2022年09月07日发布 本周市场回顾。第35周房地产板块指数强于沪深300指数，强于创业板指。房地产板块较沪深300指数相对收益为3.9%。沪深300指数报收4023.61，周度涨幅为2.0%；创业板指数报收2533.02，周度涨幅-4.1%；房地产板块指数报收3073.62，周度涨幅为1.9%。 本周行业要闻。国常会：稳经济一揽子政策接续政策细则9月上旬应出尽出，地方要灵活运用阶段性信贷政策和保交楼专项借款。财政部：将继续实施好各项组合式税费支持政策，持续释放政策红利。东莞：限购区域房贷首付款比例下调10%。重庆：二套房公积金贷款首付降至30%。郑州：“1+8郑州都市圈”住房公积金实行互认互贷。无锡：三批次11宗地全部底价成交。厦门：三批次5宗成交，1宗流拍。首批3只保障性租赁住房REITs上市。证监会：尽快推动首批扩募项目落地。 本周新房和二手房销售量较上周上升。第35周29大城市新房销售为2.75万套，较第34周上升19.1%；11大城市二手房销售8,772套，较第34周上升1.4%；一线城市新房、二手房交易较第34周分别减少4.3%、增加22.2%；二线城市新房、二手房交易较第34周分别增加20.1%、增加13.5%。库存量和库销比均较上周下降。截至第35周，15大城市库存为124.1万套，较第34周减少852套；库销比为15.个月，较34周减少0.3个月。本周土地市场出让热度较上周提升。第35周26大城市合计成交土地14块。土地出让金额增加。第35周26大城市土地出让金为322.亿元，较第34周增加292.7亿元。平均溢价率上升。第35周26大城市土地成交平均溢价率2.3%，较第34周上升2.3%。 重点公司公告。多家公司公布中期业绩。万物云通过港交所上市聆讯。旭辉控股拟配售3.04亿股股份，募集金额约6.28亿港元。 本周新房销售稍有回暖、二手房仍处于低位，土地市场延续低迷态势。8月百强销售金额同比下降37%，环比持平，其中华润、招商、建发等央企和地方国企连续2-3个月同比正增，此外龙湖、金地等高评级民企亦首次单月同比转正。近期部分主要城市放松信贷、政策性银行保交付专项借款及LPR下调15bp，标志着政策在“金九银十”前迎来新一轮实质性宽松，但购房者信心修复的节奏仍较缓慢，此外部分一二线城市疫情封控或拖累销售复苏的进程，仍需更大力度宽松政策推升购房需求。而随着去年底至今年初优质地块入市，企业间分化预计加剧。我们看好龙头房企市场调整阶段的优势地位，此外区域型房企有望在结构性市场中拥有更好的弹性。看好业绩稳健的一线龙头，推荐保利发展(600048，买入)、万科A(000002，买入)；与业绩具有弹性的二线龙头，推荐金地集团(600383，买入)、龙湖集团(00960，买入)。同时我们看好迅速成长且信用受损较小的物管和商管行业，推荐碧桂园服务(06098，买入)、保利物业(06049，买入)、招商积余(001914，增持)、新大正(002968，买入)、融创服务(01516，买入)、星盛商业(06668，买入)。风险提示 销售复苏低于预期。逆周期政策不及预期。利率发生明显上升。

2022年09月07日发布 事项： 2022年9月，多家造车新势力公布了8月交付数据。其中，埃安/小鹏/哪吒/理想/蔚来/零跑/AITO/极氪的销量分别为27021/9578/16017/4571/10677/12525/10045/7166辆，分别同比增长133%/33%/142%/-52%/81%/179%/-/-，环比增长8%/-17%/14%/-56%/6%/4%/39%/43%。埃安、哪吒、零跑位列交付量前三名，同样位列同比增速前三名。 1-8月，埃安/小鹏/哪吒/理想/蔚来/零跑/AITO/极氪的累计销量分别为15.2/9.0/9.3/7.5/7.2/7.7/3.7/3.1万辆，分别同比增长134%/96%/176%/57%/28%/249%/-/-。埃安、哪吒、小鹏的累计交付量位列前三名，埃安、哪吒、零跑位列累计同比增速前三名。 国信汽车观点：本文是造车新势力系列之十三，继2020年10月深度报告《造车新势力系列之一——解析进阶赛的4个关键点》，2020年11月《造车新势力Q3季报点评：产销数据亮眼，毛利均转正，聚焦自动驾驶技术》，2021年3月《造车新势力Q4季报&年报点评：毛利率均转正，预计2021年为爆款电动车型元年》，2022年1月《造车新势力12月交付量齐创新高，智能电动加速渗透》，2022年2月《造车新势力1月销量保持亮眼，市场份额持续提升》，2022年3月《淡季交付承压，黑马哪吒值得关注》，2022年3月《理想L9上市在即，关注产业链投资机会》，2022年4月《3月交付表现亮眼，局部疫情不改增长趋势》，2022年5月《供应链和交付承压，销量增长趋势持续》、2022年6月《交付环比增长，推荐新势力产业链》、2022年7月《6月新势力销量同环比齐升，AITO月销破7000》、2022年8月《埃安销量持续领先，极氪创单月新高》之后的第十三篇造车新势力系列报告。 