2022年09月13日发布 能源危机加剧了有色金属供给危机。据欧洲有色金属行业协会（Eurometaux）披露的信件，嘉能可等40多家欧洲有色金属行业的CEO和细分行业协会一把手集体联署，呼吁欧盟采取紧急举措，阻止在电力和天然气价格飙升的背景下欧洲出现永久的去工业化。现在整个行业极度担忧，即将到来的冬天可能会给许多公司带来决定性的打击。目前欧洲50%的铝和锌产能已经在能源危机期间下线，硅、合金铁的生产也受到严重打击，冲击正进一步蔓延至铜、镍板块。能源危机加剧了有色金属供给危机，延长了资本开支周期，我们再次提示，金属资源供给端遇到的问题是深远且长期的，而需求问题是偏短期的，产业和投资界需要对金属价格长期高位运行的趋势有充分的认知。 电力紧缺持续发酵，支撑铝价上行；铜价中枢仍有上行动力。SHFE铝价涨3.9%至18965元/吨。据百川盈孚，上周铝棒及铝板带箔开工率分别下降0.45、上升1.68个pct至46.99%、36.89%。当前国内外用电紧张仍继续干扰电解铝供应情况：海外能源危机继续发酵，电解铝企业持续减产；国内川渝地区电解铝减产产能尚未恢复，云南电解铝或将压产运行。欧洲能源危机继续升级，电解铝供给或将进一步趋紧，斯洛文尼亚铝冶炼厂Talum上周表示，受能源成本高企影响，其电解铝产量将削减80%至1.7万吨/年；美国铝业旗下Lista冶炼厂减产3.1万吨/年产能。当前受能源危机影响，欧洲已减产147.6万吨/年电解铝产能，占欧洲电解铝产能44%，我们预计伴随欧洲能源危机继续发酵，电解铝供给将进一步趋紧。国内方面，川渝地区限电虽已缓和，但省内约100万吨/年电解铝产能全部复产仍需时间。据百川盈孚，伴随枯水季到来，云南省内电力供应将受限，云南境内电解铝企业被要求初步压负荷10%，就当前运行产能528万吨/年测算，理论上受影响产能将达到50万吨/年左右，国内电解铝供给进一步收缩。综合上述分析，我们预计伴随电力紧缺持续发酵，电解铝中短期供应将继续趋紧，铝价中枢仍有支撑并有上行动力。SHFE铜价涨5.3%至63070元/吨，LME+SHFE铜库存下降0.7万吨至15.7万吨。美国经济增速边际放缓叠加失业率上升，市场预期美联储经济政策边际放宽，同时欧盟首次加息75bp，欧元强势美元小幅回落，铜价跟随大宗商品价格回升。考虑铜库存仍维持低位，铜价中枢仍有上行动力。 供应紧张叠加动力电池备货季来临，碳酸锂价格持续上涨。上周无锡盘碳酸锂价格上涨0.49%至51.35万元/吨，百川工碳和电碳价格分别上涨1.47%和1.82%至48.30和50.31万元/吨，锂辉石和氢氧化锂价格分别维持6400美元/吨和49.09万元/吨。四川限电结束，年中检修结束后锂盐开工有所上行，碳酸锂上周开工率环比上升7.26pct至82.19%，产量增长7.26%至8439吨；氢氧化锂开工率环比上升14.89pct至50.92%，产量增长14.87%至4418吨，但多数厂家仍以补交长单为主，现货供应紧张。需求端，2022年8月，中国新能源汽车产销量再创新高，分别完成69.1和66.6万辆，产销量分别同比增长1.2和1.1倍，环比增长12.0%和12.3%，渗透率为27.95%。虽受南方限电和疫情多发等不利因素影响，新能源汽车产销量总体良好，且伴随传统消费旺季的到来，我们预计新能源汽车未来几月仍将维持较快速增长。临近四季度，电池厂开启备货，动力电池需求高增叠加欧洲能源危机、油气电价持续走高背景下，欧洲户用储能需求持续上行，锂盐需求走强。我们认为在海外锂矿与盐湖建设进度普遍延后、实际产量普遍低于产量指引的情况下，锂资源2022-2023年或将继续维持紧平衡状态，锂价高位运行有支撑，建议关注锂资源自给率高且成长性好的企业，长期关注纵向一体化布局的锂资源龙头企业。 稀土价格小幅回弹，市场弱稳运行。氧化镨钕价格下跌0.84%至59.25万元/吨，金属镨钕与上周价格持平维持72.5万元/吨，钕铁硼价格维持259.5元/千克。稀土价格经历了周中下跌后反弹的行情，主要系长期价格下滑带来的刚需采购导致产业链各端库存偏低，叠加赣州疫情催化稀土价格反弹。不过下游中低端磁材订单未有改观，电机订单有限，稀土仍有部分为压价采购，市场弱稳运行。后续仍需观望北方稀土报价以及稀土长协执行情况对稀土价格的影响。 就业或使美加息放缓，关注贵金属布局机会。SHFE黄金涨1.1%至389.52元/g，SHFE白银涨3.3%至4326元/kg。美十年期国债实际收益率收于0.91%，上升0.18个pct。SPDR黄金持仓下降7吨至966.64吨，SLV白银持仓1.46万吨，基本与上周持平。美国8月Markit综合PMI终值不及预期及前值，美国经济增速边际递减继续确认。8月27日美国当周续请失业金人数147.3万人，高于前值143.7万人，考虑美国失业率向上拐点逐步显现以及时薪逐步下降，工资-物价螺旋式通货膨胀或将解除，我们预计届时美联储将更关注就业情况以放缓加息进程，但短期美联储仍偏鹰派将继续扰动贵金属价格。建议关注9月13日即将公布的美国8月核心CPI数据以及即将到来的美联储议息会议。 投资建议：在“双碳”目标大背景下，重视新能源和新材料的历史性投资机遇，重点关注强需求弱供给格局的新能源金属和受益于产业升级和国产替代的金属新材料。长期低资本开支导致的金属资源端供给强约束，有望支撑未来几年有色金属价格高位运行，金属资源企业迎来价值重估的投资机会；金属新材料企业受益电动智能化加速发展，步入加速成长阶段。锂建议关注天齐锂业、赣锋锂业、中矿资源、盛新锂能、永兴材料等；新材料建议关注立中集团、铂科新材、宁波韵升、和胜股份、石英股份、博威合金、斯瑞新材等；钛建议关注宝钛股份、安宁股份、西部材料等；贵金属建议关注贵研铂业、赤峰黄金、银泰黄金等；工业金属建议关注云铝股份、神火股份、西部矿业、紫金矿业、索通发展等。 风险因素：下游需求超预期下滑、供给端约束政策出现转向、国内流动性宽松不及预期；美国超预期收紧流动性；金属价格大幅下跌等。

2022年09月13日发布 投资要点 本周重点事件： 1） 国常会再提盘活 5000 多亿专项债结存限额， 资金接续支持基建项目。9 月 7 日， 国常会指出要继续用好专项债补短板， 依法盘活地方 2019 年以来结存的 5000多亿元专项债限额，70%各地留用，30%中央财政统筹分配，并向成熟项目多的地区倾斜， 10 月底前发行完毕，优先支持在建项目。 据国务院国务院政策例行吹风会介绍， 5000多亿元专项债限额将重点支持交通基础设施、能源、农林水利、生态环保、社会事业、城乡冷链等物流基础设施，市政和产业园区基础设施，国家重大战略项目、保障性安居工程，以及新能源项目和新型基础设施项目建设。2）郑州发布要求停工楼盘 10 月 6 日前全面复工保交楼。郑州印发“大干 30 天，确保全市停工楼盘全面复工”保交楼专项行动实施方案的通知，要求在 10 月 6 日前，实现全市所有停工问题楼盘项目全面持续实质性复工。这是全国首个明确给出具体实施办法、明确完成时间并压实各方责任的“烂尾楼”复工方案。方案通过“领导分包，主官兜底”，将每一个项目复工责任落实到领导个人，强调真抓实干。