2022年09月05日发布 品牌服饰：二季度多地疫情扰动冲击线下销售，板块内部表现分化，其中受益于户外高景气叠加运动需求刚性，运动户外重点公司在疫情背景下收入仍实现正增长。运动品牌中因为李宁、FILA等品牌高线城市占比高，疫情受损较为严重，但随着6-7月疫情恢复，特步、李宁预计分别同增中双位数~30%以上，快速回弹体现运动赛道高景气。其他品牌服饰中，户外板块延续高增，其次中高端服饰相对依赖线下场景以及核心客群受宏观因素小，预计随着疫情好转线下客流将得到快速改善。个股方面，建议关注品牌势能行业领先、自身α突出的李宁，以及1H22业绩超预期，充分受益于全球出行恢复的新秀丽。 纺织制造：代工制造板块上半年业绩增长亮眼，在海外终端零售放缓背景下，制造龙头凭借1）与核心优质客户深度绑定，2）切入无缝、拉链辅料等优质赛道以及3）自身供应链稳固、快反实力突出等优势，有望受益于订单集中度提升趋势，当前在市场预期悲观背景下股价有所回调，估值性价比提升。个股方面，建议关注业绩超预期、订单饱满、扩产稳步推进的华利集团、健盛集团。 免税板块：海南疫情进入收尾阶段，新增确诊降至双位数，参考6-7月海南客流快速反弹，预计短时间内客流与销售将有明显回升；中期出入境恢复利好机场免税经营改善，同时海口免税城+三亚海棠湾一期2号地项目陆续落地有望带来免税扩容与份额提升；长期来看海南离岛免税系承载海外消费回流重要渠道，根据海南省“十四五规划”，预计吸引免税购物回流3000亿元。建议关注免税龙头中国中免。 风险提示：疫情反复风险、汇率波动风险、越南人力成本上涨风险、品牌提价不及预期风险、免税政策调整风险等。

2022年09月05日发布 供给高增速难持续。21Q4保供正式开启，21Q4原煤日均产量大幅提升到1209万吨/天。2022年1-7月原煤日均产量为1210万吨/天，与21Q4相当，我们认为该产量水平为产量“天花板”，后期难有突破。上半年原煤产量增速高主要由于2021年事故频发安监扰动基数较低，预计进入四季度，产量增速快速下滑。 非电下游为现货价格的核心。去年电煤保供应以来，动力煤市场变成两个相对独立的市场，一个是以买长协煤为主的电厂用煤市场，另外一个是买现货煤为主的非电力市场，下游主要包括水泥，化工等行业。由于电厂能够足额低价买到长协煤，所以即使在夏天如此之热的情况下依然不需要像往年一样去抢购现货煤。非电下游的淡旺季决定现货价格波动，对于真正买现货煤的水泥化工等行业，目前是消费淡季，因此现货煤的真正旺季要到“金九银十”。 中长期供给乏力，盈利高位。煤炭行业固定资产投资持续保持较低水平，因此导致近几年新建产能保持低速。同时，“碳达峰、碳中和”背景下，煤炭行业新建产能的意愿大幅减弱，即便从当下转变心态开始新建产能，考虑4~5年的建设周期，增加产能周期过长。需求方面，能耗总量放开、钢铁碳达峰时间延后都保障煤炭行业中长期需求无忧，对比较为乏力的供给，价格有望保持高位。 多番“压力测试完成”，板块估值有望提升。经历了21Q4以来的“增产保供”，2022年4~6月火电需求下滑，以及7月以来的“旺季不旺”，从现货价格表现来看，我们认为行业已经完成了多番压力测试，行业盈利的可持续性被充分验证，当前煤炭价格反弹，板块估值提升有望来临。同时，板块龙头公司持续大比例分红，从股息角度考虑，配置价值凸显。 投资建议：建议关注板块性投资机会，重点推荐山煤国际、晋控煤业、陕西煤业、兖矿能源。 风险提示：1）经济增速放缓风险；2）煤价大幅下跌风险；3）在建矿井投产进度超预期。

