2022年09月07日发布 纺织服装产业链：两大细分板块 纺织制造：制造业属性；外销市场为主；核心要素为：设备、技术、成本与规模 品牌服饰：零售业属性；内销市场为主；核心要素为：品牌、渠道、供应链、设计 纺织服装产业链：两大细分板块 从产业链来看，服装加工环节，只能获得服装品牌10%-20%的商业价值；商业渠道运营，能够获得服装品牌的30%-40%的商业价值；而品牌运营，可拥有40%-50%的商业价值； 从中国实践来看，2012-2021年服饰品牌商毛利率在30-80%左右，而服饰制造行业毛利率15%左右。 纺织制造：三大基本特征 出口导向型行业：主要出口对象为美国、欧盟、日本和东南亚。 劳动密集型行业 完全竞争行业，利润率低：几乎没有进入和退出壁垒，即使有技术垄断，时间也很短；建设周期1年（包括土建）；行业内企业众多，集中度低；客户对上游的生产和成本心知肚明，企业难以获得溢价。 定性远比定量重要 统计手段决定了数据不准确至今不知道棉纺锭确切数据； 棉花产销量、库存皆不准确。03年棉花产量遭受天气影响，市场一度以为产量下降20%以上，最后确认下降10%左右； 美国ICAC专程来华确认棉花库存； 某年棉纱产量同比增长9.7%，创历史新高，而棉纺企业1/3以上产能停产，粘胶短纤产量统计差别巨大，化纤行业协会和化纤流通协会统计结果相差20%。 专业化经营优势日益突出，延伸产业链作用不大 当年雅戈尔和鲁泰延伸产业链的结果不明显，延伸最大好处在于保证原料质量和供货；原料自产不能提高毛利率，只能间接提高销量。 数据来源：CEIC、第一纺织网 纺织制造：重要影响因素一原材料 棉花是纺织服装产业的主要原材料，具备农产品、工业品、大宗商品、国家储备物资等多重特性，因此受到政策、供需以及内外棉价差等多个因素影响。 国内棉价走势来看，2010年之前在15000元/吨左右波动，2010年曾有一波大幅上涨（当年减产预期导致国内外棉价均出现上涨），随后国家出台了收储政策意图稳定棉价、之后国内棉价稳定在2万元/吨左右；2014年国家出台直补政策，棉价市场化程度提升、出现持续下跌、逐步与国际棉价接轨；16年上半年受抛储滞后影响有所上涨、随后基本稳定小幅波动，18年下半年随着中美贸易摩擦加剧、纱线市场成交冷清、棉价下跌至2020年4月的11000元左右，疫情爆发后全球大宗商品开启上涨行情，棉价上涨至2021年底的22000元高位，随后进入高位震荡、近期有所回落。

2022年09月07日发布 22H1中报：疫情影响，整体板块复苏节奏放缓。2022年上半年社服33家行业重点上市公司营业收入、归母净利润合计为686.22亿元和13.27亿元，同比分别下降2.2%和66.4%。其中，归母净利润为正的公司主要为免税、宠物和人力资源板块，盈利能力领先的企业主要包括中国中免(39.4亿元/-26.5%)、源飞宠物(1.02/+79.6%)、科锐国际(1.31/+27.7%)和外服控股(3.22/+789.9%)。 子板块：人力资源表现亮眼，疫情拖累酒旅业绩 1）免税：22H1总营收为276.51亿元，净利润为39.38亿元，同比-22.2%/-26.5%。因疫情影响，3-5月海南两大机场飞行班次显著下降，海南入岛客流因此锐减，营收整体承压。但伴随6月以来国内疫情防控态势逐渐平稳，海南地区免税消费力复苏明显，同时公司强化线上渠道覆盖，销售开启回升。 2）酒店：22H1总营收为148.33亿元，净利润为-16.87亿元，同比-8.0%/-27060.6%。疫情考验公司的现金流及抗风险能力，中小企业逐步出清，行业格局趋于向头部集中。伴随疫情趋于稳定及各地防疫政策的不断优化，酒店行业有望逐步复苏。 3）旅游：22H1总营收为117.14亿元，净利润为-16.57亿元，同比+2.9%/+4.7%。疫情影响下国内旅游行业形势低迷，上半年国内旅游收入（旅游总消费）1.17万亿元，同比-28.2%，业绩增长主要为以复兴旅游文化为主的海外业务回暖，伴随疫情企稳景气度有望得到修复。 4）人力资源：22H1总营收为111.93亿元，净利润为4.54亿元，同比+149.1%/+226.2%。