2022年09月13日发布 核心观点 行情回顾：全周沪深300指数上涨1.74%，创业板指数上涨0.6%，纺织服装行业指数上涨0.4%，表现弱于沪深300和创业板指数，其中纺织制造板块下跌0.83%，品牌服饰板块上涨1.55%。个股方面，我们覆盖的森马服饰、安踏体育和海澜之家取得了正收益。 海外要闻：（1）Tod’s集团2022上半财年扭亏为盈。（2）迪奥中国总裁调任宝格丽北美总裁。（3）Reebok任命新CEO。 行业与公司重要信息：（1）珀莱雅：公司调整“珀莱转债”转股价格为138.9元/股，调整前转股价格为139.4元/股，珀莱转债转股价格调整起始日为2022年9月9日，珀莱转债自2022年9月8日停止转股，2022年9月9日起恢复转股。（2）朗姿股份：2022年9月9日，公司下属全资子公司北京朗姿医疗管理有限公司于与芜湖博辰五号股权投资合伙企业（有限合伙）签署了《股权转让协议》，拟已现金方式收购购博辰五号持有的昆明韩辰医疗美容医院有限公司的75%股权，股权转让价格为15810万元。（3）昊海生科：2022年6月1日，因珠海市祥乐医疗器械有限公司在履行经销协议的过程中存在严重违约行为，且经催促后拒不改正，公司解除与珠海市祥乐医疗器械有限公司之间的经销协议，取消所有授权，并停止产品供应。 本周建议板块组合：伟星股份、李宁、珀莱雅、浙江自然和报喜鸟。上周组合表现：伟星股份2%、李宁-2%、珀莱雅1%、浙江自然-4%和报喜鸟2%。 投资建议与投资标的 周三海关总署披露8月进出口数据，8月中国纺织品服装出口309.8亿美元，同比增长2.9%，较7月增速有所放缓（7月增长17.5%），以美元计价，纺织品与服装出口分别同比下降0.2%（7月增长16.2%）与增长5.1%（7月增长18.5%）。在欧美通胀高企同时连续加息面临经济衰退的大背景下，纺织品服装的出口开始面临增速放缓的压力，但近阶段人民币对美元的走弱又在一定程度有利于出口制造企业。目前环境下，国内纺织制造业更需要比拼企业自身战略布局与竞争力带来的市场份额的提升（部分全球细分龙头依然极具经营韧性）。内需方面，近期国内各地散发的疫情预计会对9月销售产生一定的影响，但总体来看，经历二季度行业低谷，各家龙头都已经逐步适应了在这种不确定环境下的调整（供应链、发货节奏、渠道拓展与费用投放等），未来行业经营质量与盈利能力的逐步改善依然值得期待。现阶段可选消费板块的走势呈现出明显的结构性分化，我们更看好医美、化妆品、运动服饰与黄金珠宝龙头下半年的持续改善以及部分纺织细分龙头的全球竞争力。落实到行业本周策略，继续建议“制造龙头+中长期高景气赛道龙头+复苏品牌服饰”的配置（具体见以上本周投资组合）。投资策略方面，我们建议一方面以部分优质出口制造龙头为底仓，把握确定性机会，重点推荐伟星股份(002003，买入)、浙江自然(605080，买入)、华利集团(300979，买入)和申洲国际(02313，买入)。另一方面也要积极布局具备弹性的品牌服饰龙头，尤其是我们中长期最看好的运动服饰和大美容（化妆品和医美）两大确定性赛道，推荐李宁(02331，买入)、安踏体育(02020，买入)、珀莱雅(603605，买入)、贝泰妮(300957，买入)和爱美客(300896，买入)，建议关注特步国际(01368，买入)和华熙生物(688363，增持)。另外品牌服饰建议关注波司登(03998，买入)、报喜鸟(002154，买入)、比音勒芬(002832，买入)和牧高笛(603908，未评级)。 风险提示 国内外疫情的反复、经济减速对国内零售终端的压力、贸易摩擦、通胀和人民币汇率波动等。

2022年09月13日发布 疫情影响上半年行业整体盈利，预计下半年环比改善。上半年整车行业（数据口径含上市公司及非上市公司）营业收入4.09万亿元，同比下降4.7%；利润总额2129亿元，同比下降26.0%，在疫情反复、芯片供应紧张、原材料价格高企等不利因素影响下，整车行业营收及利润均出现下滑。随着疫情得到控制，乘用车购置税政策出台，预计下半年行业销量将环比增长。上半年整车公司中比亚迪、长安汽车盈利实现同比大幅增长，零部件公司中经纬恒润、上声电子、文灿股份等2季度盈利实现翻倍以上增长。 2季度部分整车及零部件公司盈利逆市改善。上半年整车行业（数据口径为SW汽车整车）ROE3.22%，同比下降0.7个百分点；2季度ROE1.32%，同比、环比下降0.7、0.6个百分点。零部件行业（数据口径为SW汽车零部件III）上半年ROE3.66%，同比下降1.5个百分点。2季度零部件行业ROE1.86%，同比下降0.6个百分点，环比提升0.1个百分点。2季度整车公司中长安汽车、长城汽车、比亚迪等毛利率环比提升；零部件公司中经纬恒润、爱柯迪等毛利率环比增长超过3个百分点。 