2022年09月13日发布 投资要点： 核心逻辑 化工新材料领域是化工行业未来发展的一个重要方向，传统化工行业随着下游需求增速放缓，市占率向龙头集中是大趋势，核心竞争门槛为成本和效率；下游仍处于快速增长的新材料领域则不同，核心的竞争壁垒为研发能力、产业链验证门槛、服务能力等，随着政策支持，国内化工新材料行业有望迎来加速成长期。我们推荐处于核心供应链、研发能力较强、管理优异的化工新材料优质标的，主要包括电子化学品（半导体材料、显示材料、 5G 材料等）、新能源材料、医药中间体等领域。维持行业“推荐”评级。 行业信息更新 半导体相关： 9 月 5 日，semi 网：默克全球范围内最新的综合性电子科技中国中心正式开业，将主要用于进行各类电子材料的分析、制样、应用测试及研发，并重点关注半导体和显示领域的材料创新和技术演进。日前，全球领先的科技公司默克宣布其全球范围内首个综合性并重点关注半导体和显示领域材料创新的“默克电子科技中国中心”及其在华首个 OLED 材料生产基地正式落成并投入运营。 显示材料相关： 9 月 9 日， LEDinside： 博敏电子宣布，公司非公开发行股票的申请获得中国证监会审核通过。据悉，博敏电子将募资不超过 15 亿，投向新一代电子信息产业投资扩建项目（一期）等项目，扩建项目完全达产后新增印制电路板年产能 172 万㎡，应用于 MiniLED、工控、新能源汽车等领域。 新能源材料相关： 9 月 9 日，北极星电力网：辽宁六大千万千瓦级能源基地今天正式启动建设，将打造我国首个多能互补大型能源基地群，辐射东北、华北地区，总投资将超过 6000 亿元。这次新开工建设的抽水蓄能电站，位于大连庄河，总装机容量 100 万千瓦，总投资 68 亿元。电站靠近辽宁负荷中心，建成后将助力辽宁海上风电消纳利用，服务东北电网安全稳定运行。 重点企业信息更新： 雅克科技：9 月 6 日，公司发布公告称，江苏雅克科技股份有限公司及下属控股公司江苏雅克液化天然气工程有限公司分别收到中国寰球工程有限公司的《中标通知书》，公司及雅克天然气为北京燃气天津南港 LNG 应急储备项目储罐二阶段项目的中标人。 重点关注公司： 重点推荐万润股份，公司 OLED+沸石分子筛双向发力将带动公司持续成长。 建议关注鼎龙股份，公司是国内唯一一家全面掌握 CMP 抛光垫全流程核心研发技术和生产工艺的 CMP 抛光垫供应商，在国内抛光垫市场中处于领先地位。 重点推荐国瓷材料，公司是我国无机新材料平台型公司，熟练掌握了水热法核心技术，内生的 MLCC 陶瓷粉、氧化锆、氧化铝均达到世界级水平；外延并购的王子制陶（陶瓷制品）和爱尔创（氧化锆下游制品）均是公司产品的下游，都迎来快速增长。 重点推荐飞凯材料， 公司是电子化学品龙头企业， 5000t/aTFT-LCD光刻胶项目向客户稳定供货，5500t/a 合成新材料项目和 100t/a 高性能光电新材料提纯项目的产能正稳步提升，OLED 材料的试验能力和生产线建设亦在有序推进，看好上述项目推动公司未来新增长。建议关注濮阳惠成，公司专注顺酐酸酐衍生物和功能中间体产品的研发和生产，受益于我国电子信息产业的快速发展、我国智能电网、超/特高压输电线路投资力度的不断加大、新型复合材料的广泛应用，对顺酐酸酐衍生物的需求持续增长。 建议关注巨化股份，公司拥有完整的氟化工产业链，主要产品采用国际先进标准生产，核心业务氟化工处于国内龙头地位（其中氟致冷剂处于全球龙头地位），特色氯碱新材料处国内龙头地位。 重点推荐万盛股份，公司是全球最大的有机磷系阻燃剂生产商，通过多年的研发投入和实践积累，公司差异化的产品能够满足不同客户的需求，产品逐步被高端客户所接受。 重点推荐江化微，公司是国内产品品种最齐全、配套能力最强的湿电子化学品生产企业之一，产品能够广泛的应用到平板显示、半导体及 LED、光伏太阳能等多个电子领域，同时能在清洗、光刻、蚀刻等多个关键技术工艺环节中应用。 重点推荐合盛硅业，公司在工业硅及有机硅产业链完整，具备规模优势、成本优势，上下游协同效应有望持续加强，随着在建项目的稳步推进，公司业绩有望持续向好。 建议关注彤程新材，公司积极推进电子材料业务，紧紧抓住关键材料急需国产化替代的契机，巩固半导体光刻胶和显示光刻胶板块协同发展的优势，实现光刻胶横向产业新突破，并反溯核心原材料的开发，加快公司电子酚醛树脂在光刻胶领域的开发及导入，充分发挥公司产业链优势，形成产业链一体发展的新模式。 风险提示：疫情可能引发市场大幅波动的风险；替代技术出现；行业竞争加剧；经济大幅下行；产品价格大幅波动；重点关注公司业绩不达预期。

