2022年09月05日发布 电动车：我们统计了板块中报情况，22Q2电池企业毛利率普遍回升，宁德时代和孚能科技毛利率提升超过其他企业。从产业链净利润分布看，22Q2电池端的利润占比有明显回升，相应上游锂和中游锂电材料环节的利润占比都有所减少。根据各国汽车工业协会网站统计数据，欧洲7国8月新能源汽车销量5.4万辆，同比下降5%，环比下降2%；其中，纯电动3.5万辆，同比增长2%，环比增长9%；纯电占比由去年6月份的59%提升至64%，插混由41%下降至36%。8月比亚迪/蔚来/小鹏/理想/哪吒/零跑/广汽埃安7大车企合计销售新能源汽车25.4万辆，同比增长141%，环比增长4%。我们认为短期结合3季度业绩考虑，电池优于材料，电池推荐【宁德时代】、【派能科技】、【亿纬锂能】，建议关注【科信技术】、【国轩高科】；材料会有分化，推荐【厦钨新能】、【恩捷股份】、【德方纳米】、【璞泰来】、【容百科技】，建议关注：【星源材质】。 光伏：行业发展的抓手是需求。光伏项目具备投资属性，具有较高的需求弹性，从产业链供给来看，今年四季度多晶硅供应有望放量，上游原材料价格见顶信号明确，后续产业链价格下调预计将显著刺激光伏投资需求，行业景气度将持续；市场担忧组件环节竞争格局恶化，未来会出现价格战，我们认为无需过度担忧：1）光伏是一个高增长的市场，产业链各环节如硅料、硅片、电池、组件甚至辅材都有较多新进入者，需求增长是足以容纳新进入者的充分条件，在此情况下发生价格战的概率低；2）光伏产品是一个垄断竞争的市场，除了低价之外，还有诸如渠道、品牌、售后、技术等壁垒，短期的低价策略难以打破这些壁垒。3）竞争加剧将催化转换效率更高、成本更低的新的电池技术导入，推动整个产业链降本增效，进而进入需求增长的正循环，头部企业最先受益。重点关注：1）一体化组件：天合光能、晶澳科技、晶科能源、隆基绿能；2）电池组件：通威股份、爱旭股份；3）受益地面电站放量：中信博、阳光电源；4）辅材环节：明冠新材、鹿山新材、通灵股份、鑫铂股份；5）硅片：TCL中环等。 风电：招标量持续向好释放，全年有望超预期。据不完全统计，陆风H1招标36.8GW，同比+42.8%，今年累计新增招标47.3GW，全年预计招标55GW+。海风H1招标5.61GW（含EPC明确要求风机采购的项目），今年累计招标8.66GW，此外国家电投近期发布10.5GW海上风电竞配机组框架招标，后续海风主机招标大规模释放，预计全年海风招标规模15GW。招标价企稳，行业盈利水平边际改善。2022年8月至今陆上风机中标均价为2307元/kW，环比上期上升16.9%，陆上风机价格回暖。投资建议：风电装机持续增长，开发热情依旧不减。政策加持下中长期看新增装机量将保持快速增长，短期看成本预期下降，叠加疫情影响逐渐减弱，预计上游零部件企业出货有望在下半年快速释放，业绩环比明显改善。建议关注【东方电缆】【新强联】【大金重工】【天顺风能】【恒润股份】【明阳智能】【金风科技】等。 风险提示事件：宏观经济波动带来的风险、肺炎疫情的风险、下游消费不及预期的风险、新能源汽车销量不及预期的风险、装机不及预期、产业链价格大幅上涨、行业竞争加剧、研报使用的信息更新不及时风险、第三方数据存在误差或滞后的风险。

2022年09月05日发布 电子行业指数本周涨跌幅：截至2022年9月2日，申万电子板块本周下跌2.21个百分点，跑输沪深300指数0.16个百分点，涨幅在31个申万一级行业中位列第20位；申万电子板块2022年8月以来累计下跌0.55个百分点，跑赢沪深300指数2.96个百分点；申万电子板块2022年累计下跌27.58个百分点，跑输沪深300指数9.02个百分点。 电子行业二级子板块本周涨跌幅：截至2022年9月2日，申万电子板块的6个二级子板块本周总体下跌，跌幅从低到高依次为：SW半导体（-0.83%）、SW光学光电子（-2.65%）、SW其他电子（-2.68%）、SW消费电子（-3.00%）和SW元件（-3.15%）和SW电子化学品（-3.86%）。 本周部分新闻和公司动态：（1）Counterpoint：iPhone高端市场市占率57%，vivo超OPPO拿下第三；（2）Meta与高通签署协议：共同为VR设备生产定制芯片；（3）IDC：预估今年全球智能手机出货量下降6.5%至12.7亿支；（4）TrendForce：预估第三季NANDFlashWafer合约价跌幅扩大至30-35%；（5）DSCC：苹果iPhone14系列中82%显示屏由三星显示供应；（6）中国信通院：二季度我国新建5G基站29.5万个；（7）ICInsights：调整2022年全球半导体资本支出预测；（9）京东方A：上半年净利65.96亿元，同比下降48%；（10）汇顶科技：上半年净利润降95%至2,108.67万元；（11）北方华创：上半年净利7.55亿元，同比增长143%;（12）三环集团：上半年净利9.39亿元，同比下降12%；（13）华特气体：上半年净利同比增长79%。 