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2022年09月06日发布

核心观点

Q2盈利能力改善。2022H1家电行业（申万家电指数）营业收入6925.51亿元，同比增长3.11%，归母净利润为496.43亿元，同比增长14.36%，毛利率和净利率分别为22.76%和7.31%，相比去年同期增加了0.39和0.53PCT，我们认为二季度由于国内部分地区疫情反复、海外需求疲软，板块收入增速环比放缓。4月份以来，原材料、海运价格压力边际改善，人民币汇率波动、企业积极降本增效等因素推动板块盈利能力改善。

空调零售端表现较好。2022年7月家用空调销售1329.33万台，同比下降9.38%，其中内销出货899.3万台，同比下降8.83%，出口430.03万台，同比下降10.49%。6月下旬开始，国内持续高温天气，零售端表现较好。奥维云网数据显示，7月份空调线上、线下零售量同比变动了28.68%和-13.38%，8月上旬空调线上零售量也增长明显。在零售端表现较好的背景下，空调7月份内销同比下降8.9%，主要原因为行业库存相对较高。后续来看，受政府相关部门推动各项消费刺激政策、空调零售端表现改善明显、库存环比下降等多因素影响，8月份空调出货量有望明显改善。7月冰箱销量636.93万台，同比下降11%，其中内、外销同比下降0.3%和20.7%，洗衣机销量560.73万台，同比增加4.4%，其中内外销同比变动-2.4%和14.3%。内销方面，冰、洗数据依然较为弱势，但同比降幅继续收窄。外销方面，短期来看由于海外经济改善压力较大，出口改善仍需时间。

家电指数八月下跌4.26%。八月份申万家电指数下跌4.26%，排在申万一级行业第21位，表现不及沪深300指数（-2.19%），行业市盈率（TTM）为14.96，低于2006年至今历史平均水平21.31，处于中等偏低位置。家电板块估值溢价率（A股剔除银行股后）为-11.67%，历史均值为-11.16%，行业估值溢价率较2005年以来的平均值低0.51PCT。

投资建议：二季度由于国内部分地区疫情爆发、海外需求疲软等因素影响，营收增速放缓。展望未来，家电行业面临的原材料涨价，海运不畅等外部负面因素逐步消除，稳增长背景下地产景气度边际改善，促消费政策逐步落地、疫情压制的需求释放等因素推动家电需求改善。建议关注两条主线，一、受益于基本面改善的传统家电龙头，推荐美的集团、格力电器、海尔智家和老板电器。二、关注景气度处于高位的细分行业龙头，推荐科沃斯、石头科技、莱克电气、火星人。

风险提示：原材料价格变动的风险；新兴品类景气度下滑的风险；行业竞争加剧的风险。