2022年09月13日发布 投资要点 9 月重点 32 城累计销售面积（截至 8 日）同比- 36% ，环比-13% ， 11 城二手房成交面积累计同比- 11% ，环比-33% 。 其中一线城市同比-2%，环比增长 4%；二线城市同比-49%，环比-23%；三四线城市同比-22%，环比-3%。具体城市来看：1 ）一线城市同比下降幅度较小，环比出现增长，其中北京环比出现上涨，环比增长 42%，上海同比和环比均出现小幅增长，分别为 13%和 10%； 2 ）二线城市整体下行幅度最大，成都、宁波等跌幅较大，温州同比小幅上涨；3 ）三四线城市整体下行，城市间分化明显。二手房成交表现强于新房， 11 城二手房成交面积累计同比-11%，环比-33%。 LPR 下调带动房贷利率进一步下降。8 月 22 日央行下调 5 年期以上 LPR 15个基点至 4.3%，带动首套和二套房房贷利率下限降至 4.1%、4.9%，房贷利率下限达 2019 年以来新低。融 360 数字科技研究院对全国 42 个重点城市房贷利率的监测数据显示， 2022 年 8 月已经有 30 余个城市开始执行房贷利率下限水平，8 月（监测期为 2022 年 7 月 20 日至 8 月 18 日）房贷利率继续下降，全国首套房贷款平均利率为 4.39%，环比下降 3BP；二套房贷款平均利率为5.10%，环比下降 1BP。 房企各渠道融资总规模维持低位， 房企债务到期压力短期有所缓解。 2022 年 8月房企非银融资总规模为 632 亿元，同比下降 46.9%，环比下跌 28.2%，1-8月房企债务累计发行 6339 亿元，同比下降 55.7%。从发行结构看，2022 年 3月后单月信用债发行规模在 500 亿元左右波动， 8 月降至 281 亿元，同比下降43%。海外债发行陷入困难，8 月无新增海外债发行。2022 年 9-12 月信用债到期规模 1792 亿元，海外债到期规模 1100 亿元，月均总到期规模约 723 亿元。7-8 月为年内第二次偿债高峰，8 月后债务到期规模有所下降，偿债压力有所缓解。 保障性租赁住房再获政策支持。本周保障性租赁住房再获政策支持，9 月 6 日教育部举行发布会，住建部住房保障司表示，大力支持教师队伍建设，发展保障性住房，缓解教师群体住房困难。 9 月 5 日，北京市住房城乡建设委印发《北京市“十四五”时期住房保障规划》，提出“十四五”期间北京市将建设筹集保障性租赁住房 40 万套（间）。深圳发布《深圳市福田区住房发展“十四五”规划（征求意见稿）》，指出"十四五" 期间建设筹集公共住房 4 万套（间），其中保障性租赁住房 3.4 万套（间），计划供应公共住房 2.6 万套，其中预计供应保障性租赁住房 1.8 万套。 投资建议：我们认为当前板块应当关注 2 条投资主线：1 ）开发企业：保利发展、滨江集团、华发股份、建发股份、天健集团、南山控股、华侨城 A、华润置地、万科 A、旭辉控股等；2 ）物管企业：碧桂园服务、华润万象生活、旭辉永升服务等。 风险提示：销售恢复不及预期；政策放松不及预期；行业流动性风险。

2022年09月13日发布 本周核心观点： 热泵行业出口跟踪：上半年出口高增，月度均价持续提升 据产业在线数据，空气源热泵上半年累计出口额达37.83亿元，同比+65.6%；累计出口量达91.3万台，同比+35.4%；出口均价为4143元，同比+22.30%。 从上半年月度环比来看，空气源热泵出口额有所波动，出口量总体呈下降趋势，均价则持续上升，由1月的3861元提升至6月的4610元。 分区域来看，空气源热泵出口以欧洲为主。出口额TOP5国家依次为意大利、法国、澳大利亚、西班牙、荷兰。其中，对意大利/澳大利亚/西班牙出口额同比+188.4%/+72.3%/+71.8%。 欧洲为热泵主要出口地区，从相关政策趋势来看，欧洲1）逐步禁止化石能源供暖2）实行热泵购买补贴，预计热泵在供暖、热水市场的渗透将加速。 中央空调行业出口跟踪：上半年出口小幅增长，户式机组占比提升 据产业在线数据，中央空调上半年累计出口额达57.38亿元，同比+11.3%；累计出口量达34.9万台，同比+12.2%。 分区域来看，对北美洲、亚洲、大洋洲市场的出口情况未恢复预期。上半年对北美洲/南美洲/欧洲/非洲/亚洲/大洋洲的出口额同比分别为-3.7%/+32.5%/+23.9%/+28.7%/+9.2%/-6.0%。 从产品类型来看，户式机组占比提升。上半年户式中央空调的出口额达44.16亿元，同比+17.0%，出口额占比较去年同期+3.8%。 投资建议： 从家电板块投资角度，建议从以下三条主线进行布局：1）品牌出海下中长期成长空间进一步被打开、以投影仪、扫地机为代表优质赛道，建议关注极米科技、石头科技。2）低估值、具备全球竞争力的白电龙头，原材料价格下行有望带来盈利端修复，建议关注海尔智家。3）稳增长主线下地产链相关投资机会，建议关注亿田智能、火星人。 风险提示：主要原材料价格波动的风险、需求不及预期、市场竞争加剧风险