电子行业周观点：关注中报业绩出色及所属细分领域景气度较好个股。从电子行业2022年上半年业绩情况来看，受全球电子行业景气下行的影响，电子板块2022年上半年归母净利润同比下滑，且盈利能力有所下降，仅苹果产业链部分企业、汽车电子、半导体材料与设备和功率半导体板块业绩表现较好。投资方面，建议关注中报业绩出色及所属细分领域景气度较好的个股，如苹果产业链、汽车电子、功率半导体、半导体材料与设备等。 风险提示：下游需求不如预期，行业竞争加剧等。

2022年09月05日发布 平安观点： 收入利润下滑，毛利率持续探底。2022H143家A+H上市房企整体营收同比下降13.3%，归母净利润同比下降67.5%。43家房企中14家出现亏损，较2021年增加8家。除工程进度放缓导致结算收入减少外，毛利率下行亦为利润下滑重要原因。2022H143家房企整体毛利率18.1%，同比下降3.5个百分点。尽管2021H2以来拿地毛利率逐步企稳，但结算端难以迅速体现，短期结算毛利率或仍处探底阶段。精细化发展趋势下费用管控重要性提升，2022H143家房企销管费用率6.1%，维持较低水平。短期资金制约下竣工交付压力仍存，中期销售下台阶亦可能对结算规模形成冲击。分子板块看，央国企营收同比微增1.8%，归母净利润同比下降23.6%，毛利率降幅可控（同比降2.1pct）、销管费用率小幅改善（同比降0.4pct），整体业绩表现相对较好。 销售延续低迷，拿地态度审慎。2022H143家上市房企销售额同比下降45.4%。后续随着政策持续发力，楼市有望逐步修复，但过程或相对波折。2022H143家房企拿地销售面积比38%，仍处土储净消耗状态；拿地销售金额比（25%），高于2021年全年（20%），主要因布局聚焦重点城市下土地成本上升。由于购房者较高信任度，2022H1央国企销售表现相对较好，销售额同比下降35.4%，降幅小于民企（-53.6%）。同时得益于资金优势，央国企土储获取亦更加积极，2022H1拿地销售面积比、拿地销售金额比39%、27%，均高于民企（28%、17%）。 现金流承受压力，资源向央国企集中。2022H1末43家上市房企整体在手现金1.6万亿，较2021年末（1.8万亿）下降13.4%，处近三年低位，现金流面临考验。其中民企现金流压力相对更大，2022H1末在手现金降幅（-21.3%）远高于央国企（-7.8%），现金短债比降至82%，带动“三条红线”落入橙档。对比而言，央国企“三条红线”维持绿档，融资优势相对明显。根据中指不完全统计，2022H1央国企境内外发债规模占总规模比例分别达到89%、64%，融资成本普遍下行。 ROE趋势预判：由杠杆驱动、周转驱动向利润驱动转变。2022H143家上市房企整体ROE1.1%，延续下降趋势，其中净利率大幅下降为拖累ROE主要原因。从央国企及民企对比来看，上半年央国企整体ROE2.4%，远高于民企的-0.7%，主要得益于相对较好的净利率表现。上半年央国企及民企周转率均小幅放缓，但民企放缓更快，同比下降2.3个百分点（央国企降0.1个百分点）。上半年民企杠杆率仍明显高于央国企，但2020年以来已明显降低。中长期来看，过往高杠杆、高周转模式不可延续，房企ROE驱动将主要回归净利率提升，将更加考验房企运营、管控能力。 投资建议：上半年行业结算业绩同比下滑，亏损企业数量增加，现金流承受压力。结构上，央国企业绩表现相对较好，融资更具优势，财务安全性亦相对较高。展望后市，政策持续发力下房地产有望温和修复，但信心重塑仍需时间，修复过程或相对波折。开发板块建议优选销售、投资占优，有望率先受益行业复苏的高信用企业，如保利发展、中国海外发展、招商蛇口、万科A、金地集团、滨江集团、越秀地产、绿城中国、天健集团等。物管板块建议优选关联房企风险可控、规模优势渐成、市场化能力突出的央国企及优质民企，如招商积余、保利物业、碧桂园服务、新城悦服务、星盛商业等。同时建议关注产业链投资机会。 风险提示：1）政策改善及时性低于预期风险：政策改善及时性低于预期将导致楼市调整幅度扩大、调整时间拉长，对行业发展产生负面影响；2）个别房企流动性问题发酵、连锁反应超出预期风险：当前行业下行压力、房企资金风险仍存，若政策发力效果不及预期，资金压力较高企业仍可能出现债务违约/展期情形；3）房地产行业短期波动超出预期风险：若地市持续遇冷，多数房企新增土储规模不足，将对后续货量供应产生负面影响，进而影响行业销售、投资、开工、竣工等。

