2022年09月13日发布 投资要点： 台积电营收再创新高。8月，台积电营收环比增长17%，同比增长59%，再创今年以来的单月营收新高。苹果于9月发布新机，其中iPhone14Pro与iPhone14ProMax搭载台积电4nm制程生产的新一代A16处理器，预计带动近期台积电营收增长。联电8月营收环比小幅增长2%，世界先进营收环比增长7%。晶圆代工龙头厂商的营收环比均有增长，同比增速也保持较高水平，但体量较小的代工厂，如世界先进，同比增速有所放缓。 IC设计厂商营收增速保持低位。联发科8月营收同比增长4%，环比增长9%。考虑客户库存调整可能延续2季至3季时间，联发科预期，今年营收将成长约17%至19%，增幅低于原先预估的20%水平。模拟IC大厂矽力杰8月营收同比增长4%，环比下降4%，继续保持弱势。受面板出货量整体疲软的持续影响，联咏8月营收环比还有小幅下降。信骅7月营收同比增长33%，环比下降6%。信骅董事长近期表示，尽管过去两个月遭到客户下修订单（主要为大陆客户以及少数欧美客户），但今年营收增长45%的目标不变。 手机大客户拉货带动光学厂商营收同环比增长。光学镜头厂商营收环比继续增长，其中大立光8月营收环比增长14%，而玉晶光环比增长30%；同比来看，这两个厂商均有双位数增长。大立光表示，9月拉货有望比8月好一点。玉晶光表示，8月营收冲高主要是因为传统旺季。随着下游手机客户的新品发售，预计将带动光学产业链回暖。 国巨表示标准型产品库存和需求仍在调整，但利基型产品订单维持稳健。国巨8月营收同比增长4%，环比下降2%，同比增幅继续收窄。国巨表示，8月营收环比下降是受到标准型产品的库存及终端需求仍在调整的影响，但公司的利基型产品订单仍维持稳健动能。华新科8月营收同比下降29%，环比下降7%。自今年4月以来，华新科营收保持弱势。华新科表示，因库存水位仍高和担心全球通货膨胀影响，客户拉货有延迟。 投资建议：建议关注景气度高叠加国产化机遇的半导体设备板块，标的包括：拓荆科技、芯源微、中微公司、华海清科等；功率半导体下游需求中高压产品保持景气，且下游国产客户份额提升，建议关注斯达半导、新洁能、扬杰科技等；消费电子下半年预计库存逐步去化，随后有望迎来转机，建议关注立讯精密、舜宇光学科技等。 风险提示：下游需求不及预期、行业竞争加剧、贸易摩擦风险。

2022年09月13日发布 投资要点 家居：地产政策预期强化估值修复，分化阶段优选个股 地产刺激/纾困政策预期强化， 推荐持续跑出超额成长的优质标的。 8 月 24 日国常会提出“一城一策”以来，各地方（石家庄、周口、绍兴等）政府持续推出新的购房刺激措施，并对保交楼采取实际纾困措施，对应家居板块估值修复：近 3 周家居（中信）指数涨幅分别为 3.47%、2.7%、1.97%，后续跟踪订单修复但分化仍将做为主线。展望后市，伴随各地持续宽松的购房政策、LPR 多次下调带来的购房成本降低，以及保教楼对购房信心的回补，行业或将以稳为主。推荐持续跑出超额成长的优质标的：欧派家居（27X）、顾家家居（19X），喜临门（18X） ，配置估值优势明显的志邦家居（13X）、金牌厨柜（10X）、索菲亚（13X）。 造纸：短期纸浆供应维持紧张，中期推荐格局较好的中游制造 汇率&供应紧张支撑浆价，静待中期回落。9 月智利 Arauco 针叶浆报价下跌 40 美元/吨至 970 美元/吨。报价虽然走低，但针叶浆进口量已连续 3 月减少，短期海运恢复不达预期，供应偏紧状态尚未明显改善。综合来看，短期进口成本高位、汇率走低、现货货源较紧，纸浆维持高位。中期供给端新产能逐步进入投产周期，需求端海外持续加息下需求趋于走弱，纸浆价格中期或有回落。成品纸需求持续疲软，成本高位，推荐林浆纸一体化，中期成长属性突出的强α龙头太阳纸业。 特种纸限电影响结束，静待盈利拐点。 （1）限电结束、旺季到来，产销有望向上： 8 月浙江省工业企业限电限产，特种纸企业错峰生产规避影响，综合产量影响有限； 8 月末限电结束，下游旺季到来，看好产销边际向上。（2）Q3 预计成本压力顶点显现，静待盈利拐点： 特种纸企当前库存基本处于常规备库状态（2-3 个月上下），因此预计 Q3 成本压力顶点显现。 Q2 末期开始特种纸企陆续发布各类景气纸种涨价函，后续跟踪盈利向上弹性。首推改善弹性最大的仙鹤股份，关注华旺科技、五洲特纸。 出口：赛道分化，必选仍然景气、可选静待拐点 可选压力显现，必选景气延续。出口 22 年持续超预期，拆分看出口价增、量跌，需求实际承压，但细分赛道景气分化明显。具体来看：1）可选赛道：以家居为代表的可选商品部分进入去库存周期，22Q3 需求或进一步承压。2）必选赛道：以宠物零食、塑料制品为代表的必选商品需求稳定，但受益海外疫后人力成本加速提升海外产能出清，供应链向国内持续转移。22Q3 看好必选景气趋势延续，持续推荐景气细分赛道龙头，细分赛道尤其关注保温杯、塑料制品等。 包装：22Q3 下游需求韧性、原材料价格回落的包装个股盈利仍好 裕同科技：经营边界扩张，一体化服务能力持续增强，龙头进入成长新阶段。公司 7月收购深圳华宝利电子 60%股权，切入声学领域，为客户提供包装外的其他产品，一体化服务能力持续增强，进入深化服务与成长驱动的新阶段。 盈利端：原材料回落+智能工厂投产释放盈利弹性。 收入端： 伴随 3C 业务占比下降公司烟酒、环保新业务的增长贡献加大，并通过外延从包材延申至一体化服务商，长期成长性仍然突出。 金属包装：材料价格回调、年内多次提价，龙头盈利迈入改善通道。金属包装上游原材料铝材价格自 3 月高点回落 23.42%；马口铁回落 10.53%。22 年内二片罐二次提价落地三片罐亦有向上调价。伴随原材料价格回落格局优化的二片罐行业的盈利改善尤其值得期待，推荐关注宝钢包装（纯正二片罐标的）、昇兴股份（泰国红牛三片罐放量，海外两片罐工厂盈利表现优秀）、 奥瑞金 （二片罐和三片罐盈利后续有望盈利改善）。 