2022年09月07日发布 云计算基础设施整体表现良好。我们按照云计算、信息安全以及IT基础设施三个方面做了统计了相关公司。最新一个季度亚马逊的云计算业务收入同比增长了33%，微软的Azure服务收入同比增长40%，显示出IaaS层的增长仍然表现亮眼；信息安全公司的收入均保持了较快的增速；IT基础设施的增长出现了分化，数据中心相关的业务表现较好。 Vmware年度市场表现最佳。截至2022年9月2日，我们统计之中表现最好的股票是Vmware，年初以来股票涨跌幅为-2.20%，在全球股票市场整体下行的趋势下保持相对稳定。主要原因是5月26日，美国通信芯片巨头博通正式宣布以610亿美元的价格收购云服务提供商VMware，进一步加大了自身向软件方向的转型。博通表示，完成VMware的收购之后，软件业务在营收中的占比将达到49%。 海外公司表现有所分化。最新一期财报中，我们统计的公司之中收入增长最快的是AMD（70.1%），收入下滑幅度最大的为Intel（-22.0%）；利润增长最快的是Equinix（216%），利润下滑幅度最大的是Workday（-161%）。 投资建议：美股IT上市公司最新一期的财报表明，整体IT的业绩表现仍然处于快速增长态势。云计算、信息安全、基础设施行业的收入增速都保持了高速的增长。对于国内相关的公司有着正向的指导意义。国内相关的股票重点推荐用友网络、金山办公、恒生电子、广联达、深信服、奇安信、浪潮信息。 风险提示：下游支出不及预期；行业竞争加剧。

2022年09月07日发布 轨道交通控制系统行业首先具有核心技术门槛高的基本特点，所提供的产品及服务对安全性、可靠性、稳定性和可持续性均有极高要求，相关提供商必须具备极强的抗风险能力，才能长期持续的提供产品与服务。其次本行业还具备显着的周期性特点，这是由轨道交通建设维护本身的特性及相关产品系统核心元器件迭代所决定的，依照相关技术规范要求结合行业惯例，高铁轨道交通控制系统的生命周期一般在10-15年左右，部分室外设备系统受环境因素影响更新周期更短。中国铁路行业正处于新建为主向新建与升级改造并重的阶段，城市轨道交通行业处于稳定发展时期。 本文主要关注于轨道交通控制系统行业的产业链情况，分析了轨道交通控制系统的技术、驱动因素，轨道交通控制系统行业竞争格局、市场规模以及未来的发展和趋势。 进入“十四五”期间，同时未来建成交通强国，国家发展城市群都市圈，实行区域一体化发展 国家已发布京津冀协同发展、长三角一体化发展、粤港澳大湾区建设和成渝双城经济圈的发展规划，同时提出了其他一批城市群、都市圈的发展设想。这将大大提升市域快轨的重要性和需求量，同时提出了既有市郊铁路通勤化的现实要求。在国家政策的引导下，市域轨道交通即将迎来迅猛的发展。目前市域轨道交通列车具有公交化运营的需求，即采用即到即走的出行模式，运营计划调整灵活。 铁路行业竞争性环节改革加速推进，铁路建设运营主体由“一元结构”向“二元结构”转变 随着铁路行业竞争性环节改革加速推进，铁路建设运营主体由“一元结构”向“二元结构”转变，为企业参与地方铁路建设、发展电力电气化等业务带来了市场机遇。根据国家发改委相关指导意见，城际铁路、市域（郊）铁路、支线铁路及铁路专用线，以有关地方和企业出资为主，项目业主可自主选择建设运营方式。2021年地方控股铁路项目投资已占年度全路投资总额40%以上，未来占比预计将进一步提升，也意味着地方对铁路项目招投标的话语权将逐渐提高。 从智能交通到智慧交通，行业处于深度变革期，开拓创新，不断推进高质量发展 2020年3月，《中国城市轨道交通智慧城轨发展纲要》发布以来引起行业强烈反响，有力推动了行业的技术创新。智慧城轨被纳入《“十四五”现代综合交通运输体系发展规划》和《"十四五”增强制造业核心竞争力五年行动计划》。随着城轨交通的发展，智慧城轨要与时倶进，主动创新，积极创新，善于创新。