我们预计该方案有助进一步稳定房地产预期，也为其他地方提供了借鉴，或加速全国“保交楼”推进，带动地产竣工修复，建议关注品牌建材龙头估值修复。3）吉林碳谷拟定增不超过 17 亿，原丝业务全面发力。公司公告拟定增不超过 17亿，其中 9.5 亿用于年产 15 万吨碳纤维原丝项目，2.5 亿用于碳纤维原丝及相关制品研发检测中心建设项目， 5 亿用于偿还银行贷款。本次拟发行股票数量不超过 3000 万股（含本数），若按照截至本草案公告日公司已发行股份总数测算，占比 9.42%。 本周观点：当前时点我们建议关注建材&新材料投资的几条主线，一是成长性和业绩兑现度选碳纤维、石英砂和玻纤行业；二是地产销售数据的改善在政策持续刺激以及 22年同期的低基数下具有持续性，目前品牌建材板块已步入估值修复阶段，曙光初现下重点布局品牌建材细分龙头；三是稳增长主线选水泥和减水剂；四是光伏玻璃产业周期底部，成本支撑下，价格望保持较好水平；浮法玻璃看好下半年冷修+竣工+保交付带来价格继续回升。1）新材料领域，在“海外供给受限”、碳纤维下游风、光、氢等新能源领域需求爆发、及国内龙头“十年磨一剑” ；国产龙头已完成追赶，未来看产能扩张、成本下降带来民用领域超越；且我们认为中小丝束领域景气延续度较高，同时原丝供需格局会优于碳纤维。复合材料方面，硅片环节产能快速扩张、碳碳复材尺寸大型化以及渗透率提升下，碳碳热场复材需求有望保持高景气；在汽车电动智能化、轻量化、高端化以及成本下降的共同推动之下，碳陶刹车盘市场将迎来从 0 到 1 拐点。 高纯石英砂/电子盖板玻璃迎来需求高增+国产替代共振的产业机会，UTG 迎需求爆发。光伏玻璃看好龙头企业逆势扩张和成本竞争力，重点推荐传统玻璃往光伏玻璃领域拓展带来的盈利弹性和长期成长性。2）品牌建材布局正当时。疫后需求释放叠加“保交付”有利带动后续竣工环节需求修复；成本端，上周原料价格环比平稳运行。淡季效应不改地产底部复苏态势，品牌建材龙头受益原材料成本下降确定度高， Q2 疫情对板块企业发货造成较大影响，部分企业减值计提仍不充分，下半年销售改善盘活产业链资金后板块将迎业绩修复，七、八月份中报披露期是重要逢低布局期。3）减水剂看基建拉动+毛利率抬升+功能性材料打开成长空间。4）浮法玻璃库存持续消化，看好下半年冷修+竣工+保交付带来价格回暖。 5） 玻纤周期弱化，季度产能冲击增多下粗纱价格开启下行，但价格将呈现结构分化，高端产品占比高的龙头价格韧性更强，同时电子布价格底部已现。 6） 水泥配置性价比高，当前稳经济动力仍存，前期延后需求逐步释放，且前期高温天气已过，库存望逐步回落，市场进入旺季后价格有望走出弱势，且当前板块估值处历史低位，具备业绩和估值的修复弹性。 新材料领域： 1） 碳纤维市场平稳运行，库存持续上升： 本周周末碳纤维市场均价为 17.0万元/吨（环比持平，同比-0.1），大丝束均价 13.3 万元/吨（环比持平，同比-0.4），小丝束均价 20.8 万元/吨（环比持平，同比+0.3） ， 周末碳纤维工厂库存为 1700 吨（环比+100） ，原料丙烯腈价格环比小幅上涨。我们认为民用碳纤维行业的投资逻辑不只在需求高增（风、光、氢等），更在于“天时、地利、人和”下龙头抓住机遇实现追赶之后，进一步扩大规模和成本优势，实现“国产替代”和超越的历史机遇。高技术、工艺和资金壁垒下，得“原丝”者得天下。中长期看，参考玻纤，行业渗透率提升或依赖以“价格”换“需求”。我们建议关注碳纤维龙头中复神鹰（公司是碳纤维行业优质龙头，技术、规模和成本、产品、人才、股东优势明显，预计随着公司西宁基地万吨线逐步释放，公司销量增长和成本下降进入快车道，将持续推动碳纤维国产替代），同时建议关注原丝龙头吉林碳谷（直接受益于风电用碳纤维需求快速增长） 、光威复材、吉林化纤、中简科技、恒神股份；碳纤维设备厂商精功科技；下游复合材料厂商中材科技、金博股份、天宜上佳、宏发新材等。2）对于石英玻璃行业，受益光伏装机量增长/光伏电池 P 型转 N 型，高纯石英砂需求快速增长，“两家海外+国内一大”供应格局致行业新增可控， 我们预计 22-23年将持续存在供需缺口，价格仍有较大提升空间；半导体、军工用石英材料需求景气向上，资质认证壁垒高，龙头企业有望持续提升市占率，重点推荐石英股份和菲利华。3）光伏玻璃方面， 本周周末 3.2mm 镀膜主流报价 26.5 元/平（环比持平）； 库存天数约 23.2天（环比+1%） ；在产产能 6.5 万 t/d （环比持平）。对于光伏玻璃，能耗双控下新增供给或少于预期，光伏玻璃价格有望保持较好水平。看好传统玻璃企业在光伏玻璃领域的收入占比提升+成本竞争力。 持续重点推荐旗滨集团，建议关注南玻 A、金晶科技、 洛阳玻璃等；同时持续推荐光伏玻璃龙头信义光能、福莱特。4）电子盖板玻璃：国内企业实现技术突破并通过下游认证，在国产手机渗透率提升+保障供应链安全下，国产替代加速进行，建议关注实现电子盖板技术迭代突破并完成下游手机厂商验证的南玻 A。 5） UTG：折叠屏手机渗透加速+替代 CPI 趋势明显，需求迎爆发；率先实现技术突破和量产企业受益，建议关注实现 UTG 量产出货的凯盛科技。 品牌建材：据国家统计局数据，地产投资 7 月增速继续下滑，销售、开工等相关指标仍显疲弱。尤其是销售加速下滑，与社融体现的居民部门融资低迷表现一致。本周，郑州发布 10 月 6 日前全面复工保交楼方案，有助进一步稳定房地产预期，也为其他地方提供了借鉴，或加速全国“保交楼”推进，带动地产竣工修复。期待后续政策持续发力，助推品牌建材板块业绩筑底，叠加成本端压力持续缓解，细分龙头受益销售结构性复苏和原材料成本下降确定度高。1）21Q4 以来，“地产政策底+广义房产市场（保障房等）”+信用风险落地+原材料价格趋稳回落，品牌建材预期底确立。2）从 14 和 18 年复盘来看，地产预期底对应品牌建材估值底。 3） 龙头企业在行业压力期增强竞争力和凸显成长性（品类扩张和应用拓展），21 年主要企业信用减值均已落地，22 年望迎业绩和估值修复共振。品牌建材龙头企业在品牌/渠道/成本/资金等方面均具备优势，不论从竞争力还是成长性来看，都具备穿越周期的能力，并且在筑底过程中率先突出重围夺取领先身位，积极布局龙头，我们推荐北新建材、东方雨虹、坚朗五金、科顺股份、公元股份、蒙娜丽莎、伟星新材、三棵树、东鹏控股、王力安防、亚士创能，建议关注中国联塑、凯伦股份、帝欧家居。 持续重点推荐碳碳复材行业龙头金博股份。金博股份推荐逻辑：公司为碳碳热场龙头，产品及成本优势明显，具备盈利α，产能快速扩张，增长有望加快，碳陶刹车盘业务作为第二增长曲线，放量在即，中长期看，公司凭借自身技术积累，不断拓展新兴领域，有望成长为新材料平台型企业。 持续重点推荐国内减隔震行业龙头震安科技。震安科技推荐逻辑：立法打开建筑减隔震15 倍市场空间，震安是核心受益。减隔震材料在下游成本占比低但功能性强，业主优先选择品质高、技术和项目经验领先、产能全国布局且充裕的龙头企业。公司近期跟踪订单较立法前大幅增长，下半年立法内需求望迎进一步爆发式释放。 持续重点推荐消防报警行业龙头青鸟消防。