2022年09月06日发布

2022年09月06日发布 事件：公司发布发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金暨关联交易报告书草案，拟向海南旅投发行股份及支付现金购买其持有的海旅免税的100%股权，交易作价为50.02亿元。同时，公司拟以向不超过三十五名符合条件的特定对象发行股份的方式募集配套资金不超过18亿元。 本次交易：1）根据草案，公司拟购买资产的交易作价为50.02亿元，发行股份价格为11.09元/股，据此计算，上市公司拟向交易对方海南旅投直接发行股份的数量合计为3.83亿股，其中以发行股份的方式支付交易对价的85%；以现金方式支付交易对价的15%，对应金额约7.5亿元，全部来自募集配套资金。2）同时，海南旅投对2022-2024的业绩承诺期海旅免税净利润金额做出承诺，2022/2023/2024扣非净利润不低于1.16/3.58/5.38亿元，如果业绩承诺期顺延至2025年，则2025扣非净利润不低于7.28亿元。 本次交易后海旅投仍为控股股东，海汽集团正式入局免税市场。同时，本次交易前对方海旅投间接持股海汽42.5%，本次交易后海旅投直接持股比例54.82%，通过直接和间接持股海汽74.02%。当前公司股本3.16亿股，定增发行数量不超过0.95亿股，交易完成后公司股本合计7.94亿股，参考8月29日收盘价，公司完成收购后隐含市值约216亿元。根据收购报告书，海旅免税2021/2022Q1实现归母净利润-2447万元/5136万元，海旅免税进入正式运营阶段收入持续攀升，目前已具有较强的盈利能力。 此次交易标的海旅免税基本面良好，收购后将实现旅游交通、免税旅游商业跨越式发展。海旅免税主要经营免税品零售业务整体经营面积达9.5万平方米，免税业务经营面积近5万平方米。根据收购报告书，2020/2021/2022Q1公司离岛免税营收分别为189万元/17.69亿元/10.95亿元，占比分别为14.39%/72.41%/81.24%；完税商品营收分别为39万元/5.44亿元/2.28亿元，占比分别为2.96%/22.28%/16.94%；跨境电商营收分别为1072万元/9717万元/250万元，占比分别为81.45%/3.98%/0.19%。我们认为本次交易完成后，1）海汽主营业务将从传统客运业务转型为综合旅游业务，实现旅游交通、旅游商业跨越式发展。2）公司将正式入局免税市场，盈利能力及成长性有望显著提升。 投资建议：我们认为，本次资产重组意味着海汽开始入局海南免税市场，同时海旅免税的旅客流量及控股股东的资源优势有望赋能带动公司主业，公司后续有望逐步受益海南自贸港建设。旅游业十四五规划指导下海南免税发展长期向好趋势不变，持续看好公司依托海旅投本地资源以及海旅免税持续布局免税市场。 风险提示：疫情反复风险；宏观经济风险；行业发展不及预期；本次交易可能被暂停、中止或取消的风险；收购整合风险

2022年09月06日发布 事件：2022年8月24日，上海市人民政府办公厅印发《上海市加快智能网联汽车创新发展实施方案》以期加快培育上海市经济发展新动能，推动智能网联汽车行业创新发展。 以需求为牵引，各项要素充分涌流形成发展合力 文件提出坚持创新引领、协同有序、需求牵引、包容开放的四大基本原则，统筹利用国内外创新要素与市场资源，形成跨行业、跨领域发展合力，并主动顺应经济、生活、治理新需求，发挥市场配置资源的决定性作用，激发产业创新创造活力，形成创新高地，并以需求持续牵引技术迭代及生态培育。 