2022年09月07日发布 本周乙烷裂解价差有所提升，环比+7.6%，PDH持续亏损状态，但价差有所回升，环比+31.9%，价差历史分位分别为22.8%/0.9%，仍位于较低历史分位。 C2/C3下游需求继续下滑，主要产品聚乙烯/环氧乙烷/聚醚大单体/乙二醇/苯乙烯历史价格分位14.9%/2.7%/10.9%/7.6%/39.4%，产品价差历史分位2.0%/1.1%/62.0%/0.9%/4.0%。 C2下游产品价格开始逐渐上升，C3下游产品价格也也在经历低点后回升。 在当前节点展望后市，我们认为乙烷和丙烷随着采暖、海外发电需求逐渐下降而缓步下跌，下游需求端在四季度金九银十补库旺季迎来修复，当前基本面预期基本已经到底。我们持续推荐关注低能耗低碳排、成本领先、研发驱动、稀缺性很强的轻烃化工龙头企业卫星化学。 风险提示：项目投产进度不及预期；行业竞争加剧；原材料及主要产品波动引起的各项风险；装置不可抗力的风险；国家及行业政策变动风险

2022年09月07日发布 锂电行业估值已处历史偏低位置，但动力、储能终端需求仍然旺盛：2022年1月1日至8月31日，锂电池（申万）指数累计下跌19.1%，电池化学品（申万）指数累计下跌19.5%，锂（中信）指数累计下跌5.4%。期间，沪深300指数下跌17.44%。故锂电池和电池化学品的表现略微弱于沪深300，而锂矿锂盐指数的表现强于沪深300，但累计涨幅仍然为负值。锂电行业估值处于历年偏低水平，但动力电池和储能电池的需求仍然旺盛。2022年1-7月，中国动力电池累计产量253.7GWh，同比增长175.6%；2022H1储能锂电池出货量达到44.5GWh，整体规模已接近2021年全年水平。 锂矿锂盐企业盈利能力维持高位，锂盐价格预计仍将高位运行：2022Q2锂盐锂矿企业营收同比+362%，环比+70%，归母净利润同比+771%，环比+57%。这是由于Q2碳酸锂价格依旧维持45万元/吨的高位，故锂盐锂矿企业盈利依然丰厚。2022Q2锂盐锂矿企业的毛利率为71%，同比+28pct，环比-3pct。环比下降的原因为锂辉石价格上涨，一定程度上削减了锂盐的盈利。下半年是新能源车消费旺季，叠加储能需求逐渐放量，锂矿锂盐供需仍然紧张，下半年价格预计仍将维持高位运行，继续压制下游利润。 正极盈利水平相对稳定，三元高镍和磷酸锰铁锂有望成为正极发展方向：2022Q2三元正极及前驱体营收同比+129%，归母净利润同比+99%。业绩依旧保持高增速，但是由于高基数的原因，增速有放缓趋势。毛利率15%，同比持平，环比+1pct。由于正极按照“原材料+加工费”的定价模式，毛利率相对较为稳定。技术方面，三元高镍和磷酸锰铁锂或成为正极发展的方向。 石墨化自供比例高的负极企业盈利能力更优，硅基负极有望成为发展方向：2022Q2负极材料营收同比+118%，归母净利润同比+38%。销售毛利率25%，同比-6pct，环比-4pct。可以看出，负极行业在Q2增收不增利。其毛利率下降的原因如下：（1）针状焦、石油焦等上游原材料涨价，（2）双控政策以及奥运会限电限产，石墨化加工产能紧缺，成本上涨，（3）市场竞争加剧。在石墨化加工价格2022H1同比大增的情况下，具有石墨化加工一体化的企业充分受益。随着下半年石墨化产能放量，石墨化环节加工价格有望下降。在新技术方面，硅基负极材料有望在长续航里程、快充型新能源车中广泛应用。 电解液盈利环比下降，六氟价格有望起稳：2022Q2电解液行业（包括六氟磷酸锂）营收同比+102%，环比-0.24%，归母净利润同比+132%，环比-16%。销售毛利率37%，同比+2pct，环比-5pct。Q2环比业绩的下降主要是由于新产能释放，电解液/六氟磷酸锂价格降低所致。细分公司来看，主营电解质六氟磷酸锂的企业，其Q2盈利下降的情况相比于电解液企业更为严重。在原材料碳酸锂价格高位运行，以及下半年新能源车旺季来临的背景下，后续六氟价格有望起稳。电解液方面，龙头电解液企业布局新型锂盐、添加剂等，自供比例不断提升，增厚壁垒的同时，一定程度上对冲六氟价格的周期属性。 隔膜盈利能力强劲，龙头企业产品和客户结构不断优化：2022Q2隔膜营收同比+63%，归母净利润同比+95%。销售毛利率51%，同比+6pct，环比+3pct。盈利能力持续增强。在隔膜高集中度的背景下，随着行业龙头企业涂覆隔膜占比的提升，以及海外客户占比的提升，单平米盈利能力有望进一步提高。 锂电池盈利能力逐渐修复，储能开辟第二增长曲线：2022Q2锂电池营收同比+135%，归母净利润同比+107%。毛利率20%，同比-4pct，环比+6pct。锂电池企业在Q2盈利能力环比修复，这是由于锂电池在Q2涨价，顺利传导原材料成本所致。下半年由于电解液等材料成本下降，叠加新能源车消费旺季所产生的规模效益，预计锂电池盈利能力有望进一步提升。