青鸟消防推荐逻辑：公司作为消防报警龙头企业，内生+外延高速成长。消防产品千亿赛道，政策推动+下游需求升级推动走向集中。强研发+高效渠道+芯片自给+强品牌综合竞争力强大，全面布局疏散、工业消防报警等潜力高增赛道，公司或成行业集中度提升最大受益者。 持续重点推荐国内混凝土减水剂行业龙头苏博特。苏博特推荐逻辑：基建发力+复工复产下，需求提振在即。原材料环氧乙烷已开始快速下滑，22H2 毛利率有望提升。且全国性布局逐步完善下，运输费用率有望持续下降，公司盈利能力有望持续提升。公司功能性材料（如抗裂防渗剂、风电灌浆料等）保持高增，有望成长为外加剂平台型企业。扩领域+扩地域，检测业务持续发力。公司盈利α属性与内生成长性突出，对标防水龙头，经营质量望不断提升。 浮法玻璃价格大稳小动，厂商加速冷修。本周浮法玻璃均价 1716 元/吨（环比-19），周末行业库存 6344 万重箱（环比+243），在产玻璃产能为 17.0 万 t/d（环比-0.12）。本周浮法玻璃市场偏弱整理，部分区域厂家价格松动，交投偏一般。目前市场消化社会库存为主，区域及厂家出货存差异，价格存优势出货偏好，因此近期部分区域厂家根据自身情况价格有所调整。周内，广东英德市鸿泰玻璃有限公司 600t/d 浮法一线原产普白，9月 6 日放水冷修；滕州金晶玻璃有限公司 600t/d 二线 9 月 7 日放水冷修。 后市看， 若需求无明显改观下，短市行业仍以消化社会库存为主。我们预计在目前价格下，小厂面临不同程度亏损（预计单箱亏损 10-20 元），行业继续下行空间有限。行业 10 年及以上窑龄产线占比 14.2%，亏损压力下冷修预期持续增强，叠加地产刺激政策频出以及“保交付”需求，预计下半年价格有望出现反弹，底部回暖。重点推荐旗滨集团，建议关注信义玻璃、南玻 A 等。 玻纤：粗纱市场价格继续回落，电子纱价格走低。本周缠绕直接纱 2400tex 均价 4217元/吨（环比-467，同比-1708）；电子纱 G75 均价 7550 元/吨（环比-1700，同比-9450）；电子布主流报价 3.6 元/米上下（环比-0.45）。5 月份四川裕达 3 万吨池窑无碱粗纱线、中国巨石成都 15 万吨短切原丝线投产，6 月中国巨石点火桐乡 10 万吨电子纱 3 线、重庆三磊点火 12 万吨 ECR 池窑生产线、重庆国际点火 15 万吨智能制造产线，我们预计22 年行业新增粗纱/电子纱产能分别约 68/16 万吨，22Q1-22Q4 边际产量产能分别为4.2/0.7/10.6/1 万吨/季，5-6 月国内粗纱新增产能 43 万吨，预计在 Q3 产生一定冲击，粗纱价格已开始回落。粗纱价格已开始回落玻纤能源成本占比约 20%，能耗仍偏高，能耗双控下，行业新增产能难度增加，且落地节奏不确定性提升。我们认为新增产能仍将以头部企业为主，行业格局有望继续优化。龙头具备成本、技术等核心竞争力且产品结构持续升级将一定程度上对冲周期性，玻纤行业龙头不管是从市占率提升还是从成本持续下降角度，竞争力均明显增强，我们预计下一轮底部龙头盈利较历史有望大幅提升，我们持续重点推荐玻纤龙头中国巨石、中材科技、长海股份、山东玻纤。 水泥价格望逐步开启恢复性上调，期待旺季稳增长需求加速释放。 本周全国水泥均价 427元/吨，环比-1，同比-27。价格下调地区主要是湖北和重庆，小幅下调 10 元/吨；安徽芜湖和马鞍山，贵州遵义，涨幅为 10-20 元/吨。9 月上旬，水泥市场正式进入传统旺季，但受市场资金短缺和局部地区疫情复发影响，需求呈缓

2022年09月13日发布 投资要点 投资建议：民航运营趋弱，仍需保持耐心。疫情散发、淡季来临，双重不利因素叠加，导致民航运营数据持续下行。航空公司日均执飞航班量及平均飞机利用率周环比继续下滑，复苏趋势再承压。二十大即将召开，既要防止疫情扩散，又要稳住经济发展大盘，安全稳定运行成为国民经济的共识，民航需求难有大幅修复空间。整体上，我们认为航空弱需求边际改善确定性较强，需求底部二季度已现，国际国内将迎来需求反弹；航空基本面依然是板块投资的最主要矛盾。我们看好需求复苏，建议积极布局。中长期来看，供给增速放缓、需求恢复加快，票价弹性或将凸显，板块长期投资价值确定性较强。同时，机场将受益航空需求复苏，有望迎来业绩拐点。投资建议关注中国国航、中国东航、南方航空、春秋航空、吉祥航空、上海机场、白云机场、深圳机场。 航空：日均执飞航班量及平均飞机利用率环比减少。1）9月5日-9月9日，日均执飞航班量南方航空850.2架次，周环比减少23.7%；东方航空944.6架次，周环比减少10.2%；中国国航486.8架次，周环比减少19.6%；春秋航空239.0架次，周环比减少13.0%；吉祥航空185.4架次，周环比减少25.1%。2）9月5日-9月9日，平均飞机利用率南方航空2.8小时/日，周环比减少24.3%；东方航空2.9小时/日，周环比减少12.1%；中国国航2.3小时/日，周环比减少17.9%；春秋航空4.1小时/日，周环比减少12.8%；吉祥航空4.1小时/日，周环比减少26.8%。 机场：国内航线增减不一，国际航线仍低位波动。1）9月5日-9月9日，日均进出港执飞航班量（国内航线）深圳宝安机场213.8架次，周环比减少53.4%；北京首都机场386.8架次，周环比减少7.5%；广州白云机场662.4架次，周环比减少13.0%；厦门高崎机场269.6架次，周环比增加13.8%；上海浦东机场329.6架次，周环比减少11.9%；上海虹桥机场434.6架次，周环比减少15.1%。2）9月5日-9月9日，日均进出港执飞航班量（国际航线）深圳宝安机场4.4架次，周环比增加6.2%；北京首都机场27.4架次，周环比增加6.6%；广州白云机场21.0架次，周环比增加8.1%；厦门高崎机场15.8架次，周环比减少0.4%；上海浦东机场57.8架次，周环比减少0.3%。 航运：散运、油运指数涨跌互现，集运指数、原油价格下跌。1）集运：截至9月9日，上海出口集装箱运价指数SCFI报收于2562.12点，周环比下降10.03%；中国出口集装箱运价指数CCFI报收于2722.77点，周环比下降3.79%；CCFI美西航线报收于2194.66点，周环比下降1.71%；CCFI美东航线报收于2799.37点，周环比下降1.33%；CCFI欧洲航线报收于4455.48点，周环比下降3.50%；CCFI地中海航线报收于4833.04点，周环比下降5.39%。2）散运：截至9月9日，波罗的海干散货指数BDI报收于1213.00点，周环比增加11.69%；巴拿马型运费指数BPI报收于1865.00点，周环比增加46.73%；好望角型运费指数BCI报收于672.00点，周环比下降8.32%；超级大灵便型运费指数BSI报收于1475.00点，周环比下降2.58%；小灵便型运费指数BHSI报收于873.00点，周环比增加0.46%；中国沿海散货运价指数CCBFI报收于1098.70点，周环比增加1.93%；中国进口干散货运价指数CDFI报收于1140.12点，周环比下降0.49%。3）油运：截至9月9日，原油运输指数BDTI报收于1432.00点，周环比下降3.83%；成品油运输指数BCTI报收于1211.00点，周环比增加3.42%。4）油价：截至9月9日，英国布伦特原油现货价报收于90.72美元/桶，周环比下降3.90%；美国西德克萨斯中级轻质原油WTI现货价报收于86.79美元/桶，周环比下降0.09%。 风险提示：全球疫情反复风险；汇率大幅下滑；国内经济失速下行；第三方数据可信性风险；研报使用信息更新不及时的风险。

