2022年09月09日发布 摘要： 市场回顾：2022年8月，电力设备及新能源板块（CI005011.WI）较上月下跌7.42%，同期沪深300指数下跌2.19%。 行业趋势观察：8月17日，华润电力公示了第五批光伏组件集采中标候选人，通威太阳能、亿晶光电、隆基乐叶入围本次集采。通威股份以低价预中标华润电力第五批组件集采。我们认为，通威本次低价预中标华润集采，预示着通威通过近几年积累的丰厚的硅料利润，向后一体化延伸组件的战略已较为清晰。通威以入局低价国内市场，将压缩组件环节新进入者的盈利空间，短期利空二三线组件企业，长期也将影响一线的竞争格局。在组件环节中，我们认为，通威股份、隆基绿能具有一体化的成本竞争优势，将受益行业的快速发展，同时，分布式渠道领先、差异化竞争的天合光能也将受益。 重要行业政策：国务院印发《国务院关于支持山东深化新旧动能转换推动绿色低碳高质量发展的意见》；山东省发改委及能源局印发《山东省风电、光伏发电项目并网保障指导意见（试行）》、《关于促进我省新型储能示范项目健康发展的若干措施》；交通运输部等部门印发《加快推进公路沿线充电基础设施建设行动方案》 月度行业要事：7月新能源汽车产销延续高速增长态势；8月光伏产业链各环节涨价持续；欧洲8国和欧盟决定2030年波罗的海风电产能增6倍。 月度重要公告：微软首次发布面向汽车和移动出行领域的整体解决方案，以微软智能云与智能边缘技术为基础，实现自动驾驶、智能座舱两大领域关键性创新;国网英大正积极推动全钒液流储能示范项目，完成汉口火车站钒电池储能电站接入，中标湖北广水兆瓦时级钒电池储能项目，完成250kW全钒液流电池电堆模块化工程设计、一体化电堆密封性结构改进和测试装置开发;宁德时代与极氪共同宣布极氪是麒麟电池的全球量产首发品牌，双方已签署五年长期战略合作协议。 投资策略：展望未来，我们持续看好中国可再生能源与新能源汽车市场发展前景，以及风电、光伏新技术产业化对长期降本增效的推动等。建议关注：赛伍技术、阳光电源、东方电缆、明阳智能、龙蟠科技等优质新能源企业。 风险提示：新能源装机不及预期；产业链价格上涨或影响下游需求释放。股

2022年09月09日发布 1.1SoC简介：SoC在一块芯片上集成整个信息处理系统 片上系统SoC（SystemonChip），即在一块芯片上集成一整个信息处理系统，简单来说SoC芯片是在中央处理器CPU的基础上扩展音视频功能和专用接口的超大规模集成电路，是智能设备的“大脑”。 应用处理器AP（ApplicationProcessor）是SoC中包含CPU在内的所有计算芯片的集成物。智能手机SoC通常包含AP和基带处理器BP等，AP负责应用程序的运行，BP负责收发无线信号。有时将AP和SoC混用。 随着半导体工艺的发展，传统MCU已经不能完全满足智能终端的需求，SoC应运而生，凭借其性能强、功耗低、灵活度高的特点，使单芯片能够完成完整的电子系统。SoC在移动计算（例如智能手机和平板电脑）和边缘计算市场中非常普遍。它们也常用于嵌入式系统，如WiFi路由器和物联网。 当前SoC已成为功能最丰富的硬件，集成了CPU、GPU、RAM、ADC、DAC、Modem、高速DSP等各个功能模块，部分SoC还集成了电源管理模块、各种外部设备的控制模块，同时还需要考虑各总线的分布利用等。 1.1SoC简介：IP核是构成SoC的基本单元 IP核（IntellectualPropertyCore），即知识产权核，在集成电路设计行业中指已验证、可重复利用、具有某种确定功能的芯片设计模块。SoC是以IP模块为基础的设计技术，IP是SoC应用的基础。 IP核可以划分为CPU、GPU、DSP、VPU、总线、接口等6个类别，也可按软核、固核、硬核分类。 1.1SoC简介：IP核授权技术的诞生和发展为SoC奠定了基础 SoC的概念和设计技术始于20世纪90年代中期。早期芯片设计难度较低，半导体公司多为集设计、制造、封测为一体的IDM厂商。随着半导体产业和工艺的进步，往后芯片随着摩尔定律不断更新迭代，晶片设计和制造的成本和难度均大幅上升，单一厂商难以承担高额研发及制造费用。20世纪80年代，台积电的成立不断引导半导体产业朝“Fabless（设计）+Foundry（制造）+OSAT（封测）”分工方向发展。 1990年IP龙头Arm诞生，开创了IP核授权模式。Arm负责芯片架构设计，并将IP核授权给Fabless厂商。随着超大规模集成电路的发展，集成电路（IC）逐渐向集成系统（IS）转变，IC设计厂商趋向于将复杂功能集成到单硅片上，SoC的概念逐渐形成。例如，三星等厂商根据产品需求将基于ARM架构的CPU处理器和各类外围IP组合得到包含许多组件的SoC，根据不同应用需求，内部组件封装不尽相同。1994年Motorola发布的FlexCore系统和1995年LSILogic公司为Sony公司设计的SoC,是基于IP核完成SoC设计的最早报导。