2022年09月07日发布 物联网时代的到来，极大推动了中国智能传感器相关的研发技术以及产业应用场景的拓展。 市场现状：在高新技术推动下，中国CMOS图像传感器行业在消费、汽车、消费等不同应用领域的渗透程度不断加深，由2021年的848.6亿元提升至2026年预测的1.247.7亿元，其中消费电子比例最高，达73%。CMOS图像传感器作为摄像头模组的核心组成部分，具有信息读取、成像清晰、应用场景多等优势，可在智能手机、摄影设备、平板电脑等领域应用，发挥低成本、高效率、广覆盖的优势，也有利于进一步促进CMOS图像传感器在下游应用领域未来渗透率不断提高 产业链：中国CMOS图像传感器行业上游参与主体为CMOS图像传感器芯片设计厂商及晶圆代工厂，CMOS图像传感器晶圆代工厂发展聚焦于技术研发及产品迭代；中游为摄像头模组制造厂商，行业龙头主要为韦尔股份、格科微电子、晶方科技等企业，下游为CMOS图像传感器应用主体，其中在智能手机领域应用占比最大，高达69.3%，随着物联网、人工智能等高新技术的融合，CMOS图像传感器未来市场将被进一步拓展，在各个领域的渗透率也将不断提高 发展趋势：随着图像技术的提升，CMOS图像传感器分辨率以及清晰度将持续提升，且在安防、机器视觉等细分领域应用不断拓展，未来CMOS图像传感器行业将呈现精准化、智能化发展 竞争格局：中国CMOS图像传感器行业参与者中已上市的企业中以韦尔股份、格科微电子、晶方科技、同兴达为行业龙头，龙头企业产品竞争以技术竞争和品牌竞争为主，且拥有CMOS图像传感器相关核心技术，营收增长率普遍较高。其余的市场参与者主要以中小型制造类企业为主，多数集中于低端产品的生产，以价格竞争为主

2022年09月07日发布 报告要点速览 随着汽车智能化趋势愈演愈烈，隔热、隔音、调光等科技功能开始越来越多地集成于汽车玻璃之上，汽车玻璃也向大尺寸、多功能的方向发展，其价值量也在不断攀升，汽车玻璃作为汽车智能化最直观的体现之一，其发展状况与前景成为了热点问题，本篇报告主要回答汽车玻璃领域近期关注的问题，主要涉及： 1）汽车玻璃未来的市场空间？ 2）汽车玻璃较有前景的类型有哪些？ 3）汽车玻璃市场的竞争格局？ 观点提炼 随着汽车智能程度提升，HUD、天幕、调光等科技功能逐渐集成于汽车玻璃之上，提升了汽车玻璃的单车价值量，加之汽车销量回升以及新能源汽车需求持续旺盛，预计2026年汽车玻璃的市场规模将达421.1亿元，年复合增长率为14.3% 汽车玻璃未来的市场空间？ 全景天幕：天窗顺应消费者需求正向更大尺寸、视野更好的全景天幕发展，全景天幕具有增强空间感、科技感和降低成本的优势，在自主品牌、中低端车型和纯电SUV中搭载量高调光玻璃：具有隔热、隔音、提升安全性和隐私性、美化外观和提升娱乐性的功能，其发展受天幕热潮的推动，PDLC为主流调光技术，调光玻璃的参与者众多，份额主要集中与汽车玻 璃龙头企业 HUD抬头显示玻璃：HUD已成为汽车玻璃智能化的新趋势，因其更强的科技感和更高的安全性，渗透率在不断提升，中国HUD市场以国际厂商为主，但有国产替代趋势 汽车玻璃较有前景的类型有哪些？ 全球汽车玻璃市场集中度较高，代表企业有中国的福耀玻璃、日本的旭硝子、板硝子以及法国的圣戈班四家企业，其中福耀玻璃的盈利能力和稳定性较高，其竞争力在四家中最强汽车玻璃市场的竞争格局？

2022年09月07日发布 主要观点: VR稳步快跑，单一游戏VR限制市场空间 2020年后，VR行业整体进入井喷期，根据VR陀螺统计，2021年全球VR头显出货量约为1110万台，同比增长66%，其中OculusQuest2年度销量为880万台。2022年H1全球VR头显的出货量约684万台，预计2022年全球VR出货量将达到1450万台。但从市场需求角度来看，绝大部分VR产品主要功能为游戏，主要消费人群画像为中度及以上游戏爱好者，我们认为行业总规模将会受到一定影响。 VR新功能不断升级，突破现有圈层限制 在硬件端，VR引入全彩透视方案以实现虚拟与现实结合，为非游戏类功能提供基础。