2022年09月13日发布 行业整体策略：结构性势能胜过整体趋势 新能源已从整体性行情进入结构性行情，需要预期低的时候布局后面的重点板块：储能、新技术、海上风电等。电动车产业链重点关注增速的变化和竞争格局的演变。光伏产业链重点关注新技术的变革和上游产能的释放。 周观点：重视新技术、后周期，关注风电拐点 （一）新能源汽车：向上势能延续下销售旺季开启，看好市场驱动阶段产品力持续升级 向上拐点进一步确认，销售旺季开启。8月我国新能源乘用车批发销量达到63.2万辆，同比+103.9%，环比+12.0%，持续环比改善，超市场预期。2022年以来我国新能源车市已然走出独立行情，1-8月新能源乘用车批发销量累计达到366.2万辆，同比+119.4%，在近期购置税减半政策刺激下，替代效应冲击有限，新能源车仍凭借性价比与产品力的升级获得消费者认可。7月淡季不淡之后，8月数据进一步确认销量向上拐点，终端经销商补库力度加大，批发-零售差额达10.3万辆，环比+32.05%，销售旺季开启，后续增长空间广。 市场创历史新高展现向上势能，自主品牌电动化进程持续推进。8月新能源乘用车销量及渗透率均创历史新高，向上势能充分。其中厂商批发渗透率达到30.1%，同比+9.7pct，且背景为乘用车市场在政策支持下总体增长，充分体现新能源车市场内生增长动力。自主品牌电动化进程持续推进，新能源车渗透率达到49.8%，远高于主流合资品牌的4.9%。车企呈现强者恒强态势，自主品牌表现亮眼，16家自主车企销量破万，同比增加10家，其中比亚迪在纯电-混动双轮驱动下实现销量17.40万辆，特斯拉中国在上海工厂排产充分恢复后实现销量7.70万辆，传统一线车企积极推进电动化进程，吉利、奇瑞与广汽分别实现销量2.88万辆、3.75万辆和2.7万辆；赛力斯汽车凭借问界爆款效应成为年度最大黑马之一，实现销量1万辆以上。销量全年高增确定性强，市场驱动阶段产品力升级是关键。我们认为在优质车企前期口碑积累+新产品边际突破的基础上，新能源车销量全年高增确定性强。当前市场已认可的爆款车型将支撑基本盘，而长安SL03、比亚迪海豹（订单已突破6万辆）&护卫舰07、小鹏G9、零跑C01等新车型全面上市，同时上半年预售车型陆续开启交付，有望进一步打开市场空间；头部新能源车企积极进行产线升级和扩产，有望缩短交车周期，支撑下游订单；稳电价+新能源车消费支持政策并举保障新能源车性价比，政策我们认为内生市场扩张加速+后续支持政策进一步出台将提振市场，产销两旺确定性强。后续随新能源乘用车渗透率稳定突破30%，我国市场驱动阶段特征将更为明显，通过三电系统、智能化驾驶方面的技术创新实现产品力升级，体现差异化是关键，电动&智能化转型坚决、技术积淀深厚，研发体系完备合理（产品升级的根本）、产业链生态优良（推动多方面赋能）的车企有望持续受益。 继续重视三方向机会：1）核心成长：按照壁垒高低投资（电池、资源、隔膜等），比亚迪、宁德时代、华友钴业、璞泰来、恩捷股份等公司受益；2）后周期：按照增速的弹性投资，需重视储能、回收等板块，派能科技、鹏辉能源、格林美等公司受益；3）新技术：按照渗透率提升速度投资，比如钠电池、4680、扁线等，鼎胜新材、亿纬锂能、金杯电工等公司受益。 （二）光伏：新技术带来新成长，重视辅材等后周期。 光伏是未来清洁能源中的主力军，多重周期共振，驱动行业景气度长期向上。短期看，光伏平价时代刚刚开启；中期看，未来十年或为技术突破最快的一段时期。 从产业链看，硅料产能加速释放，产业链利润往中下游转移。组件环节市场集中度不断提高，强者恒强；看好技术、渠道、精细化管理等能力强的企业。 从结构看，新技术引领行业发展，电池片技术迭代为当前核心。电池片技术方面，TOPCon凭借性价比在前期脱颖而出，重视HJT降本增效进度；未来随着XBC、钙钛矿叠层技术的进步，产业链将发生进一步变革。颗粒硅技术能较大程度降低硅料环节能耗，目前处于从1到10的阶段。 从配套环节看，加强布局辅材等后周期领域，较好供需格局带来更强成长。 看好供需格局较好的、细分领域增速有望超预期的辅材环节。如：受益于N型电池片产能扩张的胶膜（POE）环节，受益于组件开工率提升的EVA胶膜原料、玻璃等环节。 受益的标的：1）长期看，技术革新是核心，晶科能源、爱旭股份、钧达股份等受益；2）中期看，重视供需的变化、投资往下游走，通威股份、阳光电源、TCL中环等受益；3）短期看，重视量价变化、紧缺环节往辅材转移，联泓新科、德业股份、美畅股份、福斯特、福莱特等受益。 （三）风电：新成长的起点，战略性布局海风 1、平价阶段渗透率快速提升，风电行业向上势能充足。长期看，大型化等技术进步导致发电成本不断下降，风电目前处于平价第一阶段的开始，渗透率提升处于较好的阶段。中期看，招标规模趋势向好，2022年风电招标预计达到90GW左右，同比+67%。短期看，随着中报季的结束，利空因素基本出尽，行业最困难时刻预计已经过去。 2、海风中长期发展规划明确，2023将开启中长期向上周期。长期从发展规划端看，沿海11省市均已提出“十四五”期间海上风电发展计划，11省市“十四五”开工或规划的海风总规模已接近110GW；各省海风规划不仅为“十四五”装机提供保底，也在提前布局“十五五”。乐观估计“十四五”海风新增装机在70GW以上，同比增加700%+。短期从招标端来看，预计2022年海风招标20GW（包含非公开市场）左右，同比+600%，2023年海风将开启中长期向上周期。 3、行业最困难的时期预计已经过去，短期盈利周期低谷恰是布局时点。随着中报季的结束，行业利空因素正在逐步出尽，我们认为短期盈利周期低谷恰是布局时点。未来风电重视三大方向，战略性布局海上风电：1）壁垒高、能留存住利润的海缆、主轴轴承等核心环节，东方电缆、亨通光电、中天科技、宝胜股份、新强联等公司有望受益；2）大兆瓦塔筒、铸件、主轴、法兰、叶片模具等零部件环节，海力风电、大金重工、日月股份、金雷股份、恒润股份、双一科技等公司有望受益； 3）价格持续承压下，成本管控能力强的平台型成长整机企业，明阳智能、运达股份等公司有望受益。 板块和公司跟踪 新能源汽车行业：商务部支持新能源汽车等重点产品出口 新能源汽车公司：亿纬锂能将为宝马提供大圆柱锂离子电芯 光伏行业层面：2021年全球Top10组件供应商排名出炉，TCL中环和通威股份上调报价 光伏公司层面：通威股份净利润受限电影响，双良节能拟设立全资孙公司在包头建设年产50GW拉晶项目 风电行业层面：金风科技、电气风电中标1GW海风项目 风电公司层面：新强联与明阳智能签订战略合作协议 风险提示：下游需求不及预期、技术进步不及预期