2022年09月09日发布 核心观点 事件：近日，军工板块公司已完成2022年中报披露。我们选取117个核心军工标的，从调整后的101个标的的利润表、现金流量表和资产负债表角度来考察军工行业的整体变化。经调整后，22H1军工板块实现营收1968.35亿元，同比增长16.35%，实现归母净利润199.61亿元，同比增长23.27%。 利润表：22H1营收及归母净利润增速维持在高位，规模效应显现盈利能力稳步提升。22H1板块营收调整后同比增长16.35%，归母净利润增长23.27%。1）分配套层级看，在21H1的高基数基础上产业链各级增速放缓但仍在高位，其中零部件和分系统层级得益于毛利率的提升叠加期间费用率，净利率有明显提升，业绩增速高于营收增速。2）分所有制看，集团军工企业延续高增长态势，民参军企业近五年来首次净利率同比下降，主要是由于减值占比显著提升。3）分下游领域看，22H1信息化和航空领域在营收端和利润端增速领先。考虑到上半年疫情对部分企业调试交付产生较大影响，以及军工行业的强计划性，我们看好22年未来两个季度的业绩释放。 现金流量表：22H1销售收现比下滑，经营现金流出略有扩张。全产业链22H1销售收现比均有所下降，军工集团现金流净值由21H1的流入转为流出，但相比往年现金流改善明显。同时，22H1零部件和分系统层级现金流的流出呈现扩大趋势，行业整体处于紧凑的生产进程中。2021年总装收到大额预收款（含合同负债）后，现金流的改善逐步传导至分系统和零部件层级，2022年全产业链现金流有望进一步改善。 资产负债表：上游预收款（含合同负债）大增，零部件层级或将开启新一轮扩产周期。1）从前瞻性指标看，零部件预收款（含合同负债）增长48.73%，总装层级预收款（含合同负债）同比略有下降但仍维持在高位，21年开始，总装层级（尤其是航空领域）陆续收到的大额预收款（含合同负债），由于总装企业直接向军队供货，因此总装企业预收款（含合同负债）的高增长往往对应军方订单的高增长，未来增长确定性强，全产业链高景气度再次被确认。2）固定资产和在建工程方面，零部件层级固定资产增长明显放缓同时在建工程增速大幅上升，而分系统层级固定资产加速增长在建工程增速大幅下降至负增长，说明产业链高景气下，中游新增产能由建设逐步转向投产阶段，上游或将开启新一轮扩产周期，行业景气度有望持续。 投资建议与投资标的 信息化及原材料:器件/材料作为供应链的最上游层级有望率先受益。信息化建议关注:振华科技(000733，增持)、火炬电子(603678，未评级)、中航光电(002179，买入)、航天电器(002025，买入)、振芯科技(300101，未评级)、电科院(300215，未评级)等。原材料建议关注:钢研高纳(300034，买入)、宝钛股份(600456，未评级)、西部超导(688122，未评级)、图南股份(300855，未评级)、光威复材(300699，买入)、中航高科(600862，买入)等。 分系统:管理效率提升带来经营效益持续改善,建议关注：中航重机(600765，买入)、中航电子(600372，增持)、中航机电(002013，买入)、北摩高科(002985，买入)、派克新材(605123，未评级)、中航电测(300114，买入)、利君股份(002651，未评级)、四创电子(600990，买入)、国睿科技(600562，未评级)、湘电股份(600416，未评级)、应流股份(603308，未评级)、航发控制(000738，未评级)等。 总装:高订单增速主要来自于装备升级和列装批产的需求，建议关注:中航沈飞(600760，未评级)、中航西飞(000768，未评级)、航发动力(600893，未评级)、航发科技(600391，未评级)、纵横股份(688070，未评级)等。 风险提示 订单及收入确认进度不及预期；武器装备研发进度不及预期

