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2021年05月06日发布

2020年近七成公司利润增长，1Q21有所缩减：2020年电力行业77家上市公司中，归母净利润同比增长、扭亏为盈的分别有47、5家，同比下降、出现亏损、持续亏损的分别有19、4、2家。2021年一季度，归母净利润同比增长、扭亏为盈的分别有40、8家，同比下降、出现亏损、持续亏损的分别有18、2、9家。

火电：毛利率开始下滑，改善周期临近尾声。火电（含热电、生物质发电等）板块38家公司中，2020年有28家实现归母净利润同比增长，另有1家扭亏为盈；同比下降的有6家，另有2家出现亏损、1家持续亏损。而2021年第一季度实现净利润同比增长的有19家，扭亏为盈的有3家；同比下滑的有13家，出现亏损的1家、持续亏损的2家。自3Q18以来10个季度后再现成本增速高于营收增速，单季度毛利率同比下滑3.0个百分点、与1Q19相比下滑1.5个百分点。

水电：投资收益贡献利润增量，毛利率降至低点。水电板块的21家公司中2020年归母净利润实现增长的有11家，另有9家同比下降、1家出现亏损。2021年一季度，实现归母净利润同比增长的有10家、扭亏为盈的有2家，同比下降的5家，另有1家出现亏损、3家持续亏损。值得关注的是，1Q21毛利同比增速仅为5.7%，投资收益和公允价值变动损益再次为净利润的大幅增长做出贡献；毛利率同比下滑4.6个百分点至30.0%，为近5年单季度最低。

新能源：总体向好。新能源（核电、风电、光伏发电）板块18家公司中，2020年有8家净利润同比增长、4家扭亏为盈，有4家同比下降，另有1家出现亏损、1家持续亏损；2021年第一季度有11家实现增长、3家扭亏为盈，有4家持续亏损。受装机规模增长和设备利用率提升的双重驱动，新能源板块盈利总体向好。

投资建议：从2020年报和2021年一季报的情况来看，火电盈利改善周期临近尾声，在目前的电价传导机制下，节节攀升的煤价将持续侵蚀火电的利润空间；创纪录的来水大概率不会连续出现，水电利用小时的回落难以避免；“3060”目标下，核、风、光获得政策的大力支持，投资、运营有望保持高景气度趋势。核电板块推荐单核升级双核的中国核电、占据规模优势的中国广核（A）/中广核电力（H）；水电板块推荐具备乌白注入预期、守正出奇的全球水电王者长江电力，两杨投产在即、水火共济的国投电力，以及进军西藏、西电东送大湾区的华能水电。火电板块建议关注经营稳健的申能股份、加速清洁能源转型的华能国际。

风险提示：1）价格降低：电力市场化交易可能拉低平均上网电价，天然气销售价格可能随气源价格调整；2）需求下滑：宏观经济运行状态将影响发电设备利用小时数和天然气销售量；3）成本上升：电煤、天然气等燃料成本上升将减少火电、城燃的利润；4）政策推进滞后：电力供需状态可能影响新机组的开工建设；5）降水量减少：水电的经营业绩主要取决于来水和消纳情况。