2022年09月08日发布 结算量质双降，盈利极致分化 2022H1，A+H股103家主流上市房企营收同比-14.7%，较2021H1下滑46.6个百分点；归母净利同比下降66.8%，较2021H1下滑62.6个百分点。行业归母净利增速迎来近10年最大下行，主要由小型房企/民企亏损导致，大型房企和国企盈利表现相对稳定，行业盈利集中度创2012年以来新高，分梯度大型房企、分性质国企分别贡献107%、87%的归母净利润。2022H1总体房企毛利率为19.4%，较21H1下行3.9个百分点；净利率为5.0%，较21H1下行4.9个百分点；加权ROE为1.7%，较21H1下行3.8个百分点。行业毛利率下行趋势持续，行业整体利润空间仍在收窄，净利率较毛利率下行幅度更高，小型房企、民企净利率来到历史相对低位。ROE水平来到2011年至今的最低区间，杜邦分析显示，当期ROE下行主要来自销售净利率的大幅下降。我们认为，当前利润率的下行在行业均值回归的过程中是不可避免的，且从全年看利润率仍有小幅下探可能。但从更长区间来看，伴随土地端市场溢价率回落、融资端风险偏好改善，我们依然看好行业在商品房销售量价趋稳前提下实现利润率的止跌企稳。销售大幅下行，业绩储备下降 2022H1，A股69家总体房企销售商品、提供劳务收到的现金同比下降35.6%，增速较2021H1下降72.9个百分点。年初以来行业信用风险扩散与新冠疫情冲击加剧需求观望情绪，销售下行直接影响行业现金流入，行业销售回款同比增速来到2012年至今的相对低位。大型房企、国企销售回款略优于其他类型企业，但较历史均有显著下行。我们认为，全年销售回款或将保持相对低位，大型房企、国央企有望受益于销售的结构性改善略有回暖。 2022H1总体房企预收账款与合同负债同比下降2.3%，增速较2021H1下降18.8个百分点；总体房企预收账款与合同负债占营收比重333.4%，较2021H1上升42.3个百分点。2012年至今行业首次迎来预收账款负增长。营收大幅下行之下，行业已售未结对营收覆盖率被动提升。 经营现金流改善，结构性差异加剧 2022H1总体房企经营活动现金流净额为521.7亿元，同比增长51亿元。A股总体房企购买商品接受劳务支付的现金同比下降38%，各梯队、各类型房企均有不同程度下行。增速放缓、融资收紧大环境下，房企现金偏好普遍加强，大型房企、国企经营现金流出逆势扩大。2022H1总体房企存货占总资产比重52.3%，较21H1上升0.8个百分点。分结构看，大型房企、国企库存占全行业库存比同比分别+0.3、+1.8个百分点。我们认为，大型房企、国企有望受益于融资与销售的结构性改善，逆势拿地扩张，22全年大型房企、国企存货占比或可继续提升。 融资缺口扩大，行业艰难缩表 2022H1总体房企筹资活动现金流净额为-1419.8亿元，其中大型房企基本实现融资平衡，中小房企、民企融资承压，21年以来融资端的风险偏好仍未见显著改善。2022H1总体有息负债规模同比下降3.7%，增速较2021H1下降6.0个百分点，有息负债降幅较2021期末再扩大。房企有息负债端分化显著，大型房企、国企在规模上逆势扩张，在结构上中长期有息负债占比同比分别再提2pct、1pct，债务久期持续优化；中小房企、民企艰难缩表，且短期偿债压力仍在加大。我们认为，行业杠杆调整、产能出清或将持续深化，但短期出清烈度的加剧可能带来信用风险的无序扩散，我们依然期待政策供需两端发力，逐渐修复行业信心。 三道红线方面，2022H1总体房企扣除预收账款的资产负债率为73.3%，较2021年下行0.5个百分点；房企净负债率为76.7%，较2021年上升0.7个百分点；现金短债比为105.9%，较2021年下行20.4个百分点。22H1房企扣预资产负债率及净负债率总体优化，受融资收紧及销售下行影响，行业现金短债比承压显著。分结构来看，大型房企、国企仍保有一定的加杠杆意愿与空间，净负债率逆势提升7.7/7.5个百分点至45.9%/68.5%；中小房企、民企长期偿债指标出现不同幅度优化，趋势性改善仍有赖于融资端与销售端的持续向好。 策略：看好需求托底与供给侧改革共振机会 22H1行业艰难寻底，盈利能力来到历史低位；但分结构来看，部分优质龙头、国企穿越周期、逆势扩张。