2022年09月09日发布 总览：利好政策支持销量触底反弹，板块指数跑赢市场基准 1）Q2汽车刺激政策出台，行业销量拐点确定。6月购置税减免等行业利好政策落地后，乘用车批发销量连续2个月同比提升（6M22/7M22分别同比+41.6%/+40.2%），1-7月累计销量同比+8.5%。 2）2022H1板块营收、利润受疫情管控影响承压。申万汽车板块2Q22/2022H1营收分别为6865亿/14459亿，同比-13.3%/-9.0%。归母净利分别为223亿/491亿，同比-28.0%/-22.1%。 3）市场认可汽车消费复苏逻辑，2季度行情表现强劲。4月下旬汽车板块行情触底后强力反弹，截止8月31日板块价格涨幅超过30%，超过沪深300指数涨幅（+6.9%）。 乘用车：营收利润改善初现，下半年盈利能力持续改善释放利润 1）2022H1板块整体业绩承压，扣除上汽集团后营收利润均向好。板块2Q22/2022H1实现营收3028亿/6512亿，同比-1.5%/+4.9%，分别实现扣非归母净利57亿/159亿，同比-24.4%/-3.2%；扣除上汽集团后板块2Q22/2022H1实现营收1693亿/3352亿，同比+29.9%/+31.5%，分别实现扣非归母净利46亿/98亿，同比+134.8%/+113.6%。 2）2022H1车企毛利率、费用率总体稳健。2022H1板块扣非净利率为2.4%（同比-0.2pct）。拆分看，2022H1毛利率同比-0.2pct，主因为原材料成本仍有压力；板块费用率整体同比-0.1pct，其中销售/管理/财务/研发费用率分别同比-0.5pct/+0.3pct/-0.9pct/+0.5pct。 零部件：2季度零部件板块整体承压，费用端受益汇兑正向影响 1）2022H1零部件板块经营受行业整体销量下行影响，剔除潍柴动力后板块营收实现正增长，优于整个行业。板块2Q22/1H22实现营收2367亿/4856亿，同比-5.0%/-1.8%，分别实现扣非归母净利80亿/164亿，同比-33.0%/-33.0%。剔除潍柴动力后板块2Q22/2022H1实现营收1499亿/3578亿，同比分别+22.1%/+18.2%，分别实现扣非归母净利72亿/184亿，同比-19.1%/-20.2%。2）2022H1板块盈利水平略微下行，汇兑收益增长助益费用端小幅改善。2022H1板块扣非净利率为3.4%，同比-1.6pct，拆分看，毛利率同比-2.5pct，费用率整体同比-0.6pct，其中财务费用率同比-0.5pct，预计主要受汇兑收益正向影响。 投资建议：1、整车方面建议关注新品周期的长安汽车、比亚迪、长城汽车以及补库空间较大的上汽集团。2、零部件方面聚焦增量部件供应商，建议关注：伯特利（线控底盘+轻量化）、拓普集团（0.5供应商），科博达（灯控+域控）、德赛西威（智能座舱+域控），中鼎股份（热管理+轻量化+空悬）、星宇股份（智能车灯）等。 风险提示：缺芯缓解进度不及预期，汽车行业复苏不及预期，汽车智能化产业进程不及预期，新能源汽车产业发展不及预期。

2022年09月09日发布 事件：近期欧洲因高电价和罢工问题再度出现减产，铝供给扰动增加。 点评： 欧洲电价飙升导致电解铝电力成本已远超铝价。近期欧洲天然气以及电价持续大涨。截至9月7日，作为天然气价格基准的荷兰天然气期货价格指数仍处于208欧元/兆瓦时的高位，较年初上涨58%。NordPool欧洲电价指数9月8日为309.32欧元/兆瓦时；其中，法国453.38欧元/MWh、德国443.52欧元/MWh，按IAI统计的欧洲2021年平均吨铝电耗15146KWh/t计算，两国电解铝生产的吨铝电力成本分别为6872美元/吨、6723美元/吨，远超LME铝价（2022年9月7日LME铝价2241美元/吨，欧元兑美元为1.0008）。 海外供给：欧洲高电价+罢工，铝企减产不断。因电力成本上行，2021年10月以来欧洲电解铝产能一直处于减产状态，2022年1-7月中欧和西欧地区铝产量同比下降11%。近期电价飙升和罢工增加，欧洲铝厂再度减产。我们统计了2021年10月-2022年9月8日期间，欧洲累计已减产电解铝产能超过101.3万吨/年，拟减产产能27.6万吨/年。高位电价或导致欧洲铝厂减产规模持续扩大。 国内供给：四季度枯水期供给扰动概率增加。据百川盈孚，2022年7月，云南电解铝月产量已达42万吨，占全国产量比重上升至12%（去年同期占比为8%）。云南电力以水电为主，2021年云南全年发电量3541亿千瓦时，其中水电发电量2581亿千瓦时，占比73%；每年7-10月发电量中水电占比更是超过90%，枯水期后水电贡献下滑至60-70%。同时，华能水电在投资者互动平台表示，2022年澜沧江流域7月来水较多年平均偏枯4成，8月较多年平均偏枯5成。枯水期云南电力紧张概率增加，或增加国内电解铝供应不确定性。 需求：全球库存低位，需求Q4有望边际改善。截至9月7日，LME铝总库存为30.9万吨，处于历史低位；国内电解铝现货库存为68.1万吨，较去年同期低6.8万吨。需求方面，7-8月为下游传统淡季，叠加近期高温影响，开工率同比下滑明显。据SMM数据，截至9月1日当周，铝下游龙头加工企业开工率环比上涨0.7个百分点至66.1%，周度开工率小幅改善，预计四季度地产竣工需求或改善有限，但汽车、光伏领域需求仍维持较高景气度，需求边际改善。 看涨四季度铝价。四季度国内外供给边际走弱，看涨四季度铝价。长期来看，电解铝产能红线依然限制行业长期供给。持续推荐云铝股份、神火股份、中国宏桥、南山铝业、索通发展，建议关注天山铝业。 风险提示：电价政策调整风险；铝价涨幅过高抑制下游需求风险。

