2022年09月06日发布 2022年上半年油气整体经营稳步增长，高景气展现传统能源的刚需特色。从整体上看，2022年上半年石油石化行业48家上市公司(中信分类)整体实现营业收入4.15万亿元，同比增长33%；整体归母净利润为2308亿元，同比增长44%。其中，Q2营收及归母净利润环比增速分别为11%、6%，增速有所放缓，传统能源价格位于相对高位，中游制造利润挤压严重，发达经济体正处于加大力度解决高通胀的时代背景。 同行业分层结构明显，利润主要集中在上游及次上游。2022年上半年 行业利润增速大幅提升，然而毛利率及净利率中位数却小幅下降，主要系行业的贝塔集中体现在上游以及次上游价格传导明显的产品，诸如芳烃、汽柴油、添加剂及部分石油焦产品。本轮上游价格大幅提升过程中，纯正的上游资源型公司享受到更好业绩提升支撑以及估值弹性增强。在供需格局整体偏紧、地缘矛盾短时难以解决甚至有进一步激化的背景下，能源价格易涨难跌。但是考虑到美联储等主要发达经济体为抗击通胀，采取强力加息策略，该策略一方面改变货币强力属性（升值），另外一方面会有抑制需求的作用（降低企业融资需求），需求萎缩对于能源需求的降低会进一步降低市场对于能源价格预期，因此在这样的背景下，我们需要综合两股力量的强弱。短期内，我们认为价格维持波动性强势，下半年来看，价格有望维持合理中强价格区间80-100美金/桶。长期来看，如加息政策不断强化，全球进入衰退的预期更足，能源价格会有所承压，依加息程度而变。 上游高景气建议持续关注油气能源，下游金九银十有望带动需求提升。 地缘政治博弈加大，能源价格整体维持高景气，供给矛盾加剧了商品的紧张程度，我们持续关注上游高景气带来的企业现金流及盈利大幅改善投资机会。此外，我们关注到近期下游的景气度边际提升机会，前期原油价格较前期高点下滑25%至90美金左右，对于炼化企业的成本曲线有效改善，我们建议积极关注这条投资线路。此外，对于油服以及设备类企业的订单提升机遇期，我们建议持续关注。 风险提示：原油价格大幅波动；石化景气度下降；经济预期风险。

2022年09月06日发布 投资要点 要闻点评：克而瑞公布八月]楼市月报。全国30个重点城市成交面积同环比分别-31%/-13%，单月降幅出现小幅收窄。分层级看，一线城市成交量同环比分别-16%/-10%，北京、上海地区成交量也出现了缩量；二、三线城市成交量同环比-32%/-12%，整体跌幅超过一线城市。二手房市场整体表现优于新房市场，13城二手房成交量同比回正，微增1%，单月同比和累计同比降幅均持续收窄。新房成交面积单月同比降幅收窄以及二手房成交量同比转正，显示出需求复苏迹象，如后续趋势持续，将对目前谷底期的建材需求产生积极拉动作用，去化相关库存，修复竣工端建材企业损益表。 核心观点：建材板块关注2条主线1）零售业务占比高，受大B端需求影响小、应收风险管控好的相关装修建材标的，如伟星新材、兔宝宝。预计随着地产悲观预期见底，该类标的的业绩韧性和估值修复将得到兑现；2）受益于H2基建投资落地、施工淡旺季切换水泥龙头以及有供给端冷修收缩的玻璃龙头，相关标的：华新水泥、上峰水泥、旗滨集团、信义玻璃。新材料板块：关注胶膜材料国产替代龙头斯迪克，下游需求为新能源等高景气领域的铂科新材，反射膜光学基膜国产替代龙头长阳科技。 装修建材：基建地产项目将进入传统施工旺季。上半年由于疫情和炎热天气影响导致的在建项目进度缓慢问题有望缓解，一定程度上有利于装修建材的发货进场。装修建材各细分板块长期逻辑是集中度提升，地产调控导致的阶段性需求下滑不改变各细分领域龙头的长期α成长。此外考虑到房地产产业链资金压力依然严峻，建议优选应收账款风险敞口较小、收益质量较高的标的。相关标的：伟星新材、北新建材、兔宝宝、东方雨虹、坚朗五金、蒙娜丽莎。 水泥：本周全国水泥价格继续呈上涨态势，主要的涨价地区为华东地区，东北地区出现一定程度的价格回落。产能方面：全国总体供应压力呈下降趋势，本周全国水泥价格达到每吨386.4元（YoY-3.5%），较上周增长1.7%，本周全国水泥开工率为51.8%（YoY-15.9%），较上周增长17.5%。需求方面：相较于上周有小幅度的上调，主要系上周受到高温、断电等影响的川渝地区的需求恢复。库容方面：最新水泥库容比为63.6%（YoY+15.4%），较上周下跌2.8%，熟料库容比为62.8%（YoY+10.0%），较上周下跌1.7%。