2022年09月06日发布 一、军工材料行情回顾： 8月份中航军工材料指数（-4.36%），军工（申万）指数（-4.28%），跑输行业0.08个百分点。 上证综指（-1.57%），深证成指（-3.68%），创业板指（-3.75%）；涨跌幅前三：同益中（+19.10%）、菲利华（+16.81%）、光威复材（+8.41%）；涨跌幅后三：隆华科技（-24.25%）、北摩高科（-22.35%）、宝钛股份（-19.27％）。 二、本月主要观点： 1、中报增速放缓，下半年有望向好。24家军工材料公司2022H1合计收入504.07亿元（+20.73%），合计归母净利润52.19亿元（+12.24%）。对于中报增速放缓，一是二季度疫情对部分军工材料公司生产交付造成影响；二是上游材料高增速的边际放缓。具体材料板块中报情况详见正文。上游军工材料需求订单方面无需过多忧虑，24家军工材料公司2022H1总体合同负债及预付款增速仍维持30.74%的增速，其中如图南股份（+710.84%）、中航高科（+450.11%）等公司更是出现了大幅的增加。目前影响军工材料业绩增速的主要因素为：①产能瓶颈；②成本波动；③外因影响交付确认。我们认为进入下半年并展望明年，以上三个因素均会好转。 2、军工材料公司产业链拓展加速。本月华秦科技与图南股份等共同设立沈阳华秦航发科技，旨在产业链的布局与延伸，今年以来多家军工材料上市公司新设或参股公司来进行产业链协同和拓展，如钢研高纳和航发动力合资成立西安高纳，中简科技向碳纤维下游应用拓展，光威复材设立复材公司等。对于军工材料企业来说，在目前高景气的扩产周期中，产业链开拓是提升企业的地位与核心竞争力，持续做优做强的必然发展趋势。 3、“双流水”趋势值得关注。本月光威复材CCF700G碳纤维通过装机评审，扩大了公司业务覆盖的终端客户范围，使公司成为现有航空装备全系列的碳纤维供应商。在上游材料企业扩大终端客户的过程中，会促进下游企业形成多家供应商供货的情况，即“双流水”或“多流水”，一方面，可以解决武器装备放量过程中的产能供给不足，另一方面，也可以有效降低单一供应商存在的交付风险，提高供应链抗风险能力。我们认为，在这一过程中，短期虽然影响不大，但中长期来看，对原本的竞争格局会有直接影响，需要持续关注。 4、核心军工材料公司持续上市。今年以来，尤其是6月份许多军工相关公司申报IPO，其中不乏一些核心军工材料企业，如航发核心材料公司航材股份，以及隐身材料公司佳驰科技等。 三、建议关注： 光威复材、中简科技、中复神鹰（碳纤维复合材料）；抚顺特钢、钢研高纳（高温合金）；西部超导、宝钛股份（钛合金）；北摩高科（碳碳复材）。 四、风险提示 ①疫情反复，对企业交付造成影响； ②原材料价格波动，导致成本升高； ③军品降价对企业毛利率影响； ④增值税减免政策变化对企业的业绩的影响。

2022年09月06日发布 一、行情回顾： 8月中航军工电子指数（-1.29%）,国防军工（申万）指数（-4.28%）,中航军工电子指数跑赢国防军工（申万）指数2.99个百分点。验证了我们在7月军工电子月报《关注估值洼地》中提出的“军工电子整体估值处于2018年来较低历史分位，估值不贵，配置性价比高。” 上证综指（-1.57%），深证成指（-3.68%），创业板指（-3.75%）； 月度涨幅前三：复旦微电（+24.82%）、臻镭科技（+16.43%）、高德红外（+15.04%）； 月度跌幅前三：雷电微力（-17.38%），西测测试（-15.95%），普天科技（-15.67%）。 二、本月主要观点： (1)军工电子企业中报业绩同比增长13.41%，Q2单季度受疫情冲击影响增速放缓，中报资产负债表多项指标揭示在手订单充足、需求饱满。55家军工电子公司披露2022中报业绩，其中36家实现正增长，55家军工电子企业合计实现营业收入905.84亿（+12.09%），实现归母净利润107.60亿(+13.41％)。 Q2单季度看，军工电子企业归母净利润环比增长较去年同期放缓。2022Q2单季度看，54家军工电子企业合计实现营收519.61亿（环比+35.94%），实现业绩62.07亿（环比+36.15%），营收增速和归母净利润增速较2021年同期放缓。我们认为主要是三方面原因：一是受到2022Q2疫情冲击，因物流受阻出现了产品向下游交付延迟情况，二是以及军工电子产业链部分环节（如芯片流片产能紧张）受到冲击，三是2021Q2基数较高导致2022Q2增速边际放缓。 