2022年09月09日发布 1、68家房企出现公开债务展期或违约，每个季度有一家机构重仓主体超预期 每个季度有一家超预期的机构重仓主体境内债价格大幅波动，并在较短的时间之后走向公开债务展期 四季度：SM 一季度：LG 二季度：YY&YY资本 主流机构投资者不断吸取之前案例的教训，因此恐慌情绪开始蔓延 2、三季度恐慌加速蔓延，违约风险让位于估值波动风险 进入三季度之后，恐慌加速蔓延，JD是第一家在没有实质性负面事件的情况下境内债价格被砸到最低44元的主体，随后LH也出现了不到70元的成交。无理由的砸盘导致传染加速，市场担心的点已经不再是违约或展期的风险，而是债券价格大幅波动的可能性，因为一旦价格跌幅过大，很多机构投资者可能会由于内部风控的原因被迫卖出，损失就实质性发生了，根本坚持不到兑付那一天。 因此市场进入“抢跑”模式，混合所有制房企和血统不是特别“纯正”的国企都开始遭到恐慌性抛售，LC也出现了最低75元左右的成交。即使是一些“血统纯正”的最头部央企，估值收益率也有所上行，行业整体利差开始走扩，此前“资产荒”背景下国企收益率下行的逻辑不复存在。 3、从流动性危机到信任危机——房企陷入“塔西佗陷阱” 我们认为在去年四季度，房地产行业面临的主要是流动性冲击，主要是由于恒大陷入困境之后，保交付等善后任务由地方政府来负责，导致地方政府从9月份开始在实际执行层面突然大幅加强了预售资金监管的力度。我们也看到四季度倒下的房企多数是本来杠杆率就比较高，市场普遍认为风险比较大的房企，这些房企的债权人本来风险承受能力也相对较强，因此对债券市场的整体冲击相对可控。 今年以来，一些市场形象比较好的房企风险暴露之后，市场发现即使是这些所谓的“优质”房企也存在非常严重的报表粉饰行为。而这些房企从开始出现负面传闻到公开债务正式展期之间的时间窗口越来越短，之前的一些公告和官方辟谣都在很短的时间内被证伪，市场对民营房企的偿债意愿也产生了怀疑。这直接导致民营房企陷入了“塔西佗陷阱”，市场开始认为房企的财务报表不可研究，房企不管说什么市场都不再相信。金融机构的风险偏好急剧降低，部分金融机构试图“抢跑”，在房企出现实质性风险之前尽可能地先行退出，挤兑风险开始向越来越高信用等级的民营和混合所有制房企蔓延。

2022年09月09日发布 淡季不淡，旺季在即。乘联会口径，2022年1-7月国内乘用车零售1107.4万辆，同比-3.4%；其中，7月零售181.8万辆，同比+21.0%。上半年，疫情对汽车产业链冲击严重，4、5月份销量承压；随疫情逐步缓解以及生产及物流端压力逐步缓解，7月“淡季不淡”，复苏势头强劲。我们认为在疫后复苏+政策支持的逻辑主线上，全年销量有望迈上新台阶。 政策端：购置税减半+地方消费政策层层加码。购置税减半政策推出，明确了30万和2.0L排量以内的限制条件，覆盖面大于历史上2009年及2015年两次车购税减免，救市力度史上最强；复工复产持续推进，中央及地方促消费政策不断加码，看好供需两旺驱动下的行业基本面改善动能。 从总量看：市场火爆，热度不减。乘联会口径，2022年1-7月新能源乘用车累计零售272.9万辆，同比+120.4%，增势强劲；其中，4月疫情加重仍不改新能源增长势头，同比+75%，表现出超强韧性。 从渗透率看：扶摇直上，强势依旧。自2022年以来，新能源汽车渗透率一路飙升，从17.0%（1月）登顶至28.2%（3月），之后受疫情影响仍强势依旧；2022年1-7月新能源渗透率达24.6%，整体维持高位水平。 政策端：政策延续，持续看好中长期市场。新能源车购置税继续免征至2023年底，避免了明年涨价对消费需求的抑制，同时基于市场导向的汽车销量波动会更加平缓，继续看好新能源中长期市场。 需求端：供给向好+油价高企，新能源车订单放量加速。新能源新车持续推出，供给侧向好；油价高而电价稳，新能源车订单放量加速。 终端消费者对新势力产品需求依然旺盛。2022年1-7月，理想/蔚来/小鹏累计销量分别为70837辆/61109辆/80507辆，同比分别为+82.8%/+22.5%/+107.6%，显示出终端消费者对新势力产品的需求依然旺盛。 理想汽车：增程新车型加速推出，积极搭建多车型矩阵。凭靠单一车型理想ONE，理想汽车连续3个月（5/6/7月）销量过万；公司积极加速新车型上市，搭建多车型矩阵，随着理想L9/L8分别于9月/11月交付，销量有望迈上新台阶。 