成本方面：水泥生产成本依旧在高位震荡，主要系能源成本压力持续。相关标的：华新水泥、上峰水泥。 玻璃：本周浮法玻璃市场偏弱运行，大部分地区浮法玻璃价格存在优势，大多数区域库存有逐步增加的趋势。截止到9月4日，全国浮法玻璃价格为88.0元/重量箱（YoY-38.7%），较上周上涨1.1%。库存方面：本周浮法玻璃库存较上周上升158.0万重量箱，达到6344.0万重量箱（YoY+171.1%），较上周上涨2.6%。本周国内光伏玻璃市场整体成交情况一般，场内观望情绪较浓。截止到9月4日，光伏玻璃最新价格为26.6元（YoY+20.7%），较上周没有明显变化。光伏玻璃厂家利润空间压缩，挺价心理明显，主要系成本上涨。相关标的：旗滨集团、信义玻璃、南玻A、信义光能。 玻纤：本周无碱池窑粗纱市场稳中偏弱运行，绝大多数厂报价暂稳，个别前期报价较高企业近日有所下调。需求端暂无好转迹象，市场竞争压力较大导致多数厂实际成交价格仍存在灵活调整空间。截止到9月4日，全国无碱玻纤纱均价为每吨5802.6元（YoY-22.8%），较上周下跌1.2%。电子纱市场前期价格调整尚不频繁，周内价格暂报稳，主要系本周正值月底月初节点，多数池窑厂尚处谈价阶段。相关标的：中材科技、中国巨石。 风险提示：地产复苏低于预期、基建投资低于预期、原材料大幅上涨、新冠疫情反复。

2022年09月06日发布 “光伏/风电—光热”一体化东风渐起，熔盐储能前景可期 近年来，国内光伏/风电装机规模快速增长，但由于风光发电具有较强的波动性与间歇性，大规模并网会对电网的安全稳定性带来显著的负面影响。在此背景下，大力发展相应的配套储能技术有助于解决风光发电的不稳定性问题，从而实现风光发电的充分有效利用、避免“弃光弃电”现象。2021年以来，新疆、内蒙古等地纷纷出台一系列的政策，对于新建光伏与风电项目配套的储能规模提出相应的要求，且多数地区要求配套的储能规模占光伏/风电装机规模的比例不低于10%。然而目前国内风光发电主要集中于西北地区，但受制于自然条件，抽水储能在西北地区适用性较弱。与此同时，相较于电化学储能，光热发电配套的熔盐储能系统具有调峰能力更强、适合大规模应用、使用寿命长、经济效益更优、安全环保等诸多优势。近期各地也纷纷出台一系列政策支持与引导光热发电项目与风光项目配套，以新疆为例，《服务推进自治区大型风电光伏基地建设操作指引（1.0版）》提出对建设4小时以上时长储能项目的企业，允许配建储能规模4倍的风电光伏发电项目，同时鼓励光伏与储热型光热发电以9∶1规模配建。我们认为，未来伴随风光新增装机的持续增长，“光伏/风电—光热”一体化趋势有望不断增强，光热发电配套的熔盐储能需求也有望迎来集中释放。 熔盐储能在火电机组灵活性改造、供暖供热、余热回收等领域应用成熟 （1）火电机组灵活性改造：熔盐储热调峰方案的原理为在火电机组发电过程中，通过熔盐吸热/放热功能实现蒸汽的收集与利用。（2）供暖供热：利用谷电将低温熔盐加热后存储至高温熔盐罐，在白天用热用汽时段，利用高温熔盐供暖供热。（3）余热回收：通过熔盐储热系统将余热回收利用，用于供暖、供热、发电等。 熔盐储能应用加速推进，“两钠”及硝酸企业或将受益 根据我们的测算，在不考虑火电机组灵活性改造、供热供暖与余热发电等领域熔盐储能需求增长的情况下，仅当前国内在建/拟建的3.01GW配套储能功能的光热发电系统带来的熔盐需求增量预计将达到102万吨，其中硝酸钠与硝酸钾各61万吨、41万吨。此外，作为硝酸钠与硝酸钾的上游原材料，硝酸的需求增量预计也达到71万吨。伴随光热发电项目陆续落地，上游硝酸钠、硝酸钾、硝酸等产品供给或出现一定的缺口。 受益标的 （1）云图控股：公司现有硝酸钠及亚硝酸钠产能合计10万吨/年，同时拟改扩建“两钠”产能30万吨/年，待其投产，公司将拥有“两钠”产能30万吨/年。 （2）华尔泰：公司目前拥有浓硝酸（折100%）产能25万吨/年。 （3）盐湖股份：公司间接控股子公司青海盐湖硝酸盐业股份有限公司拥有硝酸钾与硝酸钠产能各20万吨/年（该子公司于2021年进行破产清算）。 （4）山东海化：公司控股股东海化集团在建硝酸钠产能6.5万吨/年、亚硝酸钠产能13.5万吨/年与硝酸产能10万吨（折百）/年。 风险提示：光热项目投产进程不及预期、产品价格大幅下滑、国内疫情反复等。