行业端：本月造车新势力的销量排名发生较大变动，高端新能源汽车市场竞争较为激烈，伴随一二线城市新能源汽车渗透率已相对较高，逐渐显现阶段性瓶颈。中低端新能源汽车市场空间大、竞品相对较少，伴随三四线城市新能源汽车加速渗透，呈现出较大的结构化成长空间。当前时点，汽车智能化（智能驾驶、智能座舱）的落地方式与盈利模式尚未成熟；汽车电动化（电池、电机、电控）的技术原理趋于同质，想要做出差异化亮点需要较高的研发效率、较强的成本控制与较深的技术积累；汽车品牌力的塑造需要较大的市场营销投入与高效的终端渠道铺设。在有限的资源约束下，新能源汽车市场的竞争日趋激烈，企业的经营效率与战略决策越来越重要，行业发展已进入全新阶段。 公司端：蔚来稳扎稳打，持续围绕高端品牌生态做运营建设，搭载Alder智能系统的2022款ES8、ES6、EC6以及新车型蔚来ES7陆续开启交付，ET7的交付也在推进，ET5将于9月9日锁单，预计9月30开启交付。新一轮产品周期已经开启，蔚来的交付表现也相对稳健，在“蔚小理”中重回第一。小鹏积极进行战略调整与转型，从以智能驾驶为核心卖点转向电动化与智能化两条腿走路，对800V高压快充、自有补能体系建设加强了宣传与投入。小鹏G9预计于10月份开始交付，2023年将推出两款新车。旧车型的市场潜力阶段性见顶，新车型的补充与技术亮点的多元化有望推动小鹏的发展进入全新阶段。理想8月的交付下滑我们认为有多重因素，其中包括新车型L9、L8对老车型理想ONE的客户分流，也包括AITO问界M5、M7两款车型的竞争。理想主打中年商务男性的家庭用车，华为品牌在这一用户群体中拥有较强的号召力，AITO得到华为技术力与品牌力的加持，同样在这一细分市场取得了成绩。后续理想L9、L8等新车型上市有望改善理想的销量表现。 AITO单月销量破万，表现亮眼，但增程式这一细分赛道的市场空间也相对有限。纯电版问界M5即将上市，它的销量成绩对AITO的后续发展至关重要。零跑、哪吒深耕中低端市场，前瞻布局下沉渠道，销量快速提升，规模效应对盈利能力的改善值得期待。 我们认为原材料价格走势短期难以预测，但汽车行业电动化、智能化升级趋势不改，仍然是未来5-10维度的主线逻辑，部分零部件下跌到合理估值水平，中长期配置价值凸显。我们推荐自主崛起方向的混动（比亚迪/长城/吉利）/小鹏汽车等新势力/特斯拉/广汽埃安及其产业链，增量零部件方向的1）数据流方向关注传感器、域控制器、线控制动、空气悬挂、车灯、玻璃、车机、HUD、车载音响等环节。2）能源流方向：关注动力电池、电驱动系统、中小微电机电控、IGBT、高压线束线缆连接器等环节。标的方面推荐星宇股份、福耀玻璃、伯特利、华阳集团、拓普集团、德赛西威、科博达、胜蓝股份、保隆科技、玲珑轮胎等。 评论： 埃安、哪吒、零跑位列8月交付量前三名，埃安、哪吒、小鹏的累计交付量位列前三名2022年9月，多家造车新势力公布了8月交付数据。其中，埃安/小鹏/哪吒/理想/蔚来/零跑/AITO/极氪的销量分别为27021/9578/16017/4571/10677/12525/10045/7166辆，分别同比增长133%/33%/142%/-52%/81%/179%/-/-，环比增长8%/-17%/14%/-56%/6%/4%/39%/43%。埃安、哪吒、零跑位列交付量前三名，同样位列同比增速前三名。 1-8月，埃安/小鹏/哪吒/理想/蔚来/零跑/AITO/极氪的累计销量分别为15.2/9.0/9.3/7.5/7.2/7.7/3.7/3.1万辆，分别同比增长134%/96%/176%/57%/28%/249%/-/-。埃安、哪吒、小鹏的累计交付量位列前三名，埃安、哪吒、零跑位列累计同比增速前三名。 深度合作华为，问界M5快速上量，问界M7蓄势待发2021年12月，小康股份旗下的重庆金康赛力斯汽车有限公司在重庆两江智慧工厂发布和华为合作的高端智慧汽车品牌AITO以及赛力斯纯电驱增程平台（DE-i）。AITO旗下首款搭载最新华为鸿蒙HarmonyOS智能座舱车型，问界M5已于12月23日正式发布。 问界M5采用插电式增程动力布局，动力电池容量40kWh，在WLTC工况下，两驱版纯电续航200km，四驱版纯电续航180km。动力布局有后驱和四驱两种行驶，其中后驱版采用后置200kW永磁同步电机布局，最大扭矩360N.m。四驱版采用前置165kW交流异步电机，后置200kW永磁同步电机设计，最大输出扭矩分别是前315N.m/后360N.m。0-100km/h加速时间四驱版最快4.4秒，两驱版7.1秒。