2022年09月13日发布 核心观点： 2022年上半年行业在挣扎中不断下陷。销售大幅收缩，百强企业规模接近腰斩；投资始终消极，仅两类民企能够保持拿地；盈利持续恶化，少数企业维持合理水平；风险加速暴露，民企融资渠道依然狭窄。 过去的时间，拖累因素要强于提振力量，虽然二季度形成了一轮需求端宽松潮，监管机构不断试探支持优质企业融资，断贷潮后国家和地方的保交楼安排陆续出台，但是经济形势的走弱以及信心和预期的收缩使得行业在恶性循环中越陷越深。 放任行业继续下行可能会累积和传导更多风险，目前形势下市场自身已经很难自我调节，亟需政策端更加果断和大力的支持。在“房住不炒”的基调下，需求端层面二线城市尽快明确地降低合理改善性需求的首付比例；项目端保交楼层面我们依然建议国家层面成立专门协调机制，尽快推进保交付安排和措施落地和迭代；企业端层面可继续加大对优质企业的支持力度，做好保项目与保主体相关政策措施的平衡与配合。需求端、项目端或企业端任何一方面政策若能在灰暗中擦出一点火花，也许就能成为行业结束下行的火种。

2022年09月13日发布 点评： 医保集采政策或已触底，利空已大概率出尽。1）从集采范围来看，国家和地方集采覆盖从医保大品种（如阿托伐他汀）扩大到医保小品种（如生长激素，医保报销金额和比例都极小）和非医保品种（如种植牙），市场对集采品种已经有充分预期。2）从价格来看，不再是唯低价中标，且部分品种中标价有所上升。如宁波种植牙集采，签约医疗机构限定打包价国产品牌3000元/颗，进口品牌3500/颗。2022/9/8国家集采方案规定三级医院医疗服务价格不超过4500元，耗材单独竞价采购，相比宁波价格有明显提升。如2020年心脏支架国家集采价格范围是469-798元，平均价格不超过700元，2022/9/9发布的续约方案规定最高有效申报价为798元，心脏支架续约价格有望提升。3）从企业估值来看，大多数集采企业的估值已降至20倍以下，估值被低估。 医药行业估值和持仓比例处于近两年底部，有望迎来最佳配置时机。公募基金医药持仓比例自2020年以来持续下降，2022Q2非医药基金持仓比例降至4.3%。医药行业估值自2020年下半年起持续下行，申万医药指数PE-TTM降至23倍。基金医药持仓比例和医药行业估值均处于近两年历史底部，医药集采政策或已见底，医药行业有望迎来最佳配置时机。 集采政策或已见底，强烈推荐医药板块，建议关注：1）低估值集采品种有望迎来估值回升，如通策医疗、乐普医疗、微创医疗、长春高新、大博医疗、九典制药等；2）医药消费长期高成长，如爱尔眼科、欧普康视、爱博医疗、我武生物、智飞生物等；3）科研服务持续高增长：如百普赛斯、键凯科技、泰坦科技等；4）医疗器械新基建推动高成长，如联影医疗、迈瑞医疗、华大智造等；5）CXO行业高景气度，如药明康德、泰格医药、博腾股份等；6）中药政策利好，如同仁堂、华润三九、以岭药业、寿仙谷等。 风险因素：政策及国际关系风险，行业竞争加剧风险，研发进度不及预期风险，经济恢复不及预期风险，黑天鹅事件风险，企业经营管理风险，疫情影响风险等。

2022年09月13日发布 行情回顾 上周（9.05-9.12），医药生物板块（申万）下跌0.23%，上证综指上涨2.37%，深证成指上涨1.50%，沪深300上涨1.74%，医药生物板块跑输沪深300指数1.97个百分点，在申万31个一级子行业周涨跌幅中排名第26位。子板块涨跌各半，医疗器械板块涨幅最大，上涨了0.66%，生物制品板块跌幅最大，下跌2.79%。 9月3日，国家医保局在官网发布多份对十三届全国人大五次会议代表建议回复文件，涉及带状疱疹疫苗、牙科治疗、中成药、创新医疗器械和创新药等多个品种。其中多份文件对药械耗材集采政策，医保定价机制等市场关心问题作出回复，表示暂不将创新药械纳入集采产品范围，体现了医保基金一贯支持创新的态度，有利于强化市场对于创新药械的政策预期，有望重拾市场配置医药板块信心。 