存货：2季度整体周转天数同比增加，子行业增加幅度不同。2季度末整车行业（数据口径为SW汽车整车）存货占流动资产比重16.3%，同比、环比增长4个百分点、0.99个百分点，2季度末零部件（数据口径为SW汽车零部件III）存货占流动资产比重23.7%，同比、环比增长3.8个百分点、0.65个百分点。疫情得到控制，供应链稳步恢复，车企加快生产节拍，存货占流动资产比重同比有较大程度提升，乘用车行业存货周转天数同比提升相对较少。大部分零部件企业周转天数增加。 行业整体现金流季度环比改善。上半年整车行业（数据口径为SW汽车整车）经营活动现金流累计净额509.40亿元，同比下降8.6%，主要受1季度整车行业现金流净额-176.97亿元拖累；2季度整车行业经营活动现金流净额686.37亿元，同比、环比增长31.5%、487.8%，经营活动现金流情况同环比大幅改善，预计主要系长城汽车、比亚迪、上汽等现金流管控能力优化。上半年零部件行业（数据口径为SW汽车零部件III）经营活动现金流累计净额210.42亿元，同比下滑30.5%，2季度零部件行业经营活动现金流净额环比增长544.3%，经营活动现金流环比显著好转。 投资建议与投资标的 预计3、4季度将见到乘用车行业销量同比增速环比明显改善，在原材料价格下跌中，将见到行业整体盈利改善，部分优质整车和零部件公司盈利存在超预期的可能，将迎来盈利和估值双升，建议关注：特斯拉产业链、华为与车企合作销售规模扩大，零部件公司受益；布局一体化压铸公司；出口零部件公司；估值低的整车企业。建议关注：新泉股份、拓普集团、上声电子、华阳集团、银轮股份、华域汽车、岱美股份、经纬恒润、伯特利、德赛西威、爱柯迪、文灿股份、双环传动、星宇股份、保隆科技、精锻科技、继峰股份、上海沿浦、福耀玻璃、长安汽车、比亚迪、广汽集团、上汽集团等。 风险提示 宏观经济下行影响汽车需求、芯片供给低于预期，导致汽车产量低于预期、疫情发生不确定性影响、上游原材料成本压力。

2022年09月13日发布 核心观点： 2022 年上半年机械板块收入增速下降，疫情影响导致板块业绩承压，细分行业持续分化。展望下半年，我们认为景气度有望出现复苏。 增速放缓，板块分化：我们选择长江机械 24 个子行业中上市时间较长的主流上市公司作为样本组，以中位数为度量，总体来说，2022 年上半年机械行业收入及归母净利润增速分别为 8% 、12%；全行业毛利率 22%(-0.2pct) ，资产周转率 0.54(-1.8pct)，板块增速放缓，分化加剧。（1）从收入增速看，锂电设备、光伏设备、其他专用机械、纺织服装设备、制冷空调设备 5 个子行业同比增长最快；（2）从归母净利润看，农机、印刷包装机械、纺织服装设备、油气设备、光伏设备 5 个子行业同比增长最快；（3）从毛利率看，机床工具、油气设备、环保设备、印刷包装机械、半导体及 3C 设备 5 个子行业毛利率提升最多；（4）从资产周转率看，其他专用机械、纺织服装设备、农机、机床工具、磨具磨料 5 个子行业提升最多。 Q2 受疫情影响较大：2022Q2 机械行业收入及归母净利润同比增速分别为 5%、5%，受疫情影响，板块业绩承压。22Q2 全行业毛利率 22%（环比+0.7pct）。（1）从收入增速看，光伏设备、锂电设备、磨具磨料、制冷空调设备、半导体及3C 设备 5 个子行业同比增长最快，分别增长 77% / 63% / 62% / 25% / 23%；（2）从归母净利润看，环保设备、锂电设备、光伏设备、制冷空调设备、半导体及 3C 设备 5 个子行业同比增长最快，分别增长 206% / 68% / 67% / 55% / 54%；（3）从毛利率看，机床工具、环保设备、制冷空调设备、仪器仪表Ⅲ、半导体及 3C 设备 5 个子行业毛利率同比提升最多，分别提升 8.1pct /2.2pct / 1.0pct / 0.5pct / 0.2pct。 展望下半年，我们认为景气度有望出现复苏：2 季度疫情对板块业绩造成较大影响，展望下半年，我们维持中期策略报告观点：景气复苏，一步之遥。从机械指数与PMI 关系看，在 PMI 出现上下拐点时，板块指数出现明显的拐点表现。从超额收益来看，09/10/13/15/16/19/20/21 年的取得超额收益的月份数量较高，而在这些年份里，其平均超额收益也往往较高。我们认为随着经济的持续修复，机械板块也有望取得较好表现。 投资建议与投资标的 建议关注： （1）逆周期板块：受益政策发力，景气边际改善：三一重工、恒立液压、中联重科、浙江鼎力、中集车辆，中国中车、中铁工业、华铁股份、鼎汉技术、众合科技；（2）工业装备：景气短期承压，看好增速回暖：海天精工、创世纪、秦川机床、国盛智科、科德数控、伊之密、埃斯顿、汇川技术、绿的谐波、快克股份、矩子科技、安徽合力、杭叉集团、诺力股份、音飞储存；（3）出口产业链：高景气仍在持续：捷昌驱动、凯迪股份、巨星科技；（4）弱周期板块：需求韧性依然较强：华测检测、安车检测、苏试试验、杰克股份、永创智能、爱科科技、弘亚数控；（5）能源装备：能源价格助推产业链产能提升：迈为股份、捷佳伟创、金辰股份、先导智能、利元亨、杭可科技、海目星、杰瑞股份、迪威尔、通源石油、郑煤机、天地科技。 风险提示 宏观经济变化不及预期、基建等固定投资产投资不及预期、全球贸易冲突风险、疫情管控不及预期、原材料价格处于高位、能源电力供应不足影响生产经营。