资产负债表揭示军工电子企业订单充足、需求饱满且积极备货，景气度无忧。从资产负债表来看，54家军工电子企业2022年中报资产负债表多项指标（存货、在建工程、应收账款、票据、应付账款、票据）变化验证了军工电子企业订单充足、需求饱满且正在积极备货。我们认为如军工芯片、军工电源、被动元件、TR器组件等多个军工电子领域仍然维持较高景气度，疫情因素消除后，后续增速有望回归正常轨道。 (2)美对中国出台多项科技制裁措施，国产替代有望加速。8月份，美国出台多项对华科技制裁，包括美国总统签署《芯片与科学法案》，美商务部工业与安全局（BIS）对中国7家实体企业的实体清单，英伟达和AMD停止向中国出口部分GPU芯片。同时反观国内，近期信创新股密集上市且受到市场热捧，如华大九天（国产EDA，7月29日上市首日上涨129%），龙芯中科（国产CPU，6月24日上市首日上涨48%），海光信息（国产CPU，8月12日上市首日上涨67%）。 军工行业具有天然的“自主可控”属性，在芯片法案和近期地缘政治事件后，相信国产替代的进程将更为坚定，或进一步提速。 （3）成都地区疫情和限电对军工电子企业有冲击，但整体可控。8月15日以来，受高温天气影响，成都片区企业为落实让电于民，相继临时停产，截至本周已经全面恢复生产，但本周受成都疫情影响，为配合疫情管理，部分企业公告临时停产。成都聚集了大量军工电子企业，包括雷电微力、天奥电子、旭光电子、振芯科技、天微电子、亚光科技相继发布限电停产公告，预计限电和疫情对军工电子产业链造成一定冲击。 对于限电的临时性停产，我们认为：①短期肯定有影响，主要还是生产交付，长期来看影响不大；②限电已过，影响有限，加速排产交付有望减小影响，而疫情相较于限电完全无法生产，企业可以通过合理安排驻场生产等手段来减少影响；③对于成都疫情限电影响要理性看待，不应过度悲观，我们认为“三季度”仍然是企业加紧生产排产的“大季”。 （4）国产大型客机C919完成取证试飞，大飞机产业有望拉动国产航电系统发展8月1日，据中国商飞微信公众号消息，国产大型客机C919完成取证试飞。以C919系列为代表的国产飞机产业的发展正在拉动国产航电系统的发展，民机航电系统国产替代空间大。 三、建议关注 紫光国微、复旦微电（军工芯片），大立科技（红外制导），新雷能（军工电源），盛路通信（TR组件），振华科技（军工电子元器件），火炬电子、鸿远电子、宏达电子（高端电容），智明达（嵌入式计算机）。 四、风险提示 ①疫情发展仍不确定，军工电子企业受到交付影响； ②行业高度景气，但如若短时间内涨幅过大，可能在某段时间会出现业绩和估值不匹配； ③军工电子元器件降价幅度超预期。 ④免征增值税政策取消后对部分上游军工电子企业冲击。

2022年09月06日发布 上周行情：社会服务（申万）板块指数周涨跌幅为-0.90%，在申万一级行业涨跌幅中排名14/31；各基准指数周涨跌幅情况为：社会服务（-0.90%）、上证指数（-1.54%）、沪深300（-2.04%）、深证成指（-2.96%）和创业板指（-4.06%）。 子行业涨跌幅排名：酒店餐饮（+6.32%）、旅游及景区（+3.25%）、体育（+3.09%）、教育（-1.37%）、专业服务（-1.60%）。 社会服务行业涨幅前五：米奥会展（+17.22%）、*ST文化（+9.41%）、全聚德（+9.08%）、同庆楼（+8.67%）、岭南控股（+8.12%）； 社会服务行业跌幅前五：锦江酒店（-9.40%）、ST明诚（-9.27%）、科锐国际（-7.57%）、国缆检测（-6.03%）、电科院（-5.84%）。 核心观点： 虽然短期多地受疫情散点频发的扰动，但是居民的旅游消费势能一直都在，需求端的韧性较强，在即将到来的中秋和国庆旅游旺季，以精准有效的疫情防控为前提，叠加消费刺激政策利好不断出台，线下消费和出行需求有望加速释放，细分行业龙头公司直接享受行业复苏带来的业绩提振。 近日，《2022元宇宙产业图谱》由元宇宙创新探索方阵牵头，内容科技产业推进方阵、可信区块链推进计划、中国互联网协会区块链技术应用委员会、中国通信标准化协会TC602、中国通信标准化协会TC603等组织共同发布，重点围绕底层技术、产品服务、行业应用三大板块，覆盖了元宇宙产业链上下游关键环节，力求全面客观展现元宇宙产业发展情况。 元宇宙，作为虚拟世界和现实世界融合的载体，元宇宙相关技术与产业正加速发展演进，新技术、新应用、新业态层出不穷，与传统行业加速融合，应用场景不断丰富。 风险提示： 全球疫情的控制；国家政策的调控；行业监管风险；经济下行压力加大。