2022年09月13日发布 汽车电子板块热度回升，本周国内外汽车电子板块反弹上涨。本周国内汽车电子板块小幅反弹，新能源汽车指数和智能车指数累计分别上涨1.3%和0.4%，分别跑输沪深300指数0.4%和1.3%。海外方面，本周美股整体反弹带动海外汽车电子板块上涨，纽交所全球电动智能车指数累计上涨2.8%，跑输标普500指数0.8%。其中，激光雷达标的全线上涨，特斯拉和蔚来表现较好。 8月国内新能源车渗透率创新高，特斯拉中国销量快速回升。8月国内新能源车总销量66.6万辆，同比+108%，环比+12.3%，新能源车渗透率创历史新高，为27.9%，环比+3.4pct。特斯拉中国7月底产能扩建完成带动8月销量快速回升，8月销量达7.7万辆，同比+74%，环比+173%。9月起比亚迪、蔚小理、飞凡等多款新车开启交付将贡献新增量，叠加特斯拉中国Model3/Y交付周期缩短，9-12月国内新能源车销量有望持续创新高。欧洲新能源车市方面，受通胀持续以及补贴退坡影响，8月销量为11.9万辆，同比+4.5%，环比-2.1%，新能源车渗透率回升至23.1%。 比亚迪首个海外工厂落地泰国，上海加快智能网联汽车。1）电动化：比亚迪首个海外工厂落地泰国；保时捷拟推Panamera电动车；奔驰Rivian将在欧洲合作生产电动商务车；宝马向宁德时代和亿纬锂能授予超百亿欧元电芯合同；赛力斯第三工厂开厂建设；特斯拉缩短Model3/Y在中国的交付时间；亿纬锂能亚电池第四代自动化产线正式启用；丰田日本发动机工厂拟改造成电池工厂。2）智能化：上海加快智能网联汽车；舜宇8月车载镜头出货量704万颗，环比+9.4%，同比+29.0%；Mobileye在底特律测试L4级自动驾驶；上海智能汽车软件园正式开园；特斯拉FSD涨价至1.5万美元；中汽中心在天津开展记忆泊车公开测试；威马智驾系统Beta2.0版开启全球首次公开测试；长城新能源及智能化项目落户江苏常熟。 后续催化剂：新车方面，蔚来ET5将于9月30日正式开启交付，飞凡R7预计将于10月开启交付，高合HiphiZ则预计将于11月交付。此外，小鹏G9将于9月21日正式发布上市，预计10月开启交付，理想L8、极氪009将于四季度正式发布。展会方面，首届中国智能汽车及自动驾驶博览会将于9月底在苏州启幕，此前延期的中国汽车论坛宣布将于11月8-10日举办，论坛地点仍为上海嘉定。 建议关注汽车电动智能化核心标的，把握“含车量”和“国产替代”两条主线： 1）智能驾驶：韦尔股份、北京君正、舜宇光学、联创电子、永新光学、长光华芯、蓝特光学、电连技术等 2）智能座舱：华阳集团、长信科技、隆利科技、水晶光电等 3）电动化：时代电气、斯达半导、士兰微、宏微科技、法拉电子、江海股份、奥海科技、世运电路、三环集团、顺络电子等 风险提示：电动车渗透率不及预期风险；汽车智能化发展不及预期风险；研报使用的信息更新不及时风险

2022年09月13日发布 核心观点：看好稳增长板块修复行情持续性，推荐电力工程建设龙头 【基建市政】：8月企业中长期贷同比转增、政策性贷款投放提速，10月底发行完5000亿元专项债限额，看好稳增长龙头估值修复行情持续性。推荐中国中铁（4.7xPE）、中国铁建（3.7xPE），关注山东路桥、浙江交科、安徽建工、四川路桥、华设集团、设计总院。 政策方面：国常会再部署，依法盘活5000多亿元专项债限额，优先支持在建项目，年内形成更多实物工作量。9月7日，国常会确定依法盘活地方专项债结存限额的举措，更好发挥有效投资一举多得作用。会议表示：基础设施等事关发展和民生，投资空间大，要继续用好专项债补短板。会议决定，依法盘活地方2019年以来结存的5000多亿元专项债限额，70%各地留用，30%中央财政统筹分配并向成熟项目多的地区倾斜。各地要在10月底前发行完毕，优先支持在建项目，年内形成更多实物工作量。 资金方面：8月社融数据发布，企业中长期贷款中长贷同比由少增转为多增2138亿元，或系此前国常会提及3000亿元政策性开发性金融工具投放到位所致。6月29日，国务院常务会议明确：运用政策性、开发性金融工具，通过发行金融债券等筹资3000亿元，用于补充包括新型基础设施在内的重大项目资本金，或为专项债项目资本金搭桥。 我们认为：8月以来，稳增长、保就业政策出台频次、资金支持力度逐步加大，看好22Q3基建工程承包、勘测设计龙头企业订单和经营表现。一方面，8月社融数据侧面验证政策性开发性金融工具已进入企业账户，结合资金用于补充重大基础设施项目资本金，推动早开工、多形成实物量等考核要求；另一方面，建筑企业生产经营以户外施工为主，“金九银十”为冲刺工程进度最佳时点。