2022年09月05日发布 投资要点： 周度回顾：石油石化板块本周（8.29-9.2）小幅上涨，截至本周最后交易日市净率LF1.03xPB，较上周估值有所下降。全A市场热度较上周下降16.6%至日均交易量为8457亿元；本周美元指数上涨0.7%，美联储加息预期维持鹰派，美元有望维持强势格局；本周油价环比下跌，截至9月2日，WTI与布伦特原油期货结算价分别为86.87、93.02美元/桶，分别下跌6.7、7.9个百分点；两地品种价差较上周有所收窄，每桶价差由上周的7.93美元收窄至6.15美元。本周五，美元指数收盘价为109.59，再创20年新高，叠加美联储加息鹰派趋势走强，一定程度上对油价形成抑制。 博弈信号增多，穿透浓雾定供需矛盾：本周俄罗斯关闭北溪一号天然气管道以及七国集团要求对俄油限价展现了地缘政治博弈进入到更加激烈时刻，这会增添能源供给矛盾，从而带来原油及天然气市场价格的波动。此外，多地气候因素较为反常，运输方面出现一些紧缺以及矛盾亦给能源供应带去诸多不确定性。重重浓雾，博弈信号加强的背景下，我们认为当下强势美联储政策决心更具备杀伤力，因此我们认为短期油价仍会延续弱势震荡，地缘矛盾加深会带去能源价格提升，但是提升的边际效果要小于加息持续性的杀伤力带去的边际预期。考虑到中长期紧平衡的逻辑，我们认为短期弱势震荡，但是油价中长期价格中枢仍能维持在油价80-100USD/B相对合理水平。 近期聚烯烃价格逐步提振，传统金九银十期待聚酯产业链复苏归来。周度来看，地缘政治博弈加剧优先关注上游资源价格波动带来的估值提升机会。近期聚烯烃价差逐步放宽，大炼化产业链如预期逐步展现业绩修复机会，中期逻辑来看，我们认为这条投资线是值得关注的。此外，聚酯产业链有望在金秋获得景气度提升的机会，也会助力大炼化产业链较长的企业以及聚酯企业的业绩提升预期。 市场表现 本周石油石化行业指数下跌2.72%，表现弱于大盘。本周上证综指下跌1.54%,深证成指下跌2.96%，创业板指下跌4.06%,沪深300指数下跌2.04%。石油石化同业分层来看，建议关注优质炼化龙头（荣盛石化、中国石化、恒力石化、恒逸石化）、中游景气反转机会（新凤鸣、桐昆股份）、优秀油服（中海油服）,持续关注中国海油、中国石油、广汇能源上游盈利能力稳定性及设备制造类企业博迈科、杰瑞股份业绩提升机会。 风险提示 原油价格大幅波动超预期；石化行业景气度下降；安全生产风险，项目进度不及预期。

2022年09月05日发布 行业观点 通过对高频卫星影像及合成孔径雷达SAR数据的综合研判，我们发现美国核心天然气产区的页岩气井的投产强度（水力压裂工作量）自2021年9月至今增长有限，平均维持在每个月120-145口范围，结合美国四大页岩气核心产区过去8周活跃钻机没有增长，我们认为美国天然气供应在未来数月难有增长，考虑到美国天然气需求旺季为每年冬季，且当前美国天然气库存持续处于历史低位，美国步欧洲后尘爆发能源危机的风险并不能完全排除。 核心产区生产活跃度上升有限，美国天然气供应增量较少：我们通过对美国油气资产高频数据的追踪发现美国核心产区天然气钻机活跃数目前已维持8周并未出现显著增长，平均维持115台强度，与此同时，结合美国天然气核心产区合成孔径雷达监测数据，美国核心天然气产区的页岩气井的投产作业强度自2021年9月至今增长有限，平均维持在每个月120-145口范围，我们认为美国天然气供应在未来数月增长较为有限。 天然气为美国重点发电及取暖能源，需求或伴随旺季临近显著增加：冬季取暖是美国天然气消费核心需求之一，也是美国天然气消费量季节性影响最大的需求，参考近年来天然气取暖消费变化趋势，11月-次年3月天然气消费有望达375亿平方英尺/天，相较于1-7月平均水平增加123亿平方英尺/天。伴随美国页岩气产量增长叠加“双碳”政策推动，清洁能源在美国发电能源占比逐年升高，其中天然气发电在美国能源发电占比约36%，参考冬季美国发电消费量以及天然气消费占比，预计美国天然气发电消费在冬季有望达294亿立方英尺/天，相较于1-7月平均消费量减少约20亿平方英尺/天。因此，发电及取暖两大消费有望带来边际103亿平方英尺/天左右的冬季消费增量。 天然气出口持续高位，库存水平较低，美国爆发能源危机的风险并不能完全排除：通过追踪美国天然气出口高频数据，由于欧洲天然气受地缘政治影响供应边际减少，美国增加了对欧LNG出口量，截至8月，美国2022年LNG出口量同比去年增加13.5%。与此同时，由于美国天然气产量增量较少，出口持续增加，当前美国天然气库存补库进度逼近过去7年最低水平，虽然美国自由港液化气厂事故美国LNG出口量或减少23亿立方英尺/天，但美国天然气供需或仍存在80亿立方英尺/天缺口，且这一缺口在自由港恢复出口导致美国国内天然气供应边际减少可能下存在进一步扩大可能性，美国爆发能源危机的风险并不能完全排除。 风险提示 （1）疫情反复扰乱天然气需求的风险；（2）美联储加息抑制终端需求的风险；（3）卫星定位和油轮跟踪数据误差对结果产生影响的风险；（4）其他第三方数据来源出现误差对结果产生影响的风险；（5）其他不可抗力。