蔚来汽车：新车交付+主力车型加速生产，放量加速进行时。主力车型ET7将加速生产，搭载Alder智能系统的ES8、ES6、EC6以及智能电动中大型SUVES7于8月开启交付，蔚来汽车放量加速进行时。 小鹏汽车：轿车系列贡献主要销量，构建SUV双旗舰阵容。轿车系列贡献销量近70%，全新智能SUV小鹏G9、小鹏P7共同构建双旗舰阵容，打造小鹏汽车进军国际化市场的重要战略车型。 二线造车新势力表现不凡，新能源车由高端向主流进军。2022年1-7月，哪吒/零跑累计销量分别为74595辆/62589辆，同比分别为+175.1%/+194.3%。哪吒和零跑主力车型售价均在10万以下，从汽车市场的格局来看经济型车型市场容量更大，显示出新能源车正由高端向主流市场进军。 稳住基本盘，品牌向上加速布局。2022年下半年发布的零跑C01和哪吒S将承接两家公司向高端价格区间迈进、提升盈利能力的角色，推动品牌向上加速布局。

2022年09月09日发布 行业要点： 景气延续，2022H1化工行业业绩维持高增长。2022年上半年，在海外需求修复、主要产油国扩产不及预期、乌俄冲突加剧全球能源断供担忧的背景下，国际油气价格冲高并维持高位震荡运行。在成本端压力下，化工品价格普遍再度上调或维持高位震荡，进而使得报告期内中信基础化工行业业绩维持较为可观的增速，板块2022H1实现营业总收入12843.13亿元，同比增长29.25%；实现归母净利润1586.11亿元，同比增长36.71%；净资产收益率、销售净利率分别为6.91%和13.10%，同比分别增长了0.21、0.60pct。其中，Q2基础化工行业实现营业总收入6832.83亿元，同比增长27.17%，环比增长13.90%；实现归母净利润857.84亿元，同比增长27.96%，环比增长17.98%；销售毛利率和销售净利率分别为23.37%和13.40%，分别同比回落1.74pcts、0.18pct，环比回落0.57pcts、增长0.63pcts。期间中信基础化工行业指数跌幅为4.47%，沪深300指数跌幅为9.22%，基础化工行业指数跑赢沪深300指数4.75pcts。 原材料价格高筑，部分子板块盈利性短期承压。分板块来看，在产品价格的支撑下，报告期内基础化工行业各二、三级子板块营业收入普遍实现了同比上涨。但基于成本端以及需求端的差异，各子板块产品盈利水平涨跌互现。其中钾肥、磷肥及磷化工、纯碱、氟化工等细分板块在需求端利好、成本端支撑有力，以及产品价格向下游传导机制良好等因素下营收及盈利涨幅领先。化学纤维及其子板块、塑料及制品及其子板块、橡胶及制品及其子板块以及氯碱、钛白粉、印染化学品、日用化学品等则在报告期内因下游需求疲软，以及成本端压力相对难以向下游传导等因素影响，而出现了不同程度的盈利水平回落。目前原油价格较前期高点已显著震荡回落，部分化工品及原材料价格也随之有所下调，前期受原油价格高筑影响而成本端承压的部分细分板块盈利性有望在下半年得到改善。同时随着化工品价格的回落，产业链利润空间有望由上游逐步向中下游传导。 投资策略： 后续我们建议关注的投资主线如下：1.下游需求修复，行业供给即将收紧，产品价格及价差有望逐步实现底部反转的氟化工；2.全球极端天气频发、地缘整治不确定性增强的背景下，农业高景气度有望延续。国内秋季需求高峰将至，下游需求有望再度提升，且成本端仍具有一定支撑力的农化细分板块，如磷肥及磷化工、钾肥、农药；3.十四五期间重点规划、国产替代化趋势显著的新材料，主要涉及5G、半导体、新能源产业链的相关细分领域，如碳纤维、显示材料；4.“北溪一号”断供导致欧洲天然气价格高位震荡运行。欧洲冬季将至，天然气供应不足以及用气成本大幅上涨，或将影响大型化工企业欧洲地区的装置开工，国内出口需求有望随之增长的化工品类及其龙头企业；5.随成本端压力缓解、下游需求修复，业绩水平有望逐步改善的细分板块，如轮胎。 风险因素：下游需求不及预期风险；国际油气价格大幅波动风险；化工品价格大幅波动风险。