建议持续关注基建工程承包、工程咨询服务龙头标的。 【专业工程】：火电投资提速背景下，火电勘测设计、火电工程建设、火电设备制造及工程安装三大板块有望受益。推荐22H1完成电网辅业置入（含火电勘测设计、火电工程承包）的中国电建（11.2xPE），推荐火电工程龙头中国能建（13.1xPE）；关注22H1物料输送系统工程、热能工程业务营收高增的华电重工，关注永福股份、苏文电能、启迪设计。 推荐个股：推荐中国能建、中国电建、中国铁建、中国中铁、鸿路钢构、精工钢构 【中国电建】：22H1归母净利高增19.3%，“水能城砂数”战略推进成效显著，新能源/抽蓄全面发力，22H1完成优质电网辅业置入（含火电勘测设计、火电工程承包），看好战略转型提速、价值重估提速。 【中国能建】：22H1，签约新能源工程订单合同额高增116.61%；短期有望受益火电投资提速、增厚业绩，中长期看具备能源电力投建营一体化优势，新能源、抽蓄、氢能、储能加速落地，成长逻辑有望加速兑现。 【鸿路钢构】：国内钢结构加工制造龙头，22Q2扣非净利2.96亿元，逆势稳增9.83%、优秀成本管控能力凸显。当前专注生产流程信息化、生产工艺智能化，扩产、降本、提效，看好业绩长期高成长性。 【精工钢构】：国内钢结构工程龙头，掌握丰富工业建筑屋面资源及电力施工总承包资质，携手组件龙头切入BIPV赛道，转型绿色低碳建筑集成服务商进程有望提速。 【中国中铁】：22H1业绩高增15.5%，股权激励激发动能，发力水利水电、环保领域，打造“第二成长曲线”、基建巨头成长路径清晰。 【中国铁建】：基建工程承包龙头，稳增长主力军，当前估值较中国交建、中国中铁等相近体量、相近业务建筑央企低近21%，价值低估。 行情回顾：建筑跑赢大盘超4%，钢结构录得超额收益 【板块指数】：本周申万建筑指数单周涨幅4.3%、上证指数下跌2.4%，列申万32个一级行业中列第6位，跑赢大盘1.9pct。其中钢结构子板块逆势上涨8%。 【个股行情】：本周建筑工程行业涨幅前十：上海港湾（+25.40%）、中铁装配（+23.04%）、鸿路钢构（+20.14%）、中国能建（+14.41%）、ST花王（+14.25%）、永福股份（+14.18%）、中工国际（+13.83%）、大千生态（+12.12%）、宝鹰股份（+11.99%）、北新路桥（+11.26%）。 【活跃度&估值】：本周（2022.9.4-9.9）建筑板块日均交易量210亿元，与上周日均值185亿元增加25亿元。 高频跟踪：沥青持续去库，高炉开工率/螺纹钢周产环比双升 【资金】：本周城投债发行额周环比-39.3%，未发行新增地方专项债。 【土地供应】：大中城市累计供应土地建面/纯住宅建面yoy-16%/-41%。 【原材料】：国内石油沥青装置开工率周环比1.6%，库存周环比-2.6%。 行业资讯：8月信贷社融回暖，5000多亿元专项债地方结存于10月底前发行完毕 【基建市政】：监管部门通知地方，今年新增专项债原则上要求2019年以来结存的5000多亿元专项债限额在10月底前使用完毕，优先支持在建项目，年内形成更多实物工作量。 【房建工程】：9月9日太原督促41家房企开工，郑州召集60余家房企开会，对共计56宗未按期开工的土地进行了督促，要求其尽快开工建设。 【专业工程】：辽宁百项重大电网工程攻坚全面启动，是辽宁省“十四五”期间首个核准并开工建设的抽水蓄能电站项目。电站总投资67.98亿元，枢纽建筑物由上水库、下水库、输水系统、地下厂房及开关站等组成，总装机容量100万千瓦，计划安装4台25万千瓦抽水蓄能机组，以2回500千伏出线接入辽宁电网。 风险提示： 国内新冠疫情出现反弹；基建投资增速不及预期；房地产投资增速不及预期；电力投资增速不及预期。

2022年09月16日发布 全球经济增速预期与上月持平，原油预期平均日需求较2021年同比上升3.2%，与经济增速相近。OPEC9月报预期2022年全球经济增速为3.1%，与上月持平。全球原油需求预期与上月持平，为10003万桶/天。7月OECD石油商业库存26.99亿桶，同比降低1.48亿桶，环比增加1810万桶。 OPEC+小幅减产，美洲预期增产数量占非OPEC区域大半。石油输出国组织（欧佩克）与非欧佩克产油国5日以视频方式举行第三十二次部长级会议，决定10月小幅减产，将该月的月度产量日均下调10万桶。这是该组织自2021年8月以来首次下调月度产量。非OPEC区域，2022年预计增产211万桶/天，其中美国预期增产111万桶/天，拉美预期增产31万桶/天。 原油价格下半年预计80-100美金高位震荡，上游油气采掘企业及油服设备类企业将持续受益。