2022年09月16日发布

2022年09月16日发布 投资要点： 行情概述：汽车（中信）行业板块领跌。8 月汽车（中信）板块下跌 10.44%，同期沪深 300 指数下跌 0.76%，跑输大盘 9.68 个百分点。从板块排名来看，汽车（中信）8 月涨幅在 30 个中信一级行业中位列最后。子板块方面，8 月均呈下跌趋势，乘用车、商用车、汽车零部件、汽车销售及服务和摩托车及其他分别下跌 -9.46%，-5.51%，-13.03%，-11.33%和-1.77%。8 月汽车（中信）板块 PE-TTM 持续高升。汽车板块 PE 估值高于30.54x，达到历史最高，34.91 倍。高于历史平均估值水平 13.07倍。汽车（中信）行业整体 PB 估值为 2.74 倍，高于历史均值 0.46倍。细分行业估值水平来看，摩托车及其他板块 PE（TTM）为44.18 倍，乘用车板块 PE（TTM）为 33.17 倍，汽车零部件板块PE （TTM ）为 33.48 倍，汽车销售及服务板块 PE （TTM ）为26.43 倍，商用车板块 PE（TTM）为 21.7 倍。 市场表现：汽车行业延续高景气，产销同比快速增长。汽车经销商库存预警指数为 54.7%，较上月增长 0.3 个百分点，汽车产销稳中有升，行业景气度良好。根据中汽协数据显示 8 月全国汽车产销延续快速增长趋势，分别达到 239.5 万辆和 238.3 万辆，同比增速明显，分别为 38.3%和 32.1%。 乘用车市场稳产保供措施效果显现。8 月全国乘用车产销效果增速稳定，分别完成 215.7 万辆和 212.5 万辆，同比分别增长 43.7%和36.5% 。自主品牌乘用车 8 月销量达到 102.9 万辆，同比增长45.3%；自主品牌乘用车市场份额不断提升，同比上升 2.9 个百分点。 新能源汽车产销两旺，渗透率再创新高。8 月我国新能源汽车产销分别达到 69.1 万辆和 66.6 万辆，同环比分别增长 107.5% 和12.3%，新能源的渗透率再创新高，达到了 27.9%。其中新能源乘用车累计销售 326 万辆，同比增长 119.7%，单月新能源乘用车销售 59 万辆，同比增长 111.2%，保持较高水平。新能源车企领域，比亚迪和特斯拉依旧是头部领先车企，比亚迪 8 月份厂商批发销量达到 17.4 万辆, 同比增速高达 155.9%。新势力销量方面，蔚小理三家头部受产品换代周期影响出现明显分化，8 月蔚来成为其中唯一销量破万的车企。 投资建议：南方极端炎热天气带来的电力短缺问题有所缓解且伴随传统黄金消费季节的到来，叠加各地不断出台的促消费政策都为乘用车市场未来几个月的稳定表现奠定基础。各地加快高速公路充电基础设施建设以及开启智能网联汽车准入试点，开放试测道路，智能化产业技术迭代升级，预计 9 月新能源汽车的渗透率将会持续提升。但油价以及动力电池原材料价格有上涨态势以及国内各地疫情的不确定性为产业链供给带来了一定挑战。自主品牌的市占率不断提高，长期看好具有强产品周期以及电动化产业链较为完善的自主品牌带来的投资机遇。 风险提示：国内外汽车需求不及预期、国内疫情反复、智能化普及不及预期、原材料价格上涨。

2022年09月16日发布 核心观点 8月各航司投入产出同比大幅增长，环比小幅下降，较19年缺口仍较大。 1）三大航:受去年同期疫情低基数影响，8月合计ASK同比增长39.8%，较19年下降47.8%，较7月环比下降3.8%，RPK同比增长62.9%，较19年下降58.5%，较7月环比下降4.3%。春秋：ASK、RPK同比分别增长11.1%和9.5%，较19年下降9.8%和25.5%，环比7月分别下降2.6%和3.8%；吉祥：ASK、RPK同比分别增长50.1%和55.5%，较19年下降12.0%和30.7%，环比7月分别增长13.7%和12.8%。 2）1-8月合计来看，三大航合计ASK同比下降32.2%，较19年下降58.4%，RPK同比下降38.9%，较19年下降67.6%；春秋ASK同比下降23.8%，较19年下降23.7%，RPK同比下降32.3%，较19年下降38.3%；吉祥ASK同比下降34.6%，较19年下降41.6%，RPK同比下降43.0%，较19年下降53.9%。 3）高频数据角度，8月中旬以来，受疫情影响航班量快速下跌，由日均万班附近回落至4000班左右。第36周（9.5-9.11），日均航班量4969班次，环比上周下降23.5%，同比2021年下降54.6%，同比2019年下降66.4%。 