2022年09月13日发布 观点综述： 上半年国内经济受到疫情反复和地缘政治双重影响，多数消费子行业收入和业绩遭受压力，但是也存在结构性的差异。部分细分行业如美护行业、户外行业，体现出明显的消费升级和品牌集中趋势，在宏观压力之下仍取得较好增长，但是有部分行业短期面临着需求端和成本端的压力。展望下半年，我们对国内的消费保持乐观，疫情阶段性防控和多维度支持消费下，逐季度的复苏将是必然趋势，成本端的边际改善也有助于企业盈利端的修复，短期看假期及政策将是需求复苏的催化剂。 重点推荐板块 国货美妆公司半年报披露完毕，品牌商表现持续分化，部分国货美妆龙头呈现超强韧性。下半年医美整体呈复苏态势，十一长假旺季将至，关注节前疫情防控情况，看好中游产品生产商龙头。化妆品品牌商整体收入同比+8%，归母净利润同比-1%，Q2收入同比0.3%，归母净利润同比-23%。贝泰妮、珀莱雅等龙头公司业绩表现亮眼，上半年营收和利润增速均超过30%，呈现出超强韧性。持续看好优质国货美妆品牌的快速发展，尤其是聚焦功效护肤具有较高技术加持的中高端国货美妆品牌，有望在政策指引下获得加速成长，相关标的：贝泰妮、珀莱雅。医美建议关注格局清晰，技术、资质、渠道壁垒深厚的中游医美产品生产商龙头，如爱美客、华熙生物、巨子生物等有望受益。 地产销售仍有压力，保交楼政策有望提振家具需求。郑州提出“砸锅卖铁保交付”，烂尾楼问题有望逐步解决。从30城商品房成交面积来看，受多城静态管理影响，截至目前的9月地产销售面积数据继续保持同比下滑态势。地产竣工持续下滑对家具销售带来压力，从主要家具公司中报及接单数据来看有所承压。但同时也可看到，头部公司持续进行品类和渠道的拓展，持续提升市占率，实现收入的逆势增长。我们继续推荐经营质量高，有望复刻龙头发展路径且当前估值较低的二线定制公司志邦家居、金牌厨柜，以及业绩确定性高的家具龙头企业欧派家居、顾家家居。 市场回顾 本周纺织服装行业上涨0.71%，轻工制造上涨0.74%，美容护理下跌0.45%，在申万31个一级行业中分别排第23、22、27名。指数方面，上证指数下跌2.37%，深证成指上涨1.50%。 重点推荐： 珀莱雅、贝泰妮、波司登、李宁、安踏体育、台华新材、华利集团、志邦家居、金牌厨柜、太阳纸业 风险提示：宏观经济下行影响购买力、疫情发展超预期，政策风险

2022年09月13日发布 核心观点 水泥：价格小幅回落。本周水泥价格出现回落，主要原因是当前需求恢复不及预期，造成市场价格竞争性下降。需求方面，进入9月份，下游施工恢复，需求环比增加，本周全国水泥磨机开工负荷均值为54.90%，环比上周上升3.04pct；但今年受地产不景气、下游资金紧张等因素影响，市场整体需求疲软，预计今年9月份旺季需求不及往年同期。供给方面，为维持局部价格稳定，9月份河北、河南、山东等部分省份继续执行错峰停窑计划，错峰停窑成为常态。我们认为9月份为水泥传统旺季，市场需求将逐步释放，需求环比将增加，后续基建端发力有望带动水泥需求，建议关注水泥区域龙头企业。 玻璃：需求尚未恢复，价格继续走低。本周浮法玻璃价格继续下降，降幅环比上周小幅增加。当前浮法玻璃市场需求疲软，下游需求不及预期，关注未来订单变化和成交持续性；随着气温下降，下游施工恢复，但终端资金紧张问题仍存，预计需求整体改善可能性不强。供给方面，本周浮法玻璃供给量小幅下降但整体趋稳，短期浮法玻璃供给量呈稳定态势，长期来看，若需求恢复持续偏弱，行业内冷修产线数量将有所增加。在需求未见改善情况下，玻璃企业业绩好转仍需等待。 玻璃纤维：粗纱价格持续走弱，电子纱需求低于预期。本周玻纤粗纱价格进一步松动，部分主流厂家报价下调，当前市场需求疲软，加上上半年粗纱产能的释放，粗纱库存压力加大，短期内粗纱市场存在供需矛盾，预计粗纱价格成弱势下行态势。本周电子纱价格下降，供给增加情况下需求释放不及预期，市场竞争压力有所增加，预计电子纱价格维持弱势运行。玻璃纤维下游需求如风电、新能源汽车等领域与碳中和高度相关，受益于下游新应用需求的扩张，行业仍有较大发展空间，建议关注玻纤行业龙头企业。 消费建材：多方承压期待需求改善。受地产不景气、下游竣工端资金紧张、原材料价格大幅波动的影响，消费建材类市场需求走弱。