考虑到原油兼具商品属性及金融属性，我们认为，在当前全球供需格局下，叠加地缘政治的影响尚未消退，油气价格仍将在未来一段时期处于高位震荡区间，主要基于：1）库存：整体原油库存水平较往年大幅下跌，未来仍有补库需求；2）需求：尽管有衰退预期风险，然而当前全球整体需求维持在较高水平，且温和增长，部分区域诸如中印及东南亚区域需求增速较快；3）供给：未来增产预期无法快速兑现：油气企业资本开支进度整体提升，但不激进，产能释放进度较慢。基于以上分析，我们判断四季度油价可能会在美元指数较强背景下，围绕80-100美元/桶高位震荡，甚至仍有上涨的可能性。 原油价格阶段性下滑后，关注次下游价差修复情况。4季度展望，建议关注三条投资主线：1）上游油气价格支撑性仍强，积极关注上游油气及煤炭企业高景气投资机会；2）油气价格中枢下滑叠加下游景气度提升，大炼化企业盈利有望修复；3）油气高景气带来辅助类企业业绩确定性成长，高资本开支背景下，利润有望逐步释放，估值提升可期。 风险提示：原油价格剧烈波动，俄乌冲突的不确定性，石化产品需求不及预期，安全生产风险。

2022年09月16日发布 核心要点： 受国内疫情等因素影响，上半年机械行业整体业绩表现较弱 今年上半年，在俄乌冲突爆发、国内疫情反复等因素影响下，我国经济表现较弱，制造业投资和房地产投资增速持续走弱，导致机械设备行业业绩仍维持下降趋势。2022年上半年，A股机械设备行业营业总收入为7,641.6亿元，同比下降10.0%，归母净利润为493.0亿元，同比下降27.4%。 通用设备：制冷空调设备和磨具磨料板块业绩表现亮眼 上半年，我国金切机床产量同比下降7.3%，机床行业收入同比下降29.7%。而制冷空调设备行业通过发力高增长的新能源领域，上半年营业收入和利润分别增长43.6%、65.7%。此外，仪器仪表、金属制品、磨具磨料及其他通用设备营收虽保持增长，但仅磨具磨料行业上半年利润维持正增长。 专用设备：锂电、光伏、半导体设备等板块增速仍较高 上半年，锂电设备、光伏设备、半导体设备和能重设备营业收入分别增长98.0%、97.7%、48.8%和9.8%；归母净利润分别增长61.7%、67.7%、84.5%和30.2%。此外，纺织服装设备上半年营业收入和归母净利润分别增长0.8%、140.4%，而楼宇设备、印刷包装机械以及其他专用设备板块业绩表现较弱。 自动化设备：疫情影响下，自动化设备各板块业绩进一步分化 上半年，我国工业机器人产量同比下降11.2%，导致工业机器人行业营业收入同比下降1.4%，归母净利润同比下降55.0%。而在新能源汽车、光伏等高增长领域拉动下，工控设备、激光设备上半年营业收入分别增长18.7%、7.1%；但归母净利润则分别增长20.4%和下滑17.9%。 工程机械：疫情反复叠加需求低迷，业绩仍呈下降趋势 2022年1-6月，我国挖掘机累计销量为14.3万台，同比下降36.1%。工程机械行业营业收入1560.3亿元，同比下降32.7%；归母净利润100.1亿元，同比下降58.5%。不过，7月份，随着基数变化、稳增长政策发力等因素，我国挖机当月销量同比转正，累计销量降幅亦逐渐收窄。 投资建议 上半年，在俄乌冲突爆发、国内疫情反复等因素影响下，我国经济亦受到一定程度影响，房地产和制造业投资增速持续下滑，导致机械设备行业整体业绩表现较弱，营业收入和净利润均有不同程度下降。不过，从细分板块看，纺织服装设备、锂电设备、光伏设备以及半导体设备等细分行业受益于下游需求高景气，上半年业绩仍保持快速增长态势。并且，展望四季度，上述板块合同负债的高增长也为未来业绩的持续性提供较强支撑。综上，我们维持机械行业“增持”评级。建议关注纺织服装设备、制冷空调设备、锂电设备、光伏设备、半导体设备等业绩有望持续增长的细分行业。 风险提示 国内经济增长不及预期。全球经济陷入衰退

2022年09月16日发布 重申蔚来、小鹏、理想和比亚迪的“买入”评级：首先，我们对中国造车新势力保有较高乐观度。由于新老产品交替导致7月、8月部分新势力交付量的失速，但我们认为头部造车新势力的新平台新产品，包括蔚来NT2.0的775系列、小鹏的800V超高压快充平台的G9、理想第二代增程式平台的L9、L8，及相应明年的新车型，都有望带动交付量增速再次抬头。我们预计2023年蔚来、小鹏、理想的汽车交付量同比增长72%、56%、95%，将大幅跑赢中国新能源乘用车行业增速。因此，重申这三家公司“买入”评级。其次，随着比亚迪汽车产业链产能的释放，其纯电和插混车型都将保持高速增长。我们预计2023年比亚迪新能源汽车销量增速将达49%，维持强势价格段的领先地位。