2022年09月06日发布 行业观点 今年2季度以来在部分地区疫情反复的背景下需求端有所承压，化工行业整体业绩向上趋势不变但速度稍有放缓，盈利能力稍有回落。2022年上半年化工行业整体实现营业收入3.47万亿元，同比增长31.3%；归母净利润2217亿元，同比增长21.3%；行业整体毛利率为18.7%，同比下滑2.7%；整体净利率为7%，同比下滑0.8%。2022年2季度化工行业整体实现营业收入1.84万亿元，同比增长29.2%，环比增长12.6%；归母净利润1160亿元，同比增长14.1%，环比增长9.8%；行业整体毛利率为17.5%，同比下降3.7%；净利率为6.9%，同比下降1.3%。 在海外通胀高企和疫情反复的背景下，市场的关注重点仍然集中于需求端的确定性。从子行业和个股2022年上半年的业绩和股价表现来看，化肥、纯碱和农药等子行业及相关企业企业的盈利能力较强且市场关注度较高。主要原因在于供需双好背景下产品价格大幅上行使得利润空间持续向上，其中化肥板块需求端偏刚性，供应方面在俄乌战争的背景下，俄罗斯作为全球重要的化肥生产国决定停止化肥出口，其氮肥、钾肥、磷肥、尿素的产量占比分别为23%、18%、15%、14%，是全球第一大氮肥出口国、第二大钾肥出口国，第四大磷肥出口国，在政策实施的预期下未来全球化肥供给或将趋紧；纯碱板块则受益于光伏领域的增长，需求端的支撑相对偏强。整体来看，在宏观环境不确定性增强的背景下，市场对于供给收缩与需求端确定性强的标的关注度较高。 龙头企业原材料和能源成本普遍上涨，化肥、农药等抗通胀板块表现仍然较好，原先承压的轮胎板块迎来拐点。今年以来龙头企业中华鲁恒升业绩表现仍然较为稳健，上半年公司实现165.3亿元，同比增长42.38%，归母净利润45.1亿元，同比增长18.64%。农药龙头扬农化工业绩继续高增，上半年实现营收95.65亿元，同比+43.14%；归母净利润15.15亿元，同比+91.36%。此外，过去在原料价格高位和海运费价格高涨背景下，盈利能力持续承压的轮胎板块也开始逐渐向好，玲珑轮胎上半年实现营业总收入84亿元，同比下滑16.3%，归母净利润1.11亿元，同比下滑85.7%，但2022Q2单季度实现营业总收入40.5亿元，净利润扭亏为盈达到2.03亿元，后续在产业链边际向好的趋势下业绩有望持续修复。 投资建议 今年以来市场持续受到多方面的因素扰动而承压，股价表现分化，以新能源为代表的高景气赛道表现亮眼，下半年经济不确定性增加，新能源需求确定性仍强，部分受估值压制的优质成长股或迎来中线布局机会。投资方向上，建议关注两个方向：一是景气赛道里面有壁垒有预期差的方向，比如：芳纶涂覆隔膜、导电炭黑；二是优质成长股带来的中线投资机会。 风险提示 疫情影响国内外需求下滑、原油价格剧烈波动、贸易政策影响产业布局。

2022年09月06日发布 投资建议 俄罗斯通往欧洲最大的天然气管道“北溪 1 号”无限期关闭，欧洲天然气短期加剧，全球化工巨头巴斯夫或将持续受能源危机影响、产品供应不确定性加大。 继续推荐科思股份， 短期： Q3 淡季不淡，海外出行修复下品牌商补库存+竞争对手巴斯夫供给紧张+公司产能相对充足共同催化防晒剂量价齐升，原油价格持续回落毛利率望进一步提升； 中期： 23 年新品类（二氧化钛/PO/氨基酸表活/维生素 C 乙基醚/卡波姆）陆续投产贡献增量， EHT/PA 等防晒产品继续放量； 长期， 从防晒剂全球龙头升级为全球领先活性化妆品原料供应商，从周期股迈向成长股。 美妆电商零售预计 9 月开始回暖， 建议关注各品牌表现。 本周专题： “北溪 1 号”无限期关闭， 巴斯夫供应短缺或加剧 巴斯夫生产网络遍布全球， 欧洲基地销售额占比 40%+。 集团在全球拥有 6个一体化基地（分别位于德国路德维希港、比利时安特卫普、美国德克萨斯州自由港、美国路易斯安那州盖斯马、中国南京、马来西亚关丹）以及 232个其他生产基地，其中位于路德维希港的一体化基地是世界上工厂面积最大的化学产品生产基地。 巴斯夫路德维希港基地天然气用量占欧洲基地的 70%+、占德国天然气用量的 4%左右。 天然气在化工生产中作为原料或能源，短期内无法被替代。巴斯夫欧洲基地消耗的天然气约有 60%用于生产所需的能源（蒸汽和电力），约 40%的天然气被用作生产重要基础化学品以及各种化学品的原材料。根据公司公告， 21 年欧洲基地天然气需求量 48 TWh，其中路德维希港基地天然气需求量 37 TWh（占欧洲基地的 77%、占德国天然气用量的 4%左右）。相较于 2Q21、 2Q22 欧洲基地因天然气涨价额外增加成本 8 亿欧元，相较于1Q21、 1Q22 因天然气涨价额外增加成本 9 亿欧元。 1Q22/2Q22 欧洲基地因天然气涨价额外增加成本占当期总成本的 4.7%/5.3%，分别拖累毛利率3.9/3.5PCT。 “北溪 1 号”是俄罗斯通往欧洲最大的天然气管道，其无限期断供后， 欧洲天然气供应将进一步趋紧。 俄罗斯天然气工业股份公司（俄气） 9 月 2 日宣布，由于发现多处设备故障，“北溪 1 号”天然气管道将完全停止输气，直至故障排除。