今年上半年，行业面临多方面压力，各企业业绩不及预期，期待后续需求的改善带来的企业业绩恢复。此外，消费建材企业逐渐向基建、市政端扩展业务范围，随着业务领域的不断扩大，企业业绩有望提升。在碳中和大背景下，建筑能耗标准的提升有助于高品质绿色建材应用的普及和推广，具有规模优势和产品品质优势的行业龙头将受益，建议关注消费建材龙头企业。 投资建议：消费建材：推荐具有规模优势和产品品质优势的龙头企业公元股份（002641.SZ）、东方雨虹（002271.SZ）、伟星新材（002372.SZ）、北新建材（000786.SZ）、科顺股份（300737.SZ）、坚朗五金（002791.SZ）。玻璃纤维：推荐产能进一步扩张的玻纤龙头中国巨石（600176.SH）。水泥：推荐水泥区域龙头企业华新水泥（600801.SH）、上峰水泥（000672.SZ）。玻璃：建议关注高端产品占比提升的旗滨集团（601636.SH）、南玻A（000012.SZ）。 风险提示：原料价格大幅波动的风险；下游需求不及预期的风险；行业新增产能超预期的风险；地产政策推进不及预期风险。

2022年09月13日发布 川财周观点 国务院发布《关于支持山东深化新旧动能转换推动绿色低碳高质量发展的意见》。传统煤电方面，意见提出，加快实施煤电机组节能降碳改造、供热改造、灵活性改造“三改联动”，因地制宜推进“煤改气”、“煤改电”。新能源方面，意见明确，支持山东大力发展可再生能源，打造千万千瓦级深远海海上风电基地。目前全球能源供应紧缺，传统火电在能源保供中扮演重要角色，火电相关改造建设有望加快。随着山东海上风电建设大力推进，海上风电领域掌握核心技术的企业有望迎来发展。内蒙古取消优惠电价，电力市场化建设加速进行。内蒙古自治区发改委发布《内蒙古自治区发展和改革委员会关于取消我区优惠电价政策的通知》，《通知》提出，自9月1日起，取消蒙西电网战略性新兴产业优惠电价政策、蒙东电网大工业用电倒阶梯输配电价政策。现行与通知不符的其他优惠电价政策相应停止执行。优惠电价的取消，将减少行政因素对市场运行影响，有利于推动电力市场化的进程，新能源发电项目有望受益。 市场一周表现 本周电力行业指数上涨4.68%，上证指数上涨2.37%，沪深300指数上涨1.74%。各子板块中，火力发电指数上涨10.75%，水力发电指数上涨0.60%，光伏发电指数上涨4.38%，风力发电指数上涨3.11%。 行业动态 1、9月5日，国有资本运营公司中国国新率先成功发行首单300亿元5年期能源保供特别债，票面利率2.65%，低于同类同期限债券市场平均利率。募集资金将全部用于向中央发电企业注资，支持企业全面提升综合保供能力。（北极星电力网） 2、湖北省能源局发布《省能源局关于公布2022年第一批新能源发电项目名单的通知》。《通知》指出，此次公布的风电和光伏发电项目共计32个，容量499.3万千瓦。其中:风电项目30万千瓦；光伏发电项目469.3万千瓦。（国际能源网） 公司公告 中国广核（003816）：公司全资子公司中广核陆丰核电有限公司的陆丰5号机组已于2022年9月8日开工建设，进入土建施工阶段。机组采用华龙一号核电技术，单台机组容量为1200MW。 风险提示：疫情波动风险、市场电价不及预期、政策推进不及预期。

2022年09月13日发布 核心观点 海外：运动景气度持续，奢侈品如期恢复。近期多个海外服饰品牌发布最新财季业绩及全年展望，在海外通胀叠加中国市场疫情背景下，我们发现专业运动品牌、奢侈品牌仍有突出表现，反映通胀对中高收入人群购买力影响有限，其中专业跑鞋、瑜伽等功能系列表现较为突出，运动服饰功能导向趋势得到验证，有助于精耕跑鞋、篮球鞋等专业领域的国产品牌李宁、特步等业绩进一步兑现。另一方面，部分品牌此前受到供应链拖累利润端有所承压，此轮供应链短缺有利于品牌订单向按期交付实力突出、供应链稳定的制造龙头集中。分品牌，1）通胀、疫情下lululemonQ2仍实现29%同比增长（中国市场同增30%），且近期折扣仍实现小幅上升；2）Asics上半年销售额同增7.4%，其中功能性跑鞋同增13.5%有效带动整体增长。 天猫数据追踪：8月各版块表现分化，户外增长亮眼。1）运动品牌：安踏集团旗下迪桑特销售额同增37%，且均价达1016元（+20%），品牌势能向上趋势显著；其次特步主品牌销售额/销量分别同增21.5%/19%，量增贡献主要动力；李宁在均价同增7.5%的良好表现下销售额微增。2）品牌服饰：比音勒芬以17.5%的增速保持领先，其次太平鸟旗下童装微增、其他品牌均有不同程度下滑。3）户外/出行：暑期出行季下新秀丽销售额/均价分别同增20.6%/14.2%，而户外品牌牧高笛销售额/销量分别同比高增126.5%/80.6%，延续此前高速增长。 