2022年09月08日发布 通胀高企欧洲消费需求仍面临压力，传统淡季叠加能源危机欧洲主流七国新能源车销量仍同比小幅增长。欧洲8月发布的新能源车销量数据看，七国销量合计12.06万辆符合预期，同比增长1.5%，相比于7月销量环比略降1.2%，整体渗透率为23.1%，较6月的19.0%有所回升。进入8月能源危机持续欧洲经济仍面临持续衰退态势下，本月内欧元区通胀继续高涨，居民整体消费意愿低迷，此外8月作为欧洲车市传统淡季经销商多处于休假，新能源车月度销量环比仍持续下行，叠加供应链压力和特斯拉中国工厂7月开始产线检修带来8月产量和出口数据进一步收缩，不过在整体车市企稳的态势下，欧洲七国新能源车渗透率则回升至23.1%，销量同比仍出现整体上涨，同比增长1.5%。我们认为随着地缘冲突和疫情的缓解，产业链和物流逐步回暖，特斯拉产能升级订单恢复高增，具备能源替代效应的新能源车在欧洲的销量有望实现反弹，我们依旧维持欧洲全年230万辆新能源车销量的预期，不过欧洲主流经济体新能源车渗透率25-30%的瓶颈线以及德国等地23年开始的新能源车补贴到期仍将是制约欧洲中长期销量继续高速增长的重要因素。 投资建议：我们预计锂资源市场行情持续走强，本轮供给需求的错配周期将超出预期，锂精矿和碳酸锂价格有望维持高位，在海外新增供给推进进度不及预期的情况下，因此我们更应关注在开采成本较低，拥有锂矿资源优质的相关上市公司，他们在价格上行中凭借较低的成本能获得更高的毛利，业绩弹性因此相对较大；此外国内相关资源上市公司通过锂矿开采到锂盐生产销售一体化布局，随着新能源车市场持续向好，终端需求车企寻求向上延伸直接和锂盐厂商签订供货协议来降低产业链成本，相关一体化布局的上市公司凭借价格优势有望持续拓展市场份额。此外需求高增长预期不变态势下关注盈利能力反转和竞争格局优化的细分产业链机会。我们维持中欧新能源车全年高增长预期，可以关注竞争格局优化且供给增量有限（负极石墨化短期依旧紧缺，隔膜扩张受设备供应有限）的负极和隔膜领域中成本和规模经济优势明显并上下游一体化布局的龙头厂商；此外关注碳酸锂逐步形成自供以及盈利能力进一步回升并且能形成产业链一体化布局的优质动力电池厂商。 风险提示：新能源车产销量不及预期，动力电池行业竞争加剧，产业链原料价格大幅波动，新能源车行业政策不及预期，宏观经济不及预期。

2022年09月08日发布 目录 1、行业估值指标、景气度指标：企业/订货/投资/用工景气指数；CCPMI（22年一季度起未有新数据）；工业增加值 2、价格指标：PPI\PPIRM\CCPI、价格价差（化工品价格走势及最新历史分位） 3、供给端指标：产能利用率、能耗、固定资产投资、存货、在建工程情况 4、进出口指标：进出口价值贡献度拆分（截至8.31橡胶、塑料子行业进出口量价数据尚未更新） 5、下游行业运行指标：PMI、地产、家电、汽车、纺服 6、行业经济效益指标：三大行业经济效益指标 7、全球宏观和终端市场指标：采购经理指数、GDP同比、民用建筑开工、消费者信心指数、汽车销售 8、全球化工产品价格及价差：化学原料价格及价差、中间产品价格及价差、树脂/纤维子行业价格及价差 9、全球行业经济效益指标：销售额变动、盈利能力、成长能力、偿债能力、营运能力、每股指标 10、欧美地区化工产品价格及生产指标：产量指数、PPI、生产指数 行业观点 （1）多因素影响子行业22年景气程度变化，农药行业在耕地面积预期提升、粮价维持在较高水平、国内供给有序且21年四季度价格走高之下22年整体盈利水平有望改善，重点推荐扬农化工、润丰股份、广信股份、利民股份；轮胎行业景气见底，新能源领域带来发展机遇，建议关注赛轮轮胎、森麒麟。（2）需求经济相关程度较弱，半导体材料、军工材料等新材料领域中长期自主可控；重点推荐化学合成平台型公司万润股份。（3）下游需求稳定，高度关注光伏、风电、新能源、代糖等细分领域；重点推荐新能源功能材料龙头新宙邦，全球甜味剂龙头金禾实业。（4）龙头纵横扩张，一体化优势凸显，盈利中枢有望抬升；重点推荐万华化学、华鲁恒升、新和成（与医药组联合覆盖）。 风险提示 原油价格大幅波动风险；地缘政治冲突风险；新冠疫情导致需求不及预期风险；安全环保风险

2022年09月08日发布 投资要点 我们认为，同时具备空间、发展、机遇三要素的电子产业具备极高投资价值，汽车电子与 VR 产业具备产业趋势确定、技术路径清晰、国产化明确三重优势，值得重点关注。 电动化/智能化/集成化驶入快车道，汽车电子成长空间广阔。 汽车电动化、智能化、集成化趋势凸显，带动配套电子硬件需求增长。 1）电动化方面：电气安全需求带动车用连接器量价齐升，电力转换与控制需求拉升功率半导体用量与规格需求。 2）智能化方面：在高阶自动驾驶需求推动下，车载摄像头、激光雷达等传感器市场规模将迎来稳健增长。 3）集成化方面：车用嵌塑件引领汽车硬件系统集成，将伴随汽车集成化趋势持续拓展车内应用。下游需求持续叠加汽车电子供应链国产替代加速，本土汽车电子配套硬件厂商迎来发展黄金期。 消费电子关注 VR 高景气，下游创新拉动核心环节升级。 VR 方面，软硬件迭代有望推动娱乐 VR 短期年出货量达 3000 万部以上，应用场景拓展及科技巨头生态布局促进 VR/AR 设备中期年度出货达大几千万量级，而长期元宇宙入口、多领域刚需的定位有望使每年出货量级突破数亿部；在此基础上核心光学及显示环节技术创新路径日趋明确，产业链布局力度加大。