力争5000亿产业规模，行业扩容趋势愈发明晰 文件发展目标：至2025年，上海市初步建成国内领先的智能网联汽车创新发展体系，产业规模力争达到5000亿元，具备组合驾驶辅助功能（L2级）和有条件自动驾驶功能（L3级）汽车占新车生产比例超过70%，具备高度自动驾驶功能（L4级及以上）汽车在限定区域和特定场景实现商业化应用。 从规模上，文件明确指出至2025年5000亿元产业规模的发展目标。从结构上，明确指出L2级L3级汽车新车生产比例超70%。则从配套上，意味着将衍生出针对大规模、多场景、高等级多车型的智慧交通建设配套需求。我们认为，智能网联汽车发展的产业趋势正逐步加速，且愈演愈烈。 新基建配套必不可少，路网设施将超前建设 文件六大重点任务：1）构建自主配套的智能网联汽车关键技术体系。2）抢抓新终端布局，抢占智能网联汽车发展先机。3）形成跨界融合的智能网联汽车核心产业体系。4）打造新空间格局，拓展协同互补的智能网联汽车发展空间。5）推动新应用落地，布局面向未来的智慧交通场景。6）夯实新基建配套，超前建设智能网联汽车路网设施。 智慧交通改造下的新基建配套是智能网联汽车产业体系运行必不可少的载体，因此路网设施建设必将先行。在建设与运营方面，文件指出：1）将实施智能化基础设施改造工程。支持现有开放测试区域加快推进交通信号灯、交通标志标识、交通管理及信息发布系统智能化升级，开展智能路侧设备规模化、标准化建设试点，鼓励建设多功能杆。2）探索智能网联汽车基础设施投资运营新型机制。建好智能汽车创新发展平台，支持跨领域合作组建新型市场主体，探索智能基础设施投资、建设、运营机制。上述举措或有望为智慧交通新基建带来更大空间。 投资建议：上海市相关政策进一步印证产业发展加速趋势，或将带来智慧交通建设的增量市场并推动行业全国市场的加速发展。建议关注设计院公司：深城交、华设集团；此外建议关注上海本土企业：上海建工、隧道股份、浦东建设、华建集团。 风险分析：政策落地不及预期。

2022年09月06日发布 在国内光伏新增装机+光伏组件出口等高增长的产业景气下，产能积极扩张带动光伏设备需求， 同时受益于近两年充足的现金流，光伏设备企业逐步走向业务平台化趋势，2022 上半年光伏设备行业实现营收高速增长。受到原材料价格高企、业务结构变动等因素影响，光伏设备企业的整体盈利能力有所波动，下游设备的成本压力有所增加，而中上游设备公司的盈利能力稳步提升，主因技术迭代拉动设备附加值、成本管控带动盈利提升。 13 家主要光伏设备企业的经营情况：营收增厚，盈利波动，应收增加。据 13 家主要的光伏设备企业进行统计， 2022 上半年合计实现营收 357 亿元，同比+91%；合计实现净利润 46 亿元，同比+51%；尽管整体的控费能力稳定，但合计实现毛利率 24%，较上年同期降低 7 个百分点，较 21全年降低 3 个百分点，主因扩张期的业务结构变动及原材料价格上涨所致，盈利能力波动处于预期内。同时，由于各厂商业务积极扩张，现金流仍能保持近年来较健康水平，应收帐款亦显著增长。 硅料/硅片环节：硅料紧俏、硅片技术升级推动设备需求，盈利积极。截至 2022/09/02，硅料价格已实现 29 次周度上涨，主要系上半年硅料产能供不应求及冷检修致产能利用率偏低所致，而硅片大尺寸化、薄片化等对设备升级和耗材的需求迫切，增强切割环节的盈利能力。2022H1 硅料/硅片设备毛利率处于 25%水平，剔除掉硅片业务收入的硅料/硅片设备企业的毛利率处于上升趋势，主要受益于硅片技术升级带来的设备价值提升。 电池片环节：TOPCon 领衔 N 型产能扩张，盈利趋势向上。