北溪天然气管道包括 1 号、 2 号两条平行管道，东起俄罗斯，经波罗的海海底通往德国，再输送到欧洲其他地方。 根据 Statista 数据，2021 年“北溪” 1 号天然气输送量达 592 亿立方米，约占欧盟从俄罗斯进口天然气总量近 40%的水平。 行业动态 行情回顾： 近一周（ 2022.8.29~2022.9.2）上证综指、深证成指、沪深 300分别跌 1.54%、跌 2.96%、跌 2.04%，化妆品板块跌 1.28%，跑赢沪深 3000.76PCT。板块对比来看，化妆品处中上游。个股方面，拉芳家化、科思股份、壹网壹创涨幅居前，贝泰妮、珀莱雅、逸仙电商等跌幅居前。 行业新闻： 数聚智连即将登陆创业板，成为 A 股首家上市的美妆 JDP。 重点公告： 华熙生物 1H22 营收 29.35 亿元，同比+51.58%；归母净利润4.73 亿元，同比+31.25%。 风险提示 营销/渠道/新品发展不及预期，生产/代运营商大客户流失

2022年09月06日发布 35 周 海南 客流环比+4.67% ， 7 月 韩国免税店销售额 环比 -16.72% 核心观点 海南客流：三亚疫情客流回暖，环比+4.67%。2022 年第 35 周（8 月 29 日-9 月 4日）海南机场进港客流为 4.33 万人次，相比 2022 年第 34 周 4.14 万人次的客流水平，环比上涨 4.67%，为 2019 年同期水平的 12.60%，为 1 个月前（第 31 周）客流水平的 19.51%。 韩国数据：韩国免税店 7 月销售额环比-16.72%。2022 年 7 月，韩国免税店销售额9.54 亿美元，同比下降 17.00%，环比下降 16.72%。其中，国外游客销售额 8.54 亿美元，同比下降 22.55%，环比下降 18.15%，占总销售额的 89.52%；韩国国内游客销售额 1.00 亿美元，同比上涨 114.51%，环比下降 2.04%，国内游客消费增长明显，但我们认为境外代购仍是韩国免税店收入的主要来源。 旅游数据：7 月海南旅游人数同比+0.22%，旅游收入同比+4.30%。2022 年 7 月，海南全省接待人数为 604.16 万人次，同比上升 0.22%，环比上升 23.21%，为 2019年同期水平的 107.94%；海口接待过夜旅客人数为 117.21 万人次，同比下滑 21.90%，环比下滑 12.06%，为 2019 年同期水平的 65.79%；2021 年 7 月，三亚接待过夜旅客人数为 204.93 万人次，同比上升 2.40%，环比上升 69.45%，为 2019 年同期水平的 122.79%。 2022 年 7 月，海南省全省旅游收入为 117.19 亿元，同比上升 4.30%，环比上升 37.81%，为 2019 年同期水平的 167.29%。 轮渡、铁路客流：轮渡客流同比+12.75%，铁路客流同比-21.85%。2022 年 7 月，海南轮渡港口旅客吞吐量为 115.00 万人次，同比上升 12.75%，环比上升 11.91%，为 2019 年同期水平的 105.50%；海南铁路客运量为 201.00 万人次，同比下滑21.85%，环比下滑 5.19%，为 2019 年同期水平的 82.44%。 风险提示：离岛免税销售不及预期；国际客流恢复不及预期；国内疫情反复；岛内竞争加剧。

2022年09月06日发布 LululemonFY20222Q2（截止到2022年7月31日）营收18.68亿美元，同增31%（剔除汇率影响，本段下同），直营店铺开店数与同店可比销售齐增。 9月1日，全球运动健身服饰龙头Lululemon公布 FY2022Q2(2022/5/2-2022/7/31)业绩，FY22Q2营收18.68亿美元，约合129亿人民币，同增31%，主要系直营店铺收入净额增加包括店铺销售额增加和新开直营店铺，其中店铺销售额同增25%，店效同增18%。 分渠道看，直营店铺营收9.03亿美元，约合62亿人民币，占总48.3%，同增29.9%。主要系进店客流增加30%以上，且部分被转化率减少所抵消。直营店铺收入三年复合年增长率为16%。 DTC渠道营收7.75亿美元，约合53亿人民币，占总41.5%，同增32%（剔除汇率影响），主要系线上流量增加40%以上，且部分被转化率和客单价减少所抵消。DTC收入三年复合年增长率53%。 其他渠道营收1.90亿美元，约合13亿人民币，占总10.2%，同增20.1%。 分地区看，北美地区营收同增28%；国际市场营收同增35%；中国大陆市场发展稳健，营收同增30%+，三年复合年增长率接近70%。 FY22Q2毛利率56.5%，同减1.6pct，主要系1）产品利润率减少，包括全球供应链中断导致空运成本上升影响和更高的折扣；2）汇率的不利影响。 FY22Q2经营利润率21.5%，同增1.4pct；净利润2.90亿美元，约合20亿人民币，同增39.%，净利率为15.5%。 