2022年09月16日发布 “十四五”规划提出了对氢能整体发展的清晰布局，政策内容覆盖氢能制储运加生产环节和工业、交通、储能等应用领域，氢能行业蓬勃发展。燃料电池系统作为氢气供给和应用需求尤其是交通领域的连接环节，发展状况同样备受关注。本文将通过选取26家燃料电池系统企业，对比他们的业务深度、应用场景和企业基础信息，分析燃料电池系统企业的技术发展情况和垂直化水平、应用场景、资金规模等多维度信息，对燃料电池系统的行业发展情况进行整体梳理。 燃料电池系统企业核心组件技术发展情况 电堆设计集成技术趋于成熟，膜电极方面表现不菲；催化剂、质子交换膜、碳纸等组件目前主要依赖进口，但催化剂和质子交换膜国产化已取得重大突破；双极板目前以石墨双极板为主；离心式空压机为燃料电池系统主要空压机，基本实现国产化。关键材料和核心部件的国产化，是燃料电池系统降本增效的关键环节 燃料电池系统企业应用场景竞争方向 长途和载重汽车等商用车燃料电池系统竞争激烈，是燃料电池系统实现规模化的突破口 燃料电池系统企业整体情况 燃料电池系统企业市场集中度较低，竞争格局尚未成熟，通过技术垂直化整合、应用场景丰富、企业战略合作、产业园建设等多种形式增强企业竞争力

2022年09月16日发布 PET铜箔采用PET（聚对苯二甲酸乙二酯）等高分子材料替换部分金属，呈现出部分“去金属”化。PET铜箔的结构为三明治式，即中间是厚度为4-6μmPET绝缘层，两边由厚度为1μm的铜箔包裹，如6.5μm的PET铜箔由4.5μm的PET基膜两边各镀1μm的铜组成，6.5μm的PET铜箔可对标6μm的传统锂电池铜箔，其中镀层厚度越厚，导电性越好。PET铜箔可显著提升电池安全性和能量密度，且减少铜箔厚度，用铜量较小，可有效降低原材料成本，但现阶段由于磁控和蒸镀的工艺复杂，PET铜箔的生产效率不及传统铜箔，且需要增加转接焊等新工序，也增加了电池的制造成本，且PET和金属存在较大的接触电阻，电池的电阻增加，功率下降，此外，PET铜箔也存在箔材穿孔的问题，在生产过程中影响电池生产效率。PET铜箔是传统铜箔的良好替代材料。根据东威科技半年报描述，PET铜箔在锂电行业的大批量应用是必然趋势，甚至会全部取代传统铜箔。本文聚焦于中国PET铜箔工艺发展，将解答以下几个问题：(1)PET铜箔的优势是什么？（2）PET铜箔的核心壁垒是什么？（3）PET铜箔产业链哪些环节会率先受益？ 观点提炼 6-8μm传统铜箔在遭遇外力碰撞时极易造成燃烧、爆炸等安全隐患，研制更加安全的材料已成为未来发展趋势，而PET铜箔具有高安全性、高比容、长寿命、强兼容以及成本更低等优势。 PET铜箔的核心壁垒为其生产工艺和设备。磁控溅射方法是工艺环节中难度较高的环节，主要难点在如何在极薄的基膜上将铜镀得更加均匀且贴合紧密，PET镀铜的技术来源于PCB电镀，但PET镀铜的基材更薄，因此对张力控制和均匀性的要求更高。设备方面，由于PET铜箔为新兴产品，磁控溅射设备和水电镀设备均需要进行新的研发和改造，这对于中国本土厂商提出了更高的要求。 PET铜箔产业化进度可分为三个阶段，现阶段尚处于密集的技术验证阶段，全产业链中，技术壁垒较高的基膜制造厂商和设备制造厂商有望充分受到PET铜箔行业发展的辐射，具备先发优势。

2022年09月16日发布 事件：2022年9月12日巴斯夫发布公告，其生产前体γ-丁内酯(GBL)装置遭遇不可抗力。此外，根据百川盈孚，2022年9月16日GBL散水华东价格涨3000元/吨至20500元/吨，GBL桶装华东价格涨3000元/吨至21500元/吨。 GBL工艺成熟，海外产能不可抗力利好相关企业：在化工行业中， GBL作为工业溶剂、稀释剂、固化剂等，常用于制α-吡咯烷酮、N-甲基吡咯烷酮(NMP)、聚乙烯吡咯烷酮、α-乙酰基-γ-丁内酯(ABL)等，在石油工业、医药工业、合成纤维工业、合成树脂工业中均具有广泛应用，此外还可以用于合成杀虫剂、除草剂中间体、电池和电容器的电解液、饲料添加剂等。当前我国GBL生产工艺已较为成熟，根据百川盈孚，截至2021年我国共有54.9万吨/年产能，竞争较为充分，2021年我国GBL产量51.6万吨，出口7.61万吨，此次巴斯夫相关装置遭遇不可抗力将影响以其作为中间体的一系列下游产品。 ABL产品应用广泛，丙硫菌唑有望受益：根据联盛化学，其所生产 GBL产品主要用于ABL产品的生产，ABL作为有机化工原料是杀菌剂丙硫菌唑的主要原料。由于GBL海外生产厂家极少，且拜尔自身不生产该产品，我们预计本次巴斯夫GBL装置遭遇不可抗力将直接影响拜尔丙硫菌唑装置的开工，另一方面，我国丙硫菌唑产品也有望得到成本端支撑，根据公告，海利尔目前拥有GBL生产企业陕西金信谊26%的股权，我们认为利好自有GBL的丙硫菌唑企业。 投资建议： 建议关注GBL相关标的：联盛化学：公司主要从事以医药中间体、农药中间体、电子化学品及化工溶剂为主的精细化学品的研发、生产、销售，当前已形成以BDO为起始原料的系列产品为主体并辅以其他特种化工产品的产品格局，根据公告，截至22H1具有GBL产能2.09万吨/年。 建议关注丙硫菌唑相关标的：海利尔：国内丙硫菌唑行业龙头，根据公告，公司2000吨/年产能已投产，3000吨/年产能有望于2022年底前投产，同时公司于2021年4月发布公告，筹划青岛恒宁生物科技有限公司二期项目，其中涉及丙硫菌唑产能8000吨/年。 风险提示：事件发展不及预期；宏观经济不及预期等