2022H1锂电池企业储能业务实现高增长。其中户储的盈利能力相对更好，对原材料的涨价的传导能力更强。随着可再生能源装机量的增长，储能业务有望成为动力电池之后，贡献锂电池企业业绩的第二增长途径。 投资建议：重点推荐：宁德时代（动力电池全球龙头，技术领先）、恩捷股份（锂电隔膜全球龙头，盈利能力强）、德方纳米（国内唯一液相法制备磷酸铁锂厂家，新产品磷酸锰铁锂即将放量）、凯盛新材（氯化亚砜龙头，有望受益于新型电解质LiFSI量产），华友钴业（镍钴锂资源一体化布局有望增厚三元前驱体盈利能力）；建议积极关注：派能科技（欧洲能源危机，户储龙头业绩有望高增长）、璞泰来（高石墨化自供比例增厚负极盈利水平，涂覆隔膜、锂电设备多点开花）、天赐材料（电解液和六氟磷酸锂龙头，新型锂盐、添加剂一体化布局强化竞争优势）。 风险提示：新能源车产销量不及预期；储能需求不及预期；原材料价格大幅上涨影响行业需求；疫情等其他突发事件的风险。

2022年09月07日发布 事件 9月5日永兴材料公告终止2022年1月26日与宁德时代的签署《合资经营协议》，该合作协议约定双方将成立合资公司投资建设年产5万吨碳酸锂项目以及在碳酸锂产品方面开展合作。 点评 宁德布局锂云母矿品味较低，锂盐生产成本较高。根据宜春时代报告显示圳口里-枧下窝陶瓷土矿氧化锂平均品味为0.27%，低于永兴化石山品味0.39%、江特电机狮子岭品位0.53%，因此碳酸锂的生产成本较高。同时宁德时代锂云母的尾矿尚无解决方案，项目建设的不确定性依旧存在。 上下游扩产周期出现错配，产业核心矛盾难解决。我们认为此次合作终止是当前全球供应难出的缩影，产业链上下游扩产周期错配的核心矛盾还没有解决。上游锂矿石建设周期在3-5年，盐湖建设周期在5-8年，而正极材料建设周期为1-1.5年，下游锂电池最快半年可建成投产，上游产能瓶颈严重制约着下游扩产，造成供需错配。 海外锂矿减产+新建项目推迟，锂资源扩产不容易。Allkem下调2023年财年的锂精矿产量到14-15万吨，较2022财年产量19.4万吨下降约25%。Core最新Finniss项目锂精矿的2023年产量指引为7.9万吨，较此前18.3万吨的产量指引下降10.4万吨。Critical的Rose矿山原本计划是2023年投产的，现已推迟到2024年。Sayona的Authier矿山投产推迟了一个季度。当今全球经济下滑，通货膨胀严重，人力、疫情等各种问题都会制约增量出来。 现有矿山最优策略是控制锂资源的出货保持高价。当前锂价高企，矿山毛利率高达90%，上游既得利益者尝到甜头之后很难放弃高利润，不太会为了边际产能的释放，而让锂价大幅下降，其最优策略是控制锂资源的出货，从而保持高价。 持续看好国内锂企业，行业有望迎来预期拐点。近期国内锂企业纷纷公布半年报，业绩不断创下历史最好。当前全球锂资源供应持续紧张，海外锂精矿不断提价压缩下游产业链的利润。这就需要国内锂企业担当定海神针的作用，国内锂盐湖、锂云母、四川锂矿等企业将迎来发展的黄金时期。当前锂板块的调整基本已反应前期悲观预期，部分企业估值甚至到了6倍，此次合作终止或将成为整个板块的预期拐点。 盈利预测与估值 我们建议关注：中矿资源，融捷股份，盐湖股份，永兴材料等，并维持覆盖公司的评级，盈利预测和目标价不变。 风险提示 宏观环境变化，需求不及预期，政策不确定性增长。

2022年09月07日发布 通信行业整体2022H1回顾：2022H1全行业收入为14360.14亿元，同比增长11.4%；全行业归母净利润1158.93亿元，同比增长23.0%。通信行业2022H1收入前10名公司分别为中国移动(2022H1收入4969.34亿元，同比增长12.0%，下同)、中国电信(2402.19，+10.4%)、工业富联(2252.60，+14.9%)、中国联通(1762.61，+7.4%)、中兴通讯(598.18，+12.7%)、闻泰科技(284.96，+15.0%)、亨通光电(221.06，+22.4%)、深桑达A(216.30，+25.2%)、中天科技(200.42，-16.5%)、烽火通信(140.04，+16.6%)。 通信各个子行业2022H1回顾：通信行业各子行业2022H1同比增速情况为：主设备(收入+13.4%，归母净利润+12.1%)、光模块(收入+14.9%，归母净利润+14.7%)、IDC(收入+0.5%，归母净利润-23.3%)、运营商(收入+45.7%，归母净利润+64.2%)、网络可视化(收入-41.4%，归母净利润为-0.89亿元，21H1同期为-0.29亿元，亏损扩大)、天线射频(收入+7.8%，归母净利润+56.1%)、企业通信(收入+15.8%，归母净利润+22.8%)、专网(收入+9.4%，归母净利润为0.39亿元，21H1同期为-0.72亿元，扭亏为盈)、光纤光缆(收入+4.6%，归母净利润+130.1%)、北斗导航(收入-3.2%，归母净利润+46.0%)、PCB(收入+4.3%，归母净利润-9.5%)、物联网(收入+40.9%，归母净利润+35.4%)。