客座率：除春秋外各航司同比大幅提升，除国航东航外环比小幅下降，春秋领跑 1）春秋（77.5%，同比-1.1%，环比-1.0%，较19年-16.4%）>吉祥（70.2%，同比+2.5%，环比-0.6%，较19年-19.0%）>南航（68.9%，同比+8.6%，环比-1.1%，较19年-17.1%）>东航（67.0%，同比+11.2%，环比+0.0%，较19年-18.3%）>国航（66.9%，同比+9.2%，环比+0.7%，较19年-17.7%）。 2）1-8月累计来看，春秋客座率保持领先：春秋（74.4%，同比-9.4%，较19年-17.6%）>吉祥（67.8%，同比-10.0%，较19年-18.2%）>南航（66.1%，同比-6.9%，较19年-17.1%）>东航（62.8%，同比-7.4%，较19年-20.1%）>国航（62.6%，同比-7.4%，较19年-18.9%）。 政策端加速放松，行业恢复确定性逐步强化。8月7日民航局大幅放松熔断门槛和周期，8月10日中英双向直航客运服务恢复，自10月2日起，阿联酋航空迪拜往返广州由目前的每周两班增加至每周四班。我们认为常态化核酸下，逐步降低疫情对出行的限制，出入境政策逐步放松已在进程中，确定性逐步强化。 投资建议与投资标的 长期坚定看好航空大周期弹性，市场或低估航空供给侧威力，短期政策向好，板块催化显著。 供给端：飞机供给低速增长，行业大幅降速明确，当前市场或并未充分认识到航空供给侧各环节所面临的困难，并低估其最终影响程度； 需求端：需求强韧性，无需对后疫情航空需求过度担忧； 价格弹性：供需反转推动全局量价齐升。 短期疫情负面冲击逐步收敛，多重利好催化，政策不断向好，行业总体恢复确定性强。 建议关注龙头中国国航(601111，未评级)，以及民营航空春秋航空(601021，未评级)、吉祥航空(603885，未评级)、华夏航空(002928，未评级)，此外关注疫情期间在三大航中表现明显更好的南方航空(600029，未评级)，以及相对低位的中国东航(600115，未评级)。 风险提示 宏观经济不及预期、疫情冲击超预期、政策不及预期、油价和汇率大幅波动风险

2022年09月16日发布 核心观点 政策组合拳刺激需求加速落地，关注旺季施工水泥量价恢复。近期，国常会、财政部、工信部等多部门强调扩大有效需求，适度超前部署新型基础设施建设等助力基建实物工作量落地以及经济的稳定恢复。同时，国务院督导组赴各地联合办公有望进一步督导重点涉及稳投资、减税降费、政策性开发性金融工具扩大支持领域，房地产保交楼等，为推出稳经济一揽子接续政策做好准备，政策细则到9月上旬应出尽出。其中专项债方面要求原则上今年新增部分10月底前使用完毕。我们认为近期的一系列政策措施是核心是简政放权，以期短期提效，对应基建稳增长等领域落地效果有望加速见效。考虑目前建材行业中报基本披露完毕，上半年来自地产需求、疫情、成本、坏账等负面预期已全部落地，下半年表现是市场关注点所在。需求方面基建提速与地产保交楼叠加相比上半年有望改善，成本方面各项原材料开始见顶回落好转趋势较为明显，预计下半年“环比改善”将成为建材板块演绎的主旋律。从细分领域来看，进入三季度以来多地执行夏季错峰生产政策，部分区域追加错峰天数，水泥企业限产力度进一步加大。下半年随着各地疫情防控形势好转，叠加本周国常会政策加持，基建施工需求将提升，水泥量价存在反弹基础。预计9月份水泥价格将小幅回升，各项基本面数据改善幅度有望进一步加大。当前水泥板块估值水泥也处于历史低位，安全边际较高，建议短期内积极跟进各区域水泥景气度变化情况。 本周市场回顾：本周（2022/08/29-2022/09/02）建材板块（中信）指数降幅1.5%，相对沪深300超额收益为0.5%。年初至今，建材板块收益率为-20%，相较沪深300超额收益率为-1.4%。上周优选组合收益率为-4.6%，相较建材指数超额收益率为-3.1%，累计收益率/超额收益率-14.0%/0.0%。 建材周度数据概述：本周全国浮法玻璃均价87.0元/重量箱，环/同比变化-0.7%/-44.1%；库存6344万重量箱，环比上涨+2.5%，同比上涨171.1%。本周全国主流缠绕直接纱均价5375元/吨，环比下降8.1%；电子纱均价9400元/吨，环比持平。本周全国水泥市场平均成交价为426元/吨，环比上升0.7%。本周水泥出货率62.4%，环比上涨2.8%；库容比66.2%，环比增加2.0%。本周消费建材原材料中，沥青均价为5731元/吨，环比上涨0.9%;PVC均价为6620元/吨，环比下降1.1%。 投资建议与投资标的 看好光伏/新材料板块，推荐石英股份(603688，买入)；基建产业链受益品种我们推荐苏博特(603916，买入)。此外建议关注玻璃龙头旗滨集团(601636，买入)和南玻A(000012，买入)以及，水泥弹性品种华新水泥(600801，未评级)，新材料和UTG板块有望快速增长的凯盛科技(600552，买入) 下周建议组合：石英股份、苏博特、南玻A、凯盛科技、旗滨集团、华新水泥 风险提示 基建/地产投资增速不达预期，原材料价格大幅波动

