2022年09月13日发布 每周一谈：周期视角看建材毛利率 基础逻辑在于衰退期上游原材料价格向下，而部分具有定价权的中游行业有望在衰退中享受毛利率的环比上行，历史上已多次实现。虽然总需求承压阶段中游行业同样面临营收增速的下滑，但随着成本周期拐点到来，中游行业有望在衰退期实现净利润增速大幅领先于营收增速，创造额外的盈利惊喜。而我们当前正处在成本周期的拐点。 复盘历史上两轮总需求低迷阶段，大宗建材毛利率承压。当总需求不佳时，大宗建材如水泥、玻璃均面临供大于求的情况。产成品价格下行往往是这一阶段主旋律，而同期原材料成本的下行往往不能与之对冲。玻纤板块盈利能力与经济周期较独立，盈利能力总体平稳。本轮经济周期低谷中大宗毛利率承压的规律或重演，看点在优质企业通过横向扩张及新材料业务实现逆向成长。消费建材毛利率在经济低谷显著向上修复，促使利润增速大幅领先于营收增速，“景气度”并不低迷。 复盘2012年前后，雨虹/伟星/公元/北新均在营收增速向下触底后实现毛利率的持续增长，盈利能力持续修复，最终催化了这几家企业在衰退中后期利润增速大幅领先于营收增速。2012年下半年到2013年Q1的三个季度间，公元/北新/雨虹/伟星分别实现涨幅56.38%/26.74%/4.12%/6.23%。 复盘2015年前后，本轮地产周期低谷与原油价格的下行同频，建材毛利率改善在营收增速下滑初期便已开始，自2014年Q1起的两年间，雨虹/伟星/公元/北新毛利率分别提升6.46/5.4/5.36/3.43pcts。以伟星为例，其营收增速从2014年Q2开始下滑至个位数附近。然而在2014、2015年的两年间，伟星维持了20%左右的净利润增速，2015Q4净利润增速一度超过40%，如果以利润增速来衡量“景气度”，周期低谷“景气度”并不低。 2022年趋势研判：弱需求与高成本短暂共振形成历史级经营压力，弱需求下成本回落虽迟但到，基本面拐点已至，我们判断消费建材净利润增速将显著领先于营收增速，市场表现则只待预期转向的号角。从需求周期看：短期有底，前景未明，稳增长政策下建材基本面获得托底，但地产前景的不明朗仍在对市场情绪产生负反馈。从成本周期看，拐点已至，原油价格有一定粘性，但去年供给侧的扰动消除后，下半年建材原材料中大多数品种降价幅度非常明显。 市场先生对于基本面趋势习惯于后知后觉，为逆向投资者提供了极好买点。正如年初原油及沥青大幅上涨时，市场并未充分定价防水行业毛利率下行对业绩的短期冲击，7月起超预期下跌。当前时点市场同样忽略部分子行业成本下行带动利润增速显著领先于营收增速的基本面趋势，下半年涂料、管材等子行业有望取得超越行业整体的利润增速，带动市场表现领先于行业。 重点子行业跟踪： 玻璃：库存趋势反复行业仍处在拉锯期。至9月9日，全国最新玻璃均价为1706.22元/吨，较上周均价下降1.23%。需求以刚需采购为主，开工率保持低位。整体库存呈增库趋势，重点监测省份生产企业库存总量为6587万重量箱，较上周库存增加243万重量箱，增幅3.83%。行业低谷龙头的盈利韧性展现其投资价值，新材料业务贡献增量，继续重点推荐步入新成长期的旗滨集团。 水泥：修复的进程已经开始，静待淡季后加速。截止2022年9月9日，全国水泥均价382.08元/吨，环比上周下跌1.42%，水泥价格有较大范围的回落。本周熟料库存有一定上升，全国熟料库容比均值为66.05%，与上周相比上升2.32pcts。磨机开工负荷为54.90%，较上周上升3.04pcts。本期水泥-煤炭价格差均值为206.51元/吨，较上周四下跌6.01%。与去年同期相比，水泥燃料价格差均值下跌29.17%。 消费建材：新低附近再迎配置机遇，一众龙头已极具性价比，本轮调整正创造复苏进程中最佳买点。我们认为扩品类以及集中度提升的大逻辑并未发生改变，具备Alpha属性的优质企业如雨虹、伟星依然是稀缺品种。继续建议关注消费建材龙头东方雨虹、伟星新材、三棵树。 市场回顾：截至9月9日收盘，建材板块本周上涨2.56%，沪深300指数上涨1.74%。