2022年09月06日发布 事件： 1、据OPEC+代表，OPEC+同意在10月份减产10万桶/日。 2、欧盟委员会副主席兼“外长”博雷利：如今对达成伊核协议不那么有信心了。 点评： OPEC+计划10月减产，展现稳定油价的决心和能力。此前，在上个月第31次部长级会议上，OPEC+决定9月份要增产10万桶/天。到8月22日，沙特阿拉伯能源部长曾表示，由于国际石油期货合约价格未能准确反映供需基本面，为了避免石油市场出现大幅震荡，沙特将建议OPEC减产。随后，多个OPEC+成员国表示支持。9月5日，第32次OPEC+部长级会议决定，10月份OPEC+的原油产量将较9月减产10万桶/天，再次恢复至8月水平。我们认为，原油供需基本面仍能支撑油价处于高位运行。供给端，美国页岩油企业受资本市场约束、双碳政策引导、供应链短缺等问题综合影响，增产意愿不强，从2022年1月初至今，美国原油产量仅增长了近50万桶/天，增产缓慢且有限；截至7月，OPEC+增产水平尚未到此前制定的目标，OPEC-10国的实际产量距目标产量仍有123万桶/天的差距；受西方制裁影响，俄罗斯原油和成品油出口都出现了不同程度的下降，据IEA、EIA和OPEC三大国际机构的8月最新预测，2022年俄罗斯原油产量将下降约40万桶/天。需求端，在今年以来，IEA、EIA和OPEC三家机构不断下调2022年需求增速预测，但2022年同比需求增量仍有200-300万桶/天。从原油的供需基本面来看，供给紧张局面没有得到根本缓解，进入6-8月份以来的油价下跌，主要是由美联储、欧元区、澳大利亚等多国央行加息引致市场对经济衰退的担忧，叠加美伊问题取得一定进展、夏季高温影响出行等利空因素的综合影响导致的。在美国页岩油供给弹性下降的情况下，OPEC+产量边际变化对油价的影响效果也将突显出来。OPEC+此次减产决议，更多的是体现了OPEC+稳定油价的决心和能力。 短期来看：沙特和阿联酋是唯二两个仍然有剩余产能的国家，其剩余产能分别为120万桶/天、100万桶/天，但考虑两国剩余增产能力仍有限且维持高油价诉求强烈，倾向采取谨慎增产甚至或将再次减产。另外，如安哥拉、尼日利亚等国家的原油产能及产量甚至出现下降，这类国家的剩余增产能力近乎为0。 中长期看：沙特、阿联酋和伊拉克的产能增长需要长达5年时间。伊拉克计划到2027年底将原油产能从480万桶/日增加至600万桶/日，沙特计划要5年从1150万桶/日增加至1300万桶/日，阿联酋计划5年从400万桶/日增加至到500万桶/日。每个产油国都面临自然减产，需要有投资以保持产量不变，还需要加大投资以实现产量增长，但现在金融机构在全球许多油气项目提供资金方面犹豫不决。我们认为，OPEC国家生产成本低，高油价下激发了加大投资生产的意愿，但传统油田开发生产周期长，每年新增供给量有限，难以解决近几年原油供应紧缺问题。 对于不参与减产联盟的3个OPEC成员国：利比亚近3年从战争中逐步恢复，原油产能和产量随之提升，但剩余产能几乎用完。委内瑞拉在过去5年内的产能由从300万桶/日急速下滑，也就是说委内瑞拉目前已达到产能瓶颈，没有剩余闲置产能，虽然现在美国计划放松对委内瑞拉的制裁，但长期投资不足、生产设施老旧、老油田加速衰减等限制下，我们认为委内瑞拉短期内增产困难，需要大量投资和较长时间才能使得委内瑞拉生产恢复。伊朗目前拥有剩余产能约100万桶/日，此前在欧盟极力撮合下，美伊双方在核协议问题上取得一定进展，但到8月23日，美国在叙利亚代尔祖尔对隶属于伊朗革命卫队（IRGC）的团体使用的设施进行了空袭，8月25日,美国拒绝了伊朗提出的所有附加条件，截至9月初，美伊双方在核问题上仍互不让步，美方称伊朗对核协议的回应“没有建设性”。短期来看，美伊双方再次陷入僵持。如果美国解除了伊朗制裁，伊朗有能力在6-12个月内增加产量约100万桶/日（相当于全球供给1%），这会加剧短期油价波动，但同时供给端利空因素基本出尽，且并不能改变原油供应长期紧缺的趋势。另外，沙特表态如果伊朗原油重回市场，OPEC+或将再次采取减产。 产能周期引发能源大通胀，继续看好原油等能源资源的历史性配置机会。