2022年09月13日发布 主要观点： 上周有色金属跑赢大盘，涨幅为6.02%。同期上证指数涨幅为2.37%，收报于3262.05点；深圳成指涨幅为1.50%，收报于11877.79点；沪深300涨幅为1.74%，收报于4093.79点。 基本金属 基本金属上周期市场大幅上涨。期货市场：除LME铝较上周期同期下降了0.69%，LME铜、锌、铅、锡和镍较上周同期上涨4.19%、1.77%、2.49%、1.07%和10.84%。国内现货市场：铜、铝、锌、铅、锡、镍较上周同期上涨5.87%、3.92%、3.65%、0.44%、13.09%和4.01%。铜：铜价大幅上涨。供给端，海外铜生产国扰动持续，产量整体不及预期，7月秘鲁铜产量同比下降6.6%；国内限电和检修等影响减弱，精铜生产企业逐步恢复正常经营。需求端，当前处于淡旺季切换阶段，国内稳增长政策效应下半年预期显现，国内需求有望回暖。库存方面，截至上周五，SHEF铜库存约为3.64万吨，较上周同期下降2.95%。铝：铝价微幅下降。国内铝供应风险仍存，四川限定影响消除但当地疫情反复导致物流受阻，整体开工率偏低，此外云南因来水不足导致区域用电紧张，当地铝厂限产风险增加。需求方面，终端汽车和光伏需求尚可，地产板块需求持续低迷，目前市场供需双弱，限电预期收紧预期或支撑铝价上行。库存方面，截至上周五，SHEF铝库存约为29.49万吨，较上周同期下降4.48%。建议关注：紫金矿业、洛阳钼业、神火股份、云铝股份、南山铝业、明泰铝业。 新能源金属 上周新能源金属价格持续分化。钴：钴价小幅下降。截至上周五，长江现货钴价为35.10万元/吨，较上周同期下降1.13%。四氧化三钴价格维持不变，氯化钴和硫酸钴价格分别为7.1和6万元/吨，较上周同期上涨1.43%和1.69%。国内钴相比国际钴价格增长滞后；国内生产成本压力大，终端3C需求并无明显增势，钴价整体偏弱运行。锂：锂价微幅上升。截至上周五，碳酸锂价格为49.60万元/吨，较上周同期上涨0.71%，电池级氢氧化锂价格为49.09万元/吨，与上周价格持平。青海地区疫情影响运输效率，四川地区正常生产，供应无明显增量，市场紧；下游需求旺盛，预计持续保持增势，支撑锂盐价格。上游建议重点关注：钴产业一体化布局标的华友钴业、寒锐钴业；拥有较高锂资源自给率的龙头企业赣锋锂业、天齐锂业；盐湖锂相关标的：盐湖股份、西藏珠峰、西藏矿业、中矿资源；锂云母相关标的：永兴材料、江特电机；锂辉石相关标的：川能动力。 贵金属 上周贵金属价格小幅回升。黄金：截至上周五，COMEX黄金价格为1727.6美元/盎司，较上周上涨0.29%；伦敦现货黄金为1713.4美元/盎司，较上周上涨0.05%。白银：COMEX白银价格为18.79美元/盎司，较上周上涨4.89%；伦敦现货白银价格为18.77美元/盎司，较上周上涨4.74%。美联储加息预期有效提振美元指数上行，金价整体承压下行，但周五晚公布的非农就业数据超预期使市场对9月加息预期有所下降，金价出现小幅反弹。近期地缘政治冲突持续，能源危机下通胀持续高企，黄金避险需求给予金价一定支撑，后续仍需关注美联储加息进程。建议关注：赤峰黄金、山东黄金、银泰黄金。 风险提示 需求不及预期；地缘政治风险；全球央行加息及货币政策持续收紧。

2022年09月13日发布 主要观点： 本周上证综指涨幅为2.37%，钢铁板块涨幅为3.42%；子板块中普钢板块涨幅为3.82%，特材板块涨幅为2.97%。 钢材市场：投资加速提振市场信心，整体需求释放仍受限制；钢企复工有序进行，产能利用率略有增加；钢价回升加强支撑作用；供需双增态势或将延续，钢价预计将震荡偏强运行。 需求端：基建、水利等投资提速，使用钢需求得到了明显增加。但当前房地产行业依旧疲软，影响需求释放，叠加现阶段国内疫情多点散发，需求难以全面增加。预计下阶段终端需求仍将呈现分化态势。 成本端：铁矿稳中有升，废钢止跌开涨，成本端对钢价支撑力度明显增加。预计下周原料价格波动有限。 供应端：由于复产厂家的增多以及前期低产厂家生产时间的增长，本周产能利用率和开工率持续增加，后期计划内尚未复产的厂家相对较少。前期钢价已跌至低位，在钢厂收益较低的情况下，钢企复产预计将保持小幅扩张态势。 政策面：国务院常务会议决定对部分区域设备更新改造贷款阶段性财政贴息和加大社会服务业信贷支持；依法盘活地方2019年以来结存的5000多亿元专项债限额，10月底前发行完毕，优先支持在建项目。 高频数据： 1）钢材价格：Myspic综合钢价指数+0.78%，其中长材、扁平板分别+0.75%、+0.84%。螺纹钢价格为3,791.00元/吨，环比+4.23%；热轧板卷价格4,010.00元/吨，环比+2.04%。原材料成本：铁矿石价格为720.50元/吨，环比+7.94%；焦炭价格为2548.50元/吨，环比+4.08%；焦煤价格为1903.0元/吨，环比+2.86%。盈利：螺纹、线材、热轧盘面利润分别为-199.92元/吨、566.08元/吨、-332.72元/吨。 2）产量：冷轧、热轧、线材、中厚板、螺纹产量分别为78.91(+4.66%)/307.25(+0.00%)/140.01(-1.64%)/138.50(-0.53%)/307.63(+4.70%)万吨。开工率：高炉开工率81.99%，环比+1.41pct；电炉开工率60.90%，环比+2.15pct；高炉产能利用率87.56%，环比+0.84pct；电炉产能利用率52.41%，环比+3.33pct。库存：总社库1087.93万吨，环比-2.05%；总厂库496.36万吨，环比-1.65%；螺纹社库480.29万吨，环比-2.09%；螺纹厂库223.33万吨，环比-1.53%。 特钢方面，在高质量发展政策导向下，管道、钢结构等细分赛道值得关注。从新基建的角度考虑，中国的管道已进入更新换代阶段，农村的供水排水系统建设粗糙，城镇海绵管网建设也近在眼前，建议关注新兴铸管、金洲管道、友发集团等。作为新能源汽车领域核心金属材料，电工钢也是值得关注的板块，新能源汽车迅速发展带动了电工钢的下游需求，目前板块估值普遍不高，长期看好电工钢板块，建议关注宝钢股份、马钢股份、首钢股份等。 投资建议 制造业需求复苏叠加碳达峰、碳中和背景，钢铁行业盈利逻辑得以重构，钢企在周期轮动中进一步受益，我们长期仍然看好钢铁板块。国防军工、航空航天产业高景气度叠加广阔的国产替代空间，高温合金、特种不锈钢、超高强度钢等产品占据绝对优势地位，建议重点关注中报业绩兑现行业高景气度的特钢龙头：抚顺特钢；传统领域龙头+热门新兴业务标的更受市场青睐，建议重点关注不锈钢棒线材及云母提锂龙头：永兴材料；以及冷轧不锈钢领域的高成长性龙头标的：甬金股份。 风险提示 新冠疫情反复；经济下行加快；原材料价格大幅波动；地产用钢需求大幅下滑；钢材去库存化进程受阻。