我们看好本轮行业供给侧改革之后的行业格局改善，以及短期需求政策托底力度增长所带来的alpha和beta共振机会，投资逻辑从“旧三高”向“新三高”切换，即由“高负债、高杠杆、高周转”转向“高能级、高信用、高品质”。具有更优秀信用资质及资源储备的国央企和头部房企有望率先受益于下半年的行业复苏。 持续推荐：1）优质龙头：中国海外发展、金地集团、保利发展、万科A、龙湖集团、招商蛇口；2）优质成长：新城控股、旭辉控股集团；3）优质物管：碧桂园服务、招商积余、保利物业、旭辉永升服务。建议关注：华发股份、越秀地产、建发国际、滨江集团、绿城中国等。 风险提示：行业信用风险蔓延；行业销售下行超预期；因城施策力度不及预期

2022年09月08日发布 工业自动化行业短期承压，新能源打开成长空间。我们选取10家工业自动化标的，包括【埃斯顿】【汇川技术】（东吴电新组覆盖）【埃夫特】【新时达】【拓斯达】【机器人】【怡合达】【绿的谐波】【国茂股份】【中大力德】进行分析。2022H1工业自动化行业实现收入205.88亿元，同比+13.0%；归母净利润24.7亿元，同比+16.55%。具体来看板块分化较大：①核心零部件：受行业整体波动影响较大，业绩增速下滑明显，但拥有高护城河的企业如绿的谐波、怡合达仍维持较快增长。②工业机器人：例如埃斯顿、汇川技术等，虽然整体行业景气低迷，但龙头企业通过积极布局需求旺盛的新能源赛道，利润增速位于板块前列。 机床龙头销量环比提升，看好行业后续修复。我们选取9家机床行业标的，包括【国盛智科】【科德数控】【创世纪】【海天精工】【浙海德曼】【秦川机床】【ST*沈机】【日发精机】【纽威数控】进行分析（其中秦川机床和日发精机取机床业务收入）。2022H1机床行业实现收入82.55亿元，同比+5.9%，其中6家民营企业（除日发精机、秦川机床、ST沈机）实现归母净利润8.1亿元，同比+28%，利润增速高于收入端，主要系毛利率维持高位，行业低谷期企业主动收缩管理，期间费用率下降所致。在传统下游短期承压的背景下，机床龙头积极转型，布局新能源赛道。5月以来机床头部企业销量环比提升，看好行业逐步修复。 2022H1刀具行业表现较好，持续受益于产能扩张&国产替代加速。我们选取4家刀具行业标的，包括【华锐精密】【欧科亿】【中钨高新】【厦门钨业】进行分析，2022H1实现收入28.8亿元，同比+22.0%。以华锐精密与欧科亿为代表，归母净利润分别同比+16%和+10%，低于行业收入增速，主要系盈利能力略有下滑。一方面，受疫情和原材料涨价影响，行业毛利率有所下滑；另一方面，主要受研发费用率提升影响，行业期间费用率也有提升。Q3受高温天气影响，制造业开工率不足，刀具行业迎来传统淡季。我们判断Q4随着开工率回升、刀具经销商提前备库，叠加刀具龙头产能释放，行业景气度有望迎来回升。 短期内受高温、疫情等多重因素影响，制造业景气度承压，通用设备下游需求疲弱。从制造业库存周期判断，我们预计本轮通用设备的周期拐点有望于2022Q4或2023Q1启动。同时工业自动化是大势所趋，静待下半年行业景气回升。 投资建议：行业景气度不确定性较强的背景下，我们建议关注两条主线：①高护城河+高成长性赛道：推荐【绿的谐波】【怡合达】【科德数控】【埃斯顿】。②估值处于低位，景气度有望迎来反弹的赛道：推荐【欧科亿】【华锐精密】【国茂股份】【创世纪】【国盛智科】，建议关注【海天精工】【伊之密】【海天国际】。 风险提示：行业景气度不及市场预期；零部件断供风险；大宗商品涨价风险。

2022年09月09日发布 建材行业中报披露完毕，上半年行业在地产下行、需求回落、疫情冲击、成本上涨的多重压力下普遍承压。我们认为目前应关注金九银十基建落地节奏、地产销售恢复及渠道转型进程。 行业整体承压。上半年我们重点关注的57家建材公司（为了可比剔除天山股份）共营收2,506.14亿元，同降7.73%，归母净利305.84亿元，同降26.91%；上半年毛利率26.31%，较去年同期下降3.81个百分点；净利率12.66%，同比下降3.57个百分点。二季度营收1,439.21亿元，同降10.56%，归母净利182.26亿元，同降33.86%；二季度毛利率25.63%，同降5.59个百分点，净利率13.17%，同降5.04个百分点。 