同时屏幕技术不断更新，MicroOLED将逐渐替代Fast-LCD成为主流，VR屏幕朝着4K/8K及更高分辨率发展，进一步优化用户的视觉体验。此外，下一代VR设备算力将会有巨大提升，加入协处理器可能成为热门方案，届时VR算力将有望超越平板和PC。多项功能升级，VR的应用场景不再局限于家庭游戏机，而逐渐拓展至办公、设计仿真、高清观影等领域。远期来看，VR市场可比肩笔记本与平板电脑，预计年出货量将达到2-3亿台。 VR硬件尚有提升空间，芯片与显示仍需优化 目前VR设备主流芯片为高通骁龙XR2芯片，算力相当于普通智能手机，但随着全彩透视技术应用、VR分辨率提升至4K/8K，骁龙XR2将不再适用。为应对VR算力需求增长，苹果头显设备预计将配备M2Staten与协处理器Bora芯片，而VR巨头Meta已与高通达成深度合作，共同为VR头显生产定制芯片。总体来看，与当前产品相比，下一代VR算力将会产生巨大飞跃，超越平板、PC等传统计算平台。目前MicroOLED进入市场面临较高壁垒，因为技术尚未成熟，相关的产业链也未形成，整体成本居高不下。国产企业进军MicroOLED，有望实现降本增量。 投资建议 重点推荐：歌尔股份（代工+光学）、韦尔股份（LCOS等）、瑞芯微（主控） 核心受益：联合光电（全彩透视方案）、舜宇光学科技（光学）、全志科技（主控）、联创电子（光学）、蓝特光学（光学）、深天马A（屏幕） 风险提示 VR/AR销量配套不及预期、产品研发不及预期、系统性风险

2022年09月07日发布 事件描述： 2022年上半年A股国防军工行业数据发布完毕：国防军工行业截止2022年9月7日，军工行业营业收入为2465.53亿元，营业收入增速同比为7.84%，在A股31个行业中排名第11，归母净利润为179.90亿元，归母净利润增速同比为5.95%，在A股31个行业中排名第11，总市值为23030.73亿元。 事件点评： 行业整体保持稳健成长，行业具有下半年集中交付的季节性特点。军工行业上半年的营收和净利润增速均在A股所有31个行业中排名第11，较为靠前。但必须关注到军工行业的产品交付季节性强，具有三四季度集中交付的特点。因此，三季度和全年的增速排名可能更加靠前。航海类装备子板块的-6.61%的增速及其净利润同比的大幅下滑，对全行业增速形成了一定拖累，但航海类装备目前不是A股军工板块投资者所关注的主流。 航空装备营业收入同比增长居子行业第一，地面兵装子行业净利润增速第一。航空装备子板块营业收入占行业营业总收入的43.43%，营业收入同比19.20%的增速，航空装备也是A股军工板块投资者最为关注的子板块，该子板块的高速增长给市场以持续的信心。地面兵装子板块净利润增速第一，说明该板块的新产品的净利率情况较好，地面兵装的外贸主机产品和新型弹药产业链可能超预期。 推荐导弹、新型航空主战装备产业链标的。全军大规模装备更新已经持续了数年，平台类装备中的新型作战飞机交付数量增速较大、持续性较强，新型导弹类装备受到需求提升和补库存双重利好。因此，推荐重点关注新型航空装备和导弹产业链，尤其是重点关注“高价值消耗类装备”的相关企业。。 投资建议：导弹产业链推荐航天电器、新雷能。航天电器是我国航天级和弹载连接器、数据总线产品的主要供应商，将受益于导弹配套行业的持续成长。新雷能在军用电源领域具有核心技术优势，在新型重点型号战术、战略导弹及雷达、电子设备电源产品领域占比较高。航空装备产业链推荐中航沈飞、中航高科、航发动力。中航沈飞的新型歼-35舰载隐身战斗机的研制成功，使其成为了世界上第三个可以大批量生产合格的隐身战斗机的企业。中航高科是重要的航空碳纤维预浸料研制企业，碳纤维是新型作战飞机的主要结构材料。航发动力是重要的航空发动机研制单位。以上企业将受益于导弹产业链和航空装备产业链的成长。 风险提示：全军换装及实战化训练进程可能低于预期，外贸客户需求可能低于预期，导致行业业绩可能低于预期。