2022年09月05日发布 需求角度： 1）以10英寸以上中控屏作为智能座舱衡量标准，21年中国智能座舱渗透率达44%，欧美市场仅26%，且差距预计在22年进一步扩大。 2）中国智能座舱渗透率高主要为20年后智能化提速导致。20年1-11月期间至21年，中国10英寸以上中控屏渗透率提升14.12pct，而欧美市场渗透率仅提升1.42pct。 供给角度： 3）座舱芯片厂商中，欧美市场前三供应商为高通（39.34%）、Intel（20.46%）与AMD（19.98%）。 4）具体到芯片型号，高通的820A市占率最高，达39.34%；主供特斯拉的AMDRyzen市占率达19.98%；Intel的A3960市占率为17.77%。 采样方法： 1）智能座舱渗透率环节，选取2020-2021年欧洲与美国市场所有在销车型为样本，根据其车型配置搭载情况，测算核心环节渗透率。其中，核心环节包括中控屏装配情况与尺寸、液晶显示装配情况及尺寸、HUD、OTA，纳入计算环节包括硬件与软件，整体数据具备高度代表性。 2）座舱芯片环节，筛选在欧美市场销量前20的整车厂已公布搭载智能座舱芯片的车型为样本，从销量角度计算智能座舱芯片厂商与芯片型号的市占率。样本量覆盖278.97万辆乘用车，样本具有代表性。 投资建议：建议关注：1）计算层：中科创达、德赛西威、经纬恒润、华阳集团、天准科技、光庭信息；2）数据层：海天瑞声、四维图新；3）V2X层：千方科技、深城交、金溢科技。 风险提示：汽车产量不及预期；智能化产业发展不如预期；宏观经济下行导致需求不如预期；报告基于统计数据，可能存在偏差。

2022年09月05日发布 核心观点 锂：2202净利润同比+589%，环比+51%。板块已连续6个季度实现爆发式增长，持续领先于全市场；高景气下高业绩弹性，未来2-3个季度有望延续。需求弹性决定价格弹性，产业链低库存下，锂价将开启加速上涨态势。板块内看好有资源有加工产能且未来有成长性的公司，依次天齐锂业、永兴材料、科达制造、中矿资源、盛新锂能、融捷股份、赣峰锂业等 稀土：22Q2净利润同比+53%，环比-3%；氧化错铵均价91万元/吨，同比+77%，环比-6%，价格环比震荡走弱，板块业绩基本稳定。第二批开采指标同比+25%，符合预期，叠加宏观形势超弱，Q3错钦价格持续回落，Q4有望筑底回升，下半年稀土企业有望以量补价，维持利润平稳。持续看好北方稀土。 磁材：2202净利润同比+63%，环比+46%；主要受益于下游需求增长、产销量提升。永磁：下半年需求承压，长期新能源车、风电、工业电机需求支撑价格维持高位，钦铁棚企业产能稳步扩张。持续看好宁波韵升、金力永磁、大地熊等；软磁：电气化大超势下对软磁材料的要求向高频化、高功率、小型化发展，光伏、新能源车、UPS、储能等领域需求快速增长。持续看好龙磁科技、铂科新材等。 镍钻：前期金属价格快速下行引发对资源企业盈利担忧，对估值形成压制；此外镍钻类企业多向下游进行一体化延伸，估值部分跟随锂电板块调整。当前时点镍钻板块利空出尽，左侧布局华友钻业，看好Q3高盈利弹性。铝：淡季不淡，旺季来临后价格下行空间有限，需密切关注需求回暖情况，国内外供给扰动事件或贡献价格向上弹性。看好神火股份、南山铝业等电解铝标的以及前期回调较多的鼎胜新材、明泰铝业、银邦股份等铝加工企业估值修复。

2022年09月05日发布 事件：近日，安徽华晟新能源和中国电建集团华东勘测设计研究院有限公司正式签署光伏组件采购合作框架协议。2022年至2025年，电建华东院将从华晟新能源采购10GW异质结光伏组件用于公司承建的光伏电站EPC项目。 HJT组件受华能、大唐、中电建等央企客户青睐，为华晟实现HJT平价铺平道路。中电建华东院隶属于中国电力建设集团，名列中国工程设计企业60强、中国承包商80强，自2011年开始进入光伏EPC，已形成了光伏领域勘察设计、工程总承包和投资运营能力。本次与中电建华东院的合作并非华晟新能源首次与央企大客户合作，2022年8月，华晟与中电建新能源集团有限公司签署战略合作框架协议。