板块利润普遍下滑，玻纤与新材料表现较好。包含天山股份在内的58家上市公司中51家实现盈利，7家亏损；29家公司营收较去年同期下滑，40家利润较去年同期下滑，行业普遍承压。利润端（归母净利，下同）上半年水泥下滑32.98%，早周期下滑36.09%，玻璃下滑40.88%，管材下滑42.49%，后周期下滑61.09%，玻纤和新材料分别实现34.35%与27.56%的归母净利润利润增速。 金九银十关键期，关注基建实物工作量的落地。上半年地产下行显著，政策力求基建发力下基建投资增速较快但实物工作量显著滞后。除了疫情与高温天气等不可抗力之外，资金与项目的不配套是关键因素。土地财政下滑地方政府支出乏力、GDP对地方政府的考核重要性下降、隐性债务压力等限制基建发力。近期，国常会、财政部、工信部、发改委等多部门分别强调接续政策出台、扩大有效需求、“放管服”、保产稳供、适度超前部署新型基础设施建设等助力基建的实物工作量落地以及经济的稳定恢复。国务院督导组赴各地联合办公，意在压实地方责任，加快政策落实，并听取地方建议，为推出稳经济一揽子的接续政策做好准备。我们认为基建的实物工作量落地后，基建端建材需求有望快速体现。 消费建材关键看地产恢复节奏与渠道转型。在地产集中度下行阶段，过去依靠大B端地产集采快速实现增长的建材企业承压会更显著，且往往存在坏账减值风险，而较早布局C端或小B端的建材企业韧性会相对较强。若地产销售能够顺利恢复，则B端建材能够显示出一定弹性；若恢复节奏不及预期则应关注B端建材主动的渠道转型情况。 重点推荐 首推兼顾低估值与基本面弹性的水泥行业，个股推荐华新水泥、冀东水泥、海螺水泥。管材行业重点推荐伟星新材与公元股份。消费建材推荐业绩韧性高的北新建材。推荐中硼硅产品加速布局、二十年业绩稳健增长的山东药玻，关注正川股份与力诺特玻。 评级面临的主要风险 玻纤需求不及预期，产能投放节奏加快；基建实物工作量持续滞后；地产复苏不及预期；原材料成本居高不下；疫情干扰。

2022年09月09日发布 主要观点： 穿越周期，国产替代进入新阶段 根据SEMI的统计，半导体制造设备全球总销售额预计将在2022年再次突破记录达到1175亿美元，比2021的1025亿美元增长14.7%，连续数年维持高速增长。近二十年间半导体设备的周期性正在减弱，行业成长趋势加强。得益于各类电子终端的芯片需求，智能化，网联化，AIOT的发展，使产业链各方重新重视成熟制程的经济效益和发展前景。同时我国晶圆代工厂和半导体设备企业在成熟制程领域的布局逐渐完善，将受益于成熟制程的发展。 国产化率+产能扩幅+资本开支密度三重增速 根据我们测算，部分重点的内资晶圆厂（逻辑厂+存储厂+IDM）12英寸晶圆产能共计77万片每月，8英寸晶圆产能共计93.6万片每月，合计折合8英寸晶圆产能为266.9万片每月。根据现有规划统计，到25/26年，我国内资晶圆厂产能将达到12英寸共计205.5万片每月，8英寸晶圆产能共计149万片每月，合计折合8英寸晶圆产能为540.75万片每月。中短期3-4年的增量累计可达273.9万片8英寸约当产能，平均每年对应约为68.5~91万片左右产能增量。这一增量构成了庞大的晶圆代工的设备市场。预计将占据近几年全球扩产规模的40%左右的份额。2021年整体国产化率仅在10%左右，国产化率的提升潜力巨大，随着制程的提升，整体的晶圆厂资本开支强度也同步抬升。 先进制程及先进工艺探索持续推进 大陆代工厂均在朝着更高水平的制程代工的方向努力。中芯国际的14nm，FinFET工艺，应用的平台和客户不断增加，具备多元化和市场竞争力，在矿机芯片领域具备一定市场份额。根据公司新闻公告，长江存储的Xtacking技术业内领先，其原理是将外围电路置于存储单元之上，在两片独立的晶圆上加工外围电路和存储单元，让NAND获取更高的I/O接口速度及更多的操作功能，从而实现比传统3DNAND更高的存储密度。现已实现了128层NANDFLASH的量产。根据媒体科创版日报报道，合肥长鑫的产线已有19纳米（1X纳米）的工艺制程，正推进17nm工艺的量产，目前良率正在爬升。我国晶圆代工厂在闪存，DRAM，逻辑等几大工艺平台均在产能和制程上同时突破。 建议关注 前道设备及零部件：北方华创，中微公司，拓荆科技，华海清科，芯源微，万业企业，盛美上海，新莱应材，江丰电子等； 后道设备：华峰测控，长川科技等。 风险提示 等国产化进展不及预期；国产产线扩产不及预期；逆全球化产业链供应不顺畅等。