2022年09月07日发布 主要观点： 1）英伟达与AMD对华出口高端GPU芯片受限，国内云计算与人工智能发展或受影响。8月31日，芯片巨头英伟达发布公告，声称若对中国（含中国香港）和俄罗斯的客户出口两款高端GPU芯片——A100和H100，需要新的出口许可。除此之外，另一家芯片巨头AMD也被要求断供用于人工智能和数据中心的顶级计算芯片。GPU（图形处理器）主要应用于图显和计算两大方面，更适用于密集型数据处理。在高端芯片国产替代能力不足的背景下，此类芯片的断供可能会直接影响国内云计算、人工智能产业的发展。另外，英伟达Orin芯片目前已广泛应用于国内各车企自动驾驶域控制器中，若断供范围扩大或将引发市场担忧。 2）嬴彻科技发布《自动驾驶卡车量产白皮书》，披露从量产走向无人的三阶段技术路线。9月1日，嬴彻科技举办以“实践出真知”为主题的首届科技日，首次完整披露从量产走向无人的三阶段技术路线，并发布《自动驾驶卡车量产白皮书》。白皮书内容丰富，涵盖需求定义、系统开发、流程与工具、指标体系等多方面。据介绍，嬴彻科技嬴彻全栈自研技术已迈入2.0阶段，并在核心技术上取得重要突破，未来有望在自动驾驶卡车领域占据领先地位。 3）五菱宏光MINIEV敞篷版发布，采用抽签方式出售。为满足市场需求，五菱汽车在已大获成功的五菱宏光MINIEV车型基础上推出了敞篷版车型，主打年轻人市场。新车突出亮点就是采用了无边框车门，以及电动软顶敞篷结构，创新的半自动开关篷结构。销售模式方面，五菱宏光MINIEV敞篷版采用抽签形式，用户可通过小程序抽取购买资格。另外，敞篷版车型与普通版相比，在动力、续航、安全性与舒适性配置等方面均有所升级。 4）Yole发布《2022年汽车与工业领域激光雷达应用报告》：汽车市场将成主要驱动力，禾赛引领中国企业突围。全球知名市场研究与战略咨询公司Yole发布《2022年汽车与工业领域激光雷达应用报告》，预计未来五年，激光雷达整体市场仍将延续强劲的增长势头，或以22%的年均复合增长率（CAGR）增长，到2027年市场规模将达到63亿美元。目前激光雷达主要应用领域仍为地形测绘，未来ADAS有望取而代之成为激光雷达主要应用领域。报告同时指出，近年以禾赛科技、速腾聚创为代表的中国激光雷达企业发展迅速，在营业收入、定点数量等方面已取得优势，未来有望成为全球激光雷达市场的主要竞争者，国内上游产业链有望受益。 市场行情回顾：截止至2022年9月4日，本周A股市场申万一级行业涨幅居前的板块为传媒、通信、房地产，分别为2.82%、2.40%、2.03%；跌幅居前的板块为电力设备、公用事业、煤炭，分别是-7.00%、-5.17%、-5.14%。 热点新闻：（1）Lucid推出Sapphire高性能子品牌；（2）采埃孚800V电驱动桥在萧山下线，年目标产能20万台；（3）AutoX自动驾驶出租车登陆上海中心城区；（4）比亚迪携多款车型布局欧洲乘用车市场；（5）理想L8车型配置细节公开，将包含两套自动驾驶方案；（6）长沙将建国内首个智能网联汽车创新应用示范区；（7）长安发布诸葛智能品牌，未来将推出30多款新品；（8）马斯克公布2022两大目标：年前在美推送FSD测试版，SpaceX飞船入轨；（9）李彦宏声称L2之后率先进入商用的很可能是L4，而不是L3；（10）博威合金突破钛青铜合金材料制造技术。 重点关注个股：行业方面建议关注智能汽车产业链行业、新材料行业；个股方面建议关注炬光科技、长光华芯、永新光学、华测导航、隆盛科技、博威合金、中复神鹰、吉林化纤。 风险提示：新冠疫情反复；芯片断供范围扩大；自动驾驶技术路线改变；原材料价格大幅波动；公司业绩不及预期；行业竞争加剧。

