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2021年09月07日发布

核心观点

家电行业营收稳增，盈利能力小幅下滑。2021 年上半年家电行业（申万家电指数）营业收入 6452 亿元，同比增长 28.34%，归母净利润为419 亿元，同比增长 39.11%，其中 2021Q2 营收和归母净利润同比上涨了 16.54%和 12.4%，毛利率和净利率分别为 22.61%和 7.22%，相比去年同期小幅下滑，我们认为主要原因为原材料价格上涨对公司盈利能力造成冲击。

白电景气度逐步恢复。根据产业在线数据，7 月份空调内外销均实现小幅增长，总销量 1467 万台，同比增长 1.9%，内销 986 万台，同比增长 2.3%，出口 480 万台，同比增长 1.1%。我们认为空调内销实现增长主要原因为 7 月份气温较高，空调需求上升，零售端表现较好。奥维云网数据显示 2021 年 7 月空调线上、线下零售额同比增长了 57.62%和 20.74%。7 月冰箱内、外销分别同比下降 9.5%和 7.9%，洗衣机内外销同比变动 7.7%和-10.6%。从增速来看，冰箱和洗衣机内销增速环比均有所改善，冰箱外销由于去年同期高基数影响持续承压，洗衣机外销保持增长，但增速已有所回落。 8 月份受部分地区疫情影响， 空调零售端表现偏弱，整体出货量面临一定的压力。外销方面，海外疫情反复，确诊人数有所回升，供需不平衡局面持续，白电出口高景气度有望延续，但冰箱外销高基数拖累增速。

申万家电八月下跌 0.04%。家电指数 8 月下跌 0.04%，排在申万 28 个一级行业中第 21 位，今年家电板块下跌 23.37%，表现不及沪深 300指数（-7.78%），行业市盈率（TTM）为 16.58，低于 2006 年至今历史平均水平 21.66，处于中等偏低位置。 家用电器行业市盈率（TTM 整体法，剔除负值）较 2005 年以来的历史均值低 4.29 个单位。家电板块估值溢价率（A 股剔除银行股后）为-20.58%，历史均值为-10.9%，行业估值溢价率较 2005 年以来的平均值低 9.68PCT，位于中等偏低位置。

投资建议：我们认为原材料价格高位回落，成本压力有望边际改善，需求端也逐步回暖，行业景气度将持续回升。白电龙头受益于格局红利，业绩确定性较强，推荐美的集团（000333）、格力电器（000651）和海尔智家（600690）。地产竣工回暖将释放厨电新增需求，推荐厨电龙头老板电器（002508）。洗地机产品能够较好的解决拖地痛点，市场规模将维持快速增长，推荐科沃斯(603486)和莱克电气（603355）。

风险提示：原材料价格变动的风险；房地产调控的风险；行业竞争加剧的风险。