其他：电子烟监管落地，关注必选龙头和景气赛道细分冠军表现 电子烟： 国内监管持续落地，10.1 节点临近。 1）生产端： 306 家企业已通过了《烟草专卖生产企业许可证》的申请。部分新品已经通过监管层的技术审评，并获批上市销售。2）零售端：全国各省市总共审批发放了 4 万多张《烟草专卖零售许可证》（此前额度 5.5 万张）。3）全国统一电子烟交易管理平台上线，部分省市已经开放提交产品和线上订货。4）国标新品：雪加国标电子烟已开启地区订货试点；YOOZ 已有 3 款烟具和 3 款烟弹正在上架交易流程中。展望后市，国内监管落地优化格局、口味向新国标产品转化，关注制造龙头思摩尔国际。 必选： 22Q3 需求边际修复。近期散点疫情虽然影响节奏，部分细分赛道冠军表现尚好。跟踪必选下游的需求情况来看，疫情之后线下客流已经陆续修复，但受限于散点疫情影响部分区域表现承压。综合展望龙头业绩具备韧性，部分细分赛道个股经营颇具亮点，持续推荐核心资产公牛集团、晨光文具，关注景气赛道龙头明月镜片。 风险提示：贸易环境持续恶化，地产调控超预期，原材料价格上涨，纸价涨幅低于预期。

2022年09月13日发布 周投资观点： 欧盟暂时搁置对俄罗斯天然气设置价格上限的计划，天然气价格短期波动不改热泵长期逻辑。欧盟能源部长紧急会议决定暂时搁置对俄罗斯天然气设置价格上限的计划，而是将重点放在对能源企业征收暴利税。暴利税将适用于风能、太阳能、核能、燃煤电厂等非天然气发电厂。天然气价格短期波动剧烈，欧洲地区天然气价格周五下跌近8%，至每兆瓦时205欧元，仍是6月初水平的两倍多。热泵作为欧洲电气化的重要战略布局，长期渗透率提升趋势不可逆。同时，欧盟对发电厂征收暴利税的举措有望稳定电价，从而有望拉大天然气-电价差，进一步凸显热泵经济性。建议重点关注具备规模优势、渠道资源以及较大估值弹性的热泵龙头企业美的集团、海尔智家、格力电器；关注弹性标的日出东方、万和电气、申菱环境、海信家电；关注产业链公司海立股份、大元泵业、冰山冷热、春晖智控、三花智控、盾安环境。 美的启动“绿电行动”，助力绿色家电推广普及。美的于9月9日在广州举行“美的绿电行动暨绿色换新中国行发布会”，推出全屋家电跨品换新、亿元绿色补贴、365天以换代修等重磅举措，积极响应政府号召，为推进绿色家电普及贡献力量。政府及企业推出以旧换新补贴有望大力推动家电消费需求增长，同时绿色家电节约电力的经济价值较大。关注拥有回收拆解及换新规划能力的家电龙头格力电器、海尔智家、美的集团，关注拥有自身以旧换新渠道的扫地机器人及智能投影龙头科沃斯、石头科技、极米科技。 行业重点动态追踪： 美的空调R290新一级能效产品正式下线。此次美的R290新一级产品的顺利下线，代表着R290领域全球首台新一级能效量产产品的诞生，为空调行业树立标志性里程碑。美的自2008年便开始对R290相关技术进行研究布局，历经14年已完成从定速机到变频机，从分体式空调到整体式空调在R290技术领域的全覆盖，不断奠定自身行业地位和话语权。我们认为，美的集团在家电领域研发、制造实力全球领先，R290高能效技术可逐步从家用空调拓展至热泵等领域，有利于美的产品在欧美市场的推广普及。 厨卫新兴品类精装修配置率持续提升。根据奥维云网数据，2022年1-7月精装修项目洗碗机配置率为28.5%，同比+11.3pct，蒸烤一体机配置率为4.5%，同比+2.3pct；2022年7月智能坐便器精装修配置率达31.5%，同比+9.7pct。建议关注老板电器、华帝股份、瑞尔特、松霖科技等厨卫相关标的，静待地产实质性回暖拐点。 格力关闭河北格力盛世欣兴售后服务渠道。作为格力河北官方售后渠道的河北格力盛世欣兴售后服务平台遭到关闭，无法接到派工信息，无法再上门售后维修。此前，格力河北的经销商大户徐自发“出走”飞利浦空调，而徐自发是河北格力盛世欣兴的法定代表人。此举或意味着格力电器正进一步梳理河北的经销渠道。 峰米S5、当贝NEWD3X智能投影新品上市。9月6日，峰米、当贝智能投影新品S5、NEWD3X正式开售，定价均在三千元以内。根据与同价格带同类型竞品参数对比，我们发现当贝NEWD3X在价格、存储空间、芯片方面具备比较优势，而峰米S5则在光源、亮度、产品重量方面占优。 风险因素：宏观经济环境波动、原材料价格上涨、海内外疫情反复、汇率波动、市场终端需求严重下滑、出口景气度下滑等风险。

2022年09月13日发布 21年来以比亚迪DMi为代表的自主品牌混动车型快速放量，开启混动元年，22年PHEV销量持续高增，多车企加速推出混动车型。与市场认为混动是过渡路线、长期增长空间不大的观点不同，我们认为，发展混动替代燃油车不仅是政策导向，对消费者而言，混动车较燃油车的使用成本及牌照优势，较纯电车的续航及价格优势使之成为实用性强、高性价比的选择。我们预计25年PHEV+HEV车型在乘用车市场中占比将达45%，自主品牌混动车型有望凭借出色的技术力、产品力，加速替代合资主导的燃油车市场。 政策端：21年的低油耗乘用车政策指引奠定了混动市场快速发展的基调，22年7月双积分征求意见稿对新能源积分的考核要求再度收紧，加速推动电气化转型。 市场空间：我们预计至25年混动车型占乘用车总体比重达45%，市场规模达1141万辆。其中，PHEV占比达30%，HEV占比15%。 价格带分布： PHEV-销量主力来自10-20万&30万以上：（1）10-20万市场比亚迪份额达86%，消费者注重经济性与性价比，插混车型相较同级别的燃油与纯电车具备综合成本优势。（2）30万以上市场理想份额达60%，精准定位家用需求，产品力强。 HEV-销量主力来自10-15万&20-30万：两个价格段中，日系合资品牌占据较大份额，日系在油混领域较早布局，用户基础较为庞大。 