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2022年09月05日发布

2Q22五成公司业绩表现不佳。1H22，电力行业94家上市公司中，实现归母净利润同比增长的有41家，另有4家公司扭亏为盈；有32家公司归母净利润同比下降，另有7家出现亏损、10家持续亏损。2Q22，实现归母净利润同比增长的有36家，另有7家公司扭亏为盈；有30家公司归母净利润同比下降，另有7家出现亏损、13家持续亏损。

火电：经营企稳，拐点已至：火电（含热电、生物质发电等）板块47家公司中，1H22有14家实现归母净利润同比增长、1家扭亏为盈，同比下降的有20家，另有6家出现亏损、6家持续亏损；2Q22有12家实现归母净利润同比增长、3家扭亏为盈，同比下降的有15家，另有6家出现亏损、11家持续亏损。面对超预期的水电出力和持续疲弱的用电需求，火电电量承压，但受益于市场电价上行，A股火电板块业绩企稳，Q2单季度毛利率为8.5%，较Q1持平，营收、成本增速差收窄，火电板块呈现边际向好趋势。

水电：大水滔滔，兑现业绩：水电（含地电等）板块的21家公司中，1H22有13家实现归母净利润同比增长、1家扭亏为盈，同比下降的有5家，亏损与持续亏损的各1家；2Q22有13家实现归母净利润同比增长、1家扭亏为盈，同比下降的有6家，另有1家出现亏损。Q2板块营收、成本、归母净利润的增速分别为13.4%、-7.0%、40.7%，毛利率同比上升11.2个百分点至48.7%。

新能源：高歌猛进势头不减：新能源（核电、风电、光伏发电）板块26家公司中，1H22有14家实现归母净利润同比增长、1家扭亏为盈，同比下降的有7家，另有1家出现亏损、3家持续亏损；2Q22有11家实现归母净利润同比增长、2家扭亏为盈，同比下降的有9家，另有1家出现亏损、2家持续亏损（立新能源未公布去年单季度数据），风光高景气度持续。

投资建议：提前到来的汛期、持续偏多的来水，1H22主要水电企业实现发电量与营收同比高增，兑现我们年初对于来水向好的预判；用电需求回落、水电出力提升，火电电量承压，但受益于市场电价上行，A股火电板块经营企稳；核电审批加速，短期承压不改长期价值；Q2风、光新增装机仍保持长期高增长趋势。水电板块推荐长江电力、黔源电力，谨慎推荐国投电力、华能水电、川投能源；火电板块推荐申能股份、福能股份；核电板块推荐中国核电，谨慎推荐中国广核；风光运营板块推荐三峡能源，谨慎推荐龙源电力。

风险提示：1）利用小时下降；2）上网电价降低；3）煤炭价格上升；4）降水量减少；5）政策推进不及预期。