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2022年09月13日发布

观点综述：

上半年国内经济受到疫情反复和地缘政治双重影响，多数消费子行业收入和业绩遭受压力，但是也存在结构性的差异。部分细分行业如美护行业、户外行业，体现出明显的消费升级和品牌集中趋势，在宏观压力之下仍取得较好增长，但是有部分行业短期面临着需求端和成本端的压力。展望下半年，我们对国内的消费保持乐观，疫情阶段性防控和多维度支持消费下，逐季度的复苏将是必然趋势，成本端的边际改善也有助于企业盈利端的修复，短期看假期及政策将是需求复苏的催化剂。

重点推荐板块

国货美妆公司半年报披露完毕，品牌商表现持续分化，部分国货美妆龙头呈现超强韧性。下半年医美整体呈复苏态势，十一长假旺季将至，关注节前疫情防控情况，看好中游产品生产商龙头。化妆品品牌商整体收入同比+8%，归母净利润同比-1%，Q2收入同比0.3%，归母净利润同比-23%。贝泰妮、珀莱雅等龙头公司业绩表现亮眼，上半年营收和利润增速均超过30%，呈现出超强韧性。持续看好优质国货美妆品牌的快速发展，尤其是聚焦功效护肤具有较高技术加持的中高端国货美妆品牌，有望在政策指引下获得加速成长，相关标的：贝泰妮、珀莱雅。医美建议关注格局清晰，技术、资质、渠道壁垒深厚的中游医美产品生产商龙头，如爱美客、华熙生物、巨子生物等有望受益。

地产销售仍有压力，保交楼政策有望提振家具需求。郑州提出“砸锅卖铁保交付”，烂尾楼问题有望逐步解决。从30城商品房成交面积来看，受多城静态管理影响，截至目前的9月地产销售面积数据继续保持同比下滑态势。地产竣工持续下滑对家具销售带来压力，从主要家具公司中报及接单数据来看有所承压。但同时也可看到，头部公司持续进行品类和渠道的拓展，持续提升市占率，实现收入的逆势增长。我们继续推荐经营质量高，有望复刻龙头发展路径且当前估值较低的二线定制公司志邦家居、金牌厨柜，以及业绩确定性高的家具龙头企业欧派家居、顾家家居。

市场回顾

本周纺织服装行业上涨0.71%，轻工制造上涨0.74%，美容护理下跌0.45%，在申万31个一级行业中分别排第23、22、27名。指数方面，上证指数下跌2.37%，深证成指上涨1.50%。

重点推荐：

珀莱雅、贝泰妮、波司登、李宁、安踏体育、台华新材、华利集团、志邦家居、金牌厨柜、太阳纸业

风险提示：宏观经济下行影响购买力、疫情发展超预期，政策风险