2022年09月05日发布 本周关注：绿的谐波、伊之密、东威科技、华荣股份 本周核心观点：当前人形机器人、新能源行业新技术、新工艺层出不穷，需关注技术变化带来的设备需求。 4680电池采用新型设计结构：大圆柱和无极耳。4680圆柱电池的全称是4680规格无极耳圆柱电池。 1）圆柱电池：指的是电池壳外形为圆柱形； 2）46：指的是圆柱电池直径为46mm； 3）80：电池的高度为80mm。 根据2020年特斯拉电池日首次公开发布的资料，相比较此前采用的2170电池，4680电池的电芯容量是2170电池的5倍，能够提高续航里程16%，输出功率是2170电池的6倍，大大提升了电池性能。 大圆柱电池在能量密度、快充能力以及交流内阻等多方面都具备一定的比较优势。锂电池根据封装形式的差异具体可以分为圆柱电池、方形电池和软包电池三种。相较于方形电池和软包电池，大圆柱电池在全生命周期里结构稳定；此外，在电池寿命周期内，46系大圆柱电池不会因为膨胀产生内应力，致使电池内部的结构发生变化，因此有望成为未来高、中端车辆主要的电池封装形态。圆柱电池的生产以日本企业为主，具体包括松下与特斯拉的合作项目，实现将圆柱电池配套应用在动力汽车上。目前布局大圆柱电池的车企以及电池企业包括特斯拉、日本松下、韩国LG以及亿纬锂能等，布局加速推进。 4680大圆柱电池因其独特的全极耳结构，对电芯装备工艺和设备带来积极的变化。4680电池采用全极耳技术，散热能力更强的同时极大程度降低了电阻，进而提升安全性，增加电池效率；同时还兼具降低生产成本以及提升快充性能的优势。焊接是动力电池电芯制造和模组PACK制造环节中非常重要的环节，由于电池壳以及电极、导电线等涉及不同的金属材料，因此对于焊接技术提出更高的要求。从传统两个极耳的点焊到全极耳的面焊，焊接工序和焊接量都变多，激光强度和聚焦不容易控制，容易焊穿烧到电芯内部或虚焊，因此，大大提升了激光焊接的难度。随着焊接点以及焊接难度的提升，预计4680电池产线汇总激光焊接设备的价值量将有所提升。 投资建议：建议关注激光焊接设备龙头联赢激光。 风险提示：新能源汽车销售不及预期；技术路径变化；锂电设备行业竞争加剧。

2022年09月05日发布 市场行情：本月光大地产AH核心物业指数+4.5% 指数：2022年8月，光大地产AH核心物业指数单月涨跌幅为+4.53%，跑赢沪深300指数6.7pct.，跑赢恒生指数5.5pct.，跑赢恒生港股通指数6.0pct.；2022年1-8月，光大地产AH核心物业指数累计涨跌幅为-31.4%，跑输沪深300指数13.9pct.，跑输恒生指数16.7pct.，跑输恒生港股通指数13.9pct.。 个股：本月涨幅：样本股平均涨跌幅为-9.2%；涨跌幅前列为：华润万象生活（+7.2%）、招商积余（+4.5%）、宝龙商业（+4.4%）、中骏商管（+4.1%）、建业新生活（+2.1%）。2022年1-8月，样本股平均涨跌幅为-38.0%；涨跌幅前列为：中海物业（+1.8%）、滨江服务（+1.5%）、华润万象生活（-0.9%）、越秀服务（-3.4%）、特发服务（-9.4%）。 港股通：本月持股比例变化：世茂服务（+3.72pct.）、雅生活服务（+3.61pct.）、金科服务（+2.57pct.）、碧桂园服务（+1.76pct.）、融创服务（+1.38pct.）。2022年1-8月持股比例变化：世茂服务（+15.12pct.）、融创服务（+10.89pct.）、金科服务（+10.87pct.）、雅生活服务（+5.78pct.）、碧桂园服务（+3.28pct.）。 行业动态跟踪：发改委出台多项措施纾困扶持养老托育服务业；深圳、上海发放物业企业疫情防控补贴，多地推进智慧社区建设 中央：鼓励对养老托育服务小微企业和个体工商户进行租金减免。地方：上海浦东新区按照0.5元/平米发放不超过3个月的物业管理企业补贴，深圳向物业服务企业发放相关疫情防控补贴并制定指引。 重点企业动态跟踪：苏新美好生活在港交所上市，万物云通过港交所聆讯，重点公司完成中期业绩披露 8月24日，苏新美好生活服务正式于港交所主板上市。8月23日，万科企业公告称，若万物云境外上市，计划将以优先发售的方式向万科A合资格H股股东提供不超过10%的初步提呈发售的万物云股份作为保证配额。