截至 2022/8，TOPCon 规划及落地近 200GW、HJT 规划及落地超 150GW、XBC 规划及落地超 50GW、钙钛矿规划及落地超 27GW。电池片设备企业的营收和盈利均维持增长态势，在光伏新技术和半导体设备等领域研发投入积极，现金流健康。 组件环节：盈利能力偏弱，整体现金流健康。头部组件设备商奥特维、金辰股份、京山轻机等营收均显著增长，同时向上游设备业务延伸，其中京山轻机营收最高，实现 23 亿元；组件设备盈利能力不一，其中奥特维近年盈利均保持高速增长，2022H1 归母净利同比+110%。 推荐光伏设备 A 股组合：鉴于年内硅料产能有望积极投产，在硅料降价预期下，光伏组件需求有望上行，支撑下游组件产能扩张，同时关注硅片、电池片技术迭代带动设备增量需求。推荐：双良节能、奥特维、高测股份、捷佳伟创(与电新组共同覆盖)、迈为股份(与电新组共同覆盖)、西子洁能、杰普特、京山轻机、帝尔激光、晶盛机电；建议关注：上机数控、金辰股份。 评级面临的主要风险 行业竞争格局加剧;设备验证进展不及预期;国际地缘政治摩擦导致组件出口波动;原材料价格上涨抑制设备商的盈利能力。

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2022年09月06日发布 投资建议 电子板块分化严重，看好需求旺盛的新能源、汽车电子、半导体设备/材料等高景气度板块。受消费电子需求疲弱影响，电子行业周期下行，22Q2营收6376亿元，同减12%，归母净利润为327亿元，同减35%，其中光学光电子、被动元件、消费电子下滑幅度较大。而半导体设备/材料、新能源、车用电子需求旺盛：1）半导体设备板块，2022年Q2净利润同比增长119%，国内晶圆厂扩产进入资本开支高峰期，国产化率持续提升，半导体设备有望继续加速成长；2）半导体材料板块，2022Q2净利润同比增长41%，行业产能的快速扩张有望带来国产半导体材料的加速增长；3）汽车连接器板块，2022年上半年净利润同比增长25%，高压连接器需求受益于电动化的驱动，下半年及未来三年将进一步成长。4）功率半导体板块，22Q2净利润同比27%，受益新能源汽车、光伏风电市场高增长，功率半导体板块持续高景气。我们看好中高端芯片、半导体设备材料国产替代机会，看好新能源及智能汽车用电子半导体的机会。 通信行业观点：通信行业中报稳中向好，重点关注智能汽车、物联网、数字能源等高成长板块及光通信、运营商等数字基建板块。上半年通信板块总体营收同比增长9.5%，归母净利润同比增长96.9%，各细分板块出现分化，营收同比增速主要集中在0%~30%之间。光模块及器件、云计算、通信设备、物联网、运营商发力。展望三季度我们预计物联网智控器、智能汽车相关公司将出现较大边际改善。同时随着下半年稳增长举措的不断落地和推进，数字新基建板块景气度有望逐步提升，5G、云、光网络、物联感知、卫星互联网等新型ICT基础设施供应链中市场格局好、具备规模效应的头部公司将重点受益。从下游场景看，高景气赛道主要集中在通信和垂直行业相融合的AIoT、数字能源、智能汽车等新兴细分领域，在疫情反复、供应链波动等诸多不确定下，相关领域的部分头部公司年稳态增长预期仍将保持在30%左右的水平。建议重点关注移远通信、和而泰、拓邦股份、中国移动、经纬恒润、光庭信息、宝信软件等。 计算机行业观点：2022中报披露结束，总体看，受疫情影响，板块Q2经营情况弱于Q1，但百亿以上市值公司经营韧性继续强于板块总体。我们明确看好下半年到明年的机会，认为计算机板块会迎来更好的投资窗口。