投资建议 品牌服饰端建议关注品牌势能领先、疫后预计率先复苏、当前估值处于历史低位的李宁，流水强劲恢复、疫情期间表现领先同业的比音勒芬；纺织制造端建议关注客户优势显著、后续产能扩张计划明确的华利集团，以及无缝客户显著优化、业绩超预期表现的健盛集团。另外，在疫后消费、出行复苏大背景下，建议关注免税龙头中国中免，业绩逐季提升、显著受益于海外出行恢复的新秀丽。 数据及公告跟踪 行情回顾：上周（2022年9月5日~2022年9月9日）上证综指、深证成指、沪深300分别涨2.37%、涨1.50%、涨1.74%，纺织服装板块涨0.71%，其中纺织板块跌0.55%，服装板块涨1.57%。 原材料价格：328级棉现货15769元/吨（-0.18%，周涨跌幅）；美棉CotlookA122.4美分/磅（0.66%）；内外棉价差-4946元/吨（-4.10%）。 行业新闻：1）Tod’s集团2022上半财年扭亏为盈，销售额同比增长17.4%超预期；2）Ferragamo上半年销售额同比增长20.3%超预期，但中国市场有所放缓；3）李宁将开设香港旗舰店，年租金约2400万港元；4）Lululemon公布2022财年二季度报告：中国销售额增幅30%。 风险提示 疫情反复风险、汇率波动风险、越南人力成本上涨、提价不及预期风险。

2022年09月13日发布 核心观点 宏观：8月社融增量同比少增5571亿元，美国8月非农就业数据超预期，欧洲央行宣布加息75bp。2022年8月社会融资规模增量为2.43万亿元，比上年同期少5571亿元，8月末社会融资规模存量为337.21万亿元，同比增长10.5%。美国8月季调后非农就业人口增加31.5万人，预期增加29.8万人；欧洲央行宣布加息75个基点，符合市场预期，为1999年来首次大幅加息75个基点。 钢：8月下旬重点钢企粗钢日产203.19万吨，环比增长4.56%。本周螺纹钢产量环比明显上升4.70%，消耗量环比明显上升7.86%。据中钢协数据显示，8月下旬重点钢企粗钢日产203.19万吨，环比增长4.56%；钢材库存量1594.30万吨，比上一旬减少138.62万吨、降低8.00%。 新能源金属：8月新能源汽车销售渗透率达27.95%，创历史新高。新能源车8月产销分别为69.1万辆和66.6万辆，月度产销创历史新高，环比分别增长12%和12.4%，销售渗透率达27.95%，同为历史新高。本周国产99.5%电池级碳酸锂价格为49.4万元/吨，环比微幅上升0.20%；国产56.5%氢氧化锂价格为48.25万元/吨，环比微幅上升0.42%。本周MB标准级钴环比小幅上升0.69%，四氧化三钴环比持平。镍方面，本周LME镍现货结算价格为22200美元/吨，环比明显下降9.90%。 工业金属：云南再现电力紧张，要求电解铝企业降负荷10%。据百川盈孚消息，受电力供应影响，云南电解铝企业目前已接到降负荷10%的通知。神火股份内部人士确认收到减产通知，持续时间尚不确定，会根据云南来水情况随时调整。价格方面，本周LME铜现价环比明显上升2.65%，LME铝现价环比小幅上升0.99%；盈利方面，本周新疆、云南、山东和内蒙电解铝盈利环比明显上升。 金：美元指数高位转弱，金价止跌回弹。本周COMEX金价环比微幅上升0.29%，黄金非商业净多头持仓数量环比大幅下降11.79%；本周美国10年期国债收益率为3.33%，环比微幅上升0.13PCT。2022年7月美国核心CPI当月同比较上月环比持平。 投资建议与投资标的 钢：普钢方面，建议关注受益于稳增长政策推升建材需求的公司，如方大特钢(600507，未评级)、三钢闽光(002110，未评级)；特钢方面，建议关注受益于风电、汽车和油气景气回升的公司，如广大特材(688186，买入)、中信特钢(000708，买入)、久立特材(002318，买入)。 新能源金属：建议关注资源自给率较高的永兴材料(002756，买入)、天齐锂业(002466，未评级)、盐湖股份(000792，未评级)等锂资源丰富的企业。 工业金属在贝塔端或继续承压，建议一方面关注受需求波动影响较小的铝板带材加工企业，如明泰铝业(601677，买入)、华峰铝业(601702，买入)；另一方面关注金属新材料各细分赛道，如半导体靶材的有研新材(600206，未评级)、软磁粉芯的铂科新材(300811，买入)、永磁材料的金力永磁(300748，买入)。 贵金属：建议关注铂族金属龙头贵研铂业(600459，未评级)、湖南黄金(002155，未评级)、赤峰黄金(600988，未评级)等。 风险提示 宏观经济增速放缓；原材料价格波动