智能手机方面， iPhone 出货量稳定增长，龙头公司业绩坚挺，同时伴随未来潜望式摄像头等创新，产业链未来成长仍可期待。 被动元件与半导体行业景气持续，国产替代正当时。 被动元件方面：MLCC 行业有望于 22Q4 开启新一轮周期复苏，能源结构转型背景下光伏装机量攀升，新基建对工控领域电容提出增量需求，给上游被动元件进一步打开增量空间；本土供应优势、供应链国产替代叠加行业领先厂商退出中低端产能，国内被动元件厂商迎来前所未有的成长机遇。 半导体方面： 各行业加速数字化转型叠加“东数西算”政策推动服务器行业高速增长，打开半导体需求空间，同时，信创政策的推进要求核心零部件自主可控， CPU、 GPU 作为其中重要一环，国产替代需求加速提升。 投资建议与投资标的 汽车电子领域，建议关注：功率半导体——扬杰科技、 东微半导、 斯达半导；汽车连接器——电连技术、意华股份、徕木股份；车载摄像头——联创电子、思特威；激光雷达激光器——炬光科技、长光华芯；光学元器件——蓝特光学、永新光学、 舜宇光学科技；其他零部件——兴瑞科技、立讯精密。 消费电子领域，建议关注： VR/AR 产业链——歌尔股份、三利谱、水晶光电；苹果产业链——立讯精密、东山精密、安洁科技；电子新材料——斯迪克、莱尔科技。 被动元件领域，建议关注： MLCC 及片式电阻周期反转——风华高科、三环集团、洁美科技、博迁新材；电子电力相关被动元器件——江海股份、法拉电子。 半导体领域，建议关注：海光信息、龙芯中科、澜起科技、纳思达。 风险提示： 新能源汽车出货量不及预期，自动驾驶渗透不及预期， VR 出货量不及预期，中美贸易摩擦加剧，海内外疫情反复风险，假设条件变化影响测算结果

2022年09月08日发布 事件：据金融时报报道，为应对俄罗斯天然气减供对电价的影响，欧盟委员会起草提案拟建议各成员国政府为包括风电、核电、煤电等在内的非天然气发电电价设置0.2欧元/kWh的限制，发电企业超出此电价限制外的收益将上交政府，用于在适时重新分配给用电公司与居民。在该政策背景下，一方面，非天然气发电企业将不再有强动力推动电价上涨；另一方面，高于限价部分的收益有望回归用电方，变相降低居民端用电成本。欧洲对非天然气发电电价的限制有望进一步推动空气源热泵需求高速增长。 非天然气电价限价政策背景下，居民端用电价格有望迎来大幅下降：近期俄罗斯宣布在欧洲解除制裁之前，将削减欧洲与俄罗斯之间最大的天然气管道“北溪1号”的供应，俄罗斯对欧洲天然气供应的限制推升欧洲电价不断上涨。根据TradingEconomics披露的数据，德国现货电价从6月7日的0.19欧元/kWh大幅上涨至9月7日的0.44欧元/kWh，近三月涨幅高达131.6%。以德国为例，我们测算了此次电价限制对居民端电价的影响。根据欧洲统计局披露，德国电源构成中气电占比约为19%，假设气电价格维持目前电价0.44欧元/kWh，非气电价格降为0.2欧元/kWh，则限价后现货批发电价将降至约0.25欧元/kWh。按照CleanEnergyWire披露的2021年德国居民终端电价构成，除现货批发电价外，居民端用电成本还包括电网费、可再生能源附加费、增值税、电力税、特许权税等多项费用，单位价格合计约0.24欧元/kWh。根据我们测算，若按照目前0.44欧元/kWh的电价，则居民端理论电价约为0.68欧元/kWh，非气电现货批发价格限价后，居民端电价有望降至0.49欧元/kWh，欧洲居民用电成本有望迎来大幅下降。 居民端用电成本有望下降，进一步利好空气源热泵：空气源热泵作为天然气供暖的替代品，在节能省电方面优势显著。据广东芬尼科技招股说明书，以每户家庭3位成员为单位进行计算，燃气热水器以及空气源热泵热水器每日耗能分别约为0.9Nm^3和2.09kWh，据俄气公司在8月16日披露，欧洲天然气现货价格突破2.5美元/m^3（约2.52欧元/m^3），若以此计算，欧洲家庭目前使用燃气热水器的平均成本约为2.27欧元/日；不设电价上限背景下，居民端以0.68欧元/kWh的电价计算，空气源热泵平均成本约为1.42欧元/日；限价政策下，居民端以电价0.49欧元/kWh计算，空气源热泵平均成本有望降至1.02欧元/日，相比于天然气供暖，产品成本优势进一步扩大。随着冬季供暖需求高峰到来，叠加“北溪1号”天然气管道停输，欧洲天然气价格仍有望维持高位，若非天然气发电电价限制在0.2欧元/kWh以内，空气源热泵燃料成本优势有望进一步凸显，或将进一步刺激欧洲市场空气源热泵需求提升。 空气源热泵产业链再获利好，重点推荐大元泵业：【大元泵业】作为国内屏蔽泵龙头，其主要产品热水循环屏蔽泵为空气源热泵核心零部件，我们认为大元泵业为空气源热泵产业链中最为受益的标的之一。据公司半年报，海外空气源热泵需求提升对公司上半年已有较大业绩拉动，据公司公告，1-7月公司仅带标识的热泵配泵产品销量就达到10.1万台，上半年公司家用屏蔽泵营收同比增长22.1%，其中节能泵营收同比增长39.6%，主要受益于出口业务的快速增长。下半年随着供暖需求高峰到来，公司有望进一步受益于海外热泵需求提升。同时建议关注【迪森股份】，公司深耕暖通设备二十余年，旗下“小松鼠”、“劳力特”两大品牌涵盖燃气壁挂炉、空气源热泵等产品，随着热泵需求高速增长，今年上半年公司热泵收入占比已逐步提升，同时公司两款热泵产品已开始欧盟认证并向部分欧洲客户送样，下半年有望形成业绩贡献。公司积极拓展海外市场，后续将持续受益于欧洲空气源热泵需求放量，具备较大业绩弹性。 风险提示：欧洲热泵需求不及预期、原材料价格上涨、行业竞争加剧。