2022年09月09日发布 投资要点： 上半年行业业绩稳健增长。2022年上半年，申万有色金属行业实现营业总收入16051.17亿元，同比增长22.67%；实现归属于母公司股东的净利润1044.97亿元，同比增长109.39%。2022Q2，有色金属行业实现营业总收入8401.96亿元，同比增长17.22%，环比增长9.84%；实现归母净利润571.69亿元，同比增长88.74%，环比增长20.79%。整体来看，由于受到地缘政治因素、下游需求不振、二季度美联储加息等影响，上半年有色金属价格普遍呈现先扬后抑的态势。2022H1我国有色金属市场生产平稳运行，有色金属行业工业增加值同比增长5%，较工业平均水平高1.6个百分点。 工业金属。先扬后抑，上半年工业金属价格大幅震荡。2022H1，工业金属板块营业总收入为10641.97亿元，同比+17.25%；归母净利润465.23亿元，同比+48.66%。2022Q2板块实现营业收入5526.84亿元，同比+10.57%，环比+8.05%；实现归母净利润252.74亿元，同比+28.63%，环比+18.94%。据中国有色金属工业协会数据，上半年，铜、铝、锌、镍等主要工业金属均价分别为71750元/吨、21435元/吨、26012元/吨、20.6万元/吨，同比增长7.7%、23%、15.1%、57%。2022上半年工业金属生产平稳运行，叠加金属价格在上半年高位震荡，使得整体业绩平稳增长。 贵金属。贵金属价格大起大落，上半年业绩持续增长。2022H1，贵金属板块营业总收入为1416.14亿元，同比+28.21%；归母净利润30.98亿元，同比+407.33%。2022Q2板块实现营业收入712.16亿元，同比+18.78%，环比+1.16%；实现归母净利润15.80亿元，同比+2927.97%，环比+4.11%。2022一季度以来，黄金的避险属性在地缘政治影响下显著提升，带动黄金价格快速上涨。进入二季度，美联储开启加息周期成为主导黄金价格的重要因素，前期俄乌冲突的避险情绪渐退，整体黄金价格震荡下行。国内方面，上半年各大黄金企业积极布局海内外矿产资源，叠加黄金价格高位波动，使得板块业绩大涨。 能源金属。新能源领域持续景气，锂板块上市公司业绩大放光彩。2022H1，能源金属板块营业总收入为1097.52亿元，同比+91.20%；归母净利润348.86亿元，同比+480.26%。2022Q2板块实现营业收入639.84亿元，同比+107.29%，环比+39.80%；实现归母净利润203.48亿元，同比+439.79%，环比+39.96%。2022年1-6月，国内新能源汽车产销分别完成266.1万辆和260.0万辆，同比增长均达到1.2倍，充分受益于新能源领域快速发展，锂板块上市公司2022上半年业绩大放光彩。 小金属。细分赛道持续景气，稀土、钨、钼板块业绩稳定增长。2022H1，小金属板块营业总收入为2425.56亿元，同比+20.90%；归母净利润161.87亿元，同比+69.76%。2022Q2板块实现营业收入1271.89亿元，同比+17.87%，环比+10.25%；实现归母净利润77.75亿元，同比+40.91%，环比-7.57%。上半年，稀土下游新能车、风电等需求持续向好，各大稀土厂商适时扩产，使得稀土行业整体向好。目前稀土产业链正在重塑，未来行业盈利能力有望进一步提升。 金属新材料。磁材产能持续扩张，上半年板块业绩快速提升。2022H1，金属新材料板块营业总收入为469.98亿元，同比+44.99%；归母净利润38.03亿元，同比+55.10%。2022Q2板块实现营业收入251.23亿元，同比+38.28%，环比+14.85%；实现归母净利润21.92亿元，同比+55.40%，环比+35.97%。上半年，磁材厂商及新材料厂商多数加快实施扩产计划，受益于新能源领域景气高企，磁材、先进合金材料等需求旺盛，金属新材料板块业绩快速提升。 投资建议：根据当下国内经济形势并结合三季度有色金属生产经营情况，能源金属、金属新材料、工业金属细分景气赛道下半年有望持续景气。建议关注上游能源金属资源自给率较高，及产业链一体化布局的企业，天齐锂业（002466.SZ）、盛新锂能（002240.SZ）、融捷股份（002192.SZ）、中矿资源（002738.SZ）；下游业务高景气，产能加速释放的稀土磁材重点公司，横店东磁（002056.SZ）、金力永磁（300748.SZ）、广晟有色（600259.SH）；工业金属板块景气细分赛道的公司，神火股份（000933.SZ）、西藏珠峰（600338.SH）以及贵金属板块矿产金优势显著，积极布局稀土业务的赤峰黄金（600988.SH）。 风险提示：宏观经济增长不及预期；美联储及欧洲央行货币政策收紧超预期；能源金属及小金属价格下跌；有色金属下游需求不及预期；企业在建项目建设进程不及预期；行业供需格局改变致使行业竞争加剧；俄乌局势不确定性对工业金属价格带来的波动影响等。