伴随疫情恢复，灵活用工需求及政策导向驱动人力资源板块公司业绩提升。 5）宠物板块：22H1总营收为32.31亿元，净利润为2.79亿元，同比+21.5%/+41.5%。618大促推动公司业绩增长，其中佩蒂股份618期间同比+300%。国产品牌持续推进高端化进程，占据行业半壁江山。 投资建议：静待疫情企稳后酒旅行业景气修复，政策利好项目落地免税龙头有望持续高增。分板块来看，1）免税：龙头中国中免预计国庆假期前新项目如期开业，未来业绩成长确定性高，建议重点关注；2）人资：灵活用工概念在政策支持下渗透率快速提升，建议关注人力资源服务行业龙头科锐国际；3）连锁餐饮：当前餐饮估值低位，建议关注具有预制菜、宴会等需求提升预期的广州酒家，同庆楼；4）酒店：酒店及旅游业受疫情扰动，中报业绩表现整体承压，长期酒店行业格局改善将利好龙头份额提升，建议关注行业龙头锦江酒店、华住集团、首旅酒店；5）景区：随着疫情企稳假期景区客流恢复弹性较高，建议关注品牌效应显著的宋城演艺，中青旅，天目湖，黄山旅游等。 风险提示：疫情持续反复；行业需求复苏低于预期；行业政策推进不及预期；行业竞争加剧；宏观经济下行压力加大；上市公司治理风险；重要股东大幅减持风险；大额商誉减值风险；地缘政治风险。

2022年09月07日发布 投资要点： 行业件量受经济下行和局部疫情影响增速承压， ASP延续价格战缓和的行业趋势。量， 22H1全行业快递量512.2亿件（同比+3.7%） 。价， 22H1快递行业ASP为9.73元（同比-0.8%） ， 上半年行业ASP降幅明显收窄。 分季度看， Q1、 Q2行业快递件量分别为：242、 271亿件，分别同比+10.5%、 -1.7%，整体受宏观消费承压影响增速放缓， Q2受疫情影响极为显著。 Q1、 Q2行业件单价分别为9.88、 9.59元，分别同比-3.2%、 +1.2%，尽管需求疲弱但价格数据呈现出韧性。 韵达受疫情影响明显，中通市占率提高显著，行业集中度高于21年同期。 22H1中通、韵达、圆通及申通分别实现快递量： 114、 85、 81、 57亿件， 增速分别为： +11.5%、+3.4%、 +9.1%、 +17.6%，市占率分别为： 22.3%、 16.7%、 15.8%、 11.1%。行业集中度CR8在22M2提升至85.3%后基本稳定。 上半年通达系单价进入上行通道， 顺丰Q2单价承压。 22Q1-Q2快递行业单价分别为： 9.88、 9.59元，同比分别-3.2%、 +1.2%。 上市公司中， 中通、韵达、圆通、申通件单价均在22Q1、 22Q2实现同比提升。顺丰22Q1、 Q2的 ASP分别为16.3、 15.6元，同比增速分别为+4.2%、 -1.3%，高端产品线受经济增速下行拖累较高。 2022H1通达系快递公司的单票毛利均实现正增长，利润修复明显。 中通、圆通、申通的单票毛利同比增幅均超过20%， 韵达受疫情影响单票毛利同比增幅较小。 总体上看， 通达系2022上半年利润修显著： 中通22H1单票毛利0.47元（+23.9%）， 维持行业单票毛利最高、 且Q2盈利改善环比Q1放大； 圆通22H1单票毛利0.27元（+170%），毛利润修复较明显；申通单票毛利0.12元（+204.4%）， 低基数效应明显； 韵达22H1单票毛利0.20元（+9.3%）。 整体看在弱需求、高油价背景下，由于行业竞争格局改善带来成本传导能力提升得到验证，行业盈利中枢系统性抬升。 投资建议： 在弱宏观背景下，我们认为具有必选消费属性的电商快递有一定的防御能力，奥密克戎可通过包裹传播影响正常发货但具有一定的延时回补的特征、对真实的电商需求伤害有限；供给端价格战强度换挡，快递22H1财报验证行业产能投入降速、行业已步入自由现金流创造的拐点。 短期看， 疫情边际好转及行业旺季涨价，新监管周期下稳态竞争格局赋予快递业更好的成本传递能力，头部快递企业的业绩修复仍将持续。 中期看， 疫情改善、油价回落可期，今年的行业低基数为明年行业成长保留了空间。长期看，在不同品类线上化加深以及新型电商出现的情况下，我们预计未来网购渗透率将不断提高，本质是行业规模效应降低单票成本后的可运输品类的扩张。我们认为头部加盟制快递企业价值不可低估， 推荐韵达股份、 圆通速递、 中通快递， 关注顺丰控股。 风险提示： 电商消费增速低于预期，行业监管放松价格战激化，加盟商管控风险，人力成本大幅上涨

