2022年09月06日发布 研究目的：受到俄乌冲突影响，欧洲能源供应出现紧张，俄罗斯天然气占到欧洲天然气使用量较大，俄乌冲突期间，天然气等能源价格数次上涨，欧洲的工业生产成本大幅上行，中欧化工产品价格差距拉大，中国化工产品出口量有望增加。 主要结论：欧洲能源短缺，价格出现暴涨，将导致用于工业生产中的天然气进一步短缺，欧洲化工品的生产成本将大幅上行，同时，短缺的能源和高昂的成本可能会导致当地化工装置被动降负荷，造成化工品供应的较大缺口，进一步推动欧洲当地产品价格大幅上涨。目前，中国和欧洲部分化工产品的价差越拉越大，中国化工品出口量有望大幅提升。未来，中国在传统能源和新能源方面的供应优势有望持续存在，中国化工品相对于欧洲的成本优势将持续存在，中国化工产业的全球竞争力和盈利能力有望进一步增强。 供给端，欧洲能源紧缺，中国能源优势凸显 受天然气能源价格大幅上涨影响，欧洲化工行业能源成本和原料成本大幅增加，全球能源供应链的重构和恢复需要较长时间。中国在传统能源增产保供和新能源产业体系上都具有优势，维持了相对较低的能源价格。 需求端，内外需同时复苏国内稳经济措施逐步加强，内需有望复苏，中欧高价差背景下，叠加海运费价格下行，中国化工品出口至欧洲的量也将大幅提升。 综合考虑欧洲能源高成本给国内化工行业带来的机会，我们维持基础化工行业“推荐”评级。 风险提示 原材料价格大幅波动风险；全球疫情反复发酵影响下游需求风险；行业大幅扩张风险；相关标的的安全环保风险；重点关注公司业绩不及预期风险；

2022年09月06日发布 上半年国内经济受到疫情反复和地缘政治双重影响，多数消费子行业收入和业绩遭受压力，但是也存在结构性的差异。部分细分行业如美护行业、户外行业，体现出明显的消费升级和品牌集中趋势，在宏观压力之下仍取得较好增长，但是有部分行业短期面临着需求端和成本端的压力。展望下半年，我们对国内的消费保持乐观，疫情阶段性防控和多维度支持消费下，逐季度的复苏将是必然趋势，成本端的边际改善也有助于企业盈利端的修复。分版块概览： 一、美妆板块：国货美妆龙头及医美厂商龙头业绩亮眼。 在疫情反复的影响下， 2022 年上半年美妆行业整体表现较弱，但原料商和国货美妆龙头品牌商业绩表现亮眼。大单品培育能力帮助塑造产品力和品牌力，新渠道或特色渠道的开拓运营助力销售实现，较强基础研究为产品开发提供支持，共同助力贝泰妮、珀莱雅等美妆龙头呈现出超强韧性。医美板块虽有疫情扰动，但头部公司产品处于快速成长期，仍取得良好业绩增长。国货美妆品牌的分化仍在持续，持续看好优质国货美妆品牌的快速发展，尤其是聚焦功效护肤具有较高技术加持的中高端国货美妆品牌。医美板块政策端释放积极信号，需求端疫后有望反弹，看好下半年医美板块高景气。 二、纺织服装： 纺织景气度好于服装，运动赛道仍具优势。 上半年纺织制造板块收入业绩体现出增长韧性，服装家纺利润下滑严重，港股运动服饰在高基数下继续较快增长。整体上纺织制造收入和利润增高个位数， 具备较好韧性： 收入端，上半年纺织品及服装外需较为景气，带动了纺织制造企业订单收入，盈利端， 主要原材料价格维持高位和人民币走贬值，共同提振了利润率。服装家纺方面，由于受到国内疫情影响明显叠加行业经营杠杆较高，上半年的业绩下滑幅度达 50%，下半年板块将有所修复。港股四家运动品牌公司收入仍取得较高正增长，国牌提份额持续，利润端受到同比的折扣加深及疫情影响费用投放效率影响盈利能力有所下滑，下半年也将有一定修复。 三、商贸零售： 线下零售不振，关注下半年复苏。 旅游零售、一般零售和专业连锁等板块严重依赖线下消费场景，受疫情影响严重。旅游零售板块龙头中国中免仍呈现出较强韧性，在离岛免税折扣力度缩减及与白云机场签订补充协议减免租金情况下，盈利能力边际改善。专业零售板块业绩承压，但以孩子王、爱婴室为代表的母婴连锁店 Q2 业绩显著改善，主要源于相关费用的良好控制带来费用率的下降。若疫情得到控制，板块将迎来较大的复苏空间。 四、社会服务： 酒店、旅游消费遭重创，人服显韧性。 