同时，随着比亚迪规模效应提升、高端品牌打造、聚焦爆款车型战略，以及上游原来价格的缓和，都可助力公司盈利能力提升，盈利高速高于收入增速。我们再次重申比亚迪的“买入”评级。 上调中国新能源汽车销量和渗透率预测：我们上调2022年和2023年中国新能源乘用车销量预测至609万和781万辆，同比增长82%和28%，对应渗透率25.9%和34.1%。我们认为中国在新能源汽车领域在今明两年维持加速上升趋势。同时，中国新能源汽车渗透率曲线目前处于“S”型曲线的加速上扬阶段。中国新能源汽车行业在需求端、供应端、政策端都得到较好支撑。 估值：蔚来、小鹏、理想当前市销率为2.8x、1.7x、2.3x，较年初的5.2x、7.0x、4.6x，以及6月的高点3.3x、3.7x、4.0x明显下滑，估值较为健康，且上行风险较大。小鹏估值较蔚来、理想折价明显，估值提升空间更大。 投资风险：国内外疫情反复影响汽车行业产业链复苏生产；半导体供应问题影响交付量；中国和欧美新能源汽车需求增长减弱；行业竞争加剧，上游原料价格居高不下，影响车企毛利率下滑；自动驾驶研发不及预期，超高压快充普及速度不及预期。

2022年09月16日发布 8月南方限电小幅影响产销规模，新能源汽车月销量首次超过60万台。据中汽协数据，8月汽车销量238.3万台（同比+32.1%）环比小幅下滑1.5%,总体来看,汽车行业运行平稳,四季度销量有望持续提升。新能源汽车市场延续高增长状态，8月国内新能源车销量达到66.6万台（同比+107.5%），1-8月新能源车累计销量达到386万台，同比增长1.1倍，插电式混动车高增长，8月插电式混动汽车销量14.4万台，同比增长1.6倍，1-8月插电式混动汽车累计销量达到81.8万台，同比增长1.7倍，我们预计2022年插电式混动销量将超过150万台，同比增速有望达到150%左右。 自主混动车放量在即，多款高端智能车即将上市。比亚迪凭借丰富的产品矩阵以及建立的口碑优势领跑混动车赛道，吉利紧随其后，目前雷神混动月销规模已超过1万台，随着产能释放，预计9月份销量规模将再上新台阶，长城汽车的混动系统率先搭载到魏品牌上，目前受到魏品牌销量表现不佳以及新品推迟，其柠檬混动车型销量暂未起量，但随着长城将柠檬混动系统搭载到哈弗品牌以及魏品牌新品推出，其混动车销量有望实现快速增长。高端智能车方面，长城和小鹏将竞争国内首家落地城市场景导航辅助驾驶功能的头衔，另外多款高端智能车将在近期陆续上市，如小鹏G9、蔚来ET5、飞凡R7等。 投资建议：整车方面，我们围绕两条投资逻辑：一是混动汽车、二是高端智能化新车，看好混动技术领先、混动车型矩阵丰富以及智能化自研能力强且功能落地迅速的自主车企，推荐吉利汽车(0175.HK)、长城汽车、理想汽车（2015.HK）、小鹏汽车（9868.HK）、上汽集团，建议关注蔚来汽车。零部件方面，软件定义汽车加速，看好智能汽车发展带来的增量零部件，强烈推荐中科创达，推荐德赛西威、经纬恒润，建议关注天准科技、华阳集团，此外看好规模优势突出，且单车搭载价值量上升空间大的传统汽车配件细分龙头企业，推荐福耀玻璃、华域汽车。 风险提示：1)芯片短缺及疫情等不确定因素影响汽车产销规模；2)汽车促消费政策落地效果不及预期；3)动力电池价格上涨导致新能源汽车销量不及预期；4)自主车企的新一代混动车型销量不及预期；5)新一代智能车销量不及预期。

2022年09月16日发布 投资要点： 2022年上半年钢铁产业链下游需求偏弱，钢价跌幅大于原燃料成本端铁矿、焦煤价格，纳入统计的35家上市公司合计实现营业收入11891.9亿元，同比减少0.59%；实现归母净利润339.2亿元，同比减少55.55%。 1-8月钢铁上市公司ESG评级上调比例大幅高于下调比例。1-8月35家钢铁上市公司获得Wind、华证、富时罗素、商道融绿的39个ESG评级上调，18个ESG评级下调。 报告以宝钢股份、鞍钢股份等13家公司披露的半年报进行重点分析。污染物治理（废气和废水）、节能降碳是目前ESG中环境议题的重点实践。上市公司对能源结构转型愈加重视，越来越多的上市公司披露了绿电采购、分布式光伏投资。除此之外，可持续产品、碳捕集也逐步被上市公司纳入披露；韶钢松山成为钢铁板块唯一一家半年报披露碳排放强度的公司。 13家公司中所有公司都披露了污染物治理（废气超低排放和废水排放情况），整体来看十四五期间钢铁行业面临超低排放改造的压力，污染物治理是未来行业的ESG重要实践内容。 8家公司披露节能降碳相关指标情况（包括吨钢能耗、自发电情况、吨钢水耗、项目减碳量情况），相比2021年增加1家。