2022年09月07日发布 电子板块2022年上半年业绩：营收、归母净利润同比下滑，细分板块业绩出现分化。受全球疫情和下游消费电子、笔电和电视等需求萎靡的影响，申万电子板块2022年上半年业绩承压，营收、归母净利润同比下滑，且盈利能力相比上年同期有所下降。具体而言，申万电子板块2022年上半年实现营收13,790.05亿元，同比下降2.36%，实现归母净利润812.17亿元，同比下降12.84%；分季度来看，电子板块2022Q2实现营收7,054.42亿元，同比下降4.78%，实现归母净利润427.92亿元，同比下降21.46%；盈利能力方面，电子行业2022年上半年销售毛利率为16.86%，相比上年同期下降了1.28pct，销售净利率为6.07%，相比上年下降1.17pct；分季度来看，电子行业22Q2销售毛利率为16.52%，相比上年同期下降2.39pct，销售净利率为6.12%，相比上年同期下降2.03pct。电子行业各细分板块2022年第二季度营收增速从高到低依次为：消费电子&汽车电子（21.82%）＞半导体（13.61%）＞印刷电路板（3.15%）＞被动元件（-2.00%）＞面板（-8.10%）＞LED（-14.47%）；归母净利润增速从高到低依次为：消费电子与汽车电子（11.35%）＞LED（3.44%）＞半导体（2.02%）＞印刷电路板（-0.73%）＞被动元件（-21.81%）＞面板（-95.27%）。 细分板块业绩：1）消费电子与汽车电子：消费电子板块22Q2营收、净利润实现同比增长，但营收增速小于净利润增速，且盈利能力同比下滑，主要原因为智能手机、笔电等出货疲软导致盈利能力下滑，而原材料成本高企也影响了板块的毛利水平；2）半导体：在行业国产替代和晶圆厂扩产潮的拉动下，半导体板块二季度营收、净利润实现同比增长，但盈利能力有所下降；细分板块出现业绩分化，半导体设计、封测领域业绩承压，而半导体制造、设备与材料、分立器件领域业绩表现较好；3）印刷电路板：板块22Q2营收同比增长，但归母净利润略有下滑，且报告期内盈利能力同比下降，主要原因为下游消费电子需求萎靡，叠加原材料价格高企，影响了板块内企业的盈利水平；4）被动元件：行业整体受疫情和消费电子下行的影响，营收、净利润有所下降，MLCC等被动元件价格下行，影响板块盈利表现；5）面板：液晶面板周期性较强，报告期内面板价格持续下跌，部分尺寸已跌破厂商现金成本，导致板块内企业营收、净利润下降幅度较大，盈利能力承压明显；6）LED：板块2022年Q2营收同比下降，但归母净利润略有提升，且Q2盈利能力略有提高，主要原因为板块龙头三安光电的化合物半导体业务快速放量，与LED板块本身关系不大。若不考虑三安的业绩，则板块营收、净利润同比下滑，板块景气度有所承压。 投资建议：维持推荐评级。从行业2022年上半年业绩来看，受全球疫情、海外冲突和下游创新放缓等因素影响，电子板块2022年上半年业绩承压，营收、净利润同比下滑，盈利能力有所下降，仅苹果产业链部分企业、汽车电子、半导体材料与设备和功率半导体板块业绩表现较好。投资方面，建议关注中报业绩出色及所属细分领域景气度较好的个股，如苹果产业链、AR/VR、汽车电子、功率半导体、半导体材料与设备等。 风险提示：下游需求不如预期、行业需求回落等。