其中光模块业绩稳定增长，而估值已跌至低位；运营商创新业务保持快速增长，5G建设后周期加速应用落地，基本面趋势向好；IDC板块供需失衡情况仍存在，景气度较低；物联网板块延续高增长态势，蜂窝物联连接数高增长，模组龙头移远等领先受益；网络可视化受疫情影响较大，景气度仍处下行；天线射频下游需求端保持相对稳定；光纤光缆板块招标价量齐升，且海外建设周期向上，运营商加大建设算力网络有望推动板块景气度进一步提升，长飞、中天、亨通业绩22H1已实现大幅增长；企业通信成本端改善，业绩分化显著。 投资建议：通信板块各细领域分景气度及估值差别较大，其中我们建议关注： 1、光模块：北美需求回暖已显现，未来需求有望进一步改善，相关公司估值已跌至低位，积极拓展激光雷达有望成为新增长点，建议关注：新易盛、中际旭创、天孚通信、光迅科技。 2、物联网：今年以来，芯片紧缺问题已逐步缓解，物联网模组企业毛利率已逐步回升，产能进一步释放，业绩保持快速增长，建议关注：移远通信、移为通信、美格智能等。传感器国产化率持续提升，车载应用打开成长空间，关注：四方光电、汉威科技。 3、北斗高精度：短期看北斗短报文题材升温，长期看北斗高精度应用仍将持续扩大，自动驾驶打开高精度定位市场空间，建议关注：华测导航。 4、运营商：创新业务带动业绩稳定增长，我们认为运营商具备投资价值，股息率已具备吸引力，是较好的绝对收益投资品种，建议关注：中国移动、中国联通、中国电信。 5、通信+新能源领域建议关注：中天科技、亨通光电、威胜信息等。 风险分析：中美贸易摩擦反复风险；疫情复发风险，5G应用落地不及预期。

2022年09月07日发布 投资要点 2022年上半年，电新行业重点公司整体净利润同比增长69.18% 我们统计282个重点公司，2022年上半年总体归母净利润为1440.01亿元，较上年同期的851.18亿元增长69.18%。电新行业2022年上半年净利润增速同比提升18个百分点，我们认为主要受益于新能源汽车市场景气度修复、风电光伏需求确定性提升、电网加大投建力度、工控国产替代化加速，产业链相关公司业务快速发展。 新能车：走出疫情冲击，旺季到来有望刺激产销高增，板块业绩增速90.92% 根据中汽协数据，2022年1-7月我国新能车产销为327.9和319.4万辆，同比均增长1.2倍，市场渗透率达到22.1%；根据中国汽车动力电池产业创新联盟数据，2022年1-7月我国动力电池产量、装车量为253.7和134.3GWh，同比增长175.6%和110.6%。4月疫情对供应链的冲击褪去，新能车产业产销逐月提升，8月重磅新车相继上市交付，乘联会预测8月新能源车零售销量52万辆，同比增长108.3%，环比增长7.0%；9月及第四季度进入传统旺季，产能爬坡&成本边际下降，促销有望来临，全年国内销量看至650万辆。锂电中游主材盈利平稳，顺价机制运行良好，成本最高时期已过，调价机制下盈利能力预计继续稳定。新能车板块重点公司80个，2022年上半年整体归母净利润436.64亿元，较上年同期的228.71亿元增长90.92%，业绩维持高增。 建议关注：1)一条主线：全球竞争力的核心标的：宁德时代、比亚迪、亿纬锂能、蔚蓝锂芯、容百科技、当升科技、恩捷股份、中伟股份、格林美、星源材质、宏发股份、卧龙电驱等。2)四条支线：供给紧张的负极龙头：璞泰来、杉杉股份、贝特瑞、中科电气、福鞍股份等；行业扩产周期较长的电池铝箔龙头：鼎胜新材、万顺新材；底部反转的电解液：天赐材料、新宙邦、多氟多；储能与钠电池：天能股份、派能科技、鹏辉能源、南都电源。 新能源发电：光伏供需共振，风机大型化助推盈利提升，板块业绩增速68.69% 光伏需求方面，海外市场+国内分布式需求旺盛具备可持续性，国内集中式项目有望逐步启动，我们预计2022-2023年全球光伏新增装机需求分别有望达到250GW和330GW；供给端，硅料产能下半年释放确定性强，预计四季度环比供应量有30%左右增幅，进一步支撑下游需求放量。风电方面，上半年公开招标中4MW以上机型占比接近90%，较2021年新增装机中4MW以上占比提升50个百分点。部分整机订单由小机组改为大机组并重新议价，整机厂商经济性增强并有望于下半年显现。三季度海上风电招标量已达3.65GW，环比二季度增长113.45%，三季度海风有望加速放量。新能源发电板块重点公司82个，2022年上半年整体归母净利润712.27亿元，较上年同期的422.24亿元增长68.69%。 建议关注：光伏1)低估值补涨的：TCL中环、通威股份、协鑫科技。2)全球竞争力的组件企业：隆基绿能、天合光能、晶澳科技、晶科能源、东方日升。