2022年09月08日发布 8月挖机行业销量同比持平，符合市场预期 2022年8月挖机行业销量18,076台，同比持平，与CME预测一致，符合市场预期。其中，国内市场销量9,096台，同比下降26.3%；出口销量8,980台，同比增长56.7%，占总销量比重提升至50%。2022年1-8月挖机行业累计销量179,109台，同比下降30.9%。其中，国内市场销量109,470台，同比下降49.9%；出口销量69,639台，同比增长70.1%，占总销量比重提升至39%。随着下半年至明年行业基数进一步下降，预计行业增速同比持平，国际化有望成为后续一大亮点。 小挖结构占比持续提升，中大挖具备发力空间 国内销量结构方面，8月国内小挖（<18.5t）/中挖（18.5-28.5t）/大挖（>28.5t）销量分别为5,873/1,915/1,308台，分别同比-12.8%/-47.8%/-32.6%，占总销量比重分别为64.6%/21.1%/14.4%，同比+10.1/-8.6/-1.3pct。小挖在总销量中占比持续提升，主要基于小挖机器替人属性逐步凸显，应用场景从传统基建向市政、农村等领域拓展。中大挖复苏相对较慢，其中中挖应用场景为房地产和基建项目，大挖为大型基建及矿山开采。展望未来，稳增长政策下基建项目陆续开工，能源安全保供下矿山供给有望增加，中大挖需求有望回暖。 专项债发行使用加速推进，下半年行业有望回暖 稳增长背景下2022年专项债发行节奏明显前置，1-7月专项债累计发行额达3.47亿元，用于项目建设的额度基本已经发行完毕。2022年1-7月我国基建固定资产投资额同比提升9.6%，专项债带动基建投资作用明显。与投资额相背离，受疫情、极端天气等影响，上半年下游项目开工率和设备开机小时均低于往年同期。下半年被延期项目落地，投资形成实物工作量，工地开工需求有望集中释放，带动设备需求回暖；随着出口高速增长、同期基数下降，我们判断下半年行业有望回暖。 国际化、电动化大幅拉平周期、重塑全球行业格局 海外工程机械市场周期波动远低于行业，2021年至今疫情影响减弱背景下，行业增速由负转正，迎来超补偿反弹机会。2022年上半年，海外工程机械龙头卡特彼勒、小松集团收入增长分别为12%、17%。国内工程机械龙头产品质量已处于国际第一梯队，并且具有显著性价比，出口增长远高于海外市场，有望大幅拉平本周行业周期。工程机械产品较乘用车更讲究经济性，随着电动化产品制造成本下降，渗透率有望呈现加速提升趋势。目前工程机械电动产品售价约为传统产品两倍，全生命周期成本优势明显，未来电动化产品成本有望继续向下。随着电动产品成本曲线下降，渗透率提升，大力投资电动化技术的国内龙头企业有望挤占中小品牌份额，在全球市场迎来弯道超车机会。 投资建议 推荐【三一重工】中国最具全球竞争力的高端制造龙头之一，看好国际化及电动化进程中重塑全球格局机会。【中联重科】起重机+混凝土机械后周期龙头，新兴板块贡献新增长极，迎来价值重估。【徐工机械】起重机龙头，混改大幅释放业绩弹性。【恒立液压】国内高端液压件稀缺龙头，下游从挖机拓展至工业领域，打开第二增长曲线。 风险提示：基建及地产力度不及预期；行业周期波动；国际贸易争端加剧。

2022年09月08日发布 7月新能车市场淡季不淡，表现超预期。7月新能源车产销分别为59万辆与59.6万辆，环比分别为4.58%和-0.50%，同比均增长1.2倍。1-7月累计产销量分别为327.9万辆和319.4万辆，同比均增长1.2倍。从目前发展态势来看，7月整体产销完成情况超出预期，2022年1-7月依旧维持“W”型走势。从品牌和车型上看，比亚迪连续五月销量突破10万，业内龙头地位稳固；五菱宏光MINI霸占销量榜首。造车新势力方面，7月埃安交付量2.50万辆，位居新势力销量首位。2022年优质车型持续投放，新能源市场景气度将进一步提升。我们预计2025年电动车销量有望达1212万辆，四年CAGR达36.22%，新能源车渗透率将有望达40%。 动力电池装车量环比下降10.5%，同比增长114.2%。7月动力电池产量和装车量分别为47.2GWh和24.2GWh，同比上升172.2%和114.2%，环比增长14.4%和环比下降10.5%。1-7月，我国动力电池累计装车量134.3GWh,累计同比增长110.6%。其中，宁德时代7月装车量国内占比47.19%。从技术路线上看，7月磷酸铁锂电池装车量78.7GWh，占总装车量58.6%，累计同比增长58.6%，呈现快速增长发展势头。全球优质供给持续扩张，未来总产能规划创新高。下游新能车销量后劲十足，装车量持续高增，动力电池排产各环节环比持续向上，下半年销量拐点已至，电池产业链高景气持续。 持续建设基础充电设施，换电布局加速衍变。充电基础设施层面，7月份全国公共充电桩保有量达157.5万台，较今年6月增加4.7万台；1-7月充电基础设施增量为136.2万台，桩车增量比为1：2.3。充电量层面，7月全国充电总电量约为21.9亿KWh，同比增长125.20%，环比增加13.7%。整体上看，目前国内充电桩建设区域与充电电量集中度较高，充电需求上升叠加政策支持，带动换电设施快速推进。TOP10地区总充电量高达15.70亿KWh，合计占比高达71.67%。在TOP10地区中，广东省位居公共充电桩保有量以及充电电量的榜首，北京市位居换电站总量排行的榜首。