未来双方将在新能源开发建设、产业协同及科技创新发展等方面开展深入合作，不断拓展业务领域，促进双方实现高质量发展。2022年5月，华晟新能源与大理州政府、华能澜沧江水电股份有限公司正式签署合作协议，将共同在大理投资建设5GW高效异质结光伏电池和组件项目。2021年5月，华晟与大唐电力（五大电力集团之一）在宣城市的渔光互补光伏项目合作进行交流，最终达成了约10MW的异质结组件局部项目应用并签署了战略合作协议。华晟新能源成立于2020年7月，目前已实现2.7GWHJT产能，预计23年实现10GWHJT产能，5年规划20GW产能，是推进HJT降本增效和产业化的排头兵。央企大客户近期加注HJT组件，为华晟等企业实现HJT平价提供了有力的订单和收入支撑。 HJT平价推进及下游市场的打开，利好相关设备标的订单预期。HJT电池具备高转换效率、低光衰、低温制程、高弱光响应等特性，降本提效空间大，是光伏发电新技术中长期竞争优势最显著的技术之一。短期困扰HJT大规模产业化的问题在于成本。光伏降本分为提升转化效率和降低材料、设备成本两条路径，其中设备折旧在电池单W成本结构中比例较低，因此降本主要体现在降低硅片、银浆、靶材的成本。目前SMBB、大产能设备、单面微晶等降本节点已经实现，我们预计未来HJT平价节点主要包括三方面：1）提效：双面微晶，钙钛矿叠层等；2）降低硅片成本：半棒薄片、边皮环节利用等；3）降低银浆成本：银包铜导入及国产化、钢板印刷或激光转印、无主栅印刷及焊接、电镀铜等。据迈为股份投资者交流信息披露，公司预测2022年全行业HJT扩产规模在20~30GW之间，2023年预计在这基础上应该会有翻倍的增长，预计在21年底至22年初，HJT组件成本有望打平PERC。叠加近期央企助力，HJT平价推进及下游市场打开有望进一步利好相关设备标的订单预期。 投资建议：推荐HJT产业链中，受益扩产和降本的龙头设备商【迈为股份】：公司是HJT整线设备龙头，HJT整线单GW投资较公司传统丝网印刷业务提升幅度超10倍，受益HJT扩产落地，全年订单高增预期强化。【奥特维】：SMBB高精度串焊是配合电极制备图形化工艺，实现银浆耗量减少的重要步骤，奥特维高精度串焊技术领先，已获得华晟HJT串焊机订单，有望推动HJT持续降低银耗。【高测股份】：推出半棒薄片设备，薄片切割技术领先，实现80um薄片切割。【帝尔激光】：激光转印、电镀铜开槽及LIA设备赋能HJT降本增效的。建议关注电镀铜受益标的【芯碁微装】【东威科技】等，布局HJT设备的【金辰股份】【捷佳伟创】【京山轻机】，低温焊丝受益标的【宇邦新材】。 风险提示：光伏技术迭代不及预期，HJT降本不及预期，市场竞争加剧风险。

2022年09月05日发布 投资要点 钢铁行业：关注“金九”传统旺季需求端变化 钢材价格上涨，截至9月2日，螺纹、热卷、中厚板、冷轧、线材本周分别报收4254元/吨、4074元/吨、4569元/吨、4458元/吨、4286元/吨，周环比分别下跌3.34%、2.33%、1.25%、1.50%、4.01%。 本周社会库存继续大幅下降29.76万吨，至1108.71万吨。其中热卷、中厚板、螺纹钢降幅较大。 吨钢毛利有所回落。螺纹、热卷、中厚板、冷轧、线材吨钢毛利分别为320元、295元、369元、48元、592元，较上周分别变化-108元、-39元、-25元、-38元、-116元。 短期来看，气温逐步下降，钢铁市场即将迎来传统旺季。目前来看，在经济下降压力较大同时，各项稳经济工作有望逐步发力，进入九月份后，高温影响逐步退去，关注传统旺季是否可以带来需求恢复。 作为稳经济的主要抓手，基建领域中，燃气、水利、市政管网方面已经在政策层面清晰体现。5月10日，国务院办公厅印发《城市燃气管道等老化更新改造实施方案（2022-2025年）的通知》。明确城市燃气老旧管道更新改造启动，未来三年，燃气管道市场进入爆发期。 