2022年09月06日发布 投资要点 行业获得基金大幅超配，且持仓占比不断提升 2022年二季度电力设备行业基金持仓占比为17.87%，在31个申万一级行业中排名第一，较一季度环比提升1.18个百分点，同比去年提升6.85个百分点。行业超配高达11.39%，同样排名第一。行业持仓自2021年一季度进入最低点7.09%，此后呈现底部快速反转，2021年三季度持仓占比由低点的7.09%快速提升9.03个百分点至16.12%。此后行业持仓保持较高水平并持续稳步增长，稳居全行业第一。 电池行业持仓最高，成本端承压二季度持仓略有下降 2022年二季度电池行业基金持仓占比9.15%，较一季度环比下降0.16个百分点，同比去年二季度提升2.84个百分点，环比小幅下降主要系今年以来碳酸锂价格大幅上涨，成本端承压导致锂电池中游厂商盈利能力下降。后续我们判断新能源汽车销量将持续景气，政策端加大对上游资源引导以降低电池行业对锂资源的过度依赖，企业端通过技术创新实现降本，预计行业持仓持续保持较高水平。 光伏行业持仓和超配比例持续快速提升 2022年二季度光伏行业基金持仓占比7.26%，较一季度环比提升1.2个百分点，同比去年二季度提升3.11个百分点。行业持仓自2021年一季度开始持续快速提升，由2.73%连续提升至今年二季度的7.26%。后续随着硅料价格止涨，行业再平衡后出货提速，看好光伏行业长期行情表现，预计行业持仓和超配持续提升。 宁德地位稳固，隆基持仓提升较快 宁德时代、隆基绿能位列全行业前十大重仓股。电力设备行业前十大基金重仓股分别为宁德时代、隆基绿能、亿纬锂能、晶澳科技、通威股份、恩捷股份、TCL中环、阳光电源、天合光能、天赐材料，2022年二季度基金持仓占比分别为2.24%、1.30%、0.56%、0.44%、0.43%、0.40%、0.30%、0.28%、0.26%、0.19%。宁德时代二季度持仓较一季度下降0.18个百分点，隆基绿能二季度较一季度持仓提高0.28个百分点。 投资建议 1）新能源汽车行业，建议关注一条主线：全球竞争力核心标的:宁德时代、比亚迪、亿纬锂能、容百科技等；四条支线：供给紧张的负极龙头：璞泰来、杉杉股份、贝特瑞、中科电气、福鞍股份等；电池铝箔龙头：鼎胜新材、万顺新材；底部反转的电解液：天赐材料、多氟多；储能与钠电池：天能股份、派能科技、鹏辉能源、南都电源。2）光伏行业，关注低估值补涨：TCL中环、通威股份、协鑫科技。全球竞争力的组件企业：隆基绿能、天合光能、晶澳科技、晶科能源、东方日升。受益原材料供给瓶颈的辅材：禾望电气、海优新材、福斯特、福莱特、阳光电源、锦浪科技、固德威、德业股份、禾迈股份、昱能股份。其他如爱旭股份、金博股份等。3）风电行业关注受益国产替代：新强联、恒润股份；盈利改善的全球竞争力零部件龙头：金雷股份、日月股份、禾望电气、中材科技、天顺风能、泰胜风能、大金重工；成长确定性海风：东方电缆、中天科技。大型化领先的风机厂商：金风科技、明阳智能、运达股份等。4）电网行业关注特高压：国电南瑞、许继电气、特变电工；配网智能化：亿嘉和、宏力达、杭州柯林等；受益电表替换周期的：海兴电力、炬华科技等。 风险提示 原材料波动风险；海外政策变化的风险；疫情影响产业链复工复产的风险。

2022年09月06日发布 核心观点 行情回顾：8月恒生科技指数下跌1.33%，港股互联网各有涨跌。8月恒生科技指数单月下跌1.33%%。本月初至8月5日指数上涨，由于受到国际关系和政治局势的影响；8月5日至24日指数震荡下跌，主要由于投资者对内房股及物管股经的担忧、7月宏观经济主要经济增长指标增速环比有所回落；8月24日后指数反弹，主要由于中美监管机构签署审计监管合作协议。个股方面，互联网板块股票各有涨跌，网易云音乐、美团、腾讯为本月港股涨幅前三的股票。截至2022年8月26日，恒生科技指数PS-TTM为2.04x，处于恒生科技指数成立以来的11.01%分位点。 行业政策：中国证监会、财政部与美国监管机构签署审计监管合作协议；国务院常务会议部署稳经济一揽子政策的接续政策措施等。 行业动态：第四批游戏版号下发，饿了么和抖音宣布达成合作。