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2021年11月12日发布

家电板块业绩符合预期

2021年前三季度，家电行业实现营业收入9646.27亿元，同比增长18.45%；实现归母净利润657.51亿元，同比增长15.6%；板块整体毛利率22.71%，同比下滑0.2个百分点，环比二季度提升0.05个百分点；归母净利率6.8%，同比下滑0.5个百分点。其中Q3实现营业收入3307.21亿元，同比增加3.11%，较Q2环比下滑3.68%；实现归母净利润232.90亿元，同比下滑10.71%，较Q2环比下降5.15%。各细分子行业方面，2021年前三季度营业收入增速，照明电工及其他板块45.97%>厨电板块25.14%>小家电板块18.05%>白电板块16.74%>黑电板块15.64%；归母净利润增速方面，照明电工及其他板块32.82%>白电板块16.55%>厨电板块14.86%>黑电板块4.09%>小家电板块-2.29%。

白色家电板块：收入端持续改善

收入端，2021年前三季度白色家电板块实现营业收入6546.64亿元，同比上涨16.74%，较2019年同期增长12.42%。其中，Q3实现营收2222.29亿元，同比增加2.13%，较2019年同期增长15.53%。

黑色家电板块：Q3现金流显著改善

现金流方面，2021年前三季度黑色家电板块经营活动产生的现金流量净额为-27.73亿元，较去年同期的-47.56亿元增长19.83亿元。其中，2021Q3黑色家电板块经营活动产生的现金流量净额为25.59亿元，较去年同期大幅改善。

小家电板块：Q3收入端增速放缓，利润端承压

收入端，2021年前三季度小家电家电板块实现营业收入596.07亿元，同比上涨18.05%。利润端，2021年前三季度小家电行业整体实现归母净利润45.90亿元，同比下滑2.29%，较2019年同期增加4.13%。其中，Q3实现归母净利润14.88亿元，同比下滑22.2%，环比下滑1.33%。

厨房电器板块：成本端承压

2021年前三季度厨房电器板块实现营业收入259.28亿元，同比上涨25.14%，较2019同期上涨19.46%。其中，Q3实现营业收入92.28亿元，同比增加7.34%，环比下降0.39%，较2019年同期增长24.12%。毛利率方面，2021年前三季度厨房电器板块整体毛利率40.03%，同比下滑3.08%。分季度看，Q3厨房电器板块整体毛利率39.66%，同比下滑5.11%

投资建议

2021年前三季度，家电板块行情较为低迷，行业估值持续回落。据近期公布数据显示，2021Q3基金持续减配家电板块，家电行业基金重仓配置比例回落至1.37%，环比较Q2持续下滑。

从终端销售数据来看，2021年前三季度终端需求复苏进度不及预期，仍旧没有恢复到疫情前水平，尤其进入二季度后，家电市场明显增长乏力，家电市场各品类间景气度持续分化，集成灶、干衣机和洗地机等新兴智能家电景气度持续提升，而传统家电品类增长显著乏力。年初至今，受原材料价格上升、终端销售不及预期等因素的影响，家电行业估值持续回调，步入三季度原材料价格逐渐趋稳，海运价格也有所回调，企业成本端压力有望改善。

综上，暂时给予行业“看好”评级。投资建议方面：白电板块：年初至今白电板块估值持续回调，我们认为当前已具备长线配置价值，建议关注美的集团（000333）、海尔智家（600690）、格力电器（000651）；厨电板块：集成灶、洗碗机等新兴品类家电景气度持续，建议关注享受行业高增长红利的新兴品类家电行业龙头，建议关注浙江美大（002677）、亿田智能（300911）、火星人（300894）；小家电板块：受去年高基数影响，今年整体业绩表现不及预期，进入四季度高基数压力有望缓解，建议关注北鼎股份（300824）。

风险提示

宏观经济环境波动的风险；疫情反复的风险；汇率波动造成汇兑损失的风险；行业终端需求严重下滑的风险；海外出口景气度下滑的风险。