高牌号无取向硅钢，政府工作报告表示要继续支持新能源汽车消费，新能源汽车用无取向硅钢需求有望继续保持高增长。而供给端释放有限，高端硅钢盈利有望在今年继续爆发。重视具备高牌号无取向硅钢生产能力企业。另外，《电机能效升级计划（2021-2023）》发布，对于电机能效标准提升将为高牌号无取向硅钢带来大量需求。建议关注电工钢主要标的：首钢股份、宝钢股份、太钢不锈、新钢股份、马钢股份。 重点关注标的 工业用板材公司：首钢股份、华菱钢铁、南钢股份、太钢不锈、马钢股份，宝钢股份、新钢股份、鞍钢股份。 特钢重点公司：甬金股份、中信特钢、抚顺特钢、图南股份、久立特材。 建材公司：方大特钢、三钢闽光、韶钢松山。 市政管道材料公司：新兴铸管、金洲管道、友发集团、青龙管业。 智慧管网：正元地信。 有色行业：锂价继续维持强势，稀土和钴价格弱势震荡 青海疫情管控交通运输不变，影响供货，市场供应依旧紧俏，下游需求旺盛，供需紧张格局将有望继续推升碳酸锂价格；本周锂辉石报价5010美元/吨，较上周上涨1.42%；氢氧化锂报价48.05万元/吨，较上周上涨1.80%；电池级碳酸锂报价49.3万元/吨，较上周上涨1.44%。 稀土板块，下游需求表现较弱，价格底部震荡，期待需求拐点。本周氧化镨钕、氧化镝、氧化铽报价60.2万元/吨、217.5万元/吨、1282.5万元/吨，分别下跌3.83%、1.14%、2.1%。 钴板块，海外钴价上行走势提振国内钴价，预计短期钴原料价格继续小幅上涨，钴矿价格或将在19-21美元/磅左右运行，国内金属钴价格下跌，下游需求并无明显好转，市场冷静调整，电解钴价格为35.5万元/吨，周环比-1.53%。 工业金属方面，本周SHFE铜价较上周下跌6.52%，收59540元/吨；SHFE铝价下跌3.98%，收18110元/吨。8月中国制造业PMI为49.4%，环比回升0.4个百分点，但仍处于收缩区间；8月高温天气以及疫情散发继续压制服务业回升并且影响基建开工情况。欧元区8月CPI同比+9.1%，预期9%；环比+0.5%，预期0.4%，通胀压力持续居高不下。美联储继续释放鹰派信号，对大宗商品价格形成一定压制。 铜方面，SHFE铜库存3.75万吨，周环比+0.26万吨；国内社会库存7.50万吨，周环比+0.67万吨；上海保税区铜库存9.0万吨，周环比-1.1万吨；LME库存11.06万吨，周环比-1.00万吨。百川盈孚统计本周电解铜产量19.0万吨，环比+5.56%。铜精矿市场货源相对充足，现货进口TC在76.5美元，叠加硫酸价格高位，冶炼厂利润丰厚。目前现货库存处于极端低位，高升水仍对价格有较强支撑；待美联储鹰派缓和、国内经济企稳上行，铜行业有望再次开启新一轮周期。 铝方面，SHFE铝库存20.41万吨，周环比-0.05万吨；LME铝库存27.61万吨，周环比-0.19万吨；国内社会库存68.3万吨，周环比+0.4万吨。截至本周，中国电解铝开工产能4060万吨，预期年内还可复产168万吨，还可投产103万吨，上月四川省内电解铝因限电全部关停，导致电解铝开工产能和产量有一定下调，未来一段时间四川电解铝产能在逐步恢复。海外罢工解决但又有新的减产传闻，能源问题将是长期困扰电解铝供应的问题。根据目前的铝价和原材料价格测算，本周铝价再次出现调整，国内模拟电解铝行业平均利润回落至335元。 重点关注标的 南山铝业、新疆众和、铂科新材、横店东磁、盐湖股份、藏格矿业、赣锋锂业、天齐锂业、神火股份、云铝股份、明泰铝业、中国铝业、紫金矿业、金田铜业、东阳光、金博股份。 风险提示：上游原材料价格大幅波动风险、下游需求不及预期风险、国内疫情持续蔓延风险。