一方面，计算机下游需求以G端/大B端为主，具有类预算制属性，疫情后有追赶全年计划的预期，因此预计下半年需求落地乃至收入确认的节奏明显加快；再叠加人员数量和薪酬增速管控，利润端有可能增速更高；且经过两年多回调，板块估值、机构持仓处于历史底部；综合考虑基本面趋势与估值分位的性价比，人工智能、信息安全、金融科技等下半年到明年的机会值得关注。 推荐组合：澜起科技、北方华创、江丰电子、兆易创新、法拉电子、移远通信、光庭信息、海康威视、恒生电子、奇安信。 风险提示：新能源车/手机销量低于预期、智能化配置不达预期、美国芯片法案产生的风险

2022年09月06日发布 行情回顾 本周（2022/08/29-2022/09/02）SW机械设备指数下跌3.59%，在申万31个一级行业分类中排名第25；沪深300指数下跌2.04%。年初至今，SW机械设备指数下跌17.65%，在申万31个一级行业分类中排名22；同期沪深300指数下跌18.56%。 核心观点 8月制造业PMI小幅回升，9月有望延续复苏。根据国家统计局数据，8月制造业PMI49.4%，环比上升0.4pcts，仍处于荣枯线以下。其中生产指数49.8%，环比持平；新订单指数49.2%，环比上升0.7pcts；在手订单指数43.1%，环比上升0.5pcts，整体处于复苏态势，但在高温、限电等因素影响下复苏力度有限。考虑8月国常会部署较多稳增长政策措施，9月份制造业复苏有望延续。 国内新能源汽车8月整体销量有望实现高增长，锂电设备板块保持高景气度。根据比亚迪公告信息，其8月单月新能源汽车销量17.49万辆，同比增长184.84%，1-8月累计销量97.88万辆，同比增长267.31%。广汽埃安新能源汽车8月销量2.7万台，同比增长133%，1-8月累计增长134%，其他已披露数据的哪吒、零跑、蔚来等品牌也实现同比高增长、环比正增长，8月新能源汽车整体销量有望实现高增长，带动动力电池装机量高增，锂电设备板块有望保持高景气度。 8月份钨产业景气度逐步回暖，9月需求有望进一步提振，关注硬质合金刀具板块后续布局机会。根据中钨在线信息，中国8月钨市场整体呈现上行态势，但由于市场依旧受到高温淡季效应影响，消费端动力有限，上游原材料价格在8月中旬后进入了多空僵持阶段。展望9月，在高温天气、用电压力缓解下，叠加国内稳经济目标推动，9月份钨市场需求有望进一步提振，关注景气度提升带来的硬质合金刀具板块布局机会。 通用机械需求有望在下半年触底回升。工业机器人板块今年上半年整体消费需求较弱，国内市场工业机器人H1销量同比增长3.78%，Q2销量有所下滑，同比下降7.54%，6月后供应端压力减小，工业机器人产量同比转正，同比上升2.5%。进入Q3，随着上游零部件问题逐渐缓解，工业机器人产量有望小幅提升，预计8月/9月同比增幅继续上升，根据GGII预测，国内市场下半年增速有望超20%，预计全年销量30.3万台，同比增长15%-20%。中期看，当下通用自动化需求处于磨底阶段，预计年底开始回升，行业明年有望高速增长；长期看，自动化率提升与国产替代主旋律不变，同时，工业机器人场景不断拓宽，除新能源、汽车电动化等领域有望持续释放工业机器人需求外，人形机器人等新领域有望加速渗透，带动需求持续提升。 投资建议 建议关注：应流股份、合锻智能、安徽合力、优利德、德龙激光。 风险提示 宏观经济变化风险；原材料价格波动风险；政策及扩产不及预期风险。