2022年09月07日发布 投资要点： 2022年8月，欧洲八国（英国、法国、瑞典、挪威、意大利、西班牙、芬兰、葡萄牙）销量合计6.7万台，同比下降0.7%，环比下降8.9%，渗透率达到20.3%为应对这一衰退迹象，大部分新能源市场延续或扩大补贴政策，静待后续增长复苏。 英国：取消PICG政策，电动车补贴计划正式结束。8月新能源车销量为1.4万辆，同比上升11.7%，环比下降31.5%，渗透率20.2%，同比上升1.9个百分点。英国政府取消PICG政策，意味着电动车补贴计划正式结束。 法国：拟出台租赁补贴计划，渗透率有望继续增长。8月新能源车销量为1.9万辆，同比上升12.1%，环比下降3.3%，渗透率21.9%，同比上升2.3个百分点。法国拟出台一项电动汽车租赁补贴计划，该补贴政策将使电动车的月租金低至100欧元（约685元人民币），低于许多传统燃油车用户在汽油上的花销。 挪威：提供减税和针对电动汽车充电基础设施的大量公共投资。8月新能源车销量为1.1万辆，同比下降26.1%，环比上升77.1%，渗透率86.1%，同比下降1.6个百分点。 意大利：政府向二氧化碳排放量在21-60克/公里之间的混合动力车和电动汽车提供补贴。8月新能源车销量为0.5万辆，同比下降22.0%，环比下降42.6%，渗透率7.0%，同比下降2.9个百分点。 瑞典：为在2045年之前实现碳中和目标，瑞典政府对新能源汽车销售实行了一系列激励措施。8月新能源车销量为0.9万辆，同比上升1.3%，环比上升6.1%，渗透率45.9%，同比下降1.2个百分点。 西班牙：推行MOVESⅢ计划，为购买电动汽车分配补贴。8月新能源车销量为0.4万辆，同比上升4.5%，环比下降26.8%，渗透率8.0%，同比下降0.4个百分点。 芬兰：新能源补贴政策持续生效。8月新能源车销量为0.3万辆，同比上升29.8%，环比上升44.5%，渗透率40.5%，同比上升12.4个百分点。 葡萄牙：新能源车享受减税优惠。公司的纯电动汽车免征企业所得税，插电式混合动力汽车享受降低的企业所得税。8月新能源车销量为0.2万辆，同比上升9.6%，环比下降13.7%，渗透率18.8%，同比上升2.0个百分点。 投资建议：建议关注：1）各细分领域具备全球竞争力的稳健龙头：宁德时代、恩捷股份、璞泰来、天赐材料、德方纳米、容百科技、中伟股份、先导智能、天奈科技等。2）深耕动力及储能电池的二线锂电企业：亿纬锂能、国轩高科、欣旺达、孚能科技、派能科技、鹏辉能源等。3）锂电材料环节其它基本面优质标的：中科电气、当升科技、新宙邦、星源材质、嘉元科技、格林美、多氟多等。4）受益于全球电动化的零部件龙头：汇川技术、三花智控、宏发股份、科达利等。5）产品驱动、引领智能的新势力：特斯拉、蔚来、小鹏汽车、理想汽车等。 风险提示：行业竞争加剧；疫情反复；原材料价格波动；全球新能源汽车产业政策不及预期。

2022年09月07日发布 海外聚氨酯企业2022Q2营收增速趋缓，量价环比趋弱。据各公司财报，22Q2巴斯夫、科思创、亨斯曼、陶氏营收同比+16%、+19%、+17%、+13%，EBITDA同比+6%、-33%、+29%、-14%，看营收影响因素，各公司销量同比-4%、-2%、-4%（PU板块）、+0%，价格同比+13%、+15%、+24%（PU板块）、+16%，与22Q1相比，二季度各公司销量同比基本转负，营收增长依赖产品涨价，然而幅度趋弱，聚氨酯方面欧美消费终端市场家具和建筑业务需求走软，叠加国内疫情短期影响亦对量价形成压制，其中科思创受损尤甚，由于其在现货市场购买能源，欧洲产能成本压力凸显，提价已无法完全覆盖，盈利大幅下滑。 欧洲能源危机加速恶化，国内异氰酸酯出口有望维持高位。9月2日Gazprom声明北溪-1最后一台运行的涡轮机损坏，管道被迫无限期停运，短短三个月内，北溪-1从俄欧输气主力到两度减半，直至归零；据GIE，同期欧盟天然气储气率为82%，德国86%，往年10月中旬后欧洲冬季用气高峰来临，储气率会出现阶段性拐点，100%储气率能满足两个多月高峰需求，未来一旦遭遇冷冬，叠加断气影响，冬季欧洲能源局势或加速恶化，相应的天然气及电力期货价格近期屡创新高，对化企而言雪上加霜，以MDI为例，据天天化工，气煤头对比，当前国内MDI原料及能源成本比德国低近3500元/吨，仅此项毛利率差距近23%，因此上半年国内异氰酸酯出口维持高位。