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2021年11月03日发布

报告摘要：

3Q21近七成公司业绩表现不佳

电力行业84家上市公司中，1Q-3Q21归母净利润同比增长、扭亏为盈的分别有36、2家，同比下降、出现亏损、持续亏损的分别有30、8、8家；3Q21归母净利润同比增长、扭亏为盈的分别有24、3家，同比下降、出现亏损、持续亏损的分别有28、20、9家。

火电：六成亏损、三成下滑，“至暗时刻”再临

火电板块43家公司中，1Q-3Q21归母净利润同比增长、扭亏为盈的分别有12、1家，同比下降、出现亏损、持续亏损的分别有18、8、4家；3Q21归母净利润同比增长、扭亏为盈的分别有4、1家，同比下降、出现亏损、持续亏损的分别有12、19、7家。煤价失控导致Q3成本同比增速超过营收增速32.8个百分点，单季毛利率同比下滑20.0个百分点至1.8%，近年首次在Q4外出现单季亏损，且近百亿亏损额远超4Q17和4Q19。

水电：颓势延续

水电板块的21家公司中，1Q-3Q21归母净利润同比增长、扭亏为盈的分别有9、1家，同比下降、出现亏损、持续亏损的分别有11、0、0家；3Q21归母净利润同比增长、扭亏为盈的分别有7、1家，同比下降、出现亏损、持续亏损的分别有13、0、0家。Q3来水依然未见改善，板块营收、成本、归母净利润同比分别下降18.8%、24.6%、13.1%。

新能源：高歌猛进势头不减

新能源板块20家公司中，1Q-3Q21归母净利润同比增长、扭亏为盈的分别有15、0家，同比下降、出现亏损、持续亏损的分别有1、0、4家；3Q21归母净利润同比增长、扭亏为盈的分别有13、1家，同比下降、出现亏损、持续亏损的分别有3、1、2家。

投资建议

拉尼娜带来的冷冬预期下，冬季用电需求易涨难跌。火电行业严重亏损对于电力供应稳定性的影响，倒逼价格机制改革加速出台，有望重塑整个电力体系的利益分配格局。水电板块建议关注长江电力、国投电力、华能水电、文山电力；火电板块建议关注申能股份、华能国际；核电板块建议关注中国核电、中国广核（A）/中广核电力（H）；风光运营板块建议关注三峡能源。

风险提示

1、利用小时下降；2、上网电价降低；3、煤炭价格上升；4、降水量减少；5、政策推进不及预期。