人力资源服务龙头享渗透率提升红利，关注中高端结构性机会与灵活用工的快速发展。酒店，上半年疫情下经营承压，短期关注下半年疫后反弹，中长期关注行业供给出清下的龙头拓店节奏与中长期战略进展。旅游，上半年疫情导致景区闭园、居民出游受阻，旅游景区板块受损严重，与 20H1 基本持平，关注下半年疫后反弹。 五、家居板块：需求与成本双重承压，龙头拓品类保增长。 借助品类和渠道的拓展，在地产下行和疫情双重压力下收入保持韧性。 2022H1，家居用品整体收入同比+3%；归母净利润同比-24%；其中 Q2 收入同比-1%，归母净利润同比-19%。在地产下行和疫情双重压力下，家居公司继续通过品类拓展、拓展渠道或开立门店，助力收入保持韧性。利润受原材料价格高位以及收入不及预期影响较大。展望下半年，疫情后需求回补以及原材料回落值得期待，有望助力板块收入利润有所回暖。我们推荐关注经营质量高，有望复刻龙头发展路径且当前估值较低的二线定制公司志邦家居、金牌厨柜； 零售业务优势明显，品牌独立运作不断推进的索菲亚；以及业绩确定性高的家具龙头企业欧派家居、顾家家居。 六、造纸包装： 关注原材料价格拐点及需求改善。 造纸盈利承压，关注原材料价格拐点与需求改善。上半年造纸板块收入同比+10%，归母净利润同比-54%。木浆与废纸价格高居不下，需求疲软压制纸价，行业整体盈利能力承压。后续关注海外浆厂投产带动浆价回落，以及旺季需求释放情况。 金属包装成本压力有望改善，纸包装收入稳健增长。上半年金属包装板块收入同比+9%，归母净利润同比-31%，行业盈利能力受铝与马口铁价格上涨影响，下半年有望随其价格回落而修复。纸包装板块上半年收入同比+5%，归母净利润同比-11%，头部企业深耕传统业务、拓展多元化业务，收入有望保持稳健增长。 重点推荐： 珀莱雅、贝泰妮、台华新材、华利集团、波司登、李宁、安踏体育、志邦家居、金牌厨柜、太阳纸业 风险提示： 宏观经济下行影响购买力、疫情发展超预期，政策风险

2022年09月06日发布 8 月计算机行业下跌 4.51%，在一级行业中排名 28/31，跑输上证综指（-0.80%） 3.71 个百分点，跑输创业板指（-2.18%） 2.33 个百分点。 本月底行业 PE 为 41X， 位于近十年底部， 已经反映宏观经济和政企端投入承压等负面影响。 下半年回升动力明确： 数字经济东风、东数西算投入、复工复产助力、自主可控增强、国企改革重塑。 当前时点可等待二十大后续政策落地， 但与此同时也可先行布局成长确定性好的方向。 GPU 断供突发，国产算力发展加速明确。 月底英伟达、 AMD 宣布受美国政府要求对华断供高端 GPU 芯片，主要包括 A100、 H100 和 MI250。目前，Intel、 AMD 和英伟达占领 GPU 市场，在独立 GPU 市场中英伟达保持 80%左右市场份额，处于绝对领先地位。国产 GPU 与海外厂商在 7nm 制程工艺、芯片架构及 GPU 生态等层面均有较大差距，此次技术断供对我国半导体及互联网行业均有冲击。 据工信部， 2021 年底我国算力核心产业规模超过 1.5 万亿元，位居全球第二，近五年平均增速超过 30%。《“十四五”信息通信行业发展规划》指出 2025 年我国通用算力总规模将增长到300EFLOPS。 据赛迪研究院预测， 2025 年我国 AI 算力总量将超过1,800EFLOPS，大幅超越通用算力。 我国有望快速成长为全球最大算力市场。我国算力规模的快速增长以及技术断供下国内 GPU 产品供给空缺均将有力催化我国 GPU 市场加速发展。 本月呈现前高后低走势， 行业估值再下行。 本月计算机所有子领域下跌，跌幅靠前的是医疗 IT（-6.57%）、 工业互联网（-6.44%）、 人工智能（-6.08%）。部分个股行情上涨，科大国创（+13.24%，云计算）、泛微网络（+12.98%，信息安全）、 长亮科技（+9.88%， 金融科技）、 金证股份（+8.30%， 电子政务）、 今天国际（+4.72%， 工业互联网）。 