整体来看，政策层面未来2-3年行业面临能效达标，钢铁企业在能源消耗上的风险暴露大，节能降耗是未来行业的ESG重要实践内容。 股东治理改善、个别上市公司实施半年度分红是钢铁上市公司治理议题的亮点。13家公司中出席年度股东大会的股东占比，7家有提高。有8家公司除控股股东以外的股东参加比例相比去年有提高。在股东分红方面，宝钢股份成为首家半年度分红的钢铁板块上市公司，且分红比率超过50%。 2022年上半年对钢铁产业ESG实践影响的政策有14项。大部分政策主要围绕钢铁行业技术改进、生产流程减碳、资源利用效率等方面进行规划，从政策对企业影响角度来看，钢铁上市公司的转型风险暴露度有所降低，产品和市场机遇有所增加。 投资建议：2022年上半年钢铁板块上市公司受到ESG评级上调比例大幅高于下调比例。从ESG实践角度来看，重点关注环境、社会、治理三维度的实践有提升的公司。 风险提示：外部环境以及突发性事件，导致公司ESG实践出现较大变化

2022年09月16日发布 事件 2022 年 9 月 15 日，青岛市住建局官宣适度调整优化房地产相关政策：1、继续在市南区、市北区实行限购（其他区域不限购） ；2、继续明确限购房源，对限购区域内新建商品住房，本地居民限购 2 套，二孩、三孩家庭可增购 1 套，外地居民住满半年限购 1 套，二手住房不再限购。济南市住建局表示，继续对二环以内的历下区、市中区区域实施限购（其他区域不限购）。 评论 市场销售、土地出让承压，二线城市需政策支持。本轮房地产调控宽松从 2022 年 3 月启动，截至目前市场尚未做出明显正向反馈。1-7 月全国商品房销售金额同比-28.8%，1-8 月百强房企销售金额同比-47.6%；高频数据显示近一周（9 月 3 日-9 月 9 日）35 城新房销售环比- 33.9%，同比-40.2%，其中二线城市环比-44.8%，同比-53.3%。在土地市场上房企参与意愿不高，土拍持续低温，1- 8 月全国 300 城土地成交面积同比- 46.9%，溢价率连续 12 个月低于 10%，而流拍率持续高位，如青岛 9 月 15 日的集中土拍，供应 14 宗宅地，3 宗流拍，成交的 11 宗地块均底价成交。部分二线城市也需要宽松政策的出台，维持房地产市场的稳定。 政策宽松已成“明牌” ，静待二线城市扩大松绑范围。我们从 5 月份其便在系列外发报告中预判未来较大力度的宽松政策将持续出台，在 429、728 政治局会议和 824 国常会后，政策宽松进一步定调明确。近期除青岛、济南取消限购范围扩大外，苏州在吴中区取消限购后，相城区、姑苏区也宣告取消限购，仅剩园区、新区 2 个区域外地人仍限购；合肥再度下调土地市场参拍门槛，允许土地竞买保证金使用银行保函；广州新房限价调整，新房价格较备案价可上浮 10%、下浮 20%（此前为正负 6%） 。我们认为政策走向已经属于“明牌”，当前出台的政策均在预期内，未来二线城市的大范围调控松绑仍可期。 优质房企单月销售有望持续转正，带动行业基本面结构性改善。我们在外发的深度报告《行业洗牌、拐点确立，优质房企布局好时机》中强调改善型房企和稳健的央国企销售拐点已经确立。这类房企在 2H21 以来积极错峰拿地，下半年可供优质货源充足，且项目以改善产品为主，更加受益于持续宽松的政策，其单月销售同比将持续为正，基本面逐步向上修复；而多数困难房企存在缺少新货、有停工风险等问题，销售短期尚不能恢复。因此我们预计行业基本面将在优质龙头房企的带动下出现结构性改善，优质龙头房企的地位将进一步提升，而销售同比转正也是其股价持续上涨的动能。 投资建议 我们认为政策宽松已明确，本轮行情核心来自优质龙头房企的基本面改善，叠加政策持续性的放松。首推积极布局重点城市核心板块、主打改善产品的房企，如绿城中国、建发国际集团、滨江集团等。稳健选择推荐财务结构健康、现金流安全的头部国企央企，如保利发展、中国海外发展。 风险提示 宽松政策对市场提振不佳；三四线城市恢复力度弱；多家房企出现债务违约