2022年09月07日发布 22H1板块盈利大幅提升，资产结构显著改善。从煤炭板块上市公司2022年上半年表现来看，板块营业收入同比增长27%，归母净利润同比增长105%，经营性净现金流同比增长50%，同时筹资性现金流流出量也大幅增长，叠加板块资产负债率持续下降，反应板块上市公司在业绩改善的前提下积极改善资产负债表，板块资产结构得到优化。 供给高增速难持续。21Q4保供正式开启，届时原煤日均产量提升到1209万吨/天。2022年前7月原煤日均产量为1210万吨/天，与21Q4相当，我们认为该产量水平为产量“天花板”，后期难有突破。上半年原煤产量增速高主要由于2021年事故频发安监扰动基数较低，预计进入四季度，产量增速快速下滑。 非电下游为现货价格的核心。电煤保供应以来，动力煤市场变成两个相对独立的市场，一个是以买长协煤为主的电厂用煤市场，另外一个是买现货煤为主的非电力市场，下游主要包括水泥，化工等行业。由于电厂能够足额低价买到长协煤，所以即使在夏天如此之热的情况下依然不需要像往年一样去抢购现货煤。非电下游的淡旺季决定现货价格波动，对于真正买现货煤的水泥化工等行业，目前是消费淡季，因此现货煤的真正旺季要到“金九银十”。 多番“压力测试完成”，板块估值有望提升。经历了21Q4以来的“增产保供”，2022年4~6月受疫情影响火电需求下滑，以及7月以来的“旺季不旺”，煤炭现货价格始终保持坚挺，我们认为行业已经完成了多番压力测试，行业盈利的可持续性被充分验证。从8月下旬起，动力煤价格逐步反弹，板块盈利可持续性的认可度持续提升，同时板块龙头公司也逐步开始高比例分红，同时股息率使得板块的配置价值得以凸显。因为，我们认为煤炭板块估值提升有望来临。 投资建议：标的方面。我们建议关注以下标的，1）盈利稳定高现金流的公司有望迎来价值重估，建议关注陕西煤业、山煤国际、晋控煤业、兖矿能源、中国神华、中煤能源。2）传统能源企业向新能源转型拉开序幕，推荐华阳股份、电投能源。3）焦煤需求边际改善，推荐山西焦煤、淮北矿业。 风险提示：1）经济增速放缓风险；2）煤价大幅下跌风险；3）在建矿井投产进度超预期。

2022年09月07日发布 主要观点： 事件描述 9 月 2 日，俄罗斯天然气公司 Gazprom 称由于发现多处设备故障，“北溪-1”天然气管道将完全停止输气，直至故障排除。这条天然气管道东起俄罗斯维堡，经由波罗的海海底通往德国，是俄罗斯对欧洲主要输气管道。 北溪 1 号未能如期恢复供气， 化工品行业有望受益 按照原计划，“北溪-1”天然气管道会在 9 月 3 日完成例行检修后恢复供气。 但俄罗斯天然气公司 2 日表示，由于发现多处设备故障，“北溪-1”将完全停止输气。 自俄乌冲突以来， 俄气对北溪 1 号供气量较往年正常水平已大幅下降， 6 月份从 1.5 亿方/天减到 6000 万方/天， 7 月底北溪 1 号从 6000 万方/天减到 3000 万方/天。 天然气是欧洲主要能源，欧洲天然气消费中， 41.0%用于住宅相关、 32.8%用于工业领域、 16.0%用于商业和公共服务、 2.0%用于交通领域，其中住宅领域占据较大比重。“北溪-1” 暂停输气将加剧欧洲天然气短缺， 同时，进入三四季度，住宅取暖需求将逐步提升， 尽管德国总体天然气储备量达到 83%， 但尚未完成供暖季到来之前的存储目标。 这将挤压用于工业生产的天然气供应， 叠加高温干旱、核电和风电出力不足，导致 TTF 价格飙升。 欧洲天然气供应紧张问题一方面将持续抬升欧洲能源价格，提高化工品生产成本；另一方面， 天然气作为欧洲化工品生产的重要原材料及能源来源，供应紧张也将导致欧洲化工品供应下滑。 欧洲能源危机愈演愈烈，重点关注欧洲产能占比较大化工品 欧洲化工对天然气依赖较高， 巴斯夫曾表示，在欧洲，其购买的 60%天然气用于生产所需的能源——蒸汽和电力，剩余的 40%被用作生产基础化学品。 天然气短缺将对化工产品生产造成双重打击，一为生产过程将缺乏足够的能源，二为产品的制造将缺乏关键原料。 当前欧洲产能占比较高的品种有维生素、蛋氨酸、 MDI、 TDI 等， 关注此类重要化工品受益于欧洲区域性涨价传导至全球带来的涨价收益 中欧化工品高价差及双碳政策下需求释放为国内带来利好机会 欧洲能源危机为我国聚氨酯、磷化工、营养品等板块带来利好机会。短期来看，由于欧洲电价飙升，中国与欧洲的化工品成本大幅度分化，伴随欧洲经济衰退预期加剧，可以关注需求跟随 CPI 上行的行业，如 VA、 VE 供给减弱，有望催化维生素价格反弹。 欧洲天然气价格上涨使得以天然气为原材料的主要化工品成本大幅上升，如 TDI、 MDI等，中欧价差持续扩大。