行业龙头个股表现突出，EDA 龙头华大九天上市大涨后有回落仍位于领涨（+30.69%） ， 国产 CPU龙头海光信息上市，首日达 1500 亿市值后回落。 此外， 部分机器人概念股录得大幅上涨后回吐收益，如达华智能（+5.80%） 、古鳌科技（+16.46%）等； ST 板块异动上涨。 月底行业 PE-TTM 来到 41 倍，较上月（44 倍）显著下行，处于历史底部。 下月展望： 预计赛道型机会寥寥，多挖掘个股机会。 考虑大会前政策预期尚欠明朗，资金信心和参 与程度有限，较难出现赛道型表现。如有支持政策，预计将在信创、数字货币、数据安全等领域体现。现阶段应侧重个股层面的价值发掘。 业绩逐渐明朗，面向 Q4 确定性可作为重要依据。 中报出炉后部分绩优个股抗压能力较好， 全年应有较高展望，因此在注重确定性的时点建议增持。 投资建议： 推荐南天信息。建议关注： 今天国际、 新点软件、 德生科技、左江科技 风险提示： 政策不及预期；疫情反复超预期。

2022年09月06日发布 板块整体:上半年增长放缓，制造板块表现优于服装 22HSW纺织服装板块上市公司实现收入1975.96亿元、同比增长1.78%，归母净利126.50亿元、同比下滑19%，其中，纺织和服装的收入分别同比增长-2%/9%。 22Q2单季板块收入/归母净利同比增长-1.02%/-26%、环比Q1放缓（22Q1同比增长5%/-11%），主要受到疫情加剧影响；从子板块来看，上半年纺织（9.5%）、户外及运动（16.7%）、内衣（10.1%）保持较好增速，高端女装（-11.2%）、鞋类（-11.0%）、家纺（-1.9%）、男装（-3.3%）、休闲（-16.3%）、母婴儿童（-23.8%）、电商（-9.4%）表现低迷。 子行业:关注高端休闲、运动、户外产业链 （1）跨境电商：受欧美需求影响收入增速环比继续放缓；（2）家纺：富安娜在疫情下表现好于同业，线下收入增速最快，水星得益于线上增长；（3）休闲：高端表现好于低端；（4）高端女装：由于直营比例较高，利润受影响更大，赢家时尚表现相对较好；（5）男装：酷特智能、比音勒芬、报喜鸟相对表现好于同行业；（6）户外：露营持续火热，牧高笛Q2超预期；（7）运动：增速放缓，安踏业绩超预期；（8）鞋类：仍未恢复疫情前水平，兴业科技上下半年有望迎来拐点；（9）内衣：板块仍未恢复疫情前水平。 投资建议 进入Q3以来，我们认为品牌服装的景气好于纺织制造，我们推荐：（1）Q3有望高增：牧高笛、兴业科技、报喜鸟、比音勒芬；（2）底部品种推荐：盛泰集团、富春染织。 风险提示：疫情发展的不确定性；行业竞争加剧；国内外贸易摩擦风险；原材料波动风险；库存高企；系统性风险。

2022年09月06日发布 中国动态：（1）全国首例数字人民币穿透支付近日在雄安落地。近日，在雄安新区改革发展局、财政支付中心和人民银行雄安营管部联合指导下，中国建设银行河北雄安分行通过“雄安新区建设资金管理区块链信息系统”，成功落地数字人民币穿透支付业务。（2）上海数据交易所宣布建立全国首个数字资产板块。8月24日，上海数据交易所宣布建立全国首个数字资产板块，宣称将重构数字资产体系，打造数字资产与实体经济深度融合的新样板。（3）全国首个数字藏品合规标准发布，强调数字藏品流转仅限使用目的。（4）国内首个“文化产业”元宇宙专委会亮相杭州 海外动态：（1）以太坊主网合并发布正式公告。Bellatrix升级将于2022年9月6日UTC时间11：34：47在信标链第144896个epoch时进行。（2）Google开源Paranoid：主要用于识别各种加密产品中的漏洞。（3）8月份调整后稳定币链上交易量创历史新高。8月份调整后的稳定币链上交易量环比增加32.9%，由6552亿美元增至8662亿美元，创历史新高。（4）以太坊最大矿池Ethermine宣布推出以太坊质押服务。（5）8月份OpenSea交易额跌破5亿美元，为近一年最低。DuneAnalytics数据显示，2022年8月NFT市场OpenSea美元交易额仅为498,242,274美元，为2021年8月以来的最低记录。OpenSea的历史最高交易记录发生在2022年1月，该月的交易额为5,868,677,095美元。 风险提示 数字人民币、各国CBDC落地进程不及预期；区块链应用监管不确定性；区块链基础设施建设不及预期。