我们认为，无论是传统油气资源还是美国页岩油，资本开支是限制原油生产的主要原因。考虑全球原油长期资本开支不足，全球原油供给弹性将下降，而在新旧能源转型中，原油需求仍在增长，全球将持续多年面临原油紧缺问题，2022年国际油价迎来上行拐点，中长期来看油价将长期维持高位，未来3-5年能源资源有望处在景气向上的周期，继续坚定看好本轮能源大通胀，继续坚定看好原油等能源资源在产能周期下的历史性配置机会。 风险因素：全球新冠疫情再次扩散的风险；新能源加大替代传统石油需求的风险；OPEC+联盟修改增产计划的风险；OPEC+产油国由于产能不足、增产速度不及预期的风险；美国解除对伊朗制裁，伊朗原油快速回归市场的风险；美国对页岩油生产环保、融资等政策调整的风险；全球2050净零排放政策调整的风险。

2022年09月06日发布 扫地机行业当前的压力是阶段性的：2021Q2以来，随着头部品牌陆续推出具有自动洗抹布功能的扫地机器人，国内市场进入价增量减的阶段。复盘扫地机发展的历史，行业存在“抬升期→平台期→抬升期”交替演进的规律。长期来看，扫地机的消费需求仍将增长。 自动洗抹布产品降价：2022年8月初，科沃斯、追觅、小米将部分主销的带有自动洗抹布功能的扫地机产品进行了一定幅度的降价。与以往新品上市后，对老品进行降价不同的是，本轮降价的产品多为头部扫地机品牌的旗舰机型。 降价拉升销量：2022年7月自动洗抹布扫地机线上销量YoY+9%。2022W32开始，自动洗抹布扫地机机型降价，自动洗抹布扫地机线上销量增速提升，2022W32~35自动洗抹布扫地机线上销量相比去年8月增长58%，增速环比7月显著提升。从销量规模来看，2022W32~35自动洗抹布扫地机线上销量超过9万台，相比7月的6万台有明显的提升。 降价机型份额呈现提升趋势：科沃斯T10 omni 2022W32降价以来，在行业内的份额快速提升。2022W32科沃斯T10 omni线上销售额份额环比2022W31提升20pct，拉动科沃斯线上销售额份额环比提升9pct。除了T10omni之外，其他降价的自动洗抹布扫地机份额多数也得到提升。相比之下，维持价格不变的石头G10s份额环比有所下降。 降价对于扫地机的长期发展利大于弊：行业可能会因为本轮降价经历利润率下滑的阵痛，但是对于品类的长期发展利大于弊。扫地机为长坡厚雪赛道，阶段性的压力不改变行业长期发展方向。我们判断，随着扫地机功能的持续优化，性价比的持续提升，品类普及率有望达到冰箱、洗衣机的水平。 投资建议：国内扫地机行业进入平台期，海外市场需求受宏观因素压制，导致当前扫地机公司的估值处于历史较低水平。我们认为扫地机器人行业普及率提升的长期趋势不变，扫地机市场规模仍有较大的增长空间。建议关注在国内市场地位稳固的行业龙头科沃斯，以及持续打磨产品、致力于为消费者提供增量价值的石头科技。 风险提示：竞争加剧导致费用率大幅提升，宏观经济下行导致需求疲软

2022年09月06日发布 核心观点 Q2盈利能力改善。2022H1家电行业（申万家电指数）营业收入6925.51亿元，同比增长3.11%，归母净利润为496.43亿元，同比增长14.36%，毛利率和净利率分别为22.76%和7.31%，相比去年同期增加了0.39和0.53PCT，我们认为二季度由于国内部分地区疫情反复、海外需求疲软，板块收入增速环比放缓。4月份以来，原材料、海运价格压力边际改善，人民币汇率波动、企业积极降本增效等因素推动板块盈利能力改善。 空调零售端表现较好。2022年7月家用空调销售1329.33万台，同比下降9.38%，其中内销出货899.3万台，同比下降8.83%，出口430.03万台，同比下降10.49%。6月下旬开始，国内持续高温天气，零售端表现较好。奥维云网数据显示，7月份空调线上、线下零售量同比变动了28.68%和-13.38%，8月上旬空调线上零售量也增长明显。在零售端表现较好的背景下，空调7月份内销同比下降8.9%，主要原因为行业库存相对较高。后续来看，受政府相关部门推动各项消费刺激政策、空调零售端表现改善明显、库存环比下降等多因素影响，8月份空调出货量有望明显改善。7月冰箱销量636.93万台，同比下降11%，其中内、外销同比下降0.3%和20.7%，洗衣机销量560.73万台，同比增加4.4%，其中内外销同比变动-2.4%和14.3%。内销方面，冰、洗数据依然较为弱势，但同比降幅继续收窄。