2022年09月06日发布 周度观点 上半年在疫情黑天鹅、全球经济疲软影响下，家电板块整体收入微增，部分龙头公司逆势表现出了强劲的经营韧性。在需求承压的情况下，多数企业趋于保守稳健投放、注重经营质量的提升，利润端家电板块盈利能力整体有所提升，原材料价格同比压力趋缓，备货周期报表端存在时滞，白电龙头毛利率开始修复，其他板块仍有承压；控本提效成为主线。营运水平看，经济疲软、企业多选择持币，现金流有明显改善，营运能力则略有承压。 展望下半年，当前社零已稳步恢复，预计整体消费环境将有好转，原材料价格下降影响预计将有集中体现，当前家电板块处于业绩与估值底部，建议积极关注。推荐标的：极米科技、新宝股份、海尔智家、美的集团、亿田智能。详见我们发布的中报总结报告《家电篇：至暗已过，底部关注消费复苏——22中报总结》。 行情跟踪 本周家电板块周涨幅2.9%，其中白电/黑电/小家电/厨电板块分别+4.9%/-0.3%/-1.0%/0.4%。原材料价格方面，LME铜、LME铝、塑料、钢材价格环比分别-8.8%、-7.5%、+1.0%、-1.5%。 投资建议 面临原材料、海运等外部环境的诸多不确定性，优选确定性强的赛道，建议把握两条主线：成长性与确定性兼具的新兴家电赛道：扫地机、投影仪、厨小。极米科技：高成长性赛道优质龙头，技术领先且具有消费品全方位壁垒。新宝股份：供应链/高端品控/高端研发优势显著，外销稳定且盈利持续修复；内销已探索出高壁垒的打造爆款的营销力。小熊电器：明晰年轻人喜爱的小家电定位，坚持多元产品拓展且积极推进精品化升级，内部降本增效注重经营质量，预期年内盈利修复可期。需求与盈利修复能力强，原材料降价催化的白电龙头。海尔智家：提效与治理持续优化，空调厨电改善，高端地位稳固，盈利能力持续提升。美的集团：估值性价比高，楼宇科技高增，KUKA显著修复，第二成长曲线逐渐打开。 风险提示 原材料价格上涨风险，需求不及预期风险，疫情反复风险，汇率波动影响，芯片缺货涨价风险。

2022年09月06日发布 数据点评 海风招标高景气，上调海风全年招标预期至17GW+。据我们统计，2022年1-8月风电招标规模达64.9GW，其中海风招标12.6GW。8月风电招标规模达5.3GW，环比下降37.2%，其中海风招标规模1.8GW，环比提升3%。海风招标规模已连续两月超1.5GW。我们上调全年海风招标量预期，预计2022年全年风电招标量可达80GW+，其中海风招标量可达17GW+。 陆风机组价格连续三月环比提升，2H22企稳确定性高，支撑风电制造核心产业链景气度走稳。据我们统计，1-8月陆风机组加权容量中标均价（扣除塔筒400元/KW）分别为2007元/KW、1996元/KW、1846元/KW、1856元/KW、1693元/KW、1785元/KW、1800元/KW、1845元/KW。6月、7月、8月陆风中标均价持续走高，环比分别提升5.41%/0.86%/2.52%。我们预计2H22陆风机组招标价格企稳确定性较高，全年均价将回归1800-2000元/KW。 陆风机组中标集中度提升。2019-2021年国内风机CR3集中度连续下降，2021年达47.4%。根据2022年1-8月陆风中标规模，金风科技、远景能源、明阳智能位列前三，分别为8900MW、8770MW、8371MW，CR3达54%，行业集中度提升。 运达股份首次中标海风项目，国内海风平价加速。8月30日，国电力公示象山海风风电象山1号海上风电场（二期）工程500MW风机采购（含塔筒）中标候选人，运达股份预中标，中标金额为3306元/KW，扣除600元/KW塔筒后，海风风机价格仅为2706元/KW，创历史新低。此次为运达首次中标海风项目，预示其正式进入海风市场。在不考虑象山1号项目中标价格下，平价海风项目含塔筒风机平均价格为4125元/KW。