2022年09月06日发布 欧洲能源禀赋不足，进口依赖度高 在欧洲每年消费的所有能源中，约有60%来源于进口，其中原油和天然气的依赖程度尤其高；2000-2021年，欧洲原油和天然气供给缺口呈小幅扩张态势。2021年，欧洲原油产量和消费量分别160.2/637.5百万吨，供给缺口为477.4百万吨，对外依存度为74.9%；天然气产量、消费量分别2104/5711亿立方米，供给缺口为3606亿立方米，对外依存度为63.2%。 俄罗斯的天然气对欧洲至关重要 超过30%的欧盟天然气由俄罗斯供应。在EU27地区，天然气的进口来源国主要为俄罗斯和挪威。2020年EU27对俄罗斯、挪威、阿尔及利亚三国的进口量分别1550/746/290亿立方米，占总进口量的39%/19%/7%，合计占比为65%。2021年，德国、法国、意大利天然气对外依存度分别高达89%、95%、94%，荷兰具备一定自有产量，对外依存度为33%。 俄乌冲突以来，俄罗斯天然气对欧洲的供应情况 俄乌冲突以来，欧盟对俄罗斯已实施六轮制裁；俄乌冲突爆发以来，面对欧盟的多轮制裁，俄罗斯不断减少对欧洲地区的天然气输送；为应对俄罗斯天然气供应中断，欧盟提出减少对其能源依赖的措施 欧洲天然气短缺对化工行业的影响 欧洲地区是全球化工的发源地，化工产业链完整，且基本满足自己自足，2020年全球化学品销售额达3.47万亿欧元，欧盟销售额位列第二。鉴于俄罗斯向欧洲供应天然气的不确定性增加，对于欧洲的化工企业，维生素、聚氨酯的供应链或对全球相关产品的供应端形成较大冲击。 风险提示：欧洲能源价格持续上涨；地缘政治冲突；环保政策对化工业行业发展的影响；逆全球化风险

2022年09月06日发布 机构重仓持股分析：按持股总市值计，板块排名前三的公司分别为晶盛机电、迈为股份、奥特维；按持有基金数，板块排名前三的公司分别为晶盛机电、迈为股份、帝尔激光；从持仓股数变动角度看，季报持仓增加前三分别为晶盛机电、高测股份、迈为股份，二季度重仓持股持仓分别增加2794、1563、573万股；从季报持仓市值变动角度看，季报持仓市值增加前三公司分别为晶盛机电、迈为股份、高测股份，分别加仓26.9、26.4、13.7亿元。 板块整体业绩高增，硅片设备公司业绩增速更为亮丽：2022H1，光伏设备板块总营收282亿元，同比增长84.2%；实现归母净利润48亿元，同比增长66.3%。分环节看，受益于硅料价格大幅上涨，硅片端设备公司营收、净利润增速均领先行业。其中高测股份、晶盛机电、上机数控净利润增速分别为224%、101%、86%。受益于组件端竞争相对放缓叠加行业高景气，串焊机龙头奥特维净利润增速为110%。电池片设备公司归母净利润增速位于末位，但迈为股份归母净利润增速达到57%。 盈利能力稳定：2022H1，板块整体盈利能力稳定，且硅片设备盈利能力提升明显。2022H1，板块毛利率27.96%，较上年同期下降3.55pct；板块净利率17.01%，较上年同期下降1.83pct。板块毛利率下滑的原因在于，营收占板块总体40.5%的上机数控，因拓展单晶硅业务，毛利率同比下降10.77pct。分环节看，硅片设备公司如高测股份毛利率、净利率分别提升4.74/5.48pct，组件端奥特维毛利率基本持平，净利率上升3.86pct。电池设备公司毛利率、净利率与上年同期相比基本持平。 营运能力、现金流显著改善：2022H1，板块存货周转率1.661次，应收账款周转率7.749次，较上年同期均有显著改善；板块经营性活动现金流净额33.92亿元，同比增长147.8%，实现翻倍增长。 