2022年09月05日发布 财政部：支持新能源汽车产业有序发展，落实新能源汽车购置补贴政策 事件：8月30日，财政部发布《2022年上半年中国财政政策执行情况报告》，指出：1）阶段性减征部分乘用车购置税，对购置日期在2022年6月1日至2022年12月31日期间内且单车价格（不含增值税）不超过30万元的2.0升及以下排量乘用车，减半征收车辆购置税，提振汽车消费，该政策共减税600亿元。2）支持新能源汽车产业有序发展，落实新能源车购置补贴政策，综合产业发展规划、市场销售趋势以及企业平稳过渡等因素，平缓补贴退坡力度，明确2022年新能源汽车购置补贴政策期限为2022年12月31日。基于相关政策的落地，上半年全国新能源汽车保有量突破1000万辆，同比增加27.8%；产销量突破260万辆，同比增长1.2倍。（SMM，08/30） 点评：此前，国务院总理李克强主持召开国务院常务会议，决定延续实施新能源汽车免征购置税至2023年底，继续予以免征车船税和消费税、路权、牌照等支持，这是国内第三次延长免征新能源车购置税政策，预计新增免税1000亿元。新能源汽车税收优惠政策延续有利于推动新能源汽车市场持续高热度，随着相关补贴政策的落地，上半年我国新能源车和产业链上的锂电材料产销量保持高增速。上游锂资源供应紧张叠加下游需求高增，再次推高碳酸锂价格至接近50万元/吨。 内蒙古取消蒙西电网战略性新兴产业优惠电价政策 事件：9月1日，内蒙古发改委发布《关于取消我区优惠电价政策的通知》，指出取消蒙西电网战略性新兴产业优惠电价政策、蒙东电网大工业用电倒阶梯输配电价政策。现行与本通知不符的其他优惠电价政策相应停止执行。上述优惠电价政策取消后，严格按照国家、自治区现行电价政策执行。本通知自2022年9月1日起执行。此外，《内蒙古自治区发展和改革委员会关于规范蒙西电网各类电力用户用电价格政策的通知》（内发改价费字〔2021〕126号）中“一、战略性新兴产业用电价格政策”、《内蒙古自治区发展改革委工业和信息化厅关于进一步推进蒙东电网大工业用电输配电价改革和市场化交易的通知》（内发改价字〔2018〕1574号）自2022年9月1日起废止。（硅业分会，09/02） 点评：内蒙古作为我国光伏原材料重要生产基地之一，是上游硅料、硅片企业重点布局地区，此次优惠电价政策取消对当地硅料企业产生一定影响。有公司回应目前看尚不涉及发电企业利润的变化，电价上调抬升了光伏产品的成本中枢，但对于有能耗优势的企业会带来更强的竞争优势，提高了技术竞争力权重。随着优惠电价的取消，光伏制造成本压力增加，光伏企业还需砥砺前行。

2022年09月05日发布 事件 2022 年 9 月 1 日， AITO 问界公布 8 月交付量达到 10045 辆，环比+39%，首次实现单月交付量破万，创造了国内新能源汽车品牌单月交付破万最快的纪录。 此外，纯电版本 M5 也将在 9 月 6 日正式发布。 评论 华为智能汽车尚处研发投入期， 未来将加速商业落地进程。 华为“Tier1+HI+智选”三种模式层层递进，赋能车企电动智能化转型。 传统 Tier1 模式下，华为向车企客户提供智能电动汽车的增量零部件； Huawei Inside 模式下，华为提供智能座舱 CDC、智能驾驶 MDC 等全栈智能汽车解决方案；智选模式下，华为支持车企打造其高端智能汽车子品牌， 并深度参与整车的研发设计、渠道销售等环节。 根据赛博汽车和高工智能汽车不完全统计， 2021 年智能驾驶在一二级市场融资达到 1591 亿元，百强供应商收入累计近 800 亿元，行业仍处在资本投入期。 2021 年华为年报披露智能汽车 BU 研发投入 10 亿美金，研发人员超过 5000 人， 汽车目前是华为唯一亏损的业务。 结合上周华为心声社区“改变思路和经营方针，从追求规模转向追求利润和现金流” 发文，我们认为， 华为智能汽车业务未来将更注重商业成功， 产品矩阵扩张和规模扩展有望加速。 智选模式迈出华为智能汽车业务商业落地关键一步，未来将持续扩大生态圈，带来国产供应链投资机遇。 当前华为智选模式在商业落地方面领先于 HI 和 Tier1 模式，问界自发布以来，打破最快累计交付破万、最快单月销量破万等多项记录。 