2022年09月16日发布 行业数据点评 8月系统装机量持续高增长，1-8月累计已超去年全年，示范城市群细则落地叠加规划出台，今年装机量将实现翻番。8月，燃料电池系统装机量34.89MW，同比增长400%，本月装机量持续高增，单月数量与去年12月持平。装机均为中功率（40-70KW）和高功率（70kW以上）系统，本月高功率系统占比71%，系统装机高功率化，符合氢能中长期规划；2022年1-8月燃料电池系统累计装机量187.74MW，同比增长169%，已超2021年全年装机量并高出8%，北上广示范城市群细则落地叠加河南示范城市群FCV规划出台，加速推动FCV放量及市场化，行业拐点已至，整车数量高增和系统高功率化将共同驱动系统的高装机量。 8月FCV上险量延续增长势头，FCV产量与装车量差值达210辆，积压的装车量将持续释放，单月装车量有望超千辆，全年看向5-6千辆。8月，燃料电池整车总上险量367辆，同比上升377%。由于统计口径差异，中汽协8月份公布的FCV产销辆分别完成97/255辆，同比增长1.4倍和5.7倍，因FCV装车数量与当月产销存在时间差，1-8月FCV产量和装机量差值为210辆，产量盈余持续释放，预计余量将于下半年将持续释放，叠加新增量，对应单月装车辆有望超千辆。 北京和上海城市群头部企业领头推广，亿华通单月装机连续三次登顶榜首。8月，亿华通、重塑科技和上海鲲华为装机量前三，分别为10.8/6.6/4.9MW，占比31/19/14%。亿华通和重塑分别作为北京和上海示范城市群的头部企业，受益于政策细则落地与推动，系统装机将持续放量。2022年1-8月，亿华通、鸿力氢动和重塑累计装机量位列前三，分别达到61.5/33.4/26.3MW，分别占比33/18/14%。 示范城市群产销：8月，北京示范城市群落地最多，为98辆，其次为上海城市群的82辆，河南、河北、广东城市群分别为75/55/19辆。北京地区榜首受亿华通持续高出货量推动，上海地区车辆投运逐步加速，重塑和捷氢齐助力，河南、河北两区域量均由上海市贡献，河南规划9月刚出台，预计FCV推广将加速，广东此次4处地级市均贡献销量，下半年将迎来放量；2022年1-8月，北京示范城市群累计上险量最多，为858辆，上海、河南、河北和广东示范城市群分别为419辆、345辆、334辆和150辆。 全球整车产销：1）日本：2022年1-7月日本丰田FCV全球累计销量2542辆，同比下降38%；（8月数据暂未公布）；2）韩国：2022年1-7月韩国现代FCV全球累计销量为5634辆，同比下降2%；其中本土销量为5458辆；3）美国：2022年1-8月美国国内FCV累计销量为1953辆，同比下降14%，其中日本丰田的FCV累计在美国销量占比达73%。 投资建议 2022年将是氢能及燃料电池行业的爆发元年，我们认为氢能和燃料电池制造是目前的两条主线，建议关注美锦能源、昇辉科技、京城股份、雄韬股份、九丰能源。 风险提示 政策不及预期；加氢站建设不及预期；氢气降本不及预期。

2022年09月16日发布 事件：9月14日晚，国家网信办会同相关部门公布《关于修改〈中华人民共和国网络安全法〉的决定（征求意见稿）》。 拟对网络安全法做出如下修改：（1）完善违反网络运行安全一般规定的法律责任制度。结合当前网络运行安全法律制度实施情况，拟调整违反网络运行安全保护义务或者导致危害网络运行安全等后果的行为的行政处罚种类和幅度。（2）修改关键信息基础设施安全保护的法律责任制度。关键信息基础设施是经济社会运行的神经中枢，为强化关键信息基础设施安全保护责任，进一步完善关键信息基础设施运营者有关违法行为行政处罚规定。（3）调整网络信息安全法律责任制度。适应网络信息安全工作实际，对违反网络信息安全义务行为的法律责任进行整合，调整了行政处罚幅度和从业禁止措施，新增对法律、行政法规没有规定的有关违法行为的法律责任规定。（4）修改个人信息保护法律责任制度。鉴于个人信息保护法规定了全面的个人信息保护法律责任制度，拟将原有关个人信息保护的法律责任修改为转致性规定。 网安板块三季度业绩有望改善。21年以来，网安公司受疫情及行业竞争加剧等多因素影响，业绩持续疲软，主要表现为收入增速不及预期、研发及销售费用投入较多、部分公司毛利率下滑、利润与收入增速不匹配等。进入三季度后，随着疫情缓解、经济逐渐复苏，板块收入同比增速有望恢复，同时利润端有望得到改善：毛利率侧，随着上游原材料成本下降、竞争相对缓和，网安公司毛利率有望改善；费用侧，研发及销售费用的投入正逐步回归理性。 我国网络安全市场潜力巨大。Gartner数据显示,我国2020年的网络安全支出占IT支出比例仅为1.08%，相对于全球平均水平（3.69%）还有较大差距，我国市场潜力巨大。《数据安全法》等法律的实施、本次《网络安全法》的修订进一步刺激了网络安全市场需求，预计市场规模将持续增长。而人工智能、区块链、5G、量子通信、工业互联网、大数据、云计算、物联网等具有颠覆性的战略性新技术突飞猛进，将与相关法律法规的实施修订共同驱动网安板块增长。 投资建议：重点关注深信服、启明星辰、天融信、奇安信、安恒信息、绿盟科技、三六零等。 风险提示：政策推进不及预期，政府财政预算不及预期，疫情反复带来宏观经济下行的风险。