存货、合同负债等指标反应行业订单饱满，电池设备公司有望受益于技术变革开启新一轮景气周期：板块存货296亿元，同比增长48.2%。板块合同负债195亿元，同比增长40.62%。板块预付账款32.3亿元，同比增长77%。分公司看，预付账款增长前三分别为高测股份、连城数控、迈为股份。电池设备公司预付账款增速明显，其中，帝尔激光、捷佳伟创预付账款增速分别为98.9%、42.9%。 投资建议:电池技术变革进行时，而TOPCon电池是目前技术相对最成熟、最具性价比的电池路线。我们重点推荐:捷佳伟创、帝尔激光。 风险提示：光伏新增装机容量不及预期、市场竞争加剧风险、电池技术迭代对设备影响的风险

2022年09月06日发布 中国“十四五”规划明确提出将物联网列为数字经济重点产业，奠定了中国全面发展物联网行业的基调，同时这一时间节点正逢5G通信网络在中国的快速铺设，“物联网+5G”的结合让两大高新科技产业形成协同发展的效应 在良好市场环境的作用下，各大企业纷纷布局物联网领域，华为、海尔、海康威视是其中极具代表性的三大企业，各自具有不同的竞争优势。华为依托华为云的平台与技术优势迅速布局物联网各领域，在手机业务受到限制的背景下，发展物联网业务成为华为另辟蹊径的良策。传统家电企业海尔正在积极转型为物联网生态企业，以家电为载体，海尔正逐步将庞大的用户群体转化为其物联网生态体系用户。以视频监控设备起家的海康威视致力于转型为物联网解决方案供应商，其依托视频监控等物联感知技术为切入点，迅速拓展至物联网行业各细分市场 近年来全球物联网市场呈现高速增长的发展态势 随着5G通信技术的逐步普及，物联网市场也成为各类企业争相布局的焦点，在工业4.0、数字化转型带来的新兴需求的驱动下，物联网未来具有强劲的发展潜力，智能工业、智慧城市、车联网、智能家居等领域将成为物联网行业的核心业态 依托固有竞争优势布局物联网领域成为各大企业不约而同运用的策略 华为依托华为云的平台与技术优势，在物联网领域衍生出适用不同场景的解决方案，覆盖工业物联网、智慧城市、智慧交通、车联网等领域的上百种应用场景。海尔则依靠智能家电为触点，致力于打造智能家居生态圈，同时布局卡奥斯、海纳云两大商用物联网业务模块。海康威视在物联网领域具有感知技术的先天性优势，如同把握住了物联网的“眼睛" 华为与海尔卡奥斯在智能工业领域已积累较深厚的优势 截至2021年海尔卡奥斯工业物联网平台覆盖行业数已超过60个，卡奥斯通过与大型企业共建行业领域平台，与中小企业共享SaaS应用|从而实现智能工业领域业务的快速布局。华为云依托华为强大的云端技术优势，迅速拓展物联网智能工业业务，截至2021年华为云已覆盖超过50个行业，提供解决方案超过1,000个

2022年09月06日发布 投资要点 2022H1锂电设备板块收入/归母净利润同比增长63.39%/53.42%，保持高增速：2022年H1，锂电设备板块收入合计为199.26亿元，同比增长63.39%。2022年H1收入增速较快的锂电设备企业有：赢合科技、海目星、联赢激光、杭可科技、先导智能、利元亨，分别为166.33%、116.29%、88.17%、81.94%、66.74%、66.49%。2022年H1，锂电设备板块归母净利润合计为18.94亿元，同比增长53.42%。若剔除因疫情严重影响业绩的先惠技术，则剩余锂电设备板块公司归母净利润合计为20.05亿元，同比增长达到72.56%。 锂电设备板块毛利率有所回升，净利率整体趋于稳定，不同厂商之间差距明显：2022年H1锂电设备板块平均毛利率为30.06%，相比2022年Q1下降0.59pct，相比2021年上升0.45pct；毛利率中位数为32.33%，相比2022年Q1上升1.78pct，相比2021年上升4.85pct。2022H1锂电设备板块平均净利率为7.17%，相比2022年Q1上升0.30pct，相比2021年上升2.75pct；净利率中位数为8.63%，相比2022年Q1上升2.11pct，相比2021年上升2.12pct。