8 月，年产能超过 15 万辆的赛力斯凤凰工厂投产，为问界系列提供了产能支撑。问界单月交付量达到10045 辆，环比+39%，累计交付量 35617 辆，跻身头部造车新势力阵营。我们预计，随着 9 月纯电版 M5 发布，问界产品矩阵进一步丰富，全年销量有望超过十万辆。 未来，华为智选有望扩大主机厂合作范围，通过 ICT 技术赋能传统车企，缩短整车开发周期，提升智能汽车产品力。同时，华为凭借强大的供应链管理能力和软硬件集成能力，在智能座舱、智能电动和智能驾驶三大主要增量市场，将分散的产业链进行整合，加速汽车供应链的国产替代进程，带来国产供应链的投资机遇。 L2+级 ADAS 在低价位车型渗透较低， 看好本土 Tier1 以高性价比优势突破海外龙头垄断。 华为先后共发布四款MDC 计算平台，算力覆盖 48-400+TOPS，应用场景包含乘用车 L2-L4，但出于对技术交付限制、量产能力以及消费者诉求等综合考量，在当前已发布的问界系列并未上车，而是选择博世 L2+级辅助驾驶系统。根据高工智能汽车数据， 1H22 中国乘用车前向 ADAS（ L0-L2）上险量 416.7 万辆，搭载率 46.84%， 但在 15 万元以下车型中辅助驾驶渗透率仅有 20%，未来低价位车型中 L2 渗透提升空间巨大。 当前外资龙头仍是 ADAS 市场主力， 国产替代空间较大。 我们认为，低价车型对价格敏感度较高，本土 Tier1 对中国复杂道路场景有更深的认知能力，与传统外资Tier1 相比，有 30%-50%的方案成本和竞标价格优势，能够在有限的成本中最大程度提高驾乘体验。 看好本土厂商加速辅助驾驶产品落地， 打破海外龙头垄断的市场格局。 投资建议 建议关注经纬恒润（智能驾驶龙头，为问界提供蓝牙数字钥匙）、均胜电子（ 华为座舱域软硬件架构设计与系统集成）、赛力斯（整车厂）、中科创达（ 华为座舱生态）、 光庭信息（鸿蒙合作伙伴）。 风险提示 新车型销量不及预期；国产化替代进程不及预期；上游芯片等原材料进口管制。

2022年09月05日发布 2Q22五成公司业绩表现不佳。1H22，电力行业94家上市公司中，实现归母净利润同比增长的有41家，另有4家公司扭亏为盈；有32家公司归母净利润同比下降，另有7家出现亏损、10家持续亏损。2Q22，实现归母净利润同比增长的有36家，另有7家公司扭亏为盈；有30家公司归母净利润同比下降，另有7家出现亏损、13家持续亏损。 火电：经营企稳，拐点已至：火电（含热电、生物质发电等）板块47家公司中，1H22有14家实现归母净利润同比增长、1家扭亏为盈，同比下降的有20家，另有6家出现亏损、6家持续亏损；2Q22有12家实现归母净利润同比增长、3家扭亏为盈，同比下降的有15家，另有6家出现亏损、11家持续亏损。面对超预期的水电出力和持续疲弱的用电需求，火电电量承压，但受益于市场电价上行，A股火电板块业绩企稳，Q2单季度毛利率为8.5%，较Q1持平，营收、成本增速差收窄，火电板块呈现边际向好趋势。 水电：大水滔滔，兑现业绩：水电（含地电等）板块的21家公司中，1H22有13家实现归母净利润同比增长、1家扭亏为盈，同比下降的有5家，亏损与持续亏损的各1家；2Q22有13家实现归母净利润同比增长、1家扭亏为盈，同比下降的有6家，另有1家出现亏损。Q2板块营收、成本、归母净利润的增速分别为13.4%、-7.0%、40.7%，毛利率同比上升11.2个百分点至48.7%。 新能源：高歌猛进势头不减：新能源（核电、风电、光伏发电）板块26家公司中，1H22有14家实现归母净利润同比增长、1家扭亏为盈，同比下降的有7家，另有1家出现亏损、3家持续亏损；2Q22有11家实现归母净利润同比增长、2家扭亏为盈，同比下降的有9家，另有1家出现亏损、2家持续亏损（立新能源未公布去年单季度数据），风光高景气度持续。 投资建议：提前到来的汛期、持续偏多的来水，1H22主要水电企业实现发电量与营收同比高增，兑现我们年初对于来水向好的预判；用电需求回落、水电出力提升，火电电量承压，但受益于市场电价上行，A股火电板块经营企稳；核电审批加速，短期承压不改长期价值；Q2风、光新增装机仍保持长期高增长趋势。水电板块推荐长江电力、黔源电力，谨慎推荐国投电力、华能水电、川投能源；火电板块推荐申能股份、福能股份；核电板块推荐中国核电，谨慎推荐中国广核；风光运营板块推荐三峡能源，谨慎推荐龙源电力。 风险提示：1）利用小时下降；2）上网电价降低；3）煤炭价格上升；4）降水量减少；5）政策推进不及预期。