1）游戏：国内端游市场逆势增长，第四批游戏版号下发；2）移动支付：7月支付机构备付金同比增长9%，数字人民币App新增“随用随充”功能；3）外卖：饿了么和抖音宣布达成合作；4）电商：2022年7月实物商品网上零售额累计同比增速5.7%；5）短视频：快手快招工月活用户数已经超过2.5亿，视频号运营数据较为强劲；6）广告：宏观压力下多家互联网公司二季度广告业务疲软。 互联网板块公司公告与新闻一览。阿里巴巴、腾讯控股、金山软件发布董事变更公告；阿里巴巴、腾讯控股、网易、快手、BOSS直聘、美团、拼多多等公司发布业绩公告；网易发布派发股息公告。 投资建议：2022Q2财报已落下帷幕，除拼多多外，各大互联网公司在收入端表现与我们此前的测算基本一致；利润端，在降本增效及特殊时期商品结构调整的背景下，各大互联网公司的业绩表现均非常亮眼，彰显了降本增效的决心及较高的利润弹性。从股价空间的角度，我们的推荐顺序为：腾讯、美团、BOSS直聘、拼多多。腾讯调整后净利率已经开始上行，大游戏产品有望上线，公司壁垒清晰，待风险解除后，估值修复空间大。美团Q3有望延续Q2强劲态势，核心主业景气度高，股价上行空间较大；BOSS直聘身处高成长赛道，在白领行业优势显著，蓝领市场空间较大，BOSS直聘有望取得突破，当前股价向上空间明显优于向下空间。拼多多是Q2为数不多销售费用同比上涨，且第二曲线表现优异的互联网公司，业绩弹性大，成长性较强。 风险提示：政策风险，疫情反复的风险，短视频行业竞争格局恶化的风险，宏观经济下行导致广告大盘增速不及预期的风险，游戏公司新产品不能如期上线或者表现不及预期的风险等。

2022年09月06日发布 行情回顾&持仓分析：2022年初至今半导体(申万)指数下跌29.40%，2Q22半导体重仓持股比例下降1.2pct至5.8% 行情回顾：2022年年初至8月31日，半导体（申万）指数下跌29.40%，跑输沪深300指数11.96pct，跑输电子行业1.38pct。子行业中，模拟芯片设计（-38.59%）、数字芯片设计（-36.89%）跌幅居前，半导体设备、集成电路封测、分立器件、半导体材料跌幅靠后。估值方面，截至8月31日半导体（申万）指数的PE（TTM）为37.97x，处于近三年的3.16%分位。 持仓分析：2Q22基金重仓持股中半导体公司市值为1897亿元，持股比例为5.8%，环比下降1.2pct，相比于半导体流通市值占比2.70%超配了3.1pct。另外，重仓持股集中度下降，前五大占比由1Q20的71.4%下降到2Q22的45.9%，前十大占比由1Q20的92.1%下降到2Q22的71.2%。 二季度财务数据分析：收入、归母净利润同比增速继续收窄，子行业中半导体设备表现亮眼 收入：2Q22半导体收入同比增长13%，增速收窄10pct，环比增长8%。其中半导体设备、分立器件、集成电路封测同比增速较高，分别同比增长39%、20%、19%；半导体设备、数字芯片设计、分立器件环比增速较高，分别环比增长40%、11%、9%。 归母净利润：2Q22半导体归母净利润同比增长1%，增速收窄33pct，环比增长22%。其中半导体设备、数字芯片设计、分立器件、半导体材料同比增速较高，分别同比增长107%、38%、25%、24%；半导体设备、数字芯片设计环比增速较高，分别环比增长150%、42%。 盈利能力：2Q22半导体毛利率29%，环比提高0.1pct；净利率14%，环比提高2pct。 营运能力：2Q22半导体存货周转天数为118天，环比提高4天；应收账款周转天数为58天，环比下降1天。 行业季度数据：同比增速继续收窄 半导体销售额：2Q22全球半导体销售额为1525亿美元，同比增长13.32%，环比增长0.47%，同比增速较上季收窄9.71pct。中国半导体销售额为496亿美元，占全球的32.54%，同比增长4.74%，环比减少1.76%，同比增速较上季收窄12.59pct。 半导体设备销售额：1Q22全球半导体设备销售额为247亿美元，同比增长4.75%，环比减少9.92%，同比增速较上季收窄36.03pct。半导体硅片出货面积：2Q22全球半导体硅片出货面积为37亿平方英寸，同比增长4.81%，环比增长0.68%，同比增速较上季收窄5.44pct。产能利用率：2Q22中芯国际产能利用率为109.7%，较上季提高3.7pct；华虹半导体产能利用率为97.1%，较上季下降3.3pct。 