9月1日，万物云通过港交所上市聆讯。8月，重点物管公司完成中期业绩披露，2022H1新城悦服务/绿城服务/碧桂园服务收入分别同比增长31%/22%/74%，保利物业/中海物业/华润万象生活收入分别同比增长25%/35%/32%。 投资建议：物管公司独立发展能力提升，短期波动不影响长期发展向好 物管行业定位“社会治理基层支柱”，在提升全社会就业水平/疫情常态化防控/社区养老托幼/智慧社区建设/老旧小区改造等方面具有较高参与度，各级政府政策支持力度较强。投资建议关注三条主线： 1）“估值修复”：关注房地产行业流动性回暖、民营房企信用风险逐步出清带来的风险溢价下降，推荐新城悦服务、世茂服务，建议关注碧桂园服务、金科服务、融创服务、建业新生活。 2）“独立发展”：关注第三方在管面积占比超过80%，已基本具备独立经营和扩张能力的民企物管，推荐绿城服务、旭辉永升服务，雅生活服务。 3）“稳健国企”：持续看好国企物管公司的稳健发展和低风险带来的估值溢价，建议关注保利物业、中海物业、华润万象生活、招商积余、远洋服务、金茂服务、越秀服务、建发物业。 风险分析：人工成本风险；第三方外拓竞争加剧风险；增值服务拓展风险；关联方依赖风险；外包风险。

2022年09月05日发布 保供仍处关键节点，煤价支撑依然强势。 Wind 数据显示， 截至 9 月 2 日，秦皇岛港 Q5500 动力煤市场价报收于 1295 元/吨，周环比上涨 90 元/吨。据煤炭资源网数据， 山西大同地区 Q5500 报收 1013 元/吨，周环比上涨 40 元/吨；陕西榆林地区 Q5800 指数报收于 1044 元/吨，周环比上涨 39 元/吨；内蒙古鄂尔多斯 Q5500 报收于 918 元/吨，周环比上涨 44 元/吨。 目前电厂日耗下降明显，日耗高峰已过，但港口库存环比明显下滑，表明随着下半年的经济复苏，非电用煤需求旺盛。此外，党的二十大将于 10 月 16 日在京召开，能源保供仍处于关键节点，预计电厂的补库需求不会明显走弱，叠加二十大召开前安监局将加大煤矿监督力度，供需紧张局面仍将延续，动力煤价具备强支撑。 市场情绪回落，焦煤价格表现坚挺。 据煤炭资源网数据， 截至 9 月 2 日， 京唐港主焦煤价格为 2550 元/吨，周环比上涨 50 元/吨；产地方面， 山西低硫周环比上涨 13 元/吨，柳林低硫周环比上涨 50 元/吨，长治喷吹煤周环比上涨 70元/吨。 据煤炭资源网， 随着焦炭降价落实，双焦市场情绪回落，但受山西地区部分煤矿井下条件较差和涉及事故的停产煤矿较多的影响，区域供应下降，焦煤价格表现相对焦炭更为坚挺。近期稳增长政策再度加码，政策落地有望拉动下游需求，但考虑到当前下游利润基本在盈亏线附近，预计焦煤价格有望企稳。 焦炭市场弱稳运行，期待稳增长 2.0 落地。 据 Wind 数据， 截至 9 月 2 日，唐山二级冶金焦市场价报收于 2650 元/吨，临汾二级冶金焦市场价报收于 2480元/吨， 周环比均持平；港口方面， 天津港一级冶金焦价格为 2910 元/吨，周环比持平。 本轮焦炭价格首降开启，降幅 100-110 元/吨。在经济弱复苏和疫情反复的背景下，下游钢材市场未展现出旺季需求的明显释放。然近期国务院推出 19项接续政策措施，稳增长 2.0 政策落地有望刺激下游需求改善，预计焦炭价格下行空间有限，短期市场将弱稳运行。 投资建议： 二十大前保供形势难以松懈和非电需求旺盛导致供需局面紧张依旧，我们认为动力煤价仍有强支撑。标的方面，我们推荐以下投资主线： 1）盈利稳定高现金流的公司有望迎来价值重估，建议关注陕西煤业、山煤国际、晋控煤业、兖矿能源、中国神华、中煤能源。 2）传统能源企业向新能源转型拉开序幕，推荐华阳股份、电投能源。 3）焦煤需求边际改善，推荐山西焦煤、淮北矿业。 风险提示： 1） 经济增速放缓风险。 2）煤价大幅下跌风险。 3）政策变化风险

2022年09月05日发布 数据分析 新能源车内卷增配ASP10倍提升，车载音响处于升级初期。根据GGAI的数据，2022年1-7月份，行业扬声器配置数量仍以7个以下扬声器为主，占比高达70%左右，20个以上扬声器的高配音响系统占比不足1%，车载音响整体配置还处于升级的初级阶段。2022年1-7月，行业独立功放配置率约40%，呈现提升的态势。功放单车价值量约600元以上，推动整套音响系统单车价值量从100-150元提升至1000-2000元左右。 竞争格局：扬声器国产白牌为主，功放国产替代空间巨大。扬声器领域，品牌音响份额占比约20%，自主白牌份额约50%，外资白牌份额约30%。