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2021年06月07日发布

2020 年报总结：经营稳健，业绩回暖

2020 年建筑行业上市公司合计完成营收 6.5 万亿元，同比增长 12.2%；实现归母净利润 1673 亿元，同比增长 3.9%； 利润增速触底回升，有望持续改善。 行业平均毛利率为 11.25%，净利率为 3.26%， 同比略有下滑；期间费用率为 3.81%，其中管理费用率 2.45%、销售费用率 0.47%、财务费用率 0.89%，都有下降。行业资产负债率为 74.1%，同比下降 0.8pct。经营性净现金流为 2246 亿元，同比多流入 1300 亿元。 应收账款和票据增长幅度与收入增速相当，整体坏账风险可控。

订单高增长， 业绩迎来拐点

2020 年建筑业新签订单达到 32.5 万亿元，创历史新高，同比增长12.43%。 由于低基数原因， 今年 1-4 月固定资产投资同比增长 19.9%，其中基建投资同比增长 18.4%； 房地产开发投资同比增长 21.6%； 制造业投资同比增长 23.8%。 去年基建投资低于预期， 今年以来， 基建 REITs有序推进，专项债以及多渠道融资等政策落地后， 有望补充基建资金来源，提振基建投资。 建筑行业经过过去几年的调整，当前行业市盈率 8倍，市净率 0.9 倍，不论是绝对估值还是相对估值都在历史底部。港股相关股票估值更低， AH 同时上市的四家建筑企业，港股估值水平只有 A股一半，港股 PE 不到 3 倍； PB 0.3 倍；股息率高达 5%。 随着十四五规划落实，行业有望迎来估值修复。

5 月行业跑输指数，推荐组合跑赢指数

5 月建筑行业上涨 0.21%，沪深 300 指数上涨 4.06%，行业跑输沪深 300指数 3.85pct。 2021 年 5 月我们外发的投资策略报告，推荐投资组合实现收益 0.31%，跑赢行业指数 0.10pct，跑输沪深 300 指数 3.75pct。

重点推荐低估值龙头

随着行业整合及落后产能出清，龙头市占率快速提升，八大央企新签订单市占率从 2014 年的 25%提高到了当前 36%。 2020 年八大央企新签订单平均增速超过 19%，增速创近几年新高，过去三年新签订单平均复合增速也高达 16%， 在手订单为历史最高水平，订单收入保障比达到 4 倍。随着逆周期调控政策落实， 上市公司订单有望加快落地，业绩确定性强，估值修复空间大， 重点推荐中国建筑、中国铁建等。

风险提示

投资不及预期；应收账款坏账； 项目资金不到位等