2022年09月16日发布 核心观点: 事件： 据央视新闻报道，国务院总理李克强 13 日主持召开国务院常务会议，为提升能源保障能力和促进绿色发展，会议决定核准福建漳州二期和广东廉江一期核电项目，要求确保绝对安全。 2022 年核电机组核准数量已达到 10 台，为 2008 年以来数量最多年份。 （一） 本次核准两个核电项目福建漳州二期、广东廉江一期分别属于中核集团和国家电投集团，总投资或达 800 亿元。福建漳州二期为厂址规划容量内的二期扩建工程，机型为华龙一号，单台机组额定功率为 1212MW。廉江一期使用的是 CAP1000 三代核电技术。目前，每台第三代核电机组的总投资约为 200 亿元，这意味着上述 4 台核电机组总投资或高达 800 亿元。华龙一号”虽是中核集团和中广核联手打造，具备完善的严重事故预防与缓解措施、强化的外部事件防护能力和改进的应急响应能力等先进特征，经过充分分析试验和工程验证，充分保证了电厂安全性、经济性和先进性。而 CAP1000 核电技术则是中国在多年以前从国外引进的 AP1000 技术及依托项目建设的过程中，全面消化吸收 AP1000的设计、制造、建造技术而形成的。AP1000 的依托项目，分别位于浙江三门一期项目和山东海阳一期项目，共涉及四台机组。（二）此前在今年 4 月 20 日召开的国务院常务会议已经对三个核电新建机组项目予以核准，分别为三门核电二期，海阳核电二期，陆丰核电 5、6 号机组项目，每个项目分别有两台核电机组，共 6 台机核电新机组。其中，三门核电二期的业主为中核集团，海阳核电二期的业主为国家电投集团，陆丰核电 5、6 号机组项目的业主为中国广核集团。三个项目，分别位于浙江、山东和广东。 2022-2025 年核电设备市场空间或达千亿，核岛设备毛利率一般为 30-45%，高于常规岛设备。 （一） 十四五期间核电建设有望按照平均每年 7-8 台机组推进。根据《十四五规划和 2035 年愿景目标纲要》，“十四五”期间，我国核电运行装机容量达到 7000 万千瓦。此外，根据中国核能行业协会发布的《中国核能年度发展与展望(2020)》中的预 测数据显示，到 2025 年，我国在运核电装机达到 7000 万千瓦，在建 3000 万千瓦，而到 2035 年，在运和在建核电装机容量合计将达到 2 亿千瓦。按照每台核电机组 100 万千瓦装机容量计算，2022-2025 年间，核电建设有望按照平均每年 7-8 台机组推进。(二) 核电站每千瓦建造成本 1.1-1.8万元，设备市场空间占比约为建造成本的一半，按照平均每年 7-8 台机组推进，则 2022-25 年每年核电市场空间约为 825-1350 亿元，对应核电设备市场空间 413-675 亿元。（三） 核电设备主要包括核岛、常规岛、辅助设备三部分，分别占核电设备投资的 58%、22%、20%。核岛主设备主要包括核反应堆（包括堆芯、压力容器、堆 内构件）、反应堆冷却剂泵、蒸汽发生器、控制棒及驱动机构、稳压器、主管道等。常规岛利用蒸汽推动汽轮机带动发动机发电，负责将机械能转化为电能。主要由管道系统及 冷凝器、汽轮机、发电机、汽水分离再热器组成。 投资建议：双碳趋势下给予核电设备行业“推荐”的投资评级。推荐核级阀门领域江苏神通 (002438.SZ) 、核电电机标的佳电股份（ 000922.SZ ）、核电用板式换热器及乏燃料后处理兰石重装（603169）、核能新材料及零部件标的应流股份（603308）。 风险提示： 核电建设进度不及预期，核电政策变动及安全事故风险。