2022年09月13日发布 投资要点 本周（2022.9.5–2022.9.9，下同）： 建筑材料板块（SW）涨跌幅 2.56%，同期沪深 300、万得全 A 指数涨跌幅分别为 1.74%、1.86%，超额收益分别为 0.82%、0.7%。 大宗建材基本面与高频数据：（1）水泥：本周全国高标水泥市场价格为 427 元/吨，较上周-1 元/吨，较 2021 年同期-19 元/吨。较上周价格下跌的区域：长江流域地区（-4 元/吨）、西南地区（-3 元/吨）、中南地区（-2 元/吨）。无较上周价格上涨的区域。本周全国样本企业平均水泥库位为 67.8%，较上周+1.8pct，较 2021 年同期+13.1pct。全国样本企业平均水泥出货率为 65.3%，较上周+2.8pct，较 2021 年同期-13.4pct。 （2）玻璃： 本周卓创资讯统计的全国浮法白玻原片平均价格为 1716 元/吨，较上周-19 元/吨，较 2021 年同期-1436 元/吨。本周卓创资讯统计的全国 13 省样本企业原片库存为 6587 万重箱，较上周+243 万重箱，较 2021 年同期+4122 万重箱。（3）玻纤：无碱 2400tex 直接纱成交中位数 4200 元/吨，较上周-400 元/吨，较 2021年同期-1800 元/吨。 周观点： 8 月社融数据微弱回升，市场对于地产大幅放松的预期快速升温。近期强二线城市不断加码放松地产，预计无管控的城市销售数据也将有所提振。在 LPR 下调、地产基建政策加码的推动下，四季度需求旺季仍有望出现，尤其是重点工程和市政基建方面。在地产中期 U 型复苏和基建投资中期连续增长的路径下，建材的机会更多在基建端和零售端。首选有定价权和处于拐点上的龙头。（1）基建链条实物需求加速落地，利好水泥混凝土产业链，长三角水泥价格底部已现，龙头的强定价权、高分红和现金流价值提供充足安全边际，推荐华新水泥，建议关注海螺水泥、上峰水泥。（2）零售端定价能力强、现金流好，中长期受益于存量市场集中度提高，推荐伟星新材、北新建材，建议关注三棵树。（3）工程端我们长期看好在下沉市场和小 B 渠道率先布局以及多品类运营打开新成长空间的龙头企业，推荐坚朗五金、东方雨虹、科顺股份。 大宗建材方面：短期水泥价格上涨节奏受制于疫情反复对于终端需求的影响，因此仍依赖于供给端的控制。但 9 月开始逐步进入下游施工旺季，前期专项债及政策性金融工具也陆续投放到位，预计在疫情缓和后有望看到出货率回升和库存加速下降，全面涨价的进程也将逐步开启，中期基建实物需求加速落地将支撑涨价的持续性。对于需求端有支撑、产能利用率和集中度双高的长江中下游市场，有望具备一定的价格弹性。 水泥板块经历近期调整后，估值安全边际较强。推荐受益沿江景气反弹、中长期产业链延伸有亮点的华新水泥，建议关注海螺水泥和上峰水泥等，中长期推荐受益北方市场整合、景气弹性大的冀东水泥，建议关注天山股份等。 玻璃终端需求有望延续季节性改善，淡季的价格拐点已经确立。下游集中补库后短期仍处消化社会库存的阶段，厂商出货和提价阶段性承压，但预计年内价格下行空间有限。若保交付政策的落地有望推动玻璃需求集中释放或供给超预期收缩，玻璃价格弹性有望超预期，可观察 2023 年春节前后的关键窗口期，推荐旗滨集团，建议关注南玻A 等。 装修建材方面： 基建投资逐步落地，多部门推进保交楼，保交付下竣工需求逐步释放，但 8 月受高温、疫情、限电等因素影响发货。成本端例如铝合金、不锈钢、PVC 等价格已有大幅回调，加之部分品类前期提价落实，预计毛利率逐步修复。在地产放松政策效果逐步显现、坏账计提和现金流风险预期逐渐释放之下，板块整体有望迎来业绩及估值修复。参考消费建材板块历史经验和当前的竞争态势来看，在地产行业资金缓和+信心从底部逐渐恢复的阶段，部分公司或将率先借助渠道领先布局、经营效率优势或融资加杠杆等进一步提升份额、进入新的扩张周期，发货或订单增速的拐点可作为右侧信号。推荐伟星新材、北新建材、垒知集团、坚朗五金、东方雨虹、科顺股份、蒙娜丽莎、凯伦股份，建议关注苏博特、 三棵树、中国联塑、公元股份等。 风险提示：疫情超预期、地产信用风险失控、政策定力超预期。

2022年09月13日发布 9月份建议关注：1、能源供应危机下海外产能受限的化工品种；2、金九银十来临，关注未来稳增长落地对于聚氨酯、纯碱、基建化学品等产品的需求拉动；从子行业景气度角度，上游石化炼化、农产品相关农化、磷化工、基建相关化工品、半导体材料、新能源材料等预计维持较高景气。 行业动态： 本周均价跟踪的101个化工品种中，共有48个品种价格上涨，28个品种价格下跌，25个品种价格稳定。涨幅靠前的品种分别是液氯、尿素、三聚磷酸钠、液氨、黄磷；而跌幅居前五的品种分别是环氧氯丙烷、醋酸乙烯、PVA、NYMEX天然气。 本周WTI原油收于83.54美元/桶，收盘价周跌幅3.83%；布伦特原油收于89.15美元/桶，收盘价周跌幅4.16%，NYMEX天然气收于8.090美元/MBTU,收盘价周跌幅7.92%。周内国际原油及天然气市场多空因素交织，国际原油及NYMEX天然气价格先抑后扬。周四，期货市场WTI原油和布伦特原油主力合约盘中分别触及81.20美元/桶和87.24美元/桶，创7个月低位。不过，油价周五大幅反弹，收复周内大部分跌幅。需求端，美元汇率强劲、激进加息预期以及经济增长放缓预期对原油消费预期形成压制。供应端，9月5日，OPEC+月度部长级会议决定10月份减产10万桶/天，为一年多来OPEC+首次减产决议。美国能源部表示，除了美国总统拜登几个月前宣布的释放原油储备1.8亿桶以外，目前不考虑从美国石油储备中释放新的石油。