮胎行业景气见底，新能源领域带来发展机遇，建议关注赛轮轮胎、森麒麟。（2）需求经济相关程度较弱，半导体材料、军工材料等新材料领域中长期自主可控；重点推荐化学合成平台型公司万润股份（与电子组联合覆盖）。（3）下游需求稳定，高度关注光伏、风电、新能源、代糖等细分领域；重点推荐新能源功能材料龙头新宙邦，全球甜味剂龙头金禾实业。（4）龙头纵横扩张，一体化优势凸显，盈利中枢有望抬升；重点推荐万华化学、华鲁恒升、新和成（与医药组联合覆盖）。 风险提示：原油价格大幅波动风险；新冠疫情导致需求不及预期风险；安全环保风险

2022年09月05日发布 粗纱价格仍承压，价格压力有望于22h2消化，行业周期属性或趋于弱化。玻纤粗纱价格本周周环比延续小幅回落，整体成交仍偏淡，国内需求有所恢复但仍疲弱，行业库存料处于历史偏高位置。供给规划方面本周无变化，22/08末国内玻纤在产产能672万吨，月环比+8万吨。需求方面需重点关注内需恢复节奏，同时关注出口景气度、风电及新能源汽车渗透率提升，料22年有弹性，长期有成长。我们判断供给对行业景气冲击相对有限，同时应重视协会新增产能有序扩张的持续引导。我们认为粗纱价格压力22h2或逐步被消化，看好玻纤行业高景气延续性及周期波动趋于弱化，同时密切关注：1）高盈利状态下企业中长期产能规划的变化对市场预期影响、2）能耗指标趋紧对新增产能落地产生的扰动。 电子纱、电子布价格本周周环比不变，巨石近期冷修3万吨电子纱产线。本周电子纱、电子布价格稳定，总体处于底部；我们认为现阶段电子纱/布价格有较好成本支撑，关注后续PCB开工回升节奏。本周电子布供给无产线变化，中国巨石攀登2线3万吨电子纱7月底放水冷修。中国巨石电子纱及电子厚布产能持续扩张，份额稳步提升；宏和科技高端电子布技术有优势（全球第一梯队），逐步实现高端电子纱自供，关注黄石纱布项目投产节奏及运行效果。 板块配置有性价比，重点关注中材科技、中国巨石等。玻纤板块主要上市公司估值在历史底部区间（主要上市传统玻纤企业22年PE在10x-12x左右），中长期配置性价比较好。我们判断后续粗纱周期波动或弱于市场预期。建议重视叶片效益或迎拐点、隔膜延续高成长、同时玻纤业务实力强/有变化的中材科技，同时继续推荐全球龙头地位稳固、坚定推进降本/扩规模/产品结构高端化、中长期有成长的中国巨石；此外亦建议重点关注长海股份（与化工团队联合覆盖、受益出口高景气、新增产能或提速）、山东玻纤（二线优质玻纤企业，有较好成长弹性）、宏和科技（与电子团队联合覆盖、技术优势明显、黄石纱布项目逐步贡献效益）。 风险提示：玻纤新增产能投放超预期，新产能规划超预期，下游需求低于预期（风电、汽车、电子等）。

2022年09月05日发布 投资摘要： 每周一谈： 四巨头上半年表现出色，营收、净利润均实现正增长。 中际旭创（旭创科技母公司）上半年实现营收42.31亿元，同比增长28.30%；实现净利润4.92亿元，同比增长44.49%。作为去年登顶行业世界第一的龙头企业，中际旭创上半年业绩维持了近几年来的醒目增长。 光迅科技上半年实现营收35.42亿元，同比增长12.90%；实现净利润3.11亿元，同比增长6.18%。 华工科技（华工正源母公司）上半年实现营收62.18亿元，同比增长34.04%；实现净利润5.63亿元，同比大增61.34%。华工科技通过增加产品多元化的战略部署，在上半年中，营收和净利润及其增速均位于四大厂商之首。 新易盛上半年实现营收14.79亿元，同比增长2.61%；实现净利润4.61亿元，同比增长42.75%。 中国光模块厂商表现优异，进步飞速，占全球TOP半壁江山。 旭创科技去年成功登顶光模块全球排名，与Ⅱ-Ⅵ并列第一（光模块传统龙头企业Finisar于2018年被Ⅱ-Ⅵ收购）。