从板块排名来看，建材板块上周在申万31个板块中位列第13位，年初至今涨幅为-20.90%，在申万31个板块中位列第27位。 个股涨幅前五名：中铁装配、金晶科技、宏和科技、南玻A、金圆股份。 个股跌幅前五名：坚朗五金、晶雪节能、聚力文化、瑞泰科技、顾地科技。 投资策略：稳增长链条重点推荐规模红利持续兑现的钢结构龙头鸿路钢构；地产复苏首推建材中消费属性占优的伟星新材、逆境反转的三棵树、建议关注业绩稳健增长的板材龙头兔宝宝，强者恒强的东方雨虹；新材料建议关注传统业务保持高景气同时步入新成长期的旗滨集团。 风险提示：地产链需求下滑，基建投资放缓，原材料价格波动。

2022年09月13日发布 每周一谈：销售维持低位复苏趋势“保交楼”政策再发力 本周地产板块大幅反弹，周内申万房地产指数上涨7.51%，位列申万31个板块中第一位，我们将从基本面、政策面对行业进行梳理。 基本面：销售低位复苏趋势延续 从高频30城数据观察，商品房市场修复过程有反复，但趋势延续。进入7月受房企交付压力影响，商品房销售同比增速回落，8-9月期间，尽管8月初销售数据处于低位，但在相关方对“保交楼”积极回应以及冲击性的悲观情绪释放后，商品房销售回升趋势得以修复延续。 具体数据观察，尽管近期同比口径数据有小幅回落，但从趋势来看，在8月初的低位后，商品房销售同比增速地府回升趋势仍在；从环比变化观察，8月下旬至9月上旬，30城销售持续保持在正增速；分城市来看，近期一二三线城市销售均有一定热度，尽管尚未出现根本性扭转，但较4-5月期间的市场底部而言，销售同比增速已有了较稳定的改善。 从8月金融数据观察，居民中长期贷款同比少增较7月有修复。8月居民中长期贷款新增2658亿，同比少增1601亿，可以预见即将公布的商品房销售数据仍不会出现根本性扭转。但从边际观察，8月增幅缺口较7月收窄887亿，居民中长期贷款正逐步向历史平均区间靠拢。此外从商品房销售和居民中长期贷款的关系观察，尽管二者在变化斜率上并不会完全一致，但方向性基本同向，也预示着8月商品房销售数据将较7月有所修复。 政策面：郑州推动“保交楼”全复工行业纾困执行力加强 9月6日，河南省郑州市印发《“大干30天，确保全市停工楼盘全面复工”保交楼专项行动实施方案》，该方案明确要求在10月6日前，实现全市所有停工问题楼攀项目全面持续实质性复工，同时方案还要求压实各方责任，尽快全面复工。 从郑州的方案来看存在几个亮点：①时间点明确，体现政府的重视程度及执行力度；②执行路径清晰：压实各方责任，要求房企通过多渠道筹集资金，承担自救主体责任；要求政府全力纾困，用好保交楼专项款，加强资金监管，同时对不同资金状况的房企明确了项目纾困路径；③严肃追究责任，对各负有责任的相关方追责；此外“保交楼”工作将采取“领导分包，主管兜底”的形式。 回顾本轮地产周期，郑州的政策变动具有一定风向标意味：①3月1日，郑州市人民政府办公厅发布《关于促进房地产业良性循环和健康发展的通知》，共推出19条房地产行业呵护政策，随后时隔半个月3月16日，六部门齐发生，从不同角度发出了稳定房地产行业，控制风险的声音，“因城施策”空间在各城市陆续打开；②6月8日，郑州推出《郑州市大棚户区改造项目房票安置实施办法(暂行)》，随后房票政策也逐步在各城市间推广。 本次郑州在“保交楼”层面再度发力，或意味着全国层面的“保交楼”的执行力度或将再提升，同时也利好行业基本面企稳回升。解决“保交楼”将改善行业的资金状况，通过外部注入与疏通部分项目的资金，房企在供给端的施工资金压力将有所缓解，同时需求端对出险房企项目的顾虑也将有所降低，从而实现纾困项目层面的销售回暖，现金流改善，从而缓解扭转在供应与需求两端的困境。 数据追踪（8月29日-9月4日）： 新房市场：30城成交面积单周同比及累计同比分别为-21PCT、-31PCT，一线城市-19PCT，-28PCT，二线城市-25PCT，-28PCT，三线城市-11PCT，-43PCT。 二手房市场：13城二手房成交面积单周同比-27PCT，累计同比-16PCT。 