外销方面，短期来看由于海外经济改善压力较大，出口改善仍需时间。 家电指数八月下跌4.26%。八月份申万家电指数下跌4.26%，排在申万一级行业第21位，表现不及沪深300指数（-2.19%），行业市盈率（TTM）为14.96，低于2006年至今历史平均水平21.31，处于中等偏低位置。家电板块估值溢价率（A股剔除银行股后）为-11.67%，历史均值为-11.16%，行业估值溢价率较2005年以来的平均值低0.51PCT。 投资建议：二季度由于国内部分地区疫情爆发、海外需求疲软等因素影响，营收增速放缓。展望未来，家电行业面临的原材料涨价，海运不畅等外部负面因素逐步消除，稳增长背景下地产景气度边际改善，促消费政策逐步落地、疫情压制的需求释放等因素推动家电需求改善。建议关注两条主线，一、受益于基本面改善的传统家电龙头，推荐美的集团、格力电器、海尔智家和老板电器。二、关注景气度处于高位的细分行业龙头，推荐科沃斯、石头科技、莱克电气、火星人。 风险提示：原材料价格变动的风险；新兴品类景气度下滑的风险；行业竞争加剧的风险。

2022年09月06日发布 核心观点 工业金属：能源短缺影响金属冶炼 铜：美国通胀数据持续走高引发美联储大幅加息，同时国外主要经济体面临下行压力，受此影响铜价显著回落。长周期看，新能源发电及新能源汽车领域需求带来铜需求增长，过去两年铜价高位并未显著刺激矿山资本开支增长，铜长期供需格局良好，运行重心将显著高于历史均值。铝：近期西南地区水电供应不稳定，导致 100 万吨电解铝产能减产，预期还有进一步减产。若 11 月份枯水期来临，水电供应或将偏紧。云南地区拥有电解铝运行产能超过 500 万吨，占全国 12.5%，水电供应不稳可能改变投产预期，并扭转铝供需过剩态势。 锌：长周期看国内外锌库存水平并不高，在欧洲能源供应紧张、俄乌冲突的背景下，市场仍将继续交易欧洲冶炼厂高成本引发供应缩减逻辑，另外市场也对今年国内基建普遍抱有一定预期，自年初以来锌仍然是价格走势最强的工业金属。 新能源金属：即将迎来下游需求旺季 锂：锂价经历过二季度的止跌反弹后，短期价格逐步启动；预计后市随下游正极材料企业补库且采购旺季即将到来，锂盐价格易涨难跌。供给端，四川地区限电影响逐步减弱，但疫情估计将对企业复产进程造成新的影响；需求端，7 月、8 月作为传统车市淡季，总体呈现出“淡季不淡”的态势，正极材料企业产销量环比明显提升；原料端，澳矿拍卖价再创历史新高。稀土：8 月工信部发布第二批稀土开采总量控制指标，指标量同比增长30%。行业淡季，需求偏弱运行，叠加指标增量较为充裕，对稀土价格形成压制。但短期变化不改行业长期逻辑，随着旺季临近，市场心态逐步改善。 钢铁：供给变动主导利润走向 金九银十临近，行业即将迎来传统需求旺季，消费边际改善逻辑静候验证。相对较低的库存压力下，需求变化引起的钢价振幅或有所加剧。8 月，唐山相关部门召开会议强调2022 年压减钢铁产能的重要性，若限产政策得到有力执行，黑色产业链利润有望再度向钢厂端倾斜。 推荐标的：博威合金、神火股份、驰宏锌锗、中矿资源、永兴材料、赣锋锂业、天齐锂业、紫金矿业、宝钢股份、赤峰黄金。 风险提示：疫情反复导致经济复苏不及预期；国外主要央行货币政策正常化拐点快于市场预期；供给增加超预期。

2022年09月06日发布 2022H1收入和利润维持稳健增长。上半年建筑全行业上市公司实现营业收入3.98万亿元同增10.9%，增速较2021年全年降速4.23pct；实现归属净利润1026.87亿元同增5.98%，增速较2021全年提升10.65pct，上半年业绩增速慢于收入主要源于：1）原材料价格相对去年偏高导致毛利率下滑；2）减值损失计提同比增加。单季度来看，22Q1收入、业绩维持较快增长，22Q2受华东疫情影响较大，但是也同比实现稳定增长。22Q1行业实现收入1.85万亿元，同增15.39%；实现归属净利润459.54亿元，同增10.38%，均维持较快增长；22Q2行业实现收入2.13万亿元，同增7.29%，实现归属净利润567.32，同增2.67%，我们认为，受2季度疫情影响，部分企业项目进度有所延后，从而导致收入增速Q2放缓，但3季度以来国内疫情总体好转以及稳增长政策进入落地执行阶段，建筑企业复工复产持续加快，收入确认有望重回较快增长。 毛利率和归属净利率均下滑，但期间费用率有所改善。