2022年09月07日发布 电力设备行业2022年上半年快速增长。2022H1，电力设备行业整体实现营业收入13381.25亿元，同比增长44.60%；实现归母净利润1146.80亿元，同比增长71.36%。电力设备行业二级行业板块方面，2022H1，各二级行业板块营收增速高低排序依次是电池（83.07%）>光伏设备（82.05%）>电网设备（20.35%）>电机Ⅱ（7.46%）>其他电源设备Ⅱ（-2.51%）>风电设备（-8.60%）；其他电源设备Ⅱ归母净利润扭亏为盈（2021H1归母净利润为-17.15亿元，2022H1归母净利润为24.91亿元），除其他电源设备Ⅱ外，其余二级行业板块归母净利润增速高低排序依次是光伏设备（123.42%）>电池（66.93%）>电网设备（23.41%）>电机Ⅱ（6.97%）>风电设备（-7.24%）；净资产收益率（摊薄）同比变化百分点高低排序依次是光伏设备（+3.94pct）>其他电源设备Ⅱ（+2.33pct）>电池（+0.66pct）>电网设备（+0.59pct）>电机Ⅱ（-0.13pct）>风电设备（-1.81pct）。 光伏设备及电网设备板块2022上半年业绩保持增长，风电设备板块整体业绩有所下滑。2022H1，光伏设备板块实现营业收入3928.95亿元，同比增长82.05%；实现归母净利润468.50亿元，同比增长123.42%。2022H1，风电设备板块实现营业收入772.36亿元，同比下降8.60%；实现归母净利润399.41亿元，同比下降18.88%。2022H1，电网设备板块实现营业收入2987.53亿元，同比增长20.35%；实现归母净利润197.10亿元，同比增长23.41%。 投资建议。光伏方面，根据国家能源局，1-7月光伏累计新增装机容量为37.73GW，同比增长110.31%；全国主要发电企业电源工程完成投资2600亿元，同比增长16.8%。其中，太阳能发电773亿元，同比增长304.0%。今年以来，国内光伏装机量及投资完成额均保持高增长，随着国内硅料新增产能在年底至明年加快释放，硅料供应量增加将支撑全球光伏装机量保持高增长。建议关注隆基绿能、通威股份、TCL中环、阳光电源、福莱特、福斯特。风电方面，根据GWEC，2022-2026年，全球将新增557GW的风电装机容量，其中，海上风电新增装机容量在2022-2026年5年间合计将达到90GW；同期，中国每年将新增50GW以上的风电装机容量，中国风电行业将持续快速发展。建议关注明阳智能、亨通光电。电网方面，国家电网下半年将开建新一批特高压工程，随着智能电网的不断完善及特高压输电通道加快建设，将进一步拉动对特高压核心设备的需求，未来国内的新能源电力远距离、大规模外送的难题有望逐步解决。建议关注国电南瑞、许继电气、特变电工。 风险提示。硅料价格延续上涨导致全球光伏装机需求不及预期，海上风电发展不及预期，电网投资及特高压建设进度不及预期等。

2022年09月07日发布 本期内容提要: 轻工制造行业中报综述：营收稳增、盈利同比下降但环比已现改善。我们选取 112 个 A 股轻工制造行业上市公司为样本进行季度分析，1H22 轻工板块营收同比+7.01%，单 Q2 营收同比+6.46%，2022 年以来 Q1-Q2 收入增速逐步趋稳；轻工板块归母净利 1H22 同比-40.56%，单 Q2 同比-35.43%，增速环比 Q1+10.8pct。利润率方面，虽同比仍有回落，但环比已现改善，Q2 轻工板块整体毛利率20.8%，同比-4.2pct、环比+0.83pct；整体归母净利率 5.90%，同比-3.35pct，环比+1.14pct。市场表现来看，轻工制造板块表现略逊于市场，上半年沪深 300 指数上涨 1.44%，轻工制造行业指数上涨1.18%。基金持仓方面，二季度末轻工制造板块持仓占比 0.85%，较Q1 小幅提升 0.08pct，配置子板块优选家居，持仓总市值也有所增长。 疫情&原材料影响多数板块盈利承压，出口链汇兑受益利润表现亮眼。1）家居：Q2 家居板块收入同比-2.52%，增速环比 Q1-9.9pct，归母净利同比-28.87%，增速环比 Q1+17.9pct，Q2 毛利率/净利率分别同比变动-1.48pct/-2.43pct。其中，定制、软体家居板块 Q2 收入分别同比+0.05%/+6.35%，Q2 净利率分别同比-0.72pct/+1.88pct、环比+6.14pct/+1.2pct 。2）造纸：Q2 造纸板块收入同比+18.9%、环比Q1 收入总额+7.59%，归母净利同比-51.84%、环比 Q1 利润总额+3.31%，Q2 毛利率/净利率分别同比变动-8.02pct/-6.53pct、环比变动+0.55/-0.18pct。其中，大宗纸、特种纸板块 Q2 收入分别同比+15.34%/+46.42%，Q2 归母净利分别同比-55.77%/-23.69%。