随着400G等高端产品的加速部署和所占比重的增加，旭创科技有望进一步提高整体营收以及净利率。同时，旭创科技推进的两个高端光模块项目将继续助力其在高端光模块领域内的地位。 华工正源也在去年进入全球TOP10，位于第八的位置。华工正源上半年营收29.85亿元；净利润1.67，同比增长达到惊人的242%。这一定程度上得益于其广泛的产品布局。数据中心领域，其发布的800G硅光方案光模块可能会成为下一代的技术风向标；接入市场，下一代25G/50GPON已开启市场验证窗口。此外公司还积极布局智能汽车等领域，打造第二增长曲线。 同时，根据Lightcounting预测，光模块市场规模在未来5年将会以CAGR14%的水平保持增长，2026年预计达到176亿美元。 市场回顾： 本周（2022.08.29-2022.09.04），上证指数、深圳成指和创业板指的涨幅分别为-1.54%、-2.96%、-4.06%，申万通信指数涨幅为0.85，在申万31个一级行业排第5位。 本周通信板块个股表现： 股价涨幅前五名为：波导股份、神宇股份、通宇通讯、三维通信、长飞光纤 股价跌幅前五名为：科信技术、平治信息、欣天科技、深桑达A、威胜信息 投资策略：（1）5G网络覆盖持续提升，5G基站数突破185万，持续推荐5G 设备商龙头：中兴通讯；（2）5G套餐用户数渗透率的提升拉动运营商ARUP值，运营商放弃价格战转而通过提供更加优质和差异化的服务来提升用户黏性，建议关注：中国移动；（3）物联网行业发展进入快车道，重点推荐车载通信模组的投资机会，建议关注广和通、移远通信；（4）双碳背景下，绿色节能发展成为主旋律，重点推荐精密温控龙头：英维克。 风险提示：5G发展不及预期，中美贸易摩擦进一步升级，疫情进一步扩散。

2022年09月05日发布 投资要点 投资建议：短期疫情反复干扰，不改航空向好趋势。本周深圳、成都等城市疫情散发，导致区域管控趋严，航班计划受到干扰。航空公司日均执飞航班量及平均飞机利用率周环比继续下滑，复苏趋势再迎考验。值得关注的是，纵使部分国家国际航班出现熔断，但航空公司普遍复飞国际航线的情况下，一线城市机场国际航线周环比明显增加。整体上，我们认为航空弱需求边际改善确定性较强，需求底部二季度已现，国际国内将迎来需求反弹；航空基本面依然是板块投资的最主要矛盾。我们看好需求复苏，建议积极布局。中长期来看，供给增速放缓、需求恢复加快，票价弹性或将凸显，板块长期投资价值确定性较强。同时，机场将受益航空需求复苏，有望迎来业绩拐点。投资建议关注中国国航、中国东航、南方航空、春秋航空、吉祥航空、上海机场、白云机场、深圳机场。 航空：日均执飞航班量及平均飞机利用率环比减少。1）8月29日-9月2日，日均执飞航班量南方航空1186.4架次，周环比减少16.2%；东方航空1097.0架次，周环比减少14.5%；中国国航659.2架次，周环比减少21.3%；春秋航空289.0架次，周环比减少18.6%；吉祥航空255.6架次，周环比减少7.6%。2）8月29日-9月2日，平均飞机利用率南方航空3.9小时/日，周环比减少15.2%；东方航空3.4小时/日，周环比减少15.0%；中国国航3.0小时/日，周环比减少18.9%；春秋航空5.0小时/日，周环比减少16.7%；吉祥航空5.8小时/日，周环比减少7.9%。 机场：国内航线增减不一，国际航线仍低位波动。1）8月29日-9月2日，日均进出港执飞航班量（国内航线）深圳宝安机场559.8架次，周环比减少18.8%；北京首都机场435.6架次，周环比减少13.8%；广州白云机场779.8架次，周环比减少8.9%；厦门高崎机场233.6架次，周环比增加27.2%；上海浦东机场387.4架次，周环比减少12.5%；上海虹桥机场547.4架次，周环比减少1.6%。