主要换电运营商换电站数量仍在持续提升，覆盖范围逐步扩大。各厂商积极布局充换电服务，全国换电标准起草工作会议在厦门举行。蔚来持续布局换电领域，推动电动车产业衍变，加快产业电动化进程。 投资建议：1）长期竞争格局向好，且短期有边际变化的环节。重点推荐：a、电池：宁德时代；b、隔膜：恩捷股份；c、热管理：三花智控；d、高压直流：宏发股份；e、薄膜电容：法拉电子，建议关注中熔电气等。2）4680技术迭代，带动产业链升级。4680目前可以做到210Wh/kg，后续若体系上使用高镍91系和硅碳负极，系统能量密度有可能接近270Wh/kg，并可以极大程度解决高镍系热管理难题。重点关注：a、大圆柱外壳：科达利、斯莱克；b、高镍正极：容百科技、当升科技、芳源股份、振华新材、长远锂科、华友钴业、中伟股份、格林美；c、布局LIFSI：天赐材料、新宙邦。3）看2-3年维度仍供需偏紧的高景气产业链环节。重点关注：a、隔膜：恩捷股份、星源材质、沧州明珠、中材科技；b、铜箔：诺德股份、嘉元科技、远东股份；c、负极：璞泰来、中科电气、杉杉股份、贝特瑞、翔丰华等。4）新技术带来明显边际弹性变化。重点关注：a、中镍高电压方面的：振华新材、长远锂科、中伟股份、芳源股份、当升科技；高压快充方面的中科电气、璞泰来、杉杉股份。 风险提示：1）上游原材料超预期上涨。2）终端需求不及预期。

2022年09月08日发布 事项： 本周光伏主产业链成交均价（M10）：本周光伏主产业链成交均价（M10）：硅料304元/KG，约合0.840元/W，环比+0.006元/W；硅片7.54元/片，约合1.015元/W，环比持平；电池片1.30元/W，环比持平；单玻组件1.99元/W，环比持平。按静态成交价格计算，各环节单瓦毛利为0.616/0.043/0.124/-0.013元/W，环比上周变动分别+0.005/-0.005/+0.001/+0.016元/W。 硅片、电池端辅材：正银：4,599元/kg，环比上周-77元/kg；背银：2,581元/kg，环比上周-45元/kg。单面铝和双面铝价格50/115元/KG，环比持平。坩埚12000元/个，环比持平。 组件端辅材：3.2mm玻璃26.5元/平，环比-0.5元/平米；2.0mm玻璃20.5元/平，环比持平；背板10.2元/平米，环比-0.3元/平米；焊带85元/KG，环比持平，EVA胶膜和POE胶膜价格为14.0/16.5元/平，环比-1元/平米。 国信电新观点：本周硅料小幅涨价2元/KG，下游硅片、电池、组件价格整体成交均价环比稳定。本周仅有少数硅料企业完成9月硅料长单签订，硅料价格变化仍主要体现散单成交情况，长单价格变化仍需进一步观察。组件价格在不同细分市场表现有所分化，欧洲市场均价环比小幅下降，而国内集中式市场价格区间小幅提升。组件端辅材胶膜和玻璃价格均有所下降，我们认为主要是7月硅料环节供给相对紧缺，给8月的组件端开工带来一定压力，对辅材需求造成一定影响。未来随着硅料供给增加，一方面组件端开工将持续提升，目前预计9月份组件端排产环比8月份提升约10%，未来有望持续提升；另一方面供给释放带来硅料及组件的价格下降，进一步提振光伏装机需求的释放。在此趋势下，供给相对受限的胶膜及其上游粒子有望呈现更好的价格和盈利表现。 目前组件价格高企，我们判断三季度组件主要交付给海外和分布式项目。随着限电影响解除、检修产能复产和新增产能投产，从9月份开始硅料供给将持续上行，缓解产业链价格压力，促进装机需求释放。我们看好在海外市场和分布式市场具备品牌和渠道竞争优势、生产经营稳定性更高、先进电池产能规模更大的的头部一体化组件商，有望在下半年取得市占率的提升和盈利能力的改善，推荐晶科能源、天合光能、晶澳科技。硅料供给释放叠加国内组件价格有望出现一定降价，光伏组件需求将持续提升，利好供给相对紧缺的胶膜环节，建议关注具备供应链管理优势的头部胶膜企业福斯特和海优新材。 评论： 硅料价格小幅上涨，硅片、电池、组件价格稳定 本周光伏主产业链成交均价（M10）：本周光伏主产业链成交均价（M10）：硅料304元/KG，约合0.840元/W，环比+0.006元/W；硅片7.54元/片，约合1.015元/W，环比持平；电池片1.30元/W，环比持平；单玻组件1.99元/W，环比持平。按静态成交价格计算，各环节单瓦毛利为0.616/0.043/0.124/-0.013元/W，环比上周变动分别+0.005/-0.005/+0.001/+0.016元/W。 分类型来看，国内集中式项目的单玻182/210组件本周成交价1.92-1.97元/W，价格区间下限环比下降0.01元/W，上限提升0.01元/W；成交均价1.95元/W，环比提升0.02元/W。国内分布式项目的单玻182/210组件本周成交价1.95-2.05元/W，环比持平；成交均价1.99元/W，环比提升0.01元/W。 正银：4,599元/kg，环比上周-77元/kg；背银：2,581元/kg，环比上周-45元/kg。单面铝和双面铝价格50/115元/KG，环比持平。坩埚12000元/个，环比持平。 组件端辅材：3.2mm玻璃26.5元/平，环比-0.5元/平米；2.0mm玻璃20.5元/平，环比持平；背板10.2元/平米，环比-0.3元/平米；焊带85元/KG，环比持平，EVA胶膜和POE胶膜价格为14.0/16.5元/平，环比-1元/平米。 