3）包装印刷：Q2 包装印刷板块收入同比+4.16%，增速环比 Q1-8.44pct，归母净利同比-16.57%，增速环比 Q1+0.85pct，Q2 毛利率/净利率分别同比变动-1.70pct/-1.34pct。其中，纸包装、金属包装板块 Q2 收入分别同比+1.7%/+7.90%，归母净利分别同比+2.95%/-27.75%；新型烟草板块 1H22 收入+8.22%、净利-23.46%。4）文娱个护：Q2 文娱个护板块收入同比+0.06%，增速环比 Q1+0.1pct，归母净利同比-26.67%，增速环比 Q1+6.98pct，Q2 毛利率/净利率分别同比变动-3.34pct/-1.63pct。其中，文娱用品、生活用纸板块 Q2 收入分别同比-3.06%/+11.57%， 归 母 净 利 分 别 同 比-23.01%/-37.56%。5）出口链：Q2 出口板块收入同比+7.03%，增速环比 Q1-7.63pct，归母净利同比+36.96%，增速环比 Q1+60.34pct，Q2 毛利率/净利率分别同比变动+0.44pct/+2.09pct。 中报龙头整体稳健，关注下半年盈利修复。从中报情况来看，各子行业龙头整体仍实现了较为稳健的经营表现，下半年随着原材料价格趋于回落，建议关注需求稳定&盈利修复预期的部分出口链、特种纸、包装龙头。1）家居：目前时点，多数家居企业的估值安全边际已现，如果后续地产环境能有所改善，建议关注家居板块估值修复。建议关注欧派家居、顾家家居、慕思股份、喜临门、索菲亚、志邦家居。2）造纸：造纸板块持续推荐特种纸龙头仙鹤股份、华旺科技，文化纸建议关注攻守兼备的太阳纸业。3）包装印刷：持续推荐大包装龙头裕同科技，中报业绩盈利能力如期修复，公司大包装业务稳步推进、资本开支力度预期降低。4）文娱用品：建议关注传统核心业务优势领先、新业务快速发展的晨光股份。5）出口链：出口企业需求分化，建议关注细分领域需求向好、汇兑收益增加、原材料成本压力预期改善的依依股份、共创草坪、家联科技、浙江自然、嘉益股份。 风险因素：原材料价格大幅上涨风险、疫情大范围爆发风险

2022年09月07日发布 投资要点 2022H1稀土板块盈利整体高增长，Q2盈利环比下降：2022年H1稀土板块合计收入同比增长54.37%，合计归母净利同比增长75.48%；2022年Q2收入同比增长45.27%，环比2022年Q1增长13.19%；归母净利同比增长52.64%，环比22年Q1下降2.95%。2022年H1稀土板块毛利率和净利率分别为19.06%和11.52%，同比上年分别提升0.49个和1.39个百分点。2022年Q1毛利率和净利率分别为16.37%和10.68%，同比提升3.12和2.29个百分点，环比Q4分别下降5.74和1.78个百分点。2022年2季度稀土板块盈利增幅不及收入的主要原因是受疫情及工信部约谈影响，稀土产品价格冲高回落。北方稀土2022年H1收入和归母净利分别占板块的46.68%和62.97%，2022年Q2占比分别为45.08%和64.15%. 磁材板块盈利能力相对稳定，2022年产能加速扩张：2022年H1磁材公司合计收入同比增长61.54%，合计归母净利同比增长62.93%；2022年Q2合计同比增长60.61%，环比2022年Q1增长24.29%。2022年H1磁材板块毛利率和净利率分别为19.55%和9.39%，同比2021H1分别变化-1.63个和0.08个百分点。2022年Q2毛利率和净利率分别为20.04%和10.08%，同比变化-0.88和0.23个百分点，环比Q1分别上涨1.11和1.57个百分点。磁材板块响应下游快速发展需求，加快产能扩张节奏，此外，研发高投入为后期成长提供充足保障。2022年上半年磁材板块在建项目同比增长25.25%，研发投入同比增长63.68%。 2022年H1基金对稀土永磁板块持仓整体增长：与2021年基金持仓相比，2022年H1持股基金数增加14.73%，被基金增持最多的前五家公司分别为盛和资源、横店东磁、中科三环、大地熊，北方稀土被基金减持最多，持有基金家数最多的前五家公司为北方稀土、横店东磁、盛和资源、中科三环和金力永磁。 预计下半年盈利同比延续增长，环比小幅下降：供给方面，2022年稀土开采、冶炼分离配额同比增长25.00%和24.69%，增速略超预期，下半年稀土产品供给有望放量。磁材产能释放进入高峰期，若2022年所有项目投达产顺利，则预计将新增32000吨钕铁硼磁材产能，同比增长37.43%。下游需求方面，二季度受疫情等影响，风电、电梯、工业机器人产量环比下降36.20、15.14和2.49个百分点，下游环比偏弱。考虑到下半年稀土磁材迎来传统旺季，价格有望企稳，我们预计下半年磁材价格同比/环比变化30%/-25%，销量同比/环比扩张25%/10%，据此测算，我们预计2022H2稀土及磁材公司业绩同比增速62.50%左右，环比H1下降17.50%左右。后续随着疫情影响的缓解，稀土及磁材产业链有望重回长期增长通道。我们首次覆盖给予行业领先大市-A评级，建议重点关注上游的北方稀土和磁材环节的金力永磁、中科三环和正海磁材。 风险提示：稀土下游需求增速不及预期；技术变化导致稀土消耗减少或替代；配额释放超预期；疫情导致项目进度不及预期；磁材产能集中释放造成阶段性供给过剩。