需要注意的是，据天天化工，近期上海科思创大幅上调TDI一口价，并加大对欧洲出口，内贸市场短期无法保证正常供应，除了已停车的30万吨TDI产能，科思创欧洲还有75万吨MDI、6万吨HDI单体产能面临巨大成本压力，未来国内异氰酸酯出口有望持续受益。 二季度聚氨酯外企普遍下调22Q3及全年业绩指引。据各公司财报，巴斯夫22Q2EBIT利润率~10%，其预计2022年公司特殊项目前EBIT在68~72亿欧元之间，环比下调EBIT利润率中枢1pct至8%；科思创22FYEBITDAQ1指引为20~25亿欧元，Q2下调至17~22亿欧元，预期22Q3EBITDA为3~4亿欧元，对应Q4为0.5~4.5亿欧元；亨斯曼预期22Q3聚氨酯板块调整后EBITDA为1.7~2亿美元，中枢环比下调，美国抵押贷款利率上升对MDI需求影响较大；陶氏下调22Q3销售额指引至143~148亿美元。 投资建议：当前地缘政治局势动荡对欧洲能源的影响持续，据天天化工，欧洲TDI、MDI、HDI固化剂产能分别占全球的24%、27%、30%，若欧洲异氰酸酯生产受影响，届时势必造成价格大幅波动，国内出口亦有望受益，建议关注：万华化学、沧州大化。 风险提示：能源及原材料价格大幅波动，国际地缘政治发展超预期等

2022年09月08日发布 研究样本：本文选取欧科亿、华锐精密、恒而达、沃尔德、恒锋工具、新锐股份，6家公司作为A股机床刀具行业研究样本。由于中钨高新收入体量较大，故未加入板块研究样本中，而是单独进行分析。 2022年上半年与Q2单季度经营情况。 1）收入端：高基数背景下，机床刀具板块收入端实现较快增长。2022年H1样本公司合计营收20.65亿元，yoy+15.87%；单Q2合计营收10.77亿元，yoy+11.61%，主要系：①产能较去年同期有明显增长；②疫情期间，海外品牌供应不足，推动刀具国产替代的进程。 2）利润端：利润端增速弱于收入端。2022年H1样本公司合计归母净利润4.18亿元，yoy+3.18%；单Q2合计归母净利润2.22亿元，yoy+2.25%，利润端在高基数、原材料涨价、疫情背景下实现个位数增长。 3）盈利能力：上半年短期承压，Q2单季度边际改善。 2022上半年板块销售毛利率38.42%，同比降低1.78pct；销售净利率20.60%，同比降低2.50pct，主要系：①原材料价格维持高位，成本端承压；②持续加大研发投入；③员工人数增多，相关费用具有刚性。 单Q2，板块销售毛利率39.04%，同比降低1.68pct，环比提升1.31pct；销售净利率20.99%，同比降低1.83pct，环比提升0.82pct。Q2单季度板块盈利能力边际改善，主要系：①传统产品需求受经济影响较大，数控刀片等高毛利率业务收入占比提升；②随着产线升级与新产能投产，均价较高、毛利率较高的高端产品收入占比有所提升 纵观上半年，行业分化加剧，出口表现优于内销 纵观上半年，国内需求复杂多变，机床刀具板块经历了多方位考验：①原材料价格维持高位，影响盈利能力；②疫情反复影响需求，产品运输受阻；③高温天气持续及限电、“让电于民”等对制造业运行影响较大。根据机床工业协会刀具分会月报统计，4-7月份参与统计的企业中一半以上的公司收入端均为负增长，行业分化更为明显。同时，出口表现明显优于国内，头部厂商亦积极布局海外市场，例如欧科亿、华锐积极扩展海外经销商，沃尔德成立海外子公司等，海外市场的布局将打开国内刀具企业成长天花板，平滑单一市场需求波动带来的风险。 海外品牌涨价刺激市场；高温天气陆续结束，刀具需求有望好转 下半年伊始，海外品牌开启今年第二轮涨价潮，一方面经销商对国产刀具降价的预期减弱，刺激需求；另一方面，国产刀具性价比优势更加明显，刀具国产替代进程有望再度推进。 2022年夏季高温天气表现出持续时间长、范围广、强度大、极端性强等特点。其中最为严重的为重庆、四川、江西、湖北、湖南、安徽六省市。连续高温天气直接影响下游开工，间接导致供电紧张。部分企业给员工放假，下游开工受到严重影响，刀具需求减弱。8月底开始全国各地陆续结束高温天气，后续需求有望好转。 投资建议： 受高温、限电等影响，行业景气度较弱，目前已处于较低估值区间，建议关注中钨高新、欧科亿、华锐精密。 风险提示：经济下行风险，疫情反复影响需求，市场竞争加剧、国产替代进程不及预期，新产品推广不及预期，原材料涨价影响盈利能力。