截至2022年7月31日直营门店数为600家，FY22Q2新开店铺21家，其中亚太、北美、欧洲地区分别新增12、7、2家。 截至2022年7月31日，公司存货为15亿美金，约合104亿人民币，同增85%，按件数计算存货同增64%。公司认为库存较为合理，为接下来的秋季和节日季做好了准备。 FY22Q2公司以平均298.38美元/股的价格回购了40万股自有普通股，总成本为1.253亿美元。 公司预计FY22Q3净销售额在17.8亿-18.1亿美元，约合123-125亿人民币，同增为22.8%-24.8%；三年CAGR约25%。 公司预计FY22净销售额在78.65亿-79.40亿美元，约合543-548亿人民币，同增约25.7%-26.9%，三年CAGR为26%；调后EPS为9.75-9.90美元，约合67-68人民币；调后净利约合86-87亿人民币，同增约27.9%-29.8%。截至2022年9月4日公司市值对应PE约为36x。 公司在中国大陆市场仍处于增长的早期阶段，与在其他市场一样，正在通过D2C模式发展品牌并吸引新客人。线下，Q2季度在中国大陆新开8家门店，其中包括福州和海口的城市首店。目前公司在一线城市经营40家，二线城市经营25家，三线城市14家。电商，Lululemon于7月开通京东旗舰店，京东的客群更倾向于男性，对公司来说是一个极具吸引力的新客获客渠道。 LululemonFY22Q2继续按计划执行“powerofthreex2”战略，增长势头强劲，我们认为：一方面，在巩固瑜伽服市场的同时积极扩充品类，切入细分运动场景如高尔夫、网球、徒步等。22年7月，lululemon发布品牌首个综合徒步系列产品——lululemonHike，系列产品不但具备极强的功能属性也兼顾时尚审美和丰富SKU。通过新系列产品，Lululemon满足消费者对产品的多元化需求，在品牌运营的加持下，进一步促进进店客流和线上流量。另一方面，Lululemon全价策略稳定推行，公司不会通过降价或促销来创造流量。公司不断开发新的产品组合和破圈系列有望进一步提升品牌形象，吸引消费者而到店和在线选购。在销量提振的同时，全价策略有效保证公司营收和业绩快速增长。 随着疫情政策的逐步放宽消费有望复苏，我们认为Lululemon的销售增长带动上游面料、纱线供应商放量； 建议关注【台华新材】lululemon供应商，PA66产业进入降价通道，更多中端品牌或将激发66需求；【三联虹普】PA66及可再生产业链技术设备龙头，受益景气度提升；【新澳股份】22H1户外运动及低碳环保赛道高景气带动功能纱线订单增长。 风险提示：核心品类瑜伽运动装备全球竞争加剧；新拓门店数量不及预期；供应链紧张海运费持续上涨等风险

2022年09月06日发布 核心观点 基础算力芯片需要再度重视， GPU 自立自强正当时。 根据集微网信息，美国芯片厂商 AMD、 Nvidia 收到美国总部通知，对中国区客户断供 GPU 芯片， 断供的芯片类型主要为 AMD 数据中心 MI 100 和 MI200 以及 Nvidia 数据中心 GPU A100 和 H100，从断供的类型上看，均为高端 GPU 芯片，这与美国对 GAA 的 EDA 工具对中国实施断供的思路基本一致，均是对最先进制程和工艺的产品进行限制。从下游应用来看，上述芯片多用于 HPC 高性能计算， 以及在 AI 算法上相关的训练场景，例如：自动驾驶和模拟仿真领域。对高端 GPU 芯片的断供迫使国产 GPU 厂商更多实现自立自强，利好相关国产 GPU 企业，推荐寒武纪、景嘉微。 中芯国际拟在天津建设 12 寸晶圆厂，关注国产半导体设备产业带来的投资机遇。 8 月 26 日，中芯国际宣布签署《中芯国际天津 12 英寸晶圆代工生产线项目合作框架协议》，计划投入 75 亿元，拟建设提供月产能 10 万片 12 英寸的晶圆代工厂，提供具备 28-180nm 的工艺节点代工服务，目前中芯国际仍在京城、东方、深圳新建三个代工厂，预计未来新产能释放，产能新增将达到月产 34 万片。当前在半导体行业周期下行背景下，中芯国际逆势扩张展现出国内半导体长期国产替代逻辑仍为主方向，晶圆代工和国产半导体设备材料持续受益。 苹果下月将会举办新片发布会， Meta 预计 10 月将发布新 VR 产品。 9 月 8 日，苹果将举办秋季新品发布会，重点发布 Iphone 14 系列新品系列，预计将有四款新机亮相（iPhone14、 iPhone Max、 iPhone14Pro、 iPhone14 Pro Max）。在手表方面，将会推出 WatchSeries8、 WatchSE2搭载全新 S8 芯片，并支持体温检测功能。同时， Meta CEO 扎克伯格宣布预计于 10月发布新 VR设备，设备可能为高端 VR 一体机 ProjectCambria，采用 Pancake 折叠光学、高通新一代 SoC 芯片、面容追踪和眼动追踪功能，相关产业链标的将获得持续关注。 投资建议： 我们认为电子行业盈利端有望维持快速增长，行业估值水平已接近中长期负一标准差水平，维持“推荐”评级。半导体维持高景气， 推荐 SiC 产业链天岳先进（688234.SH）、三安光电（600703.SH），建议关注功率半导体领军企业， 时代电气（688187.SH）、斯达半导（603290.SH）、士兰微（600460.SH），半导体材料与设备零部件, 推荐拓荆科技（688072.SH）、江丰电子（300666.SZ） 风险提示： 新产品需求不及预期，国内厂商技术突破不及预期的风险。