2022H1上市建筑企业毛利率为10.07%同降0.42pct，其中Q2毛利率为10.64%同降0.32pct；期间费用率（含研发费用）为5.25%同降0.26pct，其中，销售费用率同降0.05pct至0.40%，得益于人民币贬值带来汇兑收益使得财务费用率同降0.08pct至0.73%，管理费用率（含研发）同降0.13pct至4.12%；资产及信用减值损失率则同增0.18pct至0.73%，主要是因为下游回款变慢导致减值损失计提增加；归属净利率为2.58%同降0.12pct。 下游垫资、上游占款均在增加，经营现金流流出同比减少。2022H1全行业经营性现金流净流出2787.42亿元同比少流出511.62亿元，有所改善或是因为对上游供应商占款增加；从收、付现情况来看，收现比同降5.09pct至91.37%，付现比同降5.97pct至97.52%。截至6月30日，建筑行业应收账票、存货及合同资产、长期应收款、其他应收款、非流动资产合计7.21万亿元，比年初增长10.36%；与之对应，应付帐票+预收款+合同负债+长期应付款+其他应付款较年初增长6.03%至5.36万亿元。 子行业经营景气度继续分化：基建行业受益于稳增长政策发力，营业收入和利润均保持稳健增长；而房建受下游地产市场调整影响，Q2收入确认及回款均有放缓；国际工程，得益于国内业务拓展及人民币贬值，企业经营持续向好发展；钢结构行业，局部疫情对Q2经营有所影响，但原材料下跌也改善了毛利率水平；化学工程主要得益于中国化学市占率提升，营收和利润保持较快增长；专业工程企业受益于稳增长及双碳政策的落实，营收和利润稳中有增；工程咨询板块依旧分化，基建链企业经营保持稳健，地产链企业受需求不足及坏账计提拖累明显；园林和装饰行业在下游需求不足、项目回款困难、自身负债率较高的背景下，经营难有起色。 风险提示：稳增长力度不及预期风险，疫情反复风险。

2022年09月06日发布 我国政务信息化发展历程总共分为三个阶段，当前阶段数字政务为核心建设目标。1）电子政务起步阶段：1987年-2001年，通过完成“三金工程”、“政府上网工程”、“三网一库”等核心项目，我国电子政府正式完成基本组织架构的搭建。2）业务上网和应用系统开启阶段：2002年-2016年，正式完成“两网一站四库十二金”建设，覆盖了我国电子政务建设的重要方面，涉及信息资源开发、信息基础设施建设与整合、信息技术应用等领域。该阶段涌现出的一大批在线政务应用系统为之后的数字政府阶段奠定了良好的基础。3）互联互通，逐步走向数字政府：这一阶段的发展思路是转变政府的治理方式，以打造智慧便捷、公平普惠的数字化服务体系为核心，深层次满足政府治理刚需。基于前两个阶段中的电子政务以及政务线上化，数字政府更加强调互联互通、协同联动。2022年4月，中央全面深化改革委员会审议通过了《加强数字政府建设的指导意见》，加速推动政府数字化建设节奏。 智慧政务转型加速，2025年市场规模或达4500亿元。2019年，我国政务服务线上化速度明显加快，政务服务向智能化、精细化发展并向县域下沉。由于“政府上网工程”的快速推进，软件及服务市场在智慧政务市场中蓬勃发展，为软件企业提供了巨大的市场空间。据中研普华测算，2019年我国智慧政务市场规模达到3142亿元，同比增长6.43%，预计未来5年内，智慧政务仍将保持7%左右的稳定增长，2025年行业规模将突破4500亿元，市场空间较大。 我国智慧政务产业链总共包括上游软硬件提供商、中游电子政务服务商和下游各职能部门终端用户。电子政务上游：主要包含IT设备及软件开发工具等软硬件生产制造厂商，随着国产自主可替代计划的推进，这一环节对外国供应商的依赖有所降低。中游包含各类政府信息化服务商：主要提供基础设施产品和软件、系统集成、技术服务等；下游主要为各政府部门终端用户：受近些年的政策影响，政府越来越重视信息化和网络安全投入，各部委均在不断加强其信息化和安全建设。 风险提示：1、宏观经济不景气；2、政府部门的IT预算收缩影响IT投资；3、政务信息化相关政策的落地低于预期。