2022年09月05日发布 核心观点 上半年疫情反复导致社服整体受负面冲击，酒店/餐饮/景区收入端分别+15%/-4%/-47%、净利分别-38%/-88%/-433%，经营杠杆较高导致各版块利润降幅大于收入，其中酒店因海外上修对冲及隔离酒店、降本增效而表现稍好，景区则在异地出行受限情况下磨底。 酒店：低潮期龙头优势放大，海外、高端休闲为结构性亮点。2Q22龙头RevPAR较19年恢复度表现高于中国内地整体，其中华住、锦江于震荡中韧性更强；海外Q2欧洲出行消费上修加速，复星旅文、锦江卢浮、华住DH受益。拓店方面，疫情影响营建周期及加盟信心，但锦江Q2 逆势扩张、环比加速，华住经济型、中档品牌转为区域总部主导，精益增长战略下加速下沉；休闲度假热度上升，复星旅文国内度假村轻资产扩张、目的地项目蓄力。国内连锁酒店龙头经营表现领先行业、竞争格局持续改善，高端度假疫情好转后弹性充足，建议关注连锁龙头及高端休闲度假标的。 餐饮：个股表现存分化，关注成长与反转。品牌餐饮中，瑞幸咖啡新品推广、门店下沉成功，逆势增长近80%，Non-gaap净利扭亏；UE模型高效的快餐/休闲餐经营韧性凸显，如百胜中国、九毛九逆境中仍实现盈利；行业关店调整仍在继续，海底捞啄木鸟计划初见成效，人工成本下降、盈亏平衡翻台率已降至3次以下，海伦司调整100+门店；正餐宴请受冲击大，但延迟消费预计下半年旺季弹性大；部分餐饮+食品型企业受益政府保供、预制菜/速冻居家消费需求增加而受影响较小。餐饮自下而上筛选兼具品牌成长性和抗风险能力公司，短期关注火锅龙头困境反转及下半年旺季宴请、送礼需求反弹机会。 景区：业绩再触底，把握项目优质标的反弹机会。Q2疫情波及范围广，影响程度深，对景区行业造成严重打击，人工/自然景区收入同比下降44%/72%，仅恢复至19年同期的38%/21%，行业上半年无盈利企业。部分公司于重压下苦练内功，宋城演艺在“花房收益+资产处置+费用控制”下Q2实现微盈，闭园期间丰富演艺内容；天目湖持续升级迭代产品矩阵，推出露营烧烤、冰雪主题产品，完成水世界项目扩建与海洋世界升级，动物王国项目与国资主体合作开拓中；中青旅强化乌镇和古北水镇两大景区内容丰富和优化升级。下半年暑期旅游旺季+跨省游放开+景区多种优惠引流政策落实，建议关注行业触底反转，长期看好项目优质、可复制性强的景区标的。 风险提示：全球疫情反复风险、汇率波动风险、拓店速度不及预期、原材料价格波动等。

2022年09月05日发布 酒旅餐饮 本周酒店餐饮及休闲（长江）/消费者服务HK(中信)指数累计涨跌幅-4.61%/-1.75%。涨跌幅较大个股分别为：呷哺呷哺（+20.94%）、奈雪的茶（+11.21%）、九毛九（-14.70%）、华住集团-S（-11.59%）、携程集团-S（-11.31%）、海伦司（-11.13%）。 观点：1）近期深圳、成都疫情仍处上升期、多地出现零星确诊病例，关注疫情态势及波及范围对酒旅餐饮市场的影响及冲击；2）疫情反复，消费回升乏力下，酒旅餐饮市场整体复苏仍疲软。3）关注疫情之下行业格局改善，组织管理强和现金流健康的龙头。 美容护理 本周美容护理（申万）指数累计涨跌幅-1.81%，涨幅较大个股为：豪悦护理（+13.08%）、拉芳家化（+6.37%）、可靠股份（+5.13%）、科思股份（+5.10%）；跌幅较大个股为：珀莱雅（-4.71%）、奥园美谷（-3.87%）、贝泰妮（-3.74%）。 观点：1）线上格局分散化，重视抖音等新平台渠道红利。2）化妆品品牌表现分化，头部国货品牌凭借产品迭代推新、线上多平台运营、较强的研发及供应链能力，在疫情冲击、政策趋严以及流量格局重构中保持较快增长，份额提升，建议积极关注。同时积极关注部分品牌升级、渠道转型机会，期待边际改善。3）医美行业政策出现“松绑”，同时疫情恢复+精准防控下，线下客流有望复苏，建议积极关注医美耗材及设备产品放量、服务机构业绩修复机会。 教育人服 本周中国教育指数累计涨跌幅+4.09%。