2022年09月08日发布 投资要点 事件：本报告尝试重构了基建地产链条的细分行业划分，希望更细致地阐述上下游基本面的变化。剔除房地产开发、基建房建、专业总包细分行业后，我们选取101家样本A股上市公司分析2022年中报情况，其中建筑31家、建材64家、地产服务类6家。 Q2产业链景气全面下行，地产后周期景气接近历史底部。 （1）居住产业链景气下行，产业链2022Q2收入端增速位于近3年、10年的中枢之下，且历史排位相对于2022Q1全面下滑，玻璃玻纤、房地产服务、专业工程子板块在产业链中历史分位相对较高。产业链整体盈利能力在历史区间的排位在2022Q2也在Q2全面下滑，ROE（TTM）不仅是三年以来的低位，也开始显著低于近十年的盈利中枢。其中装修、装修建材、房地产服务ROE（TTM）近十年历史分位数已经回落至25%以下，玻璃玻纤、其他材料ROE（TTM）仍处近十年中枢之上。 （2）利润表压力由毛利率扩散至收入端，收入减速后收现比同比有所改善。收入端减速的压力集中体现在装修建材、装修、房地产服务子板块，但三者收现比的同比降幅均收窄，反映企业主动的风险控制。前周期盈利亦持续承压，主要是疫情对基建项目落地的影响以及地产开发端的继续下行。仅细分需求有亮点的专业工程子板块维持单季盈利的正增长。 利润表：收入端压力加剧，成本端压力缓释，新兴领域、玻纤是亮点。 （1）分板块来看：后周期的装修建材、装修以及房地产服务子板块收入同比增速放缓最为显著，除了Q2疫情管控影响后端需求释放，预计企业基于下游房企资信条件恶化也在主动控制收入端扩张。前周期的设计咨询和水泥收入端降幅继续扩大，主要因基建需求落地不及预期难以对冲地产的下行，叠加疫情的冲击。专业工程是除玻璃玻纤外Q2收入端唯一正增长的子板块，得益于新能源等细分需求的景气，但也较Q1放缓10.7pct。 （2）周期品毛利率速降，其他子板块因成本转嫁能力继续分化。除水泥和玻璃玻纤周期类子板块毛利率因价格下跌快速回落外，其他子板块表现分化，其中装修建材子板块中的C端比重较高的上市公司整体毛利率降幅小于B端比重较高的企业，且部分公司因提价落实毛利率环比回升。 （3）反映在净利率和ROE端，计提减值损失继续影响2022Q2盈利端。除了玻璃玻纤外，Q2产业链ROE（TTM）环比全面下降，环比降幅较大的子板块同样也是减值影响较大的装修建材、装修和房地产服务子板块。 （4）在此之外，受益于建筑新能源等新兴领域需求的快速增长和业务扩张，部分企业延续20%以上的较快增长，集中在玻璃玻纤、专业工程子板块。 现金流与资产负债表：风控之下收现比改善，产业链资金压力仍大。 （1）居住产业链样本企业22Q2经营性现金流降幅缩小，其中降幅缩小最明显的是玻璃玻纤。结合收现比，收入大幅减速的细分行业装修、装修建材等板块反而收现比有所改善，反映了收入主动和被动收缩之下经营质量的边际改善。 （2）利润表和现金流量表的恶化导致负债率显著上升，2022Q2居住产业链资产负债率同比变动+2.3pct。其中建筑、建材、房地产（服务）板块2022Q2同比分别变动+2.9pct、+2.3pct、+8.4pct，减值计提幅度较大的装修以及装修建材部分公司负债率提升幅度最大，其中装修平均负债率达到72.1%，装修建材中部分标的负债率较高，显示利润表和现金流双重恶化下资产负债表的压力。 （3）各细分板块应收账款周转天数环比均有所拉长，玻璃玻纤及专业工程板块应收账款周转天数同比有所缩短。