2022年09月16日发布 需求侧：8月居民杠杆扩张乏力，中长贷未见显著改善 8月，居民部门新增存款8,286亿元，同比增加4,948亿元，环比多增11,666亿元（+345.15%）。8月，新增信贷12,500亿元，同比增加300亿元，环比增加5,710亿元；8月居民短贷新增1,922亿元，同比增加426亿元；居民中长贷新增2,658亿元，同比少增1,601亿元。1-8月累计新增居民中长贷1.97万亿元，同比增速为-53.6%，新增居民中长贷占新增人民币贷款比重约12.6%（2021年全年水平为30.5%）。 截至2022年8月20日，5年期LPR报价为4.3%，全国首套房按揭利率下限5年期LPR-20bp即4.10%，二套房按揭利率下限为5年期LPR+60bp即4.90%。 供给侧：8月境内外债发行规模收缩，首单全额担保民营房企债券正式落地 8月房企境内外单月合计发债373亿元，环比-63.3%，同比-29.2%，单月净融资-453亿元。其中8月境内发债较7月有所下降，单月发行369亿元，单月净融资-210亿元；8月境外发债4亿元，环比减少99.0%，同比下降93.0%，单月净融资额约-243亿元。具体来看，主流房企中万科、保利发展、龙湖集团、华润置地成功新发境内债；境外债券方面，主流房企中绿景中国地产完成境外债融资。 存量债务方面，雅居乐赎回2022年8月31日到期的优先票据，本金为4亿美金，息票率为4.85%；新城控股偿还2亿规模的美元债。民企存量债务展期及重组方面，龙光集团、融创中国、世茂集团涉及已到期债券（或部分）本金以及（或）应计利息商议展期和债务重组的情况。 公募REITs方面，截至9月14日，我国上市公募REITs产品增至17只。从二级市场收益情况来看，除平安广州广河REIT外，其他产品全部实现正收益，其中13只股价较上市首日涨幅超20%，平均录得涨幅29.3%。 截至9月14日，仍有两只公募REITs项目处于申报审批过程中，其中中金安徽交控高速公路封闭式基础设施证券投资基金于2022年9月2日申报，当前状态为“已受理”；华泰紫金江苏交控高速公路封闭式基础设施证券投资基金于2022年5月6日申报，当前状态为“已反馈”。 投资建议：1）2022开年以来，多方释放积极信号，5年期LPR连续下调，保障房贷款不纳入集中度管理，预售监管资金新办法结构性纠偏，“α风险”修复进入执行阶段。2）与此同时，金融审慎管理和“去杠杆”趋势仍在持续深化，部分前期过度激进房企“α风险”仍有暴露可能。3）2月24日住建部提出“满足合理的改善型购房需求”，3月5日全国两会“支持商品房市场更好满足合理住房需求”，4月29日政治局会议定调“支持各地从当地实际出发完善房地产政策”，政策路径更加清晰明确；5月15日央行银保监会调整差别化住房按揭政策，省级市场自主确定按揭加点下限，独立自主性提升，“因城施策”购房促需求进入实质性执行阶段；7月28日政治局会议定调“保交楼”，8月中旬住建部、财政部、人民银行等联合出台措施，通过政策性银行专项借款方式支持已售逾期难交付住宅项目建设交付。后续随着疫情好转，悲观情绪逐步修复，房地产行业供需回暖可期。4）近期市场对房地产板块关注度提升明显，优质龙头房企表现出色，建议关注万科A/万科企业，中国金茂、新城控股、保利发展、金地集团、招商蛇口、中国海外发展、中国海外宏洋集团、华润置地、龙湖集团、越秀地产、上海临港。 风险分析：房地产行业宽松政策推进不及预期风险，房地产市场需求不及预期风险，房地产企业项目竣工不及预期风险，房地产企业多元化业务经营不佳风险等。

2022年09月16日发布 事项： 各航司披露2022年8月运营数据，由于8月下旬疫情再度反复，8月国内线航班量呈现前高后低走势，但由于去年同期低基数，各航司运营数据同比2021年均实现大幅增长。 6月底《新型冠状病毒肺炎防控方案（第九版）》出台，大幅缩短归国人员、密接、次密接人员隔离天数，8月初民航局放松国际航线熔断判定标准，10月底民航即将迎来冬春换季，期待2022年冬春换季国际客运航班量实现进一步增长。 尽管短期运营压力仍然存在，但长期来看，疫情的影响终将过去，未来我们终将见到民航业再度绽放。当前民航的核心痛点在于需求被疫情持续压制，如有朝一日选择放开，民航需求有望迅猛恢复。供给端，2011-2019年民航运输飞机数量年化增速10.1%，而在经营压力较大的2020-2021年，各航司显著降低运力引进，民航运输飞机增速仅分别为2.2%、3.8%。2022年，从各航司机队引进规划看，如不考虑B737MAX复飞，年内飞机引进数量仅为3.6%，如疫情持续，实际引进速度可能进一步压低。 连续的运力低增长为供需反转创造先决条件，且当前票价改革持续推进，核心公商务干线经济舱全价票天花板被不断推高，同样为未来供需反转后的运价积攒弹性。我们认为如有朝一日需求恢复，民航运价向上弹性大，业绩有望创历史新高。 我们继续看好疫情影响消退后民航供需反转的大方向，在连续低运力引进，票价改革，历史高客座率的共振刺激下，民航业绩有望创历史新高，继续推荐板块性的行业投资机会，推荐中国国航、南方航空、中国东航、春秋航空、吉祥航空、华夏航空。