2022年09月09日发布 行业政策：核心二线降首付比例，保交楼纾困基金陆续启动 7月底政治局会议后，8月后两周的国常会进一步明确政策调控方向，即地方政府一城一策用好政策工具箱，一是灵活运用阶段性信贷政策，二是灵活运用保交楼专项借款。不过从8月政策来看，虽然在此前基础上有突破，但是力度仍达不到预期。限贷政策上，首套房贷利率下降至历史新低4.1%，核心二线城市降低改善性需求的首付比例，对市场提振作用暂时有限；限购政策上，一线和环一线城市更多是打开不再合时宜的限制或者是为了吸引人才集聚，预计实际作用也有限；保交楼上，国家和地方的专项借款或纾困基金陆续启动，但是实际落地进展较慢，纾困效果待后续观察。总而言之，当前市场持续疲弱，需要政策端具有更加迅速和更大力度的作为。 住宅市场：8月市场低位运行，关键时点在四季度 从我们监测的40城数据来看，8月全国商品住宅销售面积为1716.5万平米，同比下行24.8%，环比下行10.3%。 8月市场表现相对较好的城市多位于长三角和珠三角的核心城市，典型如上海、杭州、合肥等，其他地区如西南、西北、华东大部分城市以及华北地区表现整体不佳。对于接下来的市场表现，我们认为10月中旬的二十大或是个分水岭，地产政策能否进一步放松，推动市场回暖，值得期待。一方面国常会不断提出要用好政策工具箱和因城施策，而各地的政策放松节奏处于逐步试探的阶段，大力度的放松仍不可见，后续或有望加快推行；另一方面，保交楼的趋势不会改变，强化开发商、银行和地方政府的主体责任，是恢复居民购房信心的手段之一。房地产市场的下行和局部疫情的持续反弹使2022年宏观经济增长目标被淡化，但全面的目标仍是要尽最大努力实现良性的增长，因此住宅市场的阶段性回暖仍至关重要。 土地市场：第三批集中供地开启，后续将迎来供应小高峰 2022年8月，亿翰智库监测城市住宅用地供应建筑面积13109.4万平米，同比下降38%，环比上升38%；成交总建筑面积为7750.2万平米，同比下降11%，环比上升1%。 8月22城已有部分城市第三批集中供地开始挂牌，预计9月剩余城市也将发布第三批集中供地公告，届时将推升核心二线普通二线城市的土地供应规模。成交方面由于基数较低的影响，一二线城市成交规模同比有较大幅度的上升，我们认为随着行业调整逐渐步入稳定期，土地市场也将进入恢复进程，其中一线、核心二线及区域性热点城市的土地市场仍将保持一定韧性，三四线城市或有待市场轮动后恢复。 企业表现：利润普遍下行，国央企投融销持续占优 投资方面，受土地供应节奏影响，8月房企拿地节奏放缓，拿地总规模环比下降43.5%，平均溢价率3.25%，尽管华润等央企积极参拍一二线城市集中供地，但整体投资仍低迷。销售方面，8月单月TOP200房企总销售额环比基本持平，在低基数效应和销售结构性分化下，部分房企8月销售同比正增长。融资方面，优质民企境内发债再度受到监管支持，但海外债展期和违约仍在继续，8月仅新发一笔美元债，美元债偿债压力持续。资本市场方面，房地产指数单月微涨0.3%，与大盘表现类似，地产板块信心仍偏弱。房企经营方面，随着房企中报的披露，净利润亏损是房企的普遍写照，不过其中依旧有部分稳健型房企展现了优秀的盈利能力，保障了利润的稳健实现。

2022年09月09日发布 2022年上半年石油石化行业营收、归母净利润持续增长，子行业景气度出现分化，上游板块景气度高于下游板块，油气开采板块营收及利润涨幅居前。展望后市，疫情散发得到控制后，化工品需求或将逐步回升，炼油化工及其他石化板块盈利有望修复，当期估值处于历史低位水平，维持行业强于大市评级。 支撑评级的要点 全行业营收及利润持续增长。2022年上半年原油价格突破上行，主要化工品价格维持高位，石油石化行业营收为38948.84亿元，同比增长31.55%，环比增长10.35%。其中，二季度行业营收为20386.53亿元，同比增长28.36%，环比增长9.83%。2022年上半年，全行业实现归母净利润1571.06亿元，同比增长25.88%，其中，二季度净利润为801.09亿元，同比增长25.81%。