2022年09月16日发布 今非昔比，A股中军工上市公司（广义）数量占比5.41%，市值占比5.48%，已占据了举足轻重的地位。特别是近年来市场对“新半军”等赛道股高度关注，军工行业长期处于聚光灯之下。当然，深层次的原因，还是军工行业正处于历史性的发展机遇期，而且可以预见的未来五到十年，依然能够维持中长期的高景气度，在当前面临经济下行压力的背景下尤为难能可贵。军工上市公司数量激增，研究难度也随之加大，我们认为有必要对其总貌进行一番概括描绘，这也无疑对军工行业的研究是有益的。本文不深入探讨具体投资逻辑，相关内容可参考《中航证券2022年军工行业投资策略：风卷红旗过大关》、《最好的时代、最低的估值》等报告。 “黄金时代”下，军工上市公司加速涌现 军工资产证券化加速，2025年有望达到240家左右。军工上市公司数量从2012年的59家上市公司到目前的187家上市公司，十年来军工上市公司数量增加了2倍。仅2021年以来，就有新增军工上市公司33家，预计到2025年，军工上市公司数量有望达到240家左右，届时军工行业的影响力将进一步提升。 注册制降低军工企业上市门槛。随着科创板的建立以及注册制的推行，军工企业上市门槛降低，直接IPO上市的企业快速增加。2020年以来，共有48家军工公司IPO，其中近9成（88%)为注册制，科创板上市数量达到了30家（占比63%)。同时注册制对于军工企业的定价更加合理，对于优质的企业，估值的提高可以给予公司更多的募集资金。2019年以来军工企业的上市市盈率不断提高，到2022年（截至8月31日）军工上市公司的平均发行市盈率已经超百倍，平均发行市盈率（TTM)也达到了64倍。 地域分布：集群效应明显，聚集于北京、四川、广东、陕西、长三角 我国军工上市公司在22个省市自治区均有分布，但75%集中在北京、四川、广东、陕西、长三角五个地区，具有明显的集群效应，具体集群来看: 1、首都北京依托军工集团总部、科研院所以及军方客户的地域集中优势，以38家（占比20%)上市公司的数量遥遥领先； 2、四川省和陕西省以航空主机厂为基础不断拓展相关上下游产业链，分别拥有27家（占比14%)和17家（占比9%)上市公司； 3、广东深圳所在的华南地区则凭借较好的高科技新兴领域扶持力度孕育了18家（占比10%)上市公司； 4、长三角地区则抓住为军工企业提供配套产品的机会脱颖而出，合计共有39家（占比21%)上市公司。 我们认为未来军工上市公司地域分布仍将以这些军工重镇区域集中分布，并且随着上市门槛的降低，这些地域相关产业链的公司的将不断上市，集中度会进一步增加。值得注意的是随着大飞机C919的验证交付，围绕着长三角地区（以上海的中国商飞、中国航发商发为核心）的民机产业链将迎来快速发展。 产业链环节：以配套为主，产业链分布具有地域特点 军工电子类公司占比最多，总装上市公司少。从军工上市公司产业链 分布来看，可以分为总装、分系统、军工电子、材料、零部件加工和军工通信六大类，其中军工电子拥有65家上市公司，以35%的占比位于首位，总装类军工上市公司数量最少，仅有16家，占比9%。 不同地区军工企业具有独特的产业特点。前五大军工企业所处区域中，北京在分系统、军工电子和军工通信产业链拥有较多上市公司，零部件加工类公司较少；四川省和陕西省需要配套相关主机厂，因此具有较多的零部件加工类公司；广东省以军工电子类企业突出；江苏省在配套方面具有优势，因此在军工材料、零部件加工等环节拥有较多上市公司。不同地区拥有其在国防军工领域较为侧重的产业链环节，形成其独特的优势。 我们认为未来总装类公司仍然会以军工集团相关主机厂作为核心，因此数量占比上仍然会偏低，但其中不乏一些赛道（如小型无人机、军贸类导弹以及雷达整机等)，民参军企业可以逐步参与发展。此外随着上市门槛的降低，更多的中小配套企业会持续上市，相关的配套产业链公司占比会不断增加，比如随着新一代装备的加速建设，信息化、智能化需求快速增长，有望带动军工电子类上市公司数量、比例持续增加；而在“小核心，大协作”的推动下，外溢产能给民营企业，相关材料以及机械加工的企业也会快速发展起来，并不断上市。