2022年09月16日发布 新能源配储比例和时长有增加趋势，风光收益持续承压。根据北极星电力网统计，截至2022年7月，已有24个省级行政区和若干市级政府出台新能源配储规定。对比同一省份在不同时间发布的新能源配储政策，我们认为新能源配储比例和时长在政策上有增加趋势。目前，多地将配储比例纳入项目评分中，由于项目竞争激烈，投资方势必提高申报的配储比例以争取更高得分，则配储对新能源项目的投资压力较政策文件所显示的将更为严重。加之光伏组件价格仍处于高位，强制配储使得新能源收益率雪上加霜。 推动电力系统健康发展，独立储能崭露头角。2022年5月，国家发改委、国家能源局联合发布《关于进一步推动新型储能参与电力市场和调度运用的通知》，提出加快推动独立储能参与电力市场配合电网调峰，充分发挥独立储能技术优势提供辅助服务。2021年底至今，多省发布新型储能示范项目清单，我们统计其中共有电化学独立储能项目83个，建设规模合计8.73GW，平均单个项目规模在100MW以上。 政策支持共享储能，拟建及在建规模快速增长。共享储能可视为独立储能的一种商业模式，收益点主要包括租赁费、场站服务费、辅助服务补偿、现货交易收益、优先发电权交易等。除国家多份文件指出鼓励探索共享储能模式外，十余个省份也发布了支持共享储能的文件，部分省份更鼓励新能源场站优先租赁共享储能。根据我们不完全统计，2022年新增共享储能项目127个，分布在18个省份，建设规模17.15GW、容量38.01GWh。 共享储能对新能源和储能投资方均具备经济性。根据我们测算，对风电、光伏而言，项目IRR排序均为不配储能>共享租赁>自建配储。同时，在年调用完全充放电350次、补偿标准0.3元/kWh、单位年租金200元/MWh的假设下，共享储能项目IRR为9.16%；年租赁价格在160元/MW时项目IRR为6.53%，具备一定经济性。 投资建议：共享储能模式具备一定经济性，且能减轻新能源配储负担，更兼多地政策倡导，投资有望迎来高峰。建议关注：1）储能集成与核心部件，电源侧分散配储转向集中式独立储能电站，势必提升对储能的性能要求，建议关注同力日升（重点推荐）、南网科技、金盘科技、智光电气、天能股份。2）独立储能电站建设运营商文山电力、万里扬、林洋能源、中国电力。3）储能安全系列，储能温控标的申菱环境（重点推荐）、英维克、同飞股份、高澜股份，和拓展储能消防应用场景的国安达、青鸟消防。 风险提示：项目收益测算偏差的风险；项目推进不及预期；政策执行不及预期；市场竞争加剧；研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。

2022年09月16日发布 股票行情总结：先抑后扬，能源金属板块超额收益明显。22年1-4月，受疫情等外部因素冲击，有色板块持续走弱，4月下旬开始，有色板块触底回升。整体来看，22H1申万有色指数下跌2.36%（超额收益5.86pct），其中22Q2有色指数上涨6.22%（超额收益1.34pct）。具体细分板块来看，能源金属板块表现亮眼，22Q2锂板块上涨20.35%，居于涨幅榜首位，较沪深300取得超额收益15.46pct。 现货市场：走势分化，锂表现最为强劲。1）锂：22H1国内电池级碳酸锂上涨68%、锂辉石上涨148%，表现最为强劲；2）镍：3月份受资金逼仓行为影响，大幅波动，LME镍Q1上涨61%，Q2下跌30%；3）钴：受3C消费电子需求走弱影响，22H1国内金属钴下跌24%；4）稀土：一季度受下游补库影响，稀土价格冲高，后受疫情冲击，需求走弱，价格有所回落，上半年氧化镨钕价格上涨9%，氧化铽上涨24%，氧化镝下跌15%。 锂电材料：产业链成本传导顺畅，利润集中于锂资源环节。2021年-至今，由于上游原材料价格大幅上行，产业链利润逐步向上游资源集中，锂资源企业22Q2平均毛利率64.3%，仍然占据了产业链绝大多数利润，而随着电池价格的上调，22Q2利润率有所修复，产业链成本压力传导较为顺畅。 海外锂资源：供给释放道阻且长。