数据方面，美国能源信息署数据显示，截至9月2日当周，美国原油日均产量1210万桶，与前周日均产量持平。美国包括战略储备在内的原油库存总量8.69662亿桶，比前一周增长132万桶；其中美国石油战略储备4.42471亿桶，比前周下降了753万桶；美国商业原油库存量4.27191亿桶，比前一周增长884万桶；美国汽油库存总量2.14808亿桶，比前一周增长33万桶；馏分油库存量为1.11801亿桶，比前一周增长10万桶。展望后市，全球经济衰退预期压制原油需求前景，但地缘因素及OPEC+减产对油价形成支撑，供需博弈下，预计油价将延续高位震荡。 本周环氧丙烷收报10300元/吨，周均价涨幅5.31%。成本端，原料丙烯、液氯价格震荡上行，环丙成本小幅增多，需求端，下游主力聚醚工厂刚需补库，终端市场需求延续弱势，供应端，天津渤化停产检修装置暂未恢复，山东华泰9月5日清塔降负荷检修3天，其余环丙装置运行稳定。整体来看，环丙开工依旧偏低，工厂出货顺畅，且库存低位，环丙厂家挺价意愿较强。展望后市，近期环丙开工依旧不高，供应端利好支撑仍在。预计近期环氧丙烷市场偏强运行，价格仍有上行空间。 本周乙二醇收报4344元/吨，周均价涨幅6.93%。供应端，国内装置运行状态整体平稳，本周乙二醇企业平均开工率约为50.69%，其中乙烯制开工负荷约为62.24%，合成气制开工负荷约为30.24%。进口方面，受到海外装置开工降低以及台风天气的影响，乙二醇船货到港量明显减少，加上港口发货情况维持良好，港口库存大幅去化。需求端，聚酯行业整体开工负荷变动不大，整体持稳，但在“金九”加持下，下游需求有所回暖，终端织造开工提升明显，已恢复至五成以上。展望后市，乙二醇供应端利好仍在，需求存在环比好转预期，预计近期乙二醇市场价格将继续回升。 投资建议： SW化工当前市盈率（TTM剔除负值）处在历史（2002年至今）的2.9%分位数，市净率（MRQ剔除负值）处在历史水平的45.7%分位数。9月份建议关注：1、能源供应危机下海外产能受限的化工品种；2、金九银十来临，关注未来稳增长落地对于聚氨酯、纯碱、基建化学品等产品的需求拉动；从子行业景气度角度，上游石化炼化、农产品相关农化、磷化工、基建相关化工品、半导体材料、新能源材料等预计维持较高景气。个股挑选上，带有成长属性的新材料企业有望穿越需求波动周期，一体化龙头企业当前进入长线布局时点。推荐个股：万华化学、荣盛石化、新和成、皇马科技、雅克科技、华鲁恒升、利尔化学、晶瑞电材、万润股份、苏博特、国瓷材料、蓝晓科技等，关注广汇能源、兴发集团等。 9月金股：万华化学 风险提示 1）地缘政治因素变化引起油价大幅波动；2）全球疫情形势出现变化。

2022年09月13日发布 市场回顾：上周（2022.9.5-2022.9.9），沪深300指数上涨1.74%，计算机指数下滑0.57%。 周观点：拥抱“大信创”时代 （1）国家领导人再次强调要健全关键核心技术攻关新型举国体制 国家领导人在9月6日下午主持召开中央全面深化改革委员会第二十七次会议，在主持会议时强调，要强化党和国家对重大科技创新的领导，充分发挥市场机制作用，围绕国家战略需求，优化配置创新资源，强化国家战略科技力量，大幅提升科技攻关体系化能力，在若干重要领域形成竞争优势、赢得战略主动。这充分说明关键核心技术的自主创新刻不容缓，从党政到八大关键行业，从底层基础软硬件到上层应用软件，国产化节奏将实现加速。 （2）无论是从长期还是短期维度，必须重视“大信创”产业趋势 长期来看，未来五年是“大信创”发展的关键时期，发展空间广阔。短期来看，2022年是行业信创的元年，从2023年开始，金融、运营商、电力等八大关键行业的国产化有望加速。同时，相关政策催化有望逐渐落地，提振市场信心，必须重视“大信创”的产业趋势。 （3）拥抱“大信创”时代，把握有核心竞争力的标的 信创产业发展至今，内涵逐渐丰富，生态愈加成熟，我们认为“大信创”时代已经来临。首先，信创内涵不再局限于CPU、操作系统、数据库、中间件、办公软件等基础软硬件的国产化，也包括EDA、CAD等工具性软件，ERP、OA、MES、PLC等通用应用软件及各个垂直行业应用软件的国产化。其次，随着产业生态的成熟，信创发展越来越市场化，有核心技术实力的公司才能取得领先市场份额。 我们重点推荐海光信息、神州数码、中科曙光、致远互联、中国长城、龙芯中科，受益标的包括金山办公、卓易信息、海量数据、中国软件、东方通、普元软件等；EDA领域，推荐华大九天，受益标的包括广立微、概伦电子等；CAD领域，推荐中望软件、广联达等；PLC领域，推荐中控技术、宝信软件等；金融信创领域，推荐恒生电子、京北方、顶点软件、中科软，受益标的包括中亦科技等。 投资建议 （1）卫星遥感应用：推荐航天宏图、中科星图、超图软件； （2）智能网联汽车：推荐中科创达、东软集团、四维图新、道通科技、淳中科技、千方科技、科大讯飞，受益标的包括德赛西威、万集科技等； （3）产业互联网：推荐国联股份、中控技术、中望软件、宝信软件、赛意信息、鼎捷软件、爱科科技等； （4）云计算：推荐中科曙光、用友网络、广联达、石基信息、明源云、福昕软件、泛微网络、致远互联、普联软件、浪潮信息，受益标的包括金山办公、新开普等； 风险提示：政策推进不及预期；IT投入不及预期；行业竞争加剧。

2022年09月13日发布 8月新能源车产销环比继续增长，国内锂盐价格高位上行。 根据百川盈孚数据，截至周五（9月9日），电池级碳酸锂报价50.3万元/吨，环比增长9500元/吨；工业级碳酸锂报价48.3万元/吨，环比增长6500元/吨；电池级氢氧化锂报价49.1万元/吨，环比不变；工业级氢氧化锂报价47.5万元/吨，环比不变。本周百川盈孚碳酸锂价格大幅上涨，供给端来看，四川限电及年中检修结束后锂盐开工有所上行，但多数厂家仍以补交长单为主，现货市场较为紧张，此外，青海管控在9月5日陆续解封之后，部分青海企业少量出货对现货流通有所补充，但依旧有限；需求端来看，8月新能源汽车产销量分别达69.1万辆和66.6万辆，同比分别增长1.2倍和1倍，环比分别增长11.99%和12.31%，继续实现环比增加，需求端继续维持火爆，预期后市价格仍有上行空间。