2022年09月06日发布 报告要点： 市场整体行情及通信细分板块行情回顾，通信本周整体上涨周行情：本周（2022年08月29日-2022年09月02日）上证综指回调1.54%，深证成指回调2.96%，创业板指回调4.06%。本周申万通信板块上涨0.85%。考虑通信行业的高景气度延续，相关企业经营业绩的不断兑现可期，我们给予通信行业的“推荐”评级。 细分行业方面：根据通信板块三级子行业划分来看，本周（2022年08月29日-2022年09月02日）通信板块三级子行业中，通信工程及服务上涨幅度最高，涨幅为5.49%，本周各细分板块主要呈上涨趋势。个股方面：本周（2022年08月29日-2022年09月02日）通信板块上涨、下跌和走平的个股数量占比分别为62.18%、36.97%和0.84%。其中，涨幅板块分析方面，北纬科技（34.32%）、神宇股份（20.97%）、通宇通讯（20.21%）涨幅分列前三。 疫情催生网络连接需求，全球光纤光缆市场需求触底回升 在疫情的不断影响下，全球特别是中国以外的地区对FTTx的需求强劲。美国在1.2万亿美元基础设施投资法案的推动下，光缆需求显著提升，预计2022全年光缆用量同比提升12.7%。亚太地区FTTX持续领先，新加坡的FTTH/B线路在固定宽带线路中的占比最大，预计到2026年接近100%；2026年，越南、中国香港和马来西亚的FTTH/B线路占比将分别为96.6%、93%和92.8%。2022-2026年间，全球光缆需求的复合年增长率将达到5%-6%，预计2025年将突破6亿芯公里。新兴市场地区使用FTTx解决方案具有巨大增长空间，增长率将高于全球的平均增长速度。MordorIntelligence推测，2022年，全球光缆市场价值或将达到121.11亿美元，2027年市场价值或为238.57亿美元。 建议关注方向：虚拟电厂、元宇宙、5G应用 推荐标的：虚拟电厂板块：恒实科技（300513）和东方电子（000682）；工业互联网“专精特新”三旺通信（688618）；车载PCB龙头沪电股份（002463）；光模块龙头叠加激光雷达复用中际旭创（300308）。关注标的：ICT综合设备商：中兴通讯（000063）；基站+能源：平治信息（300571）、润建股份（002929）；IDC板块：奥飞数据（300738）、超讯通信（603322）；光模块叠加激光雷达：天孚通信（300394）、光迅科技（002281）；光纤光缆板块：长飞光纤（601869）、亨通光电（600487）、中天科技（600522）；车/物联网/能源物联网相关：移远通信（603236）、广和通（300638）、移为通信（300590）、威胜信息（688100）；北斗核心器件龙头北斗星通（002151）、自动驾驶突破华测导航（300627），5G消息梦网科技（002123）。 风险提示 原料价格上升风险；全球疫情影响及国外政策环境不确定性风险；5G商用推进不及预期风险。

2022年09月06日发布 本周专题： 今年入夏以来我国多地长时间极端性高温导致用电负荷大增，电网压力显著增大，部分地区启动有序用电措施，多地缺电的现实情况重新引发市场对火电价值的讨论。本周我们将对新型电力系统下火电角色定位进行系统性分析，从而为市场深入认识火电价值提供参考。 核心观点： 新能源出力受制于不稳定性，供电能力不足带来电力缺口 双碳目标下，新能源装机维持高增速，装机规模占比不断提升，截至 2021年底，我国可再生能源发电累计装机达到 10.63 亿千瓦，占总发电装机容量的 44.8%。而新能源出力受制于不稳定性，电力供应能力相对不足，从而导致多地区电力供应紧张，甚至出现电力缺口，而伴随国内电力需求量持续增加，未来全国电力供应保障压力仍然较大，电力供需紧张地区或将进一步增加。 新型电力系统下火电保供与调控价值凸显 保供方面， 在风光等新能源出力水平相对较低的情况下，电力保供压力仍然需要常规电源分担，从各电源类型年平均利用小时数来看，核电、火电、水电的出力稳定性明显优于新能源发电。其中，火电作为我国目前的主力电源，其技术成熟度较高，火电厂工程量相对偏小，建设周期较短，同时其燃料供应保障性相对较强，因此火电仍是电力供应中不可或缺的主力电源；调控方面，火电灵活性改造具有改造效果好、性价比高、周期短等优点，可以在充分保障电网安全稳定运行的前提下，提升新能源消纳能力和系统灵活性，已成为提升新能源消纳能力和系统灵活性的重要方式。 