2022年09月16日发布 事件：据SMM内蒙古自治区发改委发布取消优惠电价政策的通知，通知称，自9月1日起，为严格落实国家发展改革委清理取消不合理优惠电价政策要求，将取消蒙西电网战略性新兴产业优惠电价政策、蒙东电网大工业用电倒阶梯输配电价政策。据SMM，目前内蒙古自治区工业电价多为0.3-0.4元/千瓦时，优惠政策取消后，内蒙古自治区工业电价上涨约0.1元/千瓦时，达到0.5元/千瓦时左右。 金属耗电产品成本曲线抬升，电力成本上涨对金属成本影响排序：硅锰>石墨化>工业硅>镁>电解锰>其他产品。在主要的金属耗电产品中，电费上涨致硅锰和石墨化单吨用电成本分别提高465元和1500元，且内蒙古硅锰和石墨化的产量占比较高，成本受影响最大。除石墨化和硅锰外的产品由于用电成本占比较小或产能在内蒙古分布较少，本轮电费上涨的成本抬升作用相对较小，成本影响系数均低于0.23%。 石墨化价格或在成本和需求的双重作用下上行。 ①据未来智库统计，石墨化单吨耗电高达15000度，单吨用电成本约6000元，超过总成本的60%。据统计，2021年全国负极石墨化总产量88.0万吨，内蒙古自治区凭借此前优惠政策下显著的电价优势成为国内负极石墨化的重要产地，年产量40.5万吨，占全国的46%。在内蒙古对全国石墨化产能贡献较大的背景下，测算得内蒙古电价优惠政策的取消对全国石墨化成本的影响系数为2.0%。 ②负极石墨化是人造石墨制备的关键环节，据USGS，在石墨下游需求结构中，电极占比48.1%。在上半年疫情冲击终端消费的背景下，据中汽协2022年1-7月我国动力电池累计装车量仍达134.3GWh，比去年同期增长110.58%。据鑫椤资讯统计，上半年中国负极材料出货量约为60.07万吨，同比增长72%。下游旺盛的需求也石墨化价格上涨。未来电池市场的高速增长将持续带动石墨化负极材料的需求。 ③非内蒙古产能占比较高的生产企业或能更充分收益于石墨化价格上涨： 贝特瑞：石墨化龙头，产能地域分布全面。公司负极材料出货量自2013年起连续9年位居世界第一。据半年报，公司上半年负极销量超过14万吨，实现收入63.6亿元，同比增长166%，下游覆盖松下、三星SDI、LG新能源、SKI、宁德时代、比亚迪、亿纬锂能等几乎所有主流的电池客户；公司产能已广泛分布于广东、四川、山西、天津、江苏、黑龙江等多地，为产能布局较为全面的企业。 中科电气：加速扩张的石墨化负极企业。2021年公司负极材料权益产能6.2万吨，石墨化权益产能2.6万吨。2022年底，公司有望实现7.6万吨/14.6万吨石墨化/负极材料权益产能，同比增长192.31%/135.48%。2022H1，公司负极材料出货量4.84万吨，同比+105%。根据高工锂电数据，公司负极市占率从2017年的5.5%提升至2022H1的9.0%，较21年提升0.8个百分点。 内蒙古新增工业硅产能未来可期，供需偏紧或支撑价格走高。 ①据不完全统计，包头市未来将新增超过85万吨工业硅产能。据SMM，2021年，内蒙古工业硅产能22万吨，占全国499万吨工业硅总产能的4.4%。未来，工业硅新增产能将主要集中在新疆、内蒙古和四川等具有能源资源优势的地区，依托丰富的煤炭资源，内蒙古包头市吸引了多家公司投资建设工业硅产能，未来新增产能将超过85万吨。 ②成本上涨投产或不及预期，供需偏紧支撑工业硅价格。工业硅单吨耗电12000度，电力成本占总成本的46%，电价走高致工业硅单吨成本上涨7.8%。在内蒙古潜在工业硅产能占比可观，而工业硅成本上涨，新增产能投产或不及预期的情况下，工业硅供需或维持偏紧。 ③合盛硅业：工业硅全球产能排名领先，推进下游一体化建设。据公司公告，截止至2022年中，公司拥有工业硅产能79万吨/年。2022年Q2公司实现工业硅产量23.89万吨，同比+29.65%，环比+5.26%。此外，公司向下游进行一体化延伸，建设年产20万吨高纯多晶硅项目和硅基新材料产业一体化项目，预计2024年全部建成投产。公司向工业硅下游持续拓展规划，有利于公司打造新的盈利增长点。 基本面压制下，电价优惠政策取消对硅锰合金价格抬升作用有限。据SMM，需求端，虽进入“金九”消费旺季，但目前钢厂利润一般，复产积极性受到抑制，增量不及预期，硅锰市场弱势运行，硅锰9月均价6978元/吨，环比下降1.2%。库存端，截至2022年8月25日，全国硅锰合金库存22.2万吨，比去年同期增长108.61%；内蒙古库存4.15万吨，比去年同期增长85.68%。高水平库存下，硅锰价格弹性较小。 风险提示：供应释放超预期，终端需求不及预期，宏观经济大幅波动等。