投资策略：国内晶圆厂逆周期扩建，关注设备和材料环节 从半导体销售额、半导体设备和硅片等行业季度数据及A股半导体公司季度经营业绩来看，半导体行业仍处于景气边际走弱阶段，但各企业下游需求因应用领域不同而出现明显分化，相比消费电子需求疲软，汽车、工业需求仍然旺盛，继续推荐汽车工业领域持续导入的圣邦股份、雅创电子、纳芯微、闻泰科技、斯达半导、士兰微、时代电气等。 在半导体（申万）子行业中，半导体设备2Q22收入、净利润的同比和环比增速均最高，毛利率和净利率也环比提高。我们认为当下国际形势继续加速半导体国产替代进程，国内晶圆厂仍在持续逆周期扩建，8月26日中芯国际公告称拟投资75亿美元在天津建设10万片/月的12英寸产线，继续推荐受益的上游设备和材料企业万业企业、鼎龙股份、安集科技、中微公司、北方华创、立昂微、沪硅产业等。 风险提示 国产替代进程不及预期；下游需求不及预期；行业竞争加剧的风险；国际关系发生不利变化的风险。

2022年09月06日发布 核心观点 电池企业Q2业绩亮眼，锂盐价格小幅反弹 从电池企业中报业绩表现来看，Q2各企业积极向下游涨价10-20%不等，进而推动毛利率显著修复。8月以来受四川限电影响，锂盐价格小幅反弹并在8月底推动正极价格上涨。综合来看7-8月锂电主材价格基本持稳，正极和电解液7-8月均价仍比Q2均价低6/17%。在锂盐价格上涨状态下，Q3电池企业平均原材料成本或环比下行，电池企业Q3仍有盈利修复空间。此外，宁德时代、亿纬锂能、国轩高科等企业自有锂盐项目持续推进，有望支撑其盈利能力保持稳定。 7月国内新能源车销量环比持平，欧洲市场销量下滑 车端：7月国内新能源车销量59.3万辆，同比+119.1%、环比-0.6%，其中纯电动车销量45.7万辆，同比增长110%，环比-4.0%。根据乘联会数据，7月国内新能源乘用车渗透率为26.4%，环比+0.4pct。7月欧洲八国新能源车销量为12.3万辆，同比-5.1%，环比-29.2%。7月美国新能源车销量8.6万辆，同比+47.9%，环比-4.4%，渗透率7.5%，环比-0.1pct。 电池端：7月我国动力电池装机量24.2GWh，同比增长114.2%，环比下降10.5%。其中三元电池装机量9.8GWh，占比40.7%；磷酸铁锂电池装机量14.3GWh，装机占比59.3%，环比上升2.2pct。7月宁德时代装车量位居第一，装车11.4GWh，市占率为47.2%；比亚迪位居第二，装车量为6.1GWh，市占率为25.2%；中创新航位居第三，装车量1.5GWh，市占率6.1%。 材料端：8月份四川限电影响锂盐生产，推动锂盐价格小幅反弹。镍钴价格小幅上涨，叠加锂盐价格上涨，三元材料成本走高，带动价格上涨。低硫石油焦价格下行、石墨化费用暂稳，负极成本下降，报价持稳。隔膜原料价格震荡调整为主，生产维持紧平衡运行。六氟受锂盐影响价格回升，溶剂、添加剂表现稳定，电解液价格小幅上涨。 投资建议：关注供应偏紧环节和新技术受益标的 我们看好新技术布局领先、供应偏紧环节的低估值企业：1）技术布局领先环节：高镍正极（当升科技、容百科技、华友钴业），中镍高电压正极（厦钨新能），磷酸锰铁锂（德方纳米），硅基负极（璞泰来），碳纳米管（天奈科技），新型锂盐（天赐材料）；2）供应偏紧环节：隔膜（恩捷股份）；3）进口替代的消费电池企业：电动工具电池（蔚蓝锂芯）；4）具有锂盐自供能力、成本传导顺利的动力电池企业（宁德时代、亿纬锂能）。 风险提示：政策变动风险；原材料价格大幅波动；电动车产销不及预期。

2022年09月06日发布 8月行情回顾：板块估值小幅回落，位于近十年底部。8月沪深300指数全月跌幅2.2%，通信（申万）指数全月跌幅1.03%，跑赢大盘，在申万一级行业中排名第12名。8月底通信行业估值相比7月底小幅回落，接近2011年以来最低水平。8月份通信行业中工业互联网和光纤光缆板块涨幅居前。 2022Q2通信行业基金持仓分析：持仓占比环比下降。按照申万一级行业分类，基金重仓通信行业的市值规模为201亿元，占比1.1%，低于标准行业配置比例的1.4%。持股集中度提升，行业分布较为分散，主要涉及光纤光缆、企业数字化、主设备商、专网、物联网、运营商、IDC等领域。 通信行业2021年中报总结：2022H1通信行业整体实现营业收入和归母净利润分别同比增长8.4%和23.9%。22Q2相比22Q1，收入增速有所放缓，扣非后归母净利润增速有所提升。