而近年来国内化工品产能快速扩张，供给能力显著提升，产品对外依存度降低， 中国 TDI、 MDI 产能占比均超过全球的 40%，若欧洲 TDI、 MDI 生产出现短缺，全球绝大部分的 TDI、MDI 需求可能都需要中国货源来供应。 此外， 欧洲能源供应的紧张趋势也为国内磷化工带来强预期。 国内经过过去几年的供给侧改革，磷矿供需已处于紧平衡状态，新能源崛起又为磷矿石带来了新增需求。目前磷化工上市企业已经基本完成了上游资源的整合，大部分已经形成了一体化发展，是可以抵御通胀的优质资产，磷化工或将继续维持高景气度。 投资建议 欧洲能源危机下， 中国和欧洲化工品的成本大幅度分化，随着国内工业产业链完善、 产能升级叠加能源危机下全球化工品供应紧张，我们看好国内化工行业前景。建议关注新和成、 万华化学、 川发龙蟒、 兴发集团、 新洋丰等。 风险提示 在建产能建设进度不及预期，新兴技术研发遇阻，全球部分地区疫情反复风险， 全球知识产权争端， 化工品价格大幅波动， 全球贸易争端，经济大幅下滑风险。

2022年09月07日发布 工业母机顶层设计逐步推进，装备数字化专项政策蓄势待发 2022年9月6日，工信部举行“新时代工业和信息化发展”系列新闻发布会第五场，主题是“大力发展高端装备制造业”。工信部计划会同有关部门，继续做好工业母机行业顶层设计，积极推进专项接续，进一步完善协同创新体系和机制，突破核心关键技术，强化产业基础，培育优质企业和产业集群，保持产业链供应链稳定。并且，也将制定发布专项政策文件，加快推动装备数字化发展。 工业母机技术水平显著提升，产业配套日臻完善 “高档数控机床与基础制造装备”专项实施以来，我国工业母机产业自主开发能力及技术水平持续提升，根据工信部披露，目前我国已实现全数字化高速高精运动控制、多轴联动等关键核心技术突破，成功研制卧式双五轴镜像铣机床、8万吨模锻压力机等高端装备。高档数控机床平均无故障时间间隔（MTBF）由600小时优化至2000小时，精度指标提升20%。工业母机产业配套日臻完善。工信部披露显示，目前国产高档数控系统在国产机床中市场占有率由专项实施前的不足1%提高到31.9%；五轴摆角铣头等功能部件的市场占有率由不足10%提升至30%以上；数字化刀具市场占有率由不足10%发展到45%。 关键零部件部分自制，自主可控行则将至 我国工业母机已能够满足重点行业基本需求。根据工信部披露，目前我国已实现飞机结构件生产装备自主可控，成功研制船用重型曲轴所需的车铣加工中心，汽车冲压生产线国内和全球新增市场占有率分别达到80%和40%。但受制于基础工业及前沿学术发展，我国工业母机关键部件长期依赖国外品牌，取得突破需要时间；根据我们统计，目前我国头部企业关键部件自制/国产化率：主轴＞导轨/轴承＞滚珠丝杠＞数控系统。 MIR数据显示，2021年我国数控机床销售额678.8亿元，同增28.8%；销售量21.1万台，同增29.3%。我们认为，中短期来看，国产工业母机突围路径主要有二：（1）供应链自主可控：主要系提升主轴、数控系统等关键构件的自制率或国产化率，保障供应链安全。（2）提升机床性能：从误差补偿、数字化、装配等技术层面入手，减轻原材料材质及工艺问题对机床精度的负面影响；同时在多轴联动等方面寻求技术突破。 受益标的 工业母机：海天精工、宇环数控、秦川机床、科德数控、日发精机、国盛智科、创世纪、纽威数控、华东重机 数控系统：华中数控 主轴：昊志机电、国机精工 刀具：中钨高新、华锐精密、欧科亿 风险提示：工业母机研发进度不及预期、地缘政治及供应链风险

2022年09月07日发布 需求高增之下，全行业市场空间显著扩容 在全球能源危机的大背景下，太阳能作为一种新型能源，相比传统化石能源兼具绿色与经济性特点，已经成为了当下能源主力之一，相比过去通过降本提升装机量，2022H1的光伏实现了量价齐升，行业整体的市场空间得到了扩大。预计随着多晶硅产能的释放带动组件价格下降后，行业装机量有望维持高增长，建议关注隆基绿能、通威股份、阳光电源、德业股份、快可电子，受益标的TCL中环、大全能源、晶澳科技、天合光能、晶科能源、爱旭股份、锦浪科技、固德威、禾迈股份、昱能科技、福斯特、海优新材、福莱特、中信博、通灵股份等。 