本周百川盈孚氢氧化锂价格持稳，从供需面看，四川限电及年终检修结束后供应端增量明显，供给缺口有所缓解，但多数厂家仍以补交长单为主，现货供应紧张，同时受碳酸锂价格上行影响，我们预计氢氧化锂价格后市或呈跟涨状态。9月8日，Fastmarkets东亚地区氢氧化锂评估价为77美元/公斤，环比增长0.5美元/公斤，折合人民币约53.24万元/吨，碳酸锂评估价为73.5美元/公斤，环比不变，折合人民币约50.82万元/吨，Fastmarkets中国氢氧化锂现货出厂价报价49.9万元/吨，环比增长0.9美元/公斤，中国碳酸锂现货出厂价报价51万元/吨，环比不变，上限报价达52万元/吨。本周GlobalLithiumLLC的创始人JoeLowry预测，电池级碳酸锂价格上涨会持续到2027年，鉴于向电气化运输的过渡已经达到临界值，伴随着持续的积极的需求惊喜以及缺乏替代锂的中短期替代技术，现货价格可能在未来24个月内突破100美元/公斤，折合人民币约69.27万元/吨。 2022Q4/2023Q1，青海盐湖受季节天气影响减量，而下游厂商赶工意愿强烈，供给缺口或将持续扩大，锂盐价格有望继续上涨，突破前期高位概率较大。 海外评估锂精矿价格延续涨势，需求强劲支撑价格上行。 9月9日，普氏能源咨询评估锂精矿（SC6）价格为6500美元/吨（FOB，澳大利亚），环比增长100美元/吨；9月9日，百川盈孚锂精矿现货价维持在6400美元/吨，环比不变；9月1日，Fastmarkets锂精矿评估价为6750美元/吨，环比上次（8月26日）报价不变。我们认为随着新能源汽车需求高景气持续，锂盐需求缺口持续扩大，锂盐价格有望加速上行，锂精矿价格有望跟随锂盐步伐继续增长。 需求好转叠加成本高位，预计镍铁价格有回暖趋势。 镍：本周LME现货结算价周度均价为21481美元/吨，环比增长3.07%，沪镍周度均价为174602元/吨，环比增长5.41%；LME总库存周度平均水平为54122.4吨，环比下降0.8%，沪镍周度库存为3523吨，环比增长14.12%。 本周镍铁（10%）周度均价为1288元/镍点，环比下降0.92%；主要系沪镍周度库存上升所致，但近期不锈钢接单情况好转，镍及不锈钢期货盘面走强，不锈钢排产恢复后对镍铁需求增加，加之原料成本支撑强劲，镍铁价格有望回升；电池级硫酸镍周度均价为42300元/吨，环比不变，本周电池级硫酸镍价格持稳运行，主要系一体化前驱体厂新增镍盐产能释放，高冰镍用量提升弥补部分供给缺口，供应端有所缓和，但考虑到周五镍价大幅上涨，镍盐成本上行，预计后市镍盐价格将小幅上涨。 成本高位支撑，钴盐价格有所上行。 钴：本周金属钴周度均价为35.33万元/吨，环比下降0.93%。本周四氧化三钴周度均价为24万元/吨，环比增加1.41%，本周四钴价格小幅上涨，成本端，钴盐成本增加，支撑四钴价格，随着9月3C消费电子需求预期继续转好，我们认为四钴价格将处于上行通道；本周硫酸钴周度均价为6.13万元/吨，环比增长0.55%，本周硫酸钴价格较为平稳，主要系近期中间品由于海外夏休陆续结束带动需求增加，中间品价格上行，硫酸钴成本随之上行，成本高位支撑价格，但前驱体厂家月末备采已经结束，目前采购需求较少，钴价上行存在压力。 赣州疫情突发，磁材企业采购意愿较弱，稀土价格下调。 价格：本周氧化镧周度均价8000元/吨，环比保持不变；氧化铈周度均价7750元/吨，环比保持不变；氧化镨周度均价63.10万元/吨，环比下降6.24%；氧化钕周度均价62.68万元/吨，环比下降6.28%；氧化镨钕周度均价58.84万元/吨，环比下降4.91%；氧化镝周度均价2175元/公斤，环比下降0.28%；氧化铽周度均价1.28万元/公斤，环比下降1.55%。 本周氧化镧、氧化铈市场稳定运行，其他稀土价格下调，主要系疫情突发导致金属厂及磁材厂采购意愿较弱。江西地区氧化镨钕企业数量较多，周内突发疫情，据SMM，赣州当地的分离厂和磁材厂表示：此次疫情管控物流封锁，导致了出货不便的情况。在疫情的影响下，处于高风险区的一些分离厂和磁材厂已被迫停工，部分分离厂节前已暂停报价；大型企业因长协订单和闭环生产等原因，表示此次疫情对其生产情况影响不大。整体来看，疫情原因一定程度上降低金属厂及磁材厂的采购意愿，影响稀土需求，造成稀土价格有所下调，我们预计在疫情恢复后，各厂商或有赶工需求，对稀土需求量或将增加，届时稀土价格有望上涨。 投资建议 本周检修、限电等结束为供应端带来一定改善，但供应端增量多为补长单，现货市场供给仍然紧张，国内锂盐价格高位运行，海外评估锂精矿价格延续涨势，我们认为后市锂精矿价格将随之呈增长势态，届时锂盐成本端有望进一步抬升，产业链利润或进一步向上游锂矿资源端转移，这将导致锂盐加工厂和一体化企业吨利润分化更加明显，在此推荐大家关注上下游一体化的企业。推荐关注提前实现锂精矿收入，阿坝州李家沟锂辉石矿即将投产的【川能动力】；捌千错盐湖2000吨/碳酸锂装置全线打通，年底有望实现万吨产能的【金圆股份】；134号脉在产、甘孜州康-泸产业集中区总体规划(2021-2035)环境影响评价报批前公示的【融捷股份】；矿端采选积极扩产，原料自给率有望进一步提高的【永兴材料】；正在办理茜坑锂云母矿探转采的【江特电机】。受益标的有格林布什矿山未来5年一直在增产且可以通过代工实现产量放量的【天齐锂业】和Bikita矿山扩产进行中、锂盐自给率有望持续提高的【中矿资源】。 风险提示 1）全球锂盐需求量增速不及预期； 2）澳洲Wodgina矿山爬坡超预期； 3）澳洲Greenbushes外售锂精矿； 4）南美盐湖新项目投产进度超预期； 5）地缘政治风险。