医保局在《国家医疗保障局对十三届全国人大五次会议第4955号建议答复》中表示，将完善创新医疗器械价格形成机制，形成以市场为主导的价格形成机制，反映产品价值和供求关系，并综合考虑同类医疗器械价格，临床疗效，健康受益和国际同类产品使用情况等因素形成创新医疗器械合理价格；创新医疗器械临床使用尚未成熟，使用量暂时难以预估，目前难以实施带量方式，将在集中带量采购之外留出一定市场为创新产品开拓市场提供空间。 在《国家医疗保障局对十三届全国人大五次会议第6102号建议答复》中，医保局同样表示将优化集采政策，支持创新药发展，创新药由于临床使用量不稳定，竞争不充分，暂未纳入集采品种范围。通过集采，能够提高市场发现价格效率，有利于专注于生产和研发的企业，推动形成公平竞争。 投资建议 我们认为医保局的回复体现了医保基金一贯态度，即支持创新研发，挤掉不必要的水分，对于真正具有临床受益，还处于发展早期的创新药械，会在集采外给予一定的发展空间。医保局密集发布多份回复，将稳定市场对于创新药械的政策预期，重拾市场信心。在此背景下，我们建议关注以下板块投资机会：1）药械上游产业链：海泰新光，纳微科技，百普赛斯，百奥赛图-B，奥浦迈；2）创新医疗器械：迈瑞医疗，联影医疗，乐普医疗，心脉医疗，爱博医疗；3）创新药：恒瑞医药，百济神州，荣昌生物；4）CXO：药明康德，康龙化成，和元生物。 风险提示 新冠疫情反复，研发失败，政策执行不及预期风险等。

2022年09月13日发布 报告摘要 1.新能源汽车 8月国内新能源汽车产销均创历史新高 我们认为，国内新能源汽车产销继续保持高速增长，根据中汽协数据，2022年8月国内新能源汽车产销均创历史新高，销量达66.6万辆，同环比分别增长107%、12%；1-8月，新能源汽车实现累计销量386万辆，同比增长116%。从渗透率的角度来看，2022年8月新能源汽车月度销量渗透率为27.95%，同环比分别增长10.08pct、3.44pct；2022年1-8月累计渗透率达22.89%，同比增长12.08pct，电动化进一步提升。在包括国家及地方不断推出促进政策、新能源汽车及产业链内各环节技术不断迭代和优质车型持续推出等因素推动下，国内新能源汽车渗透率有望加速提升，看好锂电池行业及上游产业链。 核心观点： 新能源汽车短期高景气度恢复趋势逐步确立，中长期高成长逻辑主线不变，全球电动化实现共振，新能源汽车将进入加速渗透阶段。持续看好： 1）国内新能源汽车恢复高景气度态势，电池端原材料价格影响向下游传导+下半年材料成本下降，有望迎来量利修复； 2）制造工艺、电池结构、化学材料等多个方面的技术升级，带来包括电池端在内的多环节机遇，具备技术领先优势的企业将加固自身护城河； 3）快充性能需求提升，有望带动负极材料、CNT导电剂等相关材料技术迭代以及需求提升； 4）钠离子电池技术日趋成熟，有望在储能、低速车等领域实现率先应用，具备相关正极材料、负极材料、集流体以及电池端技术、产品、产能布局的企业有望获得增量市场； 5）供需偏紧+钠离子电池产业化有望加速需求扩大的铝箔环节； 6）终端需求迎来反弹后，中上游供给仍偏紧的负极材料（石墨化）、隔膜、铜箔等； 7）原材料价格回落叠加动力电池价格上涨，盈利有望向好的动力电池企业； 8）龙头高成长、高确定性机会，特斯拉、比亚迪及新势力等车企以及宁德时代、LG化学等动力电池供应链； 9）长续航、快充需求扩大，以及4680电池等新技术落地，带来的高镍正极材料、硅基负极材料、导电剂以及新型锂盐等环节机遇； 10）需求定位愈加清晰，带来的磷酸铁锂&三元材料电池以及正极材料机会；以及高镍化趋势带来的正极材料以及前驱体行业格局更加明朗，龙头优势有望不断放大；海外客户占比较高的供应商成本传导更具优势； 11）在行业快速增长趋势下，自身优势增强推动业绩有望实现超预期表现的二线标的； 12）竞争格局清晰，具备较强的护城河标的；技术路线明确，拥有迭代逻辑较强产品的优秀企业； 13）产能加速布局有望显著受益行业需求快速增长的相关标的； 14）在政策支持下，有望快速发展的氢能源以及燃料电池汽车环节； 15）储能、两轮车等具备结构性机遇的细分环节，以及持续完善的充换电设施环节； 16）动力电池结构以及工艺持续优化，4680等大圆柱电池应用进程加速，高镍正极、硅基负极、导电剂、封装材料等需求有望不断释放。 受益标的：天奈科技、宁德时代、鼎胜新材、亿纬锂能、当升科技、杉杉股份、璞泰来、中科电气、容百科技、振华新材、中伟股份、诺德股份、嘉元科技、恩捷股份、星源材质、德方纳米、震裕科技、天赐材料、孚能科技、鹏辉能源、华友钴业、宏发股份、科达利、特锐德、斯莱克等。 