理工酷

2022年09月13日发布

火电投资提速，建筑行业哪些标的有望受益？

结论：重点关注火电勘测设计、火电工程建设、火电设备制造及工程安装三大板块，中国能建、中国电建有望受益。

（1）现实情况：风光新能源出力不均，电力保供压力仍存。至2022年7月末，全国火电当年发电量/累计装机降至68.8%/53.3%，风光新能源装机提升至28.0%。电规总院预计，2021-2024年，用电总量CAGR预计达4.90%，未来三年我国电力供应仍存较大不确定性，新能源尚不具备提供与煤电相当的保障能力。

（2）政策及趋势：《“十四五”能源体系规划》赋予煤电基础保障性和系统调节性定位，煤电机组灵活性改造“十四五”迎提速，火电核准、投资双双提速。

火电核准提速：经对公开披露信息梳理，2021年全国累计核准火电装机18.6GW，21Q4核准显著提速。国内核准火电装机分别达8.6/16.3GW，2022年7-8月累计核准火电装机10.5GW。

火电投资提速：2022年1-7月，国内火电电源基本建设投资405亿元，同比+72%。

（3）火电建设投资构成：结合多个火电项目估算、决算信息以及勘测设计行业取费费率通行惯例，火电勘测设计、土建及安装、设备采购三部分分占项目总投资1%、36%、46%。

（4）火电工程建设市场竞争格局：中国能建、中国电建占据勘测设计、工程建设市场主导。根据公开披露信息，2015年，国内火电勘测设计市场中，中国能建、中国电建市场份额分占81.1%、14.6%；国内火电站工程承包市场中，中国能建、中国电建市占率分别57.6%、33.9%。火电厂辅机装备制造方面，中国能建、中国电建占有一定份额。

（5）火电工程建设市场空间测算：综合对2021年以来火电核准装机量梳理成果、电规总院预计未来三年新增煤电装机量及对当前电力保障基础仍不牢固判断，假设：保守、中性、乐观三种情形下，假设2023、2024年开工建设火电装机强度分别50GW/年、60GW/年、70GW/年，假设火电装机单GW投资约41亿元。测算得到2023、2024年，在保守/中性/乐观情形下：

国内火电年度投资分别2050/2460/2870亿元/年；

国内火电勘测设计年度投资分别21/25/29亿元/年；

建安费（施工承包费）约738/886/1033亿元/年；

设备采购费约943/1132/1320亿元/年。

（6）核心收益标的及弹性测算：结合公开披露资料，并考虑头部电力施工企业规模优势和资金优势，我们假设：1）当前火电勘测设计市场，中国能建、中国电建市占率分别约80%、15%；2）火电工程承包市场，中国能建、中国电建市占率分别60%、34%。

中国能建：火电投资提速背景下，基于中性假设情形，中国能建火电勘测设计/火电工程建设有望确认20/531亿元收入（假设与投资节奏同步），对应2021年勘测/工程建设业务营收弹性分别为13%/20%。

中国电建：火电投资提速背景下，基于中性假设情形，中国电建火电勘测设计/火电工程建设有望确认3.7/301亿元收入（与投资同步确认），对应2020年勘测设计与咨询/2021年工程建设业务营收弹性分别为2.7%/8.0%。电网辅业优质资产已于22H1完成置入，中国电建在火电建设领域实力同样强劲。从业绩贡献层面看，22H1，公司新并表9家电力勘测设计企业，贡献公司当期净利润/归母净利润13.79%/18.01%；8家电力工程建设企业，贡献公司当期净利润/归母净利润9.2%/13.0%。合计看，22H1，置入17家电网辅业资产贡献公司净利润/归母净利润23.0%/31.0%。

中国电建、中国能建新能源业务布局、推进节奏如何？

结论：两家公司新能源各条线业务全面开花，细分赛道各有胜负手。

新能源工程建设：22H1，新签合同额方面中国能建略胜一筹，中国能建/中国电建新签合同额2041/1662亿元，；增速方面中国电建略胜一筹，中国电建/中国能建新能源工程新签订单分别高增167%/117%。

新能源投建营：投运装机方面，中国电建大幅领先。中国电建/中国能建22H1末新能源装机分别9.1GW/2.8GW；指标获取方面，两家公司等量齐观。22H1，中国电建/中国能建分别获得10.0/8.4GW。

储能：中国电建已有投资抽水蓄能项目开工建设，中国能建在压缩空气储能、电化学储能方面先行落子。

抽水蓄能：中国电建抽水蓄能实力强劲、推进节奏快，已有投资项目开工建设，中国能建抽蓄布局提速。截至22H1末，中国电建批准成立项目公司开展前期工作的抽水蓄能项目22个，批复开展投资建设和前期工作项目装机规模达23GW；中国能建子公司葛洲坝集团先后签订湖北蕲春、甘肃白银等9个抽水蓄能项目投资建设合作协议。

压缩空气储能：中国能建具备投建营一体化优势，掌握世界首台（套）300兆瓦级压缩空气储能技术，2022年项目洽商、落地节奏加快。7月26日，中国能建湖北应城压缩空气储能投资项目开工建设，项目总投资额18亿元，装机量300MW，年发电量可达5亿kWh；9月6日至7日，辽宁朝阳能建300MW压缩空气储能电站工程可行性研究报告顺利通过评审，该电站拟由中国能建数科集团进行主体投资建设。

电化学储能：中国能建投资电化学储能PCAK产线已于2022年8月在广西崇左投产。8月25日，中国能建旗下中储科技投资建设广西崇左储能PACK产线（一期）项目正式建成投产，包括电芯检测、模组装配、激光焊接、电气组装、BMS安装、预制舱组装、系统测试等二十余道工序，产线兼容市场上主流的磷酸铁锂电芯，年产能1GW以上，满足崇左市“十四五”期间的储能市场需求。

氢能：中国能建先行落子，投资兰州新区氢能产业园项目（一期）已于2022年8月开工。22H1，中国能建签订大连长兴岛、包头固阳等地风光氢储一体化投资项目，承揽河北新能源尚义风光直流微网耦合电解制-储-输氢系统集成与示范工程、宁东可再生能源制氢等项目。

投资建议：

推荐22H1完成电网辅业置入（含火电勘测设计、火电工程承包）的中国电建（11.2xPE）、推荐火电工程龙头中国能建（13.1xPE）。

风险提示：火电投资增速不及预期、公司新能源业务推进节奏不及预期、行业规模测算偏差风险（报告中的行业规模测算基于一定的假设条件，存在不及预期的风险）、研报使用信息数据更新不及时风险。