2022年09月13日发布 8月整体新房成交同比降幅呈收窄趋势，高能级城市率先企稳复苏。二手房成交同比出现双位数正增长，七成城市同比出现不同幅度的增长。我们认为板块的上涨起始主要来自于销售基本面的兑现，现在核心的问题在于两个拐点，1）销售拐点什么时候到；2）行业信用风险什么时候出清。我们认为今年仍然有机会出现“金九银十”。 核心观点 新房：整体新房成交同比降幅呈收窄趋势，高能级城市率先企稳复苏。8月38个城市成交面积1497.8万平，环比-12.6%，同比-27.1%，较7月同比降幅缩小4.9pct。我们认为销售正处于筑底阶段，今年仍然有机会出现“金九银十”。从结构看，一线城市环比-2.2%，同比-19.2%，降幅虽较上月扩大了13.5pct，但仍是各能级城市中同比降幅最小的。二线城市环比-12.6%，同比下降19.5%，同比降幅缩小了17.9pct。三线城市环比-2.2%，同比-32.5%，同比降幅缩小了7.8pct。 二手房：8月二手房成交同比出现双位数正增长，七成城市同比出现不同幅度的增长。8月14个重点城市二手房成交量为629.5万平，环比下降3.3%，同比上升22.8%。一、二、三线城市环比增速分别为13.4%、-11.5%和47.7%。8月除北京、东莞、南宁环比上升外，其余城市均环比下跌。除北京、厦门同比下跌外，其余城市均同比上升。 库存与去化：整体库存与去化周期环比均改善。截止到8月末，14个城市新房库存面积1.04亿平，环比-0.1%，同比+9.3%；去化周期为14.6个月，环比-3.2%，同比+70.7%。一、二、三线城市库存面积环比+4.2%、-3.8%和-5.2%，同比+20.8%、+4.6%和-6.7%；去化周期分别为12.6、12.3和13.8个月，环比-2.1%、-4.9%和-9.6%，同比+73.6%、+73.2%和+29.5%。具体来看，上海、深圳、杭州、苏州、宁波去化周期在12个月以内。 开盘去化率：31个重点城市平均开盘去化率由7月的35%上涨至8月的39%。各城市分化格局延续，上海、合肥、杭州短期市场热度依旧较高，去化率均在7成以上；合肥、深圳核心区域优质项目入市，结构性拉动8月去化率稳步提升了20个百分点以上。约3成城市去化率尚在30%以下：1）以天津、重庆等为代表的弱二线城市，市场信心有待恢复，从开盘去化率来看尚无明显起色。2）核心都市圈边缘城市诸如常州、佛山、珠海等投资退潮后，主要靠本地自住需求来接力支撑，但由于居民购房信心尚未恢复，即使是利好政策加码，8月去化率均不及2成。 土地市场：8月正值重点城市二三轮集中土拍间歇期，加之三四线城市土地市场持续低温影响，本月土地市场成交规模环比走低，楼面均价也因成交结构变化同环比出现明显下降，土拍热度延续低位运行。包括北上深杭等热点城市，除无锡和厦门外，其余城市的三批次供地均将于下月开拍。百城土地成交建面环比-4.8%,同比+20.0%；住宅类用地成交楼面均价3334元/平，环比-37.5%，同比+18.9%，平均溢价率上升至4.1%，环比增加0.3pct，同比下降了3.2pct。 房企：1）百强房企8月单月权益口径销售额4331亿元，同比下降32.9%（前值-41.8%）；累计权益销售额3.29万亿元，同比下降47.9%（前值：-49.8%），同比降幅仍维持在较高水平。CR5、CR10、CR20、CR50单月权益口径增速-32.9%、-24.4%、-28.4%、-34.1%，降幅较上月收窄了5.4、9.4、7.8、5.4个百分点。TOP20房企中四成房企单月销售额增速为正，累计销售额同比均下滑，其中越秀地产降幅最小（-3.5%）。2）前期信贷支持未实质性到位，今年以来行业各类债券发行规模同比持续负增长。8月房地产行业国内债券、海外债、信托、ABS发行规模合计632亿元，同比下降47%，环比下降28%，平均发行利率3.82%，同比下降1.68个百分点，环比下降0.02个百分点。主流房企中华润、万科、保利发行国内债券规模最大，分别为30、20、18亿元，平均发行利率分别为3.0%、2.9%、3.0%。年内仍有2892亿元到期债券需偿还，2023年上半年到期规模为5350亿元。 投资建议 我们认为板块的上涨起始主要来自于销售基本面的兑现，现在核心的问题在于两个拐点，1）销售拐点什么时候到；2）行业信用风险什么时候出清。我们认为今年仍然有机会出现“金九银十”，主要原因：1）预期今年刺激内需会进一步放松房地产政策；2）目前由于“保交付”带来的对民企的担忧并没有转移到央国企的到访量上，因此我们认为，需求只是暂缓，并没有转移。3）预计9、10月房企的推货量将有所提升。最近的政策的窗口期建议注意“930”及“十一”是否会有政策出台。我们建议关注：1）稳健的龙头和区域性央国企：保利发展、招商蛇口、华润置地、中国海外发展、越秀地产、建发国际；2）现金流和财报质量较好的区域性民企龙头：滨江集团、美的置业；3）有预期差的房企：金地集团。 风险提示 房地产调控持续升级；销售超预期下行；融资持续收紧。

2022年09月13日发布 施工旺季临近&稳增长政策落实，关注板块底部机会 9月5日举行国务院政策例行吹风会，再次强调“保障房地产合理融资需求，合理支持刚性和改善性住房需求”的重要性。前期受疫情反复、高温限电以及房企资金端承压等因素的影响，房地产市场仍处于筑底阶段。随着高温雨季等季节性因素消退，项目开工率有望逐步回暖；同时在国家政策以及银行等金融机构的共同努力下，保交楼工作持续有序推进，停贷风险有望逐步有序化解。随着施工旺季临近，叠加10月16日召开的二十大有望对经济做全面部署，短期内需持续关注房地产需求恢复节奏。且随着下半年消费建材企业上调产品价格，盈利能力有望逐步修复，我们认为议价能力较高、渠道布局多样性且品牌优势突出的消费建材企业或将受益，受益标的：东方雨虹、坚朗五金、科顺股份、三棵树、中国联塑。9月7日召开国务院常务会议，依法盘活地方2019年以来结存的5000多亿元专项债限额，70%各地留用，30%中央财政统筹分配并向成熟项目多的地区倾斜。各地要在10月底前发行完毕，优先支持在建项目，抢抓三季度施工旺季，形成更多实物工作量。随着施工旺季临近以及基建稳增长政策全面蓄力，下半年基建产业链需求有望逐步回暖，受益标的：东方雨虹、科顺股份、三棵树、海螺水泥、华新水泥、伟星新材。受益于“双碳”时代，风电、光伏发电成为能源低碳转型的重要手段；随着风电、光伏步入平价发电时代，产业链景气度有望显著提升，碳纤维、光伏玻璃、玻纤或将会持续受益需求的增长。受益标的：光威复材、中复神鹰、旗滨集团、福莱特、中国巨石、中材科技。 本周行情回顾 本周（2022年9月5日至9月9日）建筑材料指数上涨2.56%，沪深300指数上涨1.74%，建筑材料指数跑赢沪深300指数0.82个百分点。近三个月来，沪深300指数下跌1.96%，建筑材料指数下跌6.05%，建材板块跑输沪深300指数4.09个百分点。