3)受益原材料供给瓶颈的辅材：禾望电气、海优新材、福斯特、福莱特、阳光电源、锦浪科技、固德威、德业股份、禾迈股份、昱能股份。4)其他：爱旭股份、金博股份等。风电1)受益国产替代：新强联、恒润股份；2)盈利改善的全球竞争力零部件龙头：金雷股份、日月股份、禾望电气、中材科技、天顺风能、泰胜风能、大金重工；3)成长确定性海风：东方电缆、中天科技。4)大型化领先的风机厂商：金风科技、明阳智能、运达股份等。 电力设备：电网投资持续加大，后续项目有望加速，板块业绩增速52.80% 今年1-7月，国家电网完成电网投资2364亿元，同比增长19%，目前在建项目总投资8832亿元；到年底前再完成近3000亿元投资，届时在建项目总投资有望创历史新高，达到1.3万亿元；同时国家电网下半年将开工建设“四交四直”八大特高压工程，总投资超过1500亿元。根据两网行动方案，特高压和配电网智能化成为建设重点。根据国网和南网的发展规划，“十四五”期间，两网的计划投资近3万亿元，年均5800亿元，比“十三五”增长12.2%。今年疫情扰动导致投资进度延后，随着稳增长政策实施，后续规划项目有望快速落地。电力设备板块重点公司104个，2022年上半年整体归母净利润253.13亿元，较上年同期的165.66亿元增长52.80%。 建议关注：1）受益于特高压发展的一二次设备龙头：许继电气、特变电工、国电南瑞、中国西电；2）配网智能化设备中具有技术壁垒的公司：亿嘉和、宏力达、杭州柯林、智洋创新；3）受益电表替换周期：海兴电力、炬华科技等。 工控：短期受宏观经济制约，国产替代仍为主旋律，板块业绩增速9.83% 2022年上半年，我国经济受国际局势、国内疫情冲击影响，GDP增速为2.5%；睿工业统计同期国内工业自动化整体市场规模1574亿元，同比增长2.9%，与宏观经济增速基本一致。疫情影响下，外资工控企业产品供货、运行调试均受阻，本土企业配套能力、服务效率占优，市场份额迅速提升。工控自动化板块重点公司16个，2022年上半年整体归母净利润37.97亿元，较上年同期的34.57亿元增长9.83%。 建议关注：市场布局领先，受益国产替代的：汇川技术、中控技术、麦格米特等。 风险提示 原材料波动风险；海外政策变化的风险；疫情影响产业链正常运行的风险等

2022年09月07日发布 压力之下降本增效，海外复苏带来一定对冲。锦江/华住/首旅22H1分别实现营收50.43/60.63/23.31亿元，分别同比-4%/+3%/-26%，其中22Q2营收分别同比-8%/-6%/-40%，锦江和华住由于境外酒店受益于欧洲放松出行管控措施，降幅小于首旅；锦江/华住/首旅22H1归母净利润分别为-1.18/-9.80/-3.84亿元，均同比由盈转亏，其中22Q2归母净利润分别为0.02/-1.52/-3.50亿元，海外酒店复苏在一定程度上对冲了锦江/华住的境内业绩压力，锦江卢浮集团Q2实现扭亏，华住DH酒店Q2经调整后EBITDA也自20年疫情以来首次转正。业绩指引方面，华住预计22Q3营收同比增长13~17%，境内营收（剔除DH后）同比增长5-9%，DH酒店2022全年EBITDA有望转正；锦江预计22H2营收60-65亿元，同比增长0~8%，其中境内收入同比下降10%~1%，境外收入同比增长30~37%。压力之下龙头继续加强降本控费、提升经营效率，华住通过争取租金减免、精简总部人员等方式优化成本费用，锦江中国区整合也逐渐从中后端延伸至前端、精细化管理再深化。 RevPAR恢复受影响显著，6月以来迎来快速复苏。受上海和深圳北京等地疫情影响，3-6月全国民航客运量仅为19年同期的33%/17%/24%/46%，因此锦江/华住/首旅22Q2境内酒店BlendedRevPAR分别仅为19年同期的71%/69%/56%，为2020年下半年以来最低，分层次看中高端受影响程度略大于经济型。6月起随上海疫情趋稳和出行管控政策优化，商务活动得到一定复苏、旅游需求在暑期旺季集中释放，带动大陆酒店整体RevPAR持续反弹、8月中上旬恢复至19年同期90%以上，华住境内酒店6/7月恢复程度也达86%/90%；相比之下海外恢复强劲，锦江/华住22Q2境外酒店BlendedRevPAR分别恢复至19Q2的98%/93%，且7月均进一步恢复至19年同期的106%/103%。 疫情影响新开店和签约节奏，龙头调整全年新开店目标。上半年疫情影响新店筹建筹开进度，22H1锦江/华住/首旅分别新开业584/342/571家，分别同比-25%/-33%/-6%，22H1锦江/华住/首旅境内净新增门店分别为386/345/26家，分别同比-9%/-92%/+3%。结构方面中高端和下沉市场依然是开店重心，中高端占比持续提升。