环比增长4.04%。全行业上半年ROE（摊薄）为6.05%，同比上升0.94pct。其中，二季度为3.09%，环比一季度增长0.08pct，全行业平均毛利率和平均净利润率分别为18.44%和4.56%，同比分别下降了1.07pct和0.68pct，其中，二季度分别为18.07%和4.37%，环比一季度分别降低0.76pct和0.40pct。 子行业景气度分化。油气开采及油品石化贸易板块表现亮眼，炼油化工及其他石化板块相对偏弱。油品石化贸易板块的ROE、应收账款周转率及存货周转率分别同比提升10.92pct、14.05pct和12.48pct。从产业链上下游的角度来看，油气开采板块盈利能力优于炼油化工板块和其他化工板块。上半年受国际原油价格上涨以及国内疫情反复的双重影响，上游能源板块景气度上行，而下游化工品需求遭受抑制，板块盈利出现分化，油强化弱的市场特征明显。 在建工程稳步增长。2022年上半年石油石化行业在建工程为5975.40亿元，同比增长6.92%。报告期内，荣盛石化由于浙石化二期项目逐步转固，上半年在建工程减少517.73亿元，中石油、中石化上半年在建工程增加194.99亿元和131.17亿元，主要涵盖炼化一体化项目，同时，恒力石化、东方盛虹、桐昆股份上半年在建工程分别增加96.17亿元、70.12亿元以及47.62亿元。在剔除中石油以后，石油石化行业总固定资产自2019年以来呈现持续增长的趋势。炼化一体化项目仍处于扩产高峰期，在建工程主要集中于行业龙头企业，同时，部分石化企业依托自身资源或产品优势，寻求差异化的扩张路线。 重点推荐 2022年，上游原料高位震荡，下游需求有待复苏，行业集中度持续提升。截止9月7日收盘，行业市盈率（TTM，剔除负值）为9.11，处在历史（2002年至今）的3.52%分位数，市净率（MRQ，剔除负值）为1.09，处在历史水平的5.14%分位数。随着疫情过后需求复苏，稳增长等政策发力，对行业整体走势转为乐观。维持行业强于大市评级。子行业挑选上侧重一体化龙头公司及低估值板块。建议关注以下投资线索： 1.原料大幅波动，看好一体化行业龙头公司。尤其是在碳中和背景下的产业升级与集中度提升的大背景下，在地缘政治影响因素消除油价有所回落后，看好国内民营石化公司的长期发展，并看好民营炼化公司进入新能源、高性能树脂、可降解塑料等极具成长性的新材料领域，推荐荣盛石化、东方盛虹、卫星化学等。关注恒力石化等。 2.石化下游板块景气度低位，看好细分龙头估值修复。石化下游产业受成本上涨及需求抑制等多重影响，主营业务阶段性承压，行业景气度及市场估值处于历史低位。未来随着内需提升及外需改善，行业景气度有望逐步修复，适合提前布局。建议关注逆势扩张的细分行业龙头，比如桐昆股份等。 评级面临的主要风险 油价异常波动的风险；疫情持续时间及影响超预期。

机床行业技术水平和产品质量是衡量一个国家装备制造业发展水平的重要标志。机床是对 金属或其他材料的坯料或工件进行加工，使之成为所要求的几何形状、尺寸精度和表面质量的 机器，机械产品的零件通常都是用机床加工出来的。机床与其他机器的主要区别在于，机床是 制造机器的机器，同时也是制造机床本身的机器，因此机床又被称为母机或工具机。 整个机床产业链上中下游清晰，包括上游基础材料和零部件生产商、中游机床制造商和下 游终端用户。上游基础材料和零部件生产商主要为机床制造商提供结构件（铸铁、钢件等）、 数控系统、驱动系统（驱动电机和驱动装置）、传动系统（导轨、丝杠、主轴等）、刀库等组 成，涉及企业主要包括发那科、西门子、机械制造等公司；中游是机床制造商，负责向终端用 户提供满足其要求的各种机床或成套的集成产品，机床主机厂家主要把握前端的产品和模块设 计以及核心技术的研发，后端的核心部件生产和整机组装，其他的功能部件通过专业配套和整 合设备资源采取外购的方式完成。功能部件的专业化使得主机厂家可节省固定资产投资，实现 生产规模的快速提高，同时大幅度降低了机床主机的生产成本，形成主机、配套、系统相互依 存的产业格局；终端用户主要是汽车、消费电子、航天、航空、船舶、工程机械等领域的公司。