近一年来，沪深300指数下跌17.63%，建筑材料指数下跌24.93%，建材板块跑输沪深300指数7.30个百分点。 板块数据跟踪 水泥：截至9月9日，全国P.O42.5散装水泥均价382.99元/吨，环比下降0.85%；水泥-煤炭价差为211.22元/吨，环比下降4.93%。截至9月8日，全国熟料库容比66.05%，环比上涨2.32pct。 玻璃：截至9月10日，全国浮法玻璃现货均价1711.42元/吨，环比下降21.11元/吨，降幅为1.22%；截至9月9日，光伏玻璃均价为165.63元/重量箱，环比下降3.14%。浮法玻璃-纯碱-石油焦价差为1.17元/重量箱，环比跌幅为43.94%；浮法玻璃-纯碱-重油价差为4.13元/重量箱，环比跌幅为26.51%；浮法玻璃-纯碱-天然气价差为20.10元/重量箱，环比跌幅为4.04%；光伏玻璃-纯碱-天然气价差为99.29元/重量箱，环比下降5.20%。 玻璃纤维：截至9月2日，无碱2400号缠绕直接纱主流出厂价为4050-4350元/吨，SMC合股纱2400tex主流价为5450-7000元/吨，喷射合股纱2400tex主流价为7500-8000元/吨。 碳纤维：截至9月9日，全国小丝束碳纤维均价为207.5元/千克，环比持平；大丝束均价为132.5元/千克，环比持平；碳纤维企业开工率为67.40%，环比上涨0.08pct；碳纤维毛利为48175元/吨，环比下降1.63%。 风险提示：原材料价格上涨风险；经济增速下行风险；国内房地产流动性风险蔓延风险；疫情反复风险；基建落地进展不及预期风险。

2022年09月13日发布 本周通信指数表现偏弱，“通信+”概念领涨。 本周通信（申万）指数上涨0.47%，跑输沪深主板、沪深300和创业板指，在申万31个一级行业中排名第24位。表现较好的板块包括“通信+”、特种通信、仪器仪表、光纤光缆、电信运营商等。 海外光纤光缆需求旺盛，康宁公司在波兰新开设大规模制造厂 近年来，全球疫情带来的线上化加速，以及5G、边缘计算、AR/VR和人工智能等新兴技术的发展均需要更多更好的基础设施来支持带宽需求，而当前海外整体的光纤入户渗透率仍处于较低水平，海外运营商相继加大固定网络建设的资本开支投入。全球光纤光缆龙头康宁公司近日宣布其在波兰的新光纤制造工厂正式开业，旨在满足欧盟和周边地区日益增长的高速连接需求，验证了海外市场的增长潜力。国内方面，千兆宽带持续渗透，截至今年7月渗透率为11.6%，仍处于较低水平，产业数字化、云计算、智慧家庭、东数西算等应用场景将推动千兆宽带加速建设；从具体数据上看，2021年中国移动普缆集采规模与价格同比增长分别超20%和50%，呈现量价齐升表现。综合来看，我们认为光纤光缆行业有望迎来数年的景气周期，建议关注国内行业龙头公司。 工信部印发《5G全连接工厂建设指南》，鼓励和支持“5G+工业互联网”加速发展 为进一步加快“5G+工业互联网”新技术新场景新模式向工业生产各领域各环节深度拓展，推进传统产业提质、降本、增效、绿色、安全发展，工信部近日印发《5G全连接工厂建设指南》。目标是在“十四五”时期，主要面向装备、电子等制造业各行业以及采矿、电力等重点行业领域，推动万家企业开展5G全连接工厂建设，建成1000个分类分级、特色鲜明的工厂，打造100个标杆工厂，推动5G融合应用纵深发展。建设内容细化到基础设施建设、厂区现场升级、关键环节应用、网络安全防护四个方面；并将电子设备制造、装备制造、钢铁、采矿、电力等十个行业和领域列为5G全连接工厂建设重点。工业互联网是我国实现工业数字化转型和供应链信息化发展的重要基础，也是“新基建”的重要组成部分，5G和工业互联网的融合创新发展有望加速落地进程，相关产业链迎来长期发展机遇，建议关注工业互联网的网络基础设施相关产业链，有望成为率先且持续受益的板块。 投资建议 光纤光缆行业我们建议关注处于国内头部的长飞光纤（未覆盖）、亨通光电（未覆盖）、中天科技（未覆盖），上述公司不仅受益于全球光纤网络建设升级的旺盛需求，海上风电行业的高景气也为各家公司海缆业务带来量价齐升的逻辑，从中报表现来看，三家公司的光纤光缆业务均呈现良好增长。工业互联网是低端制造向高端“智造”转型升级的关键，近年来政府持续推出重要政策性文件鼓励和支持行业发展，我们看好网络基础设施环节的机会，预计是工业互联网产业发展壮大过程中率先并持续受益的环节，建议关注三旺通信（未覆盖）、东土科技（未覆盖）、映翰通。 风险提示 全球光纤网络建设和升级进程不及预期；国内及海外运营商资本开支不及预期；工业互联网政策落地进程不及预期；疫情反复；中美贸易摩擦加剧。

2022年09月13日发布 核心观点 物流： 8 月快递业务量平稳增长，行业将逐步走出淡季。据国家邮政局官网最新公布的消息显示，8 月份全国快递业务量预计达到 96亿件，同比增速为 4.5%。在义乌疫情的影响下，快递行业展现出了极强的增长韧性； 此外， 8 月份实物商品网上零售额预计同比增长 7.8%，占社零总额比重超过四分之一，继续保持较为强劲的增长势头。快递行业或将在 9 月逐步走出淡季，单月快递业务量有望达到 100 亿件左右。我们认为快递行业格局持续改善，行业有望出现淡季不淡、旺季更旺的特征。 数据显示， 7 月份全国快递服务企业业务量完成 96.5 亿件，同比增长 8.0%；业务收入完成 898.2 亿元，同比增长 8.6%， 增速符合预期。加之 7 月各大快递公司业务量同比明显上升，单票收入环比虽有所下降，但同比仍持续上升；且浙江、广东产粮区价格亦逐步企稳，7 月份行业呈现出淡季不淡的局面。公司方面，圆通上半年归母净利润 17.74 亿元，同比增长 174.72%，单票毛利 0.27 元，同比大幅提升 168.02%。在上半年新冠疫情及油价上涨等外部不利因素的冲击下，公司快递业务经营收入稳步增长，下半年行业旺季到来，公司业绩有望持续释放；顺丰 2022H1 扣非归母净利 21.5 亿元，同比增长550.2%。顺丰持续聚焦核心物流战略，调优产品结构、减少低毛利产品件量，随着年底鄂州机场投产、嘉里物流加强融合，时效物流与国际业务有望迎来业绩释放，建议保持耐心底部布局。 