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2021年09月15日发布

家电板块业绩符合预期

2021 年上半年，家电行业实现营业收入 6339.06 亿元，同比增长 28.42%；实现归母净利润 424.61 亿元，同比增长 37.8%；板块整体毛利率 22.66%，同比下滑 0.58 个百分点；归母净利率 6.7%，同比提高 0.5 个百分点。其中Q2 实现营业收入 3433.58 亿元，同比增加 16.44%，较 Q1 环比增加 18.18%；实现归母净利润 245.56 亿元，同比增加 10.82%，较 Q1 环比增加 37.15%。各细分子行业方面， 2021 年上半年营业收入增速，照明电工及其他板块46.99%>厨电板块 37.76%>黑电板块 30.73%>小家电板块 29.08%>白电板块 26.00%；归母净利润增速上，黑电板块 95.22%>照明电工及其他板块61.54%>厨电板块 38.65%>白电板块 36.63%>小家电板块 11.39%。

白色家电板块： 收入与利润端均有所改善

2021 年上半年白色家电板块实现营业收入 4324.35 亿元，同比上涨 26%，较 2019 年同期增长 10.89%。其中， Q2 实现营收 2374.68 亿元，同比增加14.49%，环比增长 21.80%，较 2019 年同期增长 14.26%。 受去年低基数的影响，今年上半年白电行业净利润较去年同期改善显著，但与 2019 年同期比仍然有所下降。 2021 年上半年白色家电行业整体实现归母净利润 320.32亿元，同比增长 36.63%，较 2019H1 下滑 9.71%；其中 Q2 实现净利润 188.28亿元，同比增长 15.39%，环比增长 42.59%。

黑色家电板块： 收入端显著改善

2021 年上半年黑色家电板块收入端改善显著。 2021H1 黑色家电板块实现营业收入 1050.40 亿元，同比上涨 30.73%，相较于 2019 年同期上涨 18.48%。其中 Q2 实现营收 549.34 亿元，同比增加 18.94%，环比增加 9.64%，较 2019年同期增长 17.59%。

小家电板块： 利润端承压

2021 年上半年小家电行业整体实现归母净利润 31.03 亿元，同比增加11.39%，较 2019 年同期增加 12.02%。其中， Q1 小家电板块实现归母净利润 15.95 亿元，同比提升 94.96%，较 2019 年 Q1 提升 22.04%； Q2 实现归母净利润 15.08%，同比下滑 23.36%，环比下滑 5.45%。

厨房电器板块：业绩出色， 行业稳步复苏

2021 年上半年厨房电器板块实现营业收入 167 亿元，同比上涨 37.76%，较2019H1 上涨 17.03%。其中， 2021Q1 实现营业收入 74.36 亿元，同比增加58.98%，较 2019Q1 增加 45.78%； Q2 实现营业收入 92.64 亿元，同比增加24.44%，环比增加 24.58%，较 2019 年同期增长 36.35%。

投资建议

上半年家电板块行情较为低迷，行业估值持续回落。据近期公布数据显示，Q2 基金减配家电板块，持仓创近五年来新低，家电行业基金重仓比例整体回落至 1.71%，较 Q1 的 3.35%环比下滑 1.64PCT。

从终端销售数据来看，上半年终端需求复苏进度不及预期，呈现“量涨额降”的现象，尤其进入二季度后，家电市场明显增长乏力，家电市场各品类间景气度持续分化，集成灶、干衣机和洗碗机等新兴智能家电景气度持续提升，而传统家电品类增长显著乏力。原材料价格方面，从 5 月起价格已有所回落，虽然目前仍然处于较高价位区间，但持续增长的预期已经难以维持。年初至今，受原材料价格上升、终端销售不及预期等因素的影响，家电行业估值持续回调，尤其白色家电板块估值回调幅度较大，我们认为已具备长线配置价值。

投资建议方面我们建议关注以下几点： 1、拥抱业绩，重点把握业绩超预期以及业绩迎来拐点个股； 2、上游原材料价格持续高位，虽然家电企业选择不同幅度涨价来应对，但企业成本端依旧承压，建议关注在产业链中议价能力较强的各细分行业龙头； 3、新兴品类家电景气度持续提升，建议关注享受行业高增长红利的新兴品类家电行业龙头。综上，暂时给予行业“看好”评级，建议关注美的集团（000333）、海尔智家（600690）、格力电器（000651）、北鼎股份（300824）和浙江美大（002677）。

风险提示

宏观经济环境波动的风险；疫情反复的风险；汇率波动造成汇兑损失的风险；行业终端需求严重下滑的风险；海外出口景气度下滑的风险。