组件价格细分市场表现：国内市场均价提升，海外市场整体稳定 本周国内市场价格有所提升，国内集中式项目的单玻182/210组件本周成交价1.92-1.97元/W，价格区间下限环比下降0.01元/W，上限提升0.01元/W；成交均价1.95元/W，环比提升0.02元/W。国内分布式项目的单玻182/210组件本周成交价1.95-2.05元/W，环比持平；成交均价1.99元/W，环比提升0.01元/W。海外方面，仅欧洲价格区间下限环比小幅下降了0.002美分/W，其他市场所有价格环比均持平。在上游产业链价格持续高位的情况下，组件价格仍在尝试顺价中，在硅料价格拐点出现之前，组件需求仍将以海外和分布式市场为主。 8月组件端辅材价格出现不同程度下降，组件端盈利能力有所修复 8月底，EVA胶膜价格14元/平方米，较月初的16.5元/平方米下降了15%；2mm光伏玻璃20.5元/平，较月初21元/平下降了2.4%；背板价格10.2元/平方米，较月初11.5元/平方米下降11.3%。因此，在电池成交均价和组件均价8月份基本保持平稳的情况下，由于组件端辅材价格出现明显下降，组件环节的单瓦毛利从月初的-0.041元/W，到月底改善至-0.013元/W。 预计9月硅料供给环比显著改善 由于四川限电和企业停产检修的影响，8月份硅料产出增加有限。根据硅业分会数据，8月份国内多晶硅产量约6.17万吨，环比小幅增加5.5%。与7月份相比，8月份增加的产能约11000吨，包括新疆协鑫、包头新特、内蒙通威、青海丽豪等；8月份比7月减少的产能约7800吨，包括江苏重能、乐山协鑫、四川永祥、永祥新能源、宜昌南玻等。9月份限电影响基本消除，各企业检修也将基本结束，预计国内硅料产量环比增加20%左右。 上半年硅料供给约为38万吨，其中国内产量约34万吨，进口硅料约4万吨。我们判断下半年硅料供给可以达到50万吨，全年总供给接近88万吨。假设组件维持在1.95元/W及以上价格，并且进一步假设国内市场受到组件价格影响较大，下半年装机基本与去年相等，海外市场下半年约87GW，全球下半年组件需求160GW，对应硅料需求45.7万吨，硅料供给比硅料需求高4.3万吨左右。分季度来看，三季度供给剩余0.1万吨左右，四季度4.2万吨左右。所以我们认为若组件维持在高位，对需求产生抑制作用（此情景假设下，预计国内装机仅75GW），供给会相对过剩，带来产业链价格下降，使得更多潜在需求转化为有效需求。因此，在国内集中式电站的价格接受度相对稳定的假设前提下，我们判断四季度硅料和组件价格将出现一定幅度的下降，而后行业需求释放，再为组件和硅料价格形成一定支撑。明年一季度进入光伏行业相对淡季，产业链价格有望开始进一步下降。 预计2022Q3海外组件需求占比提升，市场需求结构较好，对组件价格有一定接受度 下游对组件价格接受度受到需求结构的影响而变化，目前所处的时间点，国内尚未到达年底抢装期，三季度海外需求，尤其是美国需求预计较为旺盛，22H1海外组件需求占全球比重70%左右，第三季度有可能阶段性提高到73-75%之间，海外市场对组件价格接受度更高，短期可以支撑硅料成本传导。目前产业链价格高企，而组件企业更多依靠海外市场，头部企业凭借更强的海外市场品牌渠道优势、供应链管理能力和一体化盈利能力，有望在三季度取得市占率的快速提升。预计四季度国内需求占比相对较高，组件价格承压，若硅料产能如期释放，有望通过硅料降价保障国内光伏装机计划正常推进。 胶膜价格继续下降，线缆级EVA粒子价格继续上升，看好后续胶膜环节价格和盈利表现 EVA胶膜和POE胶膜价格继上周下降0.5元/平方米之后，本周均环比继续下降1元/平方米。而线缆级EVA粒子成交均价连续提升，本周均价22500元/吨，环比提升500元/吨，；POE粒子25500元/吨，环比持平。我们认为未来随着硅料供给增加，一方面组件端开工将持续提升；另一方面供给释放带来硅料及组件的价格下降，进一步提振光伏装机需求的释放。预计9月份组件端排产环比8月份提升10%，未来有望逐月持续提升。 投资建议： 往下半年展望，头部一体化组件商三季度有望借助海外市场提升市占率，四季度开始迎来更强盈利改善。我们看好在欧美市场具备更强品牌和渠道竞争力、生产经营稳定性更强、N型产能扩张较快的头部一体化组件商，晶科能源、天合光能、晶澳科技。我们认为随着硅料供给释放传导至组件端，以及国内集中式电站市场需求上行，供给相对受限的胶膜及其上游粒子的价格有望进入上升通道，带来盈利能力的改善，建议关注胶膜环节具备供应链管理优势的头部企业福斯特、海优新材。 风险提示： 疫情等宏观因素对生产经营的影响，国际贸易形势变化的影响，硅料供给释放不及预期的影响，电池技术迭代风险。