工作母机在传统定义的各类机床的基础上，还包括增材制造装备、增减材复合制造装备。开展以工作母机为代表的我 国高端制造装备产业发展战略研究，可拓宽智能制造路径，支撑制造强国建设。本文在系统分析全球工作母机产业链发展动 态及趋势、研判我国工作母机产业发展情况的基础上，对标世界先进水平，梳理出我国产业发展存在问题的具体领域：超精 密机床基础研究和关键技术、大型机床加工精度和加工效率、国产机床整机性能可靠性和精度、先进增材制造工艺与复合制 造工艺装备的共性技术研发、高端工作母机智能化水平。面向 2035 年远期发展目标，突出“十四五”阶段性亟需，针对性 提出以重大设施制造工艺装备、超精密加工装备为代表的工作母机产业重点发展方向。研究建议：加强国家各类科技计划有 效衔接，注重国家政策配套及评价体系协同，组建以工作母机为代表的高端制造装备共性技术协同创新体系。 发布单位：西安交通大学、西安增材制造国家研究院有限公司

2022年09月07日发布 新能源汽车行业仍然维持高景气度，电化学储能需求进入高速增长期，带动锂电设备及储能温控设备的市场需求快速增长，给予行业强于大市评级。重点关注具备技术优势、绑定大客户的锂电设备龙头公司及具备先发优势的温控企业。 支撑评级的要点 新能源汽车行业仍然维持高景气度，电化学储能进入需求高速增长期。近年来，全球主要国家和地区加速推出新政策推动新能源汽车对传统燃油车的替代，进入2022年，国内、欧洲新能源汽车销量仍然保持高速增长，而美国市场发展较为缓慢仍存在较大的提升空间，拜登上台之后政策持续加码，渗透率有望迎来快速提升。在全球“脱碳”背景下，能源结构转型加速，在风电光伏等可再生能源占比逐步提高的新生态电力系统中，对储能配备需求逐步加大，随着国内相关政策出台、海外电价上涨，国内大储及海外户储需求出现了明显的上涨，电化学储能进入需求高速增长期。 国内外电池厂商先后进入扩产期，带动锂电设备需求增长，储能设备刚刚起步竞争格局初成型。在新能源车市场持续景气的背景下，国内外的锂电池厂商纷纷加速产能扩张以应对市场的快速发展，根据CATL、LG等产能规划，到2025年全球动力电池产能将进入TWh时代。目前国内的锂电设备厂商已具备全球竞争力，并且由于锂电设备的定制化、稳定性、安全性要求，具备很高的客户粘性，所以国内的锂电池龙头企业将充分受益于电池厂商扩产带来的需求上升。而由于储能温控处于发展初期，市场格局未固化，因此竞争格局短期或存在波动，中长期产品性能领先、品牌优势突出的厂商更具优势。 锂电设备及储能温控设备商整体业绩保持稳健增长，在手订单充足支撑未来业绩。2022年上半年锂电设备厂商进入业绩释放期，收入及净利润维持高增长，盈利能力随着低价订单的出清触底回升，未来随着设备商规模效应的逐步显现，盈利能力有望进一步向上。储能温控设备厂商由于目前储能行业处于快速成长初期，储能相关业务占比仍较少，其他业务增长稳健，静待订单需求落地。而锂电设备和温控设备的新签订单或者在手订单不断攀升，对设备商未来的收入提供强有力的支撑。 重点推荐 持续关注绑定头部电池厂，具备技术和产品优势的锂电设备龙头公司及订单外溢受益的二线设备厂商。重点推荐先导智能、杭可科技、先惠技术，建议关注联赢激光、赢合科技、海目星、星云股份。 全球电化学储能高增正带动储能温控快速发展，叠加高价值量的液冷温控技术占比快速提升，储能温控增速有望进一步超越储能行业整体增速。建议关注在温控领域有所积累并在储能业务具备先发优势的同飞股份、申菱环境、英维克、高澜股份。 评级面临的主要风险 下游需求不达预期；电池厂商扩产进度不达预期；行业竞争加剧；液冷技术应用不及预期。

2022年09月07日发布 本周43城新房同比降幅收窄，库存与去化环比持续改善。行业整体信心尚处在低位，销售处于筑底阶段。我们认为需求端政策放松力度有望进一步加强。 核心观点 本周新房成交环比增速连续三周为正，同比降幅较上周收窄，其中一线城市同比降幅收窄幅度最大；二手房成交环比降幅略有扩大，但一线城市环比仍能保持正增长。43城新房成交面积382.3万平，环比上升16.4%，同比下降24.7%，同比降幅较上周收窄6.0个百分点；一、二、三线城市环比增速分别为-4.6%、25.8%、33.9%，同比增速分别为-16.6%、-13.6%、-32.7%。