2022年09月07日发布 核心观点 民爆行业资质壁垒高筑，产能置换催化行情。首先，民爆行业基本可分为民爆物品产销和爆破服务两部分，具有周期性、地域性、季节性的特点，技术壁垒低但资质壁垒高。其次，从产业链看，硝酸铵、聚乙烯为民爆产品最主要上游原料，矿山开采为炸药的最主要应用方向。2021年以来硝酸铵价格涨幅较大，后期价格回落将提升民爆企业利润。最后，需求端，下半年为民爆行业的传统需求旺季，供给端，自8月起除电子雷管外的普通工业雷管全面停售，而电子雷管产能置换尚未完成，供需错配或将催化民爆行情。 行业利润回升，向集中、安全、智能化发展，生态高度优化。2017-2021年我国民爆行业营收及利润呈现稳步回升态势，2020年民爆行业利润总额为69.44亿元，同比增长12.20%，盈利格局向好。国家加快民爆行业整合出清的大背景下，行业正发生巨变，生态高度优化。首先，集中度方面，2020年我国民爆行业CR15已提升至59.50%，竞争格局愈发清晰，产能向头部企业进一步集中；其次，民爆行业研发与安全投入持续提升，智能化与安全化转型加速。 产品结构持续优化，电子雷管开启百亿市场。民爆行业的产品结构持续优化，首先，民爆服务方面，2019-2021年行业收入年均复合增速为26.6%，已成为民爆企业的重要发展方向；其次，炸药方面，混装炸药在安全性、经济性、环保性和效率性均优于包装炸药，目前产能占比已提升至30%，“十四五”时期混装炸药比重目标为35%；最后，电子雷管方面，百亿市场空间正加速开拓。电子雷管在安全性、使用便捷性等方面具有显著优势，产能置换作为国家刚性要求，目前已进入冲刺阶段。就电子雷管市场而言，中性预测下，电子雷管的年需求量为10亿发，按其18.8元/发（含税，含2米脚线）的销售单价计算，电子雷管的市场空间约为188亿元。乐观情形下，由于目前电子雷管产能偏紧，假设其售价提高10%，市场空间将达223.3亿元，电子雷管市场空间广阔，正加速开启。 强者恒强，大体量、并富矿、一体化布局的企业将充分受益。首先，“十四五”时期民爆行业将加快整合出清，且原则上不新增工业炸药、工业雷管等过剩民爆物品产能，头部企业拥有产能、技术、布局等诸多优势，且国家鼓励其进行收购兼并，将在本轮行业出清中充分受益。其次，民爆市场国内外增量空间广阔。国内，2020年煤炭仍为我国第一能源来源，占比56.80%。总量上，能源保供背景下，2022年以来国家增加煤炭产能1.8亿吨，煤炭产能核增将增加民爆需求；方向上，煤矿建设进一步向富矿区集中，因此民爆需求有明显的区域特征。国外，“一带一路”背景下，我国民爆企业出海加速，加速开拓国外民爆市场的企业将充分享受红利。最后，矿服民爆一体化为大势所趋，深度绑定大客户、率先布局一体化的企业将享受全链条红利。 投资建议 民爆行业生态高度优化，旺季及产能置换催化行情，国内外增量需求空间广阔。相关标的或将受益，如：广东宏大、江南化工、保利联合、雅化集团、金奥博等。 风险提示 安全环保政策趋严、市场竞争加剧、原材料价格波动。

2022年09月07日发布 主要观点 市场回顾 上周（2022.8.29-9.2），上证综指下跌1.54%，沪深300指数下跌2.04%，房地产板块上涨1.92%，房地产板块跑赢上证综指3.45个百分点，跑赢沪深300指数3.96个百分点。重点关注的A股地产股建发股份（600153.SH）、华发股份（600325.SH）、万科A（000002.SZ）涨幅居前，分别上涨11.26%、7.13%、6.13%，重点关注的H股地产股中原建业（9982.HK）、绿城管理控股（9979.HK）、中国金茂（0817.HK）涨幅居前，分别上涨4.17%、4.11%和1.20%。物业股中朗诗绿色生活（1965.HK）、佳源服务（1153.HK）、保利物业（6049.HK）涨幅居前，分别上涨13.97%、9.28%和9.21%。 行业动态 百城土地成交和30城商品房销售累计同比降幅均收窄。8.22-8.26，100大中城市成交土地规划建筑面积566.61万平方米，累计同比下滑53.01%，降幅较前一周有所收窄；30大中城市商品房成交279.41万平方米，累计同比下降33.19%。其中，一线城市商品房成交72.15万平方米，累计同比下降29.36%。 行业新闻 万物云通过港交所聆讯。