对于分系统上市公司，我们认为未来随着军工企业的发展，产业链上下游开拓是必然的发展趋势，一些配套企业会持续提升自己的配套层级，发展出更多的分系统上市公司。 市值规模：“量”升“质”也升 目前100亿元以下市值的军工上市公司占比超一半，整体市值仍然偏小，但随着越来越多优质军工企业不断上市、军工行业景气度的不断提升以及市场关注度的增加，军工行业市值重心不断上移。从市值维度来看，受益于“十四五”军工景气度上升、上市政策鼓励以及门槛的降低，目前军工行业上市公司正处于快速增长的阶段，增量上做大了行业整体市值，同时头部上市公司的市值集中度的提升，以及平均市值规模不断提升的情况表明了目前行业市值是“量”升“质”也升。我们认为“十四五”期间是军工行业上市公司市值规模快速扩张的阶段，随着这些核心军工企业的上市完毕，会逐渐转变为单独“质”升的阶段，届时行业内头部公司的市值集中度有望加速上升。 收入、利润规模：有待提升，头部集中 军工上市公司收入（2021年）主要集中在10亿元以下，占比为43%。2017年以来，军工上市公司收入集中度（CR10%)不断增长，10%数量的公司收入规模占比近60%。归母净利润（2021年）方面，主要集中在1-5亿元之间，占比为39%。从军工上市公司净利润集中度（CR10%)来看，基本维持在40%以上。 军工行业涉及行业多，产业链广，而在目前配套企业偏多，下游总装或系统级企业整体偏少的情况下，收入、净利润规模较小的军工上市公司仍然占大多比例，有待进一步发展提升。但可以看到，军工行业上市公司收入、净利润的头部集中情况明显，10%的公司业绩规模全行业占比近一半。我们认为随着军工行业景气度的不断提升，军工市场规模的稳步扩大，在企业的上下游拓展，及充分竞争后，军工行业内的马太效应将会进一步体现。 军工集团：高质量发展，资产证券化率加速 军工央企改革，推动上市公司高质量发展。2022年是国企改革三年行动的攻坚之年、收官之年，同时5月底国资委印发《提高央企控股上市公司质量工作方案》，要求要分类推进上市平台建设，形成梯次发展格局。随着国企改革进一步深入，军工央企控股上市公司将加大资本运作力度、注重上市公司内在价值和市场价值的同步提升，盈利能力和活力也将得到进一步增强，军工集团上市公司高质量发展明显提速。 军工集团资产证券化加速。随着注册制正式实行以及改革政策的推动，军工集团资产上市明显加速。目前我国军工集团资产证券化率较以往得到了大幅提升，从2010年的21.89%到2021年已提升至47.59%，但从全球来看，国外军工企业资产证券化率为70%到80%，国内的军工资产证券化仍然属于较低水平，大幅低于国外成熟军工企业。 军工央企上市公司大多处于军工产业的核心地位，而核心地位的维持，主要是由于其处于产业链中下游、配套层级更高、离客户需求更近，更容易获得信息和资源优势，从而享受更高的议价能力。但从长远来看，军工央企上市公司也面临“竞争格局打破”、逐步“蓝领化”两方面的“挑战”。军工央企上市公司行业地位的变化不是一朝一夕，虽然“挑战”不会影响企业的中短期发展，但技术和思路的转变需要长时间的累积。一方面，可加大研发投入力度，紧密跟踪前沿科技，加速向信息化、智能化转型；另一方面，可借助外力以消化和吸收。 民参军：量升、质升、配套层级升 随着自主可控、国产替代的推进，“小核心、大协作”体系的确立，以及民参军的门槛降低，民参军企业市场空间显着增加，配套层级不断提升，成长天花板大幅抬升。上市企业数量由2016年的26家上升至目前的112家，占比由39%上升至60%。市场份额占比也进一步扩大。 基于对军工行业“十四五”的乐观预期，民参军上市公司发展迅速，但同时普遍有“扩产冲动”。由于行业订单饱满，主机厂订单外溢，民参军因较低的规模基数，表现出更大的业绩弹性，充分享受行业发展红利的预测固然是正确的、毋庸置疑的。同时，高速扩产也可能存在四个潜在风险：1、快速扩产可能会以牺牲产品品质为代价；2、扩张“低端”产能，难以可持续发展；3、盲目“参军”转型；4、未做长期产能规划。总体来看，我国军民两用技术进入深度融合阶段，在军工央企产业链链长的带动下，发挥越来越重要的作用，整体经营呈现量升、质升、配套层级升，价格略降缓降，利润率相对稳定，走向规模化、专业化的发展道路。