2.新能源 宁夏自治区自然资源厅发布了《关于做好沙漠戈壁荒漠光伏等新能源产业用地保障工作的通知》 《通知》明确和简化了沙漠戈壁中上的集中式项目和“整县推进”的分布式项目的用地审批流程。我们认为，光伏等新能源用地政策的明确和简化为后续大基地项目和“整县推进”项目的实施和起量提供了便利和保障，有利于光伏等新能源项目的有序、顺利地开展。 宁夏简化风电场“以大代小”用地审批手续 我们认为，风电行业发展初期建设的小兆瓦风电设备正面临着设备老化、故障率高、发电效率低等问题，据能源杂志报道，“我国在运兆瓦级以下风电机组有11000余台，分别在1989年至2013年间投运，分布于22个省（市、自治区），总装机约8700MW。此外，还有部分投运超过10年、单机容量在1-1.3MW的非主流机组近千台，装机容量超1200MW”，我国老旧风电机组改造空间达10GW。宁夏简化“以大代小”用地审批，有望提升业主改造积极性，推动老旧风机改造市场快速发展。 政策引导储能市场发展 9月2日，浙江能监办发布关于征求《2022年浙江省第三方独立主体参与电力辅助服务结算试运行方案（征求意见稿）》意见的函。9月7日，华东能源监管局发布关于开展《华东区域电力辅助服务管理实施细则（模拟运行稿）》和《华东区域电力并网运行管理实施细则（模拟运行稿）》模拟运行的通知。此外，近期滕州市司法局发布《滕州市光伏发电和新型储能电站项目管理办法（征求意见稿）》，鼓励以配建形式存在的新型储能项目，可通过技术改造满足同等条件和安全标准时，可选择转为独立储能项目。 我们认为，完善的电力辅助服务市场需要储能配建的支持，储能规模需求预计提升，同时相关商业模式的丰富将利于提高储能的使用率和盈利性；看好后续储能在国内市场的发展空间。 核心观点： （1）光伏 光伏项目具备较强的“投资品”属性，项目内部收益率是影响行业需求增长的重要因素。我们认为，产业链供应能力的增强将提高装机规模上限：今年全球装机量有望达到250GW，明年有望达到350-400GW，中长期看在全球能源转型背景下，具备较好经济性的光伏有望保持快速增长。行业发展趋势上，我们认为，1）随着N型新技术电池片经济性显现，电池片出货结构中N型特别是TOPCon产品占比有望持续提升；2）硅料产能逐季释放有望向下游让利，下游制造端可在其他非硬性供需紧张环节通过国产替代等，谋求量利关系更优解；3）在上游紧平衡下，组件厂商景气度出现分化，凭借上游布局/渠道/成本端等优势，需求向头部供应商聚集，同时，重视在成本端及产业链布局上具备优势的新进入者对二三线厂商份额的进一步挤占和自身市占率的增强。 关注市场变化下的供需关系及技术变革下的结构性机遇，如N型硅片及多晶硅、垂直一体化厂商、耗材环节和设备环节、逆变器、光伏胶膜、分布式光伏、光伏支架、石英砂等。受益标的：通威股份、TCL中环，隆基绿能、晶澳科技、天合光能、晶科能源、锦浪科技、德业股份、阳光电源、昱能科技、禾迈股份、正泰电器、芯能科技、福斯特、海优新材、中来股份、联泓新科、中信博、石英股份等。 （2）风电 短期来看，行业量增价稳：①1-8月国企累计招标达67.42GW，行业需求有所支撑。根据风电之音不完全统计，截至8月31日，8月国有企业开发商共发布风电机组设备采购招标容量达8.1GW，其中海上风电招标规模为1.9GW；1-8月国有企业开发商累计风电机组设备采购招标容量达67.42GW。22年招标规模同比21年同期显著增长，为后续风电装机需求提供可靠保障；②低价竞争暂缓。根据风电头条不完全统计，8月风电中标项目累计约17.74GW，其中含塔筒陆上最高中标单价3864.96元/kW，最低中标单价2050元/kW；不含塔筒陆上最高中标单价1920元/kW，最低中标单价1535.5元/kW；含塔筒海上最高中标单价3811.4元/kW，最低中标单价3263元/kW。 中长期看，风电是实现“碳中和”的能源替代形式之一，平价时代风电行业将摆脱周期性波动特点，持续看好风电行业的装机需求及发展空间。 受益标的：大金重工、日月股份、东方电缆、亨通光电、中天科技、宝胜股份、汉缆股份、万马股份、天顺风能、天能重工、广大特材、新强联、长盛轴承、明阳智能、金风科技、中材科技、金雷股份等。 （3）储能 我们认为，全球能源转型持续深入，风电、光伏装机量规模不断扩大带来储能领域景气度攀升，欧洲市场高电价推动户用储能快速增长，储能市场空间有望超预期。