技术力： 混动架构：混联综合了串联和并联优点，国产混动平台后来居上，优于日系。 节能性：由发动机热效率和介入时间共同决定，反映在众测实际路况油耗上，省油排名：比亚迪≈吉利>长城>问界>理想。 动力性：由电动机/发动机的最大功率/峰值扭矩等共同决定，反映在主力车型上：（1）零百加速时间：问界M5<深蓝SL03<理想ONE<雷神帝豪L<WEY玛奇朵<比亚迪宋PLUS DMi；（2）最高车速：雷神帝豪L>问界M5>理想ONE>深蓝SL03>比亚迪宋PLUS DMi=WEY玛奇朵；（3）爬坡能力：问界M5>深蓝SL03>比亚迪宋PLUS DMi>理想ONE>WEY玛奇朵>雷神帝豪L。 产品力： 比亚迪&吉利汽车-自主领头羊发力混动：比亚迪DM混动系统经历四次迭代，技术力广受认可，PHEV产品矩阵完善，DMi/DMp覆盖30万元内各价格段市场，合力推动销量向上。吉利雷神系统采用三挡变速，性能表现较好，帝豪L车型凭借在动力性与舒适性配置上的优势，进一步丰富15万元以内优质插混车型供给。 理想汽车&华为问界-增程式高端代表：理想ONE及L9定位中产阶级家用SUV，产品力体现在关注家用需求的配置层面；华为主导的增程式混动系统性能较优，问界M5及M7的差异化竞争亮点在于车机系统与华为鸿蒙生态的导入。 长安深蓝&五菱星辰-混动后起之秀：长安深蓝SL03增程款拥有越级的产品力表现，性价比出色；五菱全新混动架构贯彻用户为本的理念，省油表现优秀，打造“人民的混动”。 混动供应链标的： 隆盛科技（环保组覆盖）为柴油机EGR龙头，加快向混动EGR技术迁移和业务布局，行业层面EGR有望成为混动车标配。菱电电控（电子组覆盖）打破乘用车EMS博世等垄断，国产替代快速响应抢占混动乘用车市场。 风险提示：混动车型销量不及预期；原材料价格大幅上涨；疫情反复；芯片短缺；测算存在主观性，仅供参考。

2022年09月13日发布 投资要点 本周投资观点： 1 ）免税：三亚已实现社会面清零，静待疫情好转实现客流回暖。国内局部疫情已得到基本控制, 当前免税业重心依然是客流复苏、渗透率提升之下的销售额回归高增速区间，市场份额与折扣率的短期波动并不影响免税生意本身的长期价值。重点关注中国中免，以及积极推进海南岛民免税落地的王府井，自身产能释放周期与行业景气度周期共振的美兰空港。2 ）酒店景区：疫情两年来（2020 ~2022 ）酒店行业总供给累计下降 26 .0%，行业连锁化率从 26.0 %提升到 35.0 %。伴随行业供需与格局改善，行业集中度持续提升。头部酒管集团竞争重心开始从规模壁垒打造转移至品牌价值提升与高效经营。我们认为疫情后周期龙头酒店将充分受益于格局改善之后的规模优势与品牌优势红利释放。重点推荐锦江酒店，重点关注聚焦中高端与度假酒店的君亭酒店，看好重定向之后金陵饭店的资源禀赋释放，关注华住集团、首旅酒店。3 ）人力资源服务：企业稳步推进疫后复工复产，生产生活秩序的全面恢复推动企业用工需求增加，我们认为在劳动力市场供需环境日趋复杂的背景下，更多的企业出于降低成本和对疫情未来不确定性将倾向于采用灵活用工方式招聘。重点关注深耕灵活用工领域发展的科锐国际、国内人力资源服务龙头外服控股。 行情回顾：本周社会服务指数上涨 1.1 %，跑输沪深 300 指数 0.6 个百分点，行业涨跌幅排名第 18 （共 32 位）。本周酒店餐饮、旅游及景区板块实现上涨，涨幅约 3.8 %、3.3%。行业估值水平（PE-TTM)为 43.8 倍，相对沪深 300 溢价率为 294.5 %（-9.2pp) 。个股方面，本周社服行业 A 股有 44 家股票涨幅为正，54 家下跌，其中 ST 开元表现最好(+12.8%）、桂林旅游(+9.9% ）、君亭酒店(+9.8% ）涨幅较高，复星旅游文化(-30.3%）、元隆雅图(-10.3%）跌幅较大。 行业数据更新：9 月 3 日-9 月 9 日，上海地铁客运量为 6272.4 万人次，环比上周上升 2.0 %；海口美兰、三亚凤凰机场日均起降架次分别为 124 、17 架次，环比上周分别-8.9 %、+19.6 %，同比-66.7 %、-93.0 %。2022 年 7 月，全国城镇调查失业率为 5.4%，同比上升 0.3 个百分点，环比下降 0.1 个百分点。 新冠疫情跟踪：9 月 3 日-9 月 9 日，1 ）全国：我国新增报告本土确诊及无症状病例累计 10504 例，环比上周-13.9%；无新增死亡病例；2 ）三亚：三亚本周累计新增确诊 68 例，无症状感染者 77 例；3 ）全球：全球新增新冠肺炎确诊病例约 361.3 万例，环比-21.5%；新增死亡人数约 1.2 万例，环比-18.4%。 新冠疫苗接种情况： 截至 9 月 9 日，全国累计报告接种新冠病毒疫苗约 34.3 亿剂次，每百人新冠疫苗接种量为 240.8 剂次，高于全球、北美、欧洲水平 51.3 %、36.8%、36.5%。 9 月 3 日-9 月 9 日全球日均接种新冠疫苗约 460.9 万剂次，环比减少 26.1%；全国日均接种新冠疫苗约 16.2 万剂次，环比减少 34.7%。 行业重点信息跟踪：1 ）酒店：多家酒店集团借支付宝平台聚流量；锦江酒店计划 2022 年新签约 2200 家酒店；2 ）餐饮：紫燕食品 IPO 获批；国家知识产权局引导餐饮行业商标注册有德，行权有界；3 ）景区：上海迪士尼乐园酒店被管控，乐园正常运营；迪拜预投资 50 亿美元建月球度假村 4 ）旅游零售：欧洲免税商品空运直抵海口；举办会员沙龙、开设快闪店、线上直播带货，GDF 免税城多举措提振离岛免税；5 ）旅游服务：澳门向内地游客开放自费接种 mRNA新冠疫苗；德国将取消戴口罩登机的规定；6 ）人力资源：人社部启动 22 年大中城市联合招聘高校毕业生秋季专场活动；国务院五方面新举措加力促进就业创业；7 ）商贸零售：中韩经贸合作展现新气象；开学季流行快消费，即时零售优势凸显。 上市公司重点公告跟踪：永辉超市：以自有资金回购公司部分社会公众股股份，用于股权激励或员工持股计划；同程旅行：公司发布半年度财务报告，2022H1公司营收 30.37 亿元/YOY -19.1%；归母净利润为 0.31 亿元/YOY -106.7%。 风险提示：宏观经济增速大幅下滑、疫情大面积反复严重影响出行需求、市场竞争加剧风险。