分板块来看，2022年上半年光器件光模块、物联网板块的整体营收位居领先，增速高于10%。上半年通信行业受疫情冲击、原材料涨价、下游需求放缓等不利因素影响，通信公司经营承压，同时持续推进产品结构升级和加紧成本费用管控。在物联网、车载连接器、企业通信、光器件光模块、光缆海缆板块均存在Q2业绩增速超过30%的优质公司。三大高景气度方向相关公司Q2业绩依然亮眼。物联网板块持续高景气，模组厂商22Q2收入端持续增长，利润端增长出现分化。上游AIoT芯片环节不同公司业绩表现差异明显，相关公司Q2净利率环比均有所改善。智能控制器环节上半年业绩增长明显承压，传统业务需求回落，新业务如汽车、储能等业务高速发展。通信+汽车板块：连接器厂商受益于新能源汽车市场需求的高景气，业绩表现亮眼。北斗板块受益于政策催化持续和下游应用的持续推广，相关公司总体表现出较好的收入成长性。通信+新能源板块：光纤光缆在供需优化下迎来量价齐升，相关企业盈利能力逐步回升，受益于海风业务高景气度。受政策支持，国内储能项目持续落地中，带动储能温控公司需求提升。 投资建议：看好下半年基本面与估值共振，三条主线进行配置：（1）二季度业绩高增长或加速品种，三季度有望延续：物联网模组（移远通信）、光器件模块（天孚通信、中际旭创）、通信+汽车（瑞可达、鼎通科技、永贵电器）、通信+新能源（亨通光电）。（2）下半年行业持续高景气：通信+汽车（华测导航）、通信+新能源（中天科技、申菱环境）。（三）低估值情况下业绩有望边际改善：ICT设备商（中兴通讯、紫光股份）、智能控制器（拓邦股份）、工业互联网（三旺通信）。 2022年9月份的重点推荐组合：移远通信、天孚通信、亿联网络、中国移动、申菱环境、亨通光电。 风险提示：全球疫情加剧风险、5G投资建设不及预期、中美贸易摩擦等。

2022年09月06日发布 核心观点 航运：油运正处由淡转旺的转换期，且近日伊核协议有所进展，如顺利达成，100万桶/天的原油供给增量有望带来油价的回落，全球原油的补库需求有望随之开启。我们看好旺季运价趋势性向上，叠加欧洲能源问题日益突出、补库存的预期有望持续支撑市场对行业进入景气周期的信心，TCE或易涨难跌，标的上建议关注中远海能；虽然当前集运运价下行趋势明显，但是我们认为强劲的需求或为行业形成托底，消费端来看，历史上美联储加息对耐用品消费的影响均较为有限；库存端来看，全球企业对库存管理的重心已从效率切换为安全。欧美的港口环节及美国内陆物流仍在拥堵当中，且劳动关系或仍存变数，如持续出现罢工等情况，集运供需格局或再次出现较为明显的转向。 航空机场：民航暑运结束，国内疫情再度散发，航班量再度下降。出行板块个股中报几乎全面亏损，阶段性业绩压力难以避免，但我们仍看好疫情全面消退后的投资机会，如有朝一日开放，民航运价向上弹性大，业绩有望创历史新高，推荐三大航、春秋、吉祥、华夏。当前枢纽机场因国际客减量业绩承压，一旦国门开放，机场业绩将大幅改善。机场估值体系已经逐步过渡至消费股，在免税消费驱动逻辑下很难再回到公用事业股估值体系，看好枢纽机场投资价值，推荐上海机场、白云机场。 快递：义乌8月21日起全域解除静默管理状态，电商物流已恢复运行。虽然近期国内成都、深圳等地区疫情又有反复，但疫情仍在控制中、且快递经营具有韧性，影响可控。三季度是快递传统淡季，快递单价环比下降属于季节性正常波动，价格战仍然可控。顺丰和韵达本周公布了22年中报，顺丰经营表现稳健、韵达至暗时刻已过，快递龙头企业具有长期投资价值，继续推荐圆通速递、顺丰控股和韵达股份。 物流&中小盘：精选物流行业优质个股，推荐密尔克卫。双星新材PET铜箔在成本与安全性上均优于传统铜箔，发展潜力大，继续推荐；推荐微光股份、国联股份、浙江自然、宏华数科、久祺股份、安利股份、华依科技，关注凯立新材、牧高笛。 投资建议：能源保供持续被市场关注，油运板块有望进一步发酵，关注中远海能，铁路板块关注大秦铁路；出行板块再度承压，静待政策进一步变化，推荐国航、春秋、吉祥、华夏，关注上机、白机；疫情对快递需求影响可控，继续推荐圆通、韵达和顺丰；物流板块推荐下半年有望再创佳绩的密尔克卫中小盘重点推荐拥有PET基膜成熟工艺，并拓展PET铜箔的双星新材、自动驾驶惯导部件定点顺利的华依科技、长期受益数码印花且近期新产线投产的宏华数科以及户外受益股浙江自然。 风险提示：宏观经济复苏不及预期，疫情反复，油价汇率剧烈波动