2022年09月13日发布 专题研究：随着新能源风光发电并网增多，电网稳定性问题逐步显现。尤其是今年以来，持续的极端高温干旱使得多个城市电力供应出现了紧张的局面，对地方的生产生活产生了不利的影响。随着我国经济水平稳步发展用电量也将不断提升，据电规总院预测，未来三年全社会用电量平均增速达5%，电力的安全稳定将成为新型电力系统下面临的新课题。政策对火电态度出现转变，强调火电“压舱石”作用。火电投资加速，煤电在电力系统中的兜底保供和调峰调频作用将持续强化。在新能源大规模高比例并网背景下，对电力系统的灵活性要求不断提升，煤电机组将逐步由电源主体向灵活性主体过渡，通过提供辅助服务增厚收益，火电资产价值重估值得重视，行业性机会逐步显现。 行情回顾：本周，公用事业板块指数上涨4.64%，跑赢沪深300指数2.90%。环保板块指数上涨1.73%，跑输沪深300指数0.02%，环保公用板块整体表现强于大盘。环保行业细分子行业中，节能与能源清洁利用板块涨幅较大。公用行业细分子行业中，火电板块涨幅较大。 行业信息：国务院于印发《关于支持山东深化新旧动能转换推动绿色低碳高质量发展的意见》，意见指出，到2027年，山东深化新旧动能转换建设绿色低碳高质量发展先行区实现重大突破，形成一批可复制可推广的成功经验。产业数字化转型全面推进，新技术、新产业、新业态、新模式成为经济发展的主要驱动力。能源结构、产业结构显著优化，增量能源消费主要依靠非化石能源提供，重点行业和企业能效水平全国领先。水资源节约集约利用水平大幅提升，主要污染物排放总量持续下降，城乡人居环境和居民生活品质显著改善。 投资建议： 公用电力：四川限电事件引发广泛关注，当前我国虽大力推进新能源建设，但新能源出力波动性问题使得高峰、尖峰时段电力供应仍偏紧张。通威股份以1.94元/W价格力压亿晶、隆基预中标华润电力3GW组件大单，或可视为组件全面降价的预热，届时光伏运营商将从开工规模和项目造价两方面受益。建议关注：1）火电转型标的国电电力、中国电力、内蒙华电、华电国际，近期多地用电负荷创历史记录，火电作为发电主力和灵活性资源的价值再次得到强调，同时半年报多家企业火电经营情况已有环比改善，盈利拐点可期；2）海风运营商三峡能源、中闽能源、福能股份，海上风电2021年末至今造价成本不断下探，行业持续高景气度。 环保：龙头企业积极拓展新增量，开启第二成长曲线，建议关注布局锂电池回收的旺能环境、推动重力储能商业化示范项目落地的中国天楹。废弃物资源化带来市场新机会，建议关注有机糟渣资源化快速放量的路德环境。2022H1火电投资明明显提速，火电灵活性改造业务、火电环保配套业务和锅炉等装备有望放量，建议关注青达环保、华光环能。 新型电力系统：限电事件将使企业加装分布式光伏、加强能耗管理的意愿再次加强，建议关注稀缺纯分布式光伏运营标的芯能科技，配电网工程建设和运维的苏文电能，企业微电网综合能源管理解决方案供应商安科瑞。山东发布政策要求将配储作为市场化项目并网最优先条件，竞争性配置下新能源项目配储比例有望继续提升，建议关注通过收购进入新能源电站及储能领域、具备储能核心部件自主技术能力的同力日升，和工业温控专家、储能热管理大有可为的标的申菱环境。 风险提示：项目推进不及预期；政策执行不及预期；市场竞争加剧；研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。

2022年09月13日发布 周观点：8月份社融规模增量为2.43万亿，同比少5571亿元，人民币贷款增加1.25万亿，同增390亿元，8月份新增信贷数据回暖，尤其是企业融资需求有所回升，居民长期贷款仍表现欠佳，反映出楼市的低迷。我们认为，经济下行压力加大，后续或继续出台地产稳定宽松政策，周五地产链强势上涨或反映了市场的预期，进入“金九银十”传统旺季，随着高温、雨水、限电等因素影响减弱，水泥、玻璃、消费建材等需求将迎来季节性恢复，从政策到实际需求的传导或逐步加速，而中报利空释放后建材板块或再现配置时机，优质消费建材龙头仍具有α特征，抗风险能力突出，建议关注东方雨虹、伟星新材以及消防龙头青鸟消防，青鸟上半年收入延续高增长，公司民用消防业务保持稳定增长，不断巩固龙头地位，而工业消防及储能消防订单逐步落地，不断优化产品结构，提升综合竞争力。其次，9月初光伏玻璃2mm镀膜玻璃价格下调1.15元/平米，3.2mm价格下调1元/平米，行业供需格局恶化下，优选差异化发展且产能稳定扩张的小龙头，当前建议继续重点关注当前安彩高科，国内唯二供应光热玻璃的企业之一，光热储能电站重回增长态势，且公司光伏玻璃产能快速扩张支撑业绩高弹性，公司天然气业务可以保证自供能源打造核心竞争力；以及关注引领光伏玻璃超薄化发展的亚玛顿，收购原片资产解决痛点，1.6mm超薄光伏玻璃逐步放量引领差异化竞争，未来产能扩张支撑盈利弹性。 玻璃：冷修线逐步增多，行业或逐步触底。中游贸易商经历一轮补库后，企业出货有所放缓，我们认为，阶段性中游补库提升了行业市场情绪，企业积极推涨价格，而涨价的持续性则更需关注下游加工厂真实订单的恢复情况，目前下游需求仍是弱复苏，旺季需求并不旺盛。