土地市场：100城土地供应建筑面积累计同比-16PCT，成交建筑面积累计同比-21PCT，成交金额累计同比-41PCT，土地成交溢价率为1.63%。 城市行情环比：北京（+5PCT），上海（-8PCT），广州（+32PCT），深圳（+159PCT），南京（+82PCT），杭州（+20PCT），武汉（-26PCT） 投资策略：建议关注经营稳健及资信背景较好的龙头房企保利发展、万科A、龙湖集团。关注产品导向逻辑下的高品质房企滨江集团、绿城中国等，关注资信背景良好，有发展潜力的地方国央企龙头建发国际、越秀地产。代建行业推荐龙头绿城管理控股。 风险提示：销售市场复苏不及预期，个别房企出现债务违约。

2022年09月13日发布 投资建议 7-8月为美妆消费淡季，电商跟踪数据来看，淘系+抖音护肤/彩妆同比+3.2%/-13.3%，大促透支+抖音分流+超头缺失影响淘系整体增长承压，抖音延续快速增长态势、从“锦上添花”走向“兵家必争之地”，淡季展现出更强的分流能力、7-8月护肤/彩妆体量占淘系的55%/47%。珀莱雅/颐莲/米蓓尔/夸迪8月增速已有明显回升，主要系1）淘系主阵地降幅收窄；2）“818”好物节加持下抖音渠道发力拉动整体增长。 预计9月美妆电商零售进一步回暖，建议关注各品牌新品蓄力、低基数效应减弱下抖音渠道增长持续性，推荐当前超跌、“双11”有望催化的贝泰妮。本周专题：敷尔佳招股书梳理 医用敷料领先者，II类医疗器械+功能性护肤品双轮驱动。公司率先（国内第一批）推出主打透明质酸钠成分、次抛型和喷雾型的II类医用敷料产品，目前主打透明质酸钠、胶原蛋白、积雪草、虾青素、烟酰胺5种成分，满足消费者对保湿/舒缓抗敏/美白/抗衰等功效需求。同时，公司依托“拳头”产品修护贴加速布局全品类/丰富剂型。根据弗若斯特沙利文数据，2020年公司贴片类产品销售额为贴片类专业皮肤护理产品市场第一，占比21.3%；其中医疗器械贴类敷料/功能性护肤品贴膜类产品占比25.9%/16.6%，市场排名第一/第二。 渠道：线下经销为主，线上渠道占比持续提升。1）线上直销：2019-2021年收入由2.33亿元增长至5.19亿元、对应CAGR为49.22%，天猫平台旗舰店直销收入分别占线上直销收入90.04%、95.59%及92.44%。2）线下经销：早期通过线下经销商快速打通营销网络及经销渠道，2019-2021年线下经销收入10.33/11.24/10.52亿元，占比77%/71%/64%。 中国专业护肤赛道高景气依旧。21年中国专业护肤（功效护肤占比54%+医用敷料占比46%）市场规模566亿元，17-21年复合增29.7%，预计22-27年将以32.5%的复合增速增长，至2027年市场规模达3097亿元。 9月8月创业板IPO顺利过会，拟募资18.97亿元用于：1）生产基地建设项目（占比35%）；2）研发及质量检测中心建设项目（占比3%）；3）品牌营销推广项目（占比47%）；4）补充流动资金（占比16%）。 行业动态 行情回顾：近一周（2022.9.5~2022.9.9）上证综指、深证成指、沪深300分别涨2.37%、涨1.5%、涨1.74%，化妆品板块跌1.19%，跑输沪深3002.93PCT。板块对比来看，化妆品处中下游。个股方面，逸仙电商、科思股份、拉芳家化涨幅居前，上海家化、宝尊电商、朝云集团等跌幅居前。 行业新闻：巴斯夫推出中草药护肤成分PhytocineTM，国办印发《关于进一步加强商品过度包装治理的通知》，雅诗兰黛集团进驻中免会员小程序。 重点公告：朗姿股份收购昆明韩辰75%股权；科思股份拟向不特定对象发行总额不超8.28亿元可转换债券，用于投资安庆高端个护及合成香料（一期）、年产2600吨高端个护项目。 风险提示 营销/渠道/新品发展不及预期，生产/代运营商大客户流失。