2022年09月06日发布 核心观点 光伏： 硅料新产能释放进度略缓叠加原有设备部分进入检修状态， 硅料供应整体偏紧。 硅片部分新产能具备投产条件， 供不应求形势加剧。 我们看好光伏海外需求的强劲增长， 尤其是出口占比较高的组件一体化环节， 疫情对光伏设备生产端影响不大， 国际亚欧航线运费回调有望增厚出口产品业绩。 风电： 2022 年 1-8 月全国风电招标维持高景气， 陆风累计招标容量 52.1GW，海风招标容量 13.2GW， 公开招标容量已打破 2019 年创造的全年记录， 我们预计全年陆风公开招标容量有望突破 75GW， 海风公开招标容量有望突破20GW。 装机方面， 预计 2022-2023 年陆风装机容量分别为 45GW/79GW， 海风装机容量分别为 6.5GW/12GW， 2022 年下半年至 2023 年全年风电板块将迎来海陆共振。 今年 1-7 月由于各地散发疫情、 机型设计变更、 项目手续延后等原因行业交付相对疲弱， 8 月下游电站已进入密集的设备交付和吊装， 预计9 月行业交付景气度将环比继续上行。 今年 5 月以来钢铁、 铜材、 玻纤各类原材料价格持续下行， 目前处于振荡走势， 下半年零部件盈利能力将迎来显著修复， 全行业有望迎来量利齐增。 价格方面， 风电机组投标价已企稳并略有回升， 技术迭代和大宗降价为整机 2023 年的盈利修复带来弹性。 我们坚定看好全行业景气度， 近期建议重点关注下半年量和利弹性均较大的塔筒和法兰龙头， 长期看好海缆、 铸件板块。 新能源汽车与锂电： 从电池企业中报业绩表现来看， Q2 各企业积极向下游涨价 10-20%不等， 进而推动毛利率显著修复。 8 月以来受四川限电影响， 锂盐价格小幅反弹并在 8 月底推动正极价格上涨。 综合来看 7-8 月锂电主材价格基本持稳， 正极和电解液 7-8 月均价仍比 Q2 均价低 6/17%。 在锂盐价格上涨状态下， Q3 电池企业平均原材料成本或环比下行， 电池企业 Q3 仍有盈利修复空间。 此外， 宁德时代、 亿纬锂能、 国轩高科等企业自有锂盐项目持续推进， 有望支撑其盈利能力保持稳定。 投资建议： 建议关注各板块高成长低估值优质标的 【光伏】 晶科能源、 天合光能、 晶澳科技、 TCL 中环、 福斯特、 海优新材； 【风电】 东方电缆、 金盘科技、 运达股份、 明阳智能、 金风科技、 天顺风能、 三一重能、 东方电气、 万马股份、 汉缆股份； 【新能源建设与运营商】 江苏新能、 中国电建、 中国能建； 【锂电】 宁德时代、 亿纬锂能、 当升科技、 厦钨新能、 天奈科技、 德方纳米、 璞泰来、 容百科技、 华友钴业、 天赐材料、 恩捷股份、 蔚蓝锂芯。 风险提示： 政策变动风险； 原材料价格大幅波动； 电动车产销不及预期

2022年09月06日发布 快递22年半年报：通达系单票价格大幅提升，盈利显著改善。期内行业受疫情等影响，业务量增速下滑。价格端在价格监管政策和派费监管政策影响下，通达系单票价格大幅抬升，竞争格局显著改善，主要快递公司盈利能力普遍大幅修复。 经营数据：疫情拖累业务量增速，行业单价竞争格局改善。1）快递收入：通达系快递服务收入普遍高增长。22H1全行业实现快递收入4982亿元，同比增长2.9%，增速较21H1的26.6%和21H2的10.4%显著回落。分公司看快递业务收入同比增速申通领跑：申通（33.8%）>圆通（27.4%）>韵达（24.6%）>中通（22.9%）>顺丰（3.4%）>行业（2.9%）。2）业务量：行业业务量增速下滑，各主要快递公司件量增速分化。22H1全行业实现业务量512.2亿件，同比增长3.7%。CR8业务量占比达到84.7%，行业集中度进一步提升，同比增加3.9pct。主要快递公司件量同比增速呈现较大差异，申通（17.6%）>中通（11.5%）>圆通（9.1%）>行业（3.7%）>韵达（3.4%）>顺丰（-0.1%）；3）单票收入：通达系公司单票收入显著提高。22H1行业单价竞争格局改善，全国平均单票收入为9.7元，同比降低0.8%，降幅显著缩小，通达系单票收入同比大幅增长。单票收入同比增速：韵达（20.5%）>圆通（16.8%）>申通（13.8%）>中通（10.2%）>顺丰（3.3%）。 财务数据：营收同比大幅增长，盈利能力修复显著。1）收入端：主要快递公司收入均实现同比大幅增长。收入同比增速顺丰（47.2%）>申通（35.8%）>圆通（28.6%）>韵达（25.4%）>中通（20.0%）；2）利润端：通达系单票价格提升带动盈利能力持续修复。22H1扣非归母净利：中通（27.3亿元）>顺丰（21.5亿元）>圆通（17.1亿元）>韵达（5.5亿元）>申通（1.7亿元），Q2圆通、申通盈利改善幅度领先。