涨跌幅较大个股分别为新东方在线（+57.04%）、华夏视听教育（+12.93%）、中教控股（+12.26%）、网龙（+9.35%）、中国科培（+9.24%）、好未来（-8.18%）、有道（-7.63%）、Boss直聘（-6.27%）。 观点：1）教育政策已日趋见底，当前教培公司股价已充分反映政策负面影响，目前龙头教培公司已确立战略发展方向，转型逐渐进入正轨，建议积极关注教育龙头公司转型机会；2）人服方面，总体失业率及青年人失业率仍处于历史较高水平，就业形势仍存在较大不确定性。

2022年09月05日发布 事件 9月2日，俄罗斯天然气公司Gazprom宣布其向欧洲输送天然气的管线“北溪-1”无法按计划恢复送气，目前已完全停运。 评论 俄无限期关停北溪管道，欧洲天然气供应不确定性再次加大。北溪管线是俄罗斯出口欧洲天然气的主要管线，终端运往德国，年输气量550亿方/年，根据Bruegel数据，今年以来该管线占俄对欧天然气出口的53%，对欧输气量同比下滑22%，尽管欧洲当前天然气库存量已达为29,048亿立方英尺，比去年同期高出21%，但入冬天然气供应是否充足依然存在不确定性，对工业用气的影响仍将持续。 欧洲天然气供应持续紧张，建议关注欧洲产能占比较高的品种。欧洲天然气进口不确定性增加的背景下，欧洲天然气价格预计将维持高位。天然气是欧洲重要的工业能源和部分化工品的原料，欧洲MDI和TDI的生产商巴斯夫曾表示，在欧洲，其购买的60%天然气用于生产所需的能源——蒸汽和电力，剩余的40%被用作生产基础化学品。当前欧洲产能占比较高的品种有维生素、蛋氨酸、泛酸钙、MDI、TDI、己内酰胺等，对国内相关企业而言，一方面可能受益于欧洲重要化工品区域性涨价传导至全球带来的涨价收益，另一方面可以利用国内原料成本相对较低的优势增加海外出口竞争力。 投资建议 欧洲天然气供应紧张对当地化工企业的影响在持续发酵，建议关注欧洲产能占比较高的品种如维生素（VA、VE、VB2）、蛋氨酸、泛酸钙、MDI、TDI、己内酰胺等对应国内标的的投资机会，建议重点关注MDI龙头万华化学，TDI龙头沧州大化，维生素龙头新和成以及蛋氨酸龙头安迪苏。 风险提示 俄欧关系缓和致使俄罗斯天然气进口恢复；疫情反复影响全球需求复苏；国内双碳、进出口等政策变动影响产品供应。

2022年09月05日发布 需求担忧重拾，油价下行 本周市场对OPEC减产的预期大幅降低，在需求担忧和天然气价格回落的影响下，国际油价下跌。截至9月2日，布伦特和WTI原油期货价格分别收于93.28美元/桶和87.25美元/桶，分别较上周下跌5.7%和6.2%，美元指数交投收于109.6附近。 美国石油钻井机数量减少，原油库存减少333万桶至4.183亿桶 本周，美国石油活跃钻井数减少9座，为596座，油气钻机总数减少5座，为760座。上周，美国原油库存量为4.183亿桶，较前一周减少333万桶；汽油库存量为2.145亿桶，较前一周减少117万桶；馏分油库存量为1.117亿桶，较前一周增加11万桶。 2022年7月OPEC产量增加，较上月增加21.6万桶/日至2890万桶/日 2022年7月OPEC产量增加，沙特产量为1071.4万桶/日，较上月增加15.8万桶/日；伊拉克产量为449.6万桶/日，较上月增加3.0万桶/日；伊朗产量为255.8万桶/日，较上月减少1.1万桶/日；委内瑞拉产量为66.1万桶/日，较上月减少4.9万桶/日；利比亚产量为63.2万桶/日，较上月减少1.1万桶/日。 本周，丙烯价格上涨，石脑油、乙烯、丁二烯、纯苯价格下跌，石脑油、PDH、价差上涨，MTO价差下跌。 