2022年09月13日发布 投资要点 风光发展大势所趋，煤电灵活性改造性价比突出。2022H1风光装机679GW（+21.2%），近几年风光装机增速均保持在15%以上。未来风光将成为我国主要电源，但风光的不稳定性、间歇性和波动性带给电力系统极大的平衡挑战，为满足高比例新能源接入电网需要增加系统调峰能力。根据《广东“十三五”电源调峰联合运行策略优化》，煤电灵活性改造后进行深度调峰的度电成本为0.05元/kwh；根据《高比例可再生能源电力系统关键技术及发展挑战》，煤电灵活性改造成本为60-180元/kw，远低于其他灵活性电源成本。煤电灵活性改造性价比突出，是短期内提升系统灵活性的最优选择。 当下煤电为主的电源结构叠加电力供需紧平衡下，煤电基础支撑保供价值凸显。我国发电结构以火电为主，2021年火电发电量达5.6亿千瓦时，占比达67.4%。2022年7月华北、华东、华中、南方地区最高发电负荷低于最高用电负荷，其中华中地区最高用电负荷同比增速达6.8%，高于最高发电负荷同比增速5.5pp，总体我国电力保供任务较为艰巨。立足当下以煤为主的基本国情和煤电为主的电源结构，将现有存量煤电厂改造为具有高调节性的煤电厂成为了短期内最具性价比的优选，电力供需紧张的关键时刻可发挥主体电源的支撑性作用，必要时刻可发挥调节性电源的辅助作用，兼具保供和调峰价值，具有逆周期防御属性。 火电灵活性改造打开百亿投资规模，市场空间较大。火电机组根据其改造目标、机组特点、燃料特性等会采用不同的改造技术，改造后调峰能力的提升程度也不尽相同。根据《火电厂灵活性改造技术对比分析》数据测算单位调峰容量成本约在500-1500元/kw。按照增加的调峰容量测算火电灵活性改造投资规模中观情形下规模可达175-525亿元；按照灵活性改造容量测算火电灵活性改造投资规模可达120-360亿元，不同测算方式下火电灵活性改造投资规模均在百亿级别。 火电盈利模式转变，度电利润或达0.058元/kwh。火电灵活性改造前作为电量主体，主要通过发电获取收益，灵活性改造后，不再以电量结算交易为主，还会通过参与辅助服务市场获取调峰辅助收益，火电盈利模式发生了转变。参考《考虑环保及补偿的火电机组调峰经济性研究》数据，测算660MW机组满负荷状态下的度电利润为0.053元/kw，而负荷率为37.9%机组的度电利润为0.058元/kw，高于满负荷状态的机组度电利润，经济效益较好。 投资建议：近期电力板块关注度持续提升，建议重点关注具有逆周期防御属性的火电及优质绿电企业：1）火电：华电国际、国电电力、华能国际、内蒙华电等；2）风光：三峡能源、广宇发展等；3）水核：长江电力、中国核电等；4）其他：青达环保、中国天楹、协鑫能科、川能动力等。 风险提示：政策执行力不及预期风险、技术进步放缓风险等。

2022年09月13日发布 受疫情影响，今年以来社服行业大幅受挫 今年疫情从地域范围、感染数量、持续时间上都超过2020年上半年，对社会经济、居民销售都产生很大的影响。 新毒株传染性强，各地防疫措施差异化对居民流动影响较大。 从中报业绩看，旅游、酒店、餐饮业上市公司几乎全线亏损，免税业利润大幅下滑，人力资源行业表现优秀。 至暗时刻已过 防控政策松绑逐步兑现 从人员流动角度看，4月-7月在逐步改善，8月受疫情散发影响有一定下滑，9月-10月重要会议导致的防控力度加大 今年以来国家各部门出台了很多扶持政策，从减税、降费、融资、补贴等多方面助力行业修复。 从防控政策、国际航班恢复、入境限制等方面观察，呈现逐步放松的趋势 6月《新型冠状病毒肺炎防控方案（第九版）》入境隔离从14+7变更为7+3，密接由集中隔离7天变更为居家隔离7天 8月，国航、东航、南航恢复多条国际航线 8月，持APEC商务旅行卡免签入境，恢复留学签证申请 9月，大兴机场恢复国际货运，计划明年全面复航 免税行业 疫情后海外消费回流叠加免税新政出台，离岛免税消费额整体大幅增长，受离港客流量影响波动较大 上半年购物渗透率提升至26.8%, 客单价8240元/人。 未来随着自贸港建设和更多免税渠道的开业，销售额仍有较大上升空间。 投资建议 （1）免税行业：中国中免 （2）酒店行业：锦江酒店、君亭酒店、首旅酒店 （3）人力资源服务：科锐国际、北京城乡 风险提示 1）存在受恶劣天气、自然灾害、突发事件、地缘政治等因素影响可持续经营的风险。 2）存在因国内疫情防控导致市场发生较大变化的风险。 3）存在宏观经济下滑影响游客出行意愿的风险。 4）存在政策推进不及预期的风险。 5）存在企业经营业绩不及预期的风险。

2022年09月13日发布 火电投资提速，建筑行业哪些标的有望受益？ 结论：重点关注火电勘测设计、火电工程建设、火电设备制造及工程安装三大板块，中国能建、中国电建有望受益。 （1）现实情况：风光新能源出力不均，电力保供压力仍存。至2022年7月末，全国火电当年发电量/累计装机降至68.8%/53.3%，风光新能源装机提升至28.0%。电规总院预计，2021-2024年，用电总量CAGR预计达4.90%，未来三年我国电力供应仍存较大不确定性，新能源尚不具备提供与煤电相当的保障能力。 （2）政策及趋势：《“十四五”能源体系规划》赋予煤电基础保障性和系统调节性定位，煤电机组灵活性改造“十四五”迎提速，火电核准、投资双双提速。 火电核准提速：经对公开披露信息梳理，2021年全国累计核准火电装机18.6GW，21Q4核准显著提速。国内核准火电装机分别达8.6/16.3GW，2022年7-8月累计核准火电装机10.5GW。 火电投资提速：2022年1-7月，国内火电电源基本建设投资405亿元，同比+72%。 （3）火电建设投资构成：结合多个火电项目估算、决算信息以及勘测设计行业取费费率通行惯例，火电勘测设计、土建及安装、设备采购三部分分占项目总投资1%、36%、46%。 （4）火电工程建设市场竞争格局：中国能建、中国电建占据勘测设计、工程建设市场主导。根据公开披露信息，2015年，国内火电勘测设计市场中，中国能建、中国电建市场份额分占81.1%、14.6%；国内火电站工程承包市场中，中国能建、中国电建市占率分别57.6%、33.9%。火电厂辅机装备制造方面，中国能建、中国电建占有一定份额。 （5）火电工程建设市场空间测算：综合对2021年以来火电核准装机量梳理成果、电规总院预计未来三年新增煤电装机量及对当前电力保障基础仍不牢固判断，假设：保守、中性、乐观三种情形下，假设2023、2024年开工建设火电装机强度分别50GW/年、60GW/年、70GW/年，假设火电装机单GW投资约41亿元。测算得到2023、2024年，在保守/中性/乐观情形下： 国内火电年度投资分别2050/2460/2870亿元/年； 国内火电勘测设计年度投资分别21/25/29亿元/年； 建安费（施工承包费）约738/886/1033亿元/年； 设备采购费约943/1132/1320亿元/年。 （6）核心收益标的及弹性测算：结合公开披露资料，并考虑头部电力施工企业规模优势和资金优势，我们假设：1）当前火电勘测设计市场，中国能建、中国电建市占率分别约80%、15%；2）火电工程承包市场，中国能建、中国电建市占率分别60%、34%。 