航运港口： 油运板块方面， 美国拟将从今年 12 月 5 日起禁止进口海上运输的俄罗斯石油，从 2023 年 2 月 5 日起禁止进口海运石油产品。 油运板块个股或将受益。 本周成品油 BCTI 指数有所回升， 周环比上升 2.80%。我们认为油运行业仍处于景气向好阶段，在能源供应偏紧，各国纷纷提早储备能源的背景下，油运旺季有望提前到来。需求端方面：1、俄乌冲突持续导致的成品油轮运距拉长逻辑依然成立。2、原油商业库存低位存在较强补库需求。供给端： 新船订单处于历史低位，行业未来供给增速将明显放缓。油运景气向上逻辑不变。集运板块方面， 上海出口集装箱运价指数（SCFI） /中国出口集装箱运价指数（CCFI）周环比分别-10.03%/-3.79%，欧美消费需求下行对集装箱出口影响逐步显现，我们预计三季度集运旺季景气度或将持平。 航空机场：国内方面，据去哪儿等平台数据显示，今年中秋机票国内支付订单裸票价格为 556 元，较暑期降低二成，为近 5 年来最低；加之航线燃油附加费于 9 月 5 日再次下调，同时随着中秋及国庆假期的到来，民航订票量预计将迎来一波新的上涨趋势，行业恢复速度有望持续提升。虽然 8 月以来全国多地疫情呈发散状态，对短期客流产生了一定影响，但行业中期复苏的趋势仍将持续。 国际方面， 8 月底美国交通部宣布取消 26 个中国航司承运的赴华航班，中美航班政策的收紧不会改变国际航班中长期的恢复趋势。随着国际航班熔断政策的调整以及政策的持续优化，国际航班将进一步加速恢复。从航司来看，民营航司受益于运营端和成本端的双重优势，有望率先实现盈亏平衡；而宽体机占比较高的国航在国际线放开后的业绩弹性确定性最高。 铁路公路：高速公路、铁路资产稳健性凸显，低估值高股息品种值得配置。随着疫情冲击逐步收敛，保通保畅政策推行，公路货运能力逐步释放，而铁路货运随着下游复工复产推进，且进入夏季用煤旺季，仍有进一步走高趋势。 本周板块表现 本周（2022.9.5-2022.9.9），上证综指、沪深 300 周涨幅分别为2.37%、1.74%，交通运输指数为：4.19%；交通运输各个子板块来看，港口 2.62%、公交 2.50%、航空运输 4.93%、机场 4.13%、高速公路3.41%、航运 1.71%、铁路运输 2.91%、物流 5.81%。本周交通运输子板块全线上涨，其中物流和航空运输上涨幅度最大。 个股涨跌幅 本周交运个股涨幅前五：天顺股份(002800.SZ)61%、德邦股份(603056.SH)37.95% 、 山 西 路 桥 (000755.SZ)25.41% 、 招 商 南 油(601975.SH)20.38%、建发股份(600153.SH)17.78%。 风险提示 疫情出现反复，经济增速低于预期； 油价大幅上涨风险;电商发展与网购需求超预期放缓，快递网络建设进度不及预期，竞争格局恶化等。

2022年09月13日发布 市场对于地产板块的共识、分歧和疑虑在哪里？ 近期地产板块呈现震荡走势，这反映了市场对于地产板块仍然存在分歧和疑虑。首先，市场对于房地产行业确立政策底基本形成普遍共识，尤其是8月份LPR的下调，进一步释放了稳楼市政策更为积极的信号。但市场对于房地产板块仍然存在较大的分歧和疑虑。1）分歧体现为政策宽松能否传导到销售。本轮政策宽松开始于去年下半年的纠偏，至今已经接近一年的时间，但商品房销售并未出现企稳迹象。尤其商品房销售在5、6月连续反弹后，7月份降幅再次扩大，进一步加大了投资者对于地产销售后续走势的分歧。2）疑虑体现为房企信用风险是否见底。自去年下半年以来，房企信用风险大致经历了酝酿、显露、蔓延、集中爆发等阶段。市场目前对于房企信用风险是否充分暴露仍然抱有疑虑。 当前时点是配置地产板块的好时机吗？ 厘清共识、分歧与疑虑，当前时点是优质地产股的布局良机，逻辑有三：政策底确立、销售磨底复苏、信用资质修复。总体来看，市场对于地产板块过于悲观，对地产销售后续走势、信用风险演化等层面存在认知差。首先，LPR下调进一步凝聚了稳楼市政策向宽松方向发展的共识。部分投资者可能担心关心“房住不炒”基调下，稳楼市政策是否会受到很大限制，但我们认为“房住不炒”与“稳楼市”之间并不存在矛盾对立的关系。其次，市场对于房地产销售后续走势分歧较大，而我们认为当前销售处于磨底阶段，复苏方向是明确的，但过程或是缓慢且充满波动的。最后，市场对于房企信用风险后续演化走势仍然保持疑虑，但我们认为房企信用风险爆发高峰期或已过去，政策从保项目向保优质房企过渡，尤其中债增信为部分房企担保发债之后，优质民营房企逐步开启信用修复之路。 投资建议：地产板块的配置思路如何？ 地产板块配置重点关注两条思路：行业见底复苏、区域格局优化。目前市场关注点及后续地产股表现的关键点在于销售能否企稳。我们认为销售正处于磨底阶段，在降息、保交楼、放松限制的政策推动下，楼市在方向上是逐步恢复的，但恢复过程或将是缓慢且充满波动的，9、10月份的传统旺季将是重要的观察窗口期。标的上建议关注两条思路：1）行业见底复苏带来的β行情，利好保利发展、新城控股等龙头房企；2）滨江集团、华发股份等房企受益于区域楼市供给出清、需求稳健，有望实现逆势发展。 风险提示 政策施行效果不及预期、疫情恶化。

2022年09月13日发布 贵金属：鲍威尔延续偏鹰表态价格承压，海外衰退预期走强彰显黄金投资价值 本周COMEX黄金上涨1.10%至1,727.60美元/盎司，COMEX银上涨6.40%至18.79美元/盎司。本周金银比走低至91.97。本周COMEX白银非商业净多持仓减少4,513张，COMEX黄金非商业净多持仓减少13,877张。本周SPDR黄金ETF持仓减少，SLV白银ETF持仓增加。 鲍威尔在本周四的公开讲话中重申抗击通胀、坚定加息的决心，其讲话后美联储9月加息75个基点的概率继续上升至84%，市场对于9月加息的预期继续走强。而美联储褐皮书显示，未来通胀将进一步增长，美国物价仍处于高位，能源价格下跌及需求降温降低价格压力，而食品、租金、公用事业和酒店服务价格仍大幅上涨，在美联储坚定降通胀的决心之下，未来加息仍将继续，关注下周将公布的通胀数据对美联储政策的进一步指引。 褐皮书同时提到，虽通胀呈现放缓迹象，但高物价及劳动力紧张令美国面临经济增长前景疲软的问题，未来需求将进一步走弱。