自主白牌中，上声电子占据绝对龙头第一，份额超过50%，其次是天津博顿、吉林航盛等，但整体份额与上声电子差距较大。品牌音响主要是先锋、松下、BOSE、哈曼、丹拿等品牌，外资白牌主要竞争者包括电装、ASK、丰达电机等公司。功放领域，行业竞争者以松下、ASK、先锋等外资供应商为主，国产化率不足10%，国产替代空间巨大。 车企的选择：德系扬声器完成国产化，日系、BBA、功放环节国产化率极低。大众体系内扬声器供应商以上声电子为主，占比超过95%；功放供应商以松下为主，国产功放企业很难进入。丰田体系扬声器供应商以电装为主，占比超过95%。奔驰等豪华品牌，扬声器和功放的供应商以外资白牌和外资品牌为主，如ASK、柏林之音、哈曼、PSS等。蔚来全系、理想L9采购上声电子一整套硬件系统，包括扬声器和功放；理想one采用的是ASK的扬声器和功放；小鹏高端配置采用丹拿的扬声器和功放。 重点公司经营情况分析。上声电子：扬声器月配套量约40-50万辆左右，其中大众、通用合计占比50%左右，新势力客户涵盖较广，包括蔚来、问界、理想、威马、合创、天际、岚图等。独立功放方面，随着新势力销量增长，起量明显，其中贡献量比较大的是蔚来和问界。天津博顿：扬声器月配套量约10-15万辆左右，其中占比较大的客户有长安、五菱、吉利、欧拉、宝骏等，其中长安占比约50%。吉利航盛：扬声器月配套量约6万辆左右，其中五菱占据一半左右的份额，其他客户包括红旗、马自达等车企。 投资建议 音响ASP10倍提升，关注龙头上声电子。音响系统消费者易感知，新能源车内卷增配，把音响作为卖点。扬声器数量从传统燃油车的4-6个，增加到12-22个，同时增加独立功放、低音炮、头枕音响等产品，音响系统的单车价值量从100-150元提升至1000-2000元左右，价值量10倍增长。建议重点关注车载音响行业龙头上声电子，公司深耕车载扬声器30多年，全球市占率13%。2022年1-7月国内市占率约25%（按照配套车型销量测算），占据国内白牌音响半壁江山，份额大幅领先国内其他同行。公司在新势力中份额较高，进入了绝大多数新势力的供应体系（如特斯拉、蔚来、理想、威马、零跑、华为等）和传统车企（如比亚迪等），将享受产品量价齐升带来的较大收入弹性，维持重点推荐。 风险提示 原材料价格持续维持高位的风险；新能源车及传统汽车销量不及预期的风险；主机厂将功放集成的风险。

2022年09月05日发布 核心观点 投资：基建投资增速持续回升，实物工作量有望加速形成。1-7月，广义基建投资10.9万亿元，同比增长9.6%，比上月多增0.3个百分点。基础设施投资(不含电力、热力、燃气及水生产和供应业）累计完成8.8万亿元，同比增长7.4%。比上月多增0.3个百分点。从基建分项看，交通运输、仓储和邮政业增速继续低迷，水利、环境和公共设施管理业和电力、热力、燃气及水的生产和供应业投资保持强势增长。7月全国各地共开工项目数，环比增长19.5%，投资额环比增长12.1%，随着后续天气转凉，有望开启“赶工潮”。 政策：基建增量政策稳步推出，专项债结存限额仍有空间。8月24日国常会提出在3000亿元政策性开发性金融工具已落到项目的基础上，再增加3000亿元以上额度，依法用好5000多亿元专项债地方结存限额，10月底前发行完毕。8月31日，国常会提出9月上旬实施细则应出尽出，着力扩大有效需求，促投资带消费增就业，巩固经济恢复基础，增强发展后劲。 公司：建筑业景气度持续修复，龙头增长势能不减。。8月建筑业PMI指数为56.5%，较上月-2.7pct，建筑业新订单PMI指数为53.4%，较上月+2.3pct，连续四个月上升，建筑业业务活动预期OMI指数为62.9%，较上月+1.9pct。全国上半年建筑业新签合同额14.97万亿元，同比增长3.9%，增速较一季度上升1.8个百分点。八大央企新签合同额7.10万亿元，同比增长18.5%，明显高于行业新签合同额增速，新签合同额口径的行业集中度较去年同期显著提升5.8个百分点。 投资建议：增量政策继续发力推动下半年基建项目开工落地，“经济大省”仍有较大财政发力空间，专项债结存限额下半年仍有撬动基建投资的潜能，基建融资环境持续改善，推荐关注水利、水运、公路等重大项目集中的投资领域。推荐两条投资主线：1）继续推荐“基建稳增长”主线，央企龙头业绩保持稳健增长，优势持续显现，推荐中国建筑、中国交建。2）推荐“经济大省”的地方龙头基建公司，下半年长三角、大湾区仍具有较强的基建投资意愿和能力，地方基建龙头有望受益，推荐安徽建工、粤水电3）装配式建筑在稳经济的环境下持续承压，但行业转型升级的大趋势仍未改变，具有较大弹性，推荐华阳国际、鸿路钢构。 风险提示：政策落地不及预期；重大项目审批进度不及预期；疫情反复导致地方财政压力持续增大。