中国能建：火电投资提速背景下，基于中性假设情形，中国能建火电勘测设计/火电工程建设有望确认20/531亿元收入（假设与投资节奏同步），对应2021年勘测/工程建设业务营收弹性分别为13%/20%。 中国电建：火电投资提速背景下，基于中性假设情形，中国电建火电勘测设计/火电工程建设有望确认3.7/301亿元收入（与投资同步确认），对应2020年勘测设计与咨询/2021年工程建设业务营收弹性分别为2.7%/8.0%。电网辅业优质资产已于22H1完成置入，中国电建在火电建设领域实力同样强劲。从业绩贡献层面看，22H1，公司新并表9家电力勘测设计企业，贡献公司当期净利润/归母净利润13.79%/18.01%；8家电力工程建设企业，贡献公司当期净利润/归母净利润9.2%/13.0%。合计看，22H1，置入17家电网辅业资产贡献公司净利润/归母净利润23.0%/31.0%。 中国电建、中国能建新能源业务布局、推进节奏如何？ 结论：两家公司新能源各条线业务全面开花，细分赛道各有胜负手。 新能源工程建设：22H1，新签合同额方面中国能建略胜一筹，中国能建/中国电建新签合同额2041/1662亿元，；增速方面中国电建略胜一筹，中国电建/中国能建新能源工程新签订单分别高增167%/117%。 新能源投建营：投运装机方面，中国电建大幅领先。中国电建/中国能建22H1末新能源装机分别9.1GW/2.8GW；指标获取方面，两家公司等量齐观。22H1，中国电建/中国能建分别获得10.0/8.4GW。 储能：中国电建已有投资抽水蓄能项目开工建设，中国能建在压缩空气储能、电化学储能方面先行落子。 抽水蓄能：中国电建抽水蓄能实力强劲、推进节奏快，已有投资项目开工建设，中国能建抽蓄布局提速。截至22H1末，中国电建批准成立项目公司开展前期工作的抽水蓄能项目22个，批复开展投资建设和前期工作项目装机规模达23GW；中国能建子公司葛洲坝集团先后签订湖北蕲春、甘肃白银等9个抽水蓄能项目投资建设合作协议。 压缩空气储能：中国能建具备投建营一体化优势，掌握世界首台（套）300兆瓦级压缩空气储能技术，2022年项目洽商、落地节奏加快。7月26日，中国能建湖北应城压缩空气储能投资项目开工建设，项目总投资额18亿元，装机量300MW，年发电量可达5亿kWh；9月6日至7日，辽宁朝阳能建300MW压缩空气储能电站工程可行性研究报告顺利通过评审，该电站拟由中国能建数科集团进行主体投资建设。 电化学储能：中国能建投资电化学储能PCAK产线已于2022年8月在广西崇左投产。8月25日，中国能建旗下中储科技投资建设广西崇左储能PACK产线（一期）项目正式建成投产，包括电芯检测、模组装配、激光焊接、电气组装、BMS安装、预制舱组装、系统测试等二十余道工序，产线兼容市场上主流的磷酸铁锂电芯，年产能1GW以上，满足崇左市“十四五”期间的储能市场需求。 氢能：中国能建先行落子，投资兰州新区氢能产业园项目（一期）已于2022年8月开工。22H1，中国能建签订大连长兴岛、包头固阳等地风光氢储一体化投资项目，承揽河北新能源尚义风光直流微网耦合电解制-储-输氢系统集成与示范工程、宁东可再生能源制氢等项目。 投资建议： 推荐22H1完成电网辅业置入（含火电勘测设计、火电工程承包）的中国电建（11.2xPE）、推荐火电工程龙头中国能建（13.1xPE）。 风险提示：火电投资增速不及预期、公司新能源业务推进节奏不及预期、行业规模测算偏差风险（报告中的行业规模测算基于一定的假设条件，存在不及预期的风险）、研报使用信息数据更新不及时风险。

2022年09月13日发布 投资要点 本周沪深300上涨1.74%，创业板上涨0.60%，其中通信板块上涨0.34%，板块价格表现弱于大盘；通信（中信）指数的127支成分股本周内换手率为1.44%；同期沪深300成份股换手率为0.41%，板块整体活跃程度强于大盘。 通信板块个股方面，本周涨幅居前五的公司分别是：科信技术（23.12%）、万隆光电（17.40%）、七一二（13.08%）、南京熊猫（9.88%）、中嘉博创（9.52%）；跌幅居前五的公司分别是：恒宝股份（-14.37%）、通宇通讯（-12.29%）、波导股份（-11.99%）、映翰通（-11.86%）、神宇股份（-10.18%）。 新能源乘用车销量环比持续改善，单月渗透率突破30%。根据乘联会数据，供给改善、油价上行叠加政策驱动等多重利好拉动新能源车需求，8月新能源乘用车市场创历史新高，其中批发销量达到63.2万辆，同比增长103.9%，环比增长12.0%，持续环比改善超预期，批发渗透率达到30.1%，同比提升9.7pct，1-8月批发量累计366.2万辆，同比增长119.4%；8月新能源乘用车零售销量52.9万辆，同比增长111.2%，环比增长8.8%，1-8月累计零售量326.2万辆，同比增长119.7%。根据各整车厂官方数据，特斯拉中国8月销售7.7万辆，环比增长173%，自主品牌新能源车市占率约70%，比亚迪凭借纯电动和插混双驱动不断巩固新能源车市场领先地位，单月销量持续攀升，8月新能源乘用车销售新车达17.40万辆，同比187.53%，环比增长7.25%，传统车企新能源业务不断推进，广汽埃安/赛力斯/极氪单月销量分别为27021/10045/7166辆，主流造车新势力中，蔚来/小鹏/理想8月销量分别为10677/9578/4571辆，同比变动81.6%/32.77%/-51.54%，环比变动分别为6.22%/-16.89%/-56.14%，第二阵营哪吒和零跑增长强劲，哪吒单月交付16017辆，同比增长142%，零跑8月销量达到12525辆，同比增速超180%，交付量连续4个月创新高。预计随着油价持续高位及小鹏G9、零跑C01等新车型上市，以及高温天气减少电力紧张缓解、储能等基础设施趋于完善，新能源汽车渗透率有望进一步提升。 上海出台智能网联汽车创新发展方案，汽车智能化加速。上海市政府近日公布《上海市加快智能网联汽车创新发展实施方案》，提出到2025年初步建成国内领先的智能网联汽车创新发展体系。产业规模力争达到5000亿元，具备组合驾驶辅助功能（L2级）和有条件自动驾驶功能（L3级）汽车占新车生产比例超过70%，具备高度自动驾驶功能（L4级及以上）汽车在限定区域和特定场景实现商业化应用。核心技术研发取得重大进展，核心装备初步实现自主配套。大规模、多场景、高等级、多车型应用初具规模，智慧道路基础设施基本满足车路协同、智慧交通、智慧出行应用需求，基本建成系统完善的智能网联汽车管理体系。该方案围绕技术突破、终端布局、生态培育、空间格局、应用落地、基建配套、规则保障等方面部署重点任务，包括聚焦车规级芯片、人工智能算法、激光雷达、车载操作系统、智能计算平台、线控执行系统、5G车用无线通信网络、多源融合感知、高精度时空基准服务等领域，实现“车-路-网-云-图”一体自动驾驶融合感知与规划控制，培育开发智能座舱与智能通信终端，建设多层次智能网联汽车关键零部件产业体系，推进自动驾驶港口物流领域应用，加快5G通信、卫星互联网等通信网络建设落地等。