火电投资建设积极性增强，价值向上游设备端传导 在火电价值被重新认识的情况下，政策对火电态度也出现转变，强调火电“压舱石”作用，提出要适度发展支柱性电源，保障转型期电力供应，在双碳目标下需要正确认识煤电的价值，加快推进明确煤电建设，保障未来三年 1.4亿千瓦煤电按期投产，同时尽快新增规划煤电项目落实。从盈利能力来看，伴随煤价、电价等相关政策陆续出台，火电成本端与收入端均有所改善，收益保障性增强。价值强化叠加盈利改善，火电投资建设积极性增强，2022年 1-7 月全国火电完成投资额达 405 亿元，同比增长 70.2%，火电建设表现出复苏态势，同时其热度向上游设备端传导， 东方电气 2022H1 火电设备板块实现营业收入达 61.99 亿元，同比提高 45.96%，未来煤电设备端企业有望获取更多订单，业绩持续受益。 投资建议： 一方面，我国经济进入高质量发展阶段，电力需求和负荷将继续保持较快增长，另一方面，“双碳”目标下能源电力行业转型调整步伐加快，并处于构建以新能源为主体的新型电力系统的进程中，电力安全稳定供应的难度更大，季节性及极端天气下电力供应紧张的情况将明显增多。在此背景下，火电兜底保供和调峰调频价值凸显，火电投资建设积极性增强。同时，产业热度有望向上游传导，利好设备端企业，其业绩有望持续收益。标的方面，建议关注【东方电气】【上海电气】【哈尔滨电气】（H 股）【华能国际】【国电电力】【华电国际】等 风险提示：政策推进不及预期，疫情超预期反弹，用电需求不及预期，电价下调的风险，行业竞争加剧，煤价波动的风险等

2022年09月06日发布 事件概述：22H1实现营收0.89亿元/yoy-60.99%、较19年下降60%；归母净利润-0.54亿元/yoy-225.51%，符合公告归母净利-0.58~-0.48亿元的预期；扣非净利润-0.57亿元/yoy-237.43%，经营现金流量净额-0.36亿元/yoy-151.02%。22Q2实现营收0.33亿元/yoy-78.19%、较19年下降75%；归母净利润-0.32亿元/yoy-168.01%，扣非归母净利润-0.34亿元/yoy-172.37%，经营现金流量净额-0.16亿元/yoy-119.76%。 分业务：①景区业务营收4,088万元/yoy-69%，毛利率-13%/yoy-71pct，上半年受疫情影响客流下降，但进入暑期复苏明显，7月天目湖景区游客量环比增长超100%；②水世界业务营收38万元/yoy+54%，毛利率-37%、去年同期为-209%；③温泉业务营收894万元/yoy-55%，毛利率-23%/yoy-63pct；④酒店业务营收3,221万元/yoy-49%，酒店业务毛利率-24%/yoy-69pct，上半年主要受疫情影响客流下降；⑤旅行社业务营营收1,639万元/yoy-77%，毛利率-0.5%/yoy-5pct。 1）22H1全资子公司：①遇天目湖酒店营收330.72万元，净利润-177.36万元、去年同期为-4.97万元；②山水园酒店营收147.51万元/yoy-58.74%，净利润-38.83万元、去年同期为5.67万元；③旅行社公司营收1683.76万元/yoy-76.61%，净利润-41.12万元/yoy-117.58%；④温泉度假公司营收3966.14万元/yoy-42.15%，净利润-2010.92万元/yoy-614.85%；⑤农业/职工休养/初心培训公司营收7.49/249.8/9.9万元，净利润2.78/23.66/4.62万元。2）孙公司：千采旬酒店公司营收213.34万元/yoy-38.30%，净利润-15.86万元/yoy-120.74%；3）控股子公司：我们测算竹海公司（持股65%）/索道公司（持股55%）贡献权益净利-619/-13万元、去年同期为1391/288万元。 费用端：22H1期间费用率为57.96%/yoy+31.86pct。其中，销售费用率18.51%/yoy+8.74pct；管理费用率39.41%/yoy+23.99pct；财务费用率0.04%/yoy-0.86pct，财务费用下降主要系上年计提可转债利息。22Q2期间费用率为80.77%/yoy+62.58pct。其中，销售费用率31.60%/yoy+23.71pct；管理费用率50.09%/yoy+37.67pct；财务费用率-0.92%/yoy+1.20pct。 盈利预测与投资建议：公司“一站式旅游目的地”商业模式已经验证，疫情下经营韧性凸显。虽然疫情复苏节奏受扰动，但我们认为公司凭借自身区位优势、产品开发优势、管理运营优势仍具备承压增长潜力，建议关注。 风险提示：疫情反复风险，行业竞争加剧风险，新项目落地不及预期风险。