15城二手房成交面积126.2万平，环比下降7.0%，同比上升2.6%，同比增幅较上周下降10.3个百分点；一、二、三线城市环比增速分别为0.2%、-8.3%、-9.4%，同比增速分别为-6.3%、37.3%、87.1%。 新房库存面积、去化周期环比下降。14城新房库存面积为1.0亿平，环比下降0.3%，同比上升9.6%，去化周期为12.1个月，环比下降0.2个月，同比上升2.5个月。一、二、三线城市库存面积环比增速分别为2.2%、-2.9%、-0.5%；去化周期分别为9.4、10.8、15.5个月，环比变动0.1、-0.5、0.4个月。 土地市场同比量价齐跌，溢价率同环比下降。百城土地成交建面2772万平，环比-12.6%，同比-5.7%；成交土地总价296亿元，环比-0.4%，同比-33.7%；楼面均价1069元/平，环比+14.0%，同比-29.7%；溢价率1.2%，环比-78.4%，同比-68.0%。 本周房企国内债券发行规模环比下降、同比上升。房地产行业国内债券总发行量为64.5亿元，同比+8.9%，环比-40.3%；净融资额为-112.4亿元。其中央国企国内债券总发行量为51.5亿元，同比+100.2%，环比-44.6%；净融资额为-96.5亿元。民企国内债券总发行量为13.0亿元，同比-61.2%，环比-13.3%；净融资额为-16.0亿元。 板块收益较上周有所上升。房地产行业绝对收益为1.9%，较上周上升4.5个百分点；相对沪深300收益为3.9%，较上周上升5.5个百分点。房地产板块PE为12.54X，较上周上升1.34X。 北上资金对电力设备、计算机和家用电器加仓金额较大，分别为42.00、14.00和10.98亿元。对房地产的持股占比上升0.09%（上周下降0.01%），净买入9.96亿元（上周净买入-0.37亿元）。 投资建议 根据克而瑞数据，8月百强房企实现全口径销售额6023亿元，环比基本持平，同比下降34.1%，同比降幅较7月收窄了5.4个百分点；不过累计来看，百强房企1-8月销售额同比降幅仍有47.6%，行业整体信心尚处在低位，销售处于筑底阶段。从具体房企情况来看，销售表现已明显分化，TOP20房企中建发、华发、招蛇、金茂、金地、龙湖、华润单月销售额增速转正。此外，从各方表态来看，市场信心正在逐步修复。一方面，地产龙头万科董事会主席郁亮在中报业绩会上关于“短期市场已经触底、处于缓慢温和恢复中”、“房地产十万亿量级市场仍在”、“市场收缩过了头，积蓄自发修复的动能”等表态，对长期低迷的市场信心的修复起到了一定的提振作用。另一方面，本周国常会再度表态，支持刚性和改善性住房需求，地方要“一城一策”用好政策工具箱，灵活运用阶段性信贷政策和保交楼专项借款。我们认为需求端政策放松力度有望进一步加强。我们建议关注：1）稳健的龙头和区域性央国企：保利发展、招商蛇口、华润置地、中国海外发展、越秀地产、建发国际；2）现金流和财报质量较好的区域性民企龙头：滨江集团、美的置业；3）有预期差的房企：金地集团。 风险提示 房地产调控持续升级；销售超预期下行；融资持续收紧。

2022年09月07日发布 投资要点： 22H1行业情况：疫情冲击行业复苏进程再次受阻。22H1行业（申万分类）实现营收487.08亿元（-18.81%），恢复至2019年同期77.6%；实现归母净利润18.47亿元（-67.03%），恢复至2019年同期28.97%。受上半年国内疫情反复影响、多个城市均经历长时间管控、人员流动持续受限，行业景气度自2020年初疫情爆发蔓延后再次下探。行业综合毛利率25.95%（-7.83pct），净利率4.57%（-6.8pct）。 22Q2行业情况：经营情况持续下探。22Q2行业实现营收213.53亿元（-32.29%），恢复至2019年同期68.16%，三年平均下滑11.99%；实现归母净利润4.16亿元（-88.1%），恢复至2019年同期13.97%，三年平均下滑48.1%，环比Q1下滑70.86%。受疫情影响二季度行业经营情况显著下滑。Q2行业综合毛利润54.72亿元（-48.91%），恢复至2019年同期35.87%，毛利率25.63%（-8.33pct），较2019年同期下滑23.07pct；净利润5.56亿元（-86.82%），恢复至2019年同期15.8%，净利率2.6%（-10.79pct），较2019年同期下滑8.63pct。 