政策不断加码智能汽车，看好通信模组、车载连接器/控制器、高精度定位导航、激光雷达等相关板块机会。 广西发布“十四五”能源规划，核准开工海风装机750万千瓦。近日广西政府办公厅发布关于印发广西能源发展“十四五”规划通知，《规划》提出重点推进北部湾近海海上风电项目开发建设，积极推动深远海海上风电项目示范化开发，“十四五”期间，全区核准开工海上风电装机750万千瓦，其中力争新增并网装机300万千瓦，争取“十四五”期末、“十五五”初开工建设深远海风电项目，同时打造风电装备核心产业基地，重点建成北部湾海上风电产业园等，初步形成风电高端装备制造产业集群。广西此前防城港1.8GW和钦州900MW，合计2.7GW海风项目已完成竞配。广东、江苏、浙江、福建等沿海省份“十四五”期间海风建设加快，近日国务院发文支持山东打造千万千瓦级深远海海上风电基地，河北秦皇岛与新天绿色能源签订海上风电项目投资框架协议，计划总投资110亿元，总装机容量80万千瓦，拟分两期开发，预计“十四五”期间建成并网发电。波罗的海八国于8月底签署《马林堡宣言》，计划2030年提升海风装机容量至19.6GW，与目前2.8GW相比扩张6倍，全球海风装机需求有望持续释放，根据WFO报告，22H1全球海上风电装机容量新增6.8GW，其中中国新增5.1GW位列首位，GWEC预计2031年全球新增海风装机54.9GW，较2021年翻倍增长，累计装机容量达370GW。持续看好海缆中长期发展前景，重点关注中天科技、东方电缆、亨通光电等技术与区位优势突出的头部厂商。 投资建议：关注车载连接器：瑞可达、意华股份、兴瑞科技、鼎通科技、合兴股份等；线束：沪光股份、永鼎股份等；海缆及工程服务：中天科技、东方电缆、亨通光电等；物联网：移远通信、广和通、美格智能、闻泰科技等；光器件：新易盛、天孚通信、中际旭创；汽车控制器：科博达、和而泰；军工通信与卫星应用：上海瀚讯、七一二、华测导航、中国卫通等；网络设备商：紫光股份（新华三）、星网锐捷、中兴通讯；电信运营商：中国移动、中国电信、中国联通；数据中心：宝信软件、科华数据、光环新网等；IDC暖通设备：英维克、佳力图等。 风险提示事件：5G投资不及预期风险、市场竞争加剧风险、海外贸易争端、市场系统性风险等

2022年09月13日发布 核心观点 算力是数字经济时代生产力。全社会的数据量呈指数级增长，其中企业端占比不断提升。同时，数据的重要性正在提升，单个数据的价值下降，多维数据整合方可挖掘深度价值，进一步催生算力需求。全球的超级数据中心占比快速提升，算力呈现进一步集中。我们认为算力已经成为数字经济时代的关键生产力，目前中美两国的算力规模全球领先，根据IDC的研究数据，计算力和GDP增长显著相关。面对这一产业浪潮，我国“东数西算”工程于2022年2月启动，“数据向西，算力向东”，进一步提升国家整体算力，预计每年带动4000亿元投资。 后摩尔时代，算力从PC走向AI集群。AI算量需求急剧增加，传统架构难以满足，下游应用的高景气度和不断衍生的智能化需求，推动芯片革新。GPU是当前主流数据中心端AI计算架构，2021年服务器GPU全球市场规模达到71.5亿美元，三年CAGR高达66%。Nvidia2022年上半年数据中心收入占比超过50%，AMD向数据中心端发力，2021Q4已拿下服务器CPU的X86市场份额的10.7%，并仍在持续提升。无论是Nvidia还是AMD，市值均已超越传统CPU龙头Intel，标志着时代算力从PC端走向集群AI端。 人工智能开启算力时代。数据是AI模型的“汽油”，算力是AI模型的“发动机”，算法是AI模型的“大脑”，前述AI三要素相互耦合，生成AI模型。伴随场景与数据的激增，算法层面的“大模型”横空出世，深度神经网络模型为AI行业注入新动能，加快了传统行业的智能化转型，并正在向超大规模预训练模型演进。这一AI算法趋势也进一步推升了AI计算需求量，我们认为面对摩尔定律下单个处理器的性能提升逼近极限、计算核心数量增加可能带来的功耗、成本压力，异构计算有望打破AI芯片算力瓶颈。 投资建议：大模型、复杂应用场景推动算力从PC端走向AI集群，AI进入算力时代，我们建议关注海光信息（688041）、寒武纪（688256）、中科曙光（603019）、浪潮信息（000977）、宝信软件（600845）。 风险提示：政策落地不及预期、疫情扰动、研发进展不及预期。

2022年09月13日发布 业绩回顾：2022年上半年家电行业整体实现营收6320.6亿元，同比增长4.5%；实现归母净利润475.2亿元，同比增长11.6%。其中2022Q2家电行业整体实现营收3344.7亿元，同比增长2.1%；实现归母净利润271.7亿元，同比增长10.2%。 白电：龙头韧性十足，盈利能力持续优化。2022Q2白电板块营收为2421.6亿元，同比增长4.2%；归母净利润为211.9亿元，同比增长13.4%。在疫情反复的影响下，白电销售受阻，个股营收增速放缓。但是在原材料价格趋稳，产品结构优化、内部降本提效的背景下，白电板块盈利呈现加速修复趋势。考虑到国内高温天气催化下空调终端零售回暖；疫情得控后物流恢复，冰洗等销售降幅也逐步收窄，预计白电消费需求将稳步恢复。 厨电：新品渗透率持续提升，龙头经营稳健。2022H1厨电板块收入为140亿元，同比增长2.4%；归母净利润为19.7%，同比减少5.6%。受到房地产周期以及疫情反复影响，2022上半年传统厨电销售疲软。以洗碗机为代表的新品类持续放量，整体保持了较高的增速。集成灶受到疫情反复影响，短期销售有所放缓，随着疫情逐步得控，集成灶销量有望重回增长。随着原材料价格回落叠加疫后消费复苏，厨电盈利或将有所修复。 小家电：厨小盈利改善，新消费着眼长期布局。在国内疫情反复，消费低迷的背景下，非刚需属性的小家电增速放缓。根据奥维云网全渠道推总数据显示，2022上半年厨房小家电零售额共计263.8亿元，同比下降4.9%；清洁电器全渠道零售额为122亿元，同比增长0.8%。外因干扰下厨房小电销售增速放缓，部分公司通过推新卖贵、降本控费等措施，盈利有所修复；短期内清洁电器等新消费行业增速放缓，但是龙头营收表现依旧稳健。长期来看，小家电品类丰富，新兴产品渗透率尚存在较大的提升空间。细分龙头加快新品研发，强化品牌营销与渠道布局，持续强化综合竞争实力，未来将充分受益于行业红利。 重点推荐：在疫情反复，消费低迷的多因素影响下，2022年上半年家电企业彰显了一定的韧性。展望后市来看，我们认为家电行业将保持盈利修复的趋势，并且在多因素助推下营收端也将呈现边际修复。（1）大宗原材料价格趋稳回落，家电产品均价提升，叠加部分企业内部变革提效，预计盈利端将保持向好的趋势。（2）人民币汇率持续走低，利好家电出口。（3）国内促销费政策加码，房地产政策进一步放松，利好后市家电销售。目前家电行业整体估值处于历史低位水平，投资价值凸显。白电方面：龙头经营韧性十足，白电板块盈利能力持续修复。我们推荐关注美的集团（000333）、格力电器（000651）、海尔智家（600690）。厨电方面，我们持续看好多轮驱动的老板电器（002508）；细分赛道龙头火星人（300894）、亿田智能（300911）和帅丰电器（605336）。小家电方面：我们推荐关注极米科技（688696）、科沃斯（603486）、石头科技（688196）、新宝股份（002705）、小熊电器（002959）等。 风险提示：人民币汇率波动、疫情反复风险、原材料价格波动风险。