1）海外锂价快速向国内锂盐价格收敛：21H2以来，国内锂盐价格快速上涨至50万元/吨左右，而海外企业偏向于长单定价，整体较国内报价有所滞后，海外锂资源企业也在不断调整销售合同，快速向国内价格收敛，SQM22Q2锂盐均价达到5.4万美元/吨（折人民币约41万元/吨）。2）海外锂资源产能利用率维持高位：澳大利亚五大矿山22Q2生产锂精矿63.79万吨，环比增长26.45%，整体产能率为81%，环比下降7pct，主要系Pilbara公司Ngungaju项目仍处于爬坡阶段。3）供给释放道阻且长：由于疫情、缺乏劳工等因素，多个海外锂资源项目出现推迟投产现象，锂资源释放低于预期。4）上游库存去化：22Q2澳大利亚主要矿山（不含Greenbushes）累计库存约为30.20万吨，环比去化3.47万吨，且库存分布主要集中于Marion矿山，独立对外销售矿山库存维持低位。锂盐环节平均库存周转天数由130.89→111.79天，目前国内锂盐厂库存普遍维持低位，且原料基本被部分大厂锁定，加剧了原料供给短缺的局面。 稀土永磁：受益价格上行，产业链盈利高增。1）业绩高增：稀土资源股22Q2收入平均同比增长率为42%，净利润平均同比增长率为96.8%；对于磁材企业，产品按照“稀土价格+利润率”进行定价，通常季度进行价格调整，因此磁材板块业绩表现出顺周期特征，且滞后于稀土价格一个季度，22Q2磁材企业收入平均增长率为80.3%，净利润平均增长率为99.8%。2）磁材企业现金流承压：稀土资源企业一般采取现款现货进行销售，经营性活动现金流较去年同期大幅提升，而磁材企业处于中游制造环节，稀土价格暴涨后，现金流压力陡增，22Q2磁材企业平均经营性活动现金净流出9400万元。3）中游环节大幅去库：稀土价格涨至高位后，磁材企业主动采取缩减库存的策略，22Q2平均库存周转天数降至139.27天，同比下降4.84天，环比下降24.97天。 投资建议：电动车涨价后终端需求仍然表现强劲，产业链成本传导压力进一步理顺，锂电上游材料延续“高景气、高利润、低估值”格局。1）锂：产业链利润集中于锂资源环节，估值降至历史低位，年内看，供给端受疫情、审批、劳动力短缺等多因素影响，释放低于预期，需求端逐渐进入旺季，年内涨价具有确定性；2）稀土永磁：宏观经济衰退预期不断增强，传统需求走弱，中游环节去库导致短期价格承压，但长期看，新能源汽车、智能机器人、工业电机等需求有望爆发，产业发展趋势已然明确。 核心标的：1）锂：天齐锂业、赣锋锂业、中矿资源、永兴材料、融捷股份、雅化集团等；2）稀土永磁：北方稀土、盛和资源、金力永磁、正海磁材、大地熊等 风险提示事件：产业政策变动风险、新能源汽车销量不及预期风险、供给端超预期释放风险、国内疫情反复和国外疫情失控风险、需求测算偏差风险、研究报告使用的公开资料存在更新不及时的风险等。

2022年09月16日发布 核心观点： 8月行业跑输大盘及沪深300指数。计算机板块8月份行业指数下跌5.80%，在各行业中排名第24，跑输上证指数及沪深300，略低于创业板指。 计算机行业中报发布完毕，目前处于业绩+估值双底部。行业上半年整体表现欠佳，整体营收微增，归母净利润及经营性现金流均大幅下滑。2022年上半年，计算机行业（326家公司，申万分类）合计实现营业总收入4903亿元，同比增长6.43%，实现归母净利润合计117.71亿元，同比下降43.37%，经营活动产生的现金流量净额总额-682.99亿元，同比下降37.98%；行业整体净资产收益率ROE为1.30%，同比下降51.28%。 细分赛道层面，中报增速较好的细分领域主要有：智慧仓储物流、部分智慧城市类、工业软件、能源IT以及服务器行业公司中报表现亦较好。 工业软件业绩正在预期提速；国内工业软件增速快，空间大。中报统计数据显示，工业软件类核心上市公司表现在行业中相对突出，营收及净利润均逆势上涨，保持较强韧性。根据中国工业技术软件化产业联盟的数据，2021年全球工业软件市场规模达4561亿美元，较去年同比增长4.66%，2016-2021年的年复合增长率为5.3%。2016-2021年，国内工业软件市场规模年复合增速为15.12%，持续领先全球工业软件市场。 全球局势震荡，信创行业事件催化剂不断，信创生态加速态势明显。我国信创市场的三步战略正逐步有序推进：首先党政信创，之后行业信创之后进入全面消费市场，下半年建议关注信创龙头企业，如金山办公、海光信息等优质标的。 智能网联车继续景气，自动驾驶政策陆续出台。