2022年09月06日发布 核心观点： 事件：克尔瑞发布2022年8月百强房企销售数据。 8月百强房企销售延续弱复苏态势。根据克而瑞公布的2022年8月百强房企销售榜单，8月TOP100房企销售操盘金额为6047.5亿元，环比较上月基本持平，同比下降37.34%，较上月同比-2.07pct，整体复苏态势持续走弱。8月销售复苏进程缓慢的原因主要包括：1）8月仍为传统销售淡季，6月房企集中供货影响仍存，8月推盘量减少；2）受到疫情的影响，收入预期下降，还贷压力加重，市场购买力明显不足；3）受行业风险事件影响，购房者对能否交付存在担忧，信心不足。销售企稳需要各方的支持和配合，7、8月以来多部门联合出台各项措施，一定程度上扭转消费者预期、稳定行业大局，行业的态势改善和市场的平稳运行仍可期待。 本月TOP1-3、TOP51-100房企销售实现较大恢复。2022年8月单月销售规模超过100亿的企业有16家，基本与上月和22年度平均水平持平。各梯队房企销售门槛同比降幅较上月实现持续收窄，TOP3、10、20、50、100房企的累计销售门槛分别为2790、1263、576、289、89亿元，同比分别为-36.1%、-39.1%、-51.6%、-48.6%、-53.4%。就单月销售金额而言，除TOP21-50房企外，其他各梯队房企8月销售同比降幅均实现收窄，中部房企修复成绩不理想。2022年7月TOP1-3、TOP4-10、TOP11-20、TOP21-50、TOP51-100房企单月销售额为1054、1449、1124、1348、1073亿元，同比分别为-21.9%、-26.4%、-36.1%、-59.5%、-13.9%，较上月增速分别+13.9pct、+7.8pct、+5.1pct、-30.4pct、+24.0pct。其中TOP1-3、TOP51-100房企销售额实现较大恢复，同比降幅均收缩10个百分点以上。 头部房企整体修复向好，优质龙头房企销售表现出色。单月销售金额排名前三的房企是保利发展、碧桂园、万科地产，8月全口径销售额分别为384.8、352、316.9亿元，同比下降8.84%、52.69%、38.61%，环比变动+16.54%、-8.57%、15.90%，销售恢复速度放缓。本月头部房企销售同比幅度逐步分化，TOP30房企中，共有13家房企全口径销售金额同比为正，其中建发房产、中国铁建、仁恒置地、国贸地产、金隅集团单月销售同比增幅均在50%以上，实现了较快的业绩增长。与之相比，头部房企中剩余17家销售同比下降的房企中，仅有保利发展、万科地产、绿城中国、远洋集团、滨江集团销售同比降幅在20%以内，剩余房企本月销售降幅并未有所缩窄。环比角度，TOP30房企中有17家房企8月销售实现了环比上涨，头部房企整体修复态势向好。我们认为头部房企凭借着较强的拿地能力、较高的信用水平、较好的销售韧性，在保交楼等多重政策和行业悲观情绪逐步修复的加持下，能够较快迎来业绩回暖。 投资建议：目前行业的关注点在于销售能否复苏以及房企盈利能否修复，目前最关键的是恢复市场信心，本轮销售的修复较之前更加艰难和曲折，我们认为政策更大程度的实质性宽松已经在途，房贷利率仍有下降空间，需求侧政策演绎范围加大，化解风险的资金支持和各方合力正在孕育，下半年行业局面大概率将迎来改善；土拍市场优质地块比例加大，溢价率处于历史低位，中长期来看，土地市场的良好环境将促使强信用房企盈利率先企稳。我们建议关注优质住宅开发行业龙头股：万科A（000002）、保利发展（600048）、金地集团（600383）、招商蛇口（001979）、滨江集团（002244）、龙湖集团(0960.HK)。建议关注优质物业管理公司：招商积余（001914）、旭辉永升服务（1995.HK）。 风险提示：销售修复不及预期、政策宽松效果不及预期等风险。

2022年09月06日发布 一行情回顾：高景气推动板块年内获较高绝对收益 （一）煤价：动力煤价近期反弹，双焦价格筑底态势 动力煤近期反弹：年初至今，动力煤现货价呈现先涨后跌。从年初800元左右一路上涨至3月中旬最高点1664元，之后大幅回调，至4月底，现货价为1185元/吨，5月份全月，动力煤价格维持在1205元/吨的水平。7月以后价格有所反弹。 双焦价格近期处于筑底态势。 （二）复盘：一级行业中排名第1，无烟煤、动力煤子板块涨幅较高 年初至今（8月30日），煤炭板块累计涨幅40.6%，在全部30个一级行业中排名第1名，跑赢沪深300指数58pct。 按三级子行业分类，年初至今收益率排行分别为无烟煤（68.3%）、动力煤（65.2%）、炼焦煤（34.1%）、其他煤化工（23.9%）、焦炭（-19.9%）。 个股方面，山煤国际（137.9%）、兖矿能源（117.4%）、陕西煤业（91.6%）、晋控煤业（86.2%）等表现较优。 二供给端：多因素催化供给端仍持续偏紧 （一）供给端：产量增速持续提升，库存压力大幅缓解，进口端仍较弱 产地端：政策集中出台下，全国原煤月度产量快速提升。2021年1-12月，全国实现原煤产量40.7亿吨，同比增速4.7%。2022年1-7月，原煤产量同比增长11.5%，7月当月全国原煤产量增速16.1%，均创年内新高；其中陕西、内蒙7月单月增速高达11.5%和19.7%。 库存端：近期秦皇岛港煤炭库存压力大幅缓解，南方持续高温，迎峰度夏期间电厂日耗屡创新高，南方8省电厂存煤可用天数近期略有回升，但仍位于13天的低位。 