2）8月29日-9月2日，日均进出港执飞航班量（国际航线）深圳宝安机场4.4架次，周环比增加23.2%；北京首都机场24.8架次，周环比增加8.5%；广州白云机场18.8架次，周环比减少3.2%；厦门高崎机场16.2架次，周环比增加4.0%；上海浦东机场57.2架次，周环比增加4.0%。 航运：集运、散运指数涨跌互现，油运指数、原油价格下跌。1）集运：截至9月2日，上海出口集装箱运价指数SCFI报收于2847.62点，周环比下降9.72%；中国出口集装箱运价指数CCFI报收于2830.11点，周环比下降2.54%；CCFI美西航线报收于2232.89点，周环比下降5.40%；CCFI美东航线报收于2837.09点，周环比增加0.04%；CCFI欧洲航线报收于4616.87点，周环比下降1.54%；CCFI地中海航线报收于5108.40点，周环比下降1.08%。2）散运：截至9月2日，波罗的海干散货指数BDI报收于1086.00点，周环比增加0.37%；巴拿马型运费指数BPI报收于1271.00点，周环比下降7.36%；超级大灵便型运费指数BSI报收于1514.00点，周环比下降13.19%；小灵便型运费指数BHSI报收于869.00点，周环比下降6.86%；中国沿海散货运价指数CCBFI报收于1077.87点，周环比下降3.60%；中国进口干散货运价指数CDFI报收于1145.68点，周环比下降0.63%。截至9月1日，好望角型运费指数BCI报收于469.00点，周环比下降1.05%。3）油运：截至9月2日，原油运输指数BDTI报收于1489.00点，周环比下降4.18%；成品油运输指数BCTI报收于1171.00点，周环比下降8.80%。4）油价：截至9月2日，英国布伦特原油现货价报收于94.40美元/桶，周环比下降5.28%；美国西德克萨斯中级轻质原油WTI现货价报收于86.87美元/桶，周环比下降6.65%。 风险提示：全球疫情反复风险；汇率大幅下滑；国内经济失速下行；第三方数据可信性风险；研报使用信息更新不及时的风险。

2022年09月05日发布 投资建议：需求释放价格上升，催化不断行情看涨。伴随部分地区降温，日耗下滑，电厂采购需求有所下降，但非电煤补库需求继续增强，民用煤采购困难，坑口需求存在强支撑，煤价继续走强。整体来看，动力煤格局呈现供需紧张形势，市场煤不足情况下，贸易商挺价情绪浓厚，叠加冬储煤补库预期，‘金九银十’到来，动力煤景气度高涨。近期利好事件频发：8月24日国务院常务会议部署稳经济一揽子政策的接续政策措施，下游需求预期向好；Opec及Opec+国家石油减产预期强化，原油价格上涨，全球滞胀预期再起，带动全球能源价格重定价；通往欧洲的关键天然气管道北溪一号无法在周六(北京时间9月3日早上8点)按计划重启，欧洲能源危机或持续深化。煤企一季报业绩增速普遍较快，二季度经营业绩环比改善延续超预期表现，三季度以来长协补签换签对煤企经营业绩负面冲击逐步证伪，继续看好后市行情。催化剂：1）能源危机深化，国际动力煤价高位运行，下半年尤其是冬季，全球动力煤需求确定性向好；2）非电用煤需求边际改善，长协锁量、现货更少，煤价易涨难跌；3）国内冬季补库需求释放，淡季不淡行情演绎。建议重点关注标的：动力煤公司陕西煤业、兖矿能源、山煤国际、晋控煤业、中国神华、中煤能源；炼焦煤公司潞安环能、山西焦煤、淮北矿业、盘江股份、上海能源、平煤股份；无烟煤公司兰花科创。 动力煤方面，非电煤补库需求支撑，坑口煤价继续走强。供给端，神木地区部分煤矿本周陆续恢复产销，保供任务限制下，外销煤数量有限。叠加冶金、化工补库需求仍在继续，坑口需求表现强劲，产地煤炭市场价格继续偏强运行。需求端，华东、华中地区受降温影响，下游电厂日耗需求略有放缓，但冶金、化工、建材等非电企业积极采购，市场整体呈现供应紧张局面。