2022H1万物云实现营业收入143.5亿元（含向万科集团提供服务的收入），同比增长38.2%，其中，社区空间居住消费服务收入80.8亿元，占比56.3%，同比增长34.8%；商企和城市空间综合服务收入51.1亿元，占比35.6%，同比增长39.7%；AIoT及BPaaS解决方案服务收入11.6亿元，占比8.1%，同比增长59%。社区空间居住消费服务方面，万物云布局全国逾120多个大中城市（含香港），签约管理的物业数目达到4096个，在管物业数目达到3035个。 投资建议 7月政治局会议首提“保交楼”，因城施策用足用好政策工具箱，支持刚性和改善性住房需求。8月央行下调5年期LPR，国常会提及“一城一策”运用信贷等政策支持合理刚改需求。多地优化调控政策稳定市场预期，一城一策赋予地方调控更大的空间和灵活性，进一步释放购房需求，改善商品房销售市场，促进楼市逐步企稳回升。相关标的：绿城中国（3900.HK）、龙湖集团（0960.HK）、保利发展（600048.SH）、滨江集团（002244.SZ）、华发股份（600325.SH）、信达地产（600657.SH）、绿城管理控股（9979.HK）、中原建业（9982.HK）等。 风险提示 房地产政策调控效果不及预期；商品房销售不及预期。

2022年09月07日发布 电子行业整体概况： 由于受到宏观经济下行压力、上半年国内疫情、下游应用领域需求收缩等原因，电子行业业绩较去年同期略有下降。根据申万一级行业分类，2021上半年电子行业实现营收13514.08亿元，同比下降2.19%；归母净利润788.81亿元，同比下降13.55%。电子行业整体毛利率为16.65%，较去年同期下降1.40pct，整体净利率为6.00%，较去年同期下降1.25pct。期间费用率改善，销售、管理、财务费用率均较去年同期下降。营运能力下降，存货和应收账款周转天数上升。经营活动现金流净额比去年同期增加130.93亿元，同比增长10.19%。 电子行业子板块概况： 半导体板块业绩亮眼，营收同比增长45.05%，归母净利润同比增长35.68%，板块内部业绩分化，从申万三级行业看，上游半导体材料、设备以及分立器件公司订单未收到较大影响，中报业绩普遍增长；芯片设计公司业绩有增有减，分化加剧；集成电路制造和封测公司受到下游需求萎缩的影响，业绩下降。消费电子受需求收缩影响，业绩短期承压，盈利能力下滑。光学光电子进入去库存周期，营收同比下降10.67%，归母净利润同比下降73.45%。元件板块2022H1营收同比下降27.81%，归母净利润同比下降7.78%。其他电子板块2022H1营收同比下降58.46%，归母净利润同比下降15.43%。电子化学品2022H1营收同比增长21.33%，归母净利润同比增长45.90%，与半导体材料相关的公司业绩表现出色，如鼎龙股份、南大光电、安集科技、金宏气体、华特气体等。 策略与投资主线： 随着半导体行业景气延续，叠加美国芯片法案等制裁，上游设备和材料的国产替代将持续推进。半导体设备领域，建议关注芯源微、中微公司、北方华创、华海清科、盛美上海、拓荆科技。半导体材料领域，建议关注江丰电子、神工股份、安集科技、鼎龙股份、沪硅产业、雅克科技。 随着电动车科技化含量提升，作为核心零部件的IGBT重要性日益突出。预计2022年我国IGBT行业产量将达到0.41亿只，需求量约为1.56亿只，缺口约为1.14亿只。汽车功率器件领域，建议关注斯达半导、新洁能、士兰微、扬杰科技、华润微、东微半导。 车载雷达是感知层的核心部件，直接决定了汽车智能化水平的高低。2022年随着多家客户进入量产，激光雷达业绩贡献将明确增长。车载激光雷达领域，建议关注舜宇光学科技、炬光科技、蓝特光学、水晶光电、联创电子、永新光学。 消费电子短期承压，长期看好技术创新。2022年上半年XR领域投融资火热，彰显资本信心。国内外大厂积极布局VR/AR赛道，有望推动行业的进一步发展。建议关注（1）VR芯片：瑞芯微、全志科技；（2）VR光学：歌尔股份、舜宇光学科技、联创电子、蓝特光学、欧菲光、京东方A；（3）感知交互：韦尔股份、歌尔股份；（4）整机组装：歌尔股份、立讯精密。 风险提示： 海内外疫情反复风险；技术研发不及预期；全球宏观经济承压导致下游需求不及预期；美国芯片法案导致产能不及预期。