该项目实现降幅近20%。 预计今年海缆招标量达13.8GW。截至8月末，今年已有6.0GW海缆项目完成招标。有2GW海风项目公布部分海缆项目预中标/中标情况。考虑海风项目中完成风电机组招标的项目，在1-3月之内大多会进行海缆招标。我们预计7月底前进行风机招标的海风项目均会在今年完成海缆招标，因此预计仍有5.8GW项目会进行招标。全年海缆招标量将达13.8GW。 投资建议 预计未来风电需求持续保持高增，叠加原材料价格大概率下行，我们主要推荐三条主线：1）海风相关产业链；2）全球供应以及国产化替代的高成长零部件；3）受益行业景气环节。重点推荐标的：东方电缆、日月股份、明阳智能、金雷股份、金风科技（完整推荐组合详见报告正文） 风险提示 疫情反复造成全球经济复苏低于预期的风险；大宗商品价格波动风险。

2022年09月06日发布 本周行业重要变化 1、 本周价格上升比较多的是：硫酸钴（ +3.31%）、四氧化三钴（ +5.56%）、硫酸镍（ +2.00%）、三元材料 523（ +3.17%）、三元材料 622（ +3.08%）。本周价格下降比较多的是 ：铝价 （ -7.45%）、针状焦（ -5.96%）、 DMC（ -5.08%）、半导体产品与半导体设备（ -2.11%）、钢价指数（ LGMI）：板材（ -2.06%）。本周碳酸锂价格上涨 0.61%，其他材料本周价格变动不大。 2、终端： 8 月前 4 周 (8.1-8.28) 累计上险电车/ 乘用车 41.5w/ 161w；预计 8 月全月电车 48 万，同/环比+109%/ 9%；乘用车 185w，同环比+17.6%/ +4.5%。 本周核心周观点 乘用车销售端同环比提升显著。 8 月第 4 周，整体乘用车 45.5w，同/环比+16%/+8.7%，较 7 月同期 -12.4% (7.25-7.31, 7 月当月最后一周，月末效应扰动)。 电车方面， 8 月第 4 周，电车上险 12w，同/环比+104.6%/ +15.5%，较 7月同期 -4.6% (7.25-7.31)，渗透率 26.4% (T 发运两艘船， 预计上险影响 1w)。 8月前 4 周 (8.1-8.28) 累计上险电车/ 乘用车 41.5w/ 161w。 8 月欧洲汽车销量同比反转超市场预期。 我们预计 8 月欧洲九国汽车销量 57 万辆，同比+7%，为今年以来首次实现同比正增长。我们之前反复强调，欧洲主要是受制于供给，下半年供给改善和低基数效应下， 8-9 月同比可能会开始反转。环比看-18%，属于正常季节性波动。 1-8 月累计销量预计 583 万辆，同比-12%，累计同比降幅较 6、 7 月持续收窄。目前市场需求强劲，同时供给侧持续改善，为下半年销量反弹提供支撑，全年汽车销量呈“前低后高”态势。 华为经营方针转变，汽车仍是增收重点。 任正非最近在华为内网发布《整个公司的经营方针要从追求规模转向追求利润和现金流》，整个公司的经营方针要从追求规模转向追求利润和现金流。今年上半年，华为营业额 3016 亿，同比下滑5.8%；利润 150.8 亿元，同比下滑 52%。华为上半年终端业务收入 1013 亿元，同比下滑 25.35%，在手机业务下滑的情况下，汽车将是华为重要的收入增长点。同时，任正非指出，智能汽车解决方案不能铺开一个完整战线，要减少科研预算， 加强商业闭环，研发要走模块化的道路，聚焦在几个关键部件作出竞争力，剩余部分可以与别人连接，可能留给供应链更多合作空间。 投资建议： 市场对 22 年预期充分，分歧点在 23 年景气度，我们预计行业贝塔性机会出现在 1Q23， 2H22 主要关注细分赛道和个股超预期的机会。