2022年09月08日发布 维持“超配”评级。今年出行产业链受到疫情持续扰动，持续时间超过2年。7-8月暑假景气度呈现前高后低格局，预计十一黄金周依然将呈现低景气复苏态势，且中短途游更具吸引力。但疫情平稳下的居民出游需求也屡次被证明仍有基本盘。立足3-6个月，兼顾复苏次序、业绩确定性、估值水平和主题偏好，优选中国中免、九毛九、君亭酒店、同庆楼、中教控股、广州酒家、天目湖、中青旅、北京城乡、科锐国际、锦江酒店、首旅酒店、海伦司、宋城演艺、百胜中国-S、同程旅行、华住集团-S、海底捞等。立足未来1-3年维度，聚焦景气细分赛道的优质龙头，结合中线逻辑变化等，重点推荐中国中免、锦江酒店、宋城演艺、九毛九、海伦司、君亭酒店、同庆楼、中教控股、华住集团-S、同程旅行、科锐国际、广州酒家、百胜中国-S，海底捞、首旅酒店、奈雪的茶等。 8月板块跑输大盘。8月社服板块下跌4%，跑输大盘2pct，主因疫情反复影响，中免、酒店龙头等相对调整，海底捞、天目湖、同庆楼等反弹。 免税：8月海南疫情下再承压，中免成功赴港上市，海汽披露更新后收购方案。8月疫情下海南客流承压，美兰机场8月客流在低基数下-16％，较19年下滑超7成，海南免税店阶段停业，预计线下免税经营承压，线上部分对冲。中免Q2扣非业绩13.69亿元/-43.67%，疫情+白云机场租金冲回+汇兑损失影响。公司8月成功赴港上市，成港股年内最大IPO。海汽集团更新收购方案，海旅投估值50.02亿元（发股85%+现金支付15%，同时配套融资不超18亿元），22-25年扣非业绩承诺不低于1.16、3.58、5.38、7.28亿元。 7月酒店行业REVPAR恢复87%，酒店龙头披露中报，部分下调开店指引。7月酒店行业REVPAR恢复87%。国内3大酒店龙头中报业绩均亏损，国内疫情下承压，海外复苏；其中Q2锦江/华住/首旅境内酒店RevPAR分别恢复至疫情前的68%/70%/56%，新开店352/269/152家，净开218/183/-51家，相对放缓，锦江和首旅下调22年全年开店目标至1200家、1300-1400家。锦江拟发行GDR瑞士上市，助力国际化发展，预计增发股本不超19%。君亭上半年逆势微利，君澜系并表+成都新店亏损+部分门店阶段转做隔离酒店贡献。 7月餐饮行业收入降幅环比收窄，同庆楼上半年微利，奈雪单店模型优化。7月餐饮业收入-1.50%，环比收窄。餐饮公司中，同庆楼上半年微利，6月较快复苏，宴会模式边际有韧性。奈雪的茶单店模型积极优化，6月整体净利率转正，全年350家开店指引不变。五芳斋上交所主板上市。出入境游方面，近期多家航空公司陆续宣布部分国际航班开通或恢复运行行。 风险提示：自然灾害、疫情、政治等系统风险；政策风险；收购低于预期等。

2022年09月08日发布 受到疫情影响，近两年半来餐饮行业发展处于震荡期 经历了多年的高速增长后，我国餐饮行业自2020年至今受疫情影响出现了明显的波动。根据国家统计局数据，2020年我国餐饮行业收入较2019年同比下降约15%；2021年有所回升，恢复至2019年的水平约4.7万亿元；但2022年上半年又出现了同比约8%的下滑。 并且，与其他居民基本生活相关的消费品行业相比，餐饮行业是受疫情冲击最大的行业之一。2022年上半年基本生活类消费行业中，餐饮、服装/鞋帽/针纺织品和化妆品出现同比下滑，且餐饮是其中下滑幅度最大的行业。这主要归因于餐饮行业本身重线下消费体验、行业小微型企业多等特点。 长期来看，作为民生刚需行业，我国餐饮业前景仍然可观 从宏观层面来看，餐饮行业规模与经济体量显著正相关。参考美国和韩国餐饮行业在经济下行期的发展历程可以看到，在2008年金融危机爆发后，餐饮行业规模出现下滑，随着经济的逐步恢复，餐饮行业规模和增速也回升到危机前水平。 2021年我国餐饮行业已经展现了更强的韧性，迅速恢复到疫情前规模，相信随着疫情得到控制，经济社会逐步恢复，我国餐饮业也将复苏。 从行业层面来看，2021年我国人均每年餐饮支出约500美元，与美国的差距接近3倍，与日本和韩国的差距接近2倍，在城镇化进程、居民收入水平提升、家庭小型化等因素的驱动下，未来存在较大的提升空间。 城镇化进程：近年来我国城镇化进程不断推进，2021年常住人口城镇化率达到64.7%，参考国外城市发展经验，未来我国城镇化率仍有提升空间。城镇化率的提升，不断推动社会分工的专业化和精细化，带来更多的人口流动，提升整个经济社会的运转效率，推动消费者外出就餐频次的提高。 居民收入水平提升：近5年来，我国居民人均可支配收入以8.1%年均增长率增长至2021年约3.5万元。消费者有更强的消费能力来追求美好的用餐体验。 家庭小型化：近40年来，我国家庭人数从每户4.4户降低至2020年的每户2.6人，并且1.25亿是单人家庭。与此同时，快节奏的生活、“懒人经济”等，推动消费者餐饮支出的提升。

2022年09月08日发布 近日，文旅部印发《私设“景点”问题专项整治工作方案》（以下简称《方案》），定于9月至11月开展私设“景点”问题专项整治工作。《方案》在明确以规范旅游市场秩序、保护生态环境、维护游客权益的目标基础上，针对无照经营、擅自收取门票、私自建设、破坏环境、高风险项目安全隐患、虚假宣传、欺客宰客、私自变更土地用途等私设“景点”进行整治。在文旅行业经受疫情影响后开启整体复苏的背景下，国家及地方部门对私设“景点”的整治将有利于保障文旅景区行业中正规、合法经营企业的进一步恢复发展，有利于保障旅游资源及产品的优质供给，为国内旅游及景区品牌建设和提升游客出游意愿与体验具有重要意义。我们维持行业强于大市评级。 核心内容： 迅速全面排查问题，部门联动清理整治。《方案》要求各地在9月12日前完成行动部署和开展；9月20日前排查私设“景点”问题并建立台账；10月31日前根据排查情况进行整改和清理；11月30日前督促检查。《方案》明确分类指导和整改的要求，对于取缔、整改、时限、责任人等均做出了针对性部署。此外，各地文旅部门要与自然资源、生态环境、市场监管等部门联合落实执法责任，依照相关法律从景点资源供给与旅游产品销售进行管控。 督导检查确保落实，长效监管防止反弹。《方案》要求各地要逐级对整治工作进行检查，保障工作顺利执行和落地。