2022年09月13日发布 投资要点 市场表现：本周]SW交运指数+4.2%，跑赢大盘(沪深300)1.7个百分点。其中航空+4.9%，机场+1.6%，航运+1.7%，港口+2.6%，公路+3.4%，铁路+2.9%，公交+2.5%，物流+3.5%。板块涨幅前五个股：天顺股份+61%、德邦股份38%、招商南油20.4%、广汇物流15.5%、华贸物流14.7%；涨幅后五个股：南京港-3.5%、中远海特-5.4%、兴通股份-4.1%、盛航股份-4.7%、海晨股份-0.6%。 行业主要指数变化：航空方面，本周全行业景气指数整体下跌；国内机票价格稳定，国际、港澳台机票价格下跌明显；国内航线客座率回升，客座率恢复至69.1%，国际线恢复至65%以上。航运方面，BDI运价指数报收1178点，环比上升；油运指数出现分化，BDTI报收1420点，较上周下降69点(-4.6%)，BCTI报收1205点，较上周上升34点(2.9%)。集运市场指数有所下滑，CCFI本周报收2723点，较上周下跌3.8%；SCFI报收2562点，较上周下跌10%。中国公路物流运价指数报收于1024点，相比于上周几乎持平，相比于去年同期上涨24.4点，同比增加2.3%。 行业动态：1）我国水运基础设施总体规模保持世界第一；2）西部陆海新通道班列实现西部省份全覆盖；3）国家铁路货运继续保持高位运行，高速公路货车通行环比增长14.58%。 重点推荐： 1）招商南油：全球炼油重心东移，成品油跨区运输成为“新常态”，消费旺季欧洲柴油进口需求高涨，虹吸效应导致招商南油主力航线运价提升，公司内外贸兼营静待价值重估。 2）韵达股份：22H1市占率16.7%，22Q2业绩低点，关注后续旺季改善；新一期股权激励发布，22-24年内归母净利润不低于20.5/28/35亿元，高行权价进一步提升积极性。 3）圆通速递：得益于ASP提升及成本有效控制，2022H1快递单票毛利修复显著，疫情下韧性凸显；国际货代+航空业务协同发展，营收毛利双增，业务发展稳中向好。 风险提示：1）宏观经济增速大幅下滑；2）全球疫情反复风险；3）汇率大幅贬值等。

2022年09月13日发布 火电投资提速，能源安全问题引发关注。煤价上涨使得火电板块盈利大幅下降，煤价下行及电价市场化改革推进，火电有望迎来盈利修复。四川限电事件引发广泛关注，当前我国虽大力推进新能源建设，但新能源出力波动性问题使得高峰、尖峰时段电力供应仍偏紧张。因此，同时，由于全社会用电量稳步提升，火电保供和调峰需求下投资开始回升。 风光清洁能源：确定性增长，长期持续景气。政策支持驱动风光清洁能源发展，未来清洁能源将成为我国重要的能源供给来源，风光新能源装机规模增长确定性较强。此外，能耗双控趋严、储能系统建设将有助于提升风光新能源消纳水平，亦有助于增加绿电企业收益。 光伏运营商：组件价格下降促使项目收益率回升，装机规模在低基数+政策驱动背景下有望实现高增长。同时，电池光电转化效率持续提升，助力光伏运营企业效益改善。此外，屋顶分布式光伏建设或将提速，EPC及运维服务业务的市场空间有望进一步增长，利好分布式光伏运营商。 风电运营商：风机价格持续下行，风电运营商成本下降，增厚风电项目收益率。风机大型化趋势推进，以及风电场改造升级，降本的同时驱动风电项目收益提升。海上风电方面，施工成本下降，叠加风机大型化趋势推进，未来海上风电成本有望进一步下降，且海上风电的发电效率有望提升，推动海上装机规模增长。 电力市场化加速推进，推动电力企业效益提升。随着新一轮电力体制改革深入推进，电力市场化交易机制逐步完善，市场化交易电量占比持续提升而这将逐步还原电力的商品属性，且实现电价“可升可降”，有助于推动电力企业效益更加稳定。由于煤电燃料成本短期难以显著下降，预计部分用电大省的2022年市场化交易电价仍会较基准价有所上升，这将有利于减缓燃料成本上升对煤电企业带来的压力。此外，绿电试点交易启动，从绿电市场供需情况来看，绿电的“环境价值”溢价或在一定时间内持续存在，增厚新能源运营商收益。 投资建议：四川限电事件引发广泛关注，当前我国虽大力推进新能源建设，但新能源出力波动性问题使得高峰、尖峰时段电力供应仍偏紧张。通威股份以1.94元/W价格力压亿晶、隆基预中标华润电力3GW组件大单，或可视为组件全面降价的预热，届时光伏运营商将从开工规模和项目造价两方面受益。建议关注：1）积极转型新能源资产的传统电力企业，且新能源资产重估尚有较大空间的【国电电力】、【中国电力】、【内蒙华电】、【华电国际】；2）光伏运营商在组件价格下降背景下项目收益率回升，且装机规模有望高增，看好22年光伏运营商的市场表现，建议关注【芯能科技】；3）降本增效仍是风电行业的长期趋势，海风在十四五期间有望迎来爆发，从增速视角来看，海风弹性相对更优，建议关注【三峡能源】、【中闽能源】、【福能股份】；4）新型电力系统也将加速推进，建议关注配电网工程建设和运维的【苏文电能】，企业微电网综合能源管理解决方案供应商【安科瑞】，通过收购进入新能源电站及储能领域、具备储能核心部件自主技术能力的【同力日升】，和工业温控专家、储能热管理大有可为的标的【申菱环境】。 风险提示：政策执行不及预期；项目推进不及预期；市场竞争加剧；组件价格维持高位；测算偏差风险。