不论是毛利率还是净利率，中位数均高于平均数，说明有尾部厂商受疫情及原材料成本上涨等影响较大，盈利能力与头部厂商形成明显差距，进而对板块平均盈利能力产生较大影响。 在手订单高增，业绩增长确定性较强：截止至2022H1，锂电设备板块的预收账款+合同负债为187.38亿元，2022Q2环比增长32.83%。由于在手订单高增，2022H1，锂电设备板块的存货合计为284.65亿元，同比增长75.99%，带动平均存货周转天数达到375.29天。 投资建议：锂电设备未来增量主要在于下游电池厂新型电池的配套设备以及海外电池厂扩产带来的设备出海机会。建议关注叠片机性能位于行业前列的先导智能、利元亨；建议关注锂电池激光焊接龙头联赢激光；建议关注出海能力强大，深度绑定SKI、三星、LG新能源的杭可科技。 风险提示：下游锂电企业扩产低于预期；海外市场开拓不及预期；锂电设备产品技术迭代进展不及预期；行业竞争加剧

2022年09月06日发布 1、行业整体情况——利润拐点初现，关注收入利润剪刀差 根据计算机（中信）指数，计算机行业公司2022H1收入同比增速达9.24%，较Q1略有下滑，费用端控制已开始体现到报表，疫情背景下，2022H1销售费用、研发费用、管理费用增速分别下降至4.41%、13.91%、8.45%，归母净利润同比下滑38.26%，较Q1下滑速度显著放缓。 2、细分板块情况—车/工业/金融IT/能源IT，分列景气前沿 收入端，车联网/工业/金融IT/能源IT景气度居前，车联网2022H1增速34.09%，工业软件H1增速24.66%，能源ITH1增速24.30%，金融ITH1增速18.80%。利润端，能源IT/工业软件/车联网实现正增长，金融IT、云计算利润季度修复明显。 （1）云计算：收入稳健，费用逐步优化，转型期利润拐点或现。 （2）工业软件：数字经济时代国产化排头兵，需求端稳定高增，供给端稳步投入 （3）车联网：高景气持续凸显，板块收入增速引领行业，研发投入加速提振力保业绩持续性 （4）金融IT：收入维持较高增速，利润季度优化，下半年金融信创若加速利润弹性有望显著释放 （5）网安：需求端压力略有持续，高投入期下，整体业绩承压 （6）医疗IT：Q2单季度疫情受损较为明显，费用及时调整，期待后疫情时期反转 （7）人工智能：收入增速单季度有所下滑影响利润，费用增速稳步控制 （8）能源IT：电网市场化改革加速催化，收入增速保持高增，管理费用优化，利润剪刀差明显 3、投资建议：上半年疫情背景下，行业收入略受影响，但仍不乏车联网/工业/金融IT/能源IT等景气板块，行业利润拐点初现，疫情后期行业收入端增速有望恢复，费用端控制有望加速体现到报表，关注后期行业收入利润剪刀差。 4、风险提示：政府信息化预算投入不及预期；行业内公司新产品拓展不及预期；行业内公司费用控制不及预期。

2022年09月07日发布 【每日一问】 保障房REITs稳步推进，我国基础设施REITs覆盖领域进一步扩容。2021年7月，随着国家发展改革委发布“958号文”，保障性租赁住房纳入基础设施REITs试点范围。经过一年来监管部门与行业各方的积极推进，2022年8月16日，国内首批三只保租房REITs（红土深圳安居REIT、中金厦门安居REIT、华夏北京保障房REIT）正式公开发售，发售首日均已售罄，体现出市场对保租房REITs资产品类的高度认可。8月31日，三只首批保障性租赁住房REITs项目同步正式上市交易，发行规模总计37.97亿元，是我国基础设施REITs覆盖资产领域的进一步扩容，对REITs市场发展和保障性租赁住房建设都具有重大意义。开盘之后三只产品全部呈现一字涨停板。同时，在首批保障性租赁住房REITs上市仪式上，证监会副主席李超表示，将尽快推动首批扩募项目落地，推动REITs立法。 发展保障房REITs有助于形成可持续发展的投融资模式，募集资金继续用于保障房建设，将有效扩大租赁住房供应规模。