而能源成本高位令欧洲经济持续承压，同时欧央行加息预期升温，周四欧央行也宣布9月将加息75个基点，并大幅上调对欧元区未来的通胀预期、下调经济增长预期，同时表示未来可能多次加息。欧美衰退预期进一步走强之下，对全球前景黯淡的担忧仍在升温，贵金属仍有避险价值。 整体而言，欧央行加息后美元相对走弱令金价压力减弱，而美联储后续加息预期仍令黄金承压，但通胀短期难控制到位，对全球经济前景担忧继续升温仍给予金价支撑，同时作为避险工具，黄金也继续发挥其投资价值。 基本金属：美元指数走弱金属反弹，海外能源问题扰动铝锌供应 本周LME市场铜、锌、铅、锡价格较上周上涨4.19%、1.77%、2.49%、0.71%，铝价较上周下跌0.69%。SHFE市场，铜、铝、锌、铅、锡价格较上周上涨5.93%、4.72%、4.20%、0.37%、4.13%。 铜：偏鹰预期下宏观压力不减，供应短期偏紧中期宽松 宏观方面，鲍威尔本周重申抗击通胀决心；欧央行宣布加息75bp，且未来将继续加息，在此影响下，美元相对走弱，有色价格有所回升。而对于美联储加息的预期及欧美衰退担忧升温，因而需求不佳的担忧持续，仍使铜价承压。 基本面来看，虽偶有罢工消息扰动，但铜矿原料供应方面呈现宽松格局，未来大型矿山项目的陆续投产使得全年矿端预计仍将实现增长。冶炼端，在限电逐渐结束之后，短期供应端部分冶炼厂仍受疫情及检修的影响，同时库存低位显示短期供需依旧较紧张。而随着冶炼厂检修结束后的生产恢复，以及后续新产能的投产，后续铜产量继续实现增长，预计趋于宽松。 消费端，海外在加息、地缘政治、能源问题影响下，衰退担忧令需求不甚乐观；我国将进入“金九银十”旺季，关注需求表现。 整体上，美联储偏鹰，有待关注美国8月通胀数据对后续加息幅度的指引。短期供需仍偏紧，中期供应缓慢但确定地恢复，海外存在经济增速放缓担忧，铜价面临下行压力。 铝：欧洲能源问题叠加国内限电预期，供应紧张铝价抬升 欧洲能源供应形势仍较严峻，在此影响下，近期海外电解铝厂因电力问题减产消息愈发频繁，本周又出现新减产，敦刻尔克铝业表示将于9月12日开始关闭部分产能，预计将减产22%，并在10月1日前完成整个过程。受此消息影响，市场对于欧洲电解铝供应的担忧进一步发酵。根据Mysteel，从去年10月至今年8月底，欧美因能源危机导致的减产量已达到130万吨/年。后续海外铝厂因电力成本过高而减产仍是风险点。 国内方面，目前四川电解铝厂处于限电解除后的复产阶段，但由于电解铝槽复产重启时间长，预计需要时间爬坡至减产前产能，整体而言产量仍呈现同比增长态势，根据SMM，8月我国电解铝产量同比增加8.16%。同时，云南地区水库水位较低也令市场继续担忧或有的电力问题将影响云南电解铝生产，预计将有一定量减产，有待关注后续云南电解铝厂运行情况。中期而言，由于限电程度较去年小，预计随着复产及产能投放，今年仍能维持同比增速。目前国内限电解除消费回归，但尚未达到旺季水平，海外在地缘政治、能源、通胀与加息压力之下，经济增长放缓带来需求回落担忧，后续关注金九银十的消费好转程度。 整体上，短期内外供应面临电力问题扰动，铝价具备向上弹性，但需求担忧仍存，关注后续国内消费好转力度。中期供应端复产持续，预计后续国内产量继续增加，铝价承压。 铅：亏损制约再生铅供应，旺季预期消费仍有支撑 供应方面，由于限电结束后的继续恢复，本周原生铅开工率环比继续上行，而再生铅受制于亏损因素导致的减产较多，产量出现下滑。消费端，限电解除后铅蓄电池开工率呈现环比上行，在旺季背景下，终端消费的边际好转以及再生铅供应暂有限给予价格支撑。 锌：内外供应担忧延续，中期供需格局有望改善 目前海外仍面临来自欧洲锌冶炼厂或有减产担忧的扰动。因而后续电力成本上涨仍使得欧洲现有冶炼产能有继续减产风险。而低库存下继续去库的现实也显示海外供应依旧紧张。 国内方面，随着前期限电解除，精炼锌供应将逐步恢复。受限电等因素影响，8月精炼锌产量依旧是不及预期，连续多月产量的不及预期，令国内锌产量即使是在去年限电严重的背景之下，依旧呈现同比减少的局面。在供应持续不及预期之下，即使过去几个月的需求仍以刚需为主，国内库存也依旧持续走低。同时，进入9月，云南水库水位紧张导致云南电力再现隐忧，云南锌冶炼厂或有减停产风险，仍将有可能令产量不及预期，有待关注后续云南电力供应情况。同时原料方面，近期矿原料进口有所回升，但短期冶炼端存在产出限制，而中期全球矿产难放量，冶炼端仍是面临国产及进口矿有限的原料紧张问题，进入四季度仍可能再度面临原料制约。国内外冶炼端的减量预期，加之原料端紧张预计难缓解，供应端呈现高扰动低产出的局面。 需求端，海外面临经济衰退压力下的需求疲弱，国内消费有待关注“金九银十”成色。若基建等需求的刺激政策拉动效果好，加之供应端矿原料增量有限的制约，中期供需格局有望改善。 锡：精锡供需平稳，中期锡价仍承压 本周云南及江西两省开工率维持稳定，在炼厂供应修复、原料较为平稳的背景下，预计8月精锡产量环比显著增长，同时进口窗口继续打开，也将对供应形成补充，虽供应压力不及前高，但也呈现缓慢增加态势。在供应压力之下，需求恢复和增长力度是锡价走势的关键。目前下游刚需为主，消费平稳，对后续终端锡焊料等消费旺季有所预期但仍有待观察消费起色。中期看，随着国内供应扰动减退而海内外消费堪忧，锡价仍承压弱势。 小金属：钒受益于储能需求，钨丝母线有望带动高景气 本周五氧化二钒格较上周下跌1.32%至11.25万元/吨，钒铁价较上周上涨1.20%至12.70万元/吨，钒电池指数本周上涨3.46%报收1657.73点。本周下游需求有所释放，合金节前备货增加，钒铁需求表现平稳，整体而言，供需较为僵持，价格波动幅度不大。中期而言，钒电池由于其安全性、循环寿命长、全生命周期成本低、国内资源丰富等优势，符合中大型电化学电站对于安全性等方面的要求，在发改委及能源局规划支持下，钒电池装机量有望大幅提升，钒在储能电池领域需求将迎来爆发。 白钨精矿、黑钨精矿、钨铁价格较上周下跌0.86%、0.85%、0.57%，APT价格较上周持平。本周钨矿原料仍偏紧，价格坚挺运行，下游限电消退但仍有疫情扰动，临近假期下游谨慎刚需采购。 风险提示 1）美联储政策收紧超预期，经济衰退风险； 2）俄乌冲突继续恶化； 3）国内疫情影响消费超预期； 4）海外能源问题再度严峻。