2022年09月05日发布 事件： 2022 年 9 月 2 日晚间，俄罗斯天然气工业股份公司 （以下简称俄气公司）表示，由于发现了一个新的技术问题，其通往欧洲的关键天然气管道北溪 1 号无法在周六(北京时间 9 月 3 日早上 8 点)按计划重启。俄气公司称，涡轮机被发现存在漏油，需要解决这个问题后才能重启管道，无法获知管道恢复可能需要多长时间。 点评： 北溪 1 号未能如期恢复供气，持续关注欧洲天然气供应紧张问题：8 月 19 日俄罗斯天然气工业股份公司宣布， “北溪-1”天然气管道唯一一台仍在运行的涡轮机将从 8 月 31 日起停机检修三天，在此期间“北溪-1”管道将停止供气。而 9月 2 日俄气公司宣布北溪 1 号无法如期重启供气，并宣称无法获知管道恢复时间，这意味着当前时点看俄罗斯通往欧洲的重要供气管道之一北溪 1 号线短期或将持续停止供气。2022 年俄乌冲突以来，北溪 1 号供气量较往年正常水平已大幅下降，欧洲天然气供应紧张局面仍在持续， 若北溪 1 号停止供气时间较长， 欧洲天然气供应紧张问题将加剧。 欧洲天然气供应紧张问题一方面将持续抬升欧洲能源价格，提高化工品生产成本，另一方面天然气作为欧洲化工品生产的重要原材料及能源来源，供应紧张也将导致欧洲化工品供应或将下滑。 欧洲能源危机愈演愈烈，持续关注石化化工板块两大投资主线： 在俄乌冲突持续的背景下，近期欧洲能源危机愈演愈烈，国际原油和天然气价格持续上涨。我们认为应当关注两条主线：1）主线一，受益于油气价格上涨的上游及天然气、油服板块；2）主线二，欧洲天然气短缺或将影响化工品供应，关注欧洲产能占比较大的维生素、聚氨酯、蛋氨酸、抗老化助剂板块。 主线一：油气价格持续上涨，上游及天然气、油服板块有望受益。 近期原油需求指征转暖，原油需求出现回升迹象；供给端缺乏闲置产能和增产意愿的 OPEC透露减产意愿，美国页岩油增产依然乏力，原油供给端有望重新趋紧；展望中长期，全球油气行业资本开支不足导致油气长期供给增长困难。我们看好 2022 年下半年油气景气度，并维持对中长期油气景气度的判断，上游及天然气、油服企业有望在油气价格景气中充分受益。 主线二：欧洲天然气短缺或将影响化工品供应，关注维生素、聚氨酯、蛋氨酸、抗老化助剂板块。 天然气对欧洲化工品生产至关重要，天然气短缺将对化工产品生产造成双重打击，一为生产过程将缺乏足够的能源，二为产品的制造将缺乏关键原料。俄乌冲突持续，欧洲天然气供应短缺问题持续，在此背景下欧洲化工品生产或将受到影响，建议关注欧洲化工品产能占比较大的维生素、聚氨酯、蛋氨酸、抗老化助剂等品种。 投资建议：上游板块建议关注中石油、中石化、中海油、中曼石油；天然气板块建议关注新奥股份、九丰能源、广汇能源；油服板块建议关注中海油服、海油工程、海油发展、石化油服、博迈科、通源石油；维生素板块建议关注新和成、浙江医药、花园生物、天新药业；聚氨酯板块建议关注万华化学、沧州大化；蛋氨酸板块建议关注安迪苏、新和成；抗老化助剂板块建议关注利安隆。 风险分析： 地缘政治风险，疫情反复致需求大幅下滑风险，产品价格大幅波动风险。