2022年09月13日发布 投资要点 行情回顾：本周沪深 300 指数收报 4093.79 ，周涨 1.74%。有色金属指数收报5377.70,周涨 6.02%。本周有色金属各子板块，涨幅前三名：锂(+10.49%) 、铝 (+8.55%)、铅锌(+8.55%)；涨幅后三名：其他稀有小金属 (+0.96%)、钨(-2.14%)、稀土(-3.70%)。 贵金属：黄金价格目前的安全边际较高，中期维持对金价看多的观点，实际利率的定价框架依然有效，鉴于通胀难有大幅下行，美联储加息趋于边际放缓，实际利率预计先见顶后回落，对黄金价格形成向上驱动， 产量增长弹性大的企业将率先受益，主要标的银泰黄金、赤峰黄金。 基本金属：需求端的悲观情绪基本释放，8 月社融数据超预期，地产信心有修复，“金九银十”效应下消费有回暖预期。国内夏季干旱带来的水力发电隐患正逐渐体现，西南地区限电风波再起，海外能源问题持续，限制金属供应释放，全球金属库存总量仍处于历史低位，供给扰动叠加需求修复支撑基本金属价格反弹。 关注低能源成本及下游细分行业龙头企业， 主要标的鼎胜新材、神火股份、银邦股份、明泰铝业。 能源金属：1 ）镍：镍价短期反弹，长期供需改善，高镍三元电池占比有望得到提升，硫酸镍价格短期无大幅回落风险， 未来产能有增长空间的企业或率先受益，主要标的华友钴业、中伟股份、格林美。2 ）锂：乘联会公布 2022 年 8月，我国新能源乘用车批发销量为 63.2 万辆，同比+104%，环比+12%，2022年 8 月，新能源乘用车批发渗透率已达 30.1%，较 2021 年 8 月 20.4%的渗透率提升 9.7 个百分点。短期碳酸锂需求景气度将维持高位，我们判断碳酸锂碳酸锂短期价格将在 50 万元/ 吨附近，长期价格将伴随供应曲线陡峭，需求曲线平缓而逐步回落，长期价格中枢为 20-25 万元/ 吨。未来产能弹性较大标的将明显受益，主要标的天齐锂业、赣锋锂业、永兴材料、中矿资源、融捷股份。3 ）钨：钨丝切割线将拥有渗透率提升+光伏装机高速增双重利好，主要标的厦门钨业、中钨高新。 稀土、磁材：高性能稀土永磁企业拥有永磁节能电机渗透率提升+下游需求高速增长双重利好，永磁电机目前渗透率较低，随着相关企业产能不断释放，钕铁硼价格或小幅回落，节能电机渗透率或将加速提升，同时特斯机器人未来量产也将开启钕铁硼又一新的增长极。主要标的金力永磁、中科三环、宁波韵升。 小金属、磁粉：长期看，高端特钢占比提升，钼需求提升空间大，且全球供应增量有限，钼供需持续偏紧，价格或继续上行。主要标的金钼股份、洛阳钼业。 高牌号取向硅钢 HIB 产品供不应求，价格有望上涨，对于未来产能规划增长空间较大的企业，将充分受益。主要标的：望变电气。 金属软磁粉芯下游新能车、光伏储能高速增长，需求旺盛，主要标的铂科新材。 风险提示：宏观经济和相关政策不及预期、产能投放不及预期。

2022年09月13日发布 核心关注两点：一是开关店与其对应的店效表现、影响未来开店成长性，即1）常态开店下的模型持续性-新开店表现可否靠近老店，2）超速开店下的模型还原度-关店后周边老店可否归位常态；二是确定营收恢复度下的模型盈利改进、影响业绩弹性，即1）毛利率可否维持或提升-代表环境或格局没有恶化，2）成本费用率可否维持或下降-代表保本点有望下降。 主要推荐：A股【同庆楼】（我们认为其赛道刚需&经营韧性强&兼顾标准化与性价比，中长期开店有望提速，23年PE25倍以下）；港股【九毛九】（太二领先的品牌力/模型韧性及稳步开店预期&怂火锅潜在超预期可能，23年PE25倍以下） 一、关注开关店与其对应的店效表现：优选疫期开店而同店仍增长（瑞幸）、推荐常态开店而模型受损度低于同业（九毛九），加大关注开店克制而整体恢复企稳（海底捞）、关注关店调整后模型待还原及开辟新市场（海伦司）、关注常态开店虽赛道受损度高但格局未恶化（奈雪） 开店情况：22H1新开店太二35/怂火锅2/九毛九0/海底捞18/海伦司133/奈雪105、关店太二1/怂火锅0/九毛九6/海底捞26/海伦司69/奈雪18、关店率太二0.3%/怂火锅0%/九毛九7%/海底捞1.8%/海伦司8.8%/奈雪2.2%。 门店表现： 1、【九毛九】：1）太二加权单店营收405万元/-34.5%，同店（210家）单店销售额455万元/-23%（与翻台率2.9/-22%恢复一致），非同店单店营收系同店的67%、可能与本期新开店时间晚&部分老店暂停营业天数长计入非同店等有关、也需跟踪新开店模型持续性。2）怂火锅加权单店营收816万元/+16.5%，同店（2家）单店销售额1014万元/+19%（比翻台率2.4/+9%增幅高预计与外卖占比提升&平均营业天数增加等有关，非同店单店营收系同店的67%、可见去年下半年的新开店同样表现较好，怂展现出上升的品牌势能、而且目前加权单店营收是太二的2倍证明模型盈利更高。3）九毛九加权单店营收390.2万元/-3.4%（翻台率1.8/同比持平），品牌调整初见成效。 2、【海底捞】：加权单店营收1165万元/-16.1%，平均同店（759家）营收1300万元/yoy-10.6%（比整体翻台率2.9/-3%&同店翻台率3/-6%降幅略高预计与平均营业天数下降等有关）、开店克制的情况下同店表现有所企稳，非同店单店营收系同店的78%、可能与今年新开店克制&此前关店调整后存量店改善等有关、也需跟进重启小幅开店后表现。 