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2022年09月07日发布

锂电行业估值已处历史偏低位置，但动力、储能终端需求仍然旺盛：2022年1月1日至8月31日，锂电池（申万）指数累计下跌19.1%，电池化学品（申万）指数累计下跌19.5%，锂（中信）指数累计下跌5.4%。期间，沪深300指数下跌17.44%。故锂电池和电池化学品的表现略微弱于沪深300，而锂矿锂盐指数的表现强于沪深300，但累计涨幅仍然为负值。锂电行业估值处于历年偏低水平，但动力电池和储能电池的需求仍然旺盛。2022年1-7月，中国动力电池累计产量253.7GWh，同比增长175.6%；2022H1储能锂电池出货量达到44.5GWh，整体规模已接近2021年全年水平。

锂矿锂盐企业盈利能力维持高位，锂盐价格预计仍将高位运行：2022Q2锂盐锂矿企业营收同比+362%，环比+70%，归母净利润同比+771%，环比+57%。这是由于Q2碳酸锂价格依旧维持45万元/吨的高位，故锂盐锂矿企业盈利依然丰厚。2022Q2锂盐锂矿企业的毛利率为71%，同比+28pct，环比-3pct。环比下降的原因为锂辉石价格上涨，一定程度上削减了锂盐的盈利。下半年是新能源车消费旺季，叠加储能需求逐渐放量，锂矿锂盐供需仍然紧张，下半年价格预计仍将维持高位运行，继续压制下游利润。

正极盈利水平相对稳定，三元高镍和磷酸锰铁锂有望成为正极发展方向：2022Q2三元正极及前驱体营收同比+129%，归母净利润同比+99%。业绩依旧保持高增速，但是由于高基数的原因，增速有放缓趋势。毛利率15%，同比持平，环比+1pct。由于正极按照“原材料+加工费”的定价模式，毛利率相对较为稳定。技术方面，三元高镍和磷酸锰铁锂或成为正极发展的方向。

石墨化自供比例高的负极企业盈利能力更优，硅基负极有望成为发展方向：2022Q2负极材料营收同比+118%，归母净利润同比+38%。销售毛利率25%，同比-6pct，环比-4pct。可以看出，负极行业在Q2增收不增利。其毛利率下降的原因如下：（1）针状焦、石油焦等上游原材料涨价，（2）双控政策以及奥运会限电限产，石墨化加工产能紧缺，成本上涨，（3）市场竞争加剧。在石墨化加工价格2022H1同比大增的情况下，具有石墨化加工一体化的企业充分受益。随着下半年石墨化产能放量，石墨化环节加工价格有望下降。在新技术方面，硅基负极材料有望在长续航里程、快充型新能源车中广泛应用。

电解液盈利环比下降，六氟价格有望起稳：2022Q2电解液行业（包括六氟磷酸锂）营收同比+102%，环比-0.24%，归母净利润同比+132%，环比-16%。销售毛利率37%，同比+2pct，环比-5pct。Q2环比业绩的下降主要是由于新产能释放，电解液/六氟磷酸锂价格降低所致。细分公司来看，主营电解质六氟磷酸锂的企业，其Q2盈利下降的情况相比于电解液企业更为严重。在原材料碳酸锂价格高位运行，以及下半年新能源车旺季来临的背景下，后续六氟价格有望起稳。电解液方面，龙头电解液企业布局新型锂盐、添加剂等，自供比例不断提升，增厚壁垒的同时，一定程度上对冲六氟价格的周期属性。

隔膜盈利能力强劲，龙头企业产品和客户结构不断优化：2022Q2隔膜营收同比+63%，归母净利润同比+95%。销售毛利率51%，同比+6pct，环比+3pct。盈利能力持续增强。在隔膜高集中度的背景下，随着行业龙头企业涂覆隔膜占比的提升，以及海外客户占比的提升，单平米盈利能力有望进一步提高。

锂电池盈利能力逐渐修复，储能开辟第二增长曲线：2022Q2锂电池营收同比+135%，归母净利润同比+107%。毛利率20%，同比-4pct，环比+6pct。锂电池企业在Q2盈利能力环比修复，这是由于锂电池在Q2涨价，顺利传导原材料成本所致。下半年由于电解液等材料成本下降，叠加新能源车消费旺季所产生的规模效益，预计锂电池盈利能力有望进一步提升。2022H1锂电池企业储能业务实现高增长。其中户储的盈利能力相对更好，对原材料的涨价的传导能力更强。随着可再生能源装机量的增长，储能业务有望成为动力电池之后，贡献锂电池企业业绩的第二增长途径。

投资建议：重点推荐：宁德时代（动力电池全球龙头，技术领先）、恩捷股份（锂电隔膜全球龙头，盈利能力强）、德方纳米（国内唯一液相法制备磷酸铁锂厂家，新产品磷酸锰铁锂即将放量）、凯盛新材（氯化亚砜龙头，有望受益于新型电解质LiFSI量产），华友钴业（镍钴锂资源一体化布局有望增厚三元前驱体盈利能力）；建议积极关注：派能科技（欧洲能源危机，户储龙头业绩有望高增长）、璞泰来（高石墨化自供比例增厚负极盈利水平，涂覆隔膜、锂电设备多点开花）、天赐材料（电解液和六氟磷酸锂龙头，新型锂盐、添加剂一体化布局强化竞争优势）。

风险提示：新能源车产销量不及预期；储能需求不及预期；原材料价格大幅上涨影响行业需求；疫情等其他突发事件的风险。