在亏损状态下，当前部分窑龄到期的生产线陆续开始冷修，若后续需求恢复不及预期，行业冷修线或大幅增加，供给收缩让行业重回紧平衡；在政策端各地政府关于地产政策的持续放松，近期多地下调购房首付比例，以及前期政治局重申保交房、稳民生，地产竣工或逐步回暖；从宏观层面来看，地产竣工需求韧性依旧，18-21年地产销售面积超过17亿平，随着交房周期到来以及保交房的背景下，新开工加速向竣工传导支撑需求；同时龙头企业产业链延伸渐露端倪，成长性业务占比逐步提升，逐步平滑周期波动（建议关注旗滨集团、信义玻璃、亚玛顿、安彩高科）。 消费建材：关注行业逐步触底反弹的机会。我们认为，随着进入中报披露完毕，上半年业绩承压的利空将落地，而此轮调整或提供新的配置良机，一方面随着各地积极出台稳地产政策，地产至暗时刻或将过去，下半年旺季来临需求或逐步释放；另一方面近期大宗原材料回落，下半年有望迎来毛利率改善，地产链望迎来修复窗口期，而消费建材龙头抗风险能力更强，有望走出α特征，加速提升市场份额。首选贯穿施工周期且有行业提标催化的防水材料龙头（关注东方雨虹、科顺股份），市占率快速提升的消防龙头（青鸟消防）；其次是经营质量优异的管材龙头（伟星新材）、瓷砖小龙头（蒙娜丽莎），受益竣工周期的石膏板龙头（北新建材）。 玻纤：粗纱+电子纱价格走弱，静待行业触底。受海外预期经济衰退以及国内疫情反复的影响，行业库存持续增加，无碱粗纱价格继续走弱，当前2400tex缠绕直接纱主流含税价格在4000-4400元/吨，环比继续回落；而电子纱价格主流成交价在7500-8000元/吨，电子布价格主流报价维持在3.6元/米，价格环比大幅回落；我们认为，短期需求端的低迷导致粗纱价格持续回落，而电子纱产能释放导致供需失衡，价格再次回落；玻纤作为典型顺周期品种，短期经济衰退带来的下行周期，随着价格降至中小企业成本线，预计下行空间有限。从跟踪的行业扩产规划来看，2022年新增产能基本都已投产，而2023年新增供给有限，行业供需保持匹配，未来随着疫情的缓解以及各地刺激经济政策出台，经济复苏或带来新一轮景气周期，关注当前低估值的玻纤龙头（建议关注中国巨石、中材科技、长海股份）。 水泥：9月长三角需求恢复尚可，价格迎恢复性上涨。进入9月份，长三角需求快速恢复，多地发货恢复到8-9成，库存下降价格推涨。我们认为，随着雨水、高温的影响逐步减弱，需求逐步恢复，叠加各地开启的错峰生产，供给端继续保持收缩态势，供需格局或逐步改善，水泥价格有望延续恢复性上涨；同时地产因城施策，多地进行实质性放松，购房端利率进一步下调，政治局提出压实地方政府责任，保交楼、保民生，地产纾困有望逐步落地，地产需求也有望触底反弹；地产与基建链仍是稳经济的重要一环，疫情使得需求推迟但不会缺席，后续压制的需求有望集中释放，“金九银十”价格预计迎来季节性恢复，低估值、高分红的水泥板块将最受益。建议关注龙头海螺水泥、华新水泥及弹性标的上峰水泥。 风险提示：固定资产投资低于预期；贸易冲突加剧导致出口企业销量受阻；环保督查边际放松，供给收缩力度低于预期；原材料价格大幅上涨带来成本压力。

2022年09月13日发布 【核心组合】中航西飞、航发动力、中兵红箭、航发控制、中航沈飞、紫光国微、中航光电、中航重机、中航机电、中航高科、西部超导、中国海防 【重点股池】洪都航空、振华科技、火炬电子、鸿远电子、新雷能、中简科技、中航电子、内蒙一机、抚顺特钢、钢研高纳、图南股份、宝钛股份、光威复材、华秦科技、中直股份、三角防务、应流股份、派克新材、航宇科技、航亚科技、高德红外、大立科技、铂力特、睿创微纳、北摩高科、亚星锚链、利君股份 【本周观点】（1）“东方-2022”演习圆满结束，俄罗斯总统普京亲自视察。“东方-2022”演习9月7日结束。中国军队派出2000余人参加，中方参演部队主要由北部战区所属陆军、海军和空军部队组成，各型车辆（装备）300余台，固定翼飞机和直升机21架，舰船3艘。（2）解放军和武警部队支援四川地震。运输机、直升机、无人机参与救援，解放军和武警部队累计出动2700余名官兵和民兵、累计转移群众4500余人、救治伤员270余人。（3）年初以来军工“内生+外延，内需+外贸，军品+民品”逻辑持续加强，2021年报及2022中报持续验证行业高景气：行业公司2021年总营收/净利润分别增长16%/31%，2022已外发中报的86家公司中，53家公司业绩同比正向增长，其中28家业绩增长超30%，行业高景气持续兑现；（4）高景气度配合相对低估值，当前处历史低位具高性价比。年初至今国防指数累计下跌21%，当前整体PE-TTM为56倍，处于历史最高点的17%分位，中长期配置价值凸显。 【核心观点】国防军工12字核心逻辑：内生+外延、内需+外贸、军品+民品，国防装备确定性高成长。（1）“百年变局”下，国防军工“内生”增长趋势强劲，“规模效应/股权激励/小核心大协作/定价改革/大订单+大额预付”等催化下，企业运行效率也将持续提升。