3、【海伦司】：加权单店营收107万/-49.1%，平均同店（133家）营收160万/-32.6%（比整体日销0.72万元/-39.5%降幅低），非同店单店营收系同店的58%、可能与新开店比较多表现弱&暂停营业天数长计入非同店的老店数量多等有关、也需跟踪关店后模型还原度。分城市层级看，22H1单店日销一线/二线/三线及以下为0.73/0.66/0.79万元、同比下降26%/46%/36%，二线城市受疫情影响大、头部竞对竞争压力大，因此，公司开辟县域市场以缓解这两个问题。 4、【奈雪的茶】：加权单店营收218万元/-41.9%，加权单店日销1.27万元/yoy-41%下滑幅度与前者一致、主要系日均订单量下滑29%&每单总价下滑16%，其中第一类店/第二类店单店日销同比-39.6%/-19.3%，二类店占比14.9%/+12.6pct、且日销是一类店的70%+，一方面消费降级下以量补价、另一方面流量从商圈向社区转移下增大二类店占比。 二、关注确定恢复度下的模型盈利改进：九毛九受疫情影响费率上升、海底捞管控调整下费率稳定、海伦司受疫情影响最大原材料人工租金费率激增、奈雪逐步管控费率 毛利率：22H1九毛九原料成本率34.9%/-2.2pct，受益供应链自建及采购规模化；海底捞原料成本率42%/-0.3pct，食材成本管控良好；海伦司原料成本率34%/+2.7pct，消费疲软及竞争加剧下加大酒水促销让利所致；奈雪的茶原材料成本率31.7%/+0.2pct，虽消费疲软客单下滑但赛道竞争未恶化。 员工&租金：22H1九毛九员工/租金成本率28.6%/12.4%、同比+3.6/+1.9pct，可能与旗下品牌怂火锅人才储备相关、也可能与疫情扰动加大市场需求不及预期有关；海底捞员工/租金成本率35.2%/4.96%，同比-0.4/+0.2pct、得益其克制开店的同时平均单店人数（总员工数/总门店数）由21年的102人降至70人上下且租金仍然优于同业；海伦司员工/租金成本率43.5%/22.7%、同比+7.7/+9.3pct，市场需求不及预期而前期开店偏乐观；奈雪的茶员工/租金成本率34.8%/15.8%、同比+3.3/+1.9pct。 风险提示：疫情扰动影响同店修复风险、开店进展不及预期风险、食品安全风险；模型测算具有主观性、仅供参考

2022年09月13日发布 2.1比亚迪半导体IPO首次推进至注册阶段 9月7日，比亚迪在投资者互动平台表示，目前比亚迪半导体股份有限公司已提交中国证监会注册，上市进程正在稳步推进。 据悉，这是比亚迪半导体股份有限公司首次将IPO进程推进至注册阶段，此前证监会已多次对该公司进行上市发行审核，均未能通过。 2021年6月29日，比亚迪半导体就启动了IPO上市计划，却在当年8月份因作为发行人律师的北京天元律师事务所被调查而终止了上市审核。除此之外，比亚迪半导体又在后续的时间里，两次因申请上市的财务资料过期而被迫终止。 2.2本田9月日本工厂产量将减少多达40% 9月8日，本田表示，由于持续的供应链和物流问题，在本月余下时间里，该公司两座日本工厂的汽车产量将减少多达40%。 本次削减产量可以被视为一个警告，即本田可能无法在下半财年中提高产量，以弥补本财年上半年芯片持续短缺和供应链中断造成的损失。本田位于东京北部埼玉县的装配厂本月将削减约40%的产量，而其位于日本西部的铃鹿工厂的两条生产线将在9月削减约20%的产量。 2.3五菱有快充了，将提供一站式充电解决方案 9月8日，五菱官宣“轻松充”服务正式上线，将为用户提供充电产品、安装服务以及充电运营平台的一站式解决方案。第一电动向五菱工作人员求证，在6.6kw快充条件下，续航200km车型快充需要1.8小时，续航300km车型快充需要2.5小时。 用户可购买五菱宏光MINIEVGAMEBOY（选装快充包版本），老用户未来也可以加装直流快充升级包，此项服务率先应用在GAMEBOY上，未来也将陆续应用于其他车型。同时，自建房充电场景下，用户可安装2.2kW明装防水保护插座；城市小区停车位等开放场景下，用户可选择拥有防盗电功能的2.2kW充电插座总成；想提高充电效率的用户，五菱还提供3.5kW／7kW家用交流充电桩。 2.4采用蔚来ES8Mobileye在底特律测试L4级自动驾驶 9月7日，自动驾驶公司Mobileye宣布开始在底特律测试其全自动驾驶解决方案，测试车辆为50多辆搭载MobileyeDrive的纯电动蔚来（NIO）ES8，这也是Mobileye首次在美国测试L4级自动驾驶解决方案。 MobileyeDrive拥有独特的自动驾驶路径，以及为近1.2亿辆汽车提供驾驶员辅助系统的经验。该系统还受益于独特的Mobileye创新，包括TrueRedundancy传感、道路体验管理众包地图和责任敏感安全驾驶策略。 之前的测试车或单独使用摄像头，或单独使用激光雷达和雷达组合，而MobileyeDrive的商业版本同时使用了这两种技术，即一套360°的先进传感技术套件，包含11个摄像头、6个雷达、3个远程激光雷达和6个短程激光雷达，均由EyeQ芯片驱动。基于Mobileye的真正冗余方法，该摄像头子系统独立于雷达/激光雷达子系统运行，可提供更强大的路况等交通感测，同时还提供安全关键冗余，因为每个子系统都与其他子系统相辅相成。 2.5奔驰Rivian达成战略合作，将在欧洲合作生产电动商务车 9月8日，梅赛德斯奔驰商务车宣布与电动汽车制造商Rivian签署谅解备忘录，建立战略合作伙伴关系，双方未来将合作生产电动商务车。 双方打算在几年内成立一家新的合资制造公司，并在欧洲投资运营一家工厂，为梅赛德斯奔驰商务车和Rivian生产大型电动货车。奔驰在声明中指出，希望能够利用其在中东欧的现有基地建立全新的纯电动商务车生产设施。 两家公司计划优化汽车设计，以便在通用的装配线上高效生产。合作双方计划生产两款大型商务车，一款是基于奔驰纯电动商务车平台VAN.EA，另一款是基于Rivian的第二代电动轻型车平台RLV。此外，双方还将进一步探索提高合资企业协同效应的方案。