文旅部在将专项整治工作纳入省级人民政府质量考核内容的基础上，要求依照《无证无照经营查处办法》等法律法规进行从严查处，各地要理顺管理体制、厘清部门职责、优化规划设计、完善乡村旅游布局和基础设施建设，并结合日常联合监管，防止影响旅游供给端的问题反弹。 提高政治站位意识，落实协同组织领导。《方案》要求各地文旅部门需充分认识专项政治工作的重要性和紧迫性，在党委政府的领导下，成立由文旅部门牵头，相关部门协调配合的工作机制，统筹考虑群众切身利益，依法、稳妥地开展工作。此外，《方案》强调对于游客“文明旅游，绿色出行”的宣导工作重要性，结合引导旅游市场主体合法、合规开展经营活动，将从供给两端保障旅游市场稳定发展。 投资建议： 《方案》的发布及实施是保障我国国内旅游产品供给高质量发展的重要的措施，尤其在我国文化和旅游行业处于疫后复苏的背景下，整治私设“景点”导致的环境破坏、安全隐患、土地滥用、秩序紊乱等问题，不仅有利于打造优质景区品牌，也有望进一步加强国人的出游意愿和出游体验。我们认为在疫情仍有一定影响的情况下，抓住提升国内旅游形象和设施服务的窗口期进行相关工作，有利于推动文旅产业进一步发展，我们维持行业强于大市评级。推荐持续提供优质产品供给的中青旅、宋城演艺、天目湖、长白山、丽江股份等景区优质标的；推荐坚持重视服务质量的岭南控股、众信旅游等旅游综合服务标的。 评级主要面临的风险提示： 新冠疫情反复风险，宏观经济增速放缓，政策执行不及预期。

2022年09月08日发布 投资要点 定制家具：营收层面，2022H1定制家具行业实现营业收入234.07亿元，同比增长3.81%。受疫情影响，定制家具行业2022Q2营收增速由增转降，但头部企业凭借完善的渠道体系、品类融合等优势展现了面对风险时更强的韧性，欧派家居/索菲亚/志邦家居/金牌厨柜2022Q2单季营收增速分别为13.23%/9.56%/4.14%/2.42%。毛利率方面，2022H1毛利率为32.5%，同比下滑1.2pct。费用率方面，2022H1定制家具企业期间费用率为23.5%，同比上升0.77pct，销售费用率提升0.23pct主要系疫情期间定制企业对经销商进行帮扶以及上半年加大广告及宣传费用投入力度所致。业绩层面，受疫情影响线下终端零售、原材料价格上涨，叠加地产降速、降档、降本影响，2022H1定制家具行业归母净利润同比下降11.48%至18.31亿元，归母净利润率同比下降1.4pct至7.8%。 软体家居：营收层面，2022H1软体家居行业实现营业收入194.57亿元，同比增长9.1%，其中，2022H1内外销营收分别实现82.7、72.0亿元，同比分别增长2.2%、15.7%。受上半年疫情影响终端零售、物流运输以及生产，软体家居内销增速放缓，但龙头企业凭借多渠道赋能、持续提高融合店占比、高潜品类持续高速增长等优势展现了面对风险时更强的韧性。喜临门自主品牌零售业务同比增长20%至24.03亿元，其中线下/线上业务分别同比增长13%/48%。毛利率方面，2022H1软体家居行业毛利率为32.3%，同比上升0.5pct，或为喜临门自主品牌零售业务占比提升带动毛利率上行、代工业务毛利率明显修复以及原材料成本回落所致。费用率方面，2022H1软体家居企业期间费用率为22.6%，同比下降0.4pct。销售费用率提升0.63pct，主要由于疫情期间对经销商进行帮扶以及上半年加大广告及宣传费用投放力度所致。业绩层面，2022H1软体家居行业归母净利润为15.01亿元，同比增长13.26%。顾家家居/喜临门/梦百合归母净利润分别同比增长15.32%、0.92%、849.03%，慕思股份由于3-5月部分核心区域受疫情干扰，影响公司华南华北两基地正常运营以及华东华南两区域市场线下销售，造成归母净利润同比下降5.95%。 投资建议：从2008年以来，SW家具板块和SW房地产板块估值走势趋同，并且基本同步于住宅销售面积当月同比数据，住宅销售面积同比上行期间，板块估值开始不断抬升，住宅销售面积同比下行期间，板块估值承压。自2021H2以来，住宅销售面积当月增速持续为负增长，SW家居用品板块估值从2021年3月的34倍下降至2022年8月的26倍，目前再次处于低位。2022年7月，烂尾楼停贷加剧市场担忧情绪，随后中央及地方立即反映，保交楼措施逐步推进，LPR双降叠加“一城一策”灵活运用信贷等政策的落实，将对市场带来正面影响，政策环境持续向好。受原材料价格、房地产数据等影响目前头部家居企业估值普遍处于低位，待房地产数据回暖后，估值向上空间充分。此外，刚性家居需求有望在疫情可控后逐渐释放，以及9-12月将进入家具消费旺季。定制家具板块方面，龙头企业业绩表现韧性尽显，并且有望凭借其多渠道布局、多品类融合的销售模式，在强化获客引流的同时，提升其客单价。软体家居板块方面，喜临门2022Q2经营业绩表现靓丽，自主品牌零售业务实现稳定增长。在疫情干扰下门店呈现逆市扩张，线上渠道持续发力。建议继续关注核心竞争力强、护城河深厚的家居龙头企业欧派家居、顾家家居、索菲亚，以及渠道规模持续扩张的喜临门、金牌厨柜、志邦家居。 风险提示：疫情影响超预期；房地产销售数据不及预期；行业竞争加剧；整家推进下销售费用投放超预期；原材料价格大幅波动。