排序上看仍是零部件-电池-整车，零部件板块关注成长性突出的松原股份、恒帅股份、中鼎股份等，零部件的投资逻辑跟前几年是反的，关注国产供应链；电池关注电池厂盈利能力修复、双低材料龙头、新技术，边际关注稀缺性的紧缺赛道负极包覆材料产业链。 本周重要行业事件： 富临精工、中鼎股份、上声电子、比亚迪、保隆科技、恩捷股份、福耀玻璃、长城汽车、祥鑫科技、中科电气等点评。子行业推荐组合： 详见后页正文。 风险提示： 电动车补贴政策不及预期；汽车与电动车销量不及预期。

2022年09月06日发布 板块市场回顾 本周（08/29-09/02）交运指数下降1.9%，沪深300指数下降2.0%，跑赢大盘0.1%，排名17/29。交运子板块中公路板块涨幅最大（+0.1%），机场板块跌幅最大（-4.2%）。 行业观点 快递：快递公司相继披露中报，盈利持续修复。7月全国快递业务量96.5亿件，同比增长8%；快递单票收入9.31元，同比增长0.5%。2022年7月顺丰、韵达、圆通、申通快递业务量分别为9.21亿票、15.86亿票、15.06亿票、11.95亿票，同比分别+8.9%、+2.1%、+7.8%、+33.8%，快递单票收入分别+4.2%、+23.0%、+26.7%、+22.8%。2022H1主要快递公司业绩同比上涨，其中顺丰控股归母净利润同比+231%，圆通速递+175%，韵达股份+22%，申通快递+229%，中通快递+49%；2022Q2顺丰控股归母净利润同比-15%，圆通速递+228%，韵达股份-9%，申通快递+245%，中通快递+40%。行业价格战监管持续，叠加资本开支高峰或已过去，快递公司利润有望继续修复。推荐顺丰控股，圆通速递。 物流：兴通股份拟采购运力，ToB供应链需求广阔。化工物流领域具有高门槛，监管趋严行业供给受限，需求端稳定增长，龙头业绩增长确定性强。宏川智慧港能项目外轮资质获批，出租率有望提升。兴通股份披露采购2艘2.7万吨化学品船。化工物流公司陆续披露中报业绩，2022Q2密尔克卫归母净利润同比+61%、宏川智慧-9%、兴通股份-7%、盛航股份+73%、永泰运+157%。制造业升级使得对ToB生产性供应链物流需求增加，重视系统投入、强管理的企业将胜出，海晨股份2022Q2归母净利润1.44亿元，同比增长39%，超市场预期。推荐宏川智慧、海晨股份。 航空机场：航空机场Q2业绩承压，8月航班量环比回落。暑运后程出行需求环比回落，8月全行业客运航班量呈下降趋势，日均航班量9520班，环比7月下降6%，同比2021年上升25%。疫情反复、油价上行、汇率贬值，航司Q2录得大额亏损，国航亏损105亿元，东航亏损110亿元、南航亏损70亿元、春秋航空亏损8亿元，吉祥航空亏损13亿元，华夏航空亏损5亿元。疫情反复航班量大减，机场Q2亦业绩承压，上海机场亏损7.5亿元，白云机场亏损4.4亿元，深圳机场亏损3.2亿元，首都机场亏损8.3亿元。近期疫情对经营影响程度减弱，国际增班趋势延续，待疫情影响消除且国际放开后，航司机场板块投资价值将凸显。推荐中国国航。 航运：关注油运供需好转机会。集运：CCFI环比下降2.54%，SCFI环比下降9.72%。2022Q2中远海控归母净利371亿元，同比增长71%。2022H1海丰国际净利11.7亿美元，同比增长140%。油运：BDTI环比下降3.94%，同比上升142.9%；BCTI环比下降9.15%，同比上升115.7%。2022Q2招商南油归母净利3.3亿元，同比增长222%；2022Q2中远海能归母净利1.3亿元，同比下降33%；2022Q2招商轮船归母净利15.8亿元，同比增长179%。干散货运输：BDI环比下降3.29%，同比下降72.9%。伴随全球经济复苏，油运需求逐步恢复，供给端受老旧船舶拆船、环保政策、船台产能等影响受限，建议关注。 风险提示 疫情影响超预期风险，油价上涨风险，汇率波动风险，价格战超预期风险。