8月新能源乘用车零售销量达到52.9万辆，同比增长111.2%，环比增8.8%，8月8日，交通运输部组织起草了《自动驾驶汽车运输安全服务指南(试行)》(征求意见稿)，向社会公开征求意见，将进一步推动自动驾驶技术的创新和落地。 投资建议 截止8月底，计算机行业整体估值水平（PE,TTM，剔除负值）为34.57倍，低于近十年行业历史平均水平，我们预计行业下半年有望环比改善，结合后续货币政策预期及风险偏好修复环境，中线而言分母端和分子端预计对计算机行业趋于友好，配置层面短期内建议重点关注工业软件、信创、自动驾驶、机器人及虚拟电厂领域机会。 个股层面近期重点推荐：柏楚电子、中科星图、中控技术、海康威视、恒生电子、广联达、彩讯股份、赛意信息、浪潮信息、国能日新、中科曙光。 风险提示 政策推进不及预期风险；疫情影响供应链风险；行业竞争加剧风险

2022年09月16日发布 杭氧股份中报点评：中报业绩符合预期，气体销售业务收入毛利率双增，新业务开拓持续加速。 收入利润增速符合预期，毛利率稳健增长。2022H1：1）公司实现营收61.79亿元，同比+10.00%；2）实现归母净利润7.43亿元，同比+8.57%；实现归母扣非净利润7.18亿元，同比+8.75%；3）公司毛利率为28.26%，同比+2.14pct，归母净利率12.02%，同比-0.15pct；4）公司经营性现金流净额7.64亿元，同比+11.70%。2022Q2：1）实现收入34.44亿元，同比+7.36%；2）实现归母净利润4.21亿元，同比+9.35%；实现归母扣非净利润4.05亿元，同比+10.05%；3）公司毛利率为27.87%，同比+1.83pct，归母净利率12.22%，同比-0.22pct。 气体销售业务稳健发展，收入与利润率实现双增。2022H1，气体销售业务实现收入37.27亿元，同比+21.22%；毛利率为30.18%，同比+2.75pct；气体销售业务的收入占比由2021年的55.70%提升至60.32%；得益于管道气体设备折旧逐渐完成、零售气体运营效率的提升以及稀有气体价格的上涨，气体销售业务的收入与毛利率实现双增，气体销售业务收入占比的提升也带动了公司整体毛利率的提升。 加速新业务拓展、新下游开拓，为公司贡献强劲增长动能。稀有气体业务：在现有年产600立方米精制氙气、6000立方米精制氪气产能基础上，目前正在新建年产2000立方米精制氙气、20000立方米精制氪气项目；精氖氦提取装置开车调试及投运工作也在积极推进；中标BOG提氦项目，高附加值的稀有气体业务进展速度喜人。此外，氢能源领域，首个6000kg/天加氢站项目成功实施，杭氧泵阀也实现了各类液氢阀门合同的签订；新下游领域——火电，连云港中星能源有限公司2套7万空分实现了公司在IGCC绿色煤电领域配套特大型“空分岛”零的突破。 特种气体业务对比华特气体、凯美特气：杭氧的原料自产优势明显，精制+混配有望加速推进。 1）制取环节：杭氧股份依靠空分装置的体量优势，原料气自产的优势较大。①杭氧股份：作为大型气体供应商，目前在运行的设备制氧量160万m3/h，空分装置的体量优势较大，公司可以实现原料气体的自给自足，有效地降低特种气体的生产成本。②凯美特气：目前公司特种气体的原料气依然依靠外购，公司正在巴陵石化9万等级空分装置上加装稀有气体提取装置，投产后将实现稀有气体原料气自有。③华特气体：原料气依赖外购。 2）提纯环节：杭氧股份现有精制气体产能较少，氪气、氙气产能释放在即。①杭氧股份目前正在新建年产2000m3/a的精制氙气、20000m3/a的精制氪气项目，精制稀有气体装置预计2022年年底完工。②凯美特气目前产能为氪气11750m3/a、氙气900m3/a、氖气68000m3/a。③华特气体目前在规划产能，氖气100000m3/a、氙气1000m3/a，氪气8000m3/a，氦气50000m3/a。预计开工三年后达产50%，开工五年后完全达产。 3）混配环节：华特气体已取得国际一流客户认证，杭氧股份引入战投，欲加速认证进程。由于电子混合气的客户认证周期长（一般为三年），目前杭氧股份、凯美特气电子混合气量较小。2022年8月，杭氧股份拟引入战投以加速特种气体业务，电子混配气体业务有望迎来加速。而华特气体的混配气体的客户认证上领先优势较大，是国内唯一一家同时通过荷兰ASML公司和日本GIGAPHOTON株式会社认证的气体公司。 风险提示：零售气体价格波动；引入战略投资进展不及预期；行业竞争过于激烈；宏观环境与政策波动。