进口煤方面，下游终端对即期货源反应积极，印尼低卡煤涨幅显著，低卡进口煤仍低于国内价格，但价差明显收窄，高卡印尼煤仍高于国内价格，进口仍较困难。后续需求关注冬储煤以及非电煤采购需求释放情况。 中国神华：7月实现商品煤产量2720万吨（同比+13.8%），销量3350万吨（同比-18.9%）；总发电量189.8亿千瓦时（同比+20.0%），总售电量178.3亿千瓦时（同比+19.1%）。1-7月，实现商品煤产量18480万吨（同比+4.8%），销量24360万吨（同比-13.6%，主因外购煤规模下降）；总发电量1037.7亿千瓦时（同比+11.7%，主因新机组陆续投运），总售电量974.3亿千瓦时（同比+12.0%）。中国神华公布外购煤采购价格（9月2日至9月9日），外购4000/4500/5000/5500大卡分别为466/548/630/712元/吨，较上期持平；外购神优2/3/4分别为1124/1107/1072元/吨，较上涨87/88/85元/吨。陕西煤业：7月实现煤炭产量1211万吨（同比+8.69%），销量1958万吨（同比-14.81%），其中自产煤销量1239万吨（同比+12.14%），贸易煤销量719万吨（同比-39.76%）。1-7月公司实现自产煤产量8369万吨（同比+2.90%），实现销量13231万吨（同比-17.14%），其中自产煤销量8246万吨（同比+2.62%），贸易煤销量4985万吨（同比-37.15%）。5月限价令执行以来，公司煤炭价格平稳运行，基本不受限价影响。中煤能源：7月实现煤炭产量1065万吨（同比+14.5%），销量2252万吨（同比-13.2%），其中自产煤销量1120万吨（同比+18.1%）、贸易煤销量1132万吨（同比-31.23%）。1-7月公司实现煤炭产量6988万吨（同比+5.8%），销量15601万吨（同比-14.2%），其中自产煤销量6985万吨（同比+6.6%）、贸易煤销量8616万吨（同比-25.91%）。兖矿能源：上半年公司实现商品煤产量5064万吨（同比-0.65%），商品煤销量5300万吨（同比+4.11%），其中自产煤销量4659万吨（同比+3.77%）。二季度海外煤价上涨明显，纽卡斯尔动力煤现货价格403.4美元/吨，继一季度环比上涨29.8%之后，再次环比上涨55.7%，盈利贡献有望超市场预期。山煤国际：一季度公司实现原煤产量913万吨（同比-9.04%），商品煤销量1216万吨（同比-45.26%）（贸易煤业务持续剥离，下同）。二季度公司实现原煤产量1107万吨（同比+7.85%），商品煤销量1159万吨（同比-24.34%）。三季度以来限价令及补签换签影响有限，公司以化工用煤、炼焦用煤为主的销售价格，充分享受煤价上涨的弹性，经营业绩持续向好。 焦煤及焦炭方面，终端价格走弱，部分产地煤价下滑。供给端，部分产地煤矿开工有所下滑，因终端需求偏弱运行，部分产地煤价小幅回落，但主流大矿价格依然坚挺。需求端。近期伴随钢价下滑，钢厂采购意愿下滑，北方代表性钢厂对焦企进行首轮降价，降幅为100到110元/吨，导致焦企对焦煤维持刚需采购，焦煤需求有所减弱，但焦企库存仍呈现下滑趋势，高炉开工率超过去年同期，仍维持较高水平，焦煤补库预期仍存，后续需求关注下游需求及利润情况。 潞安环能：7月实现原煤产量468万吨（同比+10.11%），实现商品煤销售量432万吨（同比+11.34%）。1-7月实现原煤产量3411万吨（同比+6.72%），实现商品煤销量3025万吨（同比+4.99%）。平煤股份：上半年公司实现原煤产量1501万吨（同比+0.99%），商品煤销量1590万吨（同比+1.25%），其中自有商品煤销量1360万吨（同比-1.30%）。