2022年09月13日发布 投资要点 行情回顾：上周，电气设备板块报收12118.8，上涨2.98%。上证综指报收3262.05，上涨2.37%；深证成指报收11877.79，上涨1.5%；沪深300指数报收4093.79，上涨1.74%；创业板指数报收2548.22，上涨0.6%。 子板块方面，光伏设备板块上涨6.55%；风电设备板块上涨4.4%；电池板块上涨0.25%，涨幅最小；电网设备板块上涨2.55%；电机板块上涨0.7%；其他电源设备板块上涨6.67%，涨幅最大。 投资建议：上周电新板块如期反弹，我们坚定认为，调整之后的电新板块出现长期投资机会，长期看光伏、新能车板块未来都是增速较高的行业。短期看，电新各板块估值低于均值水平，有继续反弹机会。目前各板块中仍强烈推荐光伏板块，硅料新增产能将开始逐步释放，下游需求将获得充分满足，环比增速提升。短期看，通威下游扩张组件业务将影响行业格局，带来投资机会，长期看，各国新能源替代化石能源需求增大，强烈建议积极布局光伏板块；本周月度数据集中发布。8月，国内新能源乘用车批发量达63.2万辆，同比增长104%，环比增长12%，当前锂电池板块估值处于历史地位，若新能源车销量持续环比上升，或存在超预期可能，板块仍具有较好投资价值，建议关注PET铜箔、高压快充、钠离子电池等中远期落地的技术创新板块。近期大宗跌价较多，成本压力缓解，建议关注电力设备相关标的。 新能源：9月乐山硅料项目复产+通威新特包头新产能爬坡，硅料产量或至8万吨，理论上支持电池组件产出30GW；近期地面电站组件招标启动，组件中标价格有所回落，整体来看9月组件排产环比提升10%以上。我们建议把握板块调整机会，重视光伏行业高景气度，拥抱N型技术迭代机会：1）海内外需求仍然旺盛，开工率并未受上游涨价影响下降。2）二季度业绩表现优异。3）三季度硅料产能释放，带动产业量利齐升。特别需要提出，宏观及长期角度看，各国新能源替代化石能源需求增大是大趋势。海外政策方面利好不断。持续底部推荐，细分板块顺序硅料>电池>硅片>组件，建议积极布局拥有alpha的公司。 风电：在全球碳减排的大环境下，长期趋势向好，短期上游原材料开始跌价利好零部件厂商，主机价格仍处于低位，装机增速难以出现高增长，近期上游原材料松动，建议继续关注行业未来开工情况及原材料价格走势给板块带来的催化。 新能源车：本周月度数据集中发布。8月，国内新能源乘用车批发量达63.2万辆，同比增长104%，环比增长12%，数据表现较好，短期看新能源车板块估值处于低位，有较强反弹动力。长期看，锂供应仍存在瓶颈，下游需求受锂供应约束，板块机会可能性较低，建议关注技术更替及产能紧张环节的机会。推荐有望大规模装车的4680大圆柱相关产业链，建议关注PET铜箔、高压快充、钠离子电池等中远期落地的技术创新板块。 电力设备：国际大宗商品价格企稳，部分电气设备企业受益前期价格下跌，后续价格变化趋势仍难预料，保持继续跟踪。 本周组合：爱旭股份、通威股份、TCL中环、明冠新材、东方电热、高测股份、天能股份、嘉元科技、诺德股份、翔丰华、孚能科技、当升科技。 风险提示：行业增速不及预期的风险；政策不确定性的风险；市场竞争激烈，导致价格下降的风险。

2022年09月13日发布 川财周观点 工业金属：宏观方面，国内部分地区疫情有所反复，对于当前稳增长的效果有所影响，但是政府对稳增长的决心仍较强；9月，美联储经济褐皮书显示，美国经济增速放缓，在通胀高位的背景下，有较大滞涨风险。铜方面，供需面来看，供给端存在一定扰动，近日Escondida铜矿面临罢工风险；需求端相对稳定，家电政策、电力消耗以及新能源汽车等提振需求，整体供需维持偏紧状态。长期来看，海外宏观面预期较为悲观，但在低库存背景下，供需向宽松转变还需要较长时间，估计铜价短时间内将维持在偏高位震荡。铝方面，8月份以来，由于云南省出现来水不足的情况，区域内用电紧张，近期云南铝企减产预期增加。当前减产规模如果继续扩大，在需求侧稳经济政策不断出台后，9月份库存难以累积，铝价将构成较强支撑。在欧洲金属大幅减产的背景下，建议关注：明泰铝业、神火股份、金诚信、南山铝业、索通发展、中国铝业、天山铝业等。 