2022年09月05日发布 行业点评 本周地产板块 A股涨幅靠前， 物业板块持续回调。 本周申万 A 股房地产板块涨跌幅为+1.9%，在各板块中位列第 2； WIND 港股房地产板块涨跌幅为-2.4%，在各板块中位列第 10。本周恒生物业服务及管理指数涨跌幅为-5.4%，恒生中国企业指数涨跌幅为-3.6%，沪深 300 指数涨跌幅为-2%；物业指数对恒生中国企业指数和沪深 300 的相对收益分别为-1.8%和-3.3%。 本周土地市场延续低温态势。 本周全国 300 城宅地成交建面 906 万㎡，单周环比 36%，单周同比 13%，平均溢价率 1%，本周厦门、无锡土拍较冷。2022 年初至今，全国 300 城累计宅地成交建面 30809 万㎡，累计同比-46%；年初至今，华润置地、保利发展、中海地产、招商蛇口、滨江集团的权益拿地金额位居行业前五。 本周新房成交环比上升，同比下降。 本周 35 个城市商品房成交合计 459 万平米，周环比+19%，周同比-21%。 其中， 一线城市：周环比+13%，周同比-6%； 二线城市 ：周环比+27%，周同比-20%； 三四线城市：周环比-15%，周同比-54%。 本周二手房同环比齐跌。 本周 15 个城市二手房成交合计 137 万平米，周环比-10%，周同比-8%。 其中， 一线城市：周环比+2%，周同比-8%；二线城市：周环比-13%，周同比-10%； 三四线城市 ：周环比-20%，周同比+36%。 百强房企 8 月销售同比跌幅收窄，改善房企销售拐点初步确立。 百强房企 8月全口径销售金额 6047 亿元，环比 7 月持平，同比-33%。 8 月销售同比降幅相较 7 月有所收窄，主要因为去年同期基数较低，当前整体销售并未明显转暖。但具体来看，房企表现已明显分化，部分房企销售同比大幅增长。 比如建发房产和滨江集团 8 月权益销售金额同比分别+31%和+43%。从 8 月全口径销售金额来看， TOP30 房企中有 16 家环比增长， 9 家同比增长。我们认为以建发和滨江为代表的改善房企销售拐点已初步确立，后续或将领先行业实现持续复苏。我们曾在 6 月的专题报告《三问房地产市场销售复苏情况》中提出，建发房产、滨江集团等改善型产品为主的房企，在今年 Q3 有望率先实现同比销售转正，目前这一判断已初步得到验证。 郑州保交楼取得初步进展。 7 月郑州市房管局召开会议， 针对停工断贷项目提出棚改统贷统还、项目并购、破产重组、保障房租赁四种模式的纾困方式。 9 月 1 日，河南郑地住房租赁有限公司公示了收购用于人才公寓项目的23 个存量房源（第一批次）， 这意味着郑州保交楼举措取得初步的实质性进展。 投资建议 当前整体销售市场尚未明显复苏，但以建发和滨江为代表的改善型房企 8 月销售已同比转正， 拐点初步确立。 我们认为改善房企的正循环将持续进行，呈现强者恒强的态势。 推荐绿城中国、滨江集团、建发股份。 此外，建议关注强房产交易平台贝壳；以及抗风险能力强的商管龙头华润万象生活。 风险提示 宽松政策对市场提振不佳；三四线城市恢复力度弱；多家房企出现债务违约

2022年09月05日发布 行情回顾 本周上证综指下跌1.54%，创业板下跌4.09%，公用事业板块下跌2.76%，环保板块下跌2.57%，煤炭板块下跌3.26%，碳中和板块下跌6.06%。 每周专题 电力运行特点要求实时平衡、受用电侧产业结构影响较大，电力峰谷差大地区更易出现供需隐患。由于电能不能大量存储，电能供需应保持实时平衡，不平衡将引致电力系统失稳、崩溃，乃至大停电。以工业生产为主的地区全天用电曲线较为平稳，三产占比高的地区居民、商业用电有明显峰谷差。在电网负荷变化规律性强，用电峰谷明显的省份如浙江、广东，尖峰负荷与外来电占比呈正相关，反映出本地电力供应在峰时的供给紧张。此外，新能源占比提升带来发电波动是供需存隐患的原因之一。 受能源“保供+调峰”双重需求影响，火电投资持续向上。电力系统的运行特点凸显调节功能的必要性，火电可提供调峰和调频服务。21年起火电投资开始上行，今年上半年继续同比高增，全国火电投资完成额347亿元，同比增长71.8% 行业要闻 8月29日，五部门联合印发《加快电力装备绿色低碳创新发展行动计划的通知》，目标通过5-8年时间，电力装备供给结构显著改善，保障电网输配效率明显提升，高端化智能化绿色化发展及示范应用不断加快，国际竞争力进一步增强，基本满足适应非化石能源高比例、大规模接入的新型电力系统建设需要。煤电机组灵活性改造能力累计超2亿千瓦，可再生能源发电装备供给能力不断提高，风电和太阳能装机12亿千瓦以上，核电装机7000万千瓦。 