2022年09月16日发布 汽车智能化先行军，智能座舱时代迎面而来。智能座舱、智能驾驶作为汽车智能时代双子星，有望伴随汽车电动化的浪潮蓬勃发展。从车内看，智能座舱是座舱内饰、汽车电子产品与技术创新、升级和联动的重要发力点；同时也将与其他的智能终端设备：如智能手机、手表、家居等互通互联，将汽车从单一的驾驶、乘坐工具升级为一个以消费者为中心的“智能移动空间”；从车外看，智能座舱将通过车联网、无线通信、远程感应、GPS等技术，与车外的各项基础网联设施、联网设备实现V2X（Vehicle-to-Everything）联结，是最终实现“万物互联”的关键一环。 我们预计智能座舱硬件单车配套价值量有望达到传统座舱的3至5倍，国内智能座舱市场在2021-2026年间增量规模有望达千亿元。我们预计传统座舱单车配套价值量在2500元左右，新增硬件+软件升级后的智能座舱单车价值量我们估计有望在0.75-1.35万元区间，将是传统座舱的3至5倍。智能座舱正处于渗透率加速上行的快速成长期，2022年到2026年，总体市场规模有望从900亿元级别成长至2000亿元以上，增量空间超千亿元。 车企智能化布局提速+供应格局扁平化，本土供应商加速国产替代。智能座舱成为提高整车竞争力的重要手段之一，软硬件解耦趋势下，软件部分主机厂倾向于自研，硬件部分倾向于分散外采，降低成本。过去汽车产业Tier1绝对主导的金字塔形供应体系有望转变为“圆桌派”供应圈，单项长板硬件Tier2供应商有望切入，加之国内自主品牌和新势力的强势崛起，本土零部件供应商迎来历史机遇，有望加速国产替代。 智能座舱产业链中，重点关注以下细分赛道快速成长机遇： 1）域控制器：智能座舱的“大脑”，成长确定性强，步入规模化量产阶段，渗透率有望快速提升，单车价值量1500元左右。我们预计2026年我国域控制器市场规模150亿元左右，我们预计2021-2026年CAGR将达34%。 2）SoC芯片：算力核心，随着汽车电子电气架构向域集中式转变，更高算力的SoC芯片需求快速增加。我们估计SoC芯片单车价值量在1000元左右，我们预计2026年我国SoC芯片市场规模260亿元左右，我们预计2021-2026年CAGR将达25%。 3）抬头显示（HUD）：W-HUD是当前主流方案，虚像和实景结合的AR-HUD有望成为未来主流，当前W-HUD单车价值量在1700元左右、AR-HUD单车价值量在5000元左右，HUD市场渗透率或已突破拐点，我们预计2026年W-HUD、AR-HUD市场规模有望达110亿元、270亿元，我们预计2021-2026年CAGR分别将达35%、126%。 4）流媒体后视镜：技术上，屏幕代替镜面，配置上，后装市场走向前装，从选配走向标配，我们估计单车价值量750元左右，我们预计2026年我国流媒体后视镜市场规模37亿元左右，我们预计2021-2026年CAGR将达68%。 5）驾驶员监控系统（DMS）：DMS系统（软件+硬件）单车价值量500-1000元左右，目前DMS渗透率较低，仅5.3%左右，受益于ADAS落地、法规推动，方案改进、技术完善，2026年渗透率有望达35%，市场空间达到44亿元左右，我们预计2021-2026年的CAGR将达44%。 6）液晶仪表：当前在高端车型已基本普及，单车价值量在1000元左右，随着进一步向中低端车型渗透，2026国内市场规模有望在189亿元左右，我们预计2021-2026年CAGR将达17%。 7）中控屏：国内中控屏渗透率超85%，是智能座舱各部件中渗透率最高的产品，我们估计单车价值量在2000元左右，我们预计2026年我国中控屏市场规模730亿元左右，我们预计2021-2026年CAGR将达9%。 8）氛围灯：高端车型向中低端车型渗透，新能源车积极配置，平均单车价值量约500元左右，当前渗透率31%左右，2026年有望达到52%，2026年市场规模有望达到85亿元，我们预计2021-2026CAGR将达16%。 投资建议：相比传统座舱，智能座舱在交互性能、科技感、舒适度、安全性等领域优势突出，相关硬件行业成长空间广阔。重点关注智能座舱增量硬件以及内饰升级赛道龙头公司的投资机会：国内智能座舱域控制器先行者【德赛西威】；AR-HUD率先放量的【华阳集团】；具备智能座舱全栈解决方案提供能力的【均胜电子】；受益于座舱声学系统升级，单车配套价值量有望跃升的【上声电子】；智能座舱软件解决方案龙头【中科创达】；座舱内饰领先供应商【常熟汽饰、新泉股份】；座椅基本盘稳固，新产品持续拓展的【继峰股份】。 风险因素：行业竞争加剧；智能座舱渗透率上行不及预期；技术颠覆风险。