2022年09月13日发布 投资要点： 行情回顾：本周环保公用板块涨幅较大，公用事业行业指数上涨4.64%，环保行业指数上涨1.73%，上证综指上涨2.37%。环保板块中环保设备涨幅较大，上涨3.24%，公用事业中火电大涨，上涨11.23%。 行业动态： 环保： （1）财政支持兜底，市场为导向多元化治理流域生态。生态环境部印发《黄河生态保护治理攻坚战行动方案》，《方案》提出，到2025年，黄河流域森林覆盖率达到21.58%，水土保持率达到67.74%，退化天然林修复1050万亩，沙化土地综合治理136万公顷，地表水达到或优于Ⅲ类水体比例达到81.9%，地表水劣Ⅴ类水体基本消除，黄河干流上中游（花园口以上）水质达到Ⅱ类，县级及以上城市集中式饮用水水源水质达到或优于Ⅲ类比例不低于90%，县级城市建成区黑臭水体消除比例达到90%以上。此外，财政部印发《中央财政关于推动黄河流域生态保护和高质量发展的财税支持方案》，支持建立以财政投入、市场参与为总体导向的资金多元化利用机制，支持建立以防洪治理、水沙调控为重点方向的灾害防治保障机制，支持建立以税费引导、专项奖励为调节手段的水资源节约集约利用机制，支持建立以整体治理、分段施策为基本思路的生态保护补偿机制，支持建立以因地制宜、集约高效为主要特点的国土空间保护利用机制，支持建立以传承弘扬、协同发展为重要目标的黄河文化投入机制。建议关注：专注光伏治沙的【亿利洁能】；致力于恢复河湖生态环境的【中建环能】；水务固废协同发展的【首创环保】；环境综合治理服务商【清新环境】。 （2）建设环保新型城市，固废污水两手抓。山东省近日印发《“十四五”山东省城镇污水处理及资源化利用发展规划》的通知。《规划》提出，到2025年，全省城市建成区雨污合流管网全部实现整县（市、区）制清零，城市建成区黑臭水体实现清零，60%的城市污水处理厂完成提标改造，全省城市生活污水集中收集率达到70%以上，污水集中处理率达到99%，再生水利用率达到55%，污泥无害化处置率达到95%以上。建制镇生活污水处理率达到75%。此外，广西省印发《广西能源发展“十四五”规划》的通知，《规划》提出，有序推进生物质能多元化利用。加快构建以发电为主的生活垃圾无害化处理体系，推动生活垃圾日处理需求大于300吨的县域建设集中式生活垃圾焚烧发电项目，探索小规模垃圾热解气化发电试点应用。“十四五”期间，全区新增生物质发电并网装机100万千瓦。建议关注：优质垃圾焚烧运营商，回收动力电池打开增长空间的【旺能环境】；节水领域龙头【大禹节水】；垃圾焚烧龙头，高冰镍开启第二增长曲线的【伟明环保】。 公用： （1）国内成品油价格按机制上调，北溪-1无限期停止供气。国家发改委根据近期国际市场油价变化情况，按照现行成品油价格形成机制，自2022年9月6日24时起，国内汽、柴油价格（标准品）每吨分别提高190元和185元。相关价格联动及补贴政策按现行规定执行。天然气方面，俄罗斯当地时间9月2日，俄气表示：在对“波尔托瓦亚”压气站涡轮机进行检修时，发现多处设备漏油，“北溪-1”天然气管道将完全停止输气，直至故障排除。原定于9月3日恢复供气的北溪-1号天然气管道无限期供气进一步引发欧洲市场对能源的担忧。重点推荐：海陆双气源优势获验证的【九丰能源】；建议关注：聚焦燃气分销，有望具备稀缺管输资源的【天壕环境】；国际能源贸易优势出色的【新奥股份】；致力于布局燃气全产业链的【德龙汇能】。 （2）储能系统国家标准制定进行中，储能行业有望进一步规范发展。中电联发布关于征求国家标准《电化学储能系统储能变流器技术要求》及《电力储能用铅炭电池》意见的函。《电化学储能系统储能变流器技术要求》提出，本文件规定了电化学储能系统用储能变流器的分类和编码、正常工作条件、外观、基本功能、电气性能、安全、环境适应性、电磁兼容、试验检测、标志、包装、运输、贮存等相关要求。《电力储能用铅炭电池》提出，本文件规定了电力储能用铅炭电池的规格、技术要求、试验方法、检验规则、标志、包装、运输和贮存等内容。适用于电力储能用铅炭电池的设计、制造、试验、检测、运行、维护和检修。重点推荐：致力于电源清洁化和电网智能化，背靠南网的储能EPC龙头【南网科技】；EPCO一站式服务商，募投进展顺利的【苏文电能】。建议关注：聚焦输配端二次设备，积极布局储能业务的【科汇股份】；布局区域综合智慧能源，致力于储能电站运营的【九洲集团】。 本周专题：压缩空气储能系统（CAES）通过空气压缩机组把用电低谷期的多余电能以压缩空气的压力势能形式存储到储气罐内，当用电需求增加时，释放存储在储气罐内的压缩空气，加热后通过透平机将压缩空气储存的能量转变为电能，满足峰电期用电需要。与抽水蓄能一起被认为是适用于大容量和长时间电能存储的储能系统。随着相关技术的发展和微型CAES的出现，CAES应用进一步扩展到了可再生能源、分布式能源。2021年我国CAES装机量迎来跨越式增长，新增投运规模170MW，多个项目实现突破，随着技术进一步发展，CAES在我国有望实现快速发展。 投资建议：“十四五”国家对环境质量和工业绿色低碳发展提出更多要求，节能环保以及资源循环利用有望维持高景气度，建议积极把握节能环保及再生资源板块的投资机遇。建议关注：冰轮环境、国林科技、高能环境、伟明环保、旺能环境、华宏科技（有色覆盖）、中国天楹。“十四五”期间，能源结构低碳化转型将持续推进，风电和光伏装机依然保持快速增长，水电核电有序推进，同时储能、氢能、抽水蓄能也将进入快速发展阶段。建议关注：南网科技、穗恒运A、科汇股份、中国核电、三峡能源、龙源电力、林洋能源、九丰能源、苏文电能、华能国际、国电电力。 风险提示：项目推进不及预期；市场竞争加剧；国际政治局势变化；政策推进不及预期；电价下调风险。