8月29日，国家能源局综合司、国家发展改革委员会办公厅、国家市场监督管理总局办公厅发布《关于进一步提升煤电能效和灵活性标准的通知》，指出依托“三改联动”有关工程项目，项目业主单位、装备制造企业、技术研发单位和标准化管理机构可联合申报并开展先进适用标准试点示范。 近日，工信部公开《关于推动能源电子产业发展的指导意见（征求意见稿）》，目标到2025年，能源电子产业年产值达到3万亿元，综合实力进入世界先进行列。值得注意，《指导意见》中首次提到探索建立光伏“碳足迹”评价标准并开展认证。 投资建议 火电：建议关注火电资产高质量、拓展新能源发电的龙头企业国电电力、华能国际等；新能源发电：建议关注新能源龙头三峡能源。核电：建议关注电价市场化占比提升背景下，核电龙头企业中国核电。 风险提示 电力板块：新增装机容量不及预期；下游需求景气度不高、用电需求降低导致利用小时数不及预期；电力市场化进度不及预期；煤价维持高位影响火电企业盈利；补贴退坡影响新能源发电企业盈利等。 环保板块：政策释放不及预期等。

2022年09月05日发布 2.1乘联会崔东树预判：8月特斯拉中国销量预计达7.7万台 9月1日，据证券时报报道，全国乘用车市场信息联席会秘书长崔东树透露：“个人判断，随着特斯拉的产能利用率不断提升，虽然遇到零部件供给的短暂压力，但由于特斯拉7月月末之后生产较强，8月市场需求火爆，综合多方信息判断特斯拉8月销量预计达到7.7万台。” 2.2中国移动与宁德时代签署战略合作框架协议 9月1日，据证券时报报道，中国移动与宁德时代举行战略合作框架协议签约仪式。根据协议，双方本着“优势互补、共同开拓、强强联合、合作共赢”的原则深化合作，共同推进智能制造、绿色发展。 双方作为新型能源、新型信息领域的领军企业，以协力企业创新转型为方向，以共促产业繁荣发展为目标，在通信和新能源领域储能双碳能力孵化、通信行业智能锂电池及虚拟电厂运营管控、新一代通信业务、工业互联网智能应用、跨国业务连接、泛行业生态融合等方向开展全面合作。前期，中国移动和宁德时代已在5G+智慧工厂领域开展合作。 2.38月乘用车召回量跌破10万辆,斯巴鲁"拔头筹" 根据国家市场监督管理总局缺陷产品管理中心8月发布的召回公告，中国经济网汽车频道经过汇总、统计，整理出“2022年8月国内乘用车召回榜单”。8月，共有6个汽车品牌累计发布6起公告，共计召回乘用车74931辆，同比下降71.56%，环比下降80.59%。 整体来看，8月，乘用车召回规模回落至10万辆以下，处于年内第二低点。品牌方面，共有6个品牌发布召回公告，品牌数量仅多于2月和3月，同样处于低位；其中包含4家豪华乃至超豪华品牌，奔驰、法拉利、林肯、DS合计召回19791辆汽车，全部以进口形式销售的斯巴鲁则召回了42551辆。 2.4蔚来8月交付量10677台，同比增长81.6% 9月1日，蔚来汽车公布8月交付量。8月份，蔚来汽车共交付新车10677台，同比增长81.6%，同时与今年7月份相比也有小幅增长。截至8月底，蔚来汽车在2022年已经累计交付新车71556台，同比增长28.3%。而从品牌正式开始交付以来，蔚来汽车目前已经累计交付新车238,626台。 2.5广东增购车指标,促进消费 日前，广东省政府网站公布了《广东省加大力度持续促进消费若干措施》，此举将进一步释放广东省居民消费潜力，扩大消费需求，《措施》提出了五个方面、16条具体举措。 在汽车消费方面，推出了广州、深圳完善购车资格规定、增加购车指标；全面落实符合要求乘用车减半征收车辆购置税和二手车经销企业销售旧车交易增值税由2%下调至0.5%减税政策；实施珠江三角洲地区取消对符合国五排放标准小型非营运二手车的迁入限制，珠江三角洲区域内在用国五排放标准轻型汽车可继续互迁。进一步规范二手车市场交易，完善二手车市场主体登记注册、备案和车辆交易登记管理规定。探索建立汽车改装行业管理机制，加快发展汽车后市场；对皮卡车进城实施精细化管理，研究进一步放宽皮卡车进城限制；支持老旧城区、学校、医院等重点场所通过改造、新建等方式，加大停车基础设施供给。2022年底前基本实现全省高速公路服务区充电设施100%全覆盖的举措。 