2022年09月06日发布 1.煤炭板块上涨，跑赢沪深300指数。截至9月2日，中信煤炭行业近一月收涨12.04%，沪深300指数下跌1.07%。年初至今，中信煤炭上涨45.15%，跑赢同期沪深300指数62.01个百分点。行业表现方面，近一月在30个中信一级行业中，煤炭涨幅排第1。 2.关注能源安全。（1）海外能源价格的波动性加大。随着欧盟停止进口俄煤以及北溪1号检修，预计今年冬季供暖季，气候以及突发事件等影响，海外能源价格的波动性加大，国内能源价格支撑较强。（2）碳中和与能源安全成为煤炭行业的双重要求。一方面碳中和目标限制煤炭产能扩张；另一方面能源安全需要煤炭（煤电）进行托底保障。（3）煤矿新产能与智能化建设将加快。2022年1-6月行业投资增速加快，同比增长36.5%。国家正在推进煤炭储备能力建设，投资增速或将维持高位，智能化将成为新的投资方向。（4）化工用煤量或维持高位，将支撑化工煤价格。如果油价一直处于相对高位，随着现代煤化工项目产能的增加，将对煤化工用煤形成支撑。（5）煤制乙醇替代汽油市场空间较大，技术进入工业化应用阶段，且盈利能力较好，甲醇、焦化、钢铁等拥有合成气和甲醇产品的公司有望加快推进项目建设。 3.供给：供给增速放缓，库存有所下降。7月份，全国原煤产量完成3.73亿吨，同比增长16.1%；8月上旬，中国煤炭运销协会重点监测煤炭企业产量环比7月上旬下降2.6%，同比增长7.3%。7月份进口煤炭2352万吨，同比下降21.8%。煤炭港口、煤企、电厂库存均出现下降。焦煤库存略有增长。 4.需求：电煤需求增长，工业表现分化。（1）电力方面，7月份，全社会用电量8324亿千瓦时，同比增长6.3%。火电由降转增，火电同比增长5.3%，上月为下降6.0%；水电增长2.4%，增速比上月放缓26.6个百分点。8月上旬，火力发电量日均同比增长12.7%，环比上一旬增长10.4%；水力发电量日均同比下降3.7%，环比上一旬下降6.2%。（2）钢铁方面，7月份钢铁行业煤炭消费0.5亿吨，同比下降2.5%；8月上旬，重点监测50家钢焦企业日均耗煤45.3万吨，环比上一旬增长10.2%，同比下降5.4%。（3）7月，化工用煤量同比增长、环比下降；建材用煤同比下降。 5.价格：煤价全面上涨，终端价格疲弱。（1）动力煤方面，环渤海动力煤（Q5500K）指数733元/吨，月环比上涨0.27%，中国沿海电煤采购价格指数1208元/吨，月环比上涨4.5%。港口、产地、澳洲均上涨。动力煤期货结算价格下跌。（2）炼焦煤方面，京唐港主焦煤价格为2550元/吨，月环比上涨8.51%，港口、产地、澳洲均上涨；焦煤期货结算价格月环比下跌15.18%。焦炭价格上涨，螺纹价格下跌。（3）煤化工方面，阳泉无烟煤价格（小块）1550元/吨，月环比上涨300元/吨；煤化工除甲醇价格上涨外，尿素、纯碱、电石、聚氯乙烯、乙二醇、聚乙烯（PE）均下跌。 6.投资建议：供给方面，中国煤炭运销协会8月上旬以及周度数据显示，煤炭供应环比有所回落，动力煤库存下降，焦煤库存略有增长。需求方面，电煤需求增长，工业表现分化，8月上旬，火力发电量日均同比增长12.7%，环比上一旬增长10.4%。价格方面，上游煤炭价格全面上涨，下游钢铁、化工价格相对疲弱。在全球能源供需紧张格局下，能源安全的投资机会值得关注，能源价格波动加大，煤炭（煤电）以及智能化投资或加快，煤制燃料、煤制乙醇等替代石油项目或加快推进。维持行业“超配”评级。建议关注陕西煤业、山西焦煤、发展煤制乙醇的淮北矿业、转型新能源的盘江股份、华阳股份、美锦能源、煤矿智能化龙头天地科技。 7.风险提示：疫情的反复；产能大量释放；新能源的替代；安全事故影响。

2022年09月06日发布 核心观点 行情回顾：A股、港股、海外纺服板块表现好于大盘。8月A股、港股、美股大盘下行，台股大盘基本持平；纺织板块表现均好于大盘。 品牌渠道与制造出口：7月疫情缓解社零恢复、重点品牌线上趋势强劲，制造出口维持景气。7月服装社零同比+0.8%，穿类网上零售累计同比+3.4%，线上方面7月天猫旗舰店安踏/FILA/李宁/特步分别同比-32%/+18%/-8%/+14%，耐克/阿迪达斯/Lululemon分别同比+24%/-62%/+55%。抖音方面，8月耐克、太平鸟、波司登GMV增长迅猛。制造出口维持景气，原材料价格和运价下降成本端压力减轻，人民币贬值利好出口。