疫情和加盟商信心波动也对行业新签约造成影响，以华住为例22Q2新签约561家较21Q1减少43%，短期逆风之下龙头亦理性调整22全年新开店目标，锦江/首旅分别由1500家/1800~2000家调整至1200家/1300~1400家；截至22Q2锦江/华住/首旅储备店分别为4803/2199/1889家，较21年末分别+43/-400（华住上半年对储备店进行梳理且加速退出经济型软品牌市场）/+98家。 锦江拟发行GDR加码全球化，华住调整组织架构加速下沉市场扩张。锦江酒店拟在瑞士证券交易所发行GDR，发行数量对应A股不超过2亿股/总股本18.7%，募资拟用于拓展及升级主营业务、进一步推进国际化布局、进行战略收购，全球化战略再提速；华住Q2成立六大区域总部，将经济型和中端酒店过去以品牌事业部为主导调整为以区域总部属地化为主，有利于更针对性响应本地消费者和加盟商需求，从而加速在下沉市场、薄弱区域的开店和实施精益增长战略。 行业供给格局持续优化，品牌连锁化趋势继续强化。根据中国饭店业协会数据，截至2021年底中国酒店开业数量为25.2万家，较21年初减少2.7万家/-10%，较20年初减少8.6万家/-25%；客房供应量1347万间，较21年初减少186万间/-12%，较20年初减少415万间/-24%，即使考虑到其中包括小部分由于防疫征用暂时暂停营业的酒店，行业供给亦在持续出清。关店歇业以单体酒店为主，截至2021年底中国酒店连锁化率达35%，较20年底上升4pct，分结构看低线城市连锁化率提升速度更快。无论是我国整体相较欧美，还是三线及以下城市相较一二线城市，连锁化率均有较大提升空间。 虽然疫情扰动短期复苏和开店节奏，但连锁化率提升和供给格局优化的核心逻辑持续兑现，我们依然看好龙头份额集中和疫后复苏弹性，建议关注锦江酒店(600754，买入)、华住集团-S(01179，未评级)、首旅酒店(600258，买入)、君亭酒店(301073，未评级)。 风险提示 疫情反复超预期；新开店不及预期；宏观经济下行影响需求复苏和加盟商信心等。投资建议与投资标的

2022年09月07日发布 2022年半年报：22年上半年SW建筑材料上市公司收入增速-8.7%，同比-32.5pcts。同期板块整体毛利率19.7%，同比-4.8pcts，整体由于需求疲软、成本上升，盈利能力下滑明显。22H1末，板块整体资产负债率为46.1%，同比+1.9pcts；22H1经营性现金流净额与净利润比例为35.65%，同比减少39.91pcts。 22Q2板块收入增速-12.3%，同比-21.3pcts；毛利率19.0%，同比-5.9pcts；年化ROE同比下降8.7pcts至4.2%。 22Q2建筑材料板块基金仓位较Q1小幅上升。截至22Q2末，基金持仓建筑材料行业公司市值占所有持仓比例为1.14%，较市场行业市值占比1.34%低0.2pcts，前10大重仓股票集中在消费建材和玻璃行业。 水泥行业：需求有望迎来边际改善，或存阶段性博弈机会。2022H1，水泥需求疲弱，尤其是水泥使用较多的地产新开工需求下滑明显，全国水泥产量9.8亿吨，同比下降15.0%；价格在成本支撑下，同增12%。水泥板块营业收入增速-1.8%，同比-19.2pcts，整体毛利率22.1%，同比-8.4pcts；净利率8.2%，同比-8.4pcts，业绩总体承压。随着走过传统淡季，进入施工旺季后，需求有望迎来季节性改善，同时基建投资呈现出较强韧性，具有加速向实物工作量转化的预期。推荐华新水泥、海螺水泥；建议关注上峰水泥。 玻璃行业：已处周期底部，期待竣工需求释放。2022年H1，由于地产投资低迷、竣工推进缓慢，下游玻璃需求迟迟难以释放，玻璃价格持续探底，且受制于成本高企，企业盈利大幅下滑。玻璃板块收入增速0.9%，同比-51.6pcts；整体毛利率23.5%，同比-12.6pcts；净利率10.8%，同比-10.0pcts。作为和竣工关联度最为紧密的建材品种，玻璃走向高景气的核心逻辑仍在于需求的实质性释放，在“保交付”推进下，价格有望重回高位。推荐旗滨集团、南玻A；建议关注金晶科技。 玻纤行业：供给压力开始显现，供需格局或将维持弱平衡。得益于下游热塑产品市场需求旺盛以及海外需求恢复，22H1玻纤行业整体维持相对高景气。不过随着供给端产能投放的冲击，当前粗纱价格已高位回落。22年上半年玻纤板块收入增速14.4%，同比-40.5pcts；净利率26.4%，同比+6.9pcts。展望22H2，我们认为粗纱价格有望保持较强韧性，但由于供给端快速上量，供需格局总体或维持弱平衡状态。电子纱方面，随着新产能投产，价格已出现较大跌幅，目前已回到相对底部，呈现出较强韧性，未来价格或将以稳为主。推荐中国巨石、中材科技、长海股份。 消费建材：地产拖累业绩表现，关注强“α”龙头。2021H2开始，房地产下行周期、产业链信用风险加剧叠加原燃材料成本持续上升，消费建材企业业绩以及经营质量普遍出现恶化。消费建材板块遭受估值和业绩的双杀，相关公司股价出现较大幅度回调。22年上半年消费建材板块收入增速-7.2%，同比-56.8pcts；净利率1.9%，同比-8.2pcts。随着下游地产需求的整体下台阶，消费建材业绩表现仍有不确定性。但若未来龙头企业仍能彰显“地产β端强者愈强+非房业务拓展顺畅+多品类扩张”，则自身“α”成长逻辑仍有望继续演绎。推荐伟星新材、东方雨虹、北新建材；建议关注三棵树、坚朗五金等。 风险分析：房地产投资与基建投资下行超预期；原燃材料成本上涨风险等。