河南地区主焦煤价格（车板价:主焦煤(V25-27%,A<10%,S<0.5%,G>75,平顶山产):河南）维持在2620元/吨，价格维持高位，盈利确定性较强。淮北矿业：2022年上半年公司实现商品煤产量1244万吨（同比+10.5%），商品煤销量1048万吨（同比+6.3%）；焦炭产量190万吨（同比-8.6%），销量195万吨（同比-5.3%）。淮北地区主焦煤价格（车板价:焦精煤(A<11%,V21-25%,0.6%S,G85,Y20mm):安徽:淮北）维持在2395元/吨，三季度环比二季度持平，盈利有望维持。盘江股份：2022年上半年公司实现煤炭产量559万吨（同比+14.94%），煤炭销量617万吨（同比+18.46%），其中自产煤炭销量567万吨（同比+17.03%）。2022年上半年，实现煤炭销售收入612020万元（同比+75.21%），毛利润271987万元（同比+139.34%）。 风险提示：政策限价风险；煤炭进口放量；宏观经济大幅失速下滑；第三方数据存在因数据获取方式、处理方法等因素导致的可信性风险；研报使用信息更新不及时风险。

2022年09月05日发布 国内及海外汽车电子板块继续回调。本周受情绪面扰动影响，国内汽车电子板块明显回调，新能源汽车指数和智能车指数累计分别下跌7.3%和2.3%，分别跑输沪深300指数5.2%和0.2%。海外方面，本周受美股整体下行影响，海外汽车电子板块继续下跌，纽交所全球电动智能车指数累计下跌4.2%，跑输标普500指数0.9%。 新能源车企8月销量：比亚迪、广汽埃安再创新高，新势力销量分化。8月比亚迪新能源车交付在一定程度上受限电和疫情因素影响，但销量仍继续攀高至17.5万辆，同比+185%，环比+8%，1-8月累计交付97.9万辆新能源车，同比+267%；比亚迪海豹已于8月底开启交付，截至9月2日交付量已超1000台。8月广汽埃安销量27021辆，同比+133%，环比+8%，单月销量再创新高；1-8月累计交付152305辆，同比+134%。新势力车企方面，8月销量排名依次为哪吒、零跑、蔚来、赛力斯、小鹏、极氪和理想，销量分别为16017/12525/10677/10045/9578/7166/4571辆，分别同比+133%/+142%/179%/+82%/+1278%/33%/（极氪无同比）/-52%，环比+8%/+14%/+4%/+6%/+29%/-17%/+43%/-56%，其中，除了小鹏和理想受新旧车型交替影响销量有所下滑，其他新势力车企销量均创新高。 宁德时代麒麟电池将首发极氪品牌，北京自动驾驶示范区年内进入3.0阶段。1）电动化：宁德时代麒麟电池将首发极氪品牌；交通运输部表示要扩大新能源智能网联汽车应用；湖北总投资600亿元宜昌锂电池产业园开工；丰田投资56亿美元在日本和美国提高电池产能；博世将投2亿美元生产燃料电池。2）智能化：北京自动驾驶示范区年内进入3.0阶段；轻舟智航L4方案搭载禾赛AT128；图森未来或与吉利开启L4级自动驾驶卡车量产项目；BICV业界首发“IPA智能交互泊车域控制器；Waymo向特定用户开启无人驾驶出租车服务；国内首条自动驾驶物流专线2025年运营。 后续催化剂：新车方面，理想L9、长安深蓝SL03和比亚迪海豹均已于8月底开启交付，截至9月2日海豹已交付超1000台。此外，极氪009即将发布，小鹏G9计划9月正式发布上市并公布定价，10月开启交付，理想L8将于11月正式发布，并于当月开启交付。展会方面，首届中国智能汽车及自动驾驶博览会将于9月底在苏州启幕，此前延期的中国汽车论坛宣布将于11月8-10日举办，论坛地点仍为上海嘉定。 建议关注汽车电动智能化核心标的，把握“含车量”和“国产替代”两条主线： 1）智能驾驶：韦尔股份、北京君正、舜宇光学、联创电子、永新光学、长光华芯、蓝特光学、电连技术等 2）智能座舱：华阳集团、长信科技、隆利科技、水晶光电等 3）电动化：时代电气、斯达半导、士兰微、宏微科技、法拉电子、江海股份、奥海科技、世运电路、三环集团、顺络电子等 风险提示：电动车渗透率不及预期风险；汽车智能化发展不及预期风险；研报使用的信息更新不及时风险