行业需求持续超预期，产业链量价齐升 中国2022H1实现光伏新增装机30.88GW，同比增长137.4%，2022H1中国实现光伏组件出口82.93GW，同比增长87.74%。组件合计出货量约为113.81GW，组件产量123.6GW，行业供需整体紧平衡。全产业链供不应求的局面持续了整个2022年上半年。截至2022年6月29日，多晶硅料价格较年初上涨超30%。以182尺寸硅片、电池片和组件为例，182硅片/电池片/组件价格相较于年初分别同比上涨29.7%、19.9%与5.3%。全行业量价齐升，市场空间实现了大幅提升。 营收利润双增长，盈利能力持续提升 2022年上半年，光伏指数组成公司实现营业收入12171.4亿元，同比增长14.7%，实现归母净利润787.7亿元，同比增长55.4%。2022Q2光伏指数组成公司营收为5831亿元，同比增长10.9%，环比下降2.2%，归母净利润343.2亿元，同比增长54.8%，环比增长19.9%。盈利能力方面，2022年上半年光伏指数组成公司毛利率为16.3%，相比2021年提升1.8%，净利率为7.1%，提升2.3%，2022Q2光伏指数组成公司毛利率为17.6%，环比提升2.6%，净利率为7.8%，环比提升1.4%。 整体受益显著，各环节盈利有所分化 透析产业链寻找当中实现量利齐升的优质环节，发现包括硅料、硅片、电池片、胶膜、玻璃和以大宗商品为主要原材料的辅材在2022Q2均实现了量利齐升。我们选择各环节相关受益公司（详见正文表1）为样本进行分析。硅料环节受益公司2022Q2毛利率为56.3%，同比提升8.3%，环比提升7.2%。硅片环节受益公司2022Q2毛利率为20.9%，同比下降8.4%，环比提升3.1%。电池片环节受益公司2022Q2毛利率为10.7%，环比提升1.9%。光伏玻璃环节受益公司2022Q2毛利率为16.6%，同比下降1.3%，环比提升3.3%。胶膜环节受益公司2022Q2毛利率为19.1%，同比提升4.3%，环比提升4.7%。两个环节在盈利上相对承压，组件环节受益公司2022Q2毛利率为12.7%，同比下降2.3%，环比下降1.7%。逆变器环节受益公司2022Q2毛利率为33%，同比提升1.6%，环比下降0.7%。 风险提示：全球用电需求不及预期、行业产能过剩风险、非晶硅电池技术发展超预期

2022年09月07日发布 传统燃油车：自主品牌竞争力落后于合资或外资品牌。在传统燃油车市场上，外资车企在发动机、变速箱等零部件上技术水平较高，整车动力性及舒适度较高，整体竞争力强，市场份额高于自主品牌；外资及合资品牌车型平均售价也高于自主品牌，具备较强的品牌溢价能力。自主品牌燃油车主要集中于中低端市场，在中高端燃油车市场上外资及合资品牌占据绝大部分销量份额。 新能源车：自主品牌崛起，逐步实现品牌向上突破。2019-2020年国内新能源乘用车行业发展平稳，2021年销量253万辆，同比增长207%。2022H1自主品牌新能源乘用车销量197万辆，同比增长138%。国内自主品牌新能源乘用车占全球新能源乘用车销量份额2019年为41.2%，2022H1提升至47.3%，同期传统豪华品牌国内销量出现下滑，以蔚小理、AITO等为代表的新势力品牌，凭借智能化、动力系统及价格等优势，销量实现高增长。2022年上半年传统自主品牌新能源乘用车销量142.55万辆，同比增长136.5%，占全球新能源车市场份额34.3%。自主品牌新能源车型不仅对10-20万元燃油车市场形成一定冲击，比亚迪的海洋系列、长安深蓝及阿维塔、吉利的极氪等，还发力20万元以上新能源车市场。传统自主品牌车企发力中高端新能源车型，助力自主品牌向上突破。另外，自主品牌新能源车出口快速增长，2022年上半年出口量26.5万辆，同比增长104.8%。 自主品牌新能源车竞争优势分析。在国内新能源三电系统中，以自主企业在动力电池市场占据绝对优势，在电驱及电控市场亦占据主导地位，国内自主企业在新能源三电系统的优势将为国内自主新能源乘用车发展提供坚实保障。智能化给自主新能源车企赋能，凭借智能电动车型与合资、外资品牌形成差异化竞争。 新能源车智能电动化将重塑产业链竞争格局。