2022年09月08日发布 事件概述: 北京时间9月7日，蔚来汽车发布2022Q2财报：2022Q2实现单季营收102.9亿元，同比/环比分别为+21.8%/+3.9%；销量约为2.5万辆，同比/环比分别为+14.4%/-2.8%；汽车业务毛利率为16.7%，同比/环比分别为-3.6pps/-1.5pps；净亏损为27.6亿元，同比/环比分别扩大+369.6%/+54.7%。 分析与判断: 单季营收首破百亿毛利率超预期 营收端：2022Q2公司总营收为102.9亿元，历史首次突破百亿。其中汽车业务收入为95.7亿元，同比/环比分别为+21.0%/+3.5%。收入同环比增长主要来自于ET7的批量交付，达到6,749辆。其余车型因受到产品换代影响，销量均有所下滑。ES8单季交付3,681辆，同比/环比分别为-17.0%/-15.2%；ES6单季交付9,914辆，同比/环比分别为-0.2%/-27.2%；EC6单季交付4,715辆，同比/环比分别-37.4%/-38.3%。随着ES7和ET5在22Q3开启交付，蔚来交付量将展现进一步的提升。在单车ASP方面，由于季度中的调价和高单价车型ET7的占比增加，22Q2单车ASP增长至38.2万元，同比/环比+5.7%/+6.5%。 利润端：毛利方面，蔚来汽车业务毛利率为16.7%，同比/环比分别为-3.6pps/-1.5pps。虽然高毛利的ET7交付为毛利带来了一定的正面影响，但不抵电池价格的上涨所带来的的成本增加。蔚来整体毛利为13.4亿元，毛利率为13.0%，同比/环比-5.6pps/-1.6pps。整体毛利率表现超越公司前期指引的-3.0至-4.0pps；下降的原因除汽车毛利下滑外，对补能及服务网络的投资加大也导致整体毛利承压。 费用端：2022Q2公司研发费用为21.5亿元，同比/环比分别为+143.2%/+22.0%；研发费用率为20.9%，较2021年全年整体上升8.2pps；销售管理费用为22.8亿元，同比/环比分别为+52.4%/+13.3%；销管费用率为22.2%，较2021年全年整体上升3.1pps。销售费用环比上升的主要原因是销售网络的扩张以及ES7上市所需的市场推广费用的增加。 服务网络：蔚来目前共拥有395家未来中心和未来空间，覆盖全球149个城市，263家服务中心和交互中心，覆盖全球151个城市。充换电网络方面，蔚来已经累计布局1,094座换电站，包含285座高速换电站，累计为用户提供超过1,200万次换电服务。同时，蔚来已累计建设1873座充电站，包含5,341根超充桩和5,466根目的地充电桩。 未来展望：蔚来预计2022Q3汽车销量将在3.1万辆至3.3万辆之间，同比区间为+26.8%至+35.0%；对应营收为128.5亿元至136.0亿元，同比区间为+31.0%至+38.7%。全年目标方面，蔚来表示将力争完成年初目标的15万辆，意味着将在2022Q4交付约6.5万辆，同比/环比约为+160%/+103.1%。 全新产品周期引领高端智能市场 “866”全面换代，软硬件同步升级。蔚来目前主力销售车型“866”均在6月迎来改款升级，新款“866”车型均配备高通8155芯片，并搭载全新智能系统“赤杨”。根据官方公布的数据，新座舱平台实现了100%的CPU和GPU算力提升、160%的存储带宽提升和30%的平均能效提升；大幅优化车机系统运行速度，降低语音识别错误率。该系统具备软件持续迭代能力，展现了智能汽车所具备的“持续生长能力”。据官方表示，明年“866”车型将迎来大改款，新款车型将全部基于新一代的NT2.0平台，全面提升现有产品竞争力。 ES7上市交付、ET5交付在即。6月蔚来发布了基于NT2.0平台的首款车型ES7，定价46.8万-54.8万，补充了当前产品矩阵中缺失的5座中大型SUV。ES7在核心硬件和设计方式上与ET7、ET5保持一致。ES7已经在8月30日迎来首批交付，据官方表态，ES7的销量大幅超越公司预期。备受消费者关注的中型轿跑ET5也将在9月30日开启交付，或将成为蔚来产品组合中单月稳态销量最高车型。官方预计ET5在12月的交付量将至少突破1万辆。蔚来当前产品矩阵在新势力车企中最为完善，各品类可满足多样化的消费者需求。 大众品牌进展顺利海外市场布局加速 三大品牌覆盖全市场，海外布局打开新空间。公司表示，蔚来将打造三级品牌体系，除蔚来之外，将设立代号为阿尔卑斯的第二品牌和更下沉的第三品牌，新品牌将面向大众市场，预计定位分别为20至30万元和10-20万元。新品牌将基于蔚来正在研发的NT3.0平台。多层级品牌策略将帮助公司抓住快速增长的大众新能源汽车市场，并且避免伤害蔚来的品牌定位。在海外市场方面，蔚来表示已经在产品定义、用户体验和商业模式方面对美国市场布局进行研究，加速进入美国市场。欧洲市场方面，ET7将于今年向德国、荷兰、丹麦、瑞典、挪威用户开发预订。相较竞争激烈的国内新能源车市场，海外市场竞品较少。蔚来有望利用其远超同级海外车型的产品力和服务质量打开新的市场空间。 投资建议 智能电动重塑零部件产业秩序，坚定看多零部件。新势力车型带来的增量部件，叠加国内产业链份额提升共振驱动收入高增，将具有较高的业绩弹性。推荐： 1、智能电动增量：1）智能化主线：优选智能驾驶-【伯特利、经纬恒润-W、德赛西威】+智能座舱-【上声电子、继峰股份】；2）轻量化【文灿股份、爱柯迪】，受益标的【旭升股份、广东鸿图】； 2、新势力产业链：优选【拓普集团、新泉股份、双环传动、文灿股份】； 3、低估值龙头：优选【福耀玻璃、星宇股份】。 风险提示 新车型销量不及预期；车企新车型投放进度不达预期；芯片短缺影响。