2022年09月09日发布 行情回顾：2022年1月1日至8月31日，大盘整体呈现下降态势，上证综指下跌4.20%，沪深300指数下跌5.66%，机械设备行业下跌8.31%，在申万（2021）行业分类中排名第19位。2022年4月1日至8月31日，上证综指下跌1.51%，沪深300指数上涨0.49%，机械设备上涨10.02%，在申万（2021）行业分类中排名第8位。 机械设备行业2022年上半年业绩分析。2022H1，机械设备行业营收同比下降5.62%，归母净利润同比下降23.25%；毛利率为21.62%，同比下降2.00pct，净利率7.40%，同比下降1.56pct，经营活动现金流同比下降52.66%。2022Q2机械设备行业营收和业绩分别同比下降8.45%、23.25%，分别环比增长18.23%、36.01%。毛利率为21.73%，同比下降1.67pct，环比提升0.30pct，净利率为7.83%，同比下降1.30pct，环比提升1.04pct。 工程机械：下游需求放缓，2022Q2业绩承压。2022H1工程机械板块营收和业绩同比负增长，上半年工程机械板块整体业绩处于下滑态势。ROE同比降幅较大，经营活动现金流创历史新低。2022Q2业绩同环比均呈下降趋势，主要是疫情反复，下游开工受阻，叠加下游需求放缓。预计随着国家稳增长政策助力下游景气度回升，下半年工程机械需求有望增加。二季度，毛利率环比提升，而净利率和ROE同环比持续下降，经营活动现金流环比高增。 自动化设备：2022Q2营收和业绩同环比高增。2022H1和2022Q2自动化设备板块营收和业绩维持同比高增，随着国内大力推动智能制造，自动化设备细分领域工控、机器视觉、激光设备等不断拓展新兴下游行业，未来行业业绩有望快速增长。上半年，毛利率同比下降3.71pct，净利率同比提升4.80pct。虽然行业毛利率小幅下降，但在机械设备行业中为最高毛利率二级板块。二季度，毛利率喝净利率分别同比下降3.50pct、4.60pct，分别环比提升0.33pct、1.66pct；经营活动现金流环比增加26.03亿元，环比增长90.95%。 投资建议：2022H1机械设备行业业绩承压，Q2业绩环比增长。工程机械受下游需求放缓，业绩承压。随着稳增长政策助力下游景气度回升，下半年工程机械销量有望增长。2022Q2自动化设备业绩保持高增，随着国产化率不断提高，业内企业市占率不断提高，业绩将快速增长。建议关注工程机械、自动化设备细分行业龙头企业。 风险提示：（1）若基建/房地产/制造业投资不及预期风险；（2）专项债发行进度放缓或发行金额不及预期风险；（3）海外需求减弱；（4）原材料价格大幅上涨风险。

2022年09月09日发布 消费者服务行业整体业绩：2022年上半年，消费者服务行业整体波动复苏，2022年1月上涨4.19%后，2、3月受散点疫情较大规模蔓延影响回调，4月上海等地复工复产稳步推进，带动行业快速复苏。细分板块走势较为分化，但均跑赢上证全A。疫情冲击下2022Q2业绩承压。2022年二季度，消费者服务行业实现营业总收入328.78亿元，同比下降27.46%；实现归属于母公司股东的净利润5.19亿元，同比下降86.42%。根据文旅部统计，二季度国内旅游人次6.25亿，同比下降26.2%，疫情冲击下板块业绩承压。 子行业业绩情况如下： 1）景区：2022年上半年，景区板块实现营业总收入44.73亿元，同比下降37.82%；归母净利润为亏损11.83亿元，去年同期为盈利4.05亿元。其中，二季度实现营业总收入21.98亿元，同比下降50.69%；归属于母公司股东的净利润为亏损5.87亿元。业绩较大幅下滑，主要原因在于2022年3月起散点疫情蔓延至多个省市，其中，作为主要客源地的上海等长三角地区城市受疫情影响进入较长时间的封控管理状态，跨省游客流大幅下滑。 2）旅游服务：2022年上半年，旅游服务板块实现营业总收入6.91亿元，同比下降57.39%；归属于母公司股东的净利润为亏损3.51亿元，同比减亏9.31%。其中，二季度板块实现营业总收入3.22亿元，同比下降67.69%；归母净利润为亏损1.55亿元，同比减亏4.49%。旅游服务行业营收下滑与净利润减亏，主要系2020年6月腾邦国际退市后被剔出所致。 3）酒店：2022年上半年，酒店板块实现营业总收入83.96亿元，同比下降11.39%；归属于母公司股东的净利润为亏损6.07亿元，去年同期为亏损0.67亿元。其中，二季度酒店板块实现营业总收入43.15亿元，同比下降19.95%；归母净利润为亏损2.16亿元，环比Q1减亏。国内散点疫情反复导致酒店业绩承压，但上海复工复产后连锁酒店集团业绩快速修复。 4）餐饮：2022年上半年，餐饮板块实现营业总收入27.33亿元，同比下降0.94%，基本持平；归属于母公司股东的净利润为亏损1.7亿元，去年同期为盈利0.04亿元，由盈转亏。其中，二季度餐饮板块实现营业总收入12.32亿元，同比下降10.04%；归母净利润为亏损1.51亿元。餐饮行业整体需求相对稳定，表现出一定的防御属性，但二季度疫情反复仍对成本端造成部分影响。 