2022年09月07日发布 事件： 北京时间2022年9月5日晚，OPEC+召开第32届欧佩克和非欧佩克部长级会议，会议决定将2022年10月OPEC+成员国的产量恢复到8月的水平，与9月产量计划相比减产10万桶/日。OPEC+将于10月5日举行第33届欧佩克和非欧佩克部长级会议；如有必要，OPEC+将考虑随时召开欧佩克和非欧佩克部长级会议，以处理原油市场发展问题。 按照OPEC+约定，10月份各主要成员国的产量配额分别为：沙特1100.4万桶/日、阿联酋317.9万桶/日、伊拉克465.1万桶/日、科威特281.1万桶/日等，欧佩克10个成员国产量总额为2668.7万桶/日，非OPEC国家包括俄罗斯在内的10国产量总额为1716.5万桶/日。 点评： 一、需求担忧叠加伊核谈判取得进展，OPEC+计划9月小幅减产以平衡市场 1.经济衰退和加息预期下，OPEC对原油需求担忧加剧 今年以来能源价格高涨，加剧了全球大宗商品通胀，为抑制通胀，美国分别在5月、6月、7月，分别加息50、75、75个基点，欧洲亦于7月宣布加息50个基点。加息预期下，全球经济衰退前景加剧，叠加高油价抑制需求，原油需求日渐承压。2022年美国出行旺季汽油消费不及预期，美国6、7月汽油消费量分别较去年同期下降2.9%、6.4%，6、7月美国原油库存累计增加979万桶，也体现出原油需求的下滑。虽然原油需求于8月边际修复，但是进入9月全球加息预期不减，原油需求前景依然承压。目前，OPEC对22年原油供需的估计为过剩40万桶，需求担忧促使OPEC+修正产量策略，结束增产进程。 2.伊核协议有望取得进展，OPEC希望平衡伊朗原油供给增量 2022年8月，伊朗向欧盟提交关于伊核协议维也纳会谈最新草案的书面答复；9月1日，伊朗致函欧盟，就全面协议恢复履约“最终案文”做出新一轮反馈。按7月产量计算，伊朗仍有130万桶/日的闲置产能等待投放市场，若伊核协议最终达成，伊朗的闲置产能将逐渐释放，使全球原油供给趋于宽松。OPEC于8月表示，如果伊朗与西方达成核协议，从而为石油市场带来更多产量，那么OPEC+的减产是有必要的。 3、减产象征意义大于实际影响，OPEC+有充足信心稳定油价 综上，在需求前景不乐观及伊朗产能有望回归市场的大背景下，本次OPEC+达成了9月份减产10万桶/天的最终协议。该协议的达成，将使原油供应量重新回到8月份的水平，也推翻了OPEC+此前宣布的9月增产计划。 此外，本次会议也提到，如有必要，OPEC+将考虑随时召开欧佩克和非欧佩克部长级会议，以处理原油市场发展问题。这意味着OPEC+组织正在重新评估原油市场的供需格局。虽然本次减产实际产量不大，但是充分展示了OPEC+组织对油价调控的能力和信心。

2022年09月07日发布 品牌服饰中报总结：疫情影响较大，Q2承压明显。由于22年3-6月国内上海、深圳、吉林等地疫情导致封控加强，线下门店经营及线上物流运输均受到影响，服装社零数据3-5月呈下滑、6月上海解封后回正、7月延续小幅复苏。22H1品牌服饰板块营收端同比增长放缓，净利端在毛利率下滑+费用率上升影响下同比下滑，存货周转和现金流均下滑，其中Q2承压明显。细分领域中体育服饰、户外（露营）表现相对较优。 品牌服饰展望：随国内疫情影响减淡，品牌服饰有望迎来业绩和股价的修复和反弹。1）修复节奏方面，流水先行，业绩端的改善滞后于流水，叠加21H2基数较低，品牌服饰22年全年业绩将呈现“前低后高”特征。2）修复斜率方面，总体斜率可能较缓，主要受制于疫情具有不确定性、当前国内消费环境较为低迷、以及国际品牌若在中国市场加大折扣去库存对国产品牌可能形成短期冲击。3）细分领域方面，运动服饰龙头有望率先修复，其他细分领域龙头亦有望逐步复苏。 纺织制造中报总结：综合外需、棉价、汇率变动，整体表现较优。22H1受益于外需景气、纺织出口制造龙头业绩维持较好增长。22H1尽管国内疫情严峻，但由于上游生产企业受到直接影响较小，同时多数纺织企业面向海外市场、产能布局海外，在上半年外需景气+人民币汇率贬值+原材料价格高位回落的有利环境下，纺织制造板块收入、业绩整体均维持正增长，其中毛纺、印染等表现较优。 纺织制造展望：下半年外需订单承压，出口龙头全年业绩韧性仍存。由于海外经济面临局部战争+加息+通胀环境，因此我们判断下半年外需订单趋势承压。