22Q2单票扣非净利顺丰（0.46元）>中通（0.29元）>圆通（0.20元）>韵达（0.04元）>申通（0.02元），单票扣非净利同比增速圆通（240%）>申通（189%）>顺丰（86%）>中通（34%）>韵达（-20%）；3）资产端：高基数下资本开支强度普遍下降。 快递公司纷纷推出激励计划，转型期收入利润并重。今年以来各家快递公司纷纷推出股权激励/员工持股计划，我们认为是在当前行业转型发展期，各公司为应对外部需求增长中枢下移、行业内部竞争格局变化的产物。而在当前转型期，各家公司未来发展侧重点或有所差异。 把握行业转型升级发展机遇期。中短期看，我们认为快递行业处于从成长竞争期向成熟发展期过渡的关键阶段，行业逐步从价格战后的利润修复走向盈利能力的持续提升。中长期看，国家政策指引快递产业迈入高质量发展阶段，推动行业拓展服务地理与内容边界，深度挖掘二次增长曲线。 建议关注政策与基本面共振，单票价格和盈利已持续显著改善的通达系快递。收入端的价格指导政策和成本端的派费指导政策底均已现，行业重回健康竞争秩序，主要快递企业逐步从价格战后的利润修复走向盈利能力的持续提升。行业逐步进入旺季，关注行业单票价格走势。建议关注韵达股份、圆通速递、申通快递； 此外关注顺丰控股，公司成本管控效果逐步兑现，鄂州机场全面投运，收购嘉里物流与公司发挥协同效应，关注公司国际和供应链业务进展。 风险提示 宏观经济不及预期、疫情冲击超预期、监管政策发生重大变动、局部价格战加剧

2022年09月06日发布 核心观点 本周研究跟踪与投资思考：本周我们继续跟踪空气源热泵的出口表现： 7月空气源热泵出口额增长55%，累计同比增长64%。根据产业在线的数据，7月我国空气源热泵出口额同比增长55.1%至1.2亿美元（约5.1亿元），其中均价同比上涨43.5%至953.3美元/台，出口量同比增长8.1%。预计均价大幅上涨主要受到泳池恒温热泵销量占比下降、采暖热泵销量大幅增长影响。累计来看，1-7月空气源热泵出口额累计同比增长63.7%，其中量增长31.4%，均价同比提升24.6%，量价均有明显提升。 欧洲是我国热泵出口的主要地区，其中意大利占比最高。我国空气源热泵主要出口到意法等欧洲国家，意大利在份额及增速上最高。7月我国热泵的出口目的地中，意大利以21.1%的份额排在第一；其次为澳大利亚，占比7.1%；法国、德国、荷兰、西班牙等紧随其后，分别占据3%-7%的份额，其余地区份额占比52%，但市占率均不足1%。从增速上看，意大利的增长情况也较为领先，7月出口额增长193%，澳大利亚、法国、德国等出口额出现一定下滑。预计我国热泵出口地分布主要与当地政府政策、我国企业的开拓情况相关。 7月美的热泵出口额位居第一，同比增长237%。随着欧洲地区家用热泵需求迎来爆发式增长，在欧洲地区布局较早的美的热泵实现快速增长。7月美的热泵出口额市占率同比提升7.7pct至14.2%，芬尼市占率同比下滑6.1pct至14.0%，菲亚兰德市占率同比下滑4.3pct至5.3%，而一些此前市占率较低的品牌出现份额提升。预计随着热泵出口结构的变化，之前以泳池热泵出口为主的品牌份额出现一定下滑，而家用热泵品牌出现较快的份额提升。美的热泵7月出口增长237%，1-7月累计增长215%，增速有所提升；芬尼7月热泵出口增长8%，累计同比增长38%，预计受泳池热泵影响增速有所下滑。美的空气源热泵出口主要以意大利为主，芬尼热泵出口主要以澳法德为主。 重点数据跟踪：市场表现：本周家电周相对收益+4.38%。原材料：LME3个月铜、铝价格分别周度环比-7.4%、-5.2%至7516/2300美元/吨；冷轧价格周环比+0.1%至4737元/吨。集运指数：美西/美东/欧洲线本周环比分别-5.40%、+0.04%、-1.54%；海外天然气价格：周环比-0.9%；资金流向:美的/格力/海尔陆股通持股比例周环比变化-0.19%、+1.11%、+0.13%。 核心投资组合建议：当前时点我们重点推荐照明+汽车车灯龙头佛山照明、外销高景气的空气源热泵赛道；白电推荐效率提升的海尔智家、B端再造增长的美的集团；厨电推荐全维度改善的亿田智能、高增长强激励的火星人；小家电推荐智能投影龙头极米科技，2B、2C齐头并进的光峰科技，需求复苏的小家电龙头新宝股份、小熊电器、苏泊尔、九阳股份。 风险提示：市场竞争加剧；需求不及预期；原材料价格大幅上涨。