2022年09月05日发布 每周一谈： 事件： 2022 年 9 月 2 日，俄罗斯天然气工业股份公司（俄气）表示，由于发现多处设备故障，“北溪-1”天然气管道无法在周六（北京时间 9 月 3 日早上8 点）按计划重启，维修工作结束后在无技术故障的情况下将恢复“北溪-1”管道输气。俄气 8 月底曾宣布，因对“波尔托瓦亚”压气站唯一仍在运行的涡轮机进行维修，“北溪-1”管道 8 月 31 日至 9 月 3 日暂停供气。 “北溪-1”输气管道的输气量已从最大输气量的 40%减少至 20%。“北溪-1” 天然气管道 2011 年建成，东起俄罗斯维堡，经由波罗的海海底通往德国，目前是俄罗斯对欧洲主要输气管道。今年 6 月中旬，俄气以西门子公司未及时交还俄气送修的涡轮机为由，将经由“北溪-1”管道输往德国的天然气供应量减少近 60%，每天供气量不超过 6700 万立方米。 7 月 11 日，“北溪-1”管道暂停输气，展开年度例行维护，并于 21 日早晨恢复供气。 7 月 27 日，“北溪-1”管道“波尔托瓦亚”压气站又一台涡轮机停止运行，“北溪-1”管道日供气量从6700 万立方米降至 3300 万立方米。根据欧盟统计局， 2016 年至 2020 年间俄罗斯占欧盟和英国通过管道供应天然气的三分之一，天然气出口主要通过管道。根据 Refinitiv， 2022 年前 7 个月俄罗斯通过管道向欧盟（EU）和英国（UK）出口的天然气与 2021 同期相比下降了近 40%，与前五年（2017-21 年）平均水平相比下降了约 50%。 欧洲天然气供应紧张问题加剧，价格持续飙升。 根据 IEA，欧洲天然气消费量上半年同比下降 19.94%。 7 月 26 日欧盟 27 个成员国签署限气协议，同意在2022 年 8 月 1 日至 2023 年 3 月 31 日将天然气需求在过去 5 年平均消费量的基础上减少 15%。但是短期内仍难以填补俄罗斯出口的空缺，欧洲天然气价格有望持续高位。进入夏季以来，欧洲遭受多轮热浪侵袭，高温天气不断提振电力需求， 2021 年天然气是仅次于核电站的主要电力来源。欧洲天然气成本攀升，影响因素持续加码升级。 随着欧洲能源危机愈演愈烈，持续关注石化化工板块两条主线： 欧洲天然气供需紧张，能源危机愈演愈烈。我们认为应当关注两条主线: 1）受益于油气价格上涨的上游及天然气、油服板块； 2）欧洲天然气短缺或将影响化工品供应，关注欧洲产能占比较大的维生素、聚氨酯、蛋氨酸、抗老化助剂板块。 市场回顾： 板块表现： 本周中信一级石油石化指数涨跌幅-2.71%，位居 30 个行业指数第 23 位。本周沪深 300 指数-2.04%，中信一级石油石化指数相对上证指数-0.67%。石油石化子板块涨跌幅情况：工程服务（-0.19%）、油田服务（-0.36%）、炼油（-0.40%）、油品销售及仓储（-1.62%）、其他石化（-2.45%）、石油开采（-4.68%）。 个股涨跌幅： 本周石油石化板块个股涨跌幅前 5 名：蒙泰高新（+17.30%）、海油发展（+5.73%）、贝肯能源（+3.86%）、大庆华科（+3.23%）、中曼石油（+2.58%）；个股涨跌幅后 5 名：中晟高科（-16.10%）、广汇能源（-11.78%）、东方盛虹（-9.45%）、蓝焰控股（-8.91%）、齐翔腾达（-8.01%）。 风险提示： 政策风险；地缘政治加剧风险；原油价格剧烈波动风险，全球新冠疫情持续恶化风险；