2.6山西将建千个重卡充换电站 据日前召开的山西省政府新闻发布会消息，“山西路桥绿色智慧交通换电站”项目将在全省范围内开工建设。2025年前，山西交通控股集团将依托5763公里高速公路、1.8万公里国省干线公路的服务区，以及沿线物流园区、大型工矿企业等，分期、分批建设完成1000个电动重卡充换电站。 山西省交通运输厅副厅长郭丙福介绍，目前全省新能源客车保有量近23万辆，新能源载货汽车保有量近2万辆。山西交通正研究相应的扶持和补贴政策，如对个人新能源汽车消费、以旧换新等给予直接资金补贴；积极与发展改革、工信、能源等部门紧密配合，加快建设新能源充换电基础设施，鼓励在市、县两级政府所在地建设乘用车充电式停车场、专用充电站。

2022年09月05日发布 投资要点 【核心组合】中航西飞、航发动力、中兵红箭、航发控制、中航沈飞、紫光国微、中航光电、中航重机、中航机电、中航高科、西部超导、中国海防 【重点股池】洪都航空、振华科技、火炬电子、鸿远电子、新雷能、中简科技、中航电子、内蒙一机、抚顺特钢、钢研高纳、图南股份、宝钛股份、光威复材、华秦科技、中直股份、三角防务、应流股份、派克新材、航宇科技、航亚科技、高德红外、大立科技、铂力特、睿创微纳、北摩高科、亚星锚链、利君股份 【本周观点】（1）“东方-2022”演习正式开始，中国军队派出2000余人参加：“东方-2022”演习8月31日上午在俄罗斯开幕，将持续至9月7日，参演总兵力超过5万人，共投入5000多件武器装备。演习共分兵力集结部署、联合战役筹划、联合战役实施、组织兵力回撤4个阶段展开。中方参演部队主要由北部战区所属陆军、海军和空军部队组成，参演兵力2000余人，各型车辆（装备）300余台，固定翼飞机和直升机21架，舰船3艘。（2）年初以来军工“内生+外延，内需+外贸，军品+民品”逻辑持续加强，2021年报及2022中报持续验证行业高景气：行业公司2021年总营收/净利润分别增长16%/31%，2022已外发中报的86家公司中，53家公司业绩同比正向增长，其中28家业绩增长超30%，行业高景气持续兑现；（3）高景气度配合相对低估值，当前处历史低位具高性价比。年初至今国防指数累计下跌21%，当前整体PE-TTM为56倍，处于历史最高点的17%分位，中长期配置价值凸显。 【核心观点】国防军工12字核心逻辑：内生+外延、内需+外贸、军品+民品，国防装备确定性高成长。（1）“百年变局”下，国防军工“内生”增长趋势强劲，“规模效应/股权激励/小核心大协作/定价改革/大订单+大额预付”等催化下，企业运行效率也将持续提升。（2）“外延”增长方向明确：国家推动国企改革，要求“激发国有企业活力”、“提高国有资本效率”，未来几年军工资产证券化/核心军品重组上市有望掀起新一轮高潮，关注中船集团/航天科技/中电科/中航工业/航天科工等集团重组进程。（3）“民品+外贸”将为军工行业增长提供持久动力：中国坦克/无人机/教练机/战斗机等具备全球竞争力，外贸需求逐步崛起；国产大飞机/民用航空发动机相关民品自主可控也将提速。 国防军工看好导弹/信息化/航发/军机子行业，军机“十四五”复合增速约22%。航发受益于“维保+换发”、“十四五”复合增速约26%。导弹受益于“战略储备+耗材属性”，信息化受益于“信息化程度加深+国产替代”，增速更高。 1)主机厂：中航西飞、航发动力、中航沈飞、洪都航空、内蒙一机。 2)核心配套/原材料：航发控制、中兵红箭、西部超导、中航高科、抚顺特钢、钢研高纳、光威复材、航发科技、中航机电、北摩高科、中航重机、利君股份、派克新材、航宇科技、航亚科技、应流股份、图南股份、铂力特等。 3)导弹及信息化：紫光国微、菲利华、火炬电子、鸿远电子、振华科技、新雷能、智明达、高德红外、大立科技、中国海防。 风险提示：1）股权激励、资产证券化节奏低于预期2）重要产品交付不及预期。