（2）“外延”增长方向明确：国家推动国企改革，要求“激发国有企业活力”、“提高国有资本效率”，未来几年军工资产证券化/核心军品重组上市有望掀起新一轮高潮，关注中船集团/航天科技/中电科/中航工业/航天科工等集团重组进程。（3）“民品+外贸”将为军工行业增长提供持久动力：中国坦克/无人机/教练机/战斗机等具备全球竞争力，外贸需求逐步崛起；国产大飞机/民用航空发动机相关民品自主可控也将提速。 国防军工看好导弹/信息化/航发/军机子行业，军机“十四五”复合增速约22%。航发受益于“维保+换发”、“十四五”复合增速约26%。导弹受益于“战略储备+耗材属性”，信息化受益于“信息化程度加深+国产替代”，增速更高。 1)主机厂：中航西飞、航发动力、中航沈飞、洪都航空、中兵红箭、内蒙一机。 2)核心配套/原材料：航发控制、西部超导、中航高科、抚顺特钢、钢研高纳、光威复材、航发科技、中航机电、北摩高科、中航重机、利君股份、派克新材、航宇科技、航亚科技、应流股份、图南股份、铂力特等。 3)导弹及信息化：紫光国微、菲利华、火炬电子、鸿远电子、振华科技、新雷能、智明达、高德红外、大立科技、中国海防。 风险提示：1）股权激励、资产证券化节奏低于预期2）重要产品交付不及预期。

2022年09月13日发布 一体压铸：低成本、高效率实现汽车轻量化。我们认为一体压铸为汽车轻量化带来最为显着的变革解决了高成本这个痛点，同时大大缩短生产时间，材料易于回收环保。 特斯拉为何如此看好一体压铸。2020年9月22日的特斯拉电池日发布会上，马斯克称特斯拉ModelY将采用一体压铸生产车身后底板总成，下车体总成重量将降低30%，制造成本下降40%。 同时特斯拉计划用3个大型压铸件拼接成整个下车体总成，替换掉原来的370个零件。最终可以实现汽车总重量降低10%，续航里程增加14%。 一体压铸车企全供应链公司梳理。 我们对公开披露布局一体压铸的车企、压铸厂商以及配套的免热处理合金和压铸机厂商进行了梳理。统计发现明确布局一体压铸的车企已经占到2022年全球新能源车总销量的40%，渗透率显着。 压铸厂商方面有明确客户定点的企业：文灿股份、广东鸿图、拓普集团；有明确压铸机时间规划的像泉峰汽车、爱柯迪、宜安科技都是今年年底到货，福然德明年年中压铸机到厂；其余有上超大压铸机计划的包括嵘泰股份、爱柯迪、旭升股份等。 风险提示。 项目建设进度不及预期。

2022年09月13日发布 核心观点 市场行情回顾：上周电力设备板块报收11,065.27点，上涨3.16%；上证指数报收3,262.05点，上涨2.37%；深圳成指报收11,877.79点，上涨1.50%；创业板报收2,548.22点，上涨0.60%。锂电新能源车子板块中，能源金属上涨3.9%，锂电电解液上涨3.8%，锂电池上涨3.1%，新能源汽车上涨2.6%，锂电正极上涨2.1%，锂电负极上涨1.0%，充电桩指数上涨0.8%，锂电隔膜上涨0.5%。本周行业涨幅前五个股为鼎胜新材上涨5.87%、科达利上涨5.48%、利元亨上涨4.97%、天齐锂业上涨4.88%、杭可科技上涨4.42%。 产业链价格跟踪：三元正极材料523型34.5万元/吨，上涨1.8万元，涨幅为5.5%；三元正极材料622型37.2万元/吨，涨1.45万元，涨幅为4.06%。负极材料中端天然石墨5.1万元/吨，与上周持平。湿法隔膜：7μm2元/平方米，与上周持平。 行业新闻动态：“锂电结构件龙头”再扩产，科达利拟不超12亿投建电池精密结构件；固态电池量产进程加速，全球首家超级工厂开启选址，投资额达80亿美元；豪鹏科技上市发行价52.19元/股拟募资加码锂电池产能及研发。 重点公司公告：闽东电力：2022-09-05召开临时股东大会；易事特：2022-09-06召开临时股东大会；中原内配：2022-09-06董事薛德龙通过竞价交易方式减持股份85.08万股；双杰电气：2022-09-13召开临时股东大会，股权登记日为2022-09-07。 投资建议：建议在储能和电芯一体化领域重点关注德赛电池（000049.SZ）；在动力电池领域推荐亿纬锂能（300014.SZ）；在储能电池系统领域看好派能科技（688063.SH）。 风险提示：新产品销售不及预期；行业竞争加剧；原材料成本上升。