我们认为保障房REITs的推出将起到以下三方面的作用，1）供给端：通过运用REITs等工具盘活存量，以提高租赁房源供给规模，推动解决大城市新市民、青年人住房困难问题。2）企业端：引导多主体投资，将有助于筹集长期权益资本金，形成可持续发展的投融资模式。REITs的价值主张在于持续的稳定的租金现金流，估值逻辑和租赁住房的商业逻辑更为匹配，可以形成良性的市场激励，同时拓宽企业融资渠道、引入社会资本形成租赁住房投资循环、打造租赁住房企业可持续发展模式。3）行业：有助于推动我国房地产行业转型，或成为未来行业新发展模式之一。一方面，保障房在我国正处于快速发展阶段，未来一段时期存在较大投资建设需求；另一方面，保障房在产品形态、管理模式等方面与传统住宅业务存在强关联性，为房企提供了合理可行的业务转型选择。保障房REITs作为权益型的成熟资产持有平台，可为企业提供有效的退出渠道，形成可持续发展的“开发、运营、盘活”的新模式，提升租赁住房行业权益融资比例，降低租赁住房行业杠杆率和金融风险。 红土深圳安居REIT、中金厦门安居REIT和华夏北京保障房REIT合计8个基础资产，拥有8663套租赁房间，具有以下三大投资亮点。1）底层基础设施资产区位优势显著。底层资产位于一线城市深圳、北京和强二线城市厦门，较高的常住人口和较低售租比使其租赁住房市场需求强劲。同时位于各自城市繁华区域，且租金相对低廉，在周边市场有较强竞争力。2）租金收入仍有一定的上升空间。北京、深圳项目的底层资产租金定价均仅为周围市场化租赁市场租金的六七成；相比之下，厦门安居的租金优势不明显，但也能保持一定的增长。3）项目出租率维持高位，成熟的运营带来稳定的现金流。红土深圳安居项目、中金厦门安居项目和华夏北京保障房项目出租率分别为98.8%、99.3%和94.7%，出租率几乎达到饱和状态，具有相对稳定的租金收入。同时，运营趋于稳定成熟，2022Q1毛利率分别为52%、68%、70%，盈利水平良好。2023年可供分配金额分别为4918、5263和4960万元，预计现金分派率分别为4.25%、4.34%和4.31%，预计可以带来稳定的现金流。 我们认为三单保租房REITs在行业模式、制度建设、操作流程、估值定价等方面起到了良好的示范效应。1）打通“募投管退”循环，“以存量带动增量”效果显著。三只保租房REITs合计发行规模37.97亿元，拟全部用于新的保障房项目建设，共涉及至少8个项目。2）完善制度建设，坚持“专款专用、专门负责”，有效规避了募集资金流入房地产市场的风险。证监会、发改委明确要求“发起人应当为开展保障性租赁住房业务的独立法人主体，不得开展商品住宅和商业地产开发业务”。本次发行主体（深圳市人才安居集团、厦门安居集团和北京保障房中心）均为从事保租房业务专门公司，严格贯彻“专款专用、专门负责”，有效规避了募集资金流入房地产市场的风险。3）初步构建保障性租赁住房估值体系。保障性租赁住房在发行REITs时的估值定价问题仍在摸索当中，对市场具有参考借鉴意义的初步成果。目前三单保租房REITs折现率处于6.0%-6.5%的取值范围，与现有可比城市级别的产业园区REITs产品较为相近。在租金增长率预测方面，均根据区域内商品住房市场租金过往增长幅度、估价对象实际租赁情况并结合其他城市及地区类似保障性租赁住房的管理情况及发展经验来预测。 【今日收评】 从大盘表现来看，今日（9月6日）申万房地产板块上涨2.64%，相对沪深300收益率为1.72%；恒生地产板块上涨2.06%，相对恒生指数收益率为2.18%。申万房地产板块中，央企、地方国企与民企涨跌幅均值分别为2.91%、2.14%、2.45%。地产板块连续两日上涨，一方面，我们认为优质房企已有企稳复苏趋势，叠加政策持续宽松，销售筑底已经基本确认，改善预期不断增强；另一方面，央行副行长刘国强昨日表态“下一步要进一步发挥贷款市场报价利率指导性作用和存款利率市场化调整机制的作用，引导金融机构将存款利率下降效果传导到贷款端，降低企业融资和个人信贷的成本”，信贷政策宽松的落位效果得到重视。 