子板块表现分化。免税：疫情冲击下毛利率环比有所改善；酒店：连锁酒店疫情重压之下业绩修复能力较强；景区：受限于人员流动管控措施，景区业绩触底；餐饮：连锁经营助力餐企业绩平稳。 投资建议：22H1疫情在国内多个超大型城市扩散，北上广深等人口高度集中城市均经历阶段性封锁，限制人员流动政策给行业正常经营带来巨大挑战。22Q2社服行业营收、业绩分别恢复至2019年同期77.6%、28.97%，环比22Q1下滑6.4pct、17.03pct。从社服各子板块22H1营收情况较2019年同期水平来看，免税（113.58%）>餐饮（100.89%）>酒店（69.13%）>人工景区（42.94%）>自然景区（32.22%）>旅游综合（5.32%）。其中免税行业受疫情冲击，经历闭店、物流中断等影响，后续修复弹性较大、利润水平持续提升，仍处于引导消费回流优质赛道。餐饮板块韧性较强，疫情袭来堂食业务受到影响，疫情第三年商家相继开发线上外送、电商平台、发力预制菜等多元渠道助力餐饮行业整体经营水平在较为稳定区间波动。酒店、景区基本面受到较大打击，经营指标同比下滑明显，行业经营情况主要取决于疫情管控措施。出入境、旅行社相关产业链预计持续低迷。从各子板块复苏进程和板块属性来看，餐饮、酒店、景区有望在疫情得到基本控制后逐步企稳，承接消费者出游相关需求，行业年内继续业绩修复主线。 重点公司关注：中国中免、锦江酒店、首旅酒店、广州酒家。 风险提示：疫情对旅游行业影响超预期风险;突发事件或不可控灾害风险。

2022年09月07日发布 核心观点 2022H1激光行业业绩短期承压，下游需求分化明显。我们选取11家激光行业重点标的，包括控制系统龙头【柏楚电子】、激光芯片龙头【长光华芯】、激光器龙头【锐科激光】【英诺激光】【杰普特】、激光设备龙头【大族激光】【华工科技】【海目星】【联赢激光】【帝尔激光】【德龙激光】。1）收入端：2022H1十一家激光企业实现营收192亿元，同比+12%，增速放缓，主要系传统激光需求短期承压，2022H1柏楚电子、锐科激光、大族激光营收分别同比-12%、-4%、-7%。然而，在新能源高景气赛道拉动下，上半年激光行业收入端仍实现小幅增长，2022H1联赢激光和海目星营收分别同比+88%和+116%。2）利润端：2022H1十一家激光企业归母净利润合计20亿元，同比-9%，出现一定下滑。①新能源专用设备企业利润端大幅增长，规模效应驱动盈利水平边际改善。2022H1联赢激光和海目星归母净利润同比+190%和+187%，销售净利率分别为7%和8%，同比+2.5pct和+1.6pct。②光纤激光器价格战加剧，2022H1锐科激光归母净利润同比-92%，主要系公司为加大市场开拓力度，对产品价格作出一定调整，2022H1销售毛利率同比-15pct。3）2022H1末十一家激光企业合同负债和存货分别达到60和173亿元，同比+34和+31%。截至2022H1末，联赢激光在手订单44.48亿元（含税），同比+62.28%，海目星在手订单约72亿元，均达到历史最高值，将支撑短期收入端快速增长。 激光应用渗透率持续提升，看好后疫情时代下游需求改善。历史数据表明，我国激光行业与制造业增速存在一定相关性，但在制造业疲软时依旧可以保持较高增速，受制造业周期性波动带来的负面影响较小，2010-2021年我国激光设备销售额CAGR高达21%，是典型的成长赛道。1）短期来看，2021Q3以来，激光行业相继受到限电限产、华东、华南疫情影响，市场需求持续低迷。我们看好在疫情管控逐步放开、制造业复苏背景下，前期被压制近一年的激光行业需求快速释放，行业重回快速增长通道。2）中长期来看，激光在宏观加工领域（切割、焊接）渗透率不断提升，叠加应用场景持续拓展（消费电子、新能源、光伏等），我国激光行业有望在较长时间内保持稳步增长态势。 投资建议：随着疫情管控逐步缓解，我们看好下半年激光行业需求反弹。重点推荐【柏楚电子】、【联赢激光】、【大族激光】、【锐科激光】等细分赛道龙头，建议关注【海目星】、【长光华芯】、【德龙激光】。 风险提示：激光行业竞争加剧，宏观经济增长不及预期等。