能源金属：8月新能源车销售数据稳中向好，下半年新能源头部厂商产线和产能都迎来扩张升级，同时随着传统黄金消费季到来，预计新能源车销量正在快速增长。受新能源汽车持续放量影响，但仍维持在较高水平。下半年随着新能源汽车销售旺季的到来，能源金属市场需求快速放量，8月锂需求升温持续去库，高成本和低库存支撑锂价高位韧性，当前原料端供应依旧偏紧，产量释放有限，开工率水平仍旧较低。镍方面，不锈钢8月生产继续走低，9月预期会小幅增加，此外，硫酸镍产量近期大增，整体来看，尽管宏观情绪时有扰动，但是从基本面来看，供强需弱现状没有改变，价格上行依旧承压，而库存仍处于低位，印尼镍产品税收政策四季度有可能落地，硫酸镍对镍豆需求抬升，对价格形成支撑。建议关注：天齐锂业，赣锋锂业、永兴材料、中矿资源等。 贵金属：世界经济形势复杂，市场对全球主要经济体的未来情况以悲观为主，近期对于贵金属尤其是黄金的关注度呈现明显的提升，在美联储加息、地缘政治冲突的情况下，人们对贵金属的配置情绪将愈发高涨。目前全球高通胀下各国仍保持较快的加息节奏，美联储偏鹰言论以及美元指数持续走强给予金价一定压力。但目前国际局势复杂多变以及地缘冲突持续，黄金仍有避险情绪支撑，后续关注美联储加息政策变化，投资者对美国经济衰退趋势的预期不变，贵金属价格有所支撑。建议关注贵金属中长期布局机会。 风险提示：宏观经济不及预期、疫情影响超预期、上游原材料价格过高。

2022年09月13日发布 行情回顾：本周沪深300指数报收4093.79点，上涨1.74%。申万通信指数报收2015.6点，上涨0.47%，物联网指数报收6969.38点，上涨0.03%。 物联网板块总体观点：1.海外需求强劲，看好疫情后国内物联网需求修复的景气度反转。2.预计下半年材料成本松动，中下游将厚积薄发。3.疫情延后汽车、智能家居等需求，关注复工复产带来的应用层相关产业链需求边际增长。4.2022海缆招标逐渐落地，相关公司业绩确定性进一步增强。5.建议关注电源控制器转型储能/光伏逆变器/机器视觉投资机会。6.关注卫星互联网民用投资机会。 物联网基础材料：受工业硅料价格上涨影响，上半年电子级硅料价格维持高位，下半年伴随行业扩产落地，硅料价格有望回落，主要标的：神工股份等。 必备元件：产业转移趋势持续，主要标的：泰晶科技、惠伦晶体、中瓷电子等。 传感器：智能物联进程持续推进，民用与车载新风渗透率逐步提升。主要标的：汉威科技、四方光电等。 北斗/GNSS：卫星产业链日趋成熟，叠加政策催化。主要标的：华测导航等。 智能控制器：万物互联与整机厂ODM外包趋势推动智能控制器量价齐升，关注智控厂商拓展储能、汽车电子带来的机会。主要标的：和而泰、拓邦股份等。 蜂窝基带/模组：上半年，三大运营商资本开支合计达1621亿元，看好蜂窝芯片/模组领域的增量投资机会。主要标的：翱捷科技、移远通信、美格智能等。 WiFi/BTSoC：供给端产能紧张维持，需求端结构性分化明显。主要标的：乐鑫科技、晶晨股份、瑞芯微、全志科技、恒玄科技、中颖电子等。 电力线载波通信：电网信息化带来新增需求，PLC节点数量有望大幅提升。主要标的：创耀科技、力合微、东软载波、鼎信通讯等。 连接器：我国汽车电动化、智能化趋势不改，主要标的：瑞可达、意华股份等。 射频：苹果华为发布新机，其中华为Mate50配置卫星通讯功能。结构上关注5GPA模组放量过程中，具备α属性的公司。主要标的：卓胜微、唯捷创芯等。 光纤光缆：量价齐升行业半年报亮眼，主要标的：中天科技、亨通光电等。 风光储：中天科技以2.9亿元拟中标国华渤中B2场址海上风电海缆项目。主要标的：中天科技、亨通光电等。 光模块：2022高速光模块市场规模有望同比增长20%，其中200G/400G/800G产品增长较快。主要标的：新易盛、中际旭创、仕佳光子等。 运营商：减速降费趋势减弱，看好运营商业绩修复。主要标的：中国移动等。 设备商：政企业务国产替代趋势不变，主要标的：中兴通讯、紫光股份等。 会议信息化：后疫情时代企业在线会议需求持续上升，软端会议付费化与硬件市场下沉推动市场扩容。主要标的：亿联网络等。 IDC：看好拥有核心区域资源、绿色节能优势的IDC厂商的成长性。主要标的：宝信软件、数据港、英维克等。 车联网：上海、深圳推动L3及以上级别自动驾驶的开发及应用，车联网相关公司整体维持较高景气度。主要标的：德赛西威、华阳集团、鸿泉物联等。 工业互联网：工信部发布《5G全连接工厂建设指南》，鼓励企业利用5G、TSN、SDN等新型网络技术推动网络互通。主要标的：三旺通信、奥普特、凌云光等。 风险提示：新冠疫情反复风险，芯片供给短缺风险，原材料价格上涨风险等。