2022年09月07日发布 行业观点 我们通过卫星大数据模型回溯过去7年的冬季情景进行测算发现：欧洲天然气库存在悲观情景下预计2023年2月就将消耗完毕，即使按照乐观情景，欧洲天然气库存在2023年4月预计持平历史最低值，而美国自由港从2022年6月8日起对欧洲断供后不断推迟恢复供应的时间进一步加剧了俄罗斯北溪1号对欧洲断供的恶劣局面，欧洲能否规避冬季库存耗尽和美国自由港何时恢复对欧洲供气关联紧密，市场对此严重缺乏认知。 欧洲部分国家充库已达目标：通过对欧洲各主要国家的库存数据梳理，当前欧洲天然气库存水平优于2021年水平，部分国家提前完成储气计划，葡萄牙、波兰、英国已基本满库，法国、意大利及德国等重点国家储气量也超80%库存水平，基本完成储气计划。 北溪断供叠加美国自由港对欧洲断供，欧洲冬季去库速度或进一步加快：参考俄气和美国自由港最新消息，北溪一号在检查后无限期关闭，后续恢复时间具有显著不确定性。与此同时，美国自由港推迟了恢复供应时间，从原先计划的90天后逐步恢复供应推迟至2022年11月中上旬逐步恢复，并在2023年3月恢复至满负荷运营，北溪一号的供应不确定性以及美国自由港“爆炸事件”后持续对欧洲断供，或进一步加快欧洲冬季天然气去库速度。 大数据模型显示欧洲当前库存仍面临耗尽风险：我们参考了过去7年欧洲天然气在冬季的去库速度，以过去7年平均水平为中性假设，最快去库速度为悲观情景，最慢去库速度为乐观情景并考虑了北溪一号恢复20%输气量与否及美国自由港恢复供应与否作为今年天然气去库速度的边际影响量，对欧洲今年9月至明年5月天然气库存数据进行模型测算。在乐观预期下，欧洲天然气库存在2023年4月预计在143TWH-290TWH，这一预期已与历史最低值持平。在中性假设下，2023年4月欧洲天然气库存约为33TWH-180TWH。而在悲观假设下，欧洲天然气库存预计2023年2月就基本消耗完毕，后续欧洲将面临天然气短缺困境。参考WMO报告，今冬仍有较高概率为拉尼娜气候，叠加俄乌冲突及欧洲持续对俄施压下，北溪持续断气概率不断升高，欧洲天然气去库速度或逐步接近悲观情景下俄罗斯持续断供假设，欧洲天然气或面临用尽风险。 风险提示 （1）疫情反复扰乱天然气需求的风险；（2）不同天气对欧洲冬季天然气消费速度或产生影响；（3）卫星定位和油轮跟踪数据误差对结果产生影响的风险；（4）其他第三方数据来源出现误差对结果产生影响的风险；（5）其他不可抗力。

2022年09月07日发布 行业核心观点： 2022H1及2022Q2通信行业整体营收同比持续高增，外部扰动因素缓解，行业整体边际向好。2022H1通信板块整体营业收入同比增长10.80%，考虑到板块内三大运营商与中兴通讯的业绩规模较大，剔除后同比增长10.86%；归母净利润较2021H1同比增长18.87%，剔除三大运营商及中兴后，通信板块2022H1归母净利润较2021H1增长57.93%。近年来通信行业毛利率基本保持稳定，但费用率逐年下降带动整体净利率逐步提升。同时行业整体研发费用稳中有升，保障行业未来发展前景。 2022H1、2022Q2通信板块中多数企业仍维持较平稳的营收增速，但归母净利润增速分化较为明显。主要原因有以下三点（1）部分企业业务的季节性较为明显，上半年净利润占全年比重较低因此净利润波动较大。（2）随着营收的持续增长，部分企业规模效应逐步体现，带动净利润增速大于营收增速。（3）通信板块内不少企业政府相关业务占比较大，2022上半年疫情及其他宏观因素影响导致回款延期导致净利润大幅下滑。 投资要点： 从上半年的业绩增长来看，运营商、光纤光缆、物联网模组、数通光模块相关的企业整体业绩增长较为优异，建议持续关注。 运营商：三大运营商在2022H1均呈现较高增长态势，云计算等新兴业务增势突出，移动数据流量持续快速增长，行业发展新动能持续增强。长期来看，随着数字经济繁荣发展，产业转型升级、个人和家庭数字生活激发出旺盛的业务需求的大背景下，运营商相关业绩的成长还将继续。 光纤光缆：2022年上半年，国内新型通信基础设施建设明显加快，“双千兆”网络持续部署和相关应用的不断拓展，带动了数据流量的持续攀升；海外光纤光缆价格的提高以及百兆光纤网络建设需求的回升进一步加速了相关企业的业绩增长。除此之外，长飞光纤持续拓展光芯片、SiC领域；以及中天、亨通布局的海上风电、光伏、新能源等新赛道也为其带来了进一步的业绩增长。 物联网模组：即使在疫情反复、原材料涨价及下游需求变动影响下，物联网模组企业在2022H1仍然展现了强劲的业绩增长实力，行业高增速的主要驱动力还是在于物联网连接数的爆发式增张。汽车、路由器/CPE、工业、PC和POS、无人机，PC和路由器、智能表计等赛道的在2022年还将持续业绩释放，5G模组所带来的新应用场景也将为行业带来新空间。 数通光模块：2022H1海外光器件光模块厂商同比增速复苏，虽受疫情影响存在一定的供应链问题，但北美云厂商自2021Q3以来对于云基础设施建设需求的回暖仍在持续拉动整个产业链景气度的回升。目前光模块市场以200G/400G作为主力，部分头部云厂商已开始布局800G光模块，新一轮产品换代即将到来。国内光模块厂商近年来已占据全球半壁江山，产品矩阵充足，有望持续受益于下游市场的成长。 风险因素：宏观经济环境波动、贸易摩擦加剧、国内5G建设不达预期、全球云计算建设增速放缓、上游原材料价格波动。