2022年09月05日发布 本周关注：1、英国市场：电子烟消费者数量创新高，UKVIA预计2022年雾化电子烟市场规模增长11%；2、国内市场：水果味电子烟禁售进入倒计时，电子烟市场监管落地中。 英国市场：电子烟民数量创新高，预计全年雾化电子烟市场规模增长11% 根据ASH（ActiononSmokingandHealth）报告，英国的电子烟用户数量达430万人，创历史新高；英国使用电子烟的成年人口占比达8.3%，同比增1.2pct，且远高于10年前的1.7%水平。其中，在430万电子烟消费者中，前烟民数量约240万，占比55.81%；现烟民数量约150万，占比34.88%；新烟民数量35万，占比8.14%。 此外，近期英国电子烟行业协会（UKVIA）总干事JohnDunne对2022年英国的雾化电子烟市场进行说明，相关市场动态主要包括： 英国对雾化电子烟不征收附加税，且当地政府和UKVIA呼吁将增值税（VAT）降低至5%； 一次性雾化电子烟占据较大的市场份额，当前在MHRA注册的产品超6500种； 分销售渠道的用户份额方面，传统零售渠道占比约35%，雾化电子烟专卖店占比约35%，线上渠道占比约30%； 英国雾化电子烟的市场规模已从2020年的低谷中恢复反弹，2022年有望实现11%的增长。 国内市场：水果味电子烟禁售倒计时，国内电子烟市场监管落地中 根据《电子烟管理办法》，电子烟监管过渡期将于9月30日结束，电子烟强制国标等将于10月1日正式生效，届时水果味电子烟将正式禁售，市场将迎来以下新变化：（1）电子烟市场的全部参与者均须持证经营，包括供应链、品牌、烟草公司和零售门店，且所有市场交易主体必须在全国统一电子烟交易管理平台进行交易和备案，无证小厂、小品牌或将彻底淘汰出局；（2）水果味电子烟、开放式电子烟和不含尼古丁的电子烟将全部下架，零售门店将转为集合店模式。 根据蓝洞新消费统计数据，截至9月1日已有30家电子烟品牌的90款产品通过电子烟强制国标技术审评，包括悦刻RELX、柚子YOOZ、魔笛MOTI、铂德Boulder、小野vvild、VTV、VAZO、徕米LAMI等旗下共计34款烟杆和56款烟弹口味，意味着上述产品已可通过全国统一电子烟交易管理平台进行交易。 投资建议：1）雾化产业链：重点推荐-思摩尔国际（全球雾化设备生产商龙头）；建议关注：雾芯科技、金城医药、润都股份。2）烟草供应链：建议关注：中烟香港、劲嘉股份、华宝国际、中国波顿、集友股份、顺灏股份、东风股份。 风险提示：新型烟草政策变动风险，销售/企业发展不及预期，市场竞争加剧的风险。

2022年09月05日发布 投资要点 8月下旬，沿海重点枢纽港口货物吞吐量同比-2.4%，其中外贸吞吐量同比-3.7%，同比变动有所减少。沿海八大枢纽港集装箱吞吐量同比+2.5%，其中外贸/内贸箱吞吐量同比-2.2%、+17.4%，整体同比变动有所收窄。 8月下旬港口数据 （1）总体：沿海主要枢纽港口货物吞吐量同比-2.4%（上一旬+4.8%），较上一旬水平减少-7.2pct；其中，外贸吞吐量同比-3.7%（上一旬-0.5%），较上一旬水平减少-3.2pct。 （2）集装箱：八大枢纽港口集装箱吞吐量同比+2.5%（上一旬+5.3%），较上一旬水平减少-2.8pct；其中，外贸箱吞吐量同比-2.2%（上一旬+1.6%），较上一旬水平减少-3.8pct；内贸箱吞吐量同比+17.4%（上一旬+17.9%），较上一旬水平减少-0.5pct。分港口看，大连港、天津港、青岛港、宁波舟山港同比增速超10%。 （3）重点货种吞吐量、港口库存 原油：重点监测港口原油吞吐量同比+5.6%（上一旬-0.2%），较上一旬水平增长5.8pct；原油港口库存同比-1.7%（上一旬-0.5%），较上一旬水平减少-1.2pct。 铁矿石：重点监测港口铁矿石吞吐量同比+6.8%（上一旬+0.7%），较上一旬水平增长6.1pct；铁矿石港口库存同比+24.36%（上一旬+22.69%），较上一旬水平增长1.67pct。 煤炭：秦皇岛港和神华黄骅两港煤炭吞吐量同比-8.6%（上一旬-2.2%），较上一旬水平减少-6.4pct。8月31日，两港库存同比增加6.7%，较8月20日减少7.8%，其中秦皇岛港库存436万吨。 收费政策调整料对港口影响偏中性，继续关注集装箱装卸费率调整 收费政策调整料对港口影响偏中性：3月2日，《交通运输部国家发展改革委关于减并港口收费等有关事项的通知》调整两处港口计费方法：1）取消港口设施安保费的政府定价，改为市场调节价，纳入港口作业包干费作为子项，且该项收费不得高于原收费标准，并非削减或取消；2）分类调整引航（移泊）费计费结构，实行不同比例的价格调整，定向降费与港口收益并无关联。 