2022年09月13日发布 年初以来计算机板块整体表现尽显低迷。从行情看，年初至今申万计算机板块跑输大盘11.3pct，在31个申万一级行业中排在最后；从估值看，当前申万计算机板块PE（TTM）为43.59倍，处于2015年以来9.5%分位数。从业绩看，上半年营收增速下滑、毛利率收窄，行业整体归母净利润同比减少39.6%。在行业整体表现不尽如人意的情况下，不同赛道之间有所分化，我们建议把握行业信创这一投资主线，亦关注智能驾驶这一长期成长性赛道。 行业信创：外部催化与自身质变接连而至，计算机最大投资机会。 1）自主可控正当时。一直以来ICT底层标准、产品等要素均由国外公司或机构制定和控制，我国ICT产业面临卡脖子风险，继2018年中兴、华为事件后我国将信创纳入国家战略，经过多年发展形成了“2+8+N”的应用体系、完整的产业链上下游应用及华为、中国电子、中国电科和浪潮等产业巨头。在信创大环境下，相关产业链公司加快上市步伐，且部分上市信创公司2018年以来跑出超额收益。近期美国芯片法案、EDA出口管制等打压举措频出，国产替代紧迫性提升，自主可控正当时，信创板块有望持续受益。 2）从“可用”到“好用”的质变。前期信创集中在党政机构和金融、电信、电力等关键领域，随着信创更深入推进、向更广范围领域应用，行政驱动逐渐向价值驱动转变。我国信创产业链各环节公司近年来产品线不断推陈出新，产品性能实现进步，并积极与国产IT基础设施进行适配，推动我国信创产品从“可用”到“好用”的实质性进展。 3）信创开启万亿级市场，IT基础设施先行。我国信创产业进入高速发展期，根据海比研究院预计，到2025年信创市场规模或将突破2万亿元，2021-2025年CAGR为35.7%；作为信创事业的绝对核心，IT基础设施是最先替换层，预计2022年我国信创IT基础设施规模为2299.1亿元，2021-2025年CAGR为40.7%，将为信创市场的发展奠定良好的开端。 智能驾驶：长期成长的黄金赛道，汽车软件迎来商机。汽车变革的时代已经到来，电动化、网联化、智能化成为趋势。商业化落地循序渐进，当下自动驾驶正处于从L2向L3的过渡阶段，而L5级别的完全无人驾驶或要等到2030年以后落地，汽车智能化长期赛道开启。对降本增效的追求是汽车智能化不断前进的内在驱动，而中国汽车市场回暖与各地政府政策鼓励是汽车智能化加速推进的重要外在推力。汽车智能化的进程引发了汽车产业链的重构，软件赋能作用更加明显，据预计2030年汽车软件成本占整车成本比例或将达到65%，2020-2030年中国汽车软件市场规模CAGR约为26%，汽车软件公司迎来巨大发展机遇。 投资建议：我们认为，行业信创有望成为2023年计算机最大的投资主线，重点推荐行业信创板块的海光信息、景嘉微、中国长城、金证股份、中科曙光、华大九天、中望软件、金山办公、致远互联。我们长期看好智能驾驶和云计算板块，智能驾驶板块重点推荐中科创达、光庭信息、万通智控、德赛西威、华阳集团，云计算板块重点推荐用友网络、广联达、深信服、恒生电子、捷顺科技、安恒信息。 风险提示：1）宏观经济复苏低于预期，政府与企业端IT支出意愿减弱；2）行业信创进展不及预期；3）疫情反复，无法进行实施交付而导致订单延后；4）汽车智能化落地不及预期；5）行业竞争加剧，部分公司市场份额受到侵蚀。