2022年09月05日发布 华晟新能源与电建华东院签署10GW光伏HJT组件，异质结电池产业化提速 1）协议内容：据9月3日华晟新能源官方微信公众号，公司与电建华东院（中国电力建设集团下属单位）正式签署光伏组件采购合作框架协议，2022-2025年电建华东院将从华晟新能源采购10GW异质结光伏组件用于光伏电站EPC项目。2）产能：华晟新能源已拥有高效HJT电池、组件产能各2.7GW，另有在建产能7.5GW，规划“十四五”期间实现总产能10GW。3）降本增效进展：华晟新能源通过制备更薄更精N型硅片降低硅片成本；降低银浆单耗/提升网版寿命/优化清洗工艺/提升靶材利用率从而降低非硅成本。已率先实现GW级单面微晶HJT量产，目标效率25%-25.2%，计划2022年内完成双面微晶HJT量产工艺开发，量产效率25.5%。 异质结设备：未来5年设备行业复合增速约98%，龙头市值有望超1500亿元 1）短期来看：随着国内异质结设备厂商在下游客户得到量产数据验证，叠加微晶工艺、SMBB、国产银浆的导入，2022年有望实现HJT组件端成本打平。 2）中长期来看：我们认为，异质结电池现处于好比PERC电池发展的第一阶段末期（对比PERC电池2015-2016年）。随着HJT国产设备的成熟、经济实用性改善，有望复制PERC快速渗透历程、开启下一代电池片技术爆发的周期。 3）异质结成本：预计2023年电池端与PERC成本打平：（1）硅片薄片化—从150微米降至120微米厚度，大幅降低硅片成本；（2）多主栅、银包铜带来银浆耗量降低—从180mg/片降低至90mg/片；（3）设备降本；（4）靶材国产化等。 4）设备市场空间：预计2025年HJT设备市场空间超600亿元、5年CAGR为98%。在净利率20%、25倍PE假定下，HJT设备行业市值3000亿元。预计龙头市占率超50%、未来有望超1500亿元市值。 【迈为股份】光伏异质结设备领军者，未来5年持续高增长 光伏异质结（HJT）设备领先者，具“先发优势”+“整线供应能力”。已实现HJT整线设备供应能力（设备价值量覆盖从PERC领域的25%上升至HJT领域的95%），下游与通威、华晟、REC、金刚玻璃、爱康、明阳智能、阿特斯等客户合作顺利，2022年以来公司已累计获6GW异质结设备订单。 【金辰股份】光伏异质结电池设备新星，组件设备龙头将二次腾飞 与德国H2GEMINI合资设立金辰双子，技术实力+股权机制行业领先。公司3.8亿定增已顺利发行、加码PECVD设备产能20台/年；HJT用PECVD设备已获晋能产线验证、平均效率达24.38%；首台微晶HJTPECVD设备已运抵晋能科技，目标转换效率25%+；首台量产微晶设备成功交付、进行中试/量产级别验证。 【罗博特科】高端自动化设备龙头，有望成为电池工艺设备新进入者 在PERC/TOPCON/HJT整线自动化设备领域布局领先，具备铜电镀异质结量产化应用技术基础，核心成员来自杭州赛昂电力（曾实现铜电镀异质结量产应用）。目前公司太阳能电池铜电镀制备电极研发项目进入试产阶段，异质结电池制绒清洗研发项目处于开发阶段，未来有望由自动化产线向电池工艺设备延展。 【捷佳伟创】光伏电池设备龙头，未来5年持续高成长 HJT设备具备整线覆盖能力，RPD设备提效优势显著、为国内市场独家。与爱康、润阳等客户合作顺利，是国内稀缺具备PERC/TOPCon/HJT三种工艺设备供应能力的厂商，管式HJTPECVD具投资成本低/占地小/开机率高/维护成本低等优点。 投资建议：重点推荐迈为股份、金辰股份、罗博特科、捷佳伟创。 风险提示：光伏行业产品或技术替代的风险；疫情对海外需求影响。

2022年09月05日发布 军工行业景气延续、增长稳健。上半年克服疫情等因素对生产交付节奏带来的不利影响，全行业仍然保持稳健增长。营收同比增长14.8%、净利润同比增长16.7%，利润端增速高于收入端。原材料价格波动对全行业毛利率产生一定影响，上半年整体毛利率下行0.62个百分点。降本提质增效成果显著、期间费用率持续下行，上半年净利率小幅提升0.17个百分点。全行业研发投入持续高增。预收与预付款项在21年二季度大幅提升后，稳定保持在高位，反映订单交付与新签订单开展有序，行业基本面保持高景气。存货继续增长、固定资产周转率稳定上升、资本支出仍有提升，表明保交付积极排产、备货充分，产能利用率提升。 航空航天赛道增速表现突出、电子信息化赛道盈利能力提升。