欧洲天然气危机升级，“北溪一号”管道供气完全中断 本周欧洲天然气危机升级，继8月31日起“北溪一号”管道因检修暂停输气三天后，9月2日Gazprom宣布，由于发现多处设备故障，“北溪一号”天然气管道将完全停止输气，直至故障排除；截至9月1日，欧洲天然气总库存率为80.8%，德国天然气库存率为84.5%，尚未达到取暖季开始前90%的库存目标，“北溪一号”管道供应若持续中断，将极大影响欧洲天然气补库和冬季天然气消费能力。原油基本面方面，本周OPEC体现出较强的维持供给意愿，原油供给端担忧减弱，对通胀及经济衰退前景的担忧重新主导油价，油价震荡下行。需求端，8月美国原油、汽油库存分别累计下跌1366万桶、584万桶，体现出原油需求的回升。供给端，本周OPEC+联合技术委员会JTC召开会议，将今年原油预期供应过剩规模下调40万桶/日至40万桶/日，将明年供应预期从过剩90万桶/日修改为短缺30万桶/日，说明OPEC认为其无需减产来应对潜在的供给过剩；此外，伊拉克称地区冲突不会影响原油供应，OPEC+的代表周二也称目前并没有讨论潜在的石油减产问题，OPEC+将于9月5日决定后续产量计划。后续重点关注俄乌冲突局势、欧美对俄制裁政策、原油需求和美国加息情况、OPEC+产量计划和执行情况、奥密克戎毒株扩散态势等。 投资建议：地缘政治局势持续紧张，中长期上游资本开支不足造成原油供给增长乏力，我们预计中长期内油价将维持中高位；欧洲天然气危机持续发酵，天然气有望维持景气，建议关注如下标的：第一、上游板块，中石油、中海油、中石化、新奥股份、中曼石油；第二、油服板块，中海油服、海油工程、海油发展、石化油服、博迈科；第三、民营大炼化板块，恒力石化、荣盛石化、东方盛虹、恒逸石化、桐昆股份；第四、轻烃裂解板块，卫星化学和东华能源；第五、煤制烯烃，宝丰能源；第六、三大化工白马，万华化学、华鲁恒升和扬农化工。 风险分析：地缘政治风险，奥密克戎毒株扩散，OPEC+产量增速过快。

2022年09月05日发布 报告要点： 技术优势突出，OLED 率先在中小尺寸渗透率持续提升。OLED作为继 CRT 与 LCD 后第三代显示技术，多种维度优势显著，产业化工作已经开始，大尺寸全彩色器件目前尚处在产业化的前期阶段。基于其技术特点在智能手机、可穿戴等中小尺寸领域渗透率持续提升，2021 年 AMOLED 在智能手机领域渗透率已达 35.3%，2023 年有望进一步提升至 42.5%。 IT/TV 作为 AMOLED 另一重要应用市场，渗透率提升潜力巨大，2022 年 OLED TV 渗透率仅 3.4%，增长十分迅速，到 2026 年 OLED TV 渗透率将有望提升至 5.0%；随苹果积极推进中大尺寸 OLED 在其终端的搭载，IT OLED 有望在未来接力中小尺寸OLED 成为 OLED 发展的主要驱动。 目前 OLED 显示屏主要由韩系厂商生产，但国内厂商已开始大规模布局，基于高性价比和充裕的产能配套，有望快速替代。我国当前新增 OLED 产线投资数量已超过韩国，据 Omdia 预测，2026 年单看目前已公布项目，我国 OLED 面板产能有望占到 49.04%，达到与韩系 OLED 面板厂商平分秋色。 国内 OLED 快速发展，带动供应链国产化加速提升。 随 OLED 面板厂商的产能提升以及配套材料逐步实现全面国产化，产业链上游企业将具有极大的市场空间。OLED 面板原材料中取消了光学结构、液晶层与背光模组等，增加了有机发光材料，因此 OLED 面板成本结构也有极大不同，综合比较成本结构，OLED 面板上游产业链中设备、有机材料以及驱动 IC 领域具有更大弹性。设备端： 弹性主要体现在新增蒸镀设备，以及更大尺寸 OLED 面板升级所带来的蒸镀、转运设备的增加，受行业景气度及下游面板厂投资周期影响较大，其市场具有波动性； 材料端： OLED 有机材料是 OLED 面板制造的核心组成部分，同时也是 OLED 产业链中技术壁垒最高的领域之一，在 OLED 面板中成本占比较高，随下游手机和电视 OLED 面板产线的投产和产能爬坡，OLED 面板市场规模快速增长，上游 OLED 有机材料在手机和电视领域的市场也将持续快速扩张。 