2022年09月13日发布 核心观点 军工板块进入价值投资新时代，需求爆发仍处于早期阶段。我们认为，在当今国际环境下，军工产品需求处于爆发的初期，优质企业业绩增长潜力巨大,军工板块进入价值投资新时代。 我国国防预算保持平稳较快增长，装备支出占比逐年提升。近年来，我国在绝大多数年份国防支出预算增速均高于GDP增速。我们认为，中国的国防支出仍有较大增长空间，未来或将长期高于GDP增速。“20系列”机型量产爬坡，带动航空产业链景气度持续提升。随着歼-20、运-20、直-20等新型号装备的陆续服役，我国空军正式进入“20时代”。这些新机型作为空军的骨干装备，弥补了我国军机体系的短板，代表了战略转型、装备升级的发展方向。目前“20系列”机型正处于量产爬坡阶段，从而带动航空产业链的景气度持续提升。 板块估值处于历史低位，建议布局高景气赛道的龙头公司。目前军工板块市盈率(TTM)处于历史较低水平，未来随着军品订单的释放和业绩增长将进一步消化估值。我们认为，目前军工板块的估值水平已经极具吸引力，建议布局高景气赛道的龙头公司。 聚焦景气赛道，把握优质成长。建议关注航空装备、飞行武器、新材料、信息化等领域，布局高景气赛道的龙头公司：航发控制、中航重机、西部超导、振华科技、紫光国微等。

2022年09月13日发布 全球半导体景气减弱，自主可控成为核心主线。在经历了2021年的超级周期之后，2022年全球半导体行业遇到消费类电子产品需求减弱等因素影响，面临一定的景气压力。与此同时，海外对国内核心科技企业的技术封锁持续加码，对于核心技术自主可控这一趋势，国内产业界已然形成共识。我们认为，立足于国产替代机遇的半导体设备、材料及核心零部件等环节，有望穿越周期，成为未来半导体行业投资的主旋律之一。 设备零部件，半导体国产化替代的深水区。从产业链结构来看，半导体设备零部件处于半导体产业链的最上游，也是国产化替代进程中较为艰难的领域。究其原因在于设备零部件具有品类繁多、市场分散、认证壁垒高等因素。立足当下，随着国内半导体晶圆厂及设备公司营收规模持续上升，以及其对自身供应链安全的考虑，将有望带动一批零部件相关公司发展壮大。 相关公司崭露头角，零部件业务逆势成长。2022年以来，虽然受到全球消费电子低迷影响，半导体行业景气度较2021年超级周期边际减弱，但国内半导体零部件相关企业依然取得较为靓丽的业绩表现。逆势成长的背后反映的是零部件公司在半导体产业链中的重要地位开始凸显。建议关注：新莱应材（高纯管道、阀门类零部件）、江丰电子（精密加工零部件）、华亚智能（精密金属结构件）、英杰电气（高端电源）、汉钟精机（真空泵）、苏大维格（光刻机定位光栅尺）、富创精密（精密加工零部件）、万业企业（零组件精密加工）。 风险提示：1），半导体行业景气度下滑；2），半导体零部件国产化替代不及预期；3），下游需求不及预期；4），新冠疫情反复；5），中美贸易战风险。

2022年09月13日发布 核心观点 2022H1 收入与盈利能力分析：收入方面，新能源汽车板块 2022H1营业收入达 13,660.50 亿元，同比增长 64.41%，归母净利润 1,384.31亿元，同比增长 133.98%，板块业绩表现亮眼。受益于下游新能源汽车销量增长（根据中汽协的统计数据，2022 年上半年中国新能源车市场共完成 260 万辆的销量，同比增长 120%），行业整体销量保持增长。盈利能力方面，2022 年 H1 上游原材料，中游环节板块量价齐升现象显著， 营收大幅度上升；下游电池和锂电设备由于上游原材料价格等因素影响盈利基本稳定或略有下降。 2022Q2 收入与盈利能力分析：收入方面，2022Q2 营收达 7,122.04亿元，同比增长 66.01%，归母净利润 530.79 亿元，同比增长172.47%。 新能源汽车处于渗透率高速提升的阶段， 而且未来几年新能源汽车均将处于行业高速发展时期。 因此， 多数板块在疫情扰动及原材料价格上涨情况下依然能保持两位数增长； 同时，由于上游原材料涨价超预期，上游原材料营收大幅增长，盈利能力方面，上游原材料上涨，上游原材料盈利大幅提升，中游和下游盈利能力承压。 上游原材料板块未来或出现周期性波动，中游环节高速成长，下游环节稳定增长。 新能源汽车仍将处于快速增长阶段，预计未来 5 年新能源汽车销量年复合增速仍将维持 30%以上的增速。从不同的环节来看，产业链最上游去年今年处于紧缺环节，明年有望缓解；中游环节企业扩产积极，产能集中释放；下游环节尤其整车或电池环节，盈利有望改善。投资建议： 新能车板块看好电池端的盈利改善，建议关注宁德时代，亿纬锂能等；材料环节建议关注高比能量正极，容百科技等。 风险提示： 新能车销量不及预期；行业竞争加剧风险； 价格上涨超预期。