航空航天赛道在上半年保持了较高的收入与利润增速，电子信息化在过去两年高增长基础上、增速有所下滑。上半年电子信息化和航空赛道毛利率和净利率仍有小幅提升，研发投入规模与增速保持高位。存货、在建工程和固定资产指标共同反映电子信息化和航天赛道处于扩产节奏。从资本性支出前瞻指标看，电子信息化赛道本轮阶段性扩产或已接近尾声，航空航天赛道扩产仍在进行。 上游元器件和原材料增速领先、元器件环节利润端增速较高。上游元器件和原材料收入增速仍然领先，元器件环节利润端增幅高于收入端，毛利率与净利率均有提升。原材料环节或受上游涨价、军品降价因素影响，利润端增速低于收入端，毛利率与净利率小幅下降。航发动力产品结构调整毛利率下降对整机环节盈利表现影响较大。整机合同负债金额同比下降、预付款项金额同比上升，上游合同负债金额同比高增，表明下游订单向上游传导有序。元器件环节逐步转固产能释放，存货维持高增长、存货链条开始向中游传递。得益于中上游环节积极扩产、产业链配套效率提升，整机环节资产周转率上升明显。 风险提示：装备列装进度不及预期、国防信息化建设与国产化替代不及预期、原材料价格大幅波动、疫情影响供应链配套与产品交付。

2022年09月05日发布 会议核心观点 上半年在疫情黑天鹅、全球经济疲软影响下，家电板块整体收入微增，部分龙头公司逆势表现出了强劲的经营韧性。在需求承压的情况下，多数企业趋于保守稳健投放、注重经营质量的提升，利润端家电板块盈利能力整体有所提升，原材料价格同比压力趋缓，备货周期报表端存在时带，白电龙头毛利率开始修复，其他板块仍有承压；控本提效成为主线。营运水平看，经济疲软、企业多选择持币，现金流有明显改善，营运能力则略有承压 展望下半年，当前社零已稳步恢复，预计整体消费环境将有好转，原材料价格下降影响预计将有集中体现，当前家电板块处于业绩与估值底部，建议积极关注。推荐标的：极米科技、新宝股份、海尔智家、美的集团、亿田智能

2022年09月05日发布 半导体设备公司中报业绩增速亮眼。根据各半导体设备公司披露的半年报来看，设备公司普遍都有较好的营收增长，其中北方华创今年的单季度营收增速稳定保持在50%左右的水平，中微公司增速也较为稳定；盛美上海因为疫情影响，Q1增速较低，但部分延迟的设备在Q2出货，使得Q2增速反弹；拓荆科技Q2单季度营收规模明显增大；芯源微上半年新签订单同比大幅增长。 国产量测设备取得中标。8月部分晶圆厂公布的设备中标中：1）量测与测试设备，上海精测和东方晶源分别中标1台量测设备，其中上海精测中标晋华集成的12寸扫描式电子显微镜，显示国内厂商在逐步突破壁垒较高的量测环节。另外，宁波舜宇仪器中标积塔半导体的4台检测设备，而广立微中标华虹无锡的1台电特性测试仪。2）刻蚀设备中，北方华创中标浙江创芯的1台多晶硅刻蚀系统。3）清洗设备中，创微微电子继续在积塔半导体中标3台槽式清洗机。 上海精测OCD设备通过客户28nm工艺验证，多款设备交付客户。今年7月，上海精测半导体的光学关键尺寸（OCD）测量设备再度通过关键客户28nm工艺验证，顺利进入量产生产线并全面投入使用。OCD设备是图形晶圆检测中基于光学技术的重要设备。精测的突破显示国产量测设备取得积极进展。8月，精测向客户交付了第三批前道光学测量设备，包括光学膜厚测量和OCD设备，其中光学膜厚测量设备适用于28nmFEOL和14nmBEOL节点制程，而OCD设备主要应用于28nm及以上制程。 日本半导体设备销售增速回升，国内晶圆厂逆周期投资提升设备需求。根据SEAJ数据，7月日本半导体设备厂商销售额（3个月移动平均）环比恢复增长，同比增速也提升到约32%，显示半导体设备需求在7月表现较好。近期，中芯国际宣布将在天津新投资一条规划产能10万片/月的12英寸晶圆代工生产线，提供28~180nm的代工服务。中芯国际继续扩产显示国内晶圆厂投资热度不减，对于半导体设备需求也将带来提振。 投资建议：建议关注设备平台型公司北方华创、中微公司等，以及细分赛道领先公司，包括拓荆科技、芯源微、华海清科、盛美上海等；关注量测环节的国产公司突破，标的包括精测电子、中科飞测（未上市）。 风险提示：下游需求不及预期、行业竞争加剧、贸易摩擦风险。