继续关注集装箱装卸费率调整：2021年12月1日，宁波港公告自2022年1月1日起对船公司20英尺、40英尺的空重箱装卸船费实行25.4%左右的涨幅；2021年12月3日，上港集团公告内贸20英尺重箱中转费提升约50%；去年12月8日，广州港公告自2022年1月1日起对普通外贸重箱驳船集港方式的港口作业包干费上调约8%，对普通外贸重箱拖车集港方式以及空箱费用上调约19%；2月9日，青岛港QQCT公告外贸40英尺及20英尺重箱装卸费分别上调约14%、12%。 敏感性测算：调价将有望带来收入端增量，但并不存在边际成本。我们假设各港口综合集装箱业务价格上调10%、综合所得税率25%测算： 上港集团：2021年集装箱营收149.06亿元，总归母净利润146.82亿元，综合价格如上涨10%（对应集装箱营收增长10%），静态利润弹性8%左右； 宁波港：2021年集装箱相关收入67.48亿元，总归母净利润43.32亿元，综合价格如上涨10%（对应集装箱营收增长10%），静态利润弹性12%左右； 青岛港：2021年负责集装箱业务的QQCT（参股51%）营收41.89亿元，青岛港总归母净利润39.64亿元，集装箱价格如上涨10%（参股QQCT营收增长10%），静态利润弹性8%左右。 宁波港、上港集团、广州港、青岛港QQCT本次装卸费调价系对于公示价格的调整，但需要注意，公开费率与实际跟船公司签订的协议费率或存在差异，不排除对不同船公司客户采取不同幅度的价格策略。 最新月度港口数据 （1）8月重点监测沿海港口货物：吞吐量同比+0.7%（上月+8.4%）。 （2）8月集装箱：八大枢纽港口集装箱吞吐量同比+3.3%（上月+12.7%），较上月水平减少-9.4pct；其中，外贸箱吞吐量同比+0.1%（上月+14.5%），较上月水平减少-14.4pct；内贸箱吞吐量同比+13.4%（上月+7.1%），较上月水平增长6.3pct。 （3）8月重点货种吞吐量（港口协会重点监测港口口径） 原油：重点监测港口原油吞吐量同比+0.5%（上月+2%）； 铁矿石：重点监测港口铁矿石吞吐量同比+9.5%（上月+21%）； 煤炭：秦皇岛港和神华黄骅两港煤炭吞吐量同比+0.3%（上月+7.6%）。 （4）7月沿海重点港口 河北省主要沿海港口货物吞吐量增速较快，秦皇岛港、唐山港货物吞吐量当月同比分别为+21.0%、+11.4%。天津港当月同比增速为+8.4%。 外贸：唐山港当月同比增速达13.6%，宁波-舟山港当月同比增速为15.2%。 集装箱：除营口港、锦州港、珠海港外，各沿海重点监测港口集装箱吞吐量当月同比均实现正增长。其中，大连港、宁波-舟山港、北部湾港集装箱吞吐量当月同比增速分别达42.9%、25.7%、23.5%。 重点港口：青岛港（大市口径）实现货物吞吐量3.28亿吨，外贸货物吞吐量、集装箱吞吐量累计同比分别-2.7%、+3.7%，航线拓展后业务维持稳定开展。 最新航运运价指数（9月2日） 波罗的海干散货指数（BDI）：收于1086点，周环比+0.37%，同比-72.86%。 原油运输指数（BDTI）：1489点，周环比-4.18%，同比+141.33%。 上海出口集装箱运价指数（SCFI）：2847.62点，周环比-9.72%，同比-36.76%。 中国出口集装箱运价指数（CCFI）：2830.11点，周环比-2.54%，同比-8.63%。 投资建议 青岛港：量价向好逻辑逐步验证。受益航线拓展带动集装箱业务增长及董家口港区新增液体散货产能释放带动液体散货吞吐量增长，青岛港（大市口径）22H1货物吞吐量4.15亿吨，同比增长9.7%，集装箱吞吐量1301万标箱，同比增长11.6%；费率方面，1月28日青岛港集团51%股权无偿划转至山东省港口集团完成工商变更登记，相应青岛港股份实控人变为山东省国资委，进一步推动山东省区域港口格局改善，预计费率端持续改善向好，此外2月9日青岛港QQCT公告外贸40英尺及20英尺重箱装卸费分别上调约14%、12%。量价向好逻辑逐步验证，公司22H1归母净利润23.11亿元，同比增长5.97%。 上港集团：低估值龙头，受益于区位优势，持续看好公司港口主业成长。受益于多业务线条稳健推进，公司22H1归母净利润108.14亿元，同比增长24.04%。此外资本运作加速、多方协同赋能，公司筹划控股子公司锦江航运分拆上市，同时拟战略投资连云港3.72亿股股票，本次发行后预计公司对连云港持股比例23.08%。上海港疫情后运作修复具备韧性，7月上旬日均作业量13.1万TEU，内贸同比增长13.8%。 风险提示 国际政治经济局势波动；行业竞争加剧；海外新冠疫情持续升级。