2022年09月13日发布 投资要点 钢铁行业：需求端有所回升，关注供需边际变化 钢材价格上涨，截至9月9日，螺纹、热卷、中厚板、冷轧、线材本周分别报收4111元/吨、4013元/吨、4186元/吨、4400元/吨、4450元/吨，周环比分别上涨0.93%、1.46%、0.14%、0.94%、0.7%。 本周社会库存继续大幅下降22.72万吨，至1087.93万吨。主要钢厂库存小幅回弱，至496.36万吨。 原材料价格涨跌互现。铁矿、焦煤、焦炭、废钢、钢坯价格分别报收767元/湿吨、2255元/吨、2671元/吨、3157元/吨、3744元/吨，分别变化4.8%、-4.2%、-0.4%、0.4%、1.5%。 吨钢毛利有所回升。螺纹、热卷、中厚板、冷轧、线材吨钢毛利分别为20元、97元、153元、-77元、71元，较上周分别变化6元、26元、-13元、9元、3元。 短期来看，市场进入传统旺季，高温影响逐步消退，需求端有所回升。钢材价格受到一定支撑。叠加多部门联手推动“保交楼”，对市场情绪有所提振。目前钢材盈利仍在盈亏平衡附近，一定程度压制复产进度。因此，预计短期钢材价格震荡偏强运行。 作为稳经济的主要抓手，基建领域中，燃气、水利、市政管网方面已经在政策层面清晰体现。5月10日，国务院办公厅印发《城市燃气管道等老化更新改造实施方案（2022-2025年）的通知》。明确城市燃气老旧管道更新改造启动，未来三年，燃气管道市场进入爆发期。 高牌号无取向硅钢，政府工作报告表示要继续支持新能源汽车消费，新能源汽车用无取向硅钢需求有望继续保持高增长。而供给端释放有限，高端硅钢盈利有望在今年继续爆发。重视具备高牌号无取向硅钢生产能力企业。另外，《电机能效升级计划（2021-2023）》发布，对于电机能效标准提升将为高牌号无取向硅钢带来大量需求。建议关注电工钢主要标的：首钢股份、宝钢股份、太钢不锈、新钢股份、马钢股份。 重点关注标的 工业用板材公司：首钢股份、华菱钢铁、南钢股份、太钢不锈、马钢股份，宝钢股份、新钢股份、鞍钢股份。 特钢重点公司：甬金股份、中信特钢、抚顺特钢、图南股份、久立特材。 建材公司：方大特钢、三钢闽光、韶钢松山。 市政管道材料公司：新兴铸管、金洲管道、友发集团、青龙管业。 智慧管网：正元地信。 有色行业：锂价继续维持看涨，稀土和钴价格弱势震荡 青海四川疫情管控影响供货，市场供应依旧紧张，锂矿资源端供应紧张，散单价格突破6000美元，成本压力加剧，供需紧张格局将有望继续推升碳酸锂价格；本周锂辉石报价5210美元/吨，较上周上涨3.99%；氢氧化锂报价48.25万元/吨，较上周上涨0.42%；电池级碳酸锂报价49.4万元/吨，较上周上涨0.2%。 稀土板块，下游需求表现较弱，价格底部震荡，期待需求拐点。本周氧化镨钕、氧化镝、氧化铽报价59.8万元/吨、217.5万元/吨、1275.0万元/吨，分别下跌0.66%、0.00%、0.58%。 钴板块，本周国际市场价格连续攀升，目前原料主流计价系数维持在61%-63%左右。钴矿价格-CIF到岸运行于19.9美元/磅，周内上涨0.25美元/磅；近期实际需求增长缓慢，供需延续双弱局面；电解钴价格为35.1万元/吨，周环比-1.13%，硫酸钴6.0万元/吨，较上周上涨1.69%，四氧化三钴24.0万元/吨，较上周持平。工业金属方面，本周SHFE铜价较上周上涨5.93%，收63070元/吨；SHFE铝价上涨4.72%，收18965元/吨。欧洲央行宣布加息75个基点，符合市场预期，为1999年来首次大幅加息75个基点；鲍威尔上周强势言论影响落地，宏观进入空窗期，本周铜铝价格均有反弹。 铜方面，SHFE铜库存3.64万吨，周环比-0.11万吨；国内社会库存7.07万吨，周环比-0.43万吨；上海保税区铜库存6.5万吨，周环比-2.5万吨；LME库存10.55万吨，周环比-0.51万吨。百川盈孚统计本周电解铜产量20.46万吨，环比+9.71%。铜精矿市场货源相对充足，现货进口TC在76.5美元，叠加硫酸价格高位，冶炼厂利润丰厚。目前现货库存处于极端低位，现货高升水对价格有较强支撑；待美联储鹰派缓和、国内经济企稳上行，铜行业有望再次开启新一轮周期。 铝方面，SHFE铝库存19.49万吨，周环比-0.01万吨；LME铝库存33.53万吨，周环比+5.92万吨；国内社会库存67.2万吨，周环比-1.10万吨。截至本周，中国电解铝开工产能4072.4万吨，预期年内还可复产151.9万吨，还可投产102.5万吨，根据目前的铝价和原材料价格测算，本周国内模拟电解铝行业平均利润基本持平，为360元。目前四川关停产能正在逐渐复产但仍需时日，云南缺电限产预期发酵，若云南减产成为事实，将对供需平衡构成明显影响；德国Speira计划10月减产50%，法国Dunkerque减产25%，能源问题将是长期困扰电解铝供应的问题，电解铝行业有望实现价值重估。 重点关注标的 南山铝业、新疆众和、铂科新材、横店东磁、盐湖股份、藏格矿业、赣锋锂业、天齐锂业、神火股份、云铝股份、明泰铝业、中国铝业、紫金矿业、金田铜业、东阳光、金博股份。 风险提示：上游原材料价格大幅波动风险、下游需求不及预期风险、国内疫情持续蔓延风险。