在传统燃油车时代，零部件行业竞争格局相对稳定。随着新能源车渗透率提升，特斯拉等引领技术革新，一体化压铸、麒麟电池、800V高压充电平台等新技术层出不穷，布局相关创新技术的零部件企业有望取得先机；智能化、电动化大趋势下，HUD、域控制器、空气悬架、线控制动等渗透率提升，布局智能化的公司也有望在智能电动汽车浪潮中受益；此外，部分综合实力较强的零部件企业通过品类拓展、产品升级等方式提升单车价值量，打开新的成长空间。 投资建议与投资标的 随着新能源车渗透率提升，自主品牌车企及造车新势力的新能源车销售规模持续扩大，智能电动化促进产业链竞争格局的重塑，预计将涌现一批竞争实力强的零部件公司和自主整车公司。建议关注：新泉股份、拓普集团、上声电子、华阳集团、银轮股份、华域汽车、岱美股份、经纬恒润、伯特利、德赛西威、爱柯迪、文灿股份、双环传动、星宇股份、保隆科技、精锻科技、继峰股份、上海沿浦、福耀玻璃、长安汽车、比亚迪、广汽集团、上汽集团等。 风险提示 宏观经济下行影响汽车需求、新能源车销量及渗透率低于预期、疫情发生时间不确定性影响汽车需求、外资及合资品牌新能源车型投放增加对产业链的影响。

2022年09月07日发布 核心要点： 下游需求低迷，上半年工程机械行业业绩持续下降 2022年上半年，受疫情反复、房地产需求维持低迷等因素影响，我国挖掘机、装载机、汽车起重机等工程机械行业主要品种销量均有不同程度下滑，导致工程机械行业收入和利润均有较大程度下降。2022年上半年，A股工程机械行业营业总收入为1,560.3亿元，同比下降32.7%；归母净利润为100.1亿元，同比下降58.5%。 行业毛利率环比略有上升，净利率则持续下降 受益于原材料价格下跌，上半年工程机械行业整体销售毛利率相比一季度略有回升，为19.5%，但相比2021年同期仍下降3.2个百分点。而在期间费用相对刚性的影响下，上半年行业净利率仍延续下降趋势，环比一季度下降0.9个百分点，相比2021年同期则下降4.0个百分点。 周转率环比持平，盈利能力同比大幅下降 受营业收入和净利润大幅下滑影响，工程机械行业盈利能力相比上年同期亦有不同程度下降。2022年上半年，工程机械行业整体ROA为1.8%，同比下降2.9个百分点，ROE(加权）为4.3%，同比下降7.0个百分点。在周转率方面，上半年工程机械行业整体存货和应收账款周转率与一季度持平，分别为3.2、2.5，但相比2021年同期仍分别下降1.8、1.4。 投资建议 今年上半年，在国内疫情持续反复、房地产需求持续走弱的影响下，挖掘机、装载机等工程机械主要品种销量同比均有不同程度减少，导致行业收入和利润均出现较大幅度下降。不过，7月份随着基数変化、稳增长政策持续发力、出口维持高景气等因素影响，挖机销量在连续14个月负增长后首次转正。展望四季度，稳增长政策有望持续发力，支撑基建投资增速维持平稳，叠加政策持续回暖，地产需求亦有望逐渐企稳，推动挖掘机、装载机等销量逐渐好转。此外，高空作业平台等工程机械仍处于成长阶段，产销规模有望持续增长。而从中长期看，我国工程机械国际化和电动化进程方兴未艾，未来发展空间巨大。因此，我们维持行业的“增持”评级。 风险提示 基建、房地产投资超预期。工程机械出口超预期。

2022年09月07日发布 核心要点： 8 月原油价格延续跌势，天然气价格持续上涨 原油方面。截至 9 月 2 日，IPE 布油收 93.3 美元/桶，环比下跌 3.9%，年初至今上涨 18.2%；WTI 原油收 87.3 美元/桶，环比下跌 4.0%，年初至今上涨14.8%。因担心全球疫情反复导致经济衰退而影响需求，以及美国页岩油产量可能增加，国际油价延续 6 月以来的下跌趋势。 天然气方面， 截至 9 月 2 日， IPE 天然气收 408.0 便士/色姆， 环比上涨 7.1%，年初至今上涨 87.3%， NYMEX 天然气收 8.90 美元/mmBtu， 环比上涨 11.6%，年初至今上涨 140.0%。 俄罗斯宣布无限期关闭“北溪-1”天然气管道， 推动欧洲和美国天然气价格持续快速上涨。 