2022年09月06日发布 行业观点 优质房企已有企稳复苏趋势，供货充足叠加政策利好，销售拐点基本确立。2021年下半年以来，房地产市场快速下行，2022年1-7月全国商品房销售金额同比-28.8%，百强房企全口径销售金额同比-47.6%。而受益于2H21、1H22的积极错峰拿地，2H22有加大推货的能力，改善型房企和稳健的央国企在8月单月销售同、环比出现提升，其中建发环比增长57%，同比增长71%，领跑行业。同时，未来在“一城一策”的基调下，各地的调控政策将持续宽松，更加利好改善需求的释放，因此我们认为改善型房企和稳健的央国企销售拐点已经确立，当前正是布局的好时机。 我们测算未来十年全国商品住宅销售面积中枢在10亿方左右。在市场相对低迷的2021年7月-2022年6月，全国商品住宅销售面积仍有13.55亿方的体量，短期预计2022年全年在13亿方左右。从长期来看，我们分别通过居民住宅需求和住宅的折旧两种方法测算未来十年的商品住宅容量：①预计2030年中国城镇化率到达70%，城市人均住宅建面43方，平均每年商品住宅需求量9.57亿方；②现有的517亿方住宅在60年内折旧，按1.2倍的更新比例测算，未来商品住宅需求量约10.34亿方。全国商品住宅销售面积的中枢在10亿方左右，市场仍然巨大。 供给侧出清加速，行业格局迎来重塑。2021年以来困难房企陆续出现债务违约/展期，其销售受到明显负面影响，市占率持续下滑，30家出险房企2022年1-8月销售额占百强房企的销售比例仅18.6%（2020年约40%）。在保交付的背景下，困难房企难以通过销售回款的高周转来拓展拿地，供应链融资难度也因商票大规模逾期而加大。因此我们预计未来困难房企拿地能力将减弱，现有土储去化后，在房地产市场的地位逐步降低，而央国企和改善型房企市占率将相应提升。同时我们认为部分困难房企的出清可能造成短期情绪冲击，但对央国企和改善型房企中长期基本面影响较小。 央国企和改善型房企有能力提高自身的市场份额。①具有流动性优势。当前市场环境下，土地流动性比账面利润率更重要，央国企和改善型房企存货结构中，已竣工存货比例较低，土储去化速度快；新增拿地主要位于高能级城市和核心主城区，未来去化有保障。②利润水平有望改善。2H21以来土拍市场竞争温和，出让土地质素较高，央国企和改善型房企积极错峰拿地，未来有优质项目持续推出抢占市场，改善公司利润水平；同时在政策宽松背景下，核心城区改善产品能突破限价可能性更高，能获得单价和流速的溢价。③融资畅通，现金流安全稳健。自身债务结构合理，短期有息负债占比多在20%以内，融资成本低于5%；销售金额对自身待偿债务比例高（投入产出比高，如滨江集团每1元债务可形成3元以上的销售额）。凭借在销售、投资和融资端的优势，央国企和改善型房企获迎来规模和利润的双增长。 投资建议 房地产市场容量仍然巨大，在供给侧加速出清过程中，央国企和改善型房企积极错峰拿地，抢占市场空间，行业地位有望提升。首推2021年下半年以来积极拿地，且主打改善产品的房企，如绿城中国、建发国际集团、滨江集团。稳健选择财务结构健康、现金流安全的头部国企央企，如保利发展、中国海外发展。 风险提示 宽松政策对市场提振不佳；三四线城市恢复力度弱；多家房企债务违约