进口端：历年进口量总体保持稳定在3亿吨左右。在全球能源及上游资源品价格快速上涨的背景下，国际煤炭价格也屡创新高，进口煤价格优势不再，我国煤炭进口方面也将会受到一定的抑制影响。2022年1-7月，煤及褐煤进口量累计同比下滑18.2%，降幅较1-6月扩大，7月当月同比下滑21.8%，进口端仍受限，难以提供有效补给。 （二）近期预计煤炭供给受压制：安监环保趋严+疫情反复+气候因素 近期预计煤炭供给受压制，供给偏紧： 临近二十大，安监环保趋严 上游部分产地端疫情反复影响供给释放：榆林疫情影响化工煤释放；山西疫情导致水泥用煤释放受限 鄂尔多斯地区暴雨影响尚未完全消除 三需求端：预计四季度需求环比扩张 （一）终端需求：投资增速整体仍有下修，夏季供需格局再度走向紧平衡 基建数据表现相对较好，制造业和地产待修复，动力煤格局再度走向供需偏紧 1）1-7月固定资产投资累计增速为5.7%，较1-6月增速减少0.4PCT，基建、制造业、房地产投资1-7月累计增速为9.58%/9.9%/-6.4%，分别较1-6月增速+0.33，-0.5，-1个百分点。 2）根据动力煤总需求及总供给的数据，2016年供给侧改革之后至2021年，历年动力煤总消费量均略大于总供给，呈现供需紧平衡状态。在一系列增产保供政策的作用下，叠加需求走弱，根据2022年5、6月的数据，动力煤消费量略小于总供给，7月份，总需求略大于总供给，迎峰度夏期间煤炭需求高企，供需格局再度走向紧平衡 （二）下游：火电/水泥等下游需求表现边际改善 7月火电环比大幅回升，生铁产量7月同比转负，水泥产量降幅收窄 1）7月单月，火电/生铁/水泥产量同比6.1%/-3.2%/-6.6%，6月单月产量同比-5.4%/1.4%/-12.8%。 2）2021年我国生铁产量同比下滑2.3%，原因是2021年受压降粗钢产量计划的影响叠加疫情因素，2022年1-7月生铁产量下滑4.2%，降幅较1-6月份扩大0.4PCT,仍有待改善； 3）2021年我国水泥产量同比-0.7%，受地产产业链尚待复苏影响，2022年1-7月水泥产量下滑14%，降幅较1-6月收窄0.8pct。 四业绩：Q2利润持续释放，中报业绩高增 （一）2022Q2利润持续释放，同比实现近年最好水平 2022年1-7月，煤炭开采洗选业实现利润总额6300亿元，同比增144%，延续高增势头。 截至2022年7月，煤炭企业亏损面为28.3%，同比下降2.1PCT。 煤炭上市企业盈利逐季增长。2022年Q2上市煤企归母净利合计856亿元，同比增108.9%，处于近年来最好水平。 （二）上市煤企业绩高增，Q2单季度板块利润创新高 2022年Q2,上市煤企整体归母净利润同比108.9%，实现近四年新高。 分子板块来看，2022Q2，动力煤/炼焦煤/无烟煤/焦炭板块分别实现单季度归母净利润同比增速为114.6%/125.8%/131.3%/-21.9%。除焦炭板块利润承压之外，均实现单季度翻倍以上增长。 （三）行业盈利能力大幅改善，财务费用率及资产负债率持续保持低位 根据国家统计局最新公布的行业数据，截至2022年7月，煤炭行业毛利率为40.6%，处于历史高位。 截至2022年7月，煤炭行业财务费用率呈现持续下滑，为1.9%，较2021年底的2.7%持续下降0.8PCT。 截至2022年7月，煤炭行业资产负债率持续下降，为60.7%，创供给侧改革以来新低，显示行业财务稳健。 （四）九成以上煤企H11业绩增长，部分龙头煤企中报增速近200% 2022H1，95%的煤炭上市公司实现业绩增长。龙头煤企获得亮眼增速，中国神华中报实现60%以上增速；陕西煤业（196%），中煤能源（78.4%），山西焦煤（193%）等。 五投资建议及推荐公司 （一）投资建议及推荐公司 近期动力煤价格延续上涨态势。供给方面，安监、产地疫情防控等因素持续影响下，部分煤矿暂停生产和销售，市场可售资源收紧，下游加速去库，煤价表现偏强；需求方面，高温天气逐渐转凉，电煤季节性消费小幅下滑，化工煤等非电用煤采购积极性增加，支撑坑口煤价持续上涨，未来预计价格稳中小幅反弹。焦煤方面，近期煤焦钢产业链需求好转，下游钢厂焦煤库存处于历史低位，补库需求抬升，焦煤价格有望企稳回升；焦炭方面，随着钢厂盈利开始改善，且库存处于低位，预计焦炭价格也将稳中有升。我们对四季度煤炭需求持乐观预期，认为将环比扩张，中期煤炭需求也将在稳增长政策下获得有效提振。 投资建议方面，个股推荐陕西煤业（601225）、中国神华（601088）、山西焦煤（000983）、中煤能源（601898）。