2022年09月13日发布 要点 欧盟委员会主席冯德莱恩9月7日表示，将提议对俄罗斯天然气价格实施限制，以削减俄罗斯的财政收入。俄罗斯总统普京对此回应：如果西方国家对俄罗斯的能源出口设置价格上限，俄罗斯将放弃履行合同，停止供应包括天然气、石油、煤炭等在内的能源。我们认为地缘政治局势波诡云谲，如若俄罗斯停止向欧洲供应能源，欧洲能源危机将加剧，在此背景下，全球能源价格或将再创新高，持续关注石化化工两条主线。 主线一：油气价格持续上涨，上游及天然气、油服板块有望受益。考虑到非俄管道气的天然气供给数量较低，为弥补俄气的退出，欧洲主要有二种途径：（1）自产气，欧洲有增产潜力的天然气产区只有挪威大陆架；（2）LNG，其中尤以近年来LNG液化产能迅速投产的美国为重。自产气方面，挪威天然气供给量已达其输气产能的上限，短期供给增长已经达峰。LNG方面，2022H1以出口量计算的美国LNG液化站月度表观开工率接近或超过100%，旧有液化站产能的液化能力已达上限。下半年欧洲天然气供应增量有限，能源价格或将再创新高，持续关注上游及天然气、油服板块。 主线二：欧洲天然气短缺或将影响化工品供应，关注维生素、聚氨酯、蛋氨酸、抗老化助剂、环氧丙烷板块。天然气对欧洲化工品生产至关重要，天然气短缺将对化工产品生产造成双重打击，一为生产过程将缺乏足够的能源，二为产品的制造将缺乏关键原料。俄乌冲突持续，欧洲天然气供应短缺问题持续，在此背景下欧洲化工品生产或将受到影响，建议关注欧洲化工品产能占比较大的维生素、聚氨酯、蛋氨酸、抗老化助剂、环氧丙烷等品种。 板块周涨跌情况：过去5个交易日，沪深两市各板块大部分呈涨势，本周上证指数涨幅为2.37%，深证成指涨幅为1.50%，沪深300指数涨幅为1.74%，创业板指涨幅为0.60%。中信基础化工板块涨幅为2.7%，涨跌幅位居所有板块第15位。过去5个交易日，化工行业各子板块大部分呈涨势，涨跌幅前五位的子板块为：聚氨酯（+9.5%），橡胶助剂（+6.9%），碳纤维（+6.8%），磷肥及磷化工（+6.4%），绵纶（+6.1%）。涨跌幅后五位的子板块为：涤纶（-1.3%），改性塑料（-1.2%），日用化学品（-0.6%），食品及饲料添加剂（-0.3%），氨纶（-0.0%）。 个股涨跌幅：过去5个交易日，基础化工板块涨幅居前的个股有：怡达股份（+27.49%），元琛科技（+24.98%），红宝丽（+24.70%），龙星化工（+15.88%），濮阳惠成（+15.25%）。 投资建议：（1）上游油气板块建议关注中国石油、中国石化、中海油和新奥股份及其他油服标的。（2）低估值化工龙头白马：建议关注①三大化工白马：万华化学、华鲁恒升、扬农化工；②民营大炼化及化纤板块：恒力石化、荣盛石化、东方盛虹、恒逸石化、桐昆股份、新凤鸣；③轻烃裂解板块：卫星化学、东华能源；④煤制烯烃：宝丰能源。（3）新材料板块：建议关注①半导体材料：晶瑞电材、彤程新材、华特气体、雅克科技、昊华科技、南大光电、江化微、久日新材、鼎龙股份；②风电材料：碳纤维、聚醚胺、基体树脂、夹层材料、结构胶等相关企业；③锂电材料：电解液、锂电隔膜、磷化工、氟化工等相关企业；④光伏材料：上游硅料、EVA、纯碱等相关企业；⑤OLED产业链：万润股份、瑞联新材、奥来德、濮阳惠成。（4）传统周期板块：建议关注农药、煤化工和尿素、染料、维生素、氯碱等领域相关标的。 风险分析：油价快速下跌和维持高位的风险；下游需求不及预期风险。

2022年09月13日发布 本周观点更新： 地产政策有望进一步加码，玻璃供给收缩节奏再度加快：随着“因城施策”向“一城一策”调整，地方政府获得了更大的调控自主权。若后续出现高能级城市政策的持续放松，将进一步提振市场信心，从而助力市场企稳，则有望带来消费建材等地产链相关板块的估值修复机会。“保交付”持续发力，郑州市要求10月6日前，全市所有停工问题楼盘项目全面持续实质性复工，并出台具体指导措施，利好玻璃需求。而在供给端，受8月上旬的阶段性价格上涨行情影响下，玻璃产线冷修及转产节奏有所放缓。但自8月下旬开始，随着厂家重新累库，玻璃冷修节奏再度加快，收缩预期将逐渐落地。我们持续推荐玻璃板块及旗滨集团。 基建配套资金毋须过度担心，“稳增长”主线机会仍在：2022年8月社融新增2.43万亿元，其中政府部门净融资同比少增6693亿元，为主要拖累项。主要由于今年政府债券发行节奏整体前置，从7月份开始政府债券融资开始放缓。随着8月国常会要求将5000亿元专项债结存限额在10月底前发行完毕，同时考虑到央行追加3000亿元以上金融工具额度，基建配套融资需求预计仍将保持旺盛。持续推荐“稳增长”相关板块，首推建筑央企，包括中国建筑、中国交建、中国电建、中国中铁等。随着需求季节性转暖，水泥消费有望出现边际改善，并在基建需求拉升的预期下，或出现阶段性博弈机会。 关注火电建设及火电灵活性改造主题投资机会：根据电力规划设计总院2022.7.30发布的《中国电力发展报告2022》预计，未来三年中国电力需求仍保持刚性增长，年均增速5%左右，保障电力供应安全成为首要任务。而火电作为我国第一主体电源，或将迎来批复和建设的加速。22H1全国火电投资同比+71%，随着后期火电审批放开，有望带来火电建设及火电灵活性改造需求。