2022年09月13日发布 核心观点 基建迎来施工旺季，上游材料商经营弹性值得期待。受节假日、气候等因素，正常情况下，建筑行业施工强度呈现较为明显的季节性特征——天气适宜的 2、4 季度工作量相对较多，气候炎热叠加雨水旺盛的 3 季度次之，天气寒冷叠加春节返乡的 1 季度最弱。但对于不平凡的 2022，传染力更强的新冠病毒导致各地疫情此起彼伏，对 2 季度施工产生了显著的影响，导致包括头部央国企在内的建筑业产值增速有明显放缓；而 3 季度又面临天气过于炎热、缺水导致限电等问题，企业赶工也很难全面展开，工作量确认或慢于预期。我们认为，目前稳经济、稳就业诉求依然强烈，叠加近期不断加码的财政政策（动用历年结存的专项债限额、可充当项目资本金的金融债等），到位资金相对充裕将有力推动后续工作量确认加快，9 月份以后有望迎来基建项目集中施工，从而带来工程企业及上游供应商经营进一步改善；而综合企业市场地位及商业模式，材料供应商的利润弹性相对会更大。 “老”基建中火电建设景气度值得重视。从投资完成额看，火电投资增速远超广义基建，2022M1-M7 广义基建投资累计同增 9.58%，期间火电投资完成额达 405 亿同增 70.2%；从企业角度看，火电板块上半年营收实现高增，以工程端和设备端代表企业中国能建和东方电气为例，2022H1 中国能建营收1582.87 亿元同增 11.83%主要系国内新能源和火电工程的投资增长，东方电气 2022H1 火电设备板块营收 61.99 亿元同增 45.98%，反映出火电行业景气度提升。回顾今年迎峰度夏多地出现供电短缺，伴随国内电力需求持续增加，电力供需紧张地区或进一步增加。保供角度来看，火电目前仍是国内目前主要的电力能源（截止七月累计容量 1309Gw，占比 53.33%），全球来看，欧洲多国也重启火电建设，并且火电能够在保障电网安全稳定运行的情况下提升风光等新能源的消纳能力，未来一段时间内火电还将扮演“压舱石”的角色。 信贷数据显示地产需求仍在底部，地方加码“保交楼”或有助于预期改善。8月信贷数据显示，居民按揭贷款新增 2658 亿同比少增 1601 亿，说明在当前房地产市场低迷的背景下居民购房意愿仍然偏弱。往后看，地方政府因城施策，地产放松政策和保交楼措施有望持续。近期，郑州市印发《郑州市“大干 30天，确保全市停工楼盘全面复工”保交楼专项行动实施方案》的通知，要围绕停工问题楼盘项目不能按期交房、停工烂尾的原因，集中全部力量和有效资源攻坚克难，全力化解停工问题楼盘项目中存在的突出矛盾和主要问题。虽然保交楼政策从推出到落地有一定时滞，但如果能顺利实施将极大改善消费者的购房预期，推动房地产业重回健康稳健发展的轨道。 投资建议：继续关注布局新能源产业链的苏文电能（300982.SZ）、中国电建（601669.SH）、中国化学（601117.SH）、北方国际（000065.SZ），以及中长期赛道景气、短期间接受益稳增长的鸿路钢构（002541.SZ）、志特新材（300986.SZ ）和华铁应急（603300.SH ），中国能建、中国建筑（601668.SH）、华阳国际（002949.SZ）以及华设集团（603018.SH）、山东路桥（000498.SZ）等估值便宜、竞争力强的工程链龙头也值得重点关注。 风险提示：稳增长力度不及预期风险，疫情反复风险

2022年09月13日发布 行情回顾：上周申万轻工制造行业指数收2378.7点，过去10个交易日内涨幅2.3%；上证指数收3262.1点，过去10个交易日内涨幅0.8%，板块领先于大盘1.5pp，在申万一级行业中涨跌幅排名第5位。分子板块来看，过去10个交易日内家具用品板块和文娱用品板块表现相对较好，周涨幅分别为4.1%/3.1%，跑赢大盘3.3pp/2.4pp。过去10个交易日内个护用品、造纸、包装印刷板块的涨幅分别为1.8%、0.8%、0.7%。当前轻工制造行业PE（TTM）为30倍，处于近一年100%分位。 行业数据跟踪：1）据中指研究院数据显示，2022年1-8月，TOP100房企销售额均值为477.6亿元，同比下降46.2%，降幅较上月收窄1.1个百分点，随着住房信贷宽松、保交付等政策持续传导，房企竣工及销售数据有望改善；2）家具社零数据回温，单7月全国家具零售总额同比下降6.3%，降幅环比收窄0.3pp；3）家具出口增速稳健，家用快消品出口增速亮眼，2022年单8月家具及零件出口同比下降8.9%；保温杯、塑料餐具等快速消费品在海外暑期旺季来临之际，单7月出口金额增速分别达到26.1%、29.3%，增长亮眼。4）纸价方面，阔叶浆、针叶浆上周均价环比+10.4元/吨、+91.8元/吨，浆价高位盘整；白板纸、白卡纸上周市场均价环比+0元/吨、+0元/吨；箱板纸、瓦楞纸上周市场均价环比-1.8元/吨、+0元/吨，箱板纸价格下降；双铜纸、双胶纸上周市场均价环比+96元/吨、+35元/吨，文化纸价格有所回升。 投资建议：展望四季度，选择趋势上有继续向好表现的板块。1）家居方面，今年受房地产景气度影响，家居板块整体走势偏弱，估值下行；而受疫情等因素影响，业绩压力也有所显现。目前顾家、志邦等估值回落到20%低分位，我们认为板块估值压力最大的时期已经过去，业绩方面也有望逐步恢复。展望Q4板块存在政策利好的空间：保交付等政策发力，及地产销售高基数阶段过去，增速回升有望进一步支撑板块估值。从中长期看，龙头的α已体现较为显著：上半年家居社零累计下滑9%，索菲亚/欧派/喜临门/顾家（内销）/志邦等增速超额达20%、27%、25%、15%、15.7%，显示出远超行业的增长潜力。考虑到龙头在渠道、整装布局方面优势突出，预计集中度提升的趋势将进一步加快。推荐欧派家居、喜临门、顾家家居、江山欧派。2）造纸方面，Q2造纸板块营收增速超预期，一是得益于新增产能释放、行业集中度提升，二是得益于需求弱复苏后纸价小幅上涨。但在浆价高位盘整下盈利压力仍然较大。展望Q4及明年，浆价继续上行的可能性小，随着大宗品价格回落和欧美需求下行，浆价回落的可能性大，在低基数下盈利拐点有望到来，是明年全年来看盈利恢复较强的板块。首选自有浆占比小，浆价回落后盈利弹性大的标的，同时考虑到终端需求和新产能释放节奏，特种纸板块尤其替塑相关产品的需求相对较好，集中度有提升空间，龙头收入端增长亮眼。推荐仙鹤股份、五洲特纸、太阳纸业。3）出口方面，展望Q4，上述出口标的订单仍然充裕，依然有望保持较为不错的收入增速，而在成本下行和汇率的共同作用下，盈利弹性也有望持续，全年业绩或较为亮眼，继续推荐家联科技和嘉益股份。展望明年，需要警惕在业绩高基数和欧美需求进一步衰退影响下报表端承压的可能性。 风险提示：家具企业受地产竣工不及预期影响销售下滑的风险；各类纸品价格出现大幅波动的风险。