2022年09月13日发布 本周专题：家电板块中报总结：拐点已至，龙头价值凸显。（1）营业总收入：2022H1家电样本营业总收入6781亿（yoy+3.77%），202201/202202分别实现营收3196亿（yoy+6.74%）13585亿（yoy+1.26%），其中白电贡献主要收入，2022H1/202202白电收入占比分别为66.70%/67.52%。（2）归母净利润：2022H1家电样本归母净利润502亿（yoy+10.79%），2022Q1/2022Q22分别实现归母净利润212亿(yoy+9.85%））/290亿（yoy+11.49%）。主要业绩贡献来自于白电，2022H1/202202白电板块业绩占比71.83%/72.84%。（3）盈利能力：2022H1芯片短缺压力缓解、原材料价格企稳回落、产品结构改善等因素影响下黑电、健康个护及清洁电器子板块毛利率有所提升。 2022年中期投资策略：盈利企稳初已现，疫后复苏显实力。我们坚定看好原材料、出口、地产边际缓和背景下，细分龙头加速突围。（1）白电：重点推荐卡萨帝高端引领、“三翼鸟”流量前置及全球化提升竞争力的海尔智家和多元化、全球化发展的的美的集团：（2）厨电：重点推荐传统业务稳健发展，新兴业务快速发力的老板电器，积极关注受益行业高景气且渠道加速拓展的火星人和亿田智能等：（3）电工照明：重点推荐渠道与产品精耕细作的公牛集团与商照业务快发展的欧普照明行感号：（4）小家电：重点推荐受益人民币财值、业绩弹性强的新宝股份，积极关注苏消尔、九阳股份等：清洁电器建议关注菜克电气科沃斯、石头科技等：（5）黑电：重点推荐智能投影细分龙头极米科技；（6）零部件：建议关注产品格局稳定、梯队良好、汽零业务快速发展的三花智控。 本周行情：本周上证综指上涨2.37%，家电行业上涨3.32%，小幅跑赢大盘。其中，白电板块上涨3.68%，黑电板块下跌1.47%，厨电板块上涨2.41%，小家电板块下跌0.46%，照明电工及其他板块上涨3.72%。沪（深）股通持股占比方面，至本周五，美的集团沪深股通持股占比18.03%，较上周持平；公牛集团沪深股通持股占比18.14%，较上周下降0.22pct；格力电器沪深股通持股占比11.11%，较上周提高0.37pct；九阳股份沪深股通持股占比6.46%，较上周下降1.25pct；老板电器沪深股通持股占比7.41%，较上周提高0.14pct；海尔智家沪深股通持股占比10.22%，较上周下降0.02pct。个股方面：本周家电行业涨幅前五为得邦照明（17.58%）、长青集团（15.02%）、三花智控（11.6%）、日出东方（11.26%）、ST雪莱（7.05%）；跌幅前五为天银机电（-9%）、万和电气（-8.54%）、哈尔斯千（-8.5%）、光萧股份（-8.33%）、顺威股份（-8.16%）。 一周重点数据跟踪：镀锌板卷（1.0mm）本周价格4829元/吨，较上周上涨1元/吨；铜（1#）本周价格63970元/吨，较上周上涨3400元吨；铝（A00）本周价格18800元/吨，较上周上涨690元/吨；中国塑料城价格指数本周价格889.8，较上周上涨11.8。 风险提示：原料价格大幅波动；终端需求菱摩风险：汇率波动风险。

2022年09月13日发布 川财周观点 本周国内清洁能源发展持续向好，风电光伏新增装机量持续提升。光伏方面，得益于四川地区电力恢复对硅料产量的正向修复，以及新产能陆续完成爬坡的增量，预计9月硅料整体有效供应量将环比提升。后续在全球光伏装机需求持续旺盛的背景下，产业链有望实现量利齐升，继续看好光伏产业链一体化，以及逆变器环节的龙头企业。风电方面，8月风机招标约8.5GW，其中陆上风机招标6.64GW，海上风机招标1.85GW，海风招标加速放量。随着风光大基地项目和海上风电项目加速推进，叠加风机大型化降本趋势，风电项目盈利能力有望迎来拐点，继续看好风电零部件和海上风电相关产业链的龙头企业。 市场一周表现 本周电力设备指数上涨3.16%，上证指数上涨2.37%，沪深300指数上涨1.74%。各子板块中，电池指数上涨2.48%，光伏设备指数上涨5.68%，风电设备指数上涨3.61%。个股方面，光伏设备行业周涨幅前三的公司为：迈为股份（300751.SZ,17.10%），爱旭股份（600732.SH,13.99%），海优新材（688680.SH,13.71%）；周跌幅前三的公司为：宇邦新材（301266.SZ,-10.08%），同享科技（839167.BJ,-3.98%），航天机电（600151.SH,-2.36%）。