2022年09月06日发布 上海规划到 2025 年， 具备 L2 级和 L3 级汽车占新车生产比例超过 70% 9 月 5 日， 上海市政府印发了《上海市加快智能网联汽车创新发展实施方案》，规划了对自动驾驶的发展目标： 即到 2025 年， 上海市将初步建成国内领先的智能网联汽车创新发展体系。产业规模力争达到 5000 亿元， 具备组合驾驶辅助功能（L2 级）和有条件自动驾驶功能（L3 级）汽车占新车生产比例超过 70%，具备高度自动驾驶功能（L4 级及以上）汽车在限定区域和特定场景实现商业化应用。 此次方案是继深圳人大常委通过《深圳经济特区智能网联汽车管理条例》后，国内城市在推动自动驾驶产业是迈出的重要一步，推动了全国范围内自动驾驶产业的落地。 全产业链推进， 自动驾驶多场景应用有望加速落地 针对发展目标，此次方案提出了七大重点任务，涉及自动驾驶全产业链，包括智能网联汽车技术突破（关键技术、 核心部件、评价体系）、 终端布局（驾驶终端、座舱终端、通信终端）、 生态培育（车企、汽车零部件、各类智驾企业）、 发展空间布局（示范区、生态圈）、 新应用落地（港口物流领域应用、 商业示范应用场景）、 基础设施建设（智能化基础设施改造工程、 车用高精度时空服务体系） 和创新环境建设（法制保障、技术标准体系、监管） 等各个领域， 涉及到的落实部门包括上海市经济信息化委、上海市发展改革委、上海市科委、上海市市场监管局等。 其中方案中提出， 将支持临港开展全域、全场景自动驾驶测试及示范应用，探索建立智能网联汽车产品准入制度，推动有条件自动驾驶汽车在自动驾驶示范区内生产、销售、登记。鼓励经过充分验证的高度自动驾驶汽车在特定区域、特定路段行驶，探索开展商业运营服务。 这一规划将进一步提速自动驾驶车辆的落地，自动驾驶的多场景应用也将逐渐步入规模化发展。 投资建议 上海自动驾驶方案将进一步推动国内自动驾驶发展进程，自动驾驶多场景应用也有望逐渐步入规模化发展。 自动驾驶、智能化提速下，汽车行业迎来了长期向上周期。 整车厂方面，受益标的包括比亚迪、 长安汽车、 长城汽车、 吉利汽车、广汽集团、上汽集团以及新势力蔚来汽车、小鹏汽车、理想汽车等。零部件方面，受益标的包括拓普集团、 伯特利、福耀玻璃、 保隆科技、 星宇股份、三花智控、文灿股份、旭升股份、 凌云股份、泉峰汽车、 贝斯特、 菱电电控、欣锐科技、天润工业、 常熟汽饰、 科博达、得邦照明、中国汽研、骆驼股份、岱美股份、阿尔特、华域汽车、银轮股份、 新泉股份等。 风险提示： 宏观经济恢复不及预期、海内外汽车需求不及预期、电动化推进不及预期。

2022年09月06日发布 在疫情扰动、原材料成本上升的背景下，2022H1服装行业承压。零售端受疫情影响有所波动，出口端保持稳健增长。分子行业来看，体育服饰、制造龙头逆势增长，表现亮眼。目前我们认为服装行业低谷已过，7月以来维持复苏态势，长期向好趋势不变。 疫情扰动下零售短期波动，出口稳健增长。2022年4月、5月受全国疫情严控影响，服装零售同比下降22.8%/16.2%，6月开始随疫情影响减弱，呈弱复苏态势，6月、7月同比上升1.2%/0.8%。虽未恢复常态水平，但销售低谷已过，行业复苏趋势仍在，我们看好下半年持续改善。出口端维持稳健增长。2022H1纺织品/服装出口同增10.3%/12.0%，7月物流恢复下滞留货物集中出货，出口增速提速，纺织品/服装同比增长16.2%/18.5%。 各子行业表现分化，疫情下体育、上游增速亮眼。2022H1中高端女装、大众休闲受疫情影响较大，收入及盈利能力均有所下滑，但龙头公司渠道优化、降本增效仍在持续，下半年有望恢复增长。中高端男装整体韧性较强，其中比音勒芬业绩逆势增长22.45%，高增长态势延续。家纺2022H1收入保持稳健，疫情下业绩有所波动，看好零售及物流环境改善后的盈利能力恢复。疫情后周期体育行业维持高景气，2022H1龙头线上线下高速发展，特步国际、李宁收入增速分别为37.45%、21.69%。国内外疫情双重影响下，纺织制造行业收入业绩仍保持增长趋势，其中新澳股份2022上半年业绩同增40.41%。综合来看，2022H1行业整体在外部不利因素下有所波动，但重点公司运营保持稳健，经营质量不断提升，细分领域优质公司保持较高成长性，长期发展趋势不改。 当前形势下，建议关注疫情后周期快速恢复的品牌纺服龙头和上游竞争力不断增强的制造企业。大众休闲服饰重点推荐海澜之家、森马服饰，太平鸟。中高端服饰推荐报喜鸟、比音勒芬、歌力思、波司登。体育服饰方面，重点推荐港股安踏体育、李宁、特步国际。家纺行业，重点推荐罗莱生活，建议关注水星家纺、富安娜。上游纺织制造方面，重点推荐鞋类ODM一体化制造商华利集团；看好产能布局完善的制造龙头申洲国际，以及羊毛价格上涨下有望量价齐升的毛精纺纱龙头新澳股份。 板块复查：本周创业板(-4.06%)，深证成指(-2.96%)，沪深300(-2.04%)，上证综指(-1.54%)。纺织制造子板块涨幅为1.98%，服装家纺子板块跌幅为1.35%。 重点公司公告：比音勒芬公布2022年半年度报告，公司实现营业收入13.1亿元，较上年同期上升8.6%；实现归母净利润2.9亿元，同比增长20.2%；实现扣非归母净利润2.7亿元，较上年同期上升18.3%。太平鸟公布2022年半年度报告，报告期内，公司实现营业收入41.0亿元，同比下降3.8%；实现归母净利润1.3亿元，同比下降16.3%。 风险提示：疫情后消费复苏不及预期、市场竞争加剧、新零售发展不及预期。