我们看好： 1）电池：储能系统装机规模的快速增长将直接推动锂电池需求提升，以及钠电池、钒电池等技术发展以及应用，具备性能成本优势、销售渠道以及技术实力的企业有望受益； 2）逆变器：PCS与光伏逆变器技术同源性强，且用户侧储能与户用逆变器销售渠道较为一致，逆变器技术领先和具备渠道优势的企业有望受益； 3）储能系统集成：储能系统集成看重集成商的集成效率、成本控制以及对零部件和下游应用的理解，在系统优化、效率管理、成本管控以及应用经验具备竞争优势的供应商有望在储能市场规模扩大中受益。 4）高压级联：国内风光配储政策力度加强，大容量储能项目有望加速建设，高压级联技术有望迎来机遇。 5）海外储能：欧洲能源紧张，需求加大带来供需错配机遇，海外户用以及工商业储能环节将受益增长。受益标的：智光电气、金盘科技、阳光电源、锦浪科技、德业股份、科士达、宁德时代、亿纬锂能、鹏辉能源、国轩高科、派能科技等。 3.风险提示 新能源汽车行业发展不达预期；新能源装机、限电改善不达预期；产品价格大幅下降风险；疫情发展超预期风险。

2022年09月13日发布 最近一周地产股带动地产链建材复苏明显，建议关注地产销售恢复带动消费建材、保交楼带动玻璃以及销售恢复后新开工带动水泥恢复的逻辑。 板块上涨，跑赢大盘。本周申万建材指数收6460.2点，上涨2.56%，跑赢万得全A的上涨1.86%。行业平均市盈率12.55倍，比上周上升0.32倍。 水泥：水泥价格小幅下行，旺季特征不明显。本周全国水泥市场价格震荡下行，环比回落0.2%。价格下调地区主要是湖北和重庆，小幅下调10元/吨；安徽芜湖和马鞍山，贵州遵义，涨幅为10-20元/吨。9月上旬，水泥市场正式进入传统旺季，但受市场资金短缺和局部地区疫情复发影响，需求呈缓慢回升态势，长三角、珠三角地区企业出货率达到8-9成水平；其他地区多在5-7成不等。价格方面，前期借限电推涨价格的区域如重庆和湖北，因限电解除，供给恢复正常，但需求恢复缓慢，价格出现回落，其他地区保持稳中有升走势为主。本周熟料、P·O42.5、P·S32.5粉末价格分别为328.16元/吨、392.10元/吨、392.42元/吨；分别环比一周前下跌7.33元/吨、4.03元/吨以及持平。磨机开工率57.10%，库容比67.74%，分别环比一周前上升2.6pct，下降0.9pct。 玻璃：价格回落，库存累积。本周玻璃均价85.87元/重量箱，库存天数21.84天，价格较上周下降0.71元/重量箱，库存较上周上升0.96天。目前市场消化社会库存为主，区域及厂家出货存差异。价格存优势的厂商出货偏好，因此近期部分区域厂家根据自身情况价格有所调整。短期改善预期偏弱，产能预期逐步缩减，但短期市场仍存压，预计短线延续偏弱整理格局。 玻纤：粗纱与电子纱价格均下滑较多。本周无碱池窑粗纱市场价格进一步松动，但整体降幅收窄。一方面成本端支撑，多数厂价格调整趋谨慎；另一方面周内中下游提货量小增，但多数逢低价货源适量采购，多数池窑企业提货存小幅可谈空间。电子纱价格大幅走低。电子纱市场近期价格走低，降幅较大。前期池窑产线10万吨/年投产后，整体供应量增加；需求端来看，下游PCB市场需求较平稳，但CCL企业开工有限，整体需求释放不及预期。 重点推荐 首推兼顾低估值与基本面弹性的水泥行业，个股推荐兼具成长与价值属性的华新水泥、重组后治理改善的冀东水泥、低PB的行业龙头海螺水泥。管材行业重点推荐伟星新材与公元股份。推荐中硼硅产品加速布局、业绩稳健增长的山东药玻，关注正川股份与力诺特玻。 评级面临的主要风险 地产复苏不及预期；玻纤需求不及预期，产能投放节奏加快；基建实物工作量持续滞后；地产复苏不及预期；原材料成本居高不下；疫情干扰。

2022年09月13日发布 本周观点 创新药板块，本周重要事件为欧洲肿瘤内科学会（ESMO）发布了摘要，我们认为KRASi、ADC、PD1双抗领域的数据更新最值得关注： 1）3款KRASG12C抑制剂更新了结直肠癌数据，Mirati的Adagrasib联用组疗效优于安进Lumakras联用组，凸显KRASi的差异化竞争重要性； 2）多款不同靶点ADC管线更新：吉利德TROP-2 ADC戈沙妥珠单抗vs化疗方案的HR+/HER2-乳腺癌3期关键研究到达OS终点；Seagen的Nectin-4ADC Padcev在1L尿路上皮癌取得良好数据；第一三共、ZYME也有重要新管线发布POC临床数据。在Enhertu取得重要突破之后，ADC管线再次百花齐放，显示该技术路线的显著优势； 3）双抗：阿斯利康PD1/CTLA4双抗在1L非鳞NSCLC PDL1＜1%人群中疗效强于Keytruda，提示了PD1双抗与PD1单抗竞争的新思路。 