2022年7月国内纺织品/服装/箱包出口分别同比增长16%/18%/41%。棉花价格8月底下降至15984元/吨，锦纶丝价格比上周降0.9%；运价自今年2月中以来开始下降，美元兑人民币汇率下降至6.9。 2022年中报总结：净利润普遍承压，优质公司实现份额提升。上半年行业普遍受生产要素成本上升和3-6月疫情封城影响，二成以上的公司收入下降、五成以上的公司净利润下降；部分制造企业(如鲁泰A、华利集团、伟星股份等)受益外需景气、份额增长实现净利润提升，部分品牌企业（如特步国际、比音勒芬、稳健医疗等）处于景气赛道或率先复苏，净利润实现较快增长。纺服板块公司公告与行业新闻：公告方面，重点A股与港股公司陆续披露中报；海外公司方面，lululemon发布二季度财报，收入保持强劲的增长势头；较多欧洲新兴品牌入驻天猫京东、迪桑特计划收购法国公鸡。 风险提示：疫情反复多次冲击、国际政治风险、汇率与原材料价格大幅波动。 投资建议：消费端看好震荡复苏下的成长性赛道，制造端关注下游品牌库存拐点。服装消费端，6月以来疫情好转，7-8月消费维持良好势头，本土运动品牌保持较好增长，看好后续维持震荡复苏趋势，运动赛道保持成长性优势。制造出口端，外需预期转弱但成本下行、人民币汇率贬值持续利好，看好品牌库存回落后中长期成长性突出的企业的布局良机。港股重点推荐李宁、安踏体育、申洲国际、特步国际、波司登、滔搏，A股重点推荐华利集团、台华新材、伟星股份、比音勒芬、报喜鸟、盛泰集团、鲁泰A。

2022年09月06日发布 核心观点 8 月 A 股震荡维稳， 文娱用品和家居板块回暖。 A 股 8 月震荡维稳， 月末小幅下跌； 港股 8 月基本持平； 美股 8 月中上旬持续上涨， 下旬大幅回撤。 A股轻工制造板块强于大盘； 港股轻工制造指数（中信） 显著弱于大盘； 美股非必须消费品弱于大盘。 各细分板块中， 文娱用品和家居板块涨幅明显。 7 月家具内外销均有下滑， 造纸出口额同比上涨。 7 月社零同比+2.7%。 轻工子行业来看： 文化办公用品/日用品/家具零售额 7 月分别同比+11.5%/+0.7%/-6.3%。 7 月全部工业品和家具制造业 PPI 同比增速回落。 7 月家具出口额同比下滑， 造纸及纸制品业出口额同比大幅上涨， 分别-2.1%和+55.2%。浆价回落， 瓦楞纸价格小幅下跌。 截至 8 月 31 日， 从外盘浆价来看， 针叶浆下跌 40 美元/吨， 阔叶浆报价较上周持平。 从我国现货价格来看， 针叶浆较上周持平， 阔叶浆下跌 100 元/吨。 文化纸方面， 白卡纸和双胶纸较上周持平。 包装纸方面， 箱板纸较上周持平， 瓦楞纸较上周下滑 0.6%。 地产数据： 8 月楼市成交同环比持续下行， 中下旬环比回升。 7 月地产小幅回暖， 开工和销售持续下行， 7 月住宅销售面积同比-30%。 8 月楼市成交同环比下行， 中下旬环比有所回升， 整体降幅收窄， 一线城市环比降幅较大。线上数据： 7 月京东平台重点公司销量维持高增长， 除住宅家居外重点品类销售同比下滑。 7 月重点关注公司中京东平台表现较好， 维持销量高增长，重点关注家居公司中销售额增长排名前五的店铺分别是尚品宅配/欧派/全友家居/林氏木业/顾家家居， 天猫平台大部分公司销量同比为负。 7 月重点品类仅住宅家具销售同比维持正增长， 其他品类均有所下滑。 中报总结： 业绩增速普遍放缓， 优质龙头实现超额增速提升市场份额。 行业一二季度普遍受疫情影响， 叠加地产端销售和竣工下滑， 以及上游原材料端价格上涨影响， 泛家居行业上半年整体承压， 部分龙头企业仍有阿尔法。 重点关注公司中， 八成公司实现收入同比正向增长， 四成公司实现净利润同比正向增长， 其中顾家家居净利润同比增长 15%， 增速较为亮眼。 预计下半年大部分公司业绩增速将好于上半年。 风险提示： 疫情反复多次冲击； 地产开工持续下滑； 行业竞争格局恶化。 投资建议： 看好下半年行业复苏， 龙头持续提升市场份额。 家居板块看好政策利好下优质标的市场份额提升， 重点推荐优质龙头欧派家居、 顾家家居、索菲亚， 建议关注有较大弹性的喜临门、 敏华控股， 以及智能家居相关标的公牛集团、 好太太； 其他板块重点推荐消费复苏、 盈利修复主线下长期成长确定性强的优质龙头企业： 晨光股份、 百亚股份、 太阳纸业