从个股表现来看，主流A股房企今日涨跌幅均值为3.28%，排名前三是滨江集团、万科A、金地集团，涨幅分别为10.04%、3.96%、3.91%。近期滨江持续释放积极信号，中报业绩微涨1.6%，26.5亿元小公募公司债申请通过，注册35亿元中票，经营表现良好等。万科公告8月销售额同比减少16%，已较前7个月单月销售30%-50%的降幅大幅收窄；获监事阙东武增持3万股，占总股本0.0003%，截至目前万科高管自6月开始增持来，已累计增持超54万股，耗资超943万元。金地公告8月销售额212亿元，同比增长11.6%，同比增速转正。主流内房股今日涨跌幅均值为5.35%，排名前三是碧桂园、中国金茂、龙湖集团，涨跌幅分别为9.30%、7.82%、5.81%。碧桂园公告8月实现权益销售额289亿元，同比下降36%；1-8月累计权益销售额2441亿元，同比下降39%；龙湖商业签约朝阳区国资公司，以“轻资产”的合作方式承接中国铁建广场9.3万方的集中商业中心，将打造龙湖北京第八座天街。

2022年09月04日发布 我们对疫苗行业整体及相应个股中报业绩进行回溯，总结了疫苗行业三条投资逻辑主线，对相应覆盖标的进行了收入拆分及盈利预测。 疫苗企业受封控及新冠疫苗接种量下降影响，营收增速下降、净利负增长。与往年相比，2022H1疫苗企业整体营业收入增速下降，净利润出现负增长，推测原因可能有以下几点：1）由于新冠疫情防控，常规疫苗产品的物流运输、终端销售均受到了较大程度的影响；2）上半年新冠疫苗接种量大幅下滑。新冠疫苗的净利率相对较高，叠加2021年上半年高基数的影响，2022年上半年疫苗企业整体净利润出现了负增长。此外，2022H1疫苗行业整体的毛利率下降，销售费用率大幅上升、净利率大幅下降。 细分到个股业绩，疫情影响下上半年营业收入正增长的疫苗企业如下：华兰疫苗流感疫苗销售时间提前，因此业绩增幅较大；智飞生物凭借代理HPV疫苗、康泰生物凭借13价肺炎疫苗等常规产品的销售，保障了营收的增速。但由于常规业务相比新冠疫苗净利率较低，且康泰计提了减值损失，两家公司净利润均同比下降；万泰生物、沃森生物凭借双价HPV疫苗等产品的销售、康华生物凭借人二倍体狂苗，均获得营收、净利双增；欧林生物吸附破伤风疫苗等产品销量增加，但研发费用、销售费用等大幅增长拉低净利润。其他企业的营收、净利受疫情影响均出现不同程度的下滑。因此，新型大单品+市场推广是疫情阴影下企业脱困之路。我们对疫苗行业整体及相应个股中报业绩进行回溯，总结了疫苗行业三条投资逻辑主线，对相应覆盖标的进行了收入拆分及盈利预测。 我们总结了疫苗行业三条投资逻辑主线： 1）产品线排布合理+推广团队规模效应贡献高增长销售收入，推荐标的智飞生物（公司产品品类在民营疫苗企业中最为丰富。2022年全年，公司代理业务有望延续上半年超高增速，常规自研产品收入或将受到下半年微卡放量的拉动）、康泰生物（2022年，公司老牌重磅产品乙肝疫苗+四联苗+Hib联合发力恢复销售增速，新产品13价肺炎疫苗有望贡献十数亿元增量收入），建议关注沃森生物； 2）特色优势产品享受竞争格局红利拉动业绩增长，推荐标的康华生物（2022年，销售端持续发力+产能释放支撑销量增长，独家产品人二倍体狂苗的销售将继续拉动公司业绩增长）、欧林生物（2022年，公司持续发力吸附破伤风疫苗院内推广+推动在研产品线），建议关注万泰生物、康希诺； 3）有望受益于下半年流感季流感疫苗接种放量带来业绩反弹，推荐标的百克生物（2022年，公司水痘业务带来稳定现金流，流感疫苗有望贡献业绩弹性）、金迪克（公司未来主要通过流感疫苗现有产能释放及新建产能带来业绩增量），建议关注华兰疫苗。 风险提示 企业产能释放不及预期的风险；北方地区流感疫苗需求不及预期的风险；企业计提坏账准备的风险；市场推广不及预期的风险；疫情变化影响公司正常经营的风险；代理业务续签失败的风险；产品降价风险；其他可能影响企业正常经营的风险。