重点推荐 医药指数近期处于低位盘整状态。指数上来看，我们认为下周短期调整仍会持续，但基于全球通胀或见顶，明年政策有望转向宽松的大背景。长期看，部分领域及相关个股仍值得布局！我们建议弱化个股，重视相关子板块的投资策略： 医疗消费——疫情影响边际减弱，政策持续支持民营医疗服务。国家陆续发布《新型冠状病毒肺炎防控方案（第九版）》及相关配套防控措施，国内防控政策或进一步放松，因疫情对医疗服务机构的影响也将出现边际减弱。部分民营医院和血制品企业将显著受益，建议关注：天坛生物（600161）、国际医学（000516）、爱尔眼科（300015）等。 医疗新基建后周期——医疗新基建历经两年，进入后周期阶段。医疗新基建趋势起于2020年，2020-2021年各类型医院建设项目立项数量同比快速增长。当前医疗新基建景气度从前端土建开始扩散，后续的医疗专项工程、医疗设备采购、医疗信息化等将陆续受益。建议关注：迈瑞医疗（300760）、华康医疗（301235）、康众医疗（688607）、祥生医疗（688358）等。 CRO/CDMO——前期受一级市场投融资不景气，中美关系及新冠大订单等多因素扰动，整体医药外包板块估值出现快速回撤，但相信随着行业内部分优质公司业绩不断兑现，外加海外生物科技类企业并购潮不断来袭，以及资本寒冬的终结（建议密切关注Q3投融资的数据）终将迎来估值与业绩双升阶段。建议关注：药明康德（603259）、昭衍新药（603127）、凯莱英（002821）等。 风险提示 全球供给侧约束缓解不及预期；美联储加息超预期；一级市场投融资不及预期；医药政策推进不及预期；疫情防控政策超预期。

2022年09月13日发布 专题视点 居民中长期贷款与购房按揭贷款紧密相关，可以作为观测商品房销售的重要指标。8月居民中长期信贷弱修复，新增居民中长期贷款2658亿元，环比7月（新增1486亿元）上升1172亿元，同比去年8月少增1601亿元，少增幅度环比7月（同比少增2488亿元）收窄887亿元。居民中长期贷款与购房按揭贷款紧密相关，可以作为观测商品房销售的重要指标。从定性角度，居民中长期贷款与商品房销售额同比数据的走势呈现明显的相关性。从定量角度，居民中长期贷款与商品房、商品住宅销售额的同比数据相关性较强，近60个月相关系数在0.64-0.67左右。当前时点是优质地产股的布局良机，重点关注两条思路：1）行业见底复苏带来的β行情，利好保利发展、新城控股等龙头；2）滨江集团、华发股份等受益于区域供给出清、需求稳健，有望逆势发展。 资本市场 本周地产：A股与港股跑赢/跑赢大盘，信用债发行和净融资额环比上升/下降，信用利差走阔。本周A股房地产和港股地产建筑板块涨跌幅分别为7.17%和4.15%，分别跑赢大盘5.42pcts/跑赢大盘4.62pcts。本周地产信用债发行64.49亿元，净融资额-4.06亿元。截至2022年9月9日，地产信用债累计发行3956.95亿元，同比下降25.00%，净融资额-214.34亿元，去年同期为-762.11亿元。本周地产债信用利差环比走阔1.78BP。 楼市动态 本周新房和二手房成交面积环比-34.4%/-30.7%，库存环比0.7%，去化同比32.0%。新房端，本周48城住宅成交面积环比-34.4%，累计同比-36.0%。二手房端，13城成交面积环比-30.7%，同比-12.6%，累计同比-22.3%。库存端，16城库存环比0.7%，同比9.8%。去化端，16城去化49.7周，同比32.0%。成交均价端，一线1城环比-9.3%，同比25.1%，三四线10城环比-1.0%，同比-3.1%。 土地市场 本周百城土地供应建面环比上升，成交建面环比下降，溢价率环比上升。本周百城供应和成交建面环比19.86%/-23.02%，溢价率5.18%，一线供应和成交建面环比424.39%/-71.31%，溢价率0.00%，二线供应和成交建面环比35.81%/-9.58%，溢价率1.10%,三四线供应和成交建面环比1.45%/-24.12%，溢价率10.84%。 风险提示 政策施行效果不及预期、疫情恶化。