煤炭方面， 截至 9 月 1 日，我国动力煤期货收盘价为 807.6 元/吨， 环比下跌4.2%，年初至今上涨 13.1%；秦皇岛 Q5500 动力煤市场价为 1,269.0 元/吨，环比上涨 10.3%，年初至今上涨 77.8%。持续高温极端天气增加火电需求，推动煤价再次上行。 采矿业投资增速进一步下降，煤炭产量增速连续两月上升 投资方面，2022 年 7 月我国油气开采业利润总额累计增长 118.8%，固定资产投资累计增长 11.5%； 煤炭采选业利润总额累计增长 140.6%， 固定资产投资累计增长 33.0%； 采矿业利润总额累计增长 105.3%， 固定资产投资累计增长 8.3%。受疫情和高基数等因素影响，采矿业 7 月资本开支增速持续下降。产量方面，2022 年 1-7 月，我国原油累计产量 1.20 亿吨，同比增长 3.7%；天然气累计产量 1,267.0 亿立方米，同比增长 5.4%；原煤累计产量 25.6 亿吨，同比增长 11.5%。煤炭产量增速连续两月回升而原油产量增速进一步下降。开工方面， 2022 年二季度我国油气开采行业产能利用率为 92.3%，煤炭开采行业产能利用率为 74.3%，开工率均较一季度有所回落。 投资建议 今年以来，地缘冲突的爆发已大幅推高国际能源价格，而冲突的持续和对抗升级可能在中长期改变全球能源供给格局，支撑油气价格维持在高位水平，从而推动油气公司增加资本开支。而从国内外主要油气公司的季度报告中亦可验证，其资本开支增速均开始持续上升趋势。国内煤炭方面，随着供给紧平衡的局面持续，高位煤价将得到支撑，而企业盈利持续增长亦将推动资本开支增加，叠加增产保供、先进产能置换等政策驱动，优质煤炭企业固定资产投资仍有望维持增长。因此，我们维持能源及重型设备行业“增持”评级。 风险提示 能源价格大幅下降导致企业资本开支意愿减弱。全球经济增长放缓。

2022年09月07日发布 投资要点 为强化国家战略科技力量，大幅提升科技攻关体系化能力，中央深改委会议通过了《关于健全社会主义市场经济条件下关键核心技术攻关新型举国体制的意见》，我们认为，半导体是支撑经济社会发展和保障国家安全的战略性产业，而半导体设备/零部件/材料是半导体产业的基石，成长逻辑明确。 深改委会议核心要点：健全关键核心技术攻关新型举国体制。 9月6日，中央全面深化改革委员会第二十七次会议召开，会议重点指出要健全关键核心技术攻关新型举国体制：1）要把政府、市场、社会有机结合起来，科学统筹、集中力量、优化机制、协同攻关；2）瞄准事关我国产业、经济和国家安全的若干重点领域及重大任务，明确主攻方向和核心技术突破口，重点研发具有先发优势的关键技术和引领未来发展的基础前沿技术；3）要加强党中央集中统一领导，建立权威的决策指挥体系；4）要构建协同攻关的组织运行机制，高效配置科技力量和创新资源，强化跨领域跨学科协同攻关，形成关键核心技术攻关强大合力；5）要推动有效市场和有为政府更好结合，强化企业技术创新主体地位，加快转变政府科技管理职能，营造良好创新生态，激发创新主体活力。 半导体设备零部件/设备/材料是国产替代重中之重，成长逻辑明确。 半导体是支撑经济社会发展和保障国家安全的战略性产业，战略意义重大，半导体产业具备高技术壁垒、资金壁垒、人才壁垒的特性，放眼全球，历史上半导体产业的发展离不开政府的强力支持（美日韩），近期中芯天津新厂超预期规划有望加强市场对于半导体产业可以逆周期发展的认知。我们认为，新型举国体制有望充分发挥市场机制作用，优化资源配置能力，提升科技攻关体系化能力，半导体设备/零部件/材料作为半导体产业基石，国产化进程刻不容缓，在逆周期扩产以及新型举国体制的加持下，国内半导体产业链上游设备/零部件/材料环节成长动力充沛，品类拓张/0→1放量/业绩兑现能力强的核心企业有望充分受益。 底层国产化重点关注： 零部件：江丰电子丨新莱应材丨正帆科技丨华亚智能丨富创精密（待IPO） 设备：北方华创|盛美上海|拓荆科技|华海清科|万业企业|中微公司丨芯源微|长川科技 材料：安集科技丨鼎龙股份丨彤程新材 风险提示 国内晶圆厂扩产进度不及预期风险；海外关键EDA、半导体设备、半导体材料禁运风险；设备材料交期拉长风险；设备零部件供应链风险；地缘政治风险。