2022年09月13日发布 行业要闻及简评：1）据SusquehannaFinancialGroup最新数据显示，2022年8月，全球芯片平均交付周期为26.8周，相比于7月份的26.9周又略有下降，已连续四个月缩短。2）根据TrendForce的最新统计数据，全球前十大IC设计公司2022年Q2营收达395.6亿美元，同比增长32%，但下半年库存尚未进行有效去化，维持成长不易。3）2022年9月8日，在新品发布会上，苹果推出了全新的iPhone14系列产品，将支持卫星通讯应急呼叫服务，同时采用了灵动岛设计以及4nm工艺制造的全新A16仿生芯片。 一周行情回顾：上周，申万半导体行业指数上涨了1.41%，跑输沪深300指数0.33个百分点；年初以来，申万半导体行业指数下跌28.50%，跑输沪深300指数11.36个百分点。该指数所在的申万二级行业中，半导体指数的上周表现相对较好。 投资建议：1）半导体行业细分赛道：半导体行业周期向下，各细分赛道龙头企业发展更具确定性。汽车、工业、新能源相关应用领域及功率、第三代半导体等细分赛道依然向好，建议关注功率半导体、MCU等标的，推荐时代电气、斯达半导、新洁能、思瑞浦；上游设备、材料方面，建议关注鼎龙股份；2）华为Mate50、iPhone14新品发布，国内相关上下游产业链企业将充分受益，建议关注鹏鼎控股、歌尔股份、立讯精密等。 风险提示：1）供应链风险上升。2）政策支持力度不及预期。3）市场需求可能不及预期。4）国产替代不及预期。

2022年09月13日发布 行情回顾 本期（9月5日-9月9日），沪深300上涨2.0%，机械板块上涨2.0%，在28个申万一级行业中排名14。细分行业看，光伏设备涨幅最大、上涨9.4%；工业机器人及工控系统跌幅最大、下跌1.4%。 本周观点 锂电设备公司净利率有望上行，关注“拓领域+技术迭代”标的 规模化效应将推动盈利能力持续提升。2022H1期间，统计的十家锂电设备公司（先导智能、赢合科技、海目星、利元亨、杭可科技、星云股份、联赢激光、金银河、斯莱克、福能东方）实现营收合计185.79亿元，同比+83.1%；实现归母净利润合计17.52亿元，同比+72.2%。盈利能力方面，2022H1期间，统计的十家锂电设备公司整体毛利率为29.28%，较2021年全年下滑1.21pcts，整体净利率为9.43%，同比下滑0.59pcts。分季度看，2022Q2整体净利率为10.58%，较2022Q1提升2.72pcts，考虑到订单及收入确认节奏、规模化效应带来的原材料采购议价能力增强以及费用的摊薄，后续净利率有望提升。行业整体迈向中高速增长。根据GGII数据，受益下游动力电池厂商的大幅扩产，2021年国内锂电设备市场规模达588亿元，同比增长104.88%，同时GGII预测2025年其将提升至1200亿元，2021-2025年CAGR19.52%。关注拓领域+行业内技术迭代，有望获得超越行业β收益。涂布、模切、激光焊接等多环节具备较高技术延展性，可迁移应用至储能、光伏、半导体、3C等众多领域。同时在行业内亦存在4680大圆柱电池带来的激光焊接需求量增加及长薄方型电池带来的叠片机渗透率提升等新机会。 投资建议： 行业步入中高速增长新周期，推荐关注技术延展性强及行业内技术迭代的受益标的海目星、联赢激光、科瑞技术等，平台型企业先导智能、利元亨等！ 风险提示 宏观经济波动，外部需求波动。