5）旅游零售：2022年上半年，旅游零售板块实现营业总收入276.51亿元，同比下滑22.17%；实现归属于母公司股东的净利润合计39.38亿元，同比下滑26.49%。其中，二季度板块实现营业总收入108.68亿元，同比下降37.51%；实现归母净利润13.74亿元，同比下降45.22%。2022年3月散点疫情蔓延至海南，三亚国际免税城两次短暂闭店，导致Q2业绩下滑严重。 投资策略：维持对行业的推荐评级。散点疫情扰动下行业上半年业绩承压，二季度上海等主要客源地静态管理对多各板块经营造成严重冲击。政策面来看，防疫政策呈边际放松趋势，尽管8月以来国内散点疫情反复，冬季临近或暂时加大防疫政策力度，但长期防疫放松趋势确定。景区：暑期旅游经济快速修复，三季度业绩有望环比改善，建议关注具有高可复制性，疫情受控后业绩有望快速修复的人工景区龙头宋城演艺（300144），暑期客流旺盛，业绩有望超预期的自然景区天目湖（603136）、丽江股份（002033）、桂林旅游（000978）；旅游服务：出境游利好频现，出入境限制放松进程与国内疫情防控进程逐渐脱轨，出入境客流有望加速修复，建议关注出境游服务龙头众信旅游（002707）；酒店：政策放松与行程卡摘星有效带动跨省客流修复，8月疫情反复下民航航班数长期维持在一万班较高位置运行，酒店出租率中枢有望提升，暑期需求火热或带动平均房价修复，酒店板块进入修复进程，建议关注轻资产占比较高，业绩相对稳定的连锁酒店龙头锦江酒店（600754）、首旅酒店（600258），及布局中高端精品酒店，快速抢占优秀度假资源的君亭酒店（301073）；餐饮：民以食为天，上半年疫情扰动下餐饮需求整体稳定，成本端价格上涨扰动盈利能力，建议关注布局宴会+预制菜，盈利能力较强的同庆楼（605108）；旅游零售：3月以来海南屡次受到散点疫情扰动，8月以来三亚仍处于静态管理状态，短期内旅游零售业绩承压，但长期市场空间广阔，建议关注免税龙头中国中免（601888）。 风险提示：（1）新冠散点疫情反复、（2）防疫政策变化、（3）行业纾困帮扶政策落地不及预期、（4）行业竞争加剧、（5）新项目推进可能不及预期、（6）宏观经济波动等风险。

2022年09月09日发布 投资要点： 水电板块：2022H1水电板块营收及归母净利润均实现同比大幅增长，主要因为2022H1我国多条重要河道来水偏丰。2022H1水电板块盈利能力明显回升，主要因为水电上网电价同比增长。2022Q2，水电板块上市公司均实现营收及归母净利润同比正增长，水电板块业绩亮眼。 火电板块：2022H1，在火电发电量同比下降的情况下，上网电价大幅提升带动火电板块营收增长。但受原材料动力煤价格上涨影响，2022H1火电板块归母净利润大幅下降，盈利能力明显降低。不过，随着我国逐步推进煤炭保供稳价政策，2022Q2动力煤价格环比有所改善。同时，2022Q2火电板块归母净利润同比降幅较2022Q1有所收窄，业绩边际改善。如果2022Q3动力煤价格在煤炭保供稳价政策作用下继续回归理性，火电板块有望受益，值得持续关注。 新能源发电板块：2022H1，新能源发电板块实现营收及归母净利润增长，盈利能力有所提升。在政策支持、技术变革和补贴激励下，我国新能源发电装机容量快速增加，新能源发电量快速提升。我们认为，在政策有序推进和技术持续创新的背景下，新能源发电板块有望维持高景气，值得持续关注。 投资建议：2022H1，我国用电需求较为旺盛，电力行业增加电力生产以满足需求，同时上网电价市场化改革助力上网电价提升，量价齐升推动电力行业营收大幅增长。但受疫情以及上游原材料价格大幅上涨影响，火电板块归母净利润同比大幅下降，拖累电力行业业绩。2022Q2，电力行业归母净利润同比降幅较2022Q1有所收窄，业绩边际改善，且盈利能力环比提升。我们认为，6月以来，疫情相对可控，疫情缓解地区加快复工复产，并且稳经济政策持续发力，促消费、促就业、推动外贸、扩大有效投资相关的政策举措有望逐步落地。随着疫情影响减弱以及稳经济政策持续发力，工业生产有望继续恢复，用电需求有望加大，电力行业值得关注。火电方面，当前我国大力推进煤炭保供稳价政策，一方面推动煤炭先进产能释放，另一方面加快推进煤炭中长期合同签订履行有关工作以及加强市场监管。保供稳价政策举措有望促进动力煤价格回归理性，建议关注火电龙头企业华能国际（600011）、华电国际（600027）、大唐发电（601991）。新能源发电方面，在政策有序推进和技术持续创新的背景下，新能源发电板块有望维持高景气，建议关注新能源发电重点企业金开新能（600821）。 风险提示：政策推进不及预期；经济发展不及预期；项目建设进度不及预期；动力煤价格波动风险；上网电价波动风险等。