虽然 OLED 面板各环节普遍存在降本趋势，但材料端降本压力最小，因此材料端的上游厂商受降本压力预计将会较小，有望成为 OLED 产业扩张最受益的环节之一； 驱动 IC：与面板格局类似， OLED 驱动 IC 目前也主要以韩系厂商为主，国内及台系 IC 设计厂商替代空间十分广阔。 重点公司 莱特光电、中颖电子、韦尔股份、天德钰（拟上市） 风险提示 行业竞争加剧风险；下游需求不及预期风险；行业景气度周期性波动风险

2022年09月05日发布 行业观点更新： 家居：本周各家企业中报业绩落地，整体来看，定制家居板块在整体利润承压的情况下，收入端分化较为明显，头部企业增长韧性凸显。我们认为在整体行业需求增长承压的情况下，头部企业多渠道布局、多品类融合销售的优势正越发明显，在扩客流的同时，客单价的增长已成为其重要增长驱动力。而基于“大家居”思维的渠道、品类等扩张、迭代将对企业的能力要求全面提升，尾部企业已较难跟进。软体家居企业，由于出口业务受益人民币贬值，汇兑收益明显叠加原材料价格边际下降，整体利润修复2Q已开始显现，H2有望进一步体现。家居板块目前整体估值已再次回调至历史低位，无需过度悲观。展望下半年及明年，头部企业增长路径依然清晰，利润修复趋势也将延续，业绩增长具备韧性。依然重点推荐综合能力显著领先的欧派家居、顾家家居以及深度变革成果正逐步显现的索菲亚。 新型烟草：雾化板块方面，思摩尔本周股价回调较多，从基本面角度来看，主因中报落地后，市场一方面较为担忧公司已开始对英美烟草进行降价，未来随着采购规模增大，有进一步降价的可能，毛利率将会进一步承压，并且若剔除降价因素后，美国市场整体增长性也有所减弱（除换弹产品增长放缓外，大麻雾化推进速度也低于预期），另一方面较为担忧国内市场在过渡期后，整体规模会显著收缩。我们认为，海外市场方面，公司与英美烟草这一客户的合作是较为深度的，双方绑定较深，整体采购价确定也会基于双方利益平衡，一方独大局面很难存在，未来利润空间不必过于悲观。国内市场方面，目前悦刻过审产品开始增多，随着产品后续不断迭代，基于减害与合法背景下，国内市场空间将逐步回升，长期趋势依然较为确定。整体来看，不可否认思摩尔短期业绩仍将受多重因素影响而波动，但长期成长空间与确定性依然不变，在较低估值水平下，长期布局价值凸显。 宠物板块：汇率受益+海外需求韧性，国内格局优化自主品牌开启加速跑。短期提价落地+汇率持续优化盈利能力，底层利润进一步夯实，中期有望凭借优质制造能力提升海外宠物零食市场份额，国内基于优质产业链布局、精细化渠道管理、品牌矩阵搭建，长坡厚雪成长性值得期待。 造纸：针叶浆现货价格已现拐点但短期仍高位震荡，旺季到来造纸成本驱动型涨价仍可期待。欧洲能源问题或延缓供给端修复进程，全球浆现金成本或保持高位，尽管近期国内针叶浆现货交易价格有下调，短期浆价预计仍高位震荡。3Q盈利修复弹性排序：特种纸>浆系纸>废纸系。伴随旺季到来，成本推动型提价仍可期待，但盈利弹性释放节奏和幅度仍以需求为主调节变量，中期木浆供给端压制因素解除，原料宽松供需格局下价格有望回落，看好格局较好的特种纸盈利弹性兑现。 投资建议 宠物：推荐中宠股份（看好3Q外销提价顺利落地、受益人民币贬值、湿粮工厂复工，国内渠道改革推进成果显著开启加速成长） 新型烟草：推荐全球电子烟代工龙头思摩尔。 家居：推荐欧派家居（整装业务&平台化）、顾家家居（内销份额提升顺畅&外销利润弹性）、索菲亚（自身多方面正改善，估值修复空间较大）。 风险因素 国内消费增长放缓的幅度和时间超预期；地产销售进入较长时间大幅萎缩的状态；原材料价格上涨幅度和时间超预期；汇率大幅波动的风险