2022年09月07日发布 核心要点： 新能源汽车板块七月以来进入盘整状态，估值降至近一年较低水平 截至2022/8/31，近一年万得新能源汽车指数下跌9.9%，然而，估值（PE,TTM）大幅下降41.7%至42.3倍，估值大幅下降主要是相关上市公司盈利显现。市场对于新能源汽车股票的刻板印象是估值高，其实，随着前期股价回调、业绩高增长兑现，估值已经大幅下降，目前估值降至近一年较低水平，建议积极关注。 《通胀削减法》为美新能源汽车长远发展奠定基础 2022/8拜登签署《通胀削减法》，该法案正式生效。关于新能源汽车，《通胀削减法》提出继续为新车提供7500美元税收抵免，但是增设“美国制造”要求，取消车企20万辆补贴规模上限，为二手车提供最高4000美元税收抵免（仅限一次），有效期2023年起至2032年底。所谓“美国制造”是指车辆必须在美国组装，动力电池组件大比例在北美生产，关键矿物原料大比例由美国生产或由美国自由贸易伙伴生产，且动力电池组件、关键矿物原料不得来自外国敏感实体。 《通胀削减法》中新能源汽车相关政策争议颇多，争议主要集中在“美国制造”要求严苛，新车获得7500美元税收抵免难度大，引发各界激烈反应。然而，还应该注意，作为补偿，二手车获得最高4000美元税收抵免门槛低，受惠面广。我们认为，二手车税收抵免政策思路新颖，一来是二手车税收抵免照顾到低收入群体，经世济民，低收入群体对价格敏感，也有利于促进消费；再来是二手车税收抵免在时间上滞后，可以舒缓财政压力。 我们认为，《通胀削减法》中新能源汽车相关政策力度不及市场预期，但是，政策不设补贴规模上限且明确补贴覆盖未来十年，时间跨度特别久，为美国新能源汽车长远发展奠定基础。 锂价重拾升势，缓慢攀升，再次挑战50万元大关 前期受国内疫情影响，锂价略有松动，随着需求恢复，锂价愈发坚挺，近期受四川限电、青海限运影响，锂价开启缓慢攀升，再次挑战50万元大关，预计后市锂价仍会维持强势。 投资建议 随着业绩高增长兑现，新能源汽车板块高估值的情况已经有所缓解，建议保持关注。各细分板块中，锂行业受益于供需矛盾下锂价飞涨，相关上市公司业绩弹性非常大；我国锂电材料公司在全球新能源汽车供应链中至关重要、难以替代，可以享受国内外新能源汽车市场高增长，且随着行情纵深演绎，市场对其挖掘日渐深入；传统车企是价值谷地，多年来市场几乎无视传统燃油车企积极转型新能源汽车，存在价值重估机会。维持行业“增持”评级。 风险提示 国内疫情反复；新能源汽车行业竞争加剧； 新能源汽车行业受政策影响景气波动剧烈。

2022年09月07日发布 行业核心观点： 房地产行业在我国经济中具有重要地位，房地产行业的稳定是“稳增长”的重要方面，当前行业处于供给收缩、需求观望状态，预计下半年政策宽松力度仍会持续加码，逐渐扭转当前供求观望状态，我们认为行业市场竞争格局将在风险出清中逐渐优化，优质房企或将走出α行情。建议关注（1）基本面表现较好的物业管理公司；（2）具有央企/国企背景的高信用优质房企；（3）拥有优质持有型物业或转型类企业，或有效形成“开发类+”的良性资金循环的房企。 投资要点： 竣工端承压，结算收入增速下降，结构上仍表现出“国进民退”：我们统计的72家房企2022H1整体营收同比增速为-15.38%，较Q1下降4.09pct。2022H1头部/中型/小型房企营业总收入同比增速为-8.25%/-28.38%/-24.11%,国/央企、民营房企营业总收入同比增速为0.11%、-22.45%。利润方面，我们统计的72家房企2022年H1归母净利润为同比下滑58.18%，下滑幅度较Q1扩大6pct。A股房企盈利能力持续承压，国央企背景房企表现相对更优：我们统计的72家房企2022年H1毛利率水平为19.52%，较去年同期下降2.00pct，较Q1下降0.95pct。其中，头部/中型/小型房企2022年H1毛利率水平为18.32%/19.57%/34.53%，较去年同期-1.48pct/-2.93pct/-0.23pct；国央企/民营房企2022年H1毛利率水平为24.70%/16.45%。 杠杆水平持续收缩，经营性与融资性现金流双重压力下净负债率抬升，已售未结算金额对营收的覆盖度维持高位：我们统计的72家房企2022年整体剔除预收账款后的资产负债率为70.58%，持续下降，净负债率为75.43%，较去年末上升5.99pct，较2022年一季度末变动+0.13pct。销售商品、提供劳务收到的现金2022H1同比增速为-34.63%，2022H1预收账款营收覆盖率为118.51%。基金重仓配置比例持续回落。2022年中期末房地产行业基金重仓配置比例为1.69%，低于标准配置比例0.48pct，较一季度末变动-0.43pct。保利发展维持行业持仓市值第一位，滨江集团、万科A、中国海外发展获增持明显。 风险因素：政策力度不及预期、行业基本面持续快速下行、信用风险超预期等。