2022年09月13日发布 稀土价格触底反弹，下跌趋势放缓 本周氧化镨钕的平均交易价格为59.25万元/吨，较上周末下降0.8%，较本月初下降24.5%，较年初下降30.5%，下跌趋势放缓。 稀土成交好转，下游积极补货 本周氧化镨钕产量为1186.64吨，较上周环比上涨10.5%，本周氧化镨钕库存量为3295吨，环比下降0.45%；本周金属询单增加，部分商家前期空单，急于补货，成交有所好转，氧化物低价亦减少，且部分商家心态惜售，不报价不出货，整体观望居多。 新能源车市场火爆，支撑磁材需求 根据乘联会数据显示，8月新能源乘用车销量达到52.09万辆，同比增长111.2%，环比增长8.8%，渗透率28.3%。 新能源汽车市场，伴随四川限电结束供给有所改善，叠加油价上浮而电价锁定，带动电动汽车的订单火爆。各地鼓励消费的政策依旧，主流车企生产持续拉升，淡季不“淡”，对此，我们看好下半年新能源汽车市场的消费与需求，有望对磁材需求形成有利支撑。 重点推荐 我们建议关注：金力永磁、宁波韵升、正海磁材等，并维持覆盖公司的评级，盈利预测和目标价不变。 风险提示 稀土产品价格波动超预期；受疫情影响复工复产；下游需求不及预期。

2022年09月13日发布 主要观点: 新能源高景气+扰动因素改善支撑22Q2业绩，22H2有望迎来量、利双升。22H1全国汽车产量/销量分别为1,248/1,206万辆，同比分别-2.4%/-6.5%；22Q2全国汽车产量/销量分别为581/555万辆，同比分别-9.3%/-13.4%；22Q2汽车行业整体营收同比-9.1%，归母净利润同比-22.1%，行业整体表现暂承压。分板块看，22Q2新能源乘用车渗透率达26.9%，受益新能源供销两旺及自主品牌向上，乘用车盈利韧性突显；零部件业绩有一定承压，但利润率呈环比改善态势；摩托车板块受到中大排需求驱动实现逆势增长。展望下半年，疫情、高温及限电扰动因素逐步减弱，金九银十来临，政策刺激+供给改善+需求提振三维共振，预计终端需求有望持续回暖，看好变革机遇下迎强势产品周期的自主车企及智能电动、新势力产业链优质零部件公司。 乘用车：新能源及出口支撑业绩快速向上 政策刺激+自主崛起+新能源驱动，乘用车22H1销量和营收均稳步增长。乘用车22Q2需求受疫情影响有所承压，复产叠加政策刺激下6月起加速成长。22H1乘用车行业营收/净利润同比分别+4.7%/-5.8%；22Q2营收/净利润同比分别-1.6%/-24.7%。自主产品结构改善显著，22Q2毛利率稳步提升，22H1/22Q2分别为11.8%/12.5%，同比分别-0.2pp/-0.03pp。期间费用率快速下降，22H1/22Q2分别为6.8%/6.4%，同比分别-1.2pp/-1.7pp。政策超预期落地下，需求显著提振，我们判断2022年狭义乘用车有望达到2,359万辆，同比+11.9%，新能源乘用车有望达到650万辆，同比+95.8%。坚定看好自主崛起，借助变革实现品牌向上和市占率提升。 零部件：22Q2短期承压智能电动表现相对强劲 零部件受益原材料、汇率改善，22Q2净利环比提升，智能化、轻量化个股表现相对强劲。受4-5月疫情导致部分主机厂停产，规模效应减弱的影响，22Q2汽车零部件行业营收/净利润同比增速分别为-9.3%/-26.0%，环比增速分别为-4.6%/+1.6%，毛利率同比-2.9pp，环比-0.5pp，期间费用率同比-0.6pp，环比-0.8pp。个股表现分化，其中：1）智能驾驶（德赛西威、经纬恒润-W、伯特利）和智能座舱（上声电子、华阳集团）加速渗透，营收、净利双增长；2）轻量化（文灿股份、爱柯迪）22Q2利润超预期。展望22H2，原材料价格、汇率、海运费等压制因素渐趋缓解，轻量化、智能化产业链持续受益新能源渗透率提升，优质自主零部件具备较高的业绩修复弹性叠加估值提升，持续看好智能电动+新势力产业链。 摩托车：供给创造需求中大排量持续高景气 摩托车板块受益龙头拉动，业绩逆势增长。据中国摩托车商会数据，22H1国内250cc+中大排量累计销售22.2万辆，同比增速达46.6%，考虑22Q2疫情供给影响，超出此前预期。从5家重点摩托车企业营收表现来看，中大排营收占比较高的春风及钱江受益显著，22H1营收同比增速分别达29.1%和36.0%，且在原材料、海运价格下探+美元汇率提升促进下，盈利能力呈现较强提升。伴随国内摩托车文化的进一步形成、新兴消费群体升级置换需求释放以及禁限摩政策的边际改善，预计2022年行业增速约50%，全年销量达到约50万辆，持续重点推荐。 投资建议 22Q2基金持仓处于近1年以来高位，占3.68%，同比+1.14pp，环比+1.16pp，其中比亚迪、赛力斯、长安汽车、伯特利、星宇股份等重仓股持仓市值占比环比显著提升，展望22H2，政策加持+产品力驱动加速销量增长+供应链国产化提速将成为关键推力： 乘用车：政策刺激+供给改善+需求提振三维共振，坚定看好自主崛起。