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2022年09月13日发布

要点

本周行情回顾：本周 SW 公用事业一级板块上涨 4.64%，在 31 个 SW 一级板块中排名第 4；沪深 300 上涨 1.74%，上证综指上涨 2.37%，深圳成指上涨 1.5%，创业板指上涨 0.6%。细分子板块中，火电上涨 10.75%，水电上涨 0.6%，光伏发电上涨 4.38%，风力发电上涨 3.11%，电能综合服务上涨 6.68%，燃气上涨4.28%。

本周公用事业涨幅前五的个股分别为上海电力（+29.56%)、华电国际（ +22.60%) 、粤电力 A （ +21.75%) 、德龙汇能（ +17.38%) 、大唐发电（+15.94%）；周跌幅前五的分别为深南电 A （-3.19%)、韶能股份（-2.73%)、郴电国际（-2.61%)、川投能源（-1.43%)、新天然气（-0.96%)。

本周重点事件：贵州黔西南州建立燃煤发电煤电联动机制 统筹推进“煤电网产”有效联动。 黔西南州人民政府日前发布关于印发《关于进一步完善全州煤电网产电价形成机制的指导意见（试行）》的通知，提出建立燃煤发电侧电价煤电联动机制，燃煤发电上网电价根据燃煤发电厂单位供电完全成本进行确定，具体公式为：电厂上网电价=燃煤成本[标煤市场单价 P （元/大卡） ×供电标煤耗(299 克/千瓦时）×7000 大卡/千克]+单位供电相对固定成本；为进一步降低地方电网上网电价，电厂折旧减半，固定成本大概为 0.1069 元/千瓦时。最低、最高限额分别为 0.2812 元/千瓦时、0.4218 元/千瓦时，区间内实行煤电联动。

点评： 地方电网的非典型电价改革凸显高煤价时代产业链面对的普遍难题。 上述地方电网的电价改革方案本质上沿用了传统的煤电联动机制，即“定期核定电煤价格涨幅、根据既定公式重新核算上网电价进而在下一个计价周期使用新上网电价”，并且没有提及“高耗能行业不受 20%涨幅限制”。相对于典型的市场化定价，该方案强调了电厂折旧减半和以季度为单位的调价周期，仍旧是一个既要保供电安全稳定、又要保下游用户经济效益的折衷方案。这也是地方政府在面对用能成本高涨和下游承受能力有限的情况下，普遍愿意采用的折衷方案（但各地的具体做法会有很大区别）。

上述地区在本次电价改革后相对于传统大电网的用能成本仍有明显优势。 地方电网的优势主要体现在两个方面：1）根据上述公式,以后电煤价格每下降 0.01 元/大卡,地方电网用户结算电价将下降 0.021 元/千瓦时左右；2）地方电网免收基本电费，与贵州电网输配电价差距在 0.0546-0.0776 元/千瓦时。

投资建议：建议关注传统电力运营商：华能国际、华电国际、长江电力、申能股份、国电电力；新能源运营商：粤电力 A、中国核电、节能风电、龙源电力（H）。

风险分析：权益市场系统性风险；上网电价超预期下行，煤价超预期上涨，用电需求下滑，水电来水不及预期，行业改革进度低于预期等。