风电设备行业周涨幅前三的公司为：新强联（300850.SZ,11.88%），振江股份（603507.SH,10.77%），天顺风能（002531.SZ,7.97%）；周跌幅前三的公司为：中环海陆（301040.SZ,-1.43%），时代新材（600458.SH,-0.71%），双一科技（300690.SZ,0.86%）。 行业动态 9月4日，内蒙古自治区发改委针对该区取消优惠电价的政策进行官方解读，并表示为保障政策出台平稳过渡，内蒙古自治区发改委聘请第三方评估机构开展了蒙西地区战略性新兴产业电价优惠政策和蒙东地区大工业用电倒阶梯输配电价政策调整的影响评估。评估结果显示，取消优惠电价政策对企业生产经营影响非常小。（内蒙古自治区发改委） 9月5日，国家能源局综合司就《光伏电站开发建设管理办法(二次征求意见稿)》公开征求意见，光伏电站项目应当在并网后6个月内取得电力业务许可证，国家能源局派出机构按规定公开行政许可信息。电网企业不得允许并网后6个月内未取得电力业务许可证的光伏电站项目发电上网。（国家能源局） 9月6日，天津市发改委发布《关于天津市2022年风电、光伏发电项目开发建设方案的公示》。根据公示，2022年天津市风电、光伏发电项目开发建设方案中项目共计46个，项目规模总计7340.27MW，项目类型为集中式风电和集中式光伏。其中，风电项目30个，规模总计2621.2MW，光伏项目16个，规模总计4719.07MW。（北极星风力发电网） 9月6日，财政部印发《中央财政关于推动黄河流域生态保护和高质量发展的财税支持方案》，方案提出，支持加快产业转型升级。在保护好生态的基础上，推动黄河流域智能光伏产业创新升级和特色应用，支持在黄河上游沙漠、戈壁、荒漠地区继续推进大型风电光伏基地建设，支持沿黄河省区稳定能源保供、有序调整能源结构，依法依规淘汰碳排放量大和耗水量高的落后产能和生产工艺。（财政部） 9月7日，宁夏自治区自然资源厅发布《关于做好沙漠戈壁荒漠光伏等新能源产业用地保障工作的通知》。根据《通知》，建立光伏等新能源产业规划共享机制。结合资源禀赋、土地用途、生态保护、国土空间规划等情况，将利用沙漠、戈壁、荒漠等布局的光伏、风电产业规划纳入国土空间规划“一张图”，实现新能源产业用地布局与企业、行业协会和研究机构等的共享，引导新能源产业有序发展。支持光伏全产业链制造基地、低碳零碳产业示范园等新能源项目建设，在各级国土空间规划中预留建设用地规模，保障产业发展空间。（北极星风力发电网） 9月8日，河北省发展和改革委员会网站公布《河北省风电、光伏发电项目拟调整情况公示》。经电网公司对接入和消纳条件确认、第三方咨询单位对基本要件审核，拟取消34个风光项目、调整128个风光项目。（河北发改委） 公司公告 奥特维：公司公告称，公司近日与通威太阳能（合肥）有限公司签订《买卖合同》，公司向通威太阳能（合肥）有限公司销售划焊一体机，合同金额约1亿元（含税）。 双良节能：公司公告称，对外投资设立全资孙公司，作为在包头投建年产50GW单晶硅拉晶项目的投资运营主体，在包头继续扩大单晶硅项目的投资建设和生产。新公司注册资本20亿元，尚处于筹划阶段。 福斯特：公司公告称，公司第五届监事会第十一次会议于2022年9月8日在公司会议室，以现场结合通讯表决方式召开，会议通过《关于再次调整公司2021年度公开发行可转换公司债券方案的议案》，本次可转债的发行规模为不超过30.30亿元（含30.30亿元），即发行不超过3,030万张（含3,030万张）债券，扣除相关发行费用后，拟投入以下项目： 粤水电：公司公告称，拟由全资子公司新疆粤水电能源有限公司的全资子公司巴楚县粤水电能源有限公司投资建设粤水电巴楚县20万千瓦/80万千瓦时配套储能和80万千瓦市场化并网光伏发电项目，项目总投资51.96亿元(含流动资金)。 沐邦高科：公司公告称，公司拟向控股股东汕头市邦领贸易有限公司(以下简称“邦领贸易”)借款，借款额度不超过4.5亿元，借款期限为12个月，在此额度和期限内，公司可以滚动使用。借款利率不高于一年期商业银行公告的同期贷款利率。 电投能源：公司公告称，拟投建项目均为光伏或风电等新能源项目，涉及的投资金额共计达到约21.95亿元。 海印股份：公司公告称，为推进公司新能源项目建设进程，便于开发建设运营江门市开平市百合镇200MW光伏发电项目，公司全资孙公司广州海印蔚蓝新能源科技有限公司(简称“海印蔚蓝新能源”)拟以1元收购广东恒炎新能源有限公司(简称“目标公司”)30%股权并与原始股东共同增资目标公司。该次交易完成后，海印蔚蓝新能源将持有目标公司30%股权。 风险提示：供应链瓶颈导致需求量不及预期、市场竞争加剧导致行业盈利能力下滑等。