根据乘联会数据，8月国内乘用车市场零售达187.1万辆，同比+28.9％，环比+2.9%，政策支持延续性超预期，需求景气度上行，短期看，疫情、高温及限电扰动因素逐步减弱，看好金九银十进一步提振乘用车需求；中长期看，置换及增购需求驱动中枢向上，电动智能化优质供给层出叠加政策刺激，导致需求增长更为陡峭。坚定看好变革机遇下自主崛起，首推正迎强势产品周期【长安汽车】，推荐【吉利汽车H、比亚迪、长城汽车】，受益标的【理想汽车H、小鹏汽车H、赛力斯】。 零部件：智能电动重塑产业秩序，基本面反转+新车型上量，坚定看多汽车零部件。短期，量增+份额提升共振驱动收入高增，叠加原材料、汇率、海运费等利润压制因素缓解，将具备较高的业绩弹性，优选智能电动+新势力产业链，推荐：1、智能电动增量：1）智能化核心主线：优选智能驾驶-【伯特利、经纬恒润-W、德赛西威】+智能座舱-【上声电子、继峰股份】；2）轻量化高景气：铝价趋稳，业绩弹性大，叠加一体压铸大变革，优选【文灿股份、爱柯迪】，受益标的【旭升股份、广东鸿图】；2、新势力产业链：优选【拓普集团、新泉股份、双环传动、上声电子、文灿股份】。 摩托车：据中国摩托车商会数据，22H1国内250cc+中大排量累计销售22.22万辆，同比增速达46.6%。中大排量摩托代表消费升级方向，市场潜力巨大，份额将向品牌力突出、动力总成技术领先、渠道布局完善的头部自主、合资品牌集中。推荐【春风动力、钱江摩托】。 风险提示 汽车行业芯片供给短缺；原材料成本波动超出预期；汽车行业终端需求不及预期；汽车出口销量不及预期；禁、限排政策收紧导致摩托车需求下滑；摩托车市场竞争加剧等。

2022年09月13日发布 家居：龙头韧性十足，关注下半年业绩修复。整体来看，疫情反复及原材料价格上涨等因素影响下，行业承压持续分化，家居龙头韧性十足，实现稳健成长。定制家居方面：1）全品类矩阵持续发力，品类拓展成长性突出，橱柜系企业衣柜延伸业绩快速成长，支撑企业整体表现；2）门店扩张&整家战略提升客单价，零售渠道稳步发展；3）整装渠道仍处于快速发展中，家装行业维持高景气，预计全年将维持高增；4）受房地产市场及企业主动控制风险影响，大宗渠道有所下滑拖累整体业绩增速。软体家居方面：软体赛道成长性优良，龙头海内外协同&全方位布局实现成长，预计下半年将在原材料价格下行&人民币贬值背景下，盈利能力持续提升。建议关注：【欧派家居】、【顾家家居】、【志邦家居】、【金牌厨柜】、【喜临门】及【索菲亚】。 造纸：原材料成本高企致盈利承压，龙头优势显著业绩弹性可期。整体来看，造纸行业营收维持稳健成长，而在原材料价格高企背景下，盈利能力下滑导致归母净利润承压，预计下半年盈利能力有望环比改善。废纸系：废黄板纸价格快速下行带动成品纸毛利率修复，大规模停机料将带动供需格局改善。浆纸系：纸浆价格高企致成品纸毛利率持续承压，纸企集体提价&Arauco投产增加纸浆供给，未来盈利能力有望延续修复；同时，林浆纸一体化龙头成本优势显著，将具备更强的业绩潜力。特种纸：产能扩张带动特种纸企业营收高增，特种纸行业竞争格局优良保证提价落地，未来浆价下行&持续提价有望释放业绩弹性。建议关注：【太阳纸业】、【岳阳林纸】及【仙鹤股份】。 包装印刷：行业整体承压，原材料下行实现盈利改善。纸包装：废黄板纸价格带动下，包装纸价格快速下行，纸包装企业盈利将持续改善；裕同科技持续推进业务拓展，上半年业绩实现高增，未来成长性显著。金属包装：下半年以来，镀锡板卷、铝活跃合约期货结算价自高位下行，金属包装盈利改善确定性强，看好产能布局规模优势突出、“包装+”战略持续推进业务拓展的奥瑞金。塑料包装：原油价格下行带动塑料包装原材料相关化工产品价格下降，盈利有望改善，而上海艾录工业用纸包装稳健发展，复合塑料包装成长空间广阔，未来业绩有望快速修复。建议关注：【上海艾录】、【奥瑞金】及【裕同科技】。 文娱休闲：疫情好转推动文具复苏，新型烟草发展前景明朗。文具：消费升级带动C端文具市场稳健发展，行业持续集中；B端万亿级大办公市场发展空间广阔；疫情好转将带动晨光股份线下业务复苏，办公直销业务全年有望实现快速成长。新型烟草：监管落地背景下，全球雾化电子烟市场料将稳健成长；HNB市场规模实现快速扩张，我国具备全球最大的烟民群体，未来市场空间广阔，持续看好具备核心技术优势的龙头企业。建议关注：【晨光股份】及【思摩尔国际】。 风险提示：经济增长不及预期的风险；原材料价格大幅波动的风险。