2022年09月13日发布 8月我国新能源乘用车销量创历史新高，A0与B级车增量显著，C级车销量下滑较大。8月我国新能源乘用车销量为63.2万辆（按批发口径统计），环比增长12.0%。A00-C级销量依次为12.4、9.4、21.9、17.8、1.7万辆，A0级车销量增加显著，环比增长42.0%，B级车同样大规模放量，环比增长86.2%，C级车销量下滑较大，环比减少73.2%。 老牌车企稳定发力，特斯拉重新归位。在众多品牌中，比亚迪一骑绝尘，当月销量达17.4万辆，环比增长9.5%。特斯拉重回榜单前列，当月销量达7.7万辆，环比增长172.9%，此前由于特斯拉对上海工厂进行改造升级而暂停生产两周，以及季度初出口优先的资源调配计划，7月销量仅为2.8万辆。上汽通用五菱排名榜单第三，当月销量达5.3万辆，环比增长30.3%。其余老牌车企：吉利、上汽乘用车、奇瑞，预估月销量均在2万辆以上，维持第三季度初的放量节奏，环比增速稳定。 新势力增长放缓，行业集中趋势加深。8月新能源乘用车市场销量CR5为58.0%，环比增加7.8个百分点。行业集中度进一步扩大，一方面源于特斯拉、上汽通用五菱两家头部车企在当月实现快速增长，另一方面源于多数新势力的销量扩张略显疲态。作为新势力领军企业，广汽埃安8月销量达2.7万辆，环比增长7.9%，略缓于市场整体扩张速度。哪吒表现较为亮眼，8月销量达1.6万辆，环比增长26.6%。小鹏、理想掉出万辆大关，分别环比减少16.7%，56.1%。 革新浪潮来袭，多家车企推出全新车型。从第三季度下半段开始，将会有多款新车型登陆市场。仅在9月，就有AITO的问界M5EV，奇瑞无界Pro，五菱宏光MINIEV敞篷版等车型上市，以及长安旗下欧尚Z6蓝鲸iDD交付。此外，比亚迪护卫舰07将于第四季度上市，长城汽车将在下半年上市3款新能源车。 新能源汽车投资策略：8月我国新能源乘用车市场呈现高度景气，第三季度下半段将进入车型推新密集期。相关新品能否得到市场买单，其放量持续性有待后续验证。建议放眼新能源汽车产业链，关注以下投资主线：1）各细分领域具备全球竞争力的稳健龙头：宁德时代、恩捷股份、璞泰来、天赐材料、德方纳米、容百科技、中伟股份、先导智能、天奈科技等；2）深耕动力及储能电池的二线锂电企业：亿纬锂能、国轩高科、欣旺达、孚能科技、派能科技、鹏辉能源等；3）锂电材料环节其它基本面优质标的：中科电气、当升科技、新宙邦、星源材质、嘉元科技、格林美、多氟多等；4）受益于全球电动化的零部件龙头：汇川技术、三花智控、宏发股份、科达利等；5）产品驱动、引领智能的新势力：特斯拉、蔚来、小鹏汽车、理想汽车等。 光伏及储能投资策略：重点推荐光伏板块，建议关注几条主线：1）具有量利齐升、新电池片技术叠加优势的一体化组件企业：晶科能源、隆基股份、晶澳科技、天合光能；2）盈利确定性高，供应紧俏的硅料环节：通威股份、大全能源等；3）自身效率或具有量增逻辑的硅片企业：中环股份、双良节能；4）受益于总量提升的逆变器龙头企业：锦浪科技、阳光能源、德业股份。 工控及电力设备投资策略：建议重点特高压和电力智能化环节：1）特高压关注：国电南瑞、许继电气、思源电气等；2）电力智能化关注：亿嘉和、杭州柯林等。 风险提示：原材料价格波动风险、疫情影响超预期风险、行业竞争加剧风险

2022年09月13日发布 周度观点：本周石家庄推行“一人购房全家帮”公积金政策，德州、丽水、双辽、周口等亦在公积金贷款、购房补贴等方面给予支持；沈阳则要求推进地产停缓建项目处置工作，郑州亦有报道称召集房企开“保交楼”吹风会，要求大干30天、确保停工楼盘全面复工。8月新增居民中长贷同比少增1601亿元，连续9个月同比少增，反映交付担忧、悲观预期下购房与贷款意愿仍显不足。随着政策持续加码叠加基数降低，后续销售端有望逐步好转；但考虑疫情反复、且信心修复及行业出清需要时间，房地产修复或相对波折，行情爬坡过程中亦可能存在震荡波动。强信用的央国企及优质民企销售、融资及拿地端优势有望逐步扩大，相对较好的中报表现亦侧面印证其更强的运营管控及抗风险能力。个股持续看好销售、投资占优，率先受益行业复苏的强信用企业如保利发展、中国海外发展、招商蛇口、万科A、金地集团、滨江集团、越秀地产、绿城中国、天健集团等。物管板块建议优选关联房企风险可控、规模优势渐成、市场化能力突出的央国企及优质民企，如招商积余、保利物业、碧桂园服务、新城悦服务、星盛商业等。同时建议关注产业链投资机会。 政策环境监测：1）石家庄：实行“一人购房全家帮”公积金政策；2）8月新增居民中长贷延续疲弱。 市场运行监测：1）成交环比回落，后续有望修复。受多地疫情等冲击，本周（9.3-9.9）新房成交2.6万套，环比降31.2%；二手房成交1.1万套，环比降21.3%。9月（截至9日）新房日均成交同比降33.6%，降幅较8月扩大12.2pct。随着疫情改善与政策推动，后续成交有望改善，但“金九银十”或难再现。2）改善型需求占比环比下降。2022年7月32城商品住宅成交中，90平以上套数占比环比降4.9pct至77.2%。3）库存环比微升，短期维持稳定。16城取证库存10429万平，环比升0.6%。以销定产情形下绝对库存或维持稳定。4）土地成交、溢价率回升，三线占比提高。上周（8.29-9.4）百城土地供应建面4932.1万平、成交建面3455.8万平，环比升9%、17.2%；成交溢价率1.5%，环比降0.1pct。其中一、二、三线成交建面分别占比1.3%、29.8%、69%，环比降0.1pct、降15.1pct、升15.2pct。 资本市场监测：1）地产债：本周境内地产债发行52亿元，环比增4亿元；海外债0.57亿美元，环比增0.57亿美元；发债利率2.72%-5.8%，可比发行利率较前次以升为主。2）地产股：本周地产板块涨7.5%，跑赢沪深300（1.7%）；当前地产板块PE（TTM）13.6倍，估值处近五年88%分位。本周上市房企50强涨跌幅排名前三为滨江集团、新城控股、富力地产，后三为大唐集团、建业地产、上坤地产。 风险提示：1）政策改善及时性低于预期风险；2）个别房企流动性问题发酵、连锁反应超出预期风险；3）行业短期波动超预期风险。