总体来看，2022Q2居住产业各细分赛道公司资金压力仍然较大。 投资建议： （1）周期性子板块中水泥ROE指标反映景气已回落至近3年以来的低位，行业供给侧自律明显强化，随着稳增长发力下基建实物需求传导，行业景气将稳步反弹，区域上景气弹性更大的是产能利用率和市场集中度双高，区域增量基建项目较多的长三角/沿长江市场。推荐重点布局沿江市场、中长期产业链延伸有亮点的华新水泥，建议关注海螺水泥和上峰水泥等。 （2）周期性成长子板块中，设计咨询、房地产服务、装修、装修建材、专业工程ROE指标反映景气已经处于近3年以来的低位，而房地产服务、专业工程在收入端仍维持着接近历史中枢的增长，显示企业市场份额逆势扩张，房地产服务、专业工程上市公司利润表有可能显现出改善弹性，建议关注新大正、南都物业、鸿路钢构、精工钢构、森特股份、苏文电能等。 风险提示：疫情超预期、地产信用风险失控、政策放松低于预期。

2022年09月08日发布 核心观点 农药市场规模巨大，我国为最大原药生产国。农药是不可或缺的农资品，按作用分类主要包括除草剂、杀虫剂、杀菌剂等。2020年全球农药市场规模达698.9亿美元。农药产业链呈现全球分工格局，我国凭借成本优势，产业布局集中于中间体的定制化加工和仿制药的生产，逐渐发展成为全球最大的农药原药生产基地。2021年我国农药原药产量为249.8万吨，同比增长16.3%；出口量为220.2万吨，占国内生产总量的88.2%。国际农化巨头在研发、销售环节具有显著的竞争优势，占据农药前端研发和终端销售市场。2020年先正达集团、拜耳、巴斯夫、科迪华在全球植物保护产品行业的市场占有率分别为24%、20%、12%、11%。 受环保政策及行业供给侧改革影响，中国农药行业格局逐渐改善。一方面，我国加强农药品种登记管控，逐步淘汰高毒农药，推动农药产品向高效、低毒/微毒方向发展。目前市场上的主流农药均具有高效低毒的特性，其中除草剂包括草甘膦、草铵膦和麦草畏，杀虫剂包括吡虫啉和拟除虫菊酯，杀菌剂包括嘧菌酯和代森锰锌等。另一方面，我国推动农药落后产能持续出清，带动行业集中度提升。以草甘膦为例，过去几年中多家环保不达标的中小生产企业已被关停或购并，我国草甘膦生产企业已缩减至10家左右。2022年国内草甘膦CR5达65.8%。 农产品价格上涨，叠加国内转基因政策落地，农药行业景气有望上行。一方面，截至2022年9月2日，玉米CBOT期货结算价为668.25美分/蒲式耳，较2022年初上涨12.8%；截至9月2日，大豆、小麦CBOT期货结算价分别为1518.5、795.25美分/蒲式耳，较2022年初分别上涨14.2%、3.2%，目前均位于历史高位。粮食价格高企有望提高农民种植积极性，促进种植面积增加，进而提升农药需求，带动行业景气上行。另一方面，2022年6月《国家级转基因大豆品种审定标准（试行）》、《国家级转基因玉米品种审定标准（试行）》出台，我国转基因作物商业化政策加速落地。目前，我国已相继获批2个转基因大豆品种和7个转基因玉米品种，配套农药需求增长未来可期。 目前部分重点农药品种价格高于历史平均水平，景气周期有望延续。除草剂方面，截至9月5日，草甘膦、草铵膦市场均价分别为5.83万元/吨、22万元/吨，其中草甘膦价格位于历史中高位，草铵膦价格高于历史平均水平。叠加目前草甘膦、草铵膦库存处于低位，下游需求旺盛，支撑草甘膦、草铵膦价格高位运行。杀虫剂方面，截至9月5日，吡虫啉市场均价报16万元/吨，高于历史平均水平。杀菌剂方面，截至9月5日，代森锰锌市场均价报2.3万元/吨，高于近年来历史平均水平。代森锰锌为保护性杀菌剂，未来随着人民消费结构的改善，果蔬等经济作物种植面积提升，有望带动代森锰锌需求提升。 投资建议 在农产品行业景气，农药行业供给趋于集中的背景下，相关生产企业或将受益，如扬农化工、利尔化学、安道麦、新安股份、润丰股份、江山股份等。 风险提示 安全环保政策升级、转基因作物推广不及预期、国际贸易摩擦、气候异常等。