但全年来看，在人民币持续贬值、原材料价格及海运费压力缓解趋势下，拥有海外产能布局、处于产业链中游以及客户粘性强的出口制造龙头，全年业绩仍有望保持不错表现。此外，部分内销龙头在国产替代（伟星股份）等因素带动下，亦有望实现业绩较快增长。 投资建议：看好品牌业绩改善趋势，关注制造龙头不同类型机会。1）品牌服饰：随国内疫情影响减淡，品牌服饰有望迎来业绩和股价的修复和反弹。建议关注港股体育服饰龙头李宁、特步国际、安踏体育，A股高端运动时尚龙头比音勒芬、时尚休闲&商务男装报喜鸟、以及各细分领域的龙头公司。2）纺织制造：出口型龙头虽面临下半年订单端波动，但全年来看在人民币汇率贬值、原材料价格回落带动下业绩仍有望保持不错表现，如华利集团、申洲国际、鲁泰A、健盛集团、浙江自然等。近期华利、申洲等股价调整较多，我们认为短期订单波动不影响其长期价值，估值回落后价值凸显。此外建议关注大国崛起背景及逻辑下的内销受益公司，如伟星股份（国产替代）、台华新材（技术突破）等。3）其他：①受益于疫情期间居民出行习惯改变的户外露营产业链公司，如牧高笛、浙江自然等；②布局新能源领域的相关公司，如兴业科技、孚日股份、康隆达等；③低估值、高分红的防御性品种，如森马服饰、海澜之家、地素时尚、罗莱生活等。 风险提示：国内疫情恶化、宏观经济低迷、外需回落、原材料价格波动。

2022年09月07日发布 事件：今年8月份以来，全国多地遭遇了60年一遇的高温天气，长江流域也出现了60年来最严重的旱情。在此背景下，四川省出现严重电力短缺，单日最大电力缺口超1700万千瓦、电量缺口超3.7亿千瓦时。 为缓解缺电问题：（1）增加受电：实施30余次德宝直流反转增送四川，增送电量5.5亿千瓦时；额外调拨西北、华中、华北电量8000万千瓦时，跨省区支援四川电量达1.32亿千瓦时；调集国网系统13省市公司50台应急发电车支援四川。（2）减少外送：协调减少川电外送、增加水电留川，减少送西北电量2200万千瓦时；（3）削减负荷：加快新型电力负荷管理系统建设，形成约620万千瓦响应资源库、占最大用电负荷的10.5%；四川省8月15日至20日工业企业放高温假六天（生产全停，保安负荷除外）；四川省21日至25日采取分区、分时段“轮停轮供”。 为什么会缺电？造成供电紧张的三个主要因素：（1）煤电等托底保障装机建设积极性不足；（2）新能源受波动性、随机性影响造成的可靠替代能力不足；（3）配套电源建设滞后、送受端网架薄弱等因素造成的输送通道能力建设不足。 是什么影响了新能源消纳？影响消纳能力主要的三个因素：（1）负荷大小；（2）电源结构；（3）区域联络情况。系统中某一时刻理论可以接受的新能源出力由系统的向下调节能力决定，即系统最大负荷与常规机组最小出力之差；而系统的向上调节能力指常规机组的调峰范围，表明系统平衡新能源出力波动大小的能力。 为何灵活性是系统转型核心？（1）表征电力系统能够可靠且经济有效地应对全时间尺度的供需平衡变化和不确定性的能力，以确保电力系统瞬时稳定性、并支持长期供电安全。（2）系统调节能力不足会降低电力系统的稳定性，或产生大量的弃电。（3）电力系统灵活运行能力既来自电力供给侧，还可以通过电网基础设施，需求侧响应和电力存储来提供系统运行调节能力。 投资建议：电力需求与国民经济的发展呈现显著的正相关性。（1）火电作为保障性电源，起到电力供应“压舱石”的关键作用，为缓解结构性缺电问题，火电投资及盈利能力将得到修复，建议关注东方电气。（2）受新能源波动性、随机性影响，为保障系统安全稳定运行，灵活性调节能力要求提高，火电厂灵活性改造、抽水蓄能、储能、虚拟电厂需求增加，建议关注东方电气、宁德时代、阳光电源、恒实科技、国能日新。（3）区域联络能力直接影响电力供需平衡与系统可靠性水平，特高压建设有望提速，建议关注思源电气、国电南瑞、许继电气、特变电工。（4）电力行业受政策驱动，作为稳增长的重要选择，在适度超前基础设施建设政策刺激下，有望提前实现超额收益。 风险分析：政策变化风险、电力市场建设不及预期、电力投资建设不及预期。

2022年09月07日发布 1）天然气：欧洲缺气利好国内资源公司 欧洲储气过程相对顺利，但冬季缺气仍是大概率事件。据欧洲天然气传输系统运营商网络(ENTSOG)预测，今年冬天欧洲的天然气缺口为200至300亿立方米。相关公司有望受益于天然气涨价，或进口天然气转卖欧洲。 2）能源：电价、气价的传导 从近一年涨幅（2021.7-2022.7）来看，天然气现货涨幅188%，五国电力现货涨幅均值250%。电力零售价涨幅多在20%左右，意大利超100%；天然气零售价平均涨幅高于电力零售价，涨幅处于40%~155%。由于供应商成本结构中包含期货、衍生品等，以及电价本身由多因素构成，造成现货价格的高涨幅传导至终端有所弱化。