中国能建在火电建设领域代表着世界最高水平，竞争优势明显，国内市占率接近60%，将充分受益于下游需求的释放，是火电建设核心标的之一。此外公司积极投身新能源建设和运营，具备长期成长属性。 本周市场表现及高频数据跟踪：市场表现：本周中信建材指数+2.82%，其中玻璃指数涨幅最大（+6.54%）、其他装饰材料指数涨幅最小（+0.99%）；本周中信建筑指数+4.07%，其中专业工程及其他指数板块涨幅最大（+6.06%）、建筑装修Ⅱ指数板块涨幅最小（+1.56%）；本周基建公募REITs板块平均涨跌幅为+0.91%（算术平均），其中中金普洛斯REIT涨幅最大（+4.86%），华夏越秀高速REIT跌幅最大（-1.26%）。 高频数据（9.2-9.9）：水泥：PO42.5水泥均价为461元/吨,环比+0.42%；本周水泥库容比67.75%，本周水泥库环比+1.75pcts。玻璃：本周现货价格1684元/吨，环比-1.00%；玻璃库存7469.5万重箱，环比+3.35%。3.2mm光伏玻璃平均价为26.50元/平米，环比-3.64%；2mm光伏玻璃平均价为20.00元/平米，环比-5.44%；玻纤：本周缠绕直接纱价格5,150元/吨，环比-10.43%；G75电子纱价7,550元/吨，环比-18.38%。 投资建议：建筑建材优选组合：华铁应急（14XPE，看好设备租赁赛道）、鲁阳节能（21XPE，要约收购落地，打开成长天花板）、中国电建（0.9XPB，关注绿电运营投资机会）、旗滨集团（10XPE，浮法玻璃业绩弹性、光伏玻璃带来估值弹性）、中国建筑（0.6XPB，看好建筑及地产业务逆势扩张）。注：估值均为光大建筑建材团队22年预测数据。 风险分析：基建投资不及预期；地产投资大幅下滑；原燃料价格上涨；疫情反复。

2022年09月13日发布 要点 本周行情回顾：本周 SW 公用事业一级板块上涨 4.64%，在 31 个 SW 一级板块中排名第 4；沪深 300 上涨 1.74%，上证综指上涨 2.37%，深圳成指上涨 1.5%，创业板指上涨 0.6%。细分子板块中，火电上涨 10.75%，水电上涨 0.6%，光伏发电上涨 4.38%，风力发电上涨 3.11%，电能综合服务上涨 6.68%，燃气上涨4.28%。 本周公用事业涨幅前五的个股分别为上海电力（+29.56%)、华电国际（ +22.60%) 、粤电力 A （ +21.75%) 、德龙汇能（ +17.38%) 、大唐发电（+15.94%）；周跌幅前五的分别为深南电 A （-3.19%)、韶能股份（-2.73%)、郴电国际（-2.61%)、川投能源（-1.43%)、新天然气（-0.96%)。 本周重点事件：贵州黔西南州建立燃煤发电煤电联动机制 统筹推进“煤电网产”有效联动。 黔西南州人民政府日前发布关于印发《关于进一步完善全州煤电网产电价形成机制的指导意见（试行）》的通知，提出建立燃煤发电侧电价煤电联动机制，燃煤发电上网电价根据燃煤发电厂单位供电完全成本进行确定，具体公式为：电厂上网电价=燃煤成本[标煤市场单价 P （元/大卡） ×供电标煤耗(299 克/千瓦时）×7000 大卡/千克]+单位供电相对固定成本；为进一步降低地方电网上网电价，电厂折旧减半，固定成本大概为 0.1069 元/千瓦时。最低、最高限额分别为 0.2812 元/千瓦时、0.4218 元/千瓦时，区间内实行煤电联动。 点评： 地方电网的非典型电价改革凸显高煤价时代产业链面对的普遍难题。 上述地方电网的电价改革方案本质上沿用了传统的煤电联动机制，即“定期核定电煤价格涨幅、根据既定公式重新核算上网电价进而在下一个计价周期使用新上网电价”，并且没有提及“高耗能行业不受 20%涨幅限制”。相对于典型的市场化定价，该方案强调了电厂折旧减半和以季度为单位的调价周期，仍旧是一个既要保供电安全稳定、又要保下游用户经济效益的折衷方案。这也是地方政府在面对用能成本高涨和下游承受能力有限的情况下，普遍愿意采用的折衷方案（但各地的具体做法会有很大区别）。 上述地区在本次电价改革后相对于传统大电网的用能成本仍有明显优势。 地方电网的优势主要体现在两个方面：1）根据上述公式,以后电煤价格每下降 0.01 元/大卡,地方电网用户结算电价将下降 0.021 元/千瓦时左右；2）地方电网免收基本电费，与贵州电网输配电价差距在 0.0546-0.0776 元/千瓦时。 投资建议：建议关注传统电力运营商：华能国际、华电国际、长江电力、申能股份、国电电力；新能源运营商：粤电力 A、中国核电、节能风电、龙源电力（H）。 风险分析：权益市场系统性风险；上网电价超预期下行，煤价超预期上涨，用电需求下滑，水电来水不及预期，行业改革进度低于预期等。