从输电费、税费层面考虑，零售端承担了较多新能源转型中的额外成本。从能源转型角度出发，欧洲电价长期看涨；由于上游投资不足，气价易涨难跌。 3）户储：电价差拉大，户储步入黄金成长期 当上网电价低于零售电价，光伏自用具备经济性。2012-2013年，零售电价与上网电价出现正差值，德国户用储能出现萌芽。2019年，光伏+储能综合成本低于零售电价，光储系统具备经济性，平价推动德国新增户储增速提高。同年，德国户储补贴政策退出。因此，电价差是拉动户储需求的一大核心因素。而配电商洗牌加剧局部电价上涨，终端崩溃放大部分地区缺电现象。户用光伏、户用储能在欧洲渗透率仍处于较低水平，长期发展空间广阔。建议关注：科士达、派能科技、锦浪科技、固德威。 4）热泵：缺气背景下有望加速放量 热泵通过电能驱动压缩机和泵，可以将低品位热源（如空气、水、土地）高效利用，转换效率普遍达3-4。2021年欧洲销售热泵218万台，同比+34%，使得累计存量热泵达到1698万台。但从渗透率角度看，2021年底欧洲热泵增量渗透率27%，存量渗透率13%，未来仍有较大空间。建筑部门占欧盟能源消耗的40%，温室气体排放的36%，而热泵推广是建筑领域取代化石能源的关键，目前已有多个国家出台建筑领域化石燃料取暖禁令。建议关注热泵相关标的。 5）风险提示 欧洲衰退风险：可能导致政府补贴退坡，居民收入下降（或负债意愿下降），从而影响相关产品出货； 地缘政治风险：俄乌冲突下天然气短缺问题面临不确定性，若能源危机解除，相关行业景气度及市场预期可能受影响。

2022年09月07日发布 核心观点 22Q2传统建材利润增速进一步探底且加速下滑，预计下半年经营风险有所减小。建材行业中报披露完毕，传统建材整体利润下滑压力较大，玻纤新材相关板块表现相对较好。我们参考各公司主营收入结构情况，选取建材新材料板块合计78家主要上市公司进行跟踪，22Q2，78家上市公司合计归母净利226.2亿，YoY-23.6%。21Q1-22Q2六个季度，78家公司归母净利增速分别为+96.2%/+7.2%/+27.1%/-5.2%/-11.1%/-23.6%。行业整体利润增速进一步探底，下滑速度仍加快。“下游需求疲软，上游成本高涨，现金流动趋紧”是过去几个季度制约建材行业利润水平的主要因素。展望下半年年，我们认为当前原油价格已经高位回落，预计对应各类主要建材原材料价格Q3Q4将有所回落，成本压力对企业利润压力将有所减小。当前地产数据仍持续创新低，政府层面正出台各项纾困政策，但政策力度以及效果仍存在不确定性，疫情则进一步增加了下游部分工地施工需求的难度。现金流方面随着房企资金面边际改善，且多数企业已经计提减值，后续进一步出现大规模信用减值风险可能性相对较低。行业经营层面风险相对H1有所减小，企业加紧渠道结构转型促进收入与毛利率增长。目前水泥等细分行业估值水平已处于历史低位，随着基建实物工作量加速落及施工旺季到来，行业基本面数据以及估值水平有望得到改善。 本周市场回顾：本周（2022/08/29-2022/09/02）建材板块（中信）指数降幅1.5%，相对沪深300超额收益为0.5%。年初至今，建材板块收益率为-20%，相较沪深300超额收益率为-1.4%。上周优选组合收益率为-4.6%，相较建材指数超额收益率为-3.1%，累计收益率/超额收益率-14.0%/0.0%。 建材周度数据概述：本周全国浮法玻璃均价87.0元/重量箱，环/同比变化-0.7%/-44.1%；库存6344万重量箱，环比上涨+2.5%，同比上涨171.1%。本周全国主流缠绕直接纱均价5375元/吨，环比下降8.1%；电子纱均价9400元/吨，环比持平。本周全国水泥市场平均成交价为426元/吨，环比上升0.7%。本周水泥出货率62.4%，环比上涨2.8%；库容比66.2%，环比增加2.0%。本周消费建材原材料中，沥青均价为5731元/吨，环比上涨0.9%;PVC均价为6620元/吨，环比下降1.1%。 玻璃在产产能继续增加，玻纤在产产能与库存同步增加。8月底玻璃行业在产日熔量17.12万吨，较2022年7月底减少650吨/天，在产产能仍处于历史高位。8月玻纤行业在产产能663.5万吨，较2022年7月底持平但以达到历史最高。8月底玻纤库存66.9万吨，比7月份增加26.1%，创2020年4月以来新高。 投资建议与投资标的 看好光伏/新材料板块，推荐石英股份(603688，买入)；基建产业链受益品种我们推荐苏博特(603916，买入)。此外建议关注玻璃龙头旗滨集团(601636，买入)和南玻A(000012，买入)以及，水泥弹性品种华